德新科技：收购致宏精密，拓展锂电业务Table_Summary2]
　　德新科技此前主营业务为道路旅客运输和客运汽车站，2021年公司成功收购致宏精密100%股权，顺利切入锂电赛道，新增锂电池自动裁切模具等新业务。2022年成立致锋科技，致锋科技从事挤压涂布模头相关业务。未来公司或将进一步拓展模具业务，有望实现持续增长。
　　迈向“叠时代”，裁切模具超越行业的增长
　　工艺进步+产业趋势，叠片渗透率有望提升。伴随锂电池在产品形态、单体容量、循环寿命上的产品迭代，及叠片工艺本身的技术进步，叠片工艺的渗透率提升值得期待。在动力电池领域，采用“刀片电池”路线的电池企业叠片渗透率会快速提升，而其他电池厂伴随叠片技术成熟、成本下降，在2024-2025年前后也会逐步导入叠片方案。储能电池伴随电芯单体容量增大，叠片渗透率也将持续提升。预计2025年全球采用叠片方案的动力、储能电池需求接近1000GWh，对应2023-2025年复合增速在60%左右，高于行业增速，体现出可观的阿尔法。锂电裁切模具是用于叠片机或切叠一体机中切断极片的刀片及其刀座，为设备的核心零部件，具备耗材属性，随叠片电池产量线性增长，预计到2025年锂电裁切模具市场规模达55亿元。
　　核心团队+技术工艺+客户服务，形成强有力竞争
　　致宏精密是锂电裁切模具龙头，在精密模具制造领域具备强有力的竞争力。首先，核心技术团队稳定是公司业务发展的核心，锂电池极片裁切模具行业需要从业人员具备充分的实战经验以及对行业的理解，公司核心技术人员拥有多年模具制造经验，形成了行业领先的研发水平，同时公司实施股权激励及超额业绩现金奖励，深度绑定核心员工。其次，生产加工JG坐标磨床与实战团队相结合保障公司加工制造，公司从市场购买二手国外进口设备，既减少了交货周期满足公司生产需求，又解决了设备折旧带来的高成本问题。第三，公司提升产品设计及加工能力，持续增加产品附加值和技术含量。通过多年的经验积累，公司具备多项生产技术，并进行大批量生产，技术指标及使用寿命达到行业领先水平。第四，售后维护是电池模具供应商提供服务的重要组成部分，原厂外派维修人员，在电池厂现场或当地服务点进行，快速响应主要客户的维修和售后需要，减少客户停机时间和停机损失，公司配套售后维修，增强客户粘性。目前，公司已设置十余处售后服务点，基本实现电池厂客户全覆盖。相较于日韩企业等境外竞争对手，公司能快速响应、贴近客户的售后服务体系更加适应国内电池厂商的生产应用需求。
　　模具下游应用广泛，拓展行业大空间
　　不止于锂电裁切模具，持续开拓涂布头等新产品新业务。致宏精密子公司致锋科技已成功开发出了多款高精密挤压涂布模头，技术指标和品质优于国内相同产品，已成功服务于锂电行业、OCR玻璃平板等涂布。其中，狭缝式挤压模头已实现批量供货，公司有望持续突破新客户。模具行业下游领域广阔，公司积极开拓高盈利模具业务，持续拓展产品品类，有望贡献重要业绩。
　　综上，我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为1.96、5.03亿元，对应PE分别为71、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、叠片市场渗透率不及预期；
　　2、公司新产品、新业务开拓不及预期

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨德新科技603032SH德新科技锂电裁切模具龙头开拓模具行业大TableTitle空间丨证券研究报告丨报告要点工艺进步TableSummary产业趋势叠片渗透率有望提升锂电裁切模具用于叠片电池生产环节具备耗材属性随叠片电池产量线性增长德新科技子公司致宏精密是锂电裁切模具龙头在技术人员生产工艺售后服务等多方面具备强有力的竞争力此外公司并不止步于锂电裁切模具进一步拓展涂布头涂布设备等新产品新业务模具行业下游领域广阔公司积极开拓高盈利模具业务持续拓展产品品类有望贡献重要业绩分析师及联系人TableAuthor赵智勇马军邬博华SACS0490517110001SACS0490515070001SACS0490514040001倪蕤叶之楠SACS0490520030003SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明228丨证券研究报告丨2022-12-28cjzqdt11111德新科技603032SH德新科技TableTitle锂电裁切模具龙头开拓模具行业大2联合研究丨公司深度TableRank投资评级买入丨首次空间德新科技收购致宏精密拓展锂电业务TableSummary2公司基础数据德新科技此前主营业务为道路旅客运输和客运汽车站2021年公司成功收购致宏精密100当前股价TableBaseData元8312股权顺利切入锂电赛道新增锂电池自动裁切模具等新业务2022年成立致锋科技致锋科总股本万股16818技从事挤压涂布模头相关业务未来公司或将进一步拓展模具业务有望实现持续增长流通A股B股万股160010迈向叠时代裁切模具超越行业的增长资产负债率4573工艺进步产业趋势叠片渗透率有望提升伴随锂电池在产品形态单体