多头展期：2022年以来，IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益，IF多头展期收益最大为4.0%，IC多头展期收益最大为10.2%。12月份策略表现符合预期，IF展期跑输当季展期，跑赢当月展期，IC展期跑赢两个基准。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏-44点，跑输当季展期2点，跑赢当月展期21.4点；12月IC累计盈亏-265.3点，跑赢当月展期85.9点，跑赢当季展期23.9点。
　　空头展期：2022年以来展期策略节省了一定的对冲成本，IF年内累计对冲成本最低为1.3%，IC对冲成本最低为4.3%。12月份，IF展期对两个基准互有输赢，IC展期跑赢当季展期，但略跑输当月展期。按日均基差和基差形态两个规则各50%持仓，12月IF累计盈亏49.6点，跑输当月展期15.8点，跑赢当季展期7.6点。12月IC累计盈亏350.2点，跑输当月展期1点，跑赢当季展期61点。
　　 12月以来，在疫情防控、国内政策和海外通胀三大基本面因素驱动下，A股各指数进入反弹轨道，与此同时，股指基差较长时间地处于大面积升水状态，这符合基差在年初附近高企的季节性特点，也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境，然而在新能源暴跌、苹果减产此类外围消息面扰动下，基差开始显现下行势头，并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行，目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹。
　　我们认为未来基差仍有较大的下行空间。一方面，从融券规模来看，融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落，但此时股指各品种基差下行并不明显，融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖；另一方面，从公募中性产品的角度来看，产品业绩从12月底以来已有回暖，这可能为中性产品带来一些增量资金；此外，由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束，新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失。综合来看，基差仍有进一步下行的空间。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年1月10日三年度2022年12月展期产品绩效及股指基差回顾虞堪投资咨询从业资格号Z0002804yukan010359gtjascom国李宏磊投资咨询从业资格号Z0018445lihonglei023572gtjascom泰君报告导读安期多头展期2022年以来IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收货益IF多头展期收益最大为40IC多头展期收益最大为10212月份策略表现符合研预期IF展期跑输当季展期跑赢当月展期IC展期跑赢两个基准按日均基差和基差形究态两个规则各50持仓12月IF累计盈亏-44点跑输当季展期2点跑赢当月展期214所点12月IC累计盈亏-2653点跑赢当月展期859点跑赢当季展期239点空头展期2022年以来展期策略节省了一定的对冲成本IF年内累计对冲成本最低为13IC对冲成本最低为4312月份IF展期对两个基准互有输赢IC展期跑赢当季展期但略跑输当月展期按日均基差和基差形态两个规则各50持仓12月IF累计盈亏496点跑输当月展期158点跑赢当季展期76点12月IC累计盈亏3502点跑输当月展期1点跑赢当季展期61点12月以来在疫情防控国内政策和海外通胀三大基本面因素驱动下A股各指数进入反弹轨道与此同时股指基差较长时间地处于大面积升水状态这符合基差在年初附近高企的季节性特点也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境然而在新能源暴跌苹果减产此类外围消息面扰动下基差开始显现下行势头并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹我们认为未来基差仍有较大的下行空间一方面从融券规模来看融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落但此时股指各品种基差下行并不明显融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖另一方面从公募中性产品的角度来看产品业绩从12月底以来已有回暖这可能为中性产品带来一些增量资金此外由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失综合来看基差仍有进一步下行的空间请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1多头展期绩效回顾2022年全年来看IF和IC的多头展期均相对当季和当月展期跑出了一定的超额收益IF多头展期收益最大为40IC多头展期收益最大为102表1多头展期年内累计收益均未年化年内累计收益日均基差基差形态当季展期当月展期IF40322527IC102827551资料来源国泰君安期货研究2022年12月份12月1日-12月30日IF展期方面日均基差规则和基差形态规则均跑输当季展期同时跑赢当月展期按日均基差和基差形态两个规则各50持仓12月累计盈亏-44点跑输当季展期2点跑赢当月展期214点IC展期方面日均基差规则和基差形态规则跑赢当季展期和当月展期两个基准若按日均基差和基差形态两个规则各50持仓12月累计盈亏-2653点跑赢当月展期859点跑赢当季展期239点表2多头展期策略累计盈亏点数累计盈亏点数日均基差基差形态当季展期当月展期IF-42-46-42-654IC-272-2586-2892-3512资料来源国泰君安期货研究图1IF多头展期绩效图2IC多头展期绩效点日均基差基差形态点日均基差基差形态100420当季展期当月展期当季展期当月展期32050220120020-80-50-180-280-100-380-480-