事件: 2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业总收入约25.18亿元，同比下降3.41%，归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长22.88%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约8.80亿元，同比增长23.45%，加权平均净资产收益率21.19%，同比增长1.59个百分点。
　　受旧产品降价及海外订单调整影响，收入增速转负。根据公司公告，2022年在定型纤维产品降价以及海外客户订单调整影响下，公司营收同比下降3.41%至25.18亿元，营收增速由正转负，分业务来看：1）拓展纤维板块：作为公司主要收入来源的量产定型碳纤维产品价格在2021年降价的基础上再次下调导致板块收入承压，但价格较高的T700级、MJ系列和T800级非定型碳纤维新产品贡献持续增加对冲定型产品降价影响，拓展纤维板块实现营收13.94亿元，同比增长9.27%，增速较2021年下降9.05个百分点；2）能源新材料板块：碳梁业务前三季度销售收入5.36亿元同比基本持平，但第四季度受海外客户调整订单影响单季度仅实现收入1.26亿元，导致全年碳梁销售收入同比下降18.12%至6.62亿元；3）通用新材料板块：由于2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕，导致2022年预浸料业务收入同比下降16.60%至3.00亿元，若扣除上年同期风电预浸料业务影响，2022年前三季度预浸料业务收入同比增长约11.94%；4）制品及其他：复合材料板块实现销售收入0.81亿元，同比下降16.08%，精密机械板块实现销售收入0.49亿元，同比增长2.19%，新业务光晟科技板块实现销售收入0.25亿元。
　　收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑损益，公司盈利能力持续增强。2022年公司预计实现归母净利润约9.32亿元，同比增长22.88%，增速较2021年提升4.7个百分点，归母净利润率约37.0%，较2021年提升7.9个百分点，其中汇兑收益预计为0.92亿元，而去年同期为-0.08亿元。当前公司处于新旧产品交替过渡期，T800H级、M40J/M55J级和T700S/T800S级等公司多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段，CCF700G级碳纤维也于2022年8月通过装机评审后具备在航空装备上批量应用的条件。我们认为，公司新产品逐步投产贡献业绩增量，有利于完善公司产品品类，并增强公司盈利能力，2022年前三季度公司毛利率重回高位至52.6%。我们认为，公司2022年归母净利润增速提升，基本符合预期。
　　 23年新建产能有望释放，巩固小丝束龙头地位。2021年公司年产能仅为2655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线有望在2023H1投产。在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至8580吨/年，中期有望突破年产万吨，并且持续聚焦小丝束优势领域。
　　投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为9.32、12.94和15.16亿元（前值为9.00、12.19和15.58亿元），对应EPS分别为1.80、2.50和2.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评光威复材300699SZ年月日20230112买入维持光威复材300699SZ新旧产品所属行业化工化学纤维当前价格元6420有序过渡盈利能力持续增强证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年1月11日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营邮箱yanguangteboncomcn业总收入约2518亿元同比下降341归属于上市公司股东的净利润约932研究助理亿元同比增长2288扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约王逸枫880亿元同比增长2345加权平均净资产收益率2119同比增长159个百分点邮箱wangyf6teboncomcn受旧产品降价及海外订单调整影响收入增速转负根据公司公告2022年在定市场表现型纤维产品降价以及海外客户订单调整影响下公司营收同比下降341至2518光威复材沪深300亿元营收增速由正转负分业务来看1拓展纤维板块作为公司主要收入来29源的量产定型碳纤维产品价格在2021年降价的基础上再次下调导致板块收入承14压但价格较高的T700级MJ系列和T800级非定型碳纤维新产品贡献持续增0-14加对冲定型产品降价影响拓展纤维板块实现营收1394亿元同比增长927-29增速较2021年下降905个百分点2能源新材料板块碳梁业务前三季度销售-43收入536亿元同比基本持平但第四季度受海外客户调整订单影响单季度仅实现-57收入126亿元导致全年碳梁销售收入同比下降1812至662亿元3通用2022-012022-052022-092023-01新材料板块由于年风电预浸料阶段性订单消化完毕导致年预浸料20212022沪深300对比1M2M3M业务收入同比下降1660至300亿元若扣除上年同期风电预浸料业务影响绝对涨幅-982-1261-19062022年前三季度预浸料业务收入同比增长约11944制品及其他复合材料板块实现销售收入081亿元同比下降1608精密机械板块实现销售收入049相对涨幅-1011-2141-2683资料来源德邦研究所聚源数据亿元同比增长219新业务光晟科技板块实现销售收入025亿元相关研究收入减少下净利润增速提升盈利能力优势凸显虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压但得益于价格较高的新产品稳定投产光威复材全产业链1300699SZ贡献占比提升以及碳梁出口业务形成汇兑损益公司盈利能力持续增强2022布局军民共筑碳纤维龙头年公司预计实现归母净利润约932亿元同比增长2288增速较2021年提升2022112947个百分点归母净利润率约370较2021年提升79个百分点其中汇兑收益预计为092亿元而去年同