容量循环寿命上每股净资产元576的产品迭代及叠片工艺本身的技术进步叠片工艺的渗透率提升值得期待在动力电池领域市盈率当前9481采用刀片电池路线的电池企业叠片渗透率会快速提升而其他电池厂伴随叠片技术成熟市净率当前1437成本下降在2024-2025年前后也会逐步导入叠片方案储能电池伴随电芯单体容量增大叠近12月最高最低价元100645147片渗透率也将持续提升预计2025年全球采用叠片方案的动力储能电池需求接近1000GWh注股价为2022年12月28日收盘价对应2023-2025年复合增速在60左右高于行业增速体现出可观的阿尔法锂电裁切模具是用于叠片机或切叠一体机中切断极片的刀片及其刀座为设备的核心零部件具备耗材属市场表现对比图近12个月性随叠片电池产量线性增长预计到2025年锂电裁切模具市场规模达55亿元TableChart德新科技沪深300指数核心团队技术工艺客户服务形成强有力竞争17致宏精密是锂电裁切模具龙头在精密模具制造领域具备强有力的竞争力首先核心技术团-1-19队稳定是公司业务发展的核心锂电池极片裁切模具行业需要从业人员具备充分的实战经验以-36及对行业的理解公司核心技术人员拥有多年模具制造经验形成了行业领先的研发水平同2021122022420228202212时公司实施股权激励及超额业绩现金奖励深度绑定核心员工其次生产加工JG坐标磨床资料来源Wind与实战团队相结合保障公司加工制造公司从市场购买二手国外进口设备既减少了交货周期满足公司生产需求又解决了设备折旧带来的高成本问题第三公司提升产品设计及加工能相关研究力持续增加产品附加值和技术含量通过多年的经验积累公司具备多项生产技术并进行TableReport大批量生产技术指标及使用寿命达到行业领先水平第四售后维护是电池模具供应商提供服务的重要组成部分原厂外派维修人员在电池厂现场或当地服务点进行快速响应主要客户的维修和售后需要减少客户停机时间和停机损失公司配套售后维修增强客户粘性目前公司已设置十余处售后服务点基本实现电池厂客户全覆盖相较于日韩企业等境外竞争对手公司能快速响应贴近客户的售后服务体系更加适应国内电池厂商的生产应用需求模具下游应用广泛拓展行业大空间不止于锂电裁切模具持续开拓涂布头等新产品新业务致宏精密子公司致锋科技已成功开发出了多款高精密挤压涂布模头技术指标和品质优于国内相同产品已成功服务于锂电行业OCR玻璃平板等涂布其中狭缝式挤压模头已实现批量供货公司有望持续突破新客户模具行业下游领域广阔公司积极开拓高盈利模具业务持续拓展产品品类有望贡献重要业绩综上我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为196503亿元对应PE分别为7128倍首次覆盖给予买入评级风险提示1叠片市场渗透率不及预期更多研报请访问2公司新产品新业务开拓不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录德新科技收购致宏精密拓展锂电业务6迈向叠时代裁切模具超越行业的增长8工艺进步产业趋势叠片渗透率有望提升9裁切模具耗材属性成长空间广阔13核心团队技术工艺客户服务形成强有力竞争15核心技术团队奠定发展之基15操作精密加工生产设备能力强设备折旧成本低17技术不断进步产品持续革新19联合研发售后服务深度绑定下游客户20模具下游应用广泛拓展行业大空间23布局涂布头业务开始新的尝试23开拓模具行业大空间可达市场广阔24投资建议26图表目录图1德新科技发展历程6图2德新科技股权结构图截至2022年三季报6图3公司收入及增速情况亿元7图4公司归母净利润及扣非归母净利润情况亿元7图52021年德新科技主营业务收入分拆亿元7图6公司单季度收入及增速情况亿元8图7公司单季度归母净利润及扣非归母净利润情况亿元8图8公司单季度毛利率净利率情况8图9公司各项费用情况8图10卷绕工艺的极组成型工序9图11叠片工艺的极组成型工序9图12卷绕工艺存在C角影响能量密度循环等性能9图13极耳数量的差异对循环寿命也存在影响9图14卷绕工序需要保障正负极片和隔膜的对齐度10图15叠片工序需要控制分切可能造成的断面毛刺问题10图16刀片电池与方形电池在形态上有较大变化11图17亿纬锂能在2022年10月发布了采用叠片工艺的560Ah储能电芯11图18叠片技术在动力电池储能电池中的渗透率预测13图19动力储能电池中采用叠片路线的需求预测GWh13图20锂电裁切模具市场空间14图21致宏精密锂电设备裁切模具业务产品情况14图22锂电裁切模具主要业务流程图15请阅读最后评级说明和重要声明428联合研究公司深度图23公司股权激励费用万元17图24坐标磨床重要参数指标18图25慢走丝油割机重要参数指标18图26致宏精密2017年前后产品对技术运用的对比情况19图27德新科技合同负债及存货情况22图28锂电池精密涂布模头产品示意图23图29狭缝式涂布技术应用示意图23图30涂布模头涂布过程示意图23图312017-2025年中国锂电挤压涂布模头市场规模及预测单位亿元24图32涂布模头应用领域广泛24图332011-2020年我国模具行业规模以上企业销售收入25图342012-2021年我国模具进出口规模25表1叠片工