收购收购致宏精密实现转型，驶入锂电快车道。德新科技主营道路旅客运输及客运汽车站业务，公司于2021年收购致宏精密，业务新增高精密度锂电池自动裁切模具、锂电池自动裁切模具研发及技术服务，切入锂电赛道完成转型。并表后公司业绩实现高增，2022年前三季度实现营收4.43亿元，同比+160%；归母净利润1.42亿元，同比+118%。
　　叠片电池渗透率持续提升，裁切模具空间有望扩容。叠片电池在安全性、稳定性、能量密度及循环寿命方面均具备优势，近年来叠片工艺技术不断迭代升级，当前技术路线综合优势已经显现；此外，未来随电芯容量提升至300Ah以上，储能领域或将成为叠片电池新增长极。当前主流电池厂商纷纷布局叠片产能，我们预计到2025年叠片裁切模具（不含刀具）市场空间约46亿元，22-25年CAGR约57%。
　　锂电裁切模具龙头，技术沉淀+客户拓展驱动高成长。（1）公司是国内领先的锂电池裁切模具供应商，产品技术指标和模具寿命领先行业；同时开拓涂布模头产品，业务领域进一步延伸。（2）售后服务网络完备，与ATL、比亚迪等企业长期合作，协同开发深度绑定核心客户；高效营销服务体系助力优质电池厂商进一步开拓；（3）公司模具结构设计及生产能力突出，拥有先进加工设备及成熟生产管理体系，核心技术自研及与客户合作共研构筑产品竞争优势，业绩有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。公司持续开拓优质客户，核心产品有望随叠片电池渗透率提升加速放量。预计公司2022-2024年营收分别为5、15、20亿元，归母净利润分别为2.1、6.3、8.5亿元，给予公司2023年25倍PE，对应合理价值93.88元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。新能源车销量及动力电池销量不及预期；叠片技术发展及工艺渗透率不及预期；电池产能进展不及预期；行业竞争加剧风险

研究报告全文：TablePage公司深度研究电力设备证券研究报告德新科技TableTitle603032SH公司评级TableInvest买入当前价格8512元裁切模具龙头迎接叠片大潮合理价值9388元报告日期2022-12-15TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo收购收购致宏精密实现转型驶入锂电快车道德新科技主营道路旅总股本流通股本百万股1681816001客运输及客运汽车站业务公司于年收购致宏精密业务新增高2021总市值流通市值百万元14564651385669精密度锂电池自动裁切模具锂电池自动裁切模具研发及技术服务一年内最高最低元96945277切入锂电赛道完成转型并表后公司业绩实现高增年前三季度202230日日均成交量成交额百万1249861实现营收亿元同比归母净利润亿元同比443160142118近3个月6个月涨跌幅575-074叠片电池渗透率持续提升裁切模具空间有望扩容叠片电池在安全性稳定性能量密度及循环寿命方面均具备优势近年来叠片工艺相对市场TablePicQuote表现技术不断迭代升级当前技术路线综合优势已经显现此外未来随23电芯容量提升至300Ah以上储能领域或将成为叠片电池新增长极12当前主流电池厂商纷纷布局叠片产能我们预计到2025年叠片裁切模1-111221022204220622082210221222具不含刀具市场空间约46亿元22-25年CAGR约57-22锂电裁切模具龙头技术沉淀客户拓展驱动高成长1公司是国内-33德新科技沪深300领先的锂电池裁切模具供应商产品技术指标和模具寿命领先行业同时开拓涂布模头产品业务领域进一步延伸2售后服务网络完TableAuthor备与ATL比亚迪等企业长期合作协同开发深度绑定核心客户分析师陈子坤SAC执证号S0260513080001高效营销服务体系助力优质电池厂商进一步开拓3公司模具结构设计及生产能力突出拥有先进加工设备及成熟生产管理体系核心010-59136690技术自研及与客户合作共研构筑产品竞争优势业绩有望持续提升chenzikungfcomcn盈利预测与投资建议公司持续开拓优质客户核心产品有望随叠片分析师纪成炜电池渗透率提升加速放量预计公司2022-2024年营收分别为515SAC执证号S026051806000120亿元归母净利润分别为216385亿元给予公司2023年SFCCENoBOI54825倍PE对应合理价值9388元股首次覆盖