150-580资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2空头展期绩效回顾空头对冲方面2022年以来展期策略也节省了一定的成本IF年内累计对冲成本最低为13IC对冲成本最低为43表3空头展期年内累计成本均未年化年内累计成本日均基差基差形态当季展期当月展期IF-13-33-27-29IC-49-43-74-52资料来源国泰君安期货研究2022年12月份12月1日-12月30日IF展期方面日均基差规则和基差形态规则对当季展期和当月展期两个基准互有输赢按日均基差和基差形态两个规则各50持仓12月累计盈亏496点跑输当月展期158点跑赢当季展期76点IC展期方面日均基差规则和基差形态规则均跑赢当季展期但略跑输当月展期基准若按日均基差和基差形态两个规则各50持仓12月累计盈亏3502点跑输当月展期1点跑赢当季展期61点表4空头展期策略累计盈亏点数累计盈亏点数日均基差基差形态当季展期当月展期IF6237242654IC351434928923512资料来源国泰君安期货研究图3IF空头展期绩效图4IC空头展期绩效点150日均基差基差形态点日均基差基差形态600当季展期当月展期当季展期当月展期100500400503000200100-500-100-100资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究3近期基差回顾12月以来长期以来主导市场的疫情防控变量得到根本性的扭转也带动了市场情绪的多次逆转疫情防控措施逐步放松的过程中市场交易情绪在感染人数的上升达峰过峰的带动下经历了周期循环政治局会议强调优化疫情防控措施后A股成交迅速放量情绪好转感染人数以最大斜率攀升当周成交量缩减至5000亿元水平随后全国各地逐渐恢复生活秩序出行等数据出现拐头迹象指数应声收出连续的阳线同时国内政策利多靴子落地政策加码空间有限边际利多不足且实体层面对政策宽松的反馈依然有限弱现实持续成为市场的主要压制力量海外方面美国经济数据对美联储的鹰派表态形成现实上的支持日本上调10年期国债收益率的波动区间上限则被认为是事实上的加息对全球风险资产形成压制A股也受到一定的冲击在此期间基差较长时间地处于大面积升水状态这符合基差在年初附近高企的季节性特点也符合偏强预期下市场看多氛围浓重的标的环境然而在新能源暴跌苹果减产此类外围消息面扰动下基差开始显现下行势头并在后续指数上涨斜率放大期间进一步下行目前已经形成了持续一周以上的下行轨迹我们认为未来基差仍有较大的下行空间一方面从融券规模来看融券余额占A股的比例从11月筑顶以来持续回落但此时股指各品种基差下行并不明显融券需求的萎缩仍有可能带动股指对冲需求的回暖另一方面从公募中性产品的角度来看产品业绩从12月底以来已有回暖这可能为中性产品带来一些增量资金此外由于券商收益互换业务新规过渡期已经结束新规对私募中性产品的冲击也将逐渐消失综合来看基差仍有进一步下行的空间图512月以来各指数进入反弹轨道图6基差已开始回落涨跌幅IM当季IC当季IF当季IH当季中证5005中证10000上证综指深证成指-5创业板指沪深300-10上证50-15-4-202462022-10-102022-11-072022-12-052023-01-03资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图7A股成交从低谷恢复但量能仍不足图8外资提速加仓A股亿元亿元沪股通-成交净买入12000140120深股通-成交净买入1000010080008060合计净买入60004020400002000-20-400-60资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图9融券规模已回落较长时间图10公募对冲产品业绩表现回暖融券占比融券余额占A股基差对冲基金平均净值26IF基差前置1月6105股票型基金指数24412220952000918-208516-414-60812-807510-1007202234202214202224202244202254202264202274202284202294202314202211420221242022104资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图11IF当季合约近三年来年化基差率图12IC当季合约近三年来年化基差率2020年2021年2022年2020年2021年2022年1551005-50-10-5-10-15-15-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表5股指期货基差情况2023年1月10日上证50合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IH2301273540178178000238IH2302274040678678000238IH230327450011381138000230IH2306274620125834162158291沪深300合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IF2301401800053053000048IF2302402540793793000190IF230340300012531253000172IF230640216041332192807186中证500合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IC2301605180350350000211IC2302605360530530000084IC2303604500-330-330000-030IC2306597400-7430-14665963-056中证1000合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IM2301653220-800-800000-447IM2302651260-2760-2760000-405IM2303647720-6300-6300000-533IM2306636380-17640-108586782-386资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1