艺与卷绕工艺的优劣势对比10表2比亚迪蜂巢能源中创新航亿纬锂能大众均选择叠片方案11表3叠片工艺进步和各家企业的效率对比12表4叠片设备的GWh投资额对单片效率电芯面积敏感12表5致宏精密核心技术人员情况15表62021-2022年公司股权激励情况16表7公司2021年限制性股权激励授予情况16表8限制性股权激励公司层面及个人层面考核目标17表9截至2021年2月公司模具加工设备情况18表10致宏精密向个人采购设备情况19表11公司高精密裁切模具产品的相关技术指标与模具寿命情况20表12致宏精密已形成的生产技术20表13致宏精密与主要客户合作情况20表14致宏精密客户开拓情况21表15国内外主要锂电池极片裁切模具企业22表16公司公告新签订单情况不含税22表17模具分类介绍25请阅读最后评级说明和重要声明528联合研究公司深度德新科技收购致宏精密拓展锂电业务德新科技前身德新交运成立于2003年2013年股改后更名为德新有限其主营业务为道路旅客运输和客运汽车站2021年公司成功收购致宏精密100股权顺利切入锂电赛道新增锂电池自动裁切模具等新业务2022年1月公司设立控股孙公司致锋科技致锋科技从事挤压涂布模头新品开发加工挤压涂布模头配件制作挤压涂布模头修磨表面镀层涂布垫片加工同时针对客户需求公司还提供涂布模头增值与改造服务未来公司或将进一步拓展模具业务有望实现持续增长图1德新科技发展历程资料来源公司公告公司官网长江证券研究所公司控股股东为德力西新疆投资集团实际控制人为胡成中德力西集团持有德力西新疆投资集团100的股份实际控制人胡成中持有德力西集团541的股份德力西集团其他股东为实控人胡成中的亲属图2德新科技股权结构图截至2022年三季报资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明628联合研究公司深度公司传统道路客运业务受高速铁路民航客运量的快速持续增长及私家拼车网约车等带来的竞争压力2020年以来受疫情影响当地客运业务及国际业务下滑公司道路客运营收持续下滑2018年公司归母净利润为259亿元主要系非经常性损益达285亿元非流动资产处置损益319亿元扣非归母净利润-026亿元2021年公司成功收购致宏精密并表后5月开始并表新业务带动营收增长2021年公司实现营收271亿元同比增长43倍归母净利润071亿元扭亏为盈2022年前三季度实现营收443亿元同比增长1597归母净利润142亿元同比增长1180其中致宏精密实现主营业务收入406亿元同比增长8235归母净利润为179亿元其中已分摊致宏精密超额业绩股权激励费用为473053万元已计提致宏精密超额现金奖励费用为270370万元同比增长6018图3公司收入及增速情况亿元图4公司归母净利润及扣非归母净利润情况亿元55003045400254353002032001525210010150051-10005000-20020162017201820192020202122Q1-Q320162017201820192020202122Q1-Q305营业收入亿元同比增速归母净利润亿元扣非归母净利润亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所分业务来看致宏精密正式并表后收入体量迅速超过传统客运业务2021年道路客运业务实现营收036亿元主要覆盖新疆地区约占主营业务收入的142021年精密制造业务营收215亿元占比约为86图52021年德新科技主营业务收入分拆亿元资料来源Wind长江证券研究所单季度来看2019Q1-2021Q1营收来自传统客运业务单季度营收约2000万元且呈下滑趋势2021年5月致宏精密开始并表单季度营收大幅增长利润端2021Q2以来公司归母净利润呈环比改善趋势21Q4计提股权激励和超额业绩现金奖励较多请阅读最后评级说明和重要声明728联合研究公司深度图6公司单季度收入及增速情况亿元图7公司单季度归母净利润及扣非归母净利润情况亿元181400061612000514100004128001060003080640002200040102000-20000012019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2022022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入亿元同比增速归母净利润亿元扣非归母净利润亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所2021年之前公司毛利率净利率呈下滑趋势2021年新业务并表后公司毛利率净利率大幅改善2021年精密制造业务毛利率为6382道路客运业务毛利率1202公司期间费用主要为管理费用其中2021Q4管理费用研发费用同环比提升较快主要系计提股权激励费用和超额业绩现金奖励所致图8公司单季度毛利率净利率情况图9公司各项费用情况800614060051204004100038020026000140-2000202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-402