国产树脂镜片龙头，布局近视防控蓝海市场。公司成立于2002年，深耕树脂镜片领域，凭借1.71高折低色散、超韧、双重防蓝光等多个爆款镜片，以及“民族镜片”形象，成功打响“明月镜片”品牌知名度，2021年公司先后推出轻松控及轻松控PRO产品，进军近视防控蓝海市场。目前公司以镜片为主要收入来源，并拓展镜片原料、成镜业务，纵向一体化打造眼镜全产业链，2022H1镜片/镜片原料/成镜收入占比分别为74.3%/16.3%/7.9%。受高增离焦镜业务带动，2022Q1-3公司实现收入4.55亿元，同比增长10.9%，归母净利润0.87亿元，同比增长59.6%，实现高速增长。
　　中国眼镜行业规模稳定增长，国产品牌逐渐崛起。目前国内眼镜行业仍处于刚需带动阶段，未来随着消费者教育的深化，眼镜行业有望实现“消费频率提高、产品结构高端化”的量价齐升逻辑。根据Bloomberg，2021年国内眼镜行业市场规模（零售口径）为679.15亿元，我们测算2025年规模有望达到942.68亿元，其中镜片/镜架/老花镜规模分别为441.59/463.31/37.78亿元，2021-2025年CAGR分别为8.9%/7.9%/13.1%。且随着国产镜片生产工艺不断成熟，国产品牌凭借高性价比优势，向上抢占高端品牌空间，向下整合中低端市场，市占率有望持续提升。复盘百年镜片龙头依视路的发展之路，产品创新、品牌打造、全球化布局、持续且成功的并购合作是支撑其长期稳健增长的关键（1988-2019年收入年复合CAGR为8.0%），这也启示即使未来中国镜片市场趋于成熟，国产镜片龙头仍有望凭借Alpha保持稳健增长。
　　公司：产品、品牌、渠道齐发力，打造民族镜片品牌。1）产品端：公司持续高研发投入，掌握多项镜片生产核心技术，并具备原材料自产能力，不仅有效优化成本，且可以保障原材料稳定供应（目前镜片原料进口为主），同时强化产品开发的自主性；2）渠道端：针对镜片销售渠道呈现多元化、扁平化趋势，公司快速布局线下直销渠道，缩短销售层级，既获取更高利润率（21H1直销自有品牌镜片毛利率68.7%，较经销高9.2pct），同时让利终端；此外公司持续推动经销渠道结构优化，注重质量提升，2021年单经销商收入达到223.81万元，较2018年复合增长率为21.2%；3）营销端：公司坚定淘汰低端产品，奠定品牌向上基础，积极推进线上和线下营销活动，提升品牌知名度，并邀请知名演员陈道明及刘昊然担任公司代言人，为品牌形象背书，此外公司创新营销打法：①作为为数不多未被依视路收购的国产镜片龙头，顺应国潮崛起趋势，接连合作代表中国形象的团体或活动，塑造“民族镜片”品牌形象；②针对镜片产品外观差异小、不借助外部道具无法感受镜片功能的特点，公司创新性推出镜片线下体验，在合作门店中为消费者提供防蓝光、1.71折射率、超韧、超亮等功能的镜片体验道具，从而加强消费者对镜片产品的认知。
　　供需双驱，近视防控离焦镜渗透率有望快速提升：1）需求端，青少年群体近视问题严重，市场基数庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；2）供给端，相较于OK镜、离焦软镜和低浓度阿托品，离焦镜是当前使用成本最低、获取便捷性最高、且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品，2018年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应，加强消费者对离焦镜产品的认知度，且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品，具备渗透率破壁提升的逻辑。基于渗透率提升的“S曲线”，目前仍处于渗透率提升的起步阶段，提升相对缓慢，但随着消费者认知的逐渐建立以及新产品的不断推出，渗透率有望加速提升，假设2022-2023年渗透率每年提升1pct，2024-2025年每年提升1.5pct，2026-2028年每年提升2pct，2029-2030年每年提升3pct，预计2030年渗透率有望达到20%，对应市场规模203亿元（出厂口径），2021-2030年CAGR为29.9%。
　　传统镜片优势迁移，助力公司进军高增离焦镜市场。1）产品丰富度：受益于强大研发能力和镜片原料自产能力，公司零售渠道离焦镜产品已达10个SKU，数量大幅领先竞品，覆盖不同人群；2）近视防控效率：6个月的临床数据中轻松控PRO延缓等效球镜度增长的效果为46%，延缓球镜屈光度增长的效果为52%，延缓眼轴增长的效果为44%，位于行业第一梯队；3）渠道：一是原有合作零售门店快速布局，公司合作终端门店超3万家，截至22Q3销售轻松控客户占比已超过80%，二是渠道分布更加适合高性价比产品，预计公司三线及以下城市门店数量占比超过一半，远高于国际品牌，可以充分发挥轻松控高性价比优势，三是公司为唯一推出临床报告的国产镜片企业，有助于加速医疗渠道布局；4）营销：公司在国产镜片品牌中知名度最高，成为公司拓展离焦镜领域的护城河，此外公司离焦镜产品推出“专为中国孩子设计”的非对称贝壳形视像区，和国际品牌实现差异化竞争。
　　离焦镜赛道高速成长，渗透率有望快速提升，行业高壁垒、竞争格局优异，盈利能力保持较高水平，公司有望乘近视防控东风，实现高速增长。传统镜片方面，消费频次上升、产品结构优化，驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年01月10日公司明月镜片301101研究国产镜片龙头近视防控离焦镜有望高增公报告原因首次覆盖司投资要点深增持首次评级国产树脂镜片龙头布局近视防控蓝海市场公司成立于2002年深耕树脂镜片领域凭借171高度折低色散超韧双重防蓝光等多个爆款镜片以及民族镜片形象成功打响明月镜片品牌知名度2021年公司先后推出轻松控及轻松控PRO产品进军近视防控蓝海市场目前公司以镜片为主要收入来源并拓展镜片原料成镜业务纵向一体化打造眼镜全产业链2022H1镜片镜片原料成镜收入占比分别为74316379受高增离焦镜业务带动2022Q1-3公司实现收入455市场数据2023年01月09日亿元同比增长109归母净利润087亿元同比增长596实现高速增长收盘价元6198中国眼镜行业规模稳定增长国产品牌逐渐崛起目前国内眼镜行业仍处于刚需带动阶段未来随着证一年内最高最低元券73882821消费者教育的深化眼镜行业有望实现消费频率提高产品结构高端化的量价齐升逻辑根据市净率59Bloomberg2021年国内眼镜行业市场规模零售口径为67915亿元我们测算2025年规模有研望达到94268亿元其中镜