期为-008亿元当前公司处于新旧产品交替过渡期T800H级M40JM55J级和T700ST800S级等公司多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证投产阶段CCF700G级碳纤维也于2022年8月通过装机评审后具备在航空装备上批量应用的条件我们认为公司新产品逐步投产贡献业绩增量有利于完善公司产品品类并增强公司盈利能力2022年前三季度公司毛利率重回高位至526我们认为公司2022年归母净利润增速提升基本符合预期23年新建产能有望释放巩固小丝束龙头地位2021年公司年产能仅为2655吨主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目一期年产4000吨T700ST800S级12K24K小丝束碳纤维产线有望在2023H1投产在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至8580吨年中期有望突破年产万吨并且持续聚焦小丝束优势领域投资建议我们认为小丝束碳纤维对性能和技术要求更高进入壁垒高于大丝束碳纤维而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性我们小幅调整此前盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为9321294和1516亿元前值为9001219和1558亿元对应EPS分别为180250和292元维持买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ风险提示军方客户订单存在一定不确定性新产品开发不及预期在建项目建设进度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股51835202020212022E2023E2024E流通A股百万股50973营业收入百万元21162607251835654035-3441513252周内股价区间元4208-9000-YOY234232净利润百万元64275893212941516总市值百万元3327807-YOY230182229389171总资产百万元595966全面摊薄EPS元124146180250292每股净资产元903毛利率492444533567578资料来源公司公告净资产收益率176183192217207资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2607251835654035每股收益146180250292营业成本1449117715441702每股净资产80093811521410毛利率444533567578每股经营现金流231125335371营业税金及附加21283640每股股利050050050050营业税金率08111010价值评估倍营业费用17162120PE5786357225712196营业费用率07070605PB1056685557455管理费用95101143161PS12761321934825管理费用率37404040EVEBITDA4202253417051408研发费用232239339383股息率06080808研发费用率89959595盈利能力指标EBIT84997114771729毛利率444533567578财务费用10-9200净利润率291370363376财务费用率04-370000净资产收益率183192217207资产减值损失-1-22-58-58资产回报率136152174171投资收益2000投资回报率177171212204营业利润852106514781730盈利增长营业外收支-1-5-5-5营业收入增长率232-34415132利润总额852106114731725EBIT增长率173144521171EBITDA996123517742054净利润增长率182229389171所得税95132183214偿债能力指标有效所得税率112124124124资产负债率233189182163少数股东损益-2-3-4-4流动比率43616070归属母公司所有者净利润75893212941516速动比率37555464现金比率26323748资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金1949199830354355应收帐款周转天数5651185700600应收账款及应收票据436956781719存货周转天数1038103810381038存货412335439484总资产周转率05040505其它流动资产497489666746固定资产周转率19182428流动资产合计3293377849226303长期股权投资0000固定资产1384141414801448在建工程450540660750现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产234207180154净利润75893212941516非流动资产合计2266235925202553少数股东损益-2-3-4-4资产总计5559613774418856非现金支出140285355383短期借款0000非经营收益-22555应付票据及应付账款616501656724营运资金变动321-5728823预收账款0000经营活动现金流119664717391921其它流动负债143122161178资产-593-342-442-342流动负债合计759623817902投资34000长期借款0000其他9000其它长期负债535538538538投资活动现金流-550-342-442-342非流动负债合计535538538538债权募资26300负债总计1294116113561440股权募资40000实收资本518518518518其他-262-259-259-259普通股股东权益4146486059747308融资活动现金流-196-256-259-259少数股东权益118116112107现金净流量4404910371320负债和所有者权益合计5559613774418856备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月11日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或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