022Q30102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-602022Q3销售费用管理费用研发费用毛利率净利率财务费用期间费用率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所迈向叠时代裁切模具超越行业的增长锂电池制备的中段工序有卷绕和叠片两种工艺卷绕是将长条形的极片以旋转方式成型正负极片是连续的叠片则是将分切后的正负极片通过堆叠的方式成型卷绕和叠片在模切工艺上也存在差异卷绕主要裁切非涂布区从效率和成本的角度出发主要采用激光模切而叠片因为需要对涂布区进行分切仍需结合五金模切请阅读最后评级说明和重要声明828联合研究公司深度图10卷绕工艺的极组成型工序图11叠片工艺的极组成型工序资料来源中国车规级高速叠片动力电池白皮书长江证券研究所资料来源中国车规级高速叠片动力电池白皮书长江证券研究所工艺进步产业趋势叠片渗透率有望提升在动力储能电池的应用中圆柱电池由于形状设计的制约只能采用卷绕工艺方形软包电池既可以采用卷绕工艺也可以采用叠片工艺从过去的实际应用看叠片工艺主要为LGESSKI等韩国电池厂采用国内方形电池则多采用卷绕方案不过伴随刀片电池方案推出电芯大容量化以及叠片工艺的进步方形电池的卷绕和叠片之争又重新被市场关注对此我们也就两种路线的优劣势和产业化进度展开分析卷绕和叠片各有哪些优劣势从锂电池性能上看叠片工艺理论上在能量密度循环寿命倍率性能更为占优一是由于卷绕工艺存在有弧度的C角会导致在电芯空间利用率上低于叠片电池且极片的弯曲会充放电过程中的受力不均匀造成变形和扭曲进而影响到电池的循环寿命二是叠片方案的极耳数量是卷绕方案的两倍进而可以减少电子传输距离降低电阻减少发热且电流分布均匀能提升锂电池的循环寿命和倍率性能图12卷绕工艺存在C角影响能量密度循环等性能图13极耳数量的差异对循环寿命也存在影响卷绕工艺叠片工艺资料来源中国车规级高速叠片动力电池白皮书长江证券研究所资料来源中国车规级高速叠片动力电池白皮书长江证券研究所从工业化控制上看卷绕的难点在于需要保障正负极片和隔膜的对齐度控制在05mm之内否则容易出现短路此外在极片弯曲变形的情况下要控制掉粉毛刺等问题这也对生产制备提出更高的要求叠片工艺在分切环节较卷绕更为复杂分切后极片的断面毛刺等控制要求很高否则影响电池的良率和一致性进而影响性能请阅读最后评级说明和重要声明928联合研究公司深度图14卷绕工序需要保障正负极片和隔膜的对齐度图15叠片工序需要控制分切可能造成的断面毛刺问题资料来源百家号-偶休长江证券研究所资料来源百家号-偶休长江证券研究所从生产成本上看卷绕工艺的生产工序相对简单自动化程度高在生产效率方面占优叠片工艺需要增加分切次数毛刺去除等工序且堆叠效率要低于卷绕因此生产效率方面要低于卷绕同时由于叠片设备的投资成本更高也使得经济性上卷绕占优总结来看叠片工艺能够提升锂电池的综合性能但目前仍面临生产良率一致性以及生产成本的问题因此卷绕仍是目前主流路线但叠片的未来可期表1叠片工艺与卷绕工艺的优劣势对比产品路线维度叠片卷绕能量密度空间利用率更高存在C角容量越大利用率越低结构稳定性内部结构统一反应速率相对一致稳定性更高存在C角导致充放电内部反应程度速率不均匀叠片优势安全性受力均匀不存在两端弯折问题折弯处容易掉粉毛刺极片膨胀隔膜拉伸等潜在问题循环寿命理论设计更高后期易发生变形稳定性一般生产效率大容量电芯整体较低6-8PPM为主较高一般在12-13PPM叠片缺点良率较低毛刺问题突出自动化较高良率更高工艺成熟度较低极片数量多设备投资大等更高极片数量少设备配套成熟投资成本低等资料来源GGII长江证券研究所哪些产业变革会加速叠片的应用展望来看伴随锂电池在产品形态单体容量循环寿命上的产品迭代以及叠片工艺本身的技术进步我们认为叠片工艺的渗透率提升值得期待首先是产品形态的变化方形电池此前均为砖块形主流的单体电芯长度在140mm-300mm范围而比亚迪在2020年推出了刀片电池长度达到1m蜂巢能源后续推出的短刀片电池长度同样达到600mm左右刀片电芯能够带来电池体积能量密度提升更高的成组效率是有竞争力的产品方案而刀片电芯由于长度的因素工艺上只能采取叠片技术未来刀片电池产品放量会带动叠片渗透率提升请阅读最后评级说明和重要声明1028联合研究公司深度图16刀片电池与方形电池在形态上有较大变化资料来源比亚迪长江证券研究所从动力电池企业的应用来看比亚迪蜂巢能源积极推进刀片电池方案也将全系导入叠片工艺中创新航亿纬锂能大众集团的下一代技术方案尽管从产品规格上看暂未达到刀片的长度但从电池性能的角度出发也明确了叠片路线的选择表2比亚迪蜂巢能源中创新航亿纬锂能大众均选择叠片方案企业电池方案选择比亚迪2020年3月发布刀片电池已全面搭载于比亚迪车型长度为960mm采用叠片工艺蜂巢能源2021年底蜂巢能源在第二届电池日上宣布未来将推行电动全域短刀化长度600mm采用叠片工艺中创新航2021年9月发布One-StopBettery计划在2022Q2推向市场公司L300系产品采用全极耳叠片技术亿纬锂能2022年百人会在主题演讲中看好三元大圆柱和叠片铁锂方案大众集团2022年电池日中发布Unified标准