片镜架老花镜规模分别为44159463313778亿元2021-2025年息率分红股价-究CAGR分别为8979131且随着国产镜片生产工艺不断成熟国产品牌凭借高性价比优势报流通A股市值百万元3085向上抢占高端品牌空间向下整合中低端市场市占率有望持续提升复盘百年镜片龙头依视路的发告上证指数深证成指3176091145015展之路产品创新品牌打造全球化布局持续且成功的并购合作是支撑其长期稳健增长的关键1988-2019年收入年复合CAGR为80这也启示即使未来中国镜片市场趋于成熟国产镜片注息率以最近一年已公布分红计算龙头仍有望凭借Alpha保持稳健增长公司产品品牌渠道齐发力打造民族镜片品牌1产品端公司持续高研发投入掌握多项基础数据2022年09月30日镜片生产核心技术并具备原材料自产能力不仅有效优化成本且可以保障原材料稳定供应目前镜片原料进口为主同时强化产品开发的自主性2渠道端针对镜片销售渠道呈现多元化扁平每股净资产元1057化趋势公司快速布局线下直销渠道缩短销售层级既获取更高利润率21H1直销自有品牌镜片资产负债率843毛利率687较经销高92pct同时让利终端此外公司持续推动经销渠道结构优化注重质量总股本流通A股百万13450提升2021年单经销商收入达到22381万元较2018年复合增长率为2123营销端公司坚定淘汰低端产品奠定品牌向上基础积极推进线上和线下营销活动提升品牌知名度并邀请知流通B股H股百万--名演员陈道明及刘昊然担任公司代言人为品牌形象背书此外公司创新营销打法作为为数不多未被依视路收购的国产镜片龙头顺应国潮崛起趋势接连合作代表中国形象的团体或活动塑造民一年内股价与大盘对比走势族镜片品牌形象针对镜片产品外观差异小不借助外部道具无法感受镜片功能的特点公司创新性推出镜片线下体验在合作门店中为消费者提供防蓝光171折射率超韧超亮等功能的镜片明月镜片沪深300指数收益率体验道具从而加强消费者对镜片产品的认知40供需双驱近视防控离焦镜渗透率有望快速提升1需求端青少年群体近视问题严重市场基数20庞大且国家政策对近视防控的关注度不断提升2供给端相较于OK镜离焦软镜和低浓度阿0托品离焦镜是当前使用成本最低获取便捷性最高且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品-202018年以来离焦镜赛道玩家快速增加有利于发挥产业共振效应加强消费者对离焦镜产品的认知-40度且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品具备渗透率破壁提升的逻辑基于渗透-60率提升的S曲线目前仍处于渗透率提升的起步阶段提升相对缓慢但随着消费者认知的逐渐建立以及新产品的不断推出渗透率有望加速提升假设2022-2023年渗透率每年提升1pct02-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-102024-2025年每年提升15pct2026-2028年每年提升2pct2029-2030年每年提升3pct预计相关研究2030年渗透率有望达到20对应市场规模203亿元出厂口径2021-2030年CAGR为299传统镜片优势迁移助力公司进军高增离焦镜市场1产品丰富度受益于强大研发能力和镜片原料自产能力公司零售渠道离焦镜产品已达10个SKU数量大幅领先竞品覆盖不同人群2近证券分析师视防控效率6个月的临床数据中轻松控PRO延缓等效球镜度增长的效果为46延缓球镜屈光度屠亦婷A0230512080003增长的效果为52延缓眼轴增长的效果为44位于行业第一梯队3渠道一是原有合作零售tuytswsresearchcom门店快速布局公司合作终端门店超3万家截至22Q3销售轻松控客户占比已超过80二是渠黄莎A0230522010002道分布更加适合高性价比产品预计公司三线及以下城市门店数量占比超过一半远高于国际品牌huangshaswsresearchcom可以充分发挥轻松控高性价比优势三是公司为唯一推出临床报告的国产镜片企业有助于加速医疗庞盈盈A0230522060003渠道布局4营销公司在国产镜片品牌中知名度最高成为公司拓展离焦镜领域的护城河此外pangyyswsresearchcom公司离焦镜产品推出专为中国孩子设计的非对称贝壳形视像区和国际品牌实现差异化竞争离焦镜赛道高速成长渗透率有望快速提升行业高壁垒竞争格局优异盈利能力保持较高水平研究支持公司有望乘近视防控东风实现高速增长传统镜片方面消费频次上升产品结构优化驱动传统张海涛A0230122080003镜片行业实现量价齐升逻辑作为离焦镜赛道稀缺标的随着离焦镜渗透率的快速增长以及公司产zhanghtswsresearchcom品品牌和渠道建设的稳步推进未来增长可期2022年受疫情封控影响公司镜片业务线下销售联系人受阻2023年受益疫后需求复苏收入利润弹性有望释放我们预计公司2022-2024年实现收入6207881001亿元同比增长77271270归母净利润121158217亿元同比增长丁智艳469310374对应2022-2024年PE估值分别为695338X首次覆盖给予增持评级862123297818风险提示离焦镜渗透率提升速度不及预期近视防控技术迭代升级较快而公司未能及时跟进dingzyswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元5764556207881001同比增长率6610977271270归母净利润百万元8287121158217同比增长率173596469310374每股收益元股061065090118162毛利率547542539575602ROE市盈率101695338注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值轻松控及PRO产品推出布局高增离焦镜赛道有望受益近视防控东风相较于OK镜和低浓度阿托品离焦镜是当前使用成本最低获取便捷性最高且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品渗透率有望加速提升明月镜片作为国产镜片企业中为数不多布局离焦镜赛道的公司掌握原材料自产优势离焦镜产品SKU丰富近视防控临床报告表现优异传统镜片领域的产品品牌及渠道优势有望迁移至离焦镜领域带动公司离焦镜新业务实现高增我们预计公司2022-2024年实现收入6207881001亿元同比增长77271270归母净利润121158217亿元同比增长469310374对应2022-2024年PE估值分别为695338X首次覆盖给予增持评级关键假设点镜