给予买入评级021-38003594风险提示新能源车销量及动力电池销量不及预期叠片技术发展及jichengweigfcomcn工艺渗透率不及预期电池产能进展不及预期行业竞争加剧风险分析师代川SAC执证号S0260517080007盈利预测SFCCENoBOS186TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E021-38003678营业收入百万元5127154715171987daichuangfcomcn增长率-481427410151775310分析师李靖EBITDA百万元-2101231662875SAC执证号S0260522070005归母净利润百万元-971206632847021-38003647增长率-2206920719122066342shlijinggfcomcnEPS元股-005042122376504请注意陈子坤李靖并非香港证券及期货事务监察委员会市盈率x-18993695022671689的注册持牌人不可在香港从事受监管活动ROE-1392211393345EVEBITDAx-13215611820921509数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明139TablePageText德新科技公司深度研究目录索引一收购致宏精密实现转型驶入锂电快车道5一起步于客运业务转型聚焦新能源锂电池赛道5二新业务贡献收入增长极盈利能力快速提升7三现金奖励股权激励双管齐下彰显长期发展信心9二叠片电池渗透率不断提升裁切模具空间有望扩容11一叠片工艺优势突出模具冲切为极片裁切主流方法11二方形叠片电池持续渗透裁切模具市场空间有望扩容13三锂电裁切模具龙头技术沉淀客户拓展驱动高成长21一产品矩阵多领域布局裁切模具与涂布模头双轮驱动21二完备售后服务体系协同开发深度绑定核心客户27三自主研发与客户合研双线铺开技术优势打开成长空间31四盈利预测与投资建议33五风险提示36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明239TablePageText德新科技公司深度研究图表索引图1公司发展历程图5图2公司股权结构6图3公司营业收入及同比情况7图4公司归母净利润及同比情况7图5公司毛利率及净利率8图6公司分业务营收占比变化8图72021年公司营收结构8图8公司分业务毛利润占比9图9公司分业务毛利率对比9图10叠片极组成型工序11图11卷绕极组成型工序11图12叠片电池与卷绕电池内部空间利用情况对比12图132021年全球动力电池装机量TOP1014图142021年全球动力电池装机量结构14图15LG新能源叠片电池产能分地区情况14图16中国动力电池市场分类占比15图17锂电池前中后端设备价值量占比20图18锂电池各段核心环节价值量占比20图19公司主营业务涉及领域21图20公司各类产品营收情况万元23图21公司各类产品营收占比情况23图22公司主要业务分地区营收占比2021年23图23公司主要业务分地区毛利润占比2021年23图24公司生产效率领跑同行24图25公司核心产品对应锂电池生产环节25图26挤压涂布示意图26图27狭缝式挤压涂布二维图26图28涂布模头结构及不同型腔示意图26图29公司客户结构变化28图30公司主要客户结构28图31公司售后服务点分布图30图32公司研发费用情况32图33公司研发人员及平均工资情况32图34公司核心竞争优势梳理33表1公司核心人员履历6表2股权激励公司层面业绩考核要求9表3股权激励个人层面业绩考核要求9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明339TablePageText德新科技公司深度研究表4限制性股票首次授予的激励对象10表5限制性股票预留部分授予的激励对象10表6两期限制性股票需摊销的总费用万元10表7现金奖励及股权激励费用对归母净利润的影响万元10表8电芯中段装配工序11表9叠片电池与卷绕电池性能对比12表10LG新能源叠片电池产能规划14表112021年中国装机量GWhTOP10电池厂商叠片电池情况16表12主要电池厂商部分叠片产能布局GWh16表13国内叠片机设备厂商产品对比18表14单GWh锂电池设备投资额测算19表15叠片电池裁切模具市场空间测算20表16公司锂电裁切业务主要产品及特点22表17公司高精密裁切模具产品技