公司发布2022年1-12月经营情况，全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元，同比增速12.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额24728/10151/136亿元，同比增速9.9%/20.3%/5.6%；地产业务合约销售额4016亿元，同比下降4.9%。总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务各项指标持续边际向好。房地产市场底部已现，在政策端的持续作用下有望逐渐恢复，经济稳增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量。公司作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
　　▍全年建筑业务新签稳健增长，新开工面积累计同比降幅收窄。2022年公司建筑业务累计新签订单额达35015亿元，累计同增12.7%，相较前11月增速16.6%虽略有放缓，不过总体仍维持较快增长。单月来看，公司12月新签订单额4228亿元，同比下降9.3%。分业务来看，全年房建业务新签订单额24728亿元，同比增长9.9%，较前11月的13.5%有所放缓；基建业务新签合订单额10151亿元，同比增长20.3%，是公司增长最快的业务板块，增速较前11月的25.9%亦有所放缓。从实物量指标来看，2022年公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积累计同比增速分别为-0.6%/-3.4%/5.2%，增速较前11月分别变动0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts，可以看出12月新开工面积实现边际向好，竣工面积增速则边际略有放缓。
　　▍地产业务销售边际回暖，拿地节奏稳定。从房地产端来看，下半年来政策利好持续释放，房地产市场底部已现。根据Mysteel统计，13家重点房企12月销售额环比提升。2022年公司累计合约销售额4016亿元，同比下降4.9%，环比上月末降幅扩大0.7pct，但全年维度来看，降幅呈现收窄趋势，单12月地产合约销售额532亿元，同比下降9.1%，环比11月提升49.4%。从销售面积来看，公司2022年累计合约销售面积1722万平方米，同比下降19.7%，单12月合约销售面积286万平方米，同比下降8.9%，环比11月提升65.3%。从拿地情况来看，2022年公司新购置土地储备1234万平方米，单12月新购置土地储备103万平方米，拿地节奏保持稳定。
　　▍在手合同充裕，充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021年末在手订单6.5万亿元，是当年收入的3.4倍，2022年新签订单仍维持稳增，为后续稳增长打下坚实基础。2022H1末公司在手PPP项目416个，权益投资额6304亿元，进入运营期项目达到216个，随着项目逐步成熟，后续经营现金流有望持续改善。往后看，2023年经济增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量；地产行业经历本轮调整，政策拐点已经开启，资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，后续有望持续受益于基建稳增长+地产洗牌。
　　▍风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏，地产信用风险带来减值损失，基建稳增长力度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年公司建筑业务新签订单稳定增长，加之房地产市场环境触底逐步回暖，基建工程稳定恢复，公司作为建筑行业龙头，在订单大型化、资金成本优势双重趋势下，市占率有望稳步提升。我们维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测561/617/680亿元，对应EPS预测1.34/1.47/1.62元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2023年平均估值在4-6xPE。可比公司估值基于Wind一致预期，下同）及公司竞争地位，给予公司2023年5.5x PE估值，对应市值3395亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，参照2023年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.4-0.6xPB估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.8xPB估值水平，给予公司2023年0.7x PB，对应市值3079亿元。综合PE和PB估值，我们预测公司合理市值为3150亿元，对应目标价7.5元，维持“买入”评级。

研究报告全文：全年订单维持稳增地产销售边际向好中国建筑601668SH2022年1-12月经营数据点评2023114中信证券研究部核心观点公司发布2022年1-12月经营情况全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元同比增速127其中房屋建筑基础设施勘察设计新签订单额2472810151136亿元同比增速9920356地产业务合约销售额4016亿元同比下降49总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长地产业务各项指标持续边际向好房地产市场底部已现在政策端的持续作用下有望逐渐恢复经济稳增长仍然依赖基建发力随着专项债政策性金融工具等资孙明新金持续落地有望加快形成实物工作量公司作为国内房建龙头基建领先企基础材料和工程服业在订单大型化和资金成本优势双重驱动下市占率有望稳步提升维持买务行业首席分析师入评级S1010519090001全年建筑业务新签稳健增长新开工面积累计同比降幅收窄2022年公司建筑业务累计新签订单额达35015亿元累计同增127相较前11月增速166虽略有放缓不过总体仍维持较快增长单月来看公司12月新签订单额4228亿元同比下降93分业务来看全年房建业务新签订单额24728亿元同比增长99较前11月的135有所放缓基建业务新签合订单额10151亿元同比增长203是公司增长最快的业务板块增速较前11月的259亦李家明有所放缓从实物量指标来看2022年公司建筑施工面积新开工面积竣工面基础材料和工程服积累计同比增速分别为-06-3452增速较前11月分别变动0pcts务分析师26pcts-07pcts可以看出12月新开工面积实现边际向好竣工面积增速则S1010522070001边际略有放缓地产业务销售边际回暖拿地节奏稳定从房地产端来看下半年来政策利好持续释放房地产市场底部已现根据Mysteel统计13家重点房企12月销售额环比提升2022年公司累计合约销售额4016亿元同比下降49环比上月末降幅扩大07pct但全年维度来看降幅呈现收窄趋势单12月地产合约销售额532亿元同比下降91环比11月提升494从销售面积来看公司2022年累计合约销售面积1722万平方米同比下降197单12月合约销售面积286万平方米同比下降89环比11月提升653从拿地情况来看2022年公司新购置土地储备1234万平方米单12月新购置土地储备103万平方米拿地节奏保持稳定在手合同充裕充分受益基建稳增长地产洗牌公司2021年末在手订单65万亿元是当年收入的34倍2022年新签订单仍维持稳增为后续稳增长打下坚实基础2022H1末公司在手PPP项目416个权益投资额6304亿元进入运营期项目达到216个随着项目逐步成熟后续经营现金流有望持续改中国建筑601668SH善往后看2023年经济增长仍然依赖基建发力随着专项债政策性金融工具等资金持续落地有望加快形成实物工作量地产行业经历本轮调整政策评级买入维持当前价545元拐点已经开启资金实力强劲经营稳健的企业有望脱颖而出公司业务横跨目标价