片业务自有品牌知名度打响高折化功能化产品占比提升离焦产品高速增长考虑2022年零售渠道受疫情影响较大我们预计常规镜片业务2022-2024年实现收入408468525亿元同比变动-64148123对应毛利率565570575针对离焦镜业务我们假设离焦镜行业2022-2023年渗透率每年提升1pct2024-2025年每年提升15pct2026-2028年每年提升2pct2029-2030年每年提升3pct预计2030年渗透率有望达到20基于行业假设以及轻松控及PRO产品推出后零售渠道快速铺货临床报告表现优异助力医疗渠道拓展我们预计离焦镜业务2022-2024年实现收入069159291亿元同比增长30741324828对应毛利率760770780镜片原料业务产业链纵向一体化掌握树脂单体生产技术2022年由于进口镜片原料短缺增速较快预计2023年因高基数影响增速略有放缓假设镜片原料业务2022-2024年实现收入089098113亿元同比增长4501001502022年AADMT等主要原材料价格处于高位导致毛利率有所承压随着未来原材料价格回落盈利有望改善假设2022-2024年毛利率为200250250有别于大众的认识市场对离焦镜渗透率快速提升并未形成一致预期但我们认为当前时间已经具备渗透率提升速度拐点向上的逻辑1需求端青少年群体近视问题严重市场基数庞大且国家政策对近视防控的关注度不断提升2供给端相较于OK镜离焦软镜和低浓度阿托品离焦镜是当前使用成本最低获取便捷性最高且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品2018年以来赛道玩家快速增加有利于发挥产业共振效应且目前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品市场接受度不存在提升壁垒我们参考iphone4这款跨时代单品对于智能手机渗透率的带动国内OK镜行业增速及海外成熟市场OK镜渗透率水平预计2030年国内离焦镜渗透率有望达到20股价表现的催化剂离焦镜销售量快速增加轻松控PRO临床近视防控有效性高于预期核心假设风险离焦镜渗透率提升速度不及预期近视防控技术迭代升级较快而公司未能及时跟进请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共48页简单金融成就梦想公司深度目录1明月镜片国产镜片龙头布局近视防控蓝海市场711深耕镜片行业纵向一体化延伸产业链712股权结构稳定员工持股激励人心102行业视光教育带动传统镜片行业扩容离焦镜渗透率有望加速提升1221传统镜片国内视光行业仍处教育期国产镜片有望崛起12211欧美眼镜行业发展成熟国内视光教育有待深化12212国际品牌具备先发优势国内镜片龙头加速替代16213复盘百年镜片龙头依视路成熟镜片企业的增长来源1722近视防控镜片供需双驱渗透率有望破壁提升21221需求端青少年近视问题日益严重近视防控紧迫性高21222供给端离焦镜产品密集推出渗透率有望破壁提升233公司产品品牌渠道齐发力打造民族镜片品牌2931产品为基石近视离焦产品布局快速展开29311传统镜片布局功能高折赛道推动产业链一体化29312进军近视防控蓝海市场轻松控产品表现优异3232多渠道覆盖精细化管理加强消费者触达3633坚持品牌向上差异化营销打造民族镜片形象394盈利预测与估值分析4241盈利预测4242相对估值44风险提示46附表47请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共48页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司在强产品力的基础上逐渐发力渠道品牌营销7图22017-2021年收入CAGR为787图32017-2021年利润CAGR为4867图4全产业链布局助力收入增长8图5镜片为公司主要收入来源8图6高折射率镜片具有更高的毛利率9图7公司毛利率净利率稳定提升9图8核心产品镜片毛利率持续提升9图92021H1高毛利率的171折射率镜片占比171较2018年提升101pct9图102021H1自有品牌中功能片占比626较2018年提升176pct9图11谢公晚谢公兴曾少华合计持有公司629的表决权10图122021年美国眼镜市场规模26634亿美元13图132021年西欧眼镜市场规模27641亿美元13图142020年国内大专及以上学历人口占比较2010年提升65pct13图152011-2020年中国网民规模CAGR为7613图162011-2021年近视人口CAGR为4314图172011-2021年中国眼镜市场规模CAGR为7014图18每十万人拥有眼科医生数中国拥有量远低于其他发达国家14图192021年中国眼镜消费客单价远低于世界平均水平14图20普通镜片需求逐渐转向功能镜片15图212022年359的消费者不太认同或非常不认同进口镜片的质量优于国产镜片17图222020年明月镜片国内销量市占率107排名行业第一17图23依视路1988-2019年收入CAGR为8018图242017年依视路研发费用投入217亿欧元18图25依视路持续推动产品创新引领时代潮流19图262017年公司销售费用率24619图27依视路中国的公益行动遍布全国19图28依视路镜片业务全球化布局20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共48页简单金融成就梦想公司深度图29高速发展地区收入增速持续领先20图30工厂配送中心定制车房打造依视路全球生产销售网络20图31持续的并购合作是依视路发展壮大的关键21图322020年7岁及以前触网的未成年人占比较2017年提升132pct22图332020年青少年近视率反弹25pct22图34随着年龄增长青少年近视问题越发严重22图352018年以来近视防控产品密集推出26图36iphone4带动智能手机渗透率快速提升26图372011-2015年OK镜消费量CAGR为44127图38欧普康视和爱博医疗OK镜收入快速增长27图392018年各地区OK镜渗透率27图402022Q1-3公司研发费用率3329图41公司研发人员薪酬处于行业中上水平且高于销售人员29图42自产镜片单位成本远低于外购镜片30图432022H1镜片原料收入同比增长75930图44公司研发的171镜片兼具轻薄和成像清晰的特点31图452021H1公司171镜片销售收入占比172较2017年提升123pct31图46公司拥有丰富的产品矩阵32图47国产镜片价格低于进口镜片34图48明月镜