客运服务转型锂电模切，实现扭亏为盈的目标：公司的前身为德新有限，主营新疆区内的公路旅客运输。2021年公司完成致宏精密100%股权收购，开始转型新能源行业，之后公司逐步摆脱低迷的客运业务，导入锂电端下游客户，营收快速增长。2021年，受益于锂电池业务高额的毛利率，公司实现净利润0.79亿元，完成扭亏为盈的目标，并于2022年成功摆脱ST。
　　性能驱动下叠片渗透率提升：与卷绕电池相比，叠片电池具有更高的能量密度、更加稳定的内部结构和安全性，并且叠片电池内阻更小，循环效率更高，但劣势主要在生产端。随着叠片技术逐步成熟、生产效率提高，叠片工艺的渗透率提升快速。
　　工艺、设备强壁垒，助力公司技术领先：工艺方面，致宏精密的工艺技术已达到行业顶尖水平。目前，行业对于毛刺的标准为Va/Vb≤15μm，致宏精密的产品可以做到Va/Vb≤10μm，其中3C产品可达5μm，属于行业领先水平。设备方面，公司拥有大量国际顶尖的核心设备，加工处理能力均能达到微米级别，属于国际一线水平。
　　深度绑定优质客户，业绩稳定增长：致宏精密实行“按订单生产”的生产模式，与客户直接进行技术洽谈，个性化定制绑定下游客户。公司下游客户主要包括宁德新能源、孚能科技、中航锂电、比亚迪、蜂巢能源等锂电池生产企业。其中，核心客户比亚迪的刀片电池长切刀订单2022年预计将给公司合计贡献2.5-3亿元收入，占公司总收入的50%左右，保障公司未来业绩稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：叠片电池生产效率改善，渗透率提升将打开成长空间。我们预计公司22-24年实现营业收入7.28/13.70/19.21亿元，归母净利润2.01/6.04/7.79亿元，对应PE分别为73.72/24.60/19.08倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，毛利率下降；叠片和卷绕工艺路线不确定性；设备供应不足，影响扩产。
　　

研究报告全文：德新科技通用设备公司深度研究报告60303220230110德新科技受益叠片渗透率提升高壁垒模切龙头证券研究报告投资评级增持首次核心观点客运服务转型锂电模切实现扭亏为盈的目标公司的前身为德新有限基本数据2023-01-09主营新疆区内的公路旅客运输2021年公司完成致宏精密100股权收购开收盘价元8830始转型新能源行业之后公司逐步摆脱低迷的客运业务导入锂电端下游客流通股本亿股160户营收快速增长2021年受益于锂电池业务高额的毛利率公司实现净每股净资产元576利润亿元完成扭亏为盈的目标并于年成功摆脱总股本亿股1680792022ST最近12月市场表现性能驱动下叠片渗透率提升与卷绕电池相比叠片电池具有更高的能量德新科技沪深300密度更加稳定的内部结构和安全性并且叠片电池内阻更小循环效率更高上证指数通用设备但劣势主要在生产端随着叠片技术逐步成熟生产效率提高叠片工艺的渗31透率提升快速185工艺设备强壁垒助力公司技术领先工艺方面致宏精密的工艺技术-9已达到行业顶尖水平目前行业对于毛刺的标准为VaVb15m致宏精密-22的产品可以做到VaVb10m其中3C产品可达5m属于行业领先水平-35设备方面公司拥有大量国际顶尖的核心设备加工处理能力均能达到微米级别属于国际一线水平分析师张磊深度绑定优质客户业绩稳定增长致宏精密实行按订单生产的生产SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom模式与客户直接进行技术洽谈个性化定制绑定下游客户公司下游客户主要包括宁德新能源孚能科技中航锂电比亚迪蜂巢能源等锂电池生产企业其中核心客户比亚迪的刀片电池长切刀订单2022年预计将给公司合计相关报告贡献25-3亿元收入占公司总收入的50左右保障公司未来业绩稳定增长盈利预测与投资评级叠片电池生产效率改善渗透率提升将打开成长空间我们预计公司22-24年实现营业收入72813701921亿元归母净利润201604779亿元对应PE分别为737224601908倍首次覆盖给予增持评级风险提示竞争加剧毛利率下降叠片和卷绕工艺路线不确定性设备供应不足影响扩产盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元5127172813701921收入增长率-4805427431683688194022归母净利润百万元-971201604779净利润增长率-220609206918489199682894EPS元股-005044120359463PE18243737224601908ROE-128920207638353309PB35417471530943631数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