建筑+地产绝对龙头高质量发展，经营长期稳健
　　1）公司是全球规模最大的投资建设集团，系国内建筑+地产绝对龙头。公司业务横跨大建筑领域几乎所有行业，并凭借丰富的资质经验及雄厚的技术实力，构筑坚固护城河。稳增长背景下公司作为头部建筑央企核心受益，2022年1-10月基建业务新签订单放量，同比高增27%，基建系公司业务结构优化重点方向；房建业务新签订单逆势增长14%，同时房建业务结构持续优化，其中住宅类订单占比持续降低，公司业务重心逐步向工业及公共建筑等中高端工程倾斜；地产业务经营表现显著优于百强房企，2022年前十月，中建系房企整体在拿地金额位居TOP榜单第1名、销售端位居榜单第2名，优胜龙头地位凸显。
　　2）房建/基建/地产构成公司三大核心主业，业绩长期稳中有进。2021年公司总营收1.89万亿元，房建/基建/地产业务营收占比60.6%/21.7%/17.5%，2011-2021年公司营收/归母净利CAGR分别+14.6%/+14.3%。22Q1-3公司实现营收/归母净利1.54万亿/435亿元，同比+15%/+15%，经营稳中有进，龙头韧性凸显。
　　3）经营质量稳中向好，ROE连续8年居建筑央企首位。2021年综合毛利率录得11.3%，近十年均保持两位数以上；资产负债率为73.2%，较2016年压降5.9个pct；三大费用率常年控制在3.5%以内，费用管控能力优异；ROE水平持续稳定在15%以上，始终领跑八大建筑央企，盈利能力突出。
　　基建充分受益稳增长，PPP项目投资逐渐迎来运营回报期
　　1）基建系业务结构优化主要方向。充分受益于国家稳增长政策，2022年1-10月公司基建新签订单累计7326亿元，同比增长27%，延续高增态势（2021年基建新签yoy+24%）；基建业务占总订单比例已达27%，较去年同期占比提升2pct。
　　2）PPP项目系公司经营重要组成部分。截至22H1，公司在手项目权益投资额已达归母净资产的1.8倍。随PPP业务逐步进入运营回报期，公司在基建PPP项目的投资预计将逐步取得回报，推动公司从“纯工程建设企业”，到“投建营一体化”全产业链运作企业的战略性转型升级。
　　房建业务结构持续优化，装配式建筑长坡厚雪助推高质量发展
　　1）公司主动调整房建业务经营策略。22 Q1-3住宅订单新签合同额约5090亿元，同比下降24.9%，占房建业务订单比例降至28.6%；房建业务逐步延伸至客户信用高、违约风险低、竣工价值高的公共及工业建筑领域，有效对冲地产景气度下行对住宅类订单的影响。2022年Q1-3公司在工业厂房领域新签合同额2655亿元，同比增长96.6%；在教育设施领域新签合同额1154亿元，同比增长48.0%，进一步巩固工业及公共建筑工程领域市场优势。
　　2）装配式建筑赛道长坡厚雪，十年市场规模将超5万亿，公司在装配式全产业链均有深度布局，有望助推公司房建业务实现纵深发展。公司始终致力于推动建筑建造方式变革，深度参与装配式建筑的技术研发、构件生产、房屋设计以及投资建造等全产业链技术领域，2022年上半年公司承建我国最高、最大的模块化建筑—北京亦庄蓝领公寓项目。当前公司投资建设的现代化装配式产业基地超过40家，PC构件设计总产能达400万立方米/年；旗下中建科工连续9年蝉联全国钢结构行业榜首，钢结构年产能超过120万吨。
　　地产业务表现显著优于百强房企，深度受益供给侧改革，隐型航母锋芒毕露
　　1）2022年1-10月实现合同销售额3128亿元，同比降低5.9%，但8月、9月、10月连续三月单月销售额同比转正，分别+18.4%、+25.8%、+25.9%，边际显著转暖。根据中指研究院统计，2022年前十月TOP100房企销售额均值为610亿元，同比大幅降低43.4%，公司地产业务表现显著优于其他房企。我们认为，当前行业总量仍在持续出清，淘汰赛没有结束，中长期龙头集中度提升逻辑不变，公司系头部地产央企有望优胜突围。
　　2）今年中建系拿地金额系TOP100榜第1/销售金额跃居第2。公司地产业务版图辽阔，坐拥多家实力强劲子公司，旗下拥有“中海地产”和“中建地产”两大品牌。中建系房企在当前地产行业格局秩序重构时期积极经营，于销售、拿地端均逐步崭露头角，中建系房企2022年1-10月合计拿地金额维持TOP榜第1，合计销售金额跃居第2，地产界“隐形航母”阔步前行。
　　多元业态布局成效显著，深厚资质+重仓科研构筑坚固护城河
　　1）公司持续培育新动能，开展建筑全产业链布局。在勘察设计、生态环保、绿色建材等领域均处于国内领先地位，旗下坐拥多家细分龙头子公司：各龙头设计院、环能科技（300425.SZ）、西部建设（002302.SZ）；此外，公司是首批“走出去”建筑企业，系国内产能输出主力军，在境外140多个国家和地区均有布局，累计承建项目超8000余个，并不断向国际工程产业链高端迈进，2022Q1-3公司境外业务收入同比增长16%，经营情况明显改善。
　　2）公司资质覆盖建筑全产业，拥有特级和综合甲级资质68个，其中拥有房建特级资质数量34个，排名全国第一。此外，公司持续重仓科研，目前拥有研发人员近3万人，2021年研发费用399亿元，同比高增56%，领跑A股上市

研究报告全文：证券研究报告深度报告房屋建设中国建筑601668报告日期2022年12月30日核心受益稳增长的低估蓝筹基建放量房建升级地产优胜彰显龙头地位中国建筑首次深度覆盖报告投资要点投资评级增持首次建筑地产绝对龙头高质量发展经营长期稳健1公司是全球规模最大的投资建设集团系国内建筑地产绝对龙头公司业分析师匡培钦务横跨大建筑领域几乎所有行业并凭借丰富的资质经验及雄厚的技术实力构执业证书号S1230520070003筑坚固护城河稳增长背景下公司作为头部建筑央企核心受益2022年1-10月kuangpeiqinstockecomcn基建业务新签订单放量同比高增27基建系公司业务结构优化重点方向房研究助理陈依晗建业务新签订单逆势增长14同时房建业务结构持续优化其中住宅类订单占chenyihanstockecomcn比持续降低公司业务重心逐步向工业及公共建筑等中高端工程倾斜地产业务经营表现显著优于百强房企2022年前十月中建系房企整体在拿地金额位居基本数据TOP榜单第1名销售端位居榜单第2名优胜龙头地位凸显收盘价5322房建基建地产构成公司三大核心主业业绩长期稳中有进2021年公司总营收189万亿元房建基建地产业务营收占比6062171752011-2021总市值百万元22309118年公司营收归母净利CAGR分别14614322Q1-3公司实现营收归母净总股本百万股4193443利154万亿435亿元同比1515经营稳中有进龙头韧性凸显股票走势图3经营质量稳中向好ROE连续8年居建筑央企首位2021年综合毛利率录得近十年均保持两位数以上资产负债率为较年压降个中国建筑上证指数11373220165930pct三大费用率常年控制在35以内费用管控能力优异ROE水平持续稳定20在15以上始终领跑八大建筑央企盈利能力突出10基建充分受益稳增长项目投资逐渐迎来运营回报期0PPP-101基建系业务结构优化主要方向充分受益于国家稳增长政策2022年1-10月-20公司基建新签订单累计亿元同比增长延续高增态势年基建2202220322042205220622072208220922102211221273262