片低线级城市覆盖更广34图49相较于其他离焦镜品牌轻松控系列产品突出专为中国孩子设计35图502021年飞鹤在婴儿食品中市占率较2016年提升118pct35图51OK镜赛道集中度较高2018年35图522021年国内眼镜销售电商渠道占比125较2011年提升104pct36图53明月镜片销售渠道呈现多元化扁平化趋势36图54公司终端眼镜门店合作伙伴遍布全国37图552021年直销渠道收入占比60137图56直销自主品牌毛利率持续高于经销37图57经销商结构优化数量略有减少38图58单个经销商贡献收入持续上升38图59公司采取梯度化的销售奖励政策38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共48页简单金融成就梦想公司深度图602021年电商收入占主营收入的9239图61电商渠道主要销售成镜产品39图62公司低端产品收入持续下滑39图63公司镜片产品毛利率持续提升39图64明月镜片合作江苏卫视2023跨年演唱会40图65明月镜片抖音粉丝数遥遥领先40图66公司近年品宣活动着重于加强民族镜片形象40图67公司创新性推出镜片线下体验提供体验道具41表1管理层拥有丰富的产业或战略咨询经历11表2树脂镜片成为市场主流12表32021年眼镜行业零售市场规模67915亿元预计2025年达到94268亿元16表4依视路等行业龙头先后布局中国市场16表5依视路生产网络遍布全球截至2021年末20表6政策端对于青少年近视防控的关注度不断提升23表7主要近视防控产品介绍23表8各类近视防控产品效果比较24表9各类产品单年费用支出测算24表10离焦镜是使用最为便捷且安全性较高的近视防控产品25表11预计2021-2030年离焦镜出厂规模CAGR为29928表122030年离焦镜市场规模亿元及2021-2030年离焦镜年复合增速敏感性分析28表13公司掌握多项镜片树脂单体核心技术30表14公司针对线下零售渠道已经推出了10个SKU的离焦镜32表15各品牌近视防控离焦镜对比33表162023年明月离焦镜收入亿元左及2021-2030年收入CAGR右敏感性分析36表17公司收入拆分44表18可比公司估值45表19公司利润表47请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共48页简单金融成就梦想公司深度1明月镜片国产镜片龙头布局近视防控蓝海市场11深耕镜片行业纵向一体化延伸产业链国产树脂镜片龙头进军近视防控蓝海市场公司成立于2002年主要生产树脂镜片凭借171高折低色散镜片超韧镜片双重防蓝光镜片等多个爆款产品逐渐打响明月镜片品牌的知名度2021年公司先后推出轻松控及轻松控PRO产品进军近视防控蓝海市场强产品力的基础上公司进一步发力渠道品牌全面升级终端形象并在全国推进万店计划先后邀请陈道明刘昊然担任品牌代言人并合作中国登山队科考团队进博会和航天基金会打造民族镜片品牌形象2021年公司实现收入576亿元同比增长66归母净利润082亿元同比增长1732017-2021年收入CAGR为78利润CAGR为486受高增离焦镜产品带动2022Q1-3公司实现收入455亿元同比增长109归母净利润087亿元同比增长596实现高速增长图1公司在强产品力的基础上逐渐发力渠道品牌营销资料来源公司官网申万宏源研究图22017-2021年收入CAGR为78图32017-2021年利润CAGR为4867亿元251亿元1206200810051580406106030454020210200-5002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入yoy右归母净利润yoy右资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究收入结构镜片为主要收入来源纵向一体化打造眼镜全产业链公司主要从事树脂镜片的生产销售先后推出KR超韧镜片171镜片双重防蓝光镜片等多款爆品2021年公司推出轻松控及轻松控PRO两款近视防控镜片正式进军青少年近视防控蓝海市场请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共48页简单金融成就梦想公司深度2022H1镜片实现收入213亿元同比下滑15收入占比743受疫情对眼镜店视光中心等线下销售渠道的影响镜片收入略有下滑但仍为公司最主要的收入来源同时公司积极向上游的树脂镜片原料以及下游的成镜产品拓展目前已经形成了横跨原料端到成品端的全产业链2022H1镜片原料实现收入047亿元同比增长759收入占比163高增主要系国内镜片厂商对进口镜片原料具有较高依赖但受疫情影响进口受阻因此加大对公司镜片原料的采购同时成镜加速电商渠道布局2022H1年实现收入023亿元收入占比79图4全产业链布局助力收入增长图5镜片为公司主要收入来源7亿元成镜镜架其他79051065镜片原料41633210201720182019202020212022H1镜片镜片镜片原料成镜镜架其他743资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究注上图为公司分产品收入注上图为公司2022H1收入结构盈利能力方面产品结构优化带动盈利能力稳定提升2022Q1-3公司毛利率542同比下滑24pct预计主要系低毛利率的原料业务占比大幅提升以及原材料价格处于高位长期来看公司盈利能力稳步提升2022Q1-3毛利率较2017年提升152pct2022Q1-3净利率210同比提升61pct较2017年提升160pct主要系公司持续贯彻产品升级战略推动核心的镜片产品向高折化功能化方向发展此外2021年以来高毛利率的近视防控离焦镜快速增长带动核心收入来源镜片的毛利率稳步提升高折化功能化统计自有品牌经销直销渠道和非自有品牌直销渠道2021H1高毛利率的171折射率镜片占比171较2018年提升101pct2021H1自有品牌中功能片占比626较2018年提升176pct高折功能产品具备更高的毛利率轻松控及轻松控PRO产品2021年推出近视防控产品以来收入占比持续提升且毛利率远高于其他镜片产品带动镜片毛利率稳步提升2022H1镜片毛利率594同比提升12pct较2017年提升157pct请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共48页简单金融成就梦想公司深度图6高折射率镜片具有更高的毛利率807060504030201002018201920202021H1150156160167171174资