上海机场披露资产收购公告，与上海机场投资共同收购日上互联12.48%和Uni-Champion32.00%的股权：上海机场于2023年1月14日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联12.48%股权；香港公司收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为16.98亿元，包含标的公司交易对价16.92亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金596.80万元；本次交易公司出资13.58亿元，出资额占比80%。
　　布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上（上海）及cdf会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场T3免税店和cdf会员购北京业务，中免首都经营首都机场T2免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。公司将整合现有资源和收购资产，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。
　　绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。2022年H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收3.7/54.5/7.7亿元，实现净利润1.4/4.8/-0.2亿元，根据测算中免首都和中免大兴2022年H1实现净利润-0.09亿元。随着国际航班数量的回升，口岸免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。
　　盈利预测与投资评级：上海机场通过收购免税资产股权、绑定免税商实现共享免税行业增长红利，机场流量价值兑现度提升。基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益，将上海机场2022-2024年收入预测调整为60.83/135.74/160.50亿元（前值60.83/122.54/145.57亿元），盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46亿元（前值-26.43/18.84/34.04亿元），对应2023/2024年PE为55/30倍。作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航空机场上海机场600009收购免税资产股权流量价值兑现度提升2023年01月14日增持维持证券分析师吴劲草执业证书S0600520090006盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Ewujcdwzqcomcn营业总收入百万元372860831357416050证券分析师石旖瑄同比-136312318执业证书S0600522040001归属母公司净利润百万元-1711-274526334846shiyxdwzqcomcn同比-35-6019684股价走势每股收益-最新股本摊薄元股-069-110106195上海机场沪深300PE现价最新股本摊薄--548329792419关键词TableTag困境反转149TableSummary4投资要点-1-6-11-16上海机场披露资产收购公告与上海机场投资共同收购日上互联-21-261248和Uni-Champion3200的股权上海机场于2023年1月14日2022114202251520229132023112发布公告决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司并由合资公司在中国香港设立香港公司合资公司收购日上互联1248股市场数据权香港公司收购境外公司Uni-Champion3200的已发行股份其穿透后的核心资产日上上海日上中国中免首都中免大兴1568股权或收盘价元5800权益本次交易总投资金额为1698亿元包含标的公司交易对价1692一年最低最高价45516308亿元以及合资公司香港公司所需营运资金59680万元本次交易公司市净率倍356出资1358亿元出资额占比80流通A股市值百6342163布局线下免税业务和线上有税业务打造机场免税特色品牌日万元上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台整合了日上上海总市值百万元14433192及cdf会员购海南入口日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务日上中国经营首都机场T3免税店和cdf会员购北京业务中免基础数据首都经营首都机场T2免税店和北京上海市内免税店中免大兴经营大兴机场免税店公司将整合现有资源和收购资产通过布局线下免税每股净资产元LF1631品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌实现资产负债率LF3953机场免税的进一步融合总股本百万股248848绑定免税商共享行业红利机场流量价值兑现度提升2022年H1日流通A股百万股109348上互联日上上海日上中国分别实现营收3754577亿元实现净利润1448-02亿元根据测算中免首都和中免大兴2022年H1实现净相关研究利润-009亿元随着国际航班数量的回升口岸免税店销售规模将持续上海机场600009整合虹桥修复上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长协同发展等待国际客流修复盈利预测与投资评级上海机场通过收购免税资产股权绑定免税商实2022-10-31现共享免税行业增长红利机场流量价值兑现度提升基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益将上海机场2022-2024年收入预上海机场6000092022半年测调整为60831357416050亿元前值60831225414557亿元盈报点评疫情影响单季度亏损扩利预测调整为-274526334846亿元前值-264318843404亿元对大静待流量修复带来议价权回应20232024年PE为5530倍作为中国最大口岸是国际通航复苏核心标的国际复航出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐归年提升长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展维持增持2022-09-01评级风险提示国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上海机场披露资产收购公告与上海机场投资共同收购日上互联1248和Uni-Champion3200的股权上海机场于2023年1月14日发布公告决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司并由合资公司在中国香港设立香港公司合资公司收购日上互联1248股权香港公司收购境外公司Uni-Champion3200的已发行股份其穿透后的核心资产日上