720212112新签yoy24基建业务占总订单比例已达27较去年同期占比提升2pct2PPP项目系公司经营重要组成部分截至22H1公司在手项目权益投资额已相关报告达归母净资产的18倍随PPP业务逐步进入运营回报期公司在基建PPP项目的投资预计将逐步取得回报推动公司从纯工程建设企业到投建营一体化全产业链运作企业的战略性转型升级房建业务结构持续优化装配式建筑长坡厚雪助推高质量发展1公司主动调整房建业务经营策略22Q1-3住宅订单新签合同额约5090亿元同比下降249占房建业务订单比例降至286房建业务逐步延伸至客户信用高违约风险低竣工价值高的公共及工业建筑领域有效对冲地产景气度下行对住宅类订单的影响2022年Q1-3公司在工业厂房领域新签合同额2655亿元同比增长966在教育设施领域新签合同额1154亿元同比增长480进一步巩固工业及公共建筑工程领域市场优势2装配式建筑赛道长坡厚雪十年市场规模将超5万亿公司在装配式全产业链均有深度布局有望助推公司房建业务实现纵深发展公司始终致力于推动建筑建造方式变革深度参与装配式建筑的技术研发构件生产房屋设计以及投资建造等全产业链技术领域2022年上半年公司承建我国最高最大的模块化建筑北京亦庄蓝领公寓项目当前公司投资建设的现代化装配式产业基地超过40家PC构件设计总产能达400万立方米年旗下中建科工连续9年蝉联全国钢结构行业榜首钢结构年产能超过120万吨地产业务表现显著优于百强房企深度受益供给侧改革隐型航母锋芒毕露12022年1-10月实现合同销售额3128亿元同比降低59但8月9月10月连续三月单月销售额同比转正分别184258259边际显著转暖根据中指研究院统计2022年前十月TOP100房企销售额均值为610亿元同比大幅降低434公司地产业务表现显著优于其他房企我们认为当前行业总量仍在持续出清淘汰赛没有结束中长期龙头集中度提升逻辑不变公司系头部地产央企有望优胜突围httpwwwstockecomcn153请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告2今年中建系拿地金额系TOP100榜第1销售金额跃居第2公司地产业务版图辽阔坐拥多家实力强劲子公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌中建系房企在当前地产行业格局秩序重构时期积极经营于销售拿地端均逐步崭露头角中建系房企2022年1-10月合计拿地金额维持TOP榜第1合计销售金额跃居第2地产界隐形航母阔步前行多元业态布局成效显著深厚资质重仓科研构筑坚固护城河1公司持续培育新动能开展建筑全产业链布局在勘察设计生态环保绿色建材等领域均处于国内领先地位旗下坐拥多家细分龙头子公司各龙头设计院环能科技300425SZ西部建设002302SZ此外公司是首批走出去建筑企业系国内产能输出主力军在境外140多个国家和地区均有布局累计承建项目超8000余个并不断向国际工程产业链高端迈进2022Q1-3公司境外业务收入同比增长16经营情况明显改善2公司资质覆盖建筑全产业拥有特级和综合甲级资质68个其中拥有房建特级资质数量34个排名全国第一此外公司持续重仓科研目前拥有研发人员近3万人2021年研发费用399亿元同比高增56领跑A股上市企业同时公司整体学历结构不断优化当前本科以上学历的员工数已达27万占所有员工数的73硕士以上学历达到31万人占比84高素质人才数量占比均逐年提升央企改革先锋激发内生活力中国特色估值体系建立过程核心受益者1公司是最早实施股权激励的央企之一从2013年起便开启了长达十年的股权激励计划其中第四期于2020年12月完成授予四期一批次于2022年12月开启解锁均采用在二级市场回购再授予方式进行对国有企业激励体制建设起到示范效应公司还采用包括任期激励分红激励等多元化激励体制在子企业推行任期制和契约化管理在64家子企业推行职业经理人制度持续打造双百企业和科改示范企业推进混合所有制改革试点激发企业内生活力2有望核心受益特色估值体系建立进程11月21日证监会主席易会满指出估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度国有上市公司要练好内功让市场更好地认识企业内在价值当前公司估值水平已降至近十年最低区间截止12月29日公司PETTM仅为391倍市盈率处十年历史估值分位29PBLF仅062倍市净率历史估值分位为21我们认为在中国特色估值体系构建过程中中字头建筑央企将发挥核心作用中国建筑作为我国地产基建房建标杆性龙头低估蓝筹央企有望率先受益盈利预测与估值预计公司2022-2024年总营业收入分别为216442418926845亿元同比分别增长144411761098实现归母净利润569635705亿元同比分别增长107411541100对应EPS为136151168元现价对应PE为392351317倍具备较高安全边际基于分部估值法测算2022年业绩对应合理市值为2705亿元超过当前市值212当前估值偏低首次覆盖给予增持评级风险提示国内基建资金落地不及预期地产行业基本面修复不及预期客户信用违约风险境内外疫情变化风险人民币汇率波动风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1891339216441724189442684493-1711144411761098归母净利润51408569286349670482-1438107411541100每股收益元123136151168PE434392351317资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn253请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告正文目录1公司概况全球最大投资建设集团建筑地产双龙头经营稳健711世界一流建筑央企综合竞争力独占鳌头712长期保持稳健成长订单侧建筑工程稳增地产销售承压仍优胜1013经营质量稳中向好ROE连续8年居建筑央企首位1114现金流有显著季节性特点未来或将明显改善122建筑基建充分受益本轮稳增长房建迈入高质量发展阶段1421建筑行业梳理国民经济重要产业行业集中度持续提升14211基建端政策支持资金倾斜项目充裕基建将成稳增长主抓手15212房建端开工承压竣工核心受益保交楼政策新型城镇化催生结构化发展新需求1822基建业务规模快速扩张投建营全产业链运作持续推进20221公司业务结构优化重要方向斩获境内外大批重点项目20222PPP业务逐步进入运营回报期投建营全产业链运作促转型升级2123房建业务稳健增长的房建龙头结构调整技术赋能引领高质量发展23231领军者规模稳健增长非住宅类订单持续增加23232高新技术赋能房建业务装配式建筑推动高质量纵深发展253地产行业景气度筑底竞争格局优化中建系锋芒毕露2831地产行业梳理政策端出现实质性拐点供给侧结构优化助推龙头长牛2832地产业务公司重要创利板块中建系地产界隐形航母阔步前行3133核心平台-中海地产行业标杆行稳致远工科中海塑造盈利龙头354业务布局多点开花海外经营新兴业态打造新增长极3841境外业务国内产能输出主力军向国际工程产业链高端迈进3842勘察设计业务平稳发展高端专业人才造就国内领先地位3943