料来源招股说明书申万宏源研究注上图为各折射率产品毛利率174镜片主要为外采因此毛利率低于171镜片若数据未更新至最新代表后续未披露下同图7公司毛利率净利率稳定提升图8核心产品镜片毛利率持续提升6080506040403020201000201720182019202020212022H12017201820192020202122Q1-3-20-10-40销售毛利率销售费用率管理费用率综合毛利率镜片镜片原料研发费用率财务费用率销售净利率成镜镜架资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究注2021年及以后未披露成镜及镜架业务毛利率图92021H1高毛利率的171折射率镜片占比图102021H1自有品牌中功能片占比626171较2018年提升101pct较2018年提升176pct1001008080606040402020002018201920202021H12018201920202021H1150156160167171174自主品牌功能片收入自主品牌常规片收入资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究注上述统计为自有品牌经销直销渠道和非自有品牌直销渠道注非自有品牌未区别功能片和常规片合计收入中各折射率产品的占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共48页简单金融成就梦想公司深度12股权结构稳定员工持股激励人心股权结构长期稳定实控人行业经验丰富公司控股股东为明月实业持有公司551的股份其中谢公晚谢公兴曾少华分别持有明月实业404020的股份谢公晚系谢公兴之兄曾少华系谢公晚妹妹谢微微的配偶三人为公司实际控制人直接或通过明月实业志明管理间接持有公司合计629的表决权股权结构稳定有利于保障公司经营战略的持续推进且三位实控人均拥有丰富的视光行业经验能够保障公司积极迎合行业发展新趋势把握行业发展机遇推出员工持股平台充分激励人心志明管理和志远管理是公司的员工持股平台目前分别持有公司1716的股份目前志明管理合伙人41名激励对象为任职满2年以上年绩效C级及以上的经理级以上管理人员或技术骨干志远管理合伙人5名激励对象为公司高级管理人员年绩效C级及以上的核心总监人员员工持股平台的设立实现了管理层核心员工和公司利益的深度绑定充分激励员工图11谢公晚谢公兴曾少华合计持有公司629的表决权资料来源公司公告申万宏源研究注子公司视联文化目前已无实际经营业务故未列出管理层经验丰富战略投资者加盟彰显长期发展信心公司管理层大多长期在眼镜行业工作拥有丰富的行业管理经验同时知名咨询公司特劳特因看好公司长期发展前景通过诺伟其间接投资于公司持有公司74的股权并指派上海诺伟其总经理彭志云担任公司董事特劳特中国作为战略顾问曾打造车好多集团瓜子二手车毛豆新车东阿阿胶股份东阿阿胶复方阿胶浆加多宝凉茶郎酒集团青花郎小郎酒郎牌特曲诺贝尔瓷砖劲霸男装老乡鸡快餐等众多行业成功案例合作过程中特劳特为公司提供了企业战略制定代言人聘请品牌广告设计投放协助发布行业首个体验请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共48页简单金融成就梦想公司深度式企业终端形象识别系统细分市场需求挖掘等一揽子战略配称服务特劳特的加盟不仅为公司的长远发展保驾护航还彰显了产业界对于公司未来发展的充足信心表1管理层拥有丰富的产业或战略咨询经历姓名职务工作履历谢公晚董事董事长历任明月实业执行董事明月光电董事长2019年11月至今任明月镜片董事长明月实业执行董事谢公兴董事总经理历任明月实业总经理明月光电总经理2019年11月至今任明月镜片董事总经理明月实业监事香港明月董事2011年起任上海劲邦股权投资总裁执行合伙人上海劲邦劲德股权投资合伙企业有限合伙执行事务合伙人委派代表现任彭志云董事上海诺伟其创业投资有限公司总经理青岛泽厚投资有限公司董事长兼总经理劲霸投资控股有限公司董事2019年11月至今任明月镜片董事2005年3月至2007年12月任上海天强管理咨询项目经理2008年3月至2014年12月任上海靓视丽光学眼镜有限公司总经董事副总经理曾哲理2015年1月至2019年10月任明月光电副总经理2019年11月至2022年6月任明月镜片财务总监2019年11月至今任明董秘月镜片董事副总经理董事会秘书2000年起历任明月实业仓储部经理明月光电行政人事部经理总经理助理副总经理2010年2月至2015年1月任江苏视王雪平副总经理博光学眼镜有限公司副总经理2015年2月至2019年10月任明月光电副总经理2019年11月至今任明月镜片副总经理研发中心总监监2003年1月至2014年12月历任明月光电技术部工程师经理2015年1月至2019年10月历任明月光电研发部经理研发朱海峰事会主席监事中心总监2019年11月至今任明月镜片研发中心总监监事会主席物控中心计划部经2006年2月至2009年10月任明月实业计划调度中心计划调度员2009年11月至2013年3月任明月光电材料仓库组长陆岩理监事2013年4月至2019年10月任明月光电物控中心计划部经理2019年11月至今任明月镜片物控中心计划部经理监事明月镜片厂长监2003年6月至2019年10月历任明月光电基片部副主任主任副总监明月镜片厂长2019年11月至今任明月镜片厂彭炜事长本公司职工代表监事资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共48页简单金融成就梦想公司深度2行业视光教育带动传统镜片行业扩容离焦镜渗透率有望加速提升21传统镜片国内视光行业仍处教育期国产镜片有望崛起镜片行业不断进化PC片及热固型树脂镜片逐渐成为市场主流水晶材料由于可以直接从自然界获取成为最早的镜片材料但打磨难度大透光率低密度不均匀等问题使得其迅速被玻璃镜片取代但玻璃镜片存在质量过重易碎等问题由此树脂镜片应运而生树脂镜片主要分为热塑型树脂镜片PC亚克力镜片为代表以及热固型树脂镜片CR-39树脂MR树脂KR树脂为代表其中应用最为广泛的镜片为PC片和热固型树脂镜片PC镜片抗冲击性强质轻抗氧化性强但阿贝数低产品价格偏贵加工难度高热固型树脂镜片抗冲击性略低于PC片且质量略重于PC片但易加工可进行创新镀膜处理且价格相对亲民表2树脂镜片成为市场主流镜片种类产品介绍优点为坚硬耐磨易获取热膨胀系数低缺点是打磨难度大水晶镜片透光率低含杂质多密度不均匀优点为坚硬耐磨透光率高阿贝数高缺点是质量过重容易玻璃镜片破碎主要包含PC镜片和亚克力镜片PC镜片抗冲击性强质轻抗热塑型树脂氧化性强但