术水平24表18公司主力产品毛利率及平均售价与日韩企业报价对比25表19公司与主要客户合作情况29表20公司主要竞争对手情况29表21公司主要设备布局31表22公司专有生产技术32表23公司盈利预测34表24可比公司估值表35识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明439TablePageText德新科技公司深度研究一收购致宏精密实现转型驶入锂电快车道一起步于客运业务转型聚焦新能源锂电池赛道公司收购致宏精密实现业务转型切入锂电池赛道德新科技全称为德力西新疆交通运输集团股份有限公司公司成立于2003年于2017年在上交所上市主营业务包括道路旅客运输业务和客运汽车站业务公司于2021年完成东莞致宏精密模具有限公司致宏精密100股权收购及工商登记变更至此致宏精密成为德新科技的全资子公司收购完成后公司主营业务在现有业务基础上增加高精密度锂电池自动裁切模具锂电池自动裁切模具研发及技术服务驶入新能源黄金赛道完成自身业务转型实现了在国内高端智能制造领域的产业布局图1公司发展历程图数据来源公司官网公司招股书广发证券发展研究中心公司股权结构稳定股权集中度较高据公司2021年年报公司实控人为胡成中通过对德力西集团有限公司持股541间接对公司持股478公司参控股子公司中包含新疆新德国际运输公司东莞志宏精密模具公司乌鲁木齐德力西快递有限公司等6家全资子公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明539TablePageText德新科技公司深度研究图2公司股权结构数据来源公司财报广发证券发展研究中心据公司财报董事长王仲鸣于2013年加入德力西集团曾任投资经理副总监总经理等职务副总经理杜海涛历任新疆客运公司经理公司总经理助理等职位并于2013年担任集团副总经理陈盈如拥有多年资产重组和股权分置改革的法律顾问经验并于2019年担任独立董事致宏精密核心人员参股强化集团管理能力据公司财报收购完成后子公司致宏精密总经理郑智仙持有德新科技496流通股份副总经理付海民持有德新科技095流通股份拥有多年模具制造及企业管理经历将在技术及管理层面对公司业务提供力支持助力公司业务稳步发展表1公司核心人员履历姓名担任职务主要工作经历历任上海惠普有限公司软件工程师德信丰益资本管理中心投资经理王仲鸣董事长2018年12月至今2013年加入德力西集团曾任投资经理副总监总经理董事长总经理党委书记2013年5历任新疆客运站站长工会主席党委书记常务副总经理等职务宋国强月至今2013年起担任德力西集团总经理兼党委书记法定代表人历任德力西新疆客运公司经理公司总经理助理兼乌鲁木齐高铁国际汽车客运站经理杜海涛副总经理2020年12月至今2020年起担任德力西集团副总经理中国注册会计师高级会计师历任德力西集团财务中心财务部经理及审计中心审计部副武大学财务总监2019年4月至今经理江门甘蔗化工厂财务副总监兼财务部经理2019起担任德力西集团财务副总监工学博士美国哈佛大学经济系博士后历任上海交大安泰经管学院教授博士生导师顾孟迪独立董事2020年10月至今2020年起担任德力西新疆交运公司独立董事同时为上海徐汇区政协委员历任新疆财经大学会计学教授硕士生导师美克国际家居公司独立董事新疆众和公司李薇独立董事2017年12月至今独立董事2017年起加入德力西集团并担任独立董事注册会计师注册税务师历任新疆众和公司新疆天业公司新疆友好公司等多家上市陈盈如独立董事2019年5月至今公司股权分置改革资产重组上市公司再融资的法律顾问2019年加入德力西集团并担任独立董事识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明639TablePageText德新科技公司深度研究集团总裁董事2018年42012年加入德力西集团曾任集团投资管理中心副总监首席运营官胡煜鐄月至今战略企业管理中心总经理总裁2018起担任德力西集团董事曾任新疆国有资产投资公司资产部副经理运营管理部部长2021年起担任德力西集团唐冠春董事2021年12月至今董事人力资源管理师经济师1994年加入德力西集团曾任人力资源副总监法务中心总总裁助理董事2019年5冯冰莹监能源矿业部副总监运营管理中心副总经理总裁助理德新投资董事长2019年5月至今月起担任德力西集团董事人力资源中心总经理董事历任美世咨询高级分析师普华永道高级经理复星地产控股人力资源执行总经理曾任邓佳轶2021