摘要：
　　铜观点：宏观面预期乐观，铜价延续脉冲上涨。
　　铝观点：铝库存累积量偏高，价格上方仍有压力。
　　锌观点：下游需求持续走弱，锌现货转为贴水。
　　铅观点：沪铅触及炼厂成本支撑线，短期向下空间有限。
　　镍观点：进口窗口短暂打开形成压制，然宏观预期乐观复又提振价格。
　　不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制。
　　锡观点：乐观预期带动锡价上涨，需求不振抑制反弹高度。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。
　　

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-13宏观面预期乐观有色震荡回升投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点宏观面预期乐观有色震荡回升中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数逻辑宏观面上美国12月CPI符合预期美元指数维持偏弱势人民币继续升值440160国内疫情防控定调调整政府仍在不断出台政策提振经济的投资者对国内经济复苏340140预期乐观而就供需面来看国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看宏观面预期乐观支撑有色价格但需240120求走弱对价格有压力有色价格主导因素在乐观预期及现实累库之间快速切换行情整体呈现出持续性短且不稳定的特征长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金140100属价格仍存探底可能2022-03-112022-08-11摘要有色金属研究团队铜观点宏观面预期乐观铜价延续脉冲上涨研究员铝观点铝库存累积量偏高价格上方仍有压力沈照明锌观点下游需求持续走弱锌现货转为贴水021-80401745铅观点沪铅触及炼厂成本支撑线短期向下空间有限Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367镍观点进口窗口短暂打开形成压制然宏观预期乐观复又提振价格投资咨询号Z0015479不锈钢观点1月大幅减产及后市乐观预期提振价格然库存高累仍有压制锡观点乐观预期带动锡价上涨需求不振抑制反弹高度李苏横0755-82723054lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险投资咨询号Z0017197超预期供给端干扰加大郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点宏观面预期乐观铜价延续脉冲上涨信息分析1美国12月CPI同比上涨65为连续第六个月下降创2021年10月以来最小增幅预估为65前值为712据央视新闻国家电网公司董事长党组书记辛保安表示2023年公司将加大投资电网投资将超过5200亿元人民币再创历史新高2022年预算目标位5012亿元3据SMM调研数据显示12月份精铜制杆企业开工率为6162环比大降81个百分点同比下降1028个百分点预计1月精铜杆企业开工率为4207环比下降1955个百分点4现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水40元-升水20元均升水-10元环比收窄10元1月9日SMM铜社库较上周五增加05万吨至1225震荡铜万吨1月12日广东地区环比减少001万吨至075万吨1月12日上海电解铜现货和光亮铜价差2180元环比增加56元逻辑宏观面上美国12月CPI符合预期美元指数延续偏弱势人民币继续升值国内疫情防控定调调整政府仍在不断出台政策提振经济的投资者对国内经济复苏预期乐观供需面来看精铜需求持续走弱但1月精铜产量增速提升供需进一步过剩压力在加大中短期来看宏观面乐观预期推动铜价阶段性脉冲上涨行情上涨进入情绪化阶段部分指标显示有极端化迹象比如现货升水走弱且沪铜近端月差转向Contango内外负价差拉大至近1400元铜精废价差大幅走阔等据长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议观望或者短线交易风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点铝库存累积量偏高价格上方仍有压力信息分析11月12日SMM上海铝锭现货报价1821018250元吨均价18230元吨120元吨贴水50贴水10贴水3022023年1月12日据SMM统计国内电解铝社会库存642万吨较上周四的库存增加66万吨较12月底库存增价149万吨较去年同期库存下降83万吨32023年1月12日全国铝棒库存95万吨继续维持累库走势且较上周铝震荡四累库151万吨逻辑短期现货贴水有所修复主因节前部分企业备库需求铝发货到货量增加库存维持累积国内需求弱势叠加临近春节假期前夕预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多整体看铝价上方仍有压力供应端预计1月份日产量环比持平于12月份消费端预计1月份下游订单低于往年同期出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议逢高沽空风险因素宏观风险供给中断增加需求快速好转锌观点下游需求持续走弱锌现货转为贴水锌震荡信息分析221中信期货商品日报有色1现货方面上海0锌对02合约报贴水50元吨广东0锌对02合约报贴水10元吨天津0锌对02合约报贴水100元吨2截至本周一1月9日SMM七地锌锭库存总量为706万吨较上周五1月6日增加034万吨较上周二1月3日增加074万吨国内库存环比录增32022年12月SMM中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨2022年1-12月精炼锌累计产量为5978万吨累计同比去年同期减少17742022年11月精炼锌进口量约为11628吨环比上涨105462同比下降44771-11月精炼锌累积进口量为71253吨累计同比下降831811月出口精炼锌1865吨即2022年11月净进口9772吨5据SMM消息河南某冶炼厂新增精炼锌生产线年设计产能15万吨目前产量100吨天年后产量可达到300-400吨天逻辑美国12月CPI数据出炉同比上升65环比为-01通胀数据逐渐回落也预示着2月美联储议息会议或将只加息25bp海外流动性收紧压力暂缓产业基本面来看12月锌锭产量继续回升但回升幅度不及预期主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面受疫情以及需求淡季影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降下游需求整体较为疲弱锌现货逐渐转为贴水状态也证明锌现货供需正在转向宽松综合来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心也将下移总体维持逢高沽空思路操作建议逢高沽空风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点沪铅触及炼厂成本支撑线短期向下空间有限信息分析11月9日财政部税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税21月12日沪铅持仓量124万手相较上一交易日减041万手相较一周前减196万手31月12日铅升贴水均值为-85元吨35元吨1月11日LME铅升贴水0-3为120美元吨-125美元吨41月12日再生铅利润理论值约为-45元吨-25元吨原生铅和再生铅价差约为300元吨-75元吨铅震荡偏弱5Mysteel统计2023年1月12日全国主要市场铅锭社会库存为519万吨较6日增054万吨较5日增121万吨逻辑美联储12月CPI符合预期费城联储主席表示未来加息25个基点是合适的整体宏观偏向乐观财税2023年1号文发布明确增值税小规模纳税人减免增值税对于废铅酸蓄电池回收环节来说成本有所下移需要持续关注废电池价格走势伦铅库存出库同时伴随有入库Cash-3M大幅回落极端挤仓风险有所减弱国内基本面变化不大最