上海日上中国中免首都中免大兴1568股权或权益本次交易总投资金额为1698亿元包含标的公司交易对价1692亿元以及合资公司香港公司所需营运资金59680万元本次交易公司出资1358亿元出资额占比80图1上海机场收购日上相关资产方案数据来源公司公告东吴证券研究所布局线下免税业务和线上有税业务打造机场免税特色品牌日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台整合了日上上海及cdf会员购海南入口日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务日上中国经营首都机场T3免税店和cdf会员购北京业务中免首都经营首都机场T2免税店和北京上海市内免税店中免大兴经营大兴机场免税店通过收购一篮子免税相关资产上海机场实现了对北京上海两地线上线下两大渠道机场市内两种形式免税店的多角度渗透实现了确定性受益于内地免税行业发展的商业站位26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1上海机场上市公司对各项资产实占权益上机实占权中免实占权益主要从事业务资产主体益完成收购前后不免税业务有税业务后变中免日上线上有税商品销售平台目前整合了日上上海及cdf会日上互联100410-员购海南入口根据平台销售额提成确认收入浦东机场免税店日上上海125510日上上海线上平台虹桥机场免税店日上中国125510首都机场T3免税店cdf会员购北京首都机场T2免税店中免首都125510北京市内免税店-上海市内免税店中免大兴125510大兴机场免税店-数据来源公司公告东吴证券研究所绑定免税商共享行业红利机场流量价值兑现度提升2022年H1日上互联日上上海日上中国分别实现营收3754577亿元实现净利润1448-02亿元测算中免首都和中免大兴2022年H1共计实现净利润-009亿元2022年全国长途出行较为低迷随着国际航班数量的回升口岸市内免税店销售规模将持续修复上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长表2各项资产历史营收利润情况营收亿元2019202020212022H1日上互联00005037日上上海151513731249545日上中国74832019177中免首都未披露中免大兴净利润亿元2019202020212022H1日上互联--2514净利率--5039日上上海8824413548净利率618119日上中国27-155138-02净利率4-4872-3中免首都未披露-101-169-009中免大兴数据来源公司公告东吴证券研究所注日上上海和日上中国分别于2020年和2021年确认机场返还租金中免首都和中免大兴净利润根据Uni-Champion数据倒算36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盈利预测与投资评级上海机场通过收购免税资产股权绑定免税商实现共享免税行业增长红利机场流量价值兑现度提升基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益将上海机场2022-2024年收入预测调整为60831357416050亿元前值60831225414557亿元盈利预测调整为-274526334846亿元前值-264318843404亿元对应20232024年PE为5530倍作为中国最大口岸是国际通航复苏核心标的国际复航出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展维持增持评级风险提示国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上海机场三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产11593166842180930053营业总收入372860831357416050货币资金及交易性金融资产9941134721755326616营业成本含金融类6077931296849878经营性应收款项1150262034882812税金及附加661416存货25556058销售费用0000合同资产0000管理费用258376394406其他流动资产477537709567研发费用0000非流动资产39833445334212239703财务费用435460430293长期股权投资3081298128812781加其他收益143044148固定资产及使用权资产33968391513714535057投资净收益777110310830在建工程1261883618433公允价值变动0000无形资产452407357302减值损失-18-753商誉0000资产处置收益06100长期待摊费用6465666营业利润-2275-360334076338其他非流动资产1066106610661066营业外净收支-5221资产总计51426612186393269756利润总额-2280-360134096339流动负债79679053960710987减所得税-658-9367501395短期借款及一年内到期的非流动负债800155010501050净利润-1622-266526594944经营性应付款项888173116661969减少数股东损益89802799合同负债5141313归属母公司净利润-1711-274526334846其他流动负债6274575768787955非流动负债15753187531825317753每股收益-最新股本摊薄元-069-110106195长期借款0000应付债券0000EBIT-2600-330635235798租赁负债15660186601816017660EBITDA-505-53658698146其他非流动负债93939393负债合计23720278052786028740毛利率-6302-530928653845归属母公司股东权益27505331313576340609归母净利率-4590-451319393019少数股东权益201281308407所有者权益合计27706334123607141016收入增长率-13386317123151824负债和股东权益51426612186393269756归母净利润增长率-3508-6043195918406现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流311-57454709394每股净资产元1427133114371632投资活动现金流-858-7297377901最新发行在外股份百万股2488248824882488筹资活动现金流283311402-1766-1231ROIC-502-500505786现金净增加额2285353140819064ROE-摊薄-622-8287361193折旧和摊销2095277023462349资产负债率4612454243584120资本开支-1503-7467-23-19PE现价最新股本摊薄--54832979营运资本变动550-1222152203PB现价406436404355数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其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