1德新交运客运服务转型锂电模切42性能驱动叠片渗透率提升621卷绕和叠片是电芯装配最核心的环节622叠片电池整体性能优于卷绕823性能优势设备改善叠片工艺渗透率逐年上升103致宏精密国内叠片模切龙头1131工艺设备强壁垒助力公司技术领先1132受益于裁切模具国产化替代公司市场份额提升1233深度绑定优质客户业绩稳定增长134盈利预测与投资评级1441盈利预测1442投资评级155风险提示16图表目录图1公司发展历程4图22019-2021德新交运收入情况亿元4图32019-2021德新交运营业利润情况亿元4图4德新交运2019-2021员工分布情况单位人6图5德新交运2019-2021人均创收创利情况万元6图6锂离子电池生产工艺7图7卷绕工艺7图8叠片工艺7图9卷绕电池与叠片电池空间利用率对比8图10卷绕电池与叠片电池膨胀对比8图11全球头部锂电池企业下一代电池结构技术路线11图12致宏精密工艺技术与行业对比12图13致宏精密收入构成按客户分14谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告表1公司主要产品列表5表2卷绕与叠片工艺及性能对比9表3不同叠片机对比10表4致宏精密竞争对手情况13表5公司分业务收入及毛利率15表6可比公司估值16谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1德新交运客运服务转型锂电模切2003年公司的前身德新有限成立主营新疆区内的公路旅客运输兼营公路货运汽车修理业务以及旅客服务业务2013年公司更名为德新交运2016年公司尝试开展旅游客运业务并于2017年在上交所挂牌上市2021年公司完成收购致宏精密100股权并顺利完成过户使其成为公司全资子公司开始转型新能源行业图1公司发展历程数据来源公司公告财通证券研究所受益业务转型收入利润快速增长2021年德新交运实现收入271亿元同比增长43137其中锂电池部分收入达到215亿元占比超过70随着公司业务逐渐转型逐步摆脱低迷的客运业务并导入锂电端下游客户公司营收快速增长2021年受益于锂电池业务高额的毛利率公司实现净利润079亿元完成扭亏为盈的目标并于2022年成功摆脱ST图22019-2021德新交运收入情况亿元图32019-2021德新交运营业利润情况亿元25215090079080207006015050040103006202000705036010022029020015016007000-0102019202020210-020-008201920202021精密制造道路客运其他业务旅游运输售票劳务营业利润亿元数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所专利产品丰富多角度满足客户需求致宏精密专业从事精密模具研发设计生产和服务目前拥有24项专利技术其产品以叠片模切模具刀具为主目前已形成了以动力电池中刀片电池切刀产品和消费电子电池中叠片电池裁切模具为代表的核心拳头产品谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表1公司主要产品列表序号产品名称生产环节特点产品图片锂电池极片叠片模切锂电池极片成型速度快精度高能有效控制裁切1模具制作环节后极片的毛刺和粉尘使用寿命长锂电池极片成型速度快精度高能有效控制裁切2多极耳卷绕模切模具制作环节后极片的毛刺和粉尘使用寿命长能满足各种异型极片的裁切要锂电池极片成型求速度快精度高能有效控33C异型极片成型模具制作环节制裁切后极片的毛刺和粉尘使用寿命长能满足客户大尺寸极片一次性成锂电池极片成型4精密极片模切刀型高标准毛刺及掉粉要求提升能量制作环节密度及安全性剪切摩擦过程中无金属粉屑减锂电池极片成型5精密陶瓷模具少粉尘粘附能大幅降低电池短路风制作环节险提升电池安全性能满足客户生产微型电池极耳小锂电池极片成型6TWS叠片模具而软容易弯折变形毛刺要求高等要制作环节求数据来源公司2021年报财通证券研究所转型注重技术人均产出居前在2021年完成对致宏精密的收购后公司注重技术的研发技术人员相比往年大幅增加截至2020年底致宏精密员工总数182人其中核心技术人员12名公司在逐步扩张自身的高学历人才队伍提升团队的理论知识水平未来可与目前团队相结合进一步增强竞争力公司人均创收创利均居于较高水平2021年公司人均创收4117万元人均创利1073万元相较于2020年均有大幅度的增长标志着公司业务转型成功谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图4德新交运2019-2021员工分布情况单位人图5德新交运2019-2021人均创收创利情况万元7006224541176004050935500449304002520300131115933