年12月至今德力西集团人力资源中心总经理2021年12月至今担任德力西集团董事致宏精密副总经理2021年3历任超日精密模具制造主管曼科五金模具部经理腾迈五金股东曾任致宏精密副总经付海民月至今理2021年起至今担任致宏精密副总经理持有德新科技095股份致宏精密董事总经理法人历任广东永佳金属材料股东永佳模具高管2021年起至今担任致宏精密总经理持有郑智仙2021年3月至今德新科技496股份数据来源公司财报广发证券发展研究中心二新业务贡献收入增长极盈利能力快速提升营收规模持续提升公司业绩迎来拐点收购完成后公司业务规模实现反转并持续增长据公司财报致宏精密于2021年5月开始并表2021年公司实现营收271亿元同比增长427归母净利润071亿元同比增长9092022年前三季度实现营收443亿元同比增长160归母净利润142亿元同比增长118体现高增趋势同时公司整体净利率毛利率实现大幅提升未来有望保持高位图3公司营业收入及同比情况图4公司归母净利润及同比情况营收亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴同比右轴55003120045450440025100035350280033002525015600220015150140011000520005500000-05-200数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明739TablePageText德新科技公司深度研究图5公司毛利率及净利率净利率毛利率180160140120100806040200-202016201720182019202020212022Q1-Q3-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心分业务类型来看公司合并客运相关业务重点发力精密制造板块2016年至2020年间公司主营业务由旅客货运运输售票业务以及其他业务构成据2021年公司年报主营业务中将之前的旅客货运运输及售票服务合并成为道路客运业务并新增精密制造业务至此公司主营业务分为道路客运精密制造和其他业务2021年精密制造带来营业收入为21亿元占所有主营业务收入的792为当年营业收入构成中最大的部分公司向新能源行业转型的效果显著未来业务重心明确从毛利润结构来看精密制造业务于2021年取代旅客货运运输业务成为公司毛利润的最主要来源据公司财报2021年该业务毛利润占比超90与之相对道路客运相关业务受国内疫情等因素影响其毛利润下滑明显图6公司分业务营收占比变化图72021年公司营收结构旅客货运运输售票服务道路客运精密制造其他业务100道路客运精密制造其他业务907480134706050403020100792201620172018201920202021数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明839TablePageText德新科技公司深度研究图8公司分业务毛利润占比图9公司分业务毛利率对比精密制造道路客运旅游运输售票劳务其他业务精密制造道路客运旅游运输150售票劳务其他业务13011011090907070505030301010-10201620172018201920202021-10201620172018201920202021-30-30-50-50数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三现金奖励股权激励双管齐下彰显长期发展信心公司通过现金奖励股权激励强化成长势能释放经营活力据公司财报2021年收购致宏精密后公司计划采用超额业绩现金奖励和股权激励两种激励方式具体来看首先计算超额业绩累计实现净利润总额累计承诺净利润数随后按照超额业绩的30给予致宏精密员工现金奖励人员名单由郑智仙决定超额业绩的20作为公司所需承担的费用上限由公司对致宏精密核心团队进行股权激励公司在主营业务初步转型和高端技术发展的关键导入期双管齐下进行激励可以有效调动员工积极性强化公司整体发展动力表2股权激励公司层面业绩考核要求解除限售期业绩考核目标解除限售比例以2020年营业收入为基数2021年营业收入增长率不低于50第一个解除限售期首登记日起18-30个月402022年营业收入增长率不低于100第二个解除限售期首登记日起30-42个月以2020年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