阿贝数低产品价格偏贵加工难度高亚克力镜树脂镜片成本低易加工但硬度低抗冲击能力差片质轻不易碎化学稳定性和透光性较高易加工可进行创新镀热固型树脂膜处理主要提供商包括美国PPG研发的CR-39树脂日本三井研发的MR树脂韩国KOC研发的KR树脂资料来源招股说明书申万宏源研究211欧美眼镜行业发展成熟国内视光教育有待深化国外欧美完善的视光服务体系带动庞大的市场规模西方国家视光行业发展已有百年之久其属性一直是半医半商视觉健康状况被认为是人体健康的重要组成部分在美国镜片是需要FDA认证的光学药品验光配镜更是被认为高度专业化的工作在英法等国由眼科医生Ophthalmolgist视光师Optometrist和配镜师Optician组成的3O体系是视觉健康领域的基石高重视度伴随着庞大的市场规模根据Bloomberg的数据显示2021年美国西欧两地区的眼镜行业的市场规模分别达到2663427641亿美元零售额口径占全球市场规模的比例为278289请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共48页简单金融成就梦想公司深度图122021年美国眼镜市场规模26634亿美元图132021年西欧眼镜市场规模27641亿美元300亿美元30300亿美元15250202501020020051015015000100100-550-1050-100-200-15美国眼镜市场规模yoy右西欧眼镜市场规模yoy右资料来源Bloomberg申万宏源研究资料来源Bloomberg申万宏源研究注市场规模统计口径包括镜片镜架和老花镜不包括太阳镜和隐形眼镜且为零售口径下同国内受教育程度和网络普及度不断提高近视问题日益严重近视主要是由于用眼过度所致目前主要受两个因素驱动国民受教育程度不断提高根据国家统计局的数据2020年国内大专及以上学历的人口占比达到155较2010年提升65pct高强度且长周期的学习使得学生的眼睛长时间处于疲劳之中进而演化为近视网络普及度不断提高电子产品逐渐成为大家休闲娱乐的首选根据中国互联网络信息中心的数据2020年中国网民数量达到989亿人2011-2020年CAGR为76互联网的高依赖性使得网民们经常长时间短距离地观看电脑或手机屏幕影响视力图142020年国内大专及以上学历人口占比较图152011-2020年中国网民规模CAGR为762010年提升65pct10012亿人12801010886066404420220002000201020202011201220132014201520162017201820192020小学初中高中和中专大专及以上其他中国网民规模yoy右资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源中国互联网络信息中心申万宏源研究国内近视人口规模不断增加奠定眼镜市场规模基础随着国民受教育程度和网络普及度提高近视人口呈现快速增长的趋势根据Bloomberg的数据2021年中国近视人口达到671亿人2011-2021年CAGR为43近视人口占到总人口的475近视人群对于眼镜产品存在刚需带动国内眼镜行业快速成长2021年中国眼镜行业市场规模达到67915亿元2011-2021年CAGR为70除2020年受疫情影响行业规模略有下滑外整体保持稳健增长增速远高于美国西欧同期增速-请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共48页简单金融成就梦想公司深度图162011-2021年近视人口CAGR为43图172011-2021年中国眼镜市场规模CAGR为708亿人12800亿元2071015660010585464000342200-512-10000-15中国近视人数yoy右中国眼镜市场规模yoy右资料来源Bloomberg申万宏源研究资料来源Bloomberg申万宏源研究国内眼镜行业仍处于发展的第一阶段即视力模糊的配镜刚需拉动国内视光行业起步较晚尚未形成完善的视光服务体系根据Bloomberg的数据进行测算2021年我国每十万人拥有眼科医生数仅333人参考视光行业较为成熟的法国眼镜等眼科服务已经纳入医保每十万人拥有眼科医生数达到7361人我国视光行业仍有较大进步空间当前市场空间的支撑来源于庞大近视人群的刚需但消费者对眼镜产品的观念仍停留在工具层面即满足基本的改善视力需求因此整个行业呈现更换频率客单值双低的现状目前国内镜片镜架的平均单价约1730美元片4389美元副远低于发达国家水平仍有较大提升空间图18每十万人拥有眼科医生数中国拥有量远低于图192021年中国眼镜消费客单价远低于世界平其他发达国家均水平16080个眼科医生十万人美元片美元副1218138512901208701107120101260507538061940438930401730201000中国美国法国德国日本法国美国德国日本中国2021年每10万人平均拥有眼科医生数镜片镜架资料来源WindBloomberg申万宏源研究资料来源Bloomberg申万宏源研究注每十万人拥有眼科医生数各国眼科医生人数全国人口眼镜行业长期发展驱动力在于存量市场的挖掘目前眼镜行业仍在教育期随着消费者对于眼镜产品观念的改观眼镜有望从视觉工具发展为视觉健康消费观念的改变将从量价两端驱动眼镜行业成长量上更换频率提升带动镜片及镜架产品的消费量增长目前国内消费者对于眼镜产品的观念仍停留在使用工具阶段低频消费阻碍了市场规模的增长随着国民视觉健请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共48页简单金融成就梦想公司深度康意识的养成以及生活水平的提高消费者将根据自己的视力变化镜片功能属性和镜架外观设计等差异化需求及时调整佩戴的眼镜更新迭代新型高端眼镜消费习惯的改变带动眼镜消费频率提升进一步挖掘存量市场需求价上低折常规镜片向高折化功能化方向发展产品价格逐渐提升高折化相同屈光度下眼镜镜片的折射率越高镜片越轻薄并可以适配更多类型的镜架但高折镜片面临着阿贝数影响色散程度更低的问题高折射率高阿贝数的均衡需要较高的技术门槛产品单价也相应更高功能化低折产品主要满足消费者基础的视光矫正及保护需求而消费水平的提升以及应用场景的扩展逐渐催生了差异化的镜片需求如缓解视觉疲劳防蓝光渐进多焦点等差异化产品通常具备更高的附加值随着低折的镜片产品逐渐向高折化功能化方向发展产品客单价随之不断提高图20普通镜片需求逐渐转向功能镜片资料来源艾瑞咨询申万宏源研究量价齐升眼镜市场规模有望稳定增长庞大的近视和老年人群是国内眼镜行业市场规模的基本盘消费升级和视觉健康意识的培育是眼镜行业长期成长