107320010887175100385095162924102700700-5201920202021201920202021-156生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员人均创收人均创利数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所股权激励将助力公司业绩进一步提升公司于2022年9月1日同意向100名激励对象授予733万股限制性股票授予价格为1130元股现价8438元股2022年8月9日完成预留部分登记授予28名中层管理人员及生产技术营销骨干845万股限制性股票考核目标以2020年营业收入为基数2022年-2025年营业收入增长率分别不低于100130160180有利于进一步稳定公司人才队伍本次股权激励需摊销费用2022-2027年9662899146274334948万元2性能驱动叠片渗透率提升21卷绕和叠片是电芯装配最核心的环节目前锂离子电池生产工艺主要分为三大部分第一部分制片工艺又包括电池原材料预处理搅拌涂布辊压分切第二部分装配工艺包括极耳焊接卷绕叠片冷热压入壳顶侧封注液预封静置化成抽真空封口第三部分性能检测工艺包括老化容量分选内阻电压测试从而得到成品单体电池最后再通过合理配组最后进入Pack工艺制得可以符合规格的电池组谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图6锂离子电池生产工艺数据来源万方-曹远敏方形大容量LiFePO4动力电池设计和工艺研究财通证券研究所装配工艺是锂离子电池制备过程中步骤最繁琐的工艺并且这一工艺过程对环境要求高需要控制水分氧气等一般都在无尘室中进行避免对极片和电芯造成污染而装配过程中采用卷绕或叠片的工艺将正负极片和隔膜制成电池芯体的过程是锂离子电池装配过程的核心工序这一工序的好坏对电池的质量和安全性起着决定性作用卷绕就是通过控制极片的速度张力尺寸偏差等因素将分条后尺寸相匹配的正极极片负极极片及隔膜终止胶带等卷成极芯的一种工艺叠片则是通过送片机将正负极片与隔膜交替堆叠在一起最终完成多层叠片极芯的一种极芯生产工艺图7卷绕工艺图8叠片工艺数据来源万方-何佳兵杨振宇姜无疾方形锂电池卷绕机构的设计财数据来源万方-黄持伟阳如坤热复合式叠片机在锂离子电池中的应用研通证券研究所究财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告22叠片电池整体性能优于卷绕叠片电池具有更高的能量密度卷绕电池在卷绕拐角部有弧度在空间利用率上要低于叠片电池而叠片结构充分利用电池的边角空间在相同体积的电芯设计情况下电芯能量密度高出约5左右图9卷绕电池与叠片电池空间利用率对比数据来源中国车规级高速叠片动力电池白皮2019财通证券研究所叠片电池具有更加稳定的内部结构和安全性卷绕时极片和隔膜所受拉力不均匀容易产生褶皱此外极片的膨胀和收缩隔膜拉伸等都会导致所生产的极芯变形弯折处甚至会出现掉粉的现象严重时会造成电池内部短路引起热失控而叠片的电池每层膨胀力相近界面可保持平整安全性更高图10卷绕电池与叠片电池膨胀对比数据来源中国车规级高速叠片动力电池白皮2019财通证券研究所叠片电池内阻更小循环效率更高内阻是影响电池容量的一个重要因素内阻越大对电池容量及循环寿命的影响越大叠片式电池极片与电解液的接触面积较大有利于提高化学反应的有效面积也有利于活性材料容量的发挥另一方谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告面叠片式电池每个极片都有一个极耳有利于提高电子传输速度从而降低电池内阻再加上卷绕电池变形和膨胀更严重影响电池衰减性能同等设计条件下叠片电池的循环寿命高于卷绕电池10左右循环膨胀预计低40以上表2卷绕与叠片工艺及性能对比卷绕叠片正负极只有单一极耳相当于电池串联内阻相当于电池并联内阻小内阻大高倍率放电单一极耳难以实现高倍率放电电池并联多极耳容易高倍率放电内阻大一部分电压会由于内阻而消耗放电平台内阻小内部损耗电压较小放电平台高放电平台低卷绕而成存在大量空隙很多空间没有叠片能进行充分压实空间利用度高容量密度容量密度利用容量密度低高能量密度能量密度低能量密度高卷绕技术会占用大量空间难以充分利用适用厚度使用范围宽可以制备超薄电池空间不适用于超薄电池电芯内部不均匀容易形成超厚的突起厚度控制厚度均匀压实后容易控制厚度难以控制厚度内部存在间隙对于较厚的电池来说承厚度变形内部无间隙不容易变形压较大容易变形电池形状只能做长方体电池适用于各种形状适合领域常规电池高倍率电池异形电池动力电池要求严格控制涂布密度不能由明显差涂布切成了多个小片消除了厚度的影响要求低别要求高每个电芯有多个极片要求不形成断面毛刺难分切每个电芯只需一次正负极分切难度低度高极片弹性要