新兴业态生态环保绿色建材领跑多家子企业系细分领域龙头405资质科研构筑坚固护城河四期股权激励彰显经营信心4351资质齐全等级高持续重仓科研构筑坚固护城河4352央企改革先锋激发内生活力中国特色估值体系建立过程核心受益者456盈利预测及估值4761盈利预测4762估值分析5063投资建议517风险提示51httpwwwstockecomcn353请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告图表目录图1公司发展历程复盘深耕建筑七十载与共和国共同成长7图2公司股权结构建筑业国家队坐拥7家上市公司多家二级子公司实力强劲8图3公司业务结构主营业务四位一体境外及新业务稳步开拓8图42022H1营收结构房建基建贡献八成营收9图52022H1毛利润结构房建地产贡献核心利润9图62011-2022Q3公司营业收入及同比增速亿元10图72011-2022Q3公司归母净利润及同比增速亿元10图82022年公司建筑新签合同额稳增韧性凸显地产合约销售额持续改善并显著优于百强房企表现10图92021年资产负债率为732较2016年下降59pct11图10两金压降效果明显周转天数分别下降5115天11图112011年-2022Q3年毛利率期间费用率拆分11图122013年至今中国建筑ROE稳居八大建筑央企首位12图132011年-2021年ROE杜邦分析拆解12图142011年-2022Q3经营投资筹资现金流净额亿元12图15公司经营活动现金流有显著季节性特点亿元12图16PPP承接力度及拿地节奏直接影响现金流表现13图17控负债也是影响经营现金流主要因素之一亿元13图18建筑行业产业链工程建设企业处于中游为建筑业核心环节14图192022年1-10月基建固投明显加速地产表现延续弱势稳增长优先发力基建逻辑持续印证16图202022年1-11月专项债发行累计发行值达4万亿6月发行规模创出单月历史新高17图212022年1-10月新开工面积同降38当前房建新开工数据依旧承压万平方米18图222012年至今各类房屋建筑竣工面积及同比增速亿平米19图232021年各类房屋建筑竣工面积结构占比19图242017年至今基建业务营收及同比增速亿元20图252020年至今基建新签订单累计值及同比增速亿元20图262021年基建细分领域新签订单额及同比增速亿元20图272021年基建业务新签订单结构20图282017年至今房建业务营收及同比增速亿元23图292017年至今房建业务毛利润及毛利率亿元23图302019年至今房建新签订单累计值及同比增速亿元23图31住宅工程新签业务订单占比逐年下降24图322021年房建业务新签合同构成24图332021年公司融资成本仅25624图34中国建筑国企房建施工面积及市占率亿平米24图35公司房屋建筑高新技术产品矩阵25图36中建科技中建钢构海龙科技旗下设有多家装配式建筑生产基地26图372022年1-10月全国商品房销售额同降255整体表现疲弱需求侧修复进入长周期亿元28图382022年3月以来房地产行业政策放松路径29图392017年至今地产业务营收及同比增速亿元31图402017年至今地产业务毛利润及毛利率亿元31图41地产存货集中在一线和省会城市拿地权益占比高亿元31图42中海物业服务范围覆盖141座主要城市遍布全国32httpwwwstockecomcn453请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告图43公司拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌32图442011年至今中国海外发展营收及同比增速亿元35图452011年至今中国海外发展归母净利润同比增速亿元35图462017年至今中国海外发展三费变化35图472017年至今中国海外发展三费控制为头部房企最优35图48中国海外发展继续稳居三道红线绿档36图492022H1年平均融资成本344呈稳中有降趋势36图502021年国内七家龙头房企ROE杜邦分析一览36图512017年至今中海新增土地建面及增速万平米37图522017年至今中海总储备土地建面及增速万平米37图532017年至今中国海外发展拿地金额分布按城市能级37图542017年至今中国海外发展拿地权益比37图552011年至今境外业务营收及同比增速亿元38图56海外疫情最严重时期已过截止2022年12月初38图5721世纪初至今我国过剩产能积累过程和国际工程承包行业发展进程39图582017年至今勘察设计营收及同比增速亿元39图592017年至今勘察设计毛利率39图602015年至今中建环能营收及同比增速亿元40图612015年至今中建环能归母净利润同比增速亿元40图62中建环能业已形成完备的环保设备产品体系41图632017年至今西部建设营收及同比增速亿元41图642017年至今西部建设归母净利润及同比增速亿元41图65西部建设业务布局遍布国内24个省市以及阿尔及利亚马来西亚印度尼西亚柬埔寨等地42图662021年研发人员学历结构44图672021年研发人员年龄结构44图682018年至今研发费用及研发费用率亿元44图692015年至今高素质人才数量占比均逐年提升44图70中国建筑十年四期股权激励一览45图71中国建筑PEBand截止2022年12月29日46图72中国建筑PB估值分析截止2022年12月29日46表12017-2022H1中国建筑营收拆分一览亿元9表22021年12月至今国家层面重大基建稳增长政策汇总15表3各类房屋建筑单位面积竣工价值测算19表42021年1月至今重点新签基础设施建设项目21表5公司PPP项目主要涉及市政工程交通运输公共建筑生态环保等基建领域亿元21表6公司PPP项目投资历经三个阶段2022H1在手权益投资额是归母净资产的18倍22表7预计20252030年当年房屋PC构件市场需求约630010000万立方米市场空间接近23003600亿元27表8预计20252030年当年房屋钢结构市场需求约23005500万吨市场空间接近25006000亿元27表9房地产在各项重大经济指标中均占有重要份额截止2021年末28表102018-2021年全国各区域商品房销售金额同比增速30表11中建系房企简介及主要业务布局一览33表122021年及2022年1-10月中建系房企在拿地销售端均表现积极亿元33表132021年及2022年1-10月房地产行业销售金额拿地金额榜单亿元34表147家大型甲级勘察设计企业的人才储备按员工总数排序40httpwwwstockecomcn553请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告表15中国建筑的房建工程特级资质数量排名行业第一市值截止2022年12月29日43表16公司业务新签订单及地产合约销售额预测表亿元47表17公司基建业务营收利润预测亿元48表18公司各业务板块营收毛利率预测表48表19简易盈利预测表亿元49表20公司各业务板块对应行业可比公司估值表2022122950表21分部估值法下公司2022年业绩对应合理市值约2705亿元超过当前市值2122022122951表附录三大报表预测值52httpwwwstockecomcn653请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告1公司概况全球最大投资建设集团建筑地产双龙头经营稳健11世界一流建筑央企综合竞争力独占鳌头全球性投资建设集团建筑央企领军者中国建筑是我国专业化发展最久市场化经营最早一体化程度最高全球规模最大的投资建设集团是建筑领域唯一由中央直接管理的国有骨干企业公司业务范围横向跨越大建筑领域的几乎所有行业纵向布局投资开发工程建设勘察设计运营管理等多个板块足迹遍布世界一百多个国家和地区公司位列2022年财富世界500强第9位中国企业500强第3位稳居ENR全球最大250家工程承包商第1位深耕建筑七十载伴共和国共同成长公司前身最早可以追溯至1952年成立的国家建筑工程部建国初期成功完成了大庆一汽等多个国家级重大建设项目上世纪七十至八十年代国家建筑工程部历经多次改制于1982年正式更名为中建总公司2007年中建总公司联合中石油中化宝钢等共同成立中国建筑股份公司2009年中国建筑成功上市募集资金501亿元成为当年全球规模最大的IPO2015年中建系整合旗下地产业务中海地产龙头地位得以巩固2017年母公司中建总公司获国资委批准改制为国有独资公司并更名为中国建筑集团企业内生活力得以激发图1公司发展历程复盘深耕建筑七十载与共和国共同成长中国建筑成功于上交母公司中建总公司改中央决定成立国家建国务院按政企分开原则所上市募集资金501制为国有独资公司筑工程部隶属国务撤消国家建工总局改制为亿元成为当年全球并更名为中国建筑集院管理中国建筑工程总公司规模最大的IPO团有限公司1952197019822007200920152017建筑工程部划入国家基本中建总公司联合中石油等多家世中国建筑将中建股份及建设革命委员会管理后界五百强企业共同设立中国建其关联地产业务全部注更名为国家建工总局筑股份有限公司入中海地产中建系地产板块整合完成资料来源公司官网浙商证券研究所公司隶属于中国建筑集团国务院国资委为实际控制人公司具备得天独厚的央企背景是名副其实的建筑业国家队据2022年中报披露中建集团持股比例达到5634证金汇金及社保基金等国家队资金持股总计近5其中Q2全国社保基金413组合环比Q1增持近2551公司目前拥有上市公司7家二级控股子公司100多家综合竞争力位列国内建企首位其中多家二级子公司为细分领域龙头中国建筑旗下有1龙头工程建设企业多家包括中国建筑第一第八工程局中国建筑国际中建国际建设中建方程中建新疆建工等2上市地产企业3家中国海外发展中海宏洋中海物业3大型甲级设计院7家包括中建设计院中建西南院中建西勘院市政西北院等4其他实力子公司多家包括中国建筑兴业西部建设环能科技等httpwwwstockecomcn753请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告图2公司股权结构建筑业国家队坐拥7家上市公司多家二级子公司实力强劲国务院国资委实控人100证金汇金香港中央结算中国建筑集团有限公司社保基金四一三其他43950156350473378中国建筑股份有限公司房屋和基础设施建设与投资地产投资与开发勘察设计其他中国建筑第一至第八工程局中国海外发展00688HK中建设计研究院中国建筑兴业00830HK中国建设基础设施有限公司中国海外宏洋集团00081HK中建上海设计院中建西部建设002302SZ中国建筑国际03311HK中海物业集团02669HK中建西南设计研究院中建环能科技300425SZ中建国际建设集团海外中建地产有限公司中建市政西北设计院资料来源Wind公司官网浙商证券研究所公司主营业务分为房屋建筑工程基础设施建设勘察设计地产投资开发四大板块同时公司积极拓展海外业务稳步建设大海外平台并持续布局建材制造建筑装饰建筑科技水务环保电子商务金融服务等新业务领域发展至今公司业务范围已实现建筑工程行业全覆盖图3公司业务结构主营业务四位一体境外及新业务稳步开拓主营业务四位一体境外及新业务稳步开拓房屋建筑工程基础设施建设与投资新业务承建了大量地标性工程在公建工民涉足轨交铁路市政机场等多基建领新业务包括建筑科技业务水务环保业建等各类房建领域拥有综合领先优势域完成众多经典工程投资建设并举务电子商务业务金融业务等房地产投资与开发勘察设计境外业务主要投资方向为地产开发融投资建造在机场酒店体育建筑博览建筑古在境外140多个国家和地区累计承建项目城镇综合建设等中建系业务版图辽阔建筑超高层等领域居国内领先地位8000余个涵盖房建基建等多领域资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn853请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告建筑业务贡献近八成营收房建地产贡献核心利润基建毛利率连年提升收入端2022年H1公司实现营收10608亿元其中建筑业务贡献核心收入房建基建业务实现67942229亿元占比为641211地产设计业务分别实现152050亿元占比为14305毛利润端公司22H1实现毛利润1082亿元综合毛利率为102其中房建地产贡献核心利润占比分别为436295基建设计毛利润占比分别为22408其中基建业务毛利率提升至109近年来呈现稳中有升态势图42022H1营收结构房建基建贡献八成营收图52022H1毛利润结构房建地产贡献核心利润184405-0708143房建房建基建基建295436地产210地产641勘察设计勘察设计其他其他224内部抵消资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所表12017-2022H1中国建筑营收拆分一览亿元单位亿元201720182019202020212022H1总营业收入105411199314198161501891310608YoY98313781839137517111324综合毛利率104911891110108311331020按产品分类房屋建筑工程62517242872410011114716794营收占比593060396144619960656405YoY07815862045147614581400毛利率560670640670780695基础设施建设与投资230927673181348441002229营收占比21912307224021572172101YoY32791981149795317661520毛利率77084085085010401088房地产开发与投资179218412170271333091520营收占比17001535152816801751433YoY1791274178525032199370毛利率291035003110262021102099设计勘察82949910610850营收占比078079070066057047YoY11381543485721202130毛利率144018001840242021101737其他主营业务229208238213280191营收占比217173168132148180YoY1930-9461470-104231505640毛利率246029403060273031202485内部抵消-122-159-213-377-355-176营收占比-116