的核心驱动力根据Bloomberg的数据2021年眼镜行业零售市场规模67915亿元其中镜片镜架老花镜零售市场规模分别为31380342282307亿元针对未来年份的市场规模预测核心假设包括1价格消费升级带动产品价格提升镜片由于向功能化高折化转变价格提升更快考虑2022年疫情对消费力的影响假设镜片镜架2022年平均零售价提升21此后每年提升43老年人在老花镜上的消费额2022年下降32023年提升5此后每年提升32年需求量考虑2022年眼镜店及视光中心等线下零售渠道受疫情冲击较大部分刚性配镜需求被迫延后2023年有望迎来需求复苏因此假设镜片镜架2022-2025年单人年需求量分别同比变动-35443消费人群假设近视人数和老年人数每年增长2近视眼镜及老花镜渗透率每年提升05pct请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共48页简单金融成就梦想公司深度根据上述假设预计2025年国内眼镜行业零售市场规模为94268亿元2021-2025年CAGR为85其中镜片镜架老花镜零售市场规模分别为44159463313778亿元2021-2025年CAGR分别为8979131表32021年眼镜行业零售市场规模67915亿元预计2025年达到94268亿元2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E近视人数亿人539600623643662671684698712726近视眼镜渗透率675680685690695700705710715720镜片镜片年需求量片人067062062062054057055058060062镜片需求量亿片242253264274248266265286305326镜片销售单价元片10874110091115711318114451181112047125291303013552镜片市场规模亿元26349278512941131028283983138031895357773974944159yoy54575655-8510516122111111镜架镜架年需求量副人028027027027023024024025026027镜架需求量亿副103109114120107114114123131140镜架销售单价元副27399276592802828430289122996630266311743210933073镜架市场规模亿元28284301233205133974308923422834448382704210946331yoy63656460-9110806111100100老花镜60岁及以上人数亿人231241249254261267273278284289老花眼镜渗透率45464748495055606570老年人老花镜年消费额元人19926198211981720118170451726016742175791810718650老花镜市场规模亿元2070219623242452217723072511293433393778yoy75615855-1126088168138131眼镜行业市场规模亿元56704601706378567454614676791568854769818519794268yoy59616058-8910514118107106资料来源Bloomberg国家统计局申万宏源研究注上述规模测算包括镜片镜架及老花镜不含隐形眼镜太阳镜212国际品牌具备先发优势国内镜片龙头加速替代海外龙头率先布局掘金国内市场国内眼镜行业起步较晚1985年轻工业部牵头在江苏丹阳成立中国眼镜协会并于次年在丹阳成立华阳眼镜市场中国眼镜行业逐渐形成以丹阳为核心辐射全国的眼镜产业集群受中国庞大的消费群体驱动海外镜片龙头如依视路现为依视路陆逊梯卡蔡司等先后布局中国市场并在国内建设自有工厂海外品牌卓越的产品质量多样化的产品功能以及国内布局的供应链使得其迅速在国内高线城市建立起品牌认知表4依视路等行业龙头先后布局中国市场名称国家创始时间设立中国工厂公司介绍全球眼镜片龙头由依塞尔和视路两家公司合并而依视路法国1849年1995年上海工厂成渐进片和光学树脂眼镜的创始者2018年合并意大利镜架龙头陆逊迪卡镜片光学界领导品牌在航天医疗光学检测卡尔蔡司德国1846年1998年广州工厂激光等领域均处于世界领先地位全球医疗科技龙头旗下产品涉及眼镜医用内窥镜豪雅日本1941年1995年广州工厂人工晶体光学镜头及半导体等多领域凯米韩国1985年2002年嘉兴工厂目前韩国最大的专业眼镜镜片制造商资料来源招股说明书各公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共48页简单金融成就梦想公司深度先发优势享受消费者教育红利市场份额领先海外龙头进入中国时国内眼镜市场仍显空白消费者对眼镜产品的了解仅为视力矫正工具而对于镜片的材质功能等并不了解海外龙头进入中国后面临的首要难题在于消费者的教育以依视路为例1995年进入中国时玻璃仍是镜片的主流材质对此依视路组建了树脂片推广委员会从各大眼镜店各重要眼科医院或机构着手对树脂片的概念和优势进行专业化的培训和推广这一举动在当时营销渠道尚属单一的中国大获成功短短几年时间树脂片风靡整个中国市场而存在了100多年的玻璃镜片则悄然退出依视路也借此打造了专业树脂镜片供应商的形象品牌深入人心国产品牌崛起向上抢占空间向下整合行业高性价比赢得市场虽然国际品牌拥有较强的研发设计能力和良好的品牌形象但其较高的价格带难以适应大众消费市场的需求也阻碍了存量市场的换新需求增长经过多年的培育国产品牌在产品上逐渐赶超依视路等龙头企业根据艾瑞咨询的数据显示2022年359的消费者不太认同或非常不认同进口镜片的质量优于国产镜片且较2021年提升29pct凭借质量可靠且价格适中的产品国产品牌如明月镜片等逐渐突破依视路等国际品牌的包围实现对存量市场特别是下沉市场的抢占随着国内消费升级的持续推进消费者对镜片的功能属性定制需求不断增长技术水平落后生产效率低下的中小镜片厂商逐渐出清也为国产镜片龙头提供了整合市场的机遇明月镜片等国产镜片品牌已经在销售量上实现了对国际品牌的超越根据中国镜片行业白皮书2020年明月镜片国内市占率达到107销售量口径位列行业第一图212022年359的消费者不太认同或非常不认图222020年明月镜片国内销量市占率107同进口镜片的质量优于国产镜片排名行业第一35明月镜片30107品牌商1258220品牌商21552105品牌商3310品牌商4一般其他29699非常认同比较认同不太认同20212022非常不认同资料来源艾瑞咨询申万宏