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收需求端随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所恢复终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好整体来看321中信期货商品日报有色供给端增量主要来源于再生铅端需求端稳中有边际向好同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口供需整体维持紧平衡状态短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作操作建议观望风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动资金面炒作镍观点进口窗口短暂打开形成压制然宏观预期乐观复又提振价格信息分析1最新LME镍库存534万吨较前一日减少576吨注销仓单076万吨占比1426沪镍库存1728吨较前一日增加182吨LME库存偏低位波动或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体未再表现明显底部去化就库存结构性来看LME库存中镍板数量仍旧极少预期后续库存或仍难现明显去化需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2302合约分别升水13500-14500元吨升水6800-7500元吨现货升水分别上升750元吨上升200元吨春节物流逐渐停滞贸易商出货心态转弱金川镍俄镍升水回升高位受益于12日凌晨夜盘伦镍大跌12日进口转盈利进口窗口短暂打开致使部分俄镍出现清关盘面价格受到打压有所下行成交略转好3据市场知情人士称英国金融行为监管局FCA阻止伦敦金属交易所LME重启亚洲时段的镍交易因怀疑该交易所是否有能力在该时段有序运作市场LME曾在去年11月28日表示希望在两周内恢复亚洲时段的交易但消息人士称FCA已告诉LME该所还没有足够能力对该时段的交易进行监管控制监管机构希望LME监控镍交易确保波动性得到控制但亚洲交易时段为英国休息时间不确定它能做到这一点4美国12月CPI同比上涨65为连续第六个月下降创2021年10月以镍震荡来最小增幅预估为65前值为71其中核心CPI月率温和上升季调后CPI录得-01为2020年5月以来首次负值同时美联储哈克表示美联储是时候将未来加息幅度调整为25BP5据中汽协数据显示12月我国新能源汽车销量814万辆同比均增长518市场占有率达31812月我国动力电池装车量361GWh同比增长379环比增长55其中三元电池装车量114GWh占总装车量316同比增长33环比增长35磷酸铁锂电池装车量247GWh占总装车量683同比增长640环比增长69逻辑供应端电镍进口短暂转盈利部分俄镍得以清关现货升水仍在小幅走高镍铁价格企稳震荡需求端1月不锈钢将大幅减产硫酸镍同样面临走弱合金电镀成交受抑于明显高价整体来看电解镍库存极低位背景下海内外仍有资金博弈下的挤仓风险产业链视角下电解镍价格明显高估自12日凌晨夜盘伦镍价格大跌进口窗口短暂打开国内供应预期得到边际缓解价格受到一定抑制而夜间美国通胀数据基本符合预期美元指数弱势运行宏观预期偏乐观复又提振金属价格价格整体仍是高位运行考虑到电解镍供需实质并未转向交割品库存低位未有根本性解决国内社库连续多周低位下降1月原生镍虽有进一步过剩预期但电解镍仍偏紧平衡状态短期价格下跌之路或难一帆风顺后市仍需警惕风险以短线操作为宜中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行421中信期货商品日报有色操作建议单边短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点1月大幅减产及后市乐观预期提振价格然库存高累仍有压制信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量88370吨较前一日增加362吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上偏累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量当前仓单水平明显超出往年同期2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水590元吨-升水790元吨佛山地区现货对10点30分2302合约升水390元吨-升水890元吨当前市场参与方多已开始陆续放假物流也多有受到影响逐渐停滞现货市场需求偏弱但受益于1月钢厂同样出现大面积检修减产市场价格相对持稳运行且成本端原料价格依旧存在一定强势基础短时难有大幅下移空间甚至出现微幅走强致使不锈钢成本坚挺预计节前现货价格仍将保持相对平稳运行3本周最新社会库存数据来看新口径下无锡佛山两地库存总量9556万吨环比增加699万吨其中300系库存总量6447万吨环比增加464万不锈钢震荡吨旧口径下无锡佛山两地库存总量7464万吨环比增加606万吨其中300系库存5383万吨环比增加489万吨逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产需求端下游企业开工率走低并逐渐进入假期实际需求面临延后市场以接期单为主整体来看一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场对于年后消费向好预期乐观1月钢厂的大幅减产也多有提振价格且原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方支撑强势另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积产业链多进入待假状态现货价格相对持稳运行盘价上方仍有压制短期价格或区间震荡为主关注1月大幅减产下后续库存累积情况中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注164-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点乐观预期带动锡价上涨需求不振抑制反弹高度信息分析11月12日伦锡库存增加5吨至3090吨沪锡仓单库存增加862吨至6088吨沪锡持仓增加1109手至101386手2现货方面1月12日上海有色网1锡锭报价在213500-215000均价锡214250环比上涨5750现货对SN2302合约贴水500-升水300元均贴水震荡100元逻辑供应端12月份产量处于较高水平冶炼利润有所减少但依然偏高锡锭供应偏宽松但市场在炒作供给紧张预期需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落疫情影响和节假日临近沪锡持续累521中信期货商品日报有色库中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振但消费情况不佳持续累库使得锡价承压短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议暂观望风险因素供应扰动需求超预期增长621中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨2023166891255375-196-890677712023196826520375-265-11674676120231106761120325-215-805647582023111677560325-17-116957757202311267680-10325-17-157595754伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20231686400NA1375370077000570020231985150100135033007690049502023110847751004753400768004575202311184800100097544007627541252023112845501504004400763003850