电芯采用叠片方案资料来源各公司官网GGII汽车电子设计长江证券研究所其次是电芯容量的变化电芯容量提升是降低电池成本提高能量密度的重要路径乘用车中受制于热管理快充性能的要求单体电芯250-300Ah已经比较极限而储能电池目前以280Ah电芯为主流更大容量的300Ah乃至560Ah的电芯也在陆续问世图17亿纬锂能在2022年10月发布了采用叠片工艺的560Ah储能电芯资料来源亿纬锂能长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1128联合研究公司深度伴随电芯大容量化卷绕方案C角的弊端会逐步体现包括空间利用率对能量密度的影响以及极片弯曲极片对齐精度对制备要求的提高叠片方案会更加适合大容量电芯因此亿纬锂能在2022年10月发布的560Ah储能大电芯LF560K时即选用叠片方案第三是叠片工艺本身的技术进步相较于性能上的优势叠片技术在生产效率和工业化能力上的短板是目前应用的主要制约因素不过伴随产业投入加大叠片效率有望持续提升目前叠片的成熟方案为三工位切叠一体单工位叠片效率在07-08spcs而蜂巢能源最新一代的热复合多片叠路线目标实现0125spcs计划在2023年7月量产亿纬锂能发布的30堆叠技术将实现02spcs的叠片效率相关产品计划在2024Q2完成交付叠片技术效率提升成本下降值得期待表3叠片工艺进步和各家企业的效率对比企业时间叠片效率2019年GEN1方案06s片45度旋转式叠片蜂巢能源2020年GEN2方案045s片同时叠两片2023年7月目标推出GEN3方案0125s片超高速叠片工艺设备总价下降25单片效率提高260比亚迪2020年刀片电池推出时已能实现1米长的极片公差控制在03mm以内单片叠片效率在03spcsLF560K储能电芯发布的30堆叠技术能够实现02spcs的极限叠片效率单台叠片设备产能达亿纬锂能2022年10月到13GWh预计2024Q2开始交付利元亨官网动力切叠一体机叠片速度0125spcs制片精度015mm对齐精度03mm目前最成熟的方案单工位叠片效率0708s片产品合格率95整线设备投资成本相比四三工位切叠一体工位多5OEE为6570行业情况逐步成熟的方案单工位叠片效率0708s片产品合格率99整线设备投资成本相比三工-锂电设备精讲四工位切叠一体位减少8OEE60热复合多片叠暂未量产的潜力方案单机叠片效率0125s片资料来源公司官网公众号-锂电设备精讲长江证券研究所测算来看当前叠片工艺在单片效率06-07s片电芯容量在200-280Ah的情况下单GWh的叠片设备投资额在5000-6000万元不过伴随叠片效率提升电池容量增大叠片设备投资额会有明显下降在假设叠片效率达到02s片则对于280Ah的电芯叠片与卷绕的成本将比较接近如果更大尺寸的电芯叠片成本或更加占优表4叠片设备的GWh投资额对单片效率电芯面积敏感单片效率-spcs叠片设备GWh投资敏感性0806040200249569717647842392单片面积00366391479331951598-平米0068339025431695848资料来源GGII长江证券研究所怎么看叠片技术渗透率变化结合以上对叠片技术趋势的判断我们认为在动力电池领域采用刀片电池路线的电池企业叠片渗透率会快速提升而其他电池厂伴随叠片技术成熟成本下降在2024-请阅读最后评级说明和重要声明1228联合研究公司深度2025年前后也会逐步导入叠片方案储能电池伴随电芯单体容量增大叠片渗透率也将持续提升预计动力电池储能电池的叠片渗透率都将达到40以上图18叠片技术在动力电池储能电池中的渗透率预测504540353025201510502021A2022E2023E2024E2025E叠片渗透率动力叠片渗透率储能资料来源GGII鑫椤资讯长江证券研究所预计2025年全球采用叠片方案的动力储能电池需求接近1000GWh对应2023-2025年复合增速在60左右要高于行业增速体现出可观的阿尔法图19动力储能电池中采用叠片路线的需求预测GWh12009080100070800605060040400302020010002021A2022E2023E2024E2025E叠片出货动力叠片出货储能增速资料来源GGII鑫椤资讯长江证券研究所裁切模具耗材属性成长空间广阔锂电裁切模具获得增量锂电裁切模具是用于叠片机或切叠一体机中切断极片的刀片及其刀座为设备的核心零部件卷绕电池极片切割需求少叠片电池切割需求量较大裁切模具具备耗材属性随叠片电池产量线性增长预计到2025年锂电裁切模具市场规模达55亿元2022-2025年CAGR达54锂电裁切模具市场规模高速增长主要系1叠片电池渗透率提升2裁切模具具备耗材属性随叠片电池产量线性增长请阅读最后评级说明和重要声明1328联合研究公司深度图20锂电裁切模具市场空间601009050807040603050402030201010002020A2021A2022E2023E2024E2025E锂电裁切模具市场规模亿元YoY资料来源GGII鑫椤资讯长江证券研究所致宏精密锂电设备裁切模具有锂电池极片叠片模切模具多极耳卷绕模切模具3C异型极片成型模具精密极片模切刀精密陶瓷模具TWS叠片模具主要应用于锂电池极片成型