于13020第三个解除限售期首登记日起42-54个月以2020年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于16020第四个解除限售期首登记日起54-66个月以2020年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于18020数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心表3股权激励个人层面业绩考核要求考评结果SS8080S7070S60S60评价标准ABCD标准系数100数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明939TablePageText德新科技公司深度研究绑定核心团队助力公司长远发展两轮股权激励政策面对总公司董事长总经理财务总监分公司技术人员管理团队等共计128人共授予8175万股限制性股票激励范围较广体现公司对核心人才梯队的肯定展现出公司对未来经营业绩的发展信心有利于未来核心主业的高速发展表4限制性股票首次授予的激励对象姓名职务获授的限制性股票数量万股占授予限制性股票总数的比例占本计划公告日股本总额的比例王仲鸣公司董事长50566031宋国强总经理10113006杜海涛副总经理10113006陈翔董事会秘书30340019武大学财务总监10113006其他核心人员等共95人6237055389合计100人7338301458数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心表5限制性股票预留部分授予的激励对象获授限制性股票占本计划拟授予限制占预留授予总量占公司股本总额公司及其分公司核心人员致宏精密技人数数量万股性股票总量的比例比例比例术管理人员等及核心团队人员28人2884510345633051数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心激励摊销费用按期分摊数额对业绩影响不容忽视就股权激励而言两期授予股票的费用预计在2021年到2027年间完成摊销总共需摊销22880万元在2021年下半年2022年上半年及2022年第三季度中现金奖励和股权激励的摊销费用均在扣除前归母净利润的30左右未来对归母净利润的影响不容忽视表6两期限制性股票需摊销的总费用万元授予的限制性股票需摊销的总费用批次2021202220232024202520262027数量万股万元首次授予733164121839177356694074311995479638718235-预留授予84564676-9663828991414618974326349054791合计81752288018391783230769734534573617071353144791数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心表7现金奖励及股权激励费用对归母净利润的影响万元时间段超额业绩现金奖励分摊股权激励费用扣除前归母净利润扣除后归母净利润扣除比例2021H223740715129910285916398853782022H1127857302598148640210559472902022Q31425131704551048148735179299数据来源公司重大资产购买报告书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1039TablePageText德新科技公司深度研究二叠片电池渗透率不断提升裁切模具空间有望扩容一叠片工艺优势突出模具冲切为极片裁切主流方法叠片与卷绕是目前锂电池电芯中段装配过程中两种主要的工艺选择1叠片是通过将隔膜与极片交替堆叠制成多层叠片电芯的一种生产工艺2卷绕通过控制极片的尺寸速度张力偏差等因素将分条后的极片固定在卷针上随卷针转动最终将正极极片负极极片以及隔膜卷成电芯叠片与卷绕工艺上最大的差别在极组的成型工序叠片极片为片状根据正负极片的设定数量值完成极组的叠片同时由于两层极片每一层均有正负极极耳极耳数一般是卷绕的两倍叠片电池没有卷绕电池高速卷绕的张力隔膜基本无拉伸孔隙率保持原有材料状态表8电芯中段装配工序生产工艺工艺简介相关设备制片包括对分切后的极片极耳焊接极制片片除尘贴保护胶纸极耳包胶和收卷或制片