源研究资料来源中国镜片行业白皮书申万宏源研究213复盘百年镜片龙头依视路成熟镜片企业的增长来源依视路为全球树脂镜片龙头长周期稳定增长依视路历史最早可追溯至1849年成立的依塞尔1972年法国两大镜片龙头依塞尔和视路合并成为法国排名第一的镜片生产企业19世纪70年代后依视路正式开启了国际化之路业务向全球拓展逐渐成长为全球镜片的龙头企业2020年依视路实现营业收入6714亿欧元不含陆逊梯卡收入下滑主要系疫情拖累若仅考虑1988-2019年收入年复合CAGR为8030年维度实现稳定增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共48页简单金融成就梦想公司深度图23依视路1988-2019年收入CAGR为8080亿欧元257020601550104053002010-50-10198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020营业收入yoy右资料来源依视路年报依视路陆逊梯卡年报Bloomberg申万宏源研究注2018年依视路和陆逊梯卡合并上述数据仅为依视路收入2021年未单独披露依视路分部收入复盘依视路的成长史我们认为产品创新品牌打造全球化布局持续且成功的并购合作是支撑依视路长期增长的关键创新基因深筑引领行业发展趋势依塞尔和视路均为镜片行业的先驱1954年视路制作出全球第一片树脂光学镜片Orma镜片1959年依塞尔制作出全球第一片渐进片Varilux中文名万里路两大产品为镜片行业带来革命性变化创新的基因也一直深筑在依视路的企业文化中依视路成立后始终对产品保持高度关注基于终端消费者的需求反馈推出防反射防蓝光防紫外线防雾高清等差异化产品引领行业发展趋势2017年依视路研发费用投入217亿欧元研发费用率29研发费用率稳定在3左右高研发投入支撑公司产品创新力的稳定图242017年依视路研发费用投入217亿欧元250百万欧元52004150310025010020102011201220132014201520162017研发费用研发费用率右资料来源依视路年报申万宏源研究注2018年及以后依视路和陆逊梯卡研发费用合并披露不可比因此未展示请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共48页简单金融成就梦想公司深度图25依视路持续推动产品创新引领时代潮流资料来源依视路年报依视路陆逊梯卡年报申万宏源研究持续打造品牌积极发展视光公益业务依视路成立以来始终坚持高举高打的营销策略提升依视路品牌的认知度2017年依视路销售费用为1845亿欧元销售费用率246持续保持高投入依视路一直高度重视视光公益活动的推进如在中国地区为学生提供免费视力检查等并为需要视力矫正的贫困学生提供免费验光配镜长期的公益活动推进打造了消费者对依视路的品牌信赖同时也为依视路的全球化扩张和弱势区域渗透提供了关键帮助图262017年公司销售费用率246图27依视路中国的公益行动遍布全国20亿欧元2625152410232252102020102011201220132014201520162017销售费用销售费用率右资料来源Bloomberg申万宏源研究资料来源依视路中国官网申万宏源研究注2018年以后依视路和陆逊梯卡合并披露不可比全球化扩张成熟市场贡献空间新兴市场推动增长依视路起家于法国20世纪70年代后业务逐渐向外销方向转变1979年大型树脂镜片制造工厂落地菲律宾标志着公司全球化业务布局的逐渐展开公司积极拓展欧洲以外的地区从镜片业务收入来看2018年北美欧洲环太平洋中东非洲拉丁美洲地区收入分别占比43131018673较2010年变动08pct-85pct59pct18pct欧美等成熟市场仍为主要收入来源但欧洲占比有较大幅度下降而其他地区收入均有一定幅度上升从整体业务收入来看高速发展地区的收入增长是支撑依视路整体业务增长的关键2012-2020年高速发展地区收入CAGR为125持续领先成熟地区55的收入增速2018年高速发展地区收入占比达到2478较2012年提升65pct请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共48页简单金融成就梦想公司深度图28依视路镜片业务全球化布局图29高速发展地区收入增速持续领先10080亿欧元2520806015604010405200200-502012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018高速发展地区成熟地区北美欧洲环太平洋中东非洲拉丁美洲高速发展地区yoy右成熟地区yoy右资料来源依视路年报依视路陆逊梯卡年报申万宏源资料来源依视路年报依视路陆逊梯卡年报申万宏研究源研究注2019-2021年数据未披露下同上图为镜片业务按地区划注高速成长地区是指中国大陆中国香港中国台湾印度分的收入占比东盟韩国非洲中东俄罗斯拉丁美洲生产研发全球化布局打造本土服务优势依视路开启全球扩张战略后通过自建或收购的方式积极在全球建设生产基地物流中心和研发平台截至2021年末依视路在全球共有31个光学镜片工厂8个太阳镜工厂78个工业实验室以及486个定制车房生产网络遍布全球有效提高公司产品的生产交付能力同时布局全球的定制车房进一步满足消费者高屈光度等差异化需求除此之外公司在全球布有五大研发中心其中爱尔兰研发中心负责光致变色镜片研究其余四个创新技术基地分布于法国美国中国新加坡覆盖全球的研发网络使得依视路能够更加贴近当地消费者了解不同区域消费者的视光需求指导后端研发图30工厂配送中心定制车房打造依视路全球生表5依视路生产网络遍布全球截至2021年末产销售网络欧洲中东和单位个北美洲拉丁美洲亚太合计半成品镜片半成品镜片非洲地区配送中心工厂成品镜片成品镜片光学镜片工厂3471731太阳镜工厂10438半成品镜片定制订单传物流中心输给车房处方实验室定制车房成品库存镜片成品定制片成镜工业实验室2115241878眼镜护理专业服务商定制车房8914564188486资料来源依视路陆逊梯卡年报申万宏源研究资料来源依视路陆逊梯卡年报申万宏源研究持续并购合作扩品类保生产强渠道纵观依视路发展史从1972年依塞尔和视路的合并到2018年依视路和陆逊梯卡的合并持续的并购合作是支持依视路专业化兼具多元化发展的关键90年代后依视路连续合作PPG尼康等全球材料光学龙头以及收购美国SA以色列Shamir等区域性镜片生产企业进一步提升镜片产品的生产研发能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共48页简单金融成就梦想