进行弯折卷绕要求极片有弹性可以没有弹性点焊每个电池只需两处电焊难度低每个极片都需要焊点容易虚焊难度较高卷绕人工自动化均可操作难度低人工复杂自动化门槛高难度较高生产控制每个电池只有2个极片便于控制每个电池多个极片难以控制操作工要求工艺简单容易上手工艺复杂对员工熟练度要求较高人工操作繁琐且对自动化设备精度要求较高入入行门槛可以完全人工操作入行门槛低行门槛高数据来源万方-韩磊锂电池叠片机张力与纠偏控制技术研究财通证券研究所叠片整体性能优于卷绕劣势主要在生产端生产效率方面卷绕工艺可以通过旋转实现极芯的高速生产在Z形叠片过程中由于要降单个的正负极片循环交叉堆叠在一起相对卷绕工艺在极芯生产速率上较慢而且过程中需要摆动隔膜来叠放极片避让隔膜的角度交替进行增加了单次叠片所需要的时间同时只能实现单片堆叠效率较低成本方面一条卷绕产线需要10台卷绕机每台机器300-350万元共需要投资3000-3500万元左右每台叠片机600万元以上需要投资6000万元甚至更多良率方面卷绕工艺更成熟自动化水平高叠片分切有几十个小片容易产生不良品谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告23性能优势设备改善叠片工艺渗透率逐年上升叠片技术逐步成熟生产效率提升快速目前市面上的叠片机主要分为3类分别是Z形叠片机热复合叠片机卷叠一体机切叠一体机本质也是Z形叠片2019年以前国产动力用叠片机行业效率普遍在1-12s片单工位且生产效率的提升多依赖于工位的增加而单工位的叠片效率并未有明显的提升随着设备企业对叠片设备进行的持续大力的投入单机叠片速度不断提升蜂巢能源第三代高速叠片技术结合了极片热复合与多片叠融合技术叠片效率达到0125秒片相比第二代的045秒片提升超过200同时设备单位占地面积同比减少超过40利元亨的三工位切叠一体机单机效率达到了045spcs整体叠片速度达到了015spcs较前两年有大幅改善目前进口叠片机效率为02spcs先导智能热复合叠片单机效率达0125spcs已部分超出日韩设备水平表3不同叠片机对比Z形叠片机切叠一体机热复合叠片机卷叠一体机02-03spcs015spcs0125spcs效率赢合科技为例单工位利元亨为例单工位-先导智能为例0406spcs045spcs电芯对齐度03mm03mm05mm04mm横向毛刺m10mm15mm1520mm设备成本低400-500万元高LG专利极芯隔膜质量高极在隔膜上涂覆陶瓷并减少上下料转运工芯界面棚对平整尤加热起来增加机械强优势设备成本低毛刺小序减少磕碰降低不褶皱变形现象设备度从而防止内部短良率效率高路提高安全性电芯存在边缘曲率劣势隔膜容易变形堆叠效率低对隔膜造成损伤成本高有死角数据来源赢合科技官网先导智能官网利元亨智能装备公众号高工锂电公众号万方黄持伟阳如坤热复合式叠片机在锂离子电池中的应用研究财通证券研究所头部电池厂商产品规划向叠片电池转变叠片电池不仅在电池性能上优于卷绕电池且在安全性能上也优于卷绕电池叠片电池的技术优势已经逐渐凸显在全球领先的头部锂电池制造商的技术路线也已经向叠片电池转变比亚迪刀片电池蜂巢能源短刀电池中创新航OS电池亿纬锂能LF560K储能电池欣旺达SFC480快充电池等都是以叠片工艺来实现谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图11全球头部锂电池企业下一代电池结构技术路线数据来源中国车规级高速叠片动力电池白皮2019财通证券研究所3致宏精密国内叠片模切龙头31工艺设备强壁垒助力公司技术领先致宏精密深耕行业多年积累了大量优秀的经验与技术凭借其出色的模具结构设计能力协助客户宁德新能源突破了手机锂电池尖角极片变为手机锂电池圆角极片的技术障碍使其将圆角极片成功应用于iPhone12手机锂电池的批量生产并获得好评2019年致宏精密协助宁德新能源解决了TWF多层极耳切刀的技术改进在模具结构上作出了优化针对性的以单刀换为双刀在保障裁切精度的基础上同时裁切多层极耳一次性解决极耳裁切不齐导致的锂电池电芯良品度低的问题且通过对模具结构的调整使模具寿命从原本方案的15万次延长至50万次以上而在致宏精密之前其他供应商均无法为客户在前述领域提供产品结构上的优化服务客户比亚迪在设计出刀片电池后一直在寻找能够配合电池裁切的模切刀具供应商致宏精密耗时将近一年时间达到了比亚迪刀片电池裁切刀具的生产工艺要求制作出具有刀宽薄刀长度长刀片一致性程度高寿命长等特点的长切刀目前致宏精密已开始主动研发刀宽更薄长度更长更加耐久的下一代刀片电池裁切模具极片毛刺是叠片工艺产业化过程中的一大难题极片毛刺是指极片冲切所产生的断面基材拉伸弯曲在软包电池模切和叠片工艺中产生的毛刺和粉尘问题容易造成电池短路易导致极大的安全隐患近年来锂电池生产企业对于极片毛刺谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