-132-150-234-188-166资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn953请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告12长期保持稳健成长订单侧建筑工程稳增地产销售承压仍优胜2021年公司实现收入189万亿元系世界上市建企头名同比增长17112011-2021年CAGR1463长期稳健经营展现优异成长性对应录得归母净利润514亿元同比增长142011-2021年CAGR1427除2020年受疫情影响外近十年业绩均保持两位数增速2022年前三季度面对国内外多重不利因素干扰公司仍录得营业收入归母净利润同比增速14831502经营韧性凸显图62011-2022Q3公司营业收入及同比增速亿元图72011-2022Q3公司归母净利润及同比增速亿元营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速20000256003518000148350030160002025140004001502120001520100003008000101520060001040005100200050000资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所订单侧建筑新签稳增韧性凸显地产销售边际显著转暖仍显著优于国内百强房企2021年公司新签合同额达353万亿元同比增长1032截止2021年末公司在手订单649万亿元保障倍数约34倍未来成长动能充沛2022年1-10月公司新签订单累计304万亿元同比稳增1410核心受益国家稳增长政策1建筑2022年1-10月公司累计新签建筑业订单272万亿元同比增长1700在整体宏观经济承压及疫情区域性反复的情况下仍保持两位数增速展露优异业务开拓能力2地产2022年受行业景气度筑底需求侧弱势及区域疫情影响公司地产销售端有所下滑2022年1-10月实现合同销售额3128亿元同比降低590但其中8月9月10月连续三月单月销售额同比转正分别183825832594边际显著转暖同时根据中指研究院统计2022年前10月TOP100房企销售额均值为610亿元同比下降4340公司作为头部央企具有良好的品牌认可度高销售表现显著优于百强房企图82022年公司建筑新签合同额稳增韧性凸显地产合约销售额持续改善并显著优于百强房企表现地产合约销售额累计同比建筑新签合同额累计同比604020-12121021-12121022-10170020020-12114021-12-150-2022-10-590-40-60资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1053请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告13经营质量稳中向好ROE连续8年居建筑央企首位六个专项行动深化落实多项财务指标持续向好2020年初中建集团决定开展包括深化巡视整改低效无效资产清理基础管理提升在内的六个专项行动2021年公司资产负债率为732较2016年下降59个pct无效资产得到进一步清理存货应收账款周转天数为14832天据前期高点分别下降5115天央企两金压降效果明显公司运营能力持续向好图92021年资产负债率为732较2016年下降59pct图10两金压降效果明显周转天数分别下降5115天资产负债率存货周转天数应收账款周转天数250604819980791200507814840150763010032747322072501070002011年2013年2015年2017年2019年2021年2011年2013年2015年2017年2019年2021年资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2021年公司毛利率录得113近十年保持在行业最高盈利能力长期稳健2021年期间费用率为49研发管理财务销售费用率分别21180603整体费用率较去年同期增加08个pct主要系公司持续加大科技研发投入力度其中管销财三大费用率仅为27并呈现稳中有降趋势2022年Q3公司毛利率98较2021Q3降低068pct期间费用率约46较2021年末降低027pct总体看公司多项财务指标系行业最优图112011年-2022Q3年毛利率期间费用率拆分销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率14三大费用率期间费用率毛利率1212612412012211911910111113105108101988649464240424313332313230322352826272802011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q3资料来源Wind浙商证券研究所ROE水平连续8年稳居八大建筑央企第一价值创造能力凸显2021年公司ROE约160较2020年同比增长04个pct常年维持在16水平线以上目前已连续8年位居建筑央企首位杜邦拆分看2021年公司总资产周转率达083次同比提升007次净利率为272较2020年同比有所下滑权益乘数为711倍连续3年下降系2016年以来最低综合看公司在近两年疫情冲击背景下采取提质增效经营策略仍然保证行业最强盈利能力httpwwwstockecomcn1153请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告图122013年至今中国建筑ROE稳居八大建筑央企首位图132011年-2021年ROE杜邦分析拆解中国建筑中国交建中国中铁杜邦分析拆解中国电建中国铁建中国能建时间ROE净利率总资产周转率权益乘数中国中冶中国化学2011年16328010754320中国建筑2012年165275099606162013年1863000956532014年176282094662122015年1702960886502016年16731107868882017年16331307272642018年1673190707442019年16129507374802020年1562780767322013年2015年2017年2019年2021年2021年160272083711资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所14现金流有显著季节性特点未来或将明显改善受建筑地产双主业特性影响现金流有明显季节性特点从年度数据上看2021年经营活动现金流入144亿元连续两年保持正向流入收现比付现比分别为107109公司现金流情况趋好从季度数据上看2022Q1-3公司经营现金流流出525亿元较去年同期多流出91亿元其中Q1Q2Q3分别-1225536164亿元其中2022Q1公司现金流大幅流出主要原因有1部分子公司Q1利用疫情平复期抢抓项目进度开工项目增多致付款比例增加2与其建筑及地产双主业特性有关多数建企有年内先垫资后回款情况属行业普遍现象2022Q3公司筹资现金流大幅流入642亿元较去年同期多流入102亿元主要系公司本期短长期借款以及发