制作环节即锂电池电芯制作工序经模具分切冲切后的极片极耳通过下一步卷绕或叠片工序从而完成裸电芯成型根据客户的生产工艺产品形状及大小裁切成型各种不同的极片以满足客户的需求图21致宏精密锂电设备裁切模具业务产品情况资料来源Wind公司年报长江证券研究所定制化生产销售同时配套售后服务致宏精密采用按订单生产的生产模式锂电池极片裁切精密模具及高精密模切刀等产品是差异化定制化产品通过与客户直接进行技术洽谈确定产品工艺与各项参数根据客户对产品规格功能生产工艺技术参数等需求组织业务部和研发部工程部相关人员设计初步方案并对成本技术可行性综合评估向客户报送初步方案及报价客户评审通过后双方签订合同或订单生产部根据订单或合同安排生产计划研发部工程部按照客户具体要求对产品进行开发设计与方案论证讨论具体方案后进行生产生产完成后将产品运输至客户处派驻工程师协助安装调试客户使用过程中达到约定使用次数或时间后对相应模具进行验收对账请阅读最后评级说明和重要声明1428联合研究公司深度图22锂电裁切模具主要业务流程图资料来源Wind公司公告长江证券研究所核心团队技术工艺客户服务形成强有力竞争核心技术团队奠定发展之基技术团队是发展的核心深度绑定核心员工铸就高壁垒锂电池极片裁切模具行业需要从业人员具备充分的实战经验以及对行业的理解致宏精密核心人员覆盖研发生产制造售后服务等多个环节根据公司公告截至2020年9月30日致宏精密共有182名员工核心技术人员共有12名占比659致宏精密主要核心技术人员在模具制造行业的工作年限均在10年以上大多具备15年及以上从业经验有些具备20年甚至是30年从业经验拥有丰富的模具制造经验对行业有深刻的理解同时通过多年行业内的技术与经验积累致宏精密已形成了较为完善的研发体系积累了丰硕的研发成果表5致宏精密核心技术人员情况序号姓名人员类别简介1付海民副总经理模具行业从业经验近30年20178-至今任公司副总经理2杨汉辉生产总监模具行业从业经验超20年20177-至今任公司生产总监3曹宝伟JG课长200402-至今任公司JG课长4张远波磨床课长模具行业从业经验近10年20178-至今任公司磨床课长5柯尊义线割课长模具行业从业经验近20年2017-至今任公司线割课长6陈海诗组立课长模具行业从业经验近15年2018-至今任公司组立课长7陈冰研发部经理监事模具行业从业经验近15年20181-至今任公司研发部经理8陈毅飞售后经理模具行业从业经验超15年20178-至今任公司售后经理9彭振球售后经理模具行业从业经验超20年20178-至今任公司售后经理10吕会涛售后经理2001-至今任公司售后经理11陈健售后经理模具行业从业经验超10年20181-至今任公司售后经理12刘勇军售后经理曾任东莞腾迈五金塑胶制品CNC主管20178-至今任公司售后经理资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1528联合研究公司深度致宏精密核心技术人员中曹宝伟陈毅飞及吕会涛均在致宏精密就职超过10年随致宏精密自2010年起开始参与锂电池裁切模具的设计及加工经历了模具从极片裁切厚度由30m至10m的裁切能力飞跃并拥有关键设备超过10年以上的实操及养护经验付海民杨汉辉张远波彭振球刘勇军为2017年8月由腾迈五金加入致宏精密上述5名人员均具备在中国台湾模具加工企业的工作经历通过朗益卓塑胶模具有限公司东莞寮步亚昕精密塑胶制品厂东莞铨讯电子有限公司Foxlink台湾正崴集团旗下的富港电子东莞有限公司向终端客户供货终端客户包括日本惠普佳能OKITTI创科集团谷歌台湾光宝集团台湾致申Primax台湾玉晶光电富港电子东莞有限公司并通过与国际范围内优秀下游客户的往来接触建立了对行业的深刻理解与认识积累了模具设计方面的经验与深厚的行业人脉资源德新科技收购致宏精密后设置相关激励机制给予股权激励及超额业绩现金奖励通过激励帮助公司留住核心人员此前公司公告限制性股票激励计划股权激励分首次和预留两次授予截至目前两次分别授予733万股845万股原计划授予150万股合计达8175万股共激励公司员工100余人表62021-2022年公司股权激励情况限制性股票股票授予日授予数量万股授予价格元股授予人数人首次授予2021年9月1日733113100预留授予2022年8月8日84511328资料来源公司公告长江证券研究所表7公司2021年限制性股权激励授予情况获授的限制性股占授予限制性股占本计划公告日股本姓名职务票数量万股票总数的比例总额的比例王仲鸣公司董事长5056603125宋国强总经理1011300625杜海涛副总经理1011300625首次陈翔董事会秘书3034001875授予武大学财务总监1011300625公司其他核心人员子公司及分公司的技术人员管理人员等岗位人623705538936员及核心团队人员等共95人合计733830145810获授的限制性股占预留授予总量占预留授予公告日股姓名职务预留票数量万股比例本总额的比例授予中层管理人员及生产技术营销845563305050骨干28人资料来源公司公告长江证券研究所在股权激励时公司同时设立公司层面及个人层面考核目标考核年度为2021-2025年五个会计年度预留部分考核年度为2022-2025