机定长裁断等用于后续的卷绕工艺将分切后的间隙涂布或连续涂布的极片模切模切机电芯中冲切成型用于后续的叠片工艺段装配将制片工序或收卷式模切机制作的极片电芯卷绕卷绕机工序卷绕成电芯电芯叠片将模切工序中制作的单体极片叠成电芯叠片机入壳机滚槽机封口机封装将卷芯封入电芯外壳焊接机真空干燥箱注液将电解液定量注入电芯注液机数据来源高工锂电广发证券发展研究中心图10叠片极组成型工序图11卷绕极组成型工序数据来源中国车规级动力高速叠片电池发展白皮书广发数据来源中国车规级动力高速叠片电池发展白皮书广发证券发展研究中心证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1139TablePageText德新科技公司深度研究叠片电池具有更高的安全性更高的能量密度更稳定的内部结构和更长的循环寿命等优点1更高的安全性卷绕电池极片拐角处存在内应力弯曲变形容易发生掉粉毛刺问题甚至引发电池内部短路和热失控此外极片与隔膜容易受到不均匀拉力导致电芯变形叠片电池受力均匀不存在两端弯折安全性更高2更高的能量密度卷绕电池在拐角处空间利用率比叠片低相同体积电芯下叠片电池能量密度更高3更稳定的内部结构卷绕电池拐角处内外层应力不均在电池循环使用过程中会发生波浪状变形从而导致电池界面变差加剧内部结构不稳定4更长的循环寿命极耳数量越多电子传输距离越短电阻越小叠片电池极耳数目是卷绕的2倍电池内阻有效降低电池产热减小寿命延长同时卷绕电池的变形膨胀问题加速了其电池的衰减使得卷绕电池寿命更短图12叠片电池与卷绕电池内部空间利用情况对比数据来源中国车规级动力高速叠片电池发展白皮书广发证券发展研究中心当前叠片工艺还存在生产效率低良率低工艺难度大和成本高等问题待解决1生产效率有待提升据高工锂电一般动力电池卷绕的效率为12PPM传统Z字叠片机效率一般为05spcs工位假设电池极片层数为30层则完成一个电池时间为15秒效率仅有4PPM此外叠片机占地面积也比卷绕机大2良率低叠片分切较为繁琐每片有四个切面冲切容易产生不良品发生断面问题卷绕电池单个电芯只需进行正负极一次分切合格率更高3工艺难度大叠片所有极片要焊接到一个焊点操作难度较大容易产生虚焊卷绕点焊较为容易控制极片数量更少4成本较高叠片电池根据正负极片的设定数量达到设定值完成极组的叠片一条产线需要的叠片机数量与电池片数有关卷绕电池通过控制极片的长度判断极组完成与否单条产线所需卷绕机数量与电芯长度有关当前单台叠片机价格仍高于卷绕机价格叠片机产线设备成本仍然较高表9叠片电池与卷绕电池性能对比评价维度叠片卷绕较低折弯处容易发生掉粉毛刺褶皱极片膨安全性较高受力均匀不存在两端折弯问题胀隔膜拉伸等问题电池能量密度较高内部空间利用率高较低内部空间未充分利用叠片优点较低内部结构不统一充放电时内部反结构稳定性较高结构统一反应速率相对一致稳定性高应程度速率不均循环寿命较高不易变形较低易变形稳定性较低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1239TablePageText德新科技公司深度研究生产效率整体较低6-8PPM为主较高一般12-13PPM良率较低毛刺问题突出分切较复杂较高自动化率较高合格率高叠片缺点工艺难度较多极片数量较多易虚焊较低极片数量少电焊容易设备成本较高单条产线叠片机设备投资较大较低单条产线卷绕机设备投资较小数据来源高工锂电广发证券发展研究中心极片经过浆料涂敷干燥和辊压之后形成的三层复合机构需要经过切割成型供叠片或卷绕极片的切割工艺分类有模具冲切激光切割和超声波切割等模具冲切主要是利用五金模具通过冲头和下刀模极小的间隙对极片裁切涂层颗粒通过粘结剂连接在一起在冲切应力作用下剥离金属箔材发生塑形应变达到断裂强度后产生裂纹并逐步扩展分离模切一次性投入成本较低以先导智能模具式极片成型机为例模具寿命超过100万次可修模15次总寿命达1500万次模具磨损更换影响较小激光切割利用高功率密度激光束照射电池极片极片被快速加热至高温熔化汽化烧蚀或达到燃点而形成孔洞随光束在极片上的移动孔洞连续形成宽度很窄的切缝从而完成对极片的切割激光切割中激光能量和切割移动速度是两个关键工艺参数对切割质量影响很大若设置不当容易导致切边涂层脱落出现大量切屑异物降低电池性能与品质同时激光切割一次性投入成本较高超声波切割通过超声波作用使刀片在半径方向产生伸缩式振动在极短时间使磨粒与极片在高速状态下反复碰撞从而完成对极片的切割叠片工艺对极片的裁切设备要求较高五金模具裁切方法是目前主