750元地产基建链行业竞争优势明显后续有望持续受益于基建稳增长地产洗牌总股本41934百万股风险因素局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏地产信用风险带来减值损失流通股本40835百万股总市值2285亿元基建稳增长力度不及预期近三月日均成交额1247百万元盈利预测估值与评级2022年公司建筑业务新签订单稳定增长加之房地产52周最高最低价628474元市场环境触底逐步回暖基建工程稳定恢复公司作为建筑行业龙头在订单近1月绝对涨幅-555大型化资金成本优势双重趋势下市占率有望稳步提升我们维持公司近6月绝对涨幅-1982022-近月绝对涨幅2024年归属母公司净利润预测561617680亿元对应EPS预测13414716212977元参考可比公司估值中国中铁中国交建中国中冶等2023年平均估值在4-6xPE可比公司估值基于Wind一致预期下同及公司竞争地位给予公司2023年55xPE估值对应市值3395亿元另考虑到公司横跨工程业务以证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国建筑年月经营数据点评601668SH20221-122023114及房开业务参照2023年可比建筑行业公司中国中铁中国交建中国中冶04-06xPB估值水平以及地产行业龙头保利发展万科A075-08xPB估值水平给予公司2023年07xPB对应市值3079亿元综合PE和PB估值我们预测公司合理市值为3150亿元对应目标价75元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元16150231891339206200122409202440099营业收入增长率YoY137171908789净利润百万元4494451408561366171967994净利润增长率YoY731449299102每股收益EPS基本元107123134147162毛利率108113108106107净资产收益率ROE150149144140137每股净资产元71682092910501182PE5144413734PB0807060505PS0101010101EVEBITDA9584787367资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023113请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国建筑年月经营数据点评601668SH20221-122023114利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入16150231891339206200122409202440099货币资金295857327461386485406174440700营业成本14401321677137183879220037562178154存货675125703446772025873711949941毛利率10831133108210581074应收账款160442180700198171217350234767税金及附加1589614779164961792719369其他流动资产446206502449553509568385621186销售费用55226177669174187988流动资产15776301714055191019020656212246593销售费用率034033032033033固定资产3912743456466334838648713管理费用2898334534382874091444804长期股权投资86439100839105838110838115838管理费用率179183186183184无形资产2255920653195171815016476财务费用779811124134231325112998其他长期资产466419509246537049554086574100财务费用率048059065059053非流动资产614544674194709038731460755127研发费用2552339927412404481848802资产总计21921742388249261922927970813001720研发费用率158211200200200短期借款29317599461044186769596987投资收益61524710602576296121应付账款502387516476586869651861691514EBITDA8497095613102489109723120272其他流动负债664311698197737762804445849918营业利润94482100601110975117489128955流动负债11960151274618142905015240011638419营业利润率585532538524528长期借款292897334736344736354736364736营业外收入809832978873895其他长期负债126167139193130193121193112193营业外支出1000547172310901120非流动性负债419064473929474929475929476929利润总额94291100886110231117272128730负债合计16150791748547190397819999302115348所得税2334023154241962433427141股本4196541948419414194141941所得税率24752295219520752108资本公积1026611261112681126811268少数股东损益2600626325298993121933595归属于母公司所300421343900389549440230495858归属于母公司股东有者权益合计4494451408561366171967994的净利润少数股东权益276674295802325701356920390515净利率股东权益合计278272272275279577095639702715250797150886373负债股东权益总21921742388249261922927970813001720计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润70950777328603592938101589增长率折旧和摊销8888992887331041912139营业收入137171908789营运资金的变化-62958-94019-29804-7687-67149营业利润128651035998其他经营现金流33912072010289947912942净利润731449299102经营现金流合计20272143617525310514859520利润率资本支出-49498-31118-11300-11300-11300毛利率108113108106107投资收益61524710602576296121EBITDAMargin5351504949其他投资现金流-9282-6037-31515-20777-23742净利率2827272828投资现金流合计-52628-32444-36790-24448-28921回报率权益变化5710032254000净资产收益率150149144140137负债变化384348075344472-3672329292总资产收益率2122212223股利支出-7765-9010-10487-11038-12366其他其他融资现金流-56950-51515-13423-13251-12998资产负债率737732727715705融资现金流合计308185248320561-610113927现金及现金等价所得税率248230220208211-153834400590241968934526股利支付率物净增加额200204197200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应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