告的要求越来越高这就要求锂电池极片裁切模具厂商不断提升自身产品的工艺及精度以满足市场要求目前致宏精密的工艺技术已达到行业顶尖水平目前行业对于毛刺的标准为VaVb15m致宏精密的产品可以做到VaVb10m其中3C产品可达5m属于行业领先水平同时行业对于裁切精度的要求为2-3m致宏精密可达到1m均处于行业顶尖水平图12致宏精密工艺技术与行业对比数据来源公司重大资产购买报告书草案财通证券研究所致宏精密拥有大量国际顶尖的核心设备2020年底致宏精密拥有核心生产加工设备包括7台JG坐标磨床如美国摩尔Moore品牌以及3台慢走丝油割机如日本沙迪克品牌慢走丝油割机是用于高端精密切割的核心设备主要用途为通过切削提高加工精度和材料表面质量先进的慢走丝加工机床采用的高精度精加工电路可提高厚零件的加工精度同时适用于小圆角窄缝窄槽和精细零件的微精加工加工精度可达1m国际最高端的慢走丝油割机主要以日本沙迪克及三菱为代表JG坐标磨床具有精密坐标定位装置能够磨削孔距孔径精度要求很高的精密孔国际最先进的JG坐标磨床以美国摩尔Moore及瑞士豪斯Hauser为代表锂电池裁切模具的超精密加工要求使得JG坐标磨床与油割机成为核心关键设备致宏精密所配备核心生产设备的加工处理能力均能达到微米级别属于国际一线水平32受益于裁切模具国产化替代公司市场份额提升锂电池产业链重心向中国转移推动裁切模具逐步实现国产化随着消费电子和新能源汽车行业全球化采购和资源配置的格局正在逐渐形成锂电池产业也在向中国等发展中国家转移中国在全球锂电池产业的地位迅速提升包括宁德新能源比亚迪星恒电源孚能科技等在内的模具公司主要客户近年来扩产趋势明谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告显公司产品类型覆盖动力消费储能三大锂电池应用领域主要客户包括宁德新能源比亚迪等主流锂电池生产厂商在市场竞争中占据有利地位锂电池和相关生产设备行业的持续快速增长以及锂电池极片裁切模具的国产化趋势使得公司面临良好的市场环境发展机遇抓住国产化替代机遇公司市场份额持续增长近年来锂电池自动化生产设备已基本实现国产化但是电芯制作设备模切机卷绕机叠片机配套的重要零部件裁切模具在2018年以前却仍非常依赖日韩进口国产化率不足30价格也较为高昂致宏精密在帮助下游客户降低高附加值模具使用成本的同时充分保障其模具产品和技术服务需求能够获得快速响应其凭借优秀的技术产品与服务质量获得了一批国内顶尖的锂电池生产厂家和设备厂商的认可近年来在与同类日韩企业的竞争中保持了市场份额持续增长进口替代效应明显相比于国内锂电池极片裁切模具厂商致宏精密拥有更先进的设备能达到更高的加工精度生产速率使用寿命更强的产品开发能力等优点相比于日韩等国际厂商致宏精密在保证生产精度能达到国际领先水平的同时具有更短的交货周期更低的销售价格更快的售后服务等优点表4致宏精密竞争对手情况主要竞争对手主要生产产品市场份额及主要客户情况韩国幽真锂电池极片裁切模具为全球领先的锂电池极片裁切模具生产厂家国韩国FORTIX锂电池极片裁切模具内主要进口模具供应商主要供应北电新能源日本野上锂电池极片裁切模具SK捷威盟固利春田松下万向亿纬锂能等锂电池生产企业日本昭和锂电池极片裁切模具宁德聚能动力电源系统技术有限锂电池极片裁切模具宁德时代的主要模具供应商公司主要为银隆新能源国能比克塔菲尔亿鑫东莞市京品精密模具有限公司锂电池极片裁切模具丰自动化设备等公司提供配套模具主要为宁德新能源中航锂电力信新能源超东莞市日信钢模配件有限公司锂电池极片裁切模具业精密等公司供应模具东莞市安源精密机械有限公司锂电池极片裁切模具主要客户为宁德新能源及星恒电源杭州结达激光刀模有限公司锂电池极片裁切模具主要客户为湖南桑顿南都电源舜源自动化数据来源公司重大资产购买报告书草案财通证券研究所33深度绑定优质客户业绩稳定增长个性化定制绑定下游客户致宏精密实行按订单生产的生产模式与客户直接进行技术洽谈确定产品工艺与各项参数根据客户对产品规格功能生产工艺技术参数等需求组织业务部和研发部工程部相关人员进行方案设计并谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告对成本技术及可行性综合评估向客户报送初步方案及报价客户评审通过后双方签订合同或订单待确定具体方案后进入最终的生产环节致宏精密下游客户集中度高公司在下游客户中处于核心供应商地位公司下游客户主要包括动力电池消费电池储能电池生产商以及锂电池生产设备企业致宏精密与宁德新能源孚能科技中航锂电比亚迪蜂巢能源瑞浦新能源等锂电池生产企业均有密切合作成为他们的主要供应商图13致宏精密收入构成按客户分数据来源公司重大资产购买报告书草案21年报财通证券研究所核心客户订单保障公司未来业绩稳定增长公司2022年9月9日公告与比亚迪签署刀片电池长切刀购销协议金额322