年四个会计年度请阅读最后评级说明和重要声明1628联合研究公司深度表8限制性股权激励公司层面及个人层面考核目标解除限售期业绩考核目标解锁比例以2020年营业收入为基数2021年营业收入增长率不低于第一个解除限售期40502022年营业收入增长率不低于100第二个解除限售期以2020年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于13020第三个解除限售期以2020年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于16020第四个解除限售期以2020年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于18020个人层面考评结果SS8080S7070S60S60评价标准ABCD标准系数100资料来源公司公告长江证券研究所注个人当年实际解除限售额度标准系数个人当年计划解除限售额度股权激励费用方面在预留授予完成后预计2022年股权激励费用约8323万元2023-2027年股权激励费用逐年下降图23公司股权激励费用万元90008000700060005000400030002000100002021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年首次授予预留授予资料来源公司公告长江证券研究所目前致宏精密的研发团队依靠多年的从业经验形成了行业领先的研发水平随着行业的不断发展与新技术的出现致宏精密也在逐步扩张自身的高学历人才队伍提升团队的理论知识水平未来可与目前团队相结合进一步增强竞争力操作精密加工生产设备能力强设备折旧成本低致宏精密拥有的核心生产加工设备包括多台JG坐标磨床以及慢走丝油割机等能够满足公司对于模具生产过程中精密加工环节的需求公司所配备核心生产设备的加工处理能力均能达到微米级别属于国际一线水平同时公司为更好的保证模具导向定位精度在精度要求标准高的产品中对其导柱模具配件也采用此工艺进行加工以保证模具整体的配适度请阅读最后评级说明和重要声明1728联合研究公司深度表9截至2021年2月公司模具加工设备情况序号名称品牌型号购入日期出厂日期设备原值万元使用情况日加工能力小时1JG坐标磨床美国摩尔G18-10002007年5月28日1996年16209正常使用22H2JG坐标磨床美国摩尔450CP2007年11月28日2006年19400正常使用22H3JG坐标磨床美国摩尔500CPZ2015年12月12日2015年32893正常使用22H4JG坐标磨床美国摩尔G18-10002018年12月31日1996年2950正常使用22H5JG坐标磨床美国摩尔450CPW2018年12月31日1999年8600正常使用22H6JG坐标磨床美国摩尔G18-10002019年12月31日2011年28373正常使用22H7JG坐标磨床美国摩尔450CPZ2020年10月10日2000年11504正常使用22H8慢走丝油割机日本沙迪克AP200L2020年4月30日2004年12500正常使用22H9慢走丝油割机日本沙迪克AP250L2019年12月31日2009年7522正常使用22H10慢走丝油割机日本沙迪克AP250L2020年3月9日2016年9292正常使用22H资料来源公司公告长江证券研究所JG坐标磨床具有精密坐标定位装置能够磨削孔距孔径精度要求很高的精密孔胜任高精密圆孔的孔径及孔距加工且精孔表面粗糙度也可保证很高的标准因此在五金模具中高精密端子弹片连接器模具其模板模座的销钉孔内导柱固定孔外导柱固定孔引导针固定孔通常采用坐标研磨加工国际最先进的JG坐标磨床以致宏精密所拥有的美国摩尔Moore品牌及瑞士豪斯Hauser为代表慢走丝油割机是用于高端精密切割的核心设备主要用途为通过切削提高加工精度和材料表面质量先进的慢走丝加工机床采用的高精度精加工电路可提高厚零件的加工精度同时适用于小圆角窄缝窄槽和精细零件的微精加工加工精度可达1m国际最高端的慢走丝油割机主要以致宏精密所拥有的日本品牌沙迪克及三菱为代表图24坐标磨床重要参数指标图25慢走丝油割机重要参数指标摩尔JG坐标磨床摩尔JG坐标磨床摩尔JG坐标磨床沙迪克慢走丝油割机沙迪克慢走丝油割机项目项目450CP500CPZG18-1000AP200LAP250L定位精度mm00005000030001加工拐角半径mm005005加工精度mm000100010002加工精度mmRa01Ra01垂直度mmmm0002900002140000290形状精度mm00010001真圆度mm0001000080001磨头转速rmin4W转-175W转定位精度mm00010001磨孔直径mm06-280mm06-300mm06-280mm真圆度mm00010001往复冲程数次min100150100最佳拐角精度mm00010001资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所公司多台JG坐标磨床及慢走丝油割机出厂日期已超过10年但由于公司技术人员能够严格按照厂家的指导进行设备养护且技术人员具备丰富的操作经验