行债券收到现金增加所致图142011年-2022Q3经营投资筹资现金流净额亿元图15公司经营活动现金流有显著季节性特点亿元经营活动现金流净额投资活动现金流净额单季经营性现金流净额筹资活动现金流净额1500120010701087100010007537258006425775365466005002761522031644002492036414402002610324-33-400-178-500-238-200-77-458-400-342-435-1000-893-600-525-981-910-800-1225-1500资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所回顾近十年来中国建筑的现金流表现情况大致可以分为三个阶段2016年前中建系旗下地产业务板块处于整合期并在2015年10月整合完毕主要子公司中海地产经营相对保守与同期万科碧桂园恒大等诸多民企采取高杠杆高周转的经营策略在市场上大量拿地不同中海地产拿地相对谨慎房地产开发款及土地购置支出较少故2016年经营现金大幅流入同期投资及筹资活动现金流绝对值也相对较小httpwwwstockecomcn1253请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告2017年-2019年1中海地产逐步放开手脚积极投身房地产市场2017年的市场拿地权益面积和金额更是远超2016年深度影响经营活动现金流2同期公司开始大力发展ppp业务中标项目数和中标金额达到顶峰每年投资额都在900亿元以上PPP项目的回款周期较长带动的增量施工合同也将占用大量自有资金对经营现金流也造成较大压力2020年-至今12020年公司中标PPP项目数及金额明显减少中标金额下降83承接项目数锐减至18个且PPP项目逐步进入运营回报期累计权益回款逐年增多投资现金流出幅度大幅下降2同时中海地产拿地节奏稳步放缓权益拿地面积逐步减少伴随项目回款大于项目支出2020年-2021年经营活动现金流连续两年回正图16PPP承接力度及拿地节奏直接影响现金流表现图17控负债也是影响经营现金流主要因素之一亿元PPP项目新中标数量个左轴经营活动现金流净额收现比中海地产权益拿地面积万平方米右轴1200付现比资产负债率1201600146320010001101400180107016080010012006009551409010008928661204007638137328001008018163220080791706000604001081146020740-2005720020-400502718201200-60040资料来源Wind公司公告中指研究院浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所公司近年来现金流的表现同旗下地产子公司的拿地节奏和PPP项目的承接力度有直接关系此外公司近年来控负债也是影响经营现金流的主要因素之一公司2016年收现比和付现比差值达到127pct同期经营现金流入也达到峰值此后公司开始控制负债付现比同步提升随后多年公司经营现金流情况相对2016年面对较大压力整体看中国建筑现金流的不稳定表现与其稳健的营收及业绩不符这一点长期受到投资者质疑与市场观点不同的是我们认为未来中国建筑的现金流表现或将明显改善主要依据如下地产板块拿地节奏稳步放缓2022年前10月中海地产权益拿地面积金额为337万平米691亿元同比下降4636土地购置款不再高增对现金流压力预计将明显减少新承接PPP项目金额及数量维持低位承接PPP项目力度将不再高增占用自有资金影响预计逐渐减少此外随着公司PPP项目持续步入运营回报期项目权益回款将同步提升公司现金流情况或将明显改善参见本文222公司当前负债率已经降到了合理区间现金流具备改善空间2022年以来国资委政策要求已从降杠杆变为稳杠杆公司可凭借建筑业地产业双龙头地位的高信用背书通过对上下游产业链的合理调配将负债率控制在合理区间获取较为优质的现金流httpwwwstockecomcn1353请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告2建筑基建充分受益本轮稳增长房建迈入高质量发展阶段21建筑行业梳理国民经济重要产业行业集中度持续提升从整体看建筑业是国民经济的重要支柱产业2021年全国建筑业总产值达29万亿元同比增长11行业发展韧性凸显建筑业增加值超8万亿元占到国内全年生产总值的7建筑业的持续成长带动了建材冶金化工家居家电物流等几十个相关产业发展对我国经济社会发展城乡建设和民生改善做出了重要贡献从需求侧看建筑业的运行情况与固定资产投资密切相关需求主要来自于全社会对固定资产的投资需求按国家统计局口径国内固定资产投资可以分为房地产开发投资基建投资制造业投资三部分其中房地产投资具有较强的顺周期性特征而基建投资则通常会在国民经济承压时展现逆周期调节属性从产业链看建筑业上游主要为原材料生产和工程设备供应企业如中国建材海螺水泥东方雨虹三一重工等中游为工程建设设计咨询装饰安装等企业例如八大建筑央企地方国企及民营建企等下游包括房建和基建需求客户如政府部门地方城投公司地产开发公司等工程建设企业处于整个产业链中游起到承上启下作用为建筑业核心环节图18建筑行业产业链工程建设企业处于中游为建筑业核心环节上游中游下游原材料生产工程建设政府及城投客户工程设备供应设计咨询及装修装饰地产项目开发资料来源Wind浙商证券研究所从竞争格局看2021年建筑业CR8约为212属于垄断力较低竞争度较高的低集中竞争型行业据国家统计局统计目前建筑企业登记注册数量达到117万家市场参与者众多从新签订单看2021年建筑国企民企新签订单分别为166179万亿比例约为4852建筑国企占比较去年增加12个pct市占率持续提升从当前时点来看在整体经济环境承压背景下部分地产公司信用风险或将逐步传导至行业中游抗风险能力弱的建筑民企将面临巨大经营风险订单承接也会愈加困难未来随中小型民营建企因经营不善而加速出清未来建筑业订单将继续向龙头靠拢行业集中度有望进一步提升httpwwwstockecomcn1453请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告211基建端政策支持资金倾斜项目充裕基建将成稳增长主抓手从整体看当前时点拉动国民经济的三架马车1消费受区域疫情压制相对低迷2022年1-10月社零数据同比仅增长06其中10月社零总额同比-05低于市场预期17前值25增速连续回落2出口数据现隐忧根据海关数据中国2022年10月进出口总额5116亿美元同比下降-04较上月下降38出口同比下降03结束自2020年6月起28个月的正增长随着海外发展中经济体供给端持续修复发达国家消费需求有所回落出口端或将承压3投资中地产投资疲弱2022年1-10月房地产投资开发总额同比降低8810月单月下降160呈现加速下滑趋势叠加当前时点就业情况承压失业人口问题亟待解决或将催生以工代赈需求故我们认为基建将成为近期稳增长政策的主要抓手基础设施建设投资将在宏观经济承压背景下持续呈现其逆周期调节属性从政策端看2021年以来国家和地方政府持续聚焦两新一重新型基础设施建设新型城镇化建设以及交通水利等重大工程建设以及短板弱项等方面投资不