资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-03-302022-06-302022-09-302022-12-31-602022-03-292022-06-292022-09-292022-12-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所721中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水20230112202301111802023011020230109690001606850014068000120675001006700080665006066000406550020650000645002022-02-082022-05-082022-08-082022-11-0864000月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存200000708000018000060700001600006000014000050500001200004010000040000800003030000600002020000400001000010200000002022-07-062022-09-062022-11-062023-01-062022-04-052022-07-052022-10-052023-01-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所821中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20231668912-8080-3124-6608178420231968265-7080-3375-76032772202311067611-8080-345-103921753202311167756-7080-3225-12878774420231126768-2080-3225-138141740铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2023164285250797514350410100407520231942207506450143504037004025202311041887522755475143504005753950202311141370005175143503954253925202311240887504825143503906503875资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60300200401002000-100-200-20-300-40-4002022-03-252022-06-252022-09-252022-12-25-602021-12-162022-03-162022-06-162022-09-162022-12-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨20230112202301112023011018400保税区溢价美元吨200183501830015018250100182001815050181001805001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-12-202022-03-202022-06-202022-09-202022-12-20资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所921中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比1200000110300010010000009028008080000070260060600000502400400000403022002000002010200000202112162022041620220816202212162022-03-082022-06-082022-09-082022-12-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1021中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口锌现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨202316689122051500183-1961766202319682652151500178-19797582023110676111151500136-2079747202311167756-651500193-2160746202311267680-851500193-2096748伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202316243000150024275250202319228500145022825250202311022150070022125250202311121675047521650250202311221125055021100250资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-01-202022-04-202022-07-202022-10-202022-01-102022-05-102022-09-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023011220230111202301102023010920230106沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴2400080238007023600602340050402320030230002022800100226002022-01-072022-05-072022-09-072023-01-071月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1121中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三18000090300016000080140000702000120000601000100000508000040060000304000020-10002000010-2000002022-01-102022-05-102022-09-102023-01-102022-01-212022-04-212022-07-212022-10-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值90平衡比值锌三月比值2000锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏851000080-100075-200070-3000-400065-500060-60002018122019082020042020122021082022042022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1221中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨20231668912-14513003076-337870420231968265-1351300125-3322699202311067611-13513001325-3179697202311167756-120130012-2962707202311267680-85130012-2880709伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202316258000100242752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