相关设备运行情况良好虽然业内具备一定实力的公司均可采购美国摩尔瑞士豪斯日本沙迪克等国际一流的加工设备但若缺乏具备精密设备操作养护经验的一线技术人员精密设备亦无法发挥其应有的生产能力而致宏精密自2010年起便专注于锂电池极片裁切模具核心技术人员中曹宝伟陈毅飞吕会涛等均自该时起运用JG坐标磨床及线割机等设备进行锂电池模具的加工制作对核心设备的操作和维护积累了相当的技术经验因此请阅读最后评级说明和重要声明1828联合研究公司深度先进的生产加工装备与拥有丰富生产实践经验的技术团队和生产团队相结合并充分发挥效用是公司精密制造加工能力的基础和保障此外从成本和交货周期的角度考虑JG坐标磨床是国外进口设备生产厂商为美国MOORE一方面国外采购需要一定的交货周期购买国内的二手进口美国MOOREJG坐标磨床能及时满足公司生产需求另一方面二手设备价格相对便宜设备折旧成本较低表10致宏精密向个人采购设备情况供应商单位采购内容采购时间采购数量采购金额万元彭庆稳JG坐标磨床450CPW2018年12月18600彭庆稳JG坐标磨床450CP2019年12月128000陈正伟穆尔1000型坐标磨床2018年12月12950资料来源公司公告长江证券研究所技术不断进步产品持续革新致宏精密逐步发展提升产品竞争力2017年以前我国锂电池设备行业集中度较低市场较为分散锂电电芯裁切模具重度依赖日韩进口国产化率不足30且定价较高由于日韩等国外锂电池模具供应商在产品工艺与精度方面的优势导致在高精度要求的锂电池模具市场中国外厂商的产品仍占据主要的市场份额国产锂电池极片裁切模具主要应用于对毛刺容忍度较高的锂电池生产过程2017年以来致宏精密逐步提升产品设计及加工能力在3D建模模切验证生产设备升级新工艺技术导入新材料应用等方面增加产品附加值和技术含量图26致宏精密2017年前后产品对技术运用的对比情况资料来源Wind公司公告长江证券研究所生产技术不断进步技术指标行业领先通过多年的经验积累致宏精密形成了超精密纳米抛光技术坐标研磨加工技术超长切刀研发制造技术等生产技术并进行大批量生产高精密裁切模具产品的毛刺指标可达到VaVb10m3C电池极片毛刺可做到5m模具配合高速模切机速率可达到了240-300次分模具使用寿命最长可超过1000万次技术指标及使用寿命达到行业领先水平公司已成功切入被日韩企业垄断的高端锂电模具产品领域并与宁德新能源比亚迪等下游行业优质主流客户建立了稳定的合作关系请阅读最后评级说明和重要声明1928联合研究公司深度表11公司高精密裁切模具产品的相关技术指标与模具寿命情况项目同行业普遍水平领先水平致宏精密可达程度毛刺水平VaVb15mVaVb10mVaVb10m3C产品可达5m裁切精度2-3m1m1m模具总寿命1000万次动力类1500万次动力类1500万次动力类冲压次数500万次消费类650万次消费类650万次消费类资料来源Wind长江证券研究所表12致宏精密已形成的生产技术序号技术名称技术优势所处阶段1超精密纳米抛光技术使得工件表面光泽度达到镜面锋利度更高不易刮花磨损大幅提高其寿命大批量生产阶段2坐标研磨加工技术超精密模具加工超精密零件加工大批量生产阶段3超长切刀研发制造技术保证切刀精度同时增加切刀长度大批量生产阶段4陶瓷模具研发及生产技术新型材料高精密模具织密度耐磨抗腐蚀防静电推广阶段5高精密模具研发制造技术高寿命低毛刺的定制化模具制造大批量生阶段6线切割技术高精度高光洁度大批量生产阶段7定制化模具设计技术根据动力学原理特殊使用机理设计匹配的模具大批量生产阶段8数控与运动控制技术多轴位置速度压力的精准控制大批量生产阶段资料来源Wind公司公告长江证券研究所注所处阶段截至2021年联合研发售后服务深度绑定下游客户与客户联合开发产品形成深度合作模式致宏精密产品技术及服务质量已获得客户肯定成为主要客户锂电池裁切模具产品的核心供应商及合作伙伴公司深度参与大部分核心客户新产品的开发过程专门负责其配套模具整体工艺方案设计及产品开发等工作公司主要客户对致宏精密产品的采购均已进入连续化规模化采购阶段形成良好稳定的合作关系表13致宏精密与主要客户合作情况合作伙伴合作情况2018年及2019年致宏精密为宁德新能源成功开发了适用于苹果手机L型锂电池极片裁切模具华为TWS耳机叠片电池模具等产品2019年进入批量合作阶段应用iPhone12及华为Mate40手机TWS耳机等产品的锂电池产线2018年10月标的公司与宁德新能源签署了采购框架协议协议自签订起有效期为5年约宁德新能源定标致宏精密向宁德新能源提供相关产品和服务以及提供技术零件开发服务等并在本框架协议下通过宁德新能源电子信息平台下达具体采购订单2019年9月标的公司与宁德新能源签订了独家供应协议确立了双方在配套TWS蓝牙耳机纽扣电池极片成形模具的双向独家合作关系该协议自签订起有效期为3年成功开发了用于其刀片电池的超长高精密锂电池极片切刀等产品2019年为比亚迪专门开发的比亚迪刀片电池裁切刀进入批量生产阶段致宏精密已成为比亚迪刀片电池切刀的独家供应商孚能科技成功开发了切圆角的锂电池极片裁切模具等产品资料来源Wind公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2028