断提升国家新老基建建设水平并且从去年年底至今的一系列重要会议多次提及适度超前开展基础设施建设引导资金流入基建领域彰显了国家稳增长决心和意志表22021年12月至今国家层面重大基建稳增长政策汇总时间部门会议政策文件政策内容指出我国经济当前面临需求收缩供给冲击和预期转弱三重压力提2021年12月10日中央中央经济工作会议出要适度超前开展基础设施投资适度超前开展基础设施投资建设重点水利工程综合立体交通网2022年3月5日中央政府工作报告重要能源基地和设施加快城市燃气管道等管网更新改造完善防洪排涝设施继续推进地下综合管廊建设习总书记提出要构建现代化基础设施体系为全面建设社会主义现代中央财经委员会第十2022年4月26日中央化国家打下坚实基础加强交通能源和水利等基础设施建设要适一次会议度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施关于进一步盘活存盘活存量资产要尽快形成有效投资精准有效支持十四五规划1022022年5月25日国务院量资产扩大有效投资项重大工程项目建设加快项目前期工作加强地方专项债等配套资的意见金支持促进项目落地实施形成实物工作量1调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设2发2022年6月129日国务院两次国常会行金融债券等筹资3000亿元用于补充基建项目资本金以工代赈通知1推动政府投资重点工程项目实施以工代赈实施范围主要包括交2022年7月12日国务院十四五新型城通水利能源生态等7大领域2到2025年新增城际铁路和市镇化通知域铁路运营里程3000公里推进管网更新改造和地下管廊建设增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度依法用好5000多亿2022年8月24日国务院两次国常会元专项债结存限额同时核准开工一批基础设施等项目依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额10月底前2022年9月8日国务院国常会发行完毕优先支持在建项目要求狠抓政策落实推动经济回稳向上重点推进支持基础设施建2022年9月21日国务院国常会设设备更新改造等扩投资促消费政策落实经济大省要挑大梁共同巩固经济企稳基础促进回稳向上httpwwwstockecomcn1553请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告将用好中长期贷款地方政府专项债政策性开发性金融工具等增基础设施建设专强社会资本参与投资的积极性并以十四五规划102项重大工程以2022年9月26日发改委题新闻发布会及十四五现代综合交通运输体系发展规划等项目清单为重点坚持适度超前推进重大工程建设1用好结存5000多亿元专项债与政策性开发性金融工具相结合第十次全国深化支持重点项目建设注重创新机制发挥对社会资本的撬动作用引放管服改革电视导商业银行扩大中长期贷款投放为重点项目建设配足融资2指2022年10月26日国务院电话会议重点任务分导政策行用好用足金融工具额度和8000亿元新增信贷额度优先支工方案持专项债券项目建设鼓励商业银行信贷资金等通过银团贷款PPP等方式按照市场化原则加大重要项目建设的中长期资金支持力度关于进一步完善政提出将发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用支持民间投资参与2022年11月7日发改委策环境加大力度支持102项重大工程等项目建设以及用好政府出资产业引导基金来加大民间投资发展见对民间投资项目的支持力度并与相关部门明确了任务分工1将推动更多优质项目发行上市进一步扩大REITs试点范围尽快覆盖到新能源水利新型基础设施等领域鼓励符合条件的民间投资项目发行REITs尽快推动相关项目落地2借鉴境外成熟市场2022年11月10日证监会证监会监管部门经验结合我国国情推动REITs专项立法优化配套支持政策推动全国社保基金养老金企业年金等配置型长期机构投资者参与REITs投资为盘活存量资产提供中长期资金支持资料来源政府网站整理浙商证券研究所从资金端看国家稳增长政策导向态度坚决政策持续引导资金流入基础设施投资建设资金充裕基建固投稳增2022年1-10月全国固定资产投资4715万亿元同比增长58基建全口径地产制造业投资完成170114211万亿元同比1139-880970基建明显加速地产表现弱势稳增长优先发力基建逻辑持续印证图192022年1-10月基建固投明显加速地产表现延续弱势稳增长优先发力基建逻辑持续印证基建全口径投资累计同比增速房地产开发投资累计同比增速50制造业投资累计同比增速4030113997020100-10-20-880-30-40资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1653请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告专项债资金加速流入截止11月全国地方政府新增专项债券达402万亿发行总额首次突破4万亿根据浙商建筑组专项债周度专题统计新增专项债中超过63投向市政产业园交通等基建领域其中6月单月发行规模达到137万亿创出历史新高图202022年1-11月专项债发行累计发行值达4万亿6月发行规模创出单月历史新高地方政府新增专项债累计亿元450002022年11月40136400002020年12月360192021年12月3584435000300002019年12月214892500020000150001000050000资料来源Wind浙商证券研究所信贷金融债券资金倾斜2022年6月1日国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度6月29日再提出3000亿元金融债券支持基建8月末两次国常会进一步为基建增量资金保驾护航10月26日国务院指出用好结存专项债与政策性开发性金融工具相结合发挥对社会资本的撬动作用引导商业银行扩大中长期贷款投放为重点项目建设配足融资2指导政策行用好用足金融工具额度和8000亿元新增信贷额度优先支持专项债券项目建设鼓励商业银行信贷资金等通过银团贷款PPP等方式按照市场化原则加大对重要项目建设的中长期资金支持力度随着稳增长政策的持续推进我们预计将撬动更多相关社会资本金流入基建基建REITs加速发行截至11月沪深基础设施REITs数量已达23只包括高速公路类型7只产业园类型7只保障房类型4只生态环保类型3只仓储物流类型2只当前REITs合计募集资金规模已超600亿元回收资金带动新项目投资额超过3300亿元其中建筑央企发行有华夏中交REIT和国金铁建REIT两者分别于2022年4月和7月上市发行根据7月13日国家发改委提出要适当简化基础设施REITs新购入项目申报要求我们预计未来基建REITs发行有望持续提速httpwwwstockecomcn1753请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告212房建端开工承压竣工核心受益保交楼政策新型城镇化催生结构化发展新需求从开工端看2021年我国房屋新开工面积199亿平方米同比下降11连续两年下滑2022