亿元不含税有效期自2022年9月1日至2023年9月1日此外公司分别于2022年1月28日3月30日收到比亚迪的中标通知书中标金额分别为021032亿元2022年4月12日公告收到宁德新能源024亿元的模具订单目前公司2022年已披露的在手订单预计有184亿元占21年总收入的68占22年预测总收入的284盈利预测与投资评级41盈利预测1精密制造叠片工艺更符合未来动力电池高能量密度高安全性的发展方向国内锂电池龙头企业也为此更新了叠片工艺生产线对模具的精度要求大幅度提高叠片工艺渗透率将进一步提升公司与宁德新能源孚能科技中航锂电谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告比亚迪蜂巢能源瑞浦新能源等知名锂电池生产企业均有密切合作成为他们的主要供应商将充分受益于叠片工艺渗透率的提升我们预计公司该项业务2022-2024年的营业收入分别为65813001851亿元毛利率分别为6570672交运板块新疆道路运输与铁路运输航空运输之间的竞争日益激烈新疆铁路民航夺占市场势头不减高铁城际私家车已成为流量出行的首选传统道路运输企业战略生存空间面临严峻挑战未来将主要承担兜底性运输任务我们预计公司交运业务2022-2024年维持现有规模营业收入保持050亿元毛利率维持16我们预计公司2022-2024年营业收入分别为72813701921亿元分别同比增长1688840归母净利润分别为201604779亿元同比增速分别为18520029表5公司分业务收入及毛利率20212022E2023E2024E精密制造营业收入亿元21565813001851营业收入YoY2069842毛利率64657067道路客运营业收入亿元036050050050营业收入YoY3900毛利率12161616其他业务营业收入亿元020020020020营业收入YoY000毛利率50505050合计营业收入亿元27172813701921营业收入YoY4271688840毛利率56616866数据来源wind财通证券研究所42投资评级叠片电池生产效率改善渗透率提升将打开成长空间我们预计公司22-24年实现营业收入72813701921亿元归母净利润201604779亿元对应EPS分别为120359463元股对应2023年1月9日收盘价PE分别为737224601908倍选取利元亨亿纬锂能比亚迪作为可比公司对应202220232024年平均PE为459924911714倍首次覆盖给予增持评级谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告表6可比公司估值净利润百当日股价EPSPE可比公司万元20221620212022E2023E2024E2022E2023E2024E利元亨16828205785309731434317317291173亿纬锂能8985292166167324481537127761868比亚迪266203263814888671230525429672102平均459924911714数据来源wind一致预期财通证券研究所5风险提示竞争加剧毛利率下降随着潜在竞争对手及行业新进入者带来更大的市场竞争如果公司不能持续依靠技术创新产品开发能力保持市场竞争力可能会面临客户压低采购价格从而导致公司出于压力降低价格导致的毛利率下降叠片和卷绕工艺路线不确定性叠片工艺合格率相对较低如果叠片设备效率提升不及预期那么电池厂商会继续使用卷绕工艺叠片渗透率提升空间有限公司可能面临市场需求不足或拓展不利导致收入增速放缓甚至下滑的风险设备供应不足影响扩产锂电池裁切模具的超精密加工要求使得JG坐标磨床与油割机成为核心关键设备是否拥有足够数量的该类精密设备也成为下游锂电池厂商判断模具供应商技术能力及生产能力的重要考察指标致宏精密拥有的核心生产加工设备包括7台JG坐标磨床以及3台慢走丝油割机但设备的采购限制较多如果未来无法从国外采购到足够的设备则会影响公司未来的扩产谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入51432712872800137000192100成长性减营业成本446511972282004420066300营业收入增长率-48142741684882402营业税费072711123823293266营业利润增长率-21101065318752005288销售费用000712138323293650净利润增长率-2206920718491997289管理费用44036949156521644024973EBITDA增长率-11176769617781601264研发费用00015354514685010758EBIT增长率-2918467720852011286财务费用-001-239000000000NOPLAT增长率4200-394820852011286资产减值损失-013000-013-008-008投资资本增长率-12155258617491加公允价值变动收益000032000000000净资产增长率-12142261623494投资和汇兑收益11593143649591345利润率营业利润-8197903227186826987948毛利率132559613677655加营业外净收支027082004025000营业利润率-159291312498458利润总额-7917985227226829487948净利润率-170261276441405减所得税0829172611784710105EBITDA营业收入-29373386533481净利润-8627072201486037877854EBIT营业收入-381266305488448资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金734179085496777548195757固定资产周转天数12602711045641交易性金融资产3300016038160381603816038流动营业资本周转天数2090134-199-75-183应收帐款54318038155255366046296流动资产周转天数2921725459463534应收票据03383948923771830应收帐款周转天数00000预付帐款104129304476714存货周转天数50123839194存货0711029623222056216058总资产周转天数65109869092其他流动资产000005005005005投资资本周转天数47811047491422449可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-1392208384331长期股权投资319326334341348ROA-1150100194175投资性房地产1701016510161711575115345ROIC-3282201374322固定资产1775020116206962114021445费用率在建工程000000000000000销售费用率0026191719无形资产3721718188411080112911管理费用率856256215120130其他非流动资产000090090090090财务费用率00-09000000资产总额80379141651202081310625445836三费营业收入856274234137149短期债务000000000000000偿债能力应付帐款803641671021502618827资产负债率162457520493472应付票据000000000000000负债权益比1938421083973895其他流动负债000548548548548流动比率943150120140155长期借款000000000000000速动比率939121117123145其他非流动负债000000000000000利息保障倍数23886负债总额1301364733105051153149210516分红指标少数股东权益023019-017052041DPS元000000000000000股本1600116734167341673416734分红比率留存收益392074627966427126805204659股息收益率0000000000股东权益673667691897030157477235320业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元-005044120359463净利润-8627072201486037877854BVPS元4214605779361399加折旧和摊销18072909586761476330PEX1824737246191资产减值准备151082013008008PBX351751539463公允价值变动损失000-032000000000PFCF财务费用001030000000000PS46349520310877投资收益-1159-423-364-959-1345EVEBITDA-152201321510193140少数股东损益-012-004-036069-010CAGR营运资金的变动-1142-253649636-1163068357PEG02040107经营活动产生现金流量-107060207511453578150617ROICWACC投资活动产生现金流量2704-13631-28055-30996-32408REP融资活动产生现金流量0008183000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18