年1-10月全国房屋新开工面积仅为104亿平米同比大幅下降378降幅持续扩大单月同比数据自2021年4月以来已持续18个月负增长未来考虑到多数房企将迎来偿债高峰等因素拿地开工等投资活动在短期内较难实现实质性复苏房屋建筑新开工数据预计继续承压过去全国范围内各大城市大兴土木式的粗放型发展模式已然结束房屋建筑行业面临新变革图212022年1-10月新开工面积同降38当前房建新开工数据依旧承压万平方米房屋新开工面积累计值万平方米250000房屋新开工面积累计同比806020000040150000201000000-38-2050000-400-60资料来源Wind浙商证券研究所竣工端我们认为保交楼政策及资金的稳步落地主要利好房建行业竣工数据的边际改善房建行业上游客户资金压力有望得以缓解未来竣工端边际改善概率较大政策层面自7月份停工停贷事件发酵以来保交楼成为我国当前地产行业纾困的重要关键词7月中央政治局会议中明确定调保交楼稳民生随后各地政府积极响应中央号召推出稳地产政策11月第二支箭金融16条保函通知第三支箭等政策组合拳着重强调部署好落实好保交楼任务资金方面7月以来多地政府牵头联动地方AMC地方国企等多种形式的国有资本共同成立房地产纾困基金11月21日央行及银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会在前期政策性行保交楼专项借款829国开行保交楼2000亿专项借款的基础上将面向6家商业银行推出2000亿元保交楼贷款支持计划11月28日证监会决定在支持房地产企业股权融资方面调整优化5项措施标志着供给端三支箭支持政策框架基本形成保项目保企业并行保交楼再获增量支持资金从总量和结构角度看2021年我国房屋建筑竣工面积总计408亿平方米同比增长61系近五年首次增加拆分竣工数据看房屋建筑可分为6大类住宅办公商业工业厂房仓库公共建筑科研教育医疗和其他建筑住宅商业及办公工业公共建筑竣工面积占比分别为6631039951其中住宅面积较去年占比同比降低10pct工业和公共建筑占比同比提升14pct随全国房地产投资开发力度减缓我们预计未来住宅工程竣工占比将持续走低工业及公共建筑占比将进一步提升httpwwwstockecomcn1853请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告图222012年至今各类房屋建筑竣工面积及同比增速亿平米图232021年各类房屋建筑竣工面积结构占比其他建筑公共建筑办公建筑工业建筑住宅工程同比增速451613440119141235住宅工程10518430862工业建筑546125641办公建筑20404266315-05商业建筑-08-1309910-27公共建筑-44-25-40-6其他建筑资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从单位面积竣工价值看据中国建筑业统计公布的2020年房屋建筑竣工价值数据测算房屋建筑各细分类别差异较大其中公共建筑科研教育医疗和工业建筑厂房仓库单位竣工价值最高分别达到23812305元每平方米而住宅建筑的单位竣工价值最低约1833元每平方米表3各类房屋建筑单位面积竣工价值测算指标名称住宅工业办公商业公共建筑竣工价值亿元474917869345650394329面积亿平方米25913411632571818单位面积竣工价值18332305212319612381元平方米资料来源Wind浙商证券研究所从需求端看2021年我国常住人口城镇化率达到6472同比增加083个pct国家十四五规划和2035年远景目标提出十四五末常住人口城镇化率提高到65据中国社会科学院预测我国城镇化率2035年将达到722050年到80从65到80后城镇化时代已然到来目前我国城镇化率正以每年平均以一个百分点的速度提升每年有1000万人进入城市就业和生活到2035年我国城镇人口预计将超10亿必将带动城镇中公共服务设施仓库储藏等方面产生的投资建设需求相关房建市场蕴含着强劲的发展动能发展空间仍然较大2022年2月发改委发布2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务指出要提高新型城镇化建设质量持续优化城镇化空间布局和形态加快推进新型城市建设提升城市治理水平新型城镇化建设必将深刻影响房屋建筑业发展从细分领域来看未来公共建筑老旧小区改造保障房科研医疗教育文娱等以及工业建筑老旧厂区改造高标准厂房物流仓储等将成为房建行业主要发展方向httpwwwstockecomcn1953请务必阅读正文之后的免责条款部分中国建筑601668深度报告22基建业务规模快速扩张投建营全产业链运作持续推进221公司业务结构优化重要方向斩获境内外大批重点项目2021年公司基建业务实现营收4099亿元同比增长182017-2021年CAGR192021年对应实现毛利润428亿元同比增长45毛利率104较去年提升19个pct盈利能力渐强2022年Q1-3基建业务营收达2229亿元同比增长152021年新签基建订单8439亿元同比高增242022年1-10月新签基建订单累计7326亿元同比增长269在去年高增情况下继续延续扩张态势表现亮眼今年基建业务新签订单占总订单比例已达269去年同期248占比明显提升系公司优化业务结构重要发力方向我们认为公司重点发展基建业务主要系1基建毛利率高于房建业务发力基建有望提升公司盈利质量2基建项目多为建设运营业务模式有望增厚公司远期投资收益3基建为近期稳增长主抓手是国家两新一重的重点发力方向作为大型建筑央企在国家稳增长背景下承担更多责任图242017年至今基建业务营收及同比增速亿元图252020年至今基建新签订单累计值及同比增速亿元基建业务营收亿元同比增速基础设施新签亿元累计同比450035900014032840002333080001203500700025100300060001775000802500198204000602000151503000269015004095102000100010002050050000201720182019202020212022Q3资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所近年来公司持续开拓基建业务聚焦重点领域2021年公司主要发力市政道路轨道交通高速公路环保工程四大领域新签订单额占比分别为2801968273同时公司立足工程建设与项目投资并举近年来承接境内外多项重要基建工程2022年H1公司在公路轨交铁路机场生态环保领域新签59558389289346亿元同比增长493965747公司全力践行国家稳增长政策基建业务布局多点开花图262021年基建细分领域新签订单额及同比增速亿元图272021年基建业务新签订单结构20202021增长率14005347600012005000市政道路10004000轨道交通2512808003000高速公路6002000环保工程40017910005140-14835邮电通讯工程2000196室外娱乐设施0-100066其他8273资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2053请务必阅读正文之后的免责条款部分