流作为传统模切法五金模切工艺精度高可切厚度大初始投入成本低同时毛刺掉粉等问题较少激光切割自动化程度切割速度虽然较高但是精度较低涂布切割厚度受限叠片工艺每个极片裁切四边裁切次数较多裁切质量对整体电芯的影响很大因此对断面毛刺掉粉等问题和质量一致性要求较高激光和超声波切割较难达到要求目前电池厂在叠片工艺上主要使用更加可靠的五金模切法二方形叠片电池持续渗透裁切模具市场空间有望扩容根据高工锂电2021年全球动力电池装机量排名前十位的分别是宁德时代比亚迪LG新能源松下等从技术路线来看LG新能源SKI远景动力等布局软包电池电芯中段工艺采用叠片技术比亚迪蜂巢能源采用刀片短刀技术路线布局方形电池中段工艺均采用叠片技术中创新航推出全极耳叠片电池和One-stopBattery电池两大产品采用叠片工艺远景动力部分方形路线选用了叠片工艺全球前10家动力电池厂有6家选择了叠片工艺未来随着对动力电池高安全性高能量密度低成本的要求叠片工艺的渗透率有望持续提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1339TablePageText德新科技公司深度研究图132021年全球动力电池装机量TOP10图142021年全球动力电池装机量结构装机量GWh10宁德时代100149024LG新能源718029松下3370比亚迪60321SKOn5049三星40SDI8230中创新航20国轩高科10160206远景动力0孚能科技其他数据来源高工锂电广发证券发展研究中心数据来源高工锂电广发证券发展研究中心具体看中段工艺主要采用叠片技术的头部动力电池厂各家均有较大规模的扩产规划以LG新能源为例据公司招股书公司未来计划扩产265GWh电池产能公司于2022年1月正式挂牌上市2021年LG产能共计155GWh计划扩产265GWh预计2025年动力电池总产能达420GWh美国产能达160GWh中国达110GWh欧洲达100GWh韩国达40GWh印尼达10GWh其中软包叠片工艺扩产规划达203GWh图15LG新能源叠片电池产能分地区情况叠片电池产能规划GWh非叠片电池产能规划GWh180160140120100806040200欧洲工厂美国工厂中国工厂韩国工厂印度尼西亚工厂数据来源LG新能源招股书广发证券发展研究中心表10LG新能源叠片电池产能规划区域工厂20212025E电池类型工艺进度波兰工厂7085软包叠片部分已投产欧洲新工厂-15软包叠片预计2024年投产美国密歇根工厂525软包叠片部分已投产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1439TablePageText德新科技公司深度研究通用合资工厂-80软包叠片预计2024年投产Stellantis合资-55软包叠片预计2024年投产南京软包工厂4250软包叠片部分已投产中国南京圆柱工厂2060圆柱卷绕部分已投产韩国梧仓工厂1840软包18GWh圆柱22GWh叠片卷绕部分已投产印尼现代合资厂-10软包叠片预计2024年投产产能合计-155420---数据来源LG新能源招股书广发证券发展研究中心消费动力储能是锂离子电池应用的三大主要市场我们根据全球锂电池需求量测算未来叠片电池空间进一步测算对应的裁切模具市场空间核心假设如下1根据高工锂电数据与电池行业发展情况我们假设未来软包电池占比较为稳定方形电池占比略有下降长期来看方形电池仍占主导地位图16中国动力电池市场分类占比软包电池圆柱电池方形电池1009080705872747270607875858150403027131420131414101210715161416810101213020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源GGII广发证券发展研究中心2软包电池假设均采用叠片工艺方形电池中叠片工艺渗透率预计稳步提升从主要公司布局情况来看主要电池厂纷纷推出拳头产品行业叠片电池产能不断扩张具体来看比亚迪自研的刀片电池为叠片技术代表产品其第一代刀片电池已顺利应用于储能商用车领域当前比亚迪正加速开发第二代刀片电池技术未来或达到更高能量密度中创新航于2019年发布全球首创的全极耳叠片电池技术与产品其L300平台系列产品自2021年量产上市以来已配套多家主机厂此外中创新航推出的OneStopBattery也是用叠片工艺其超高复合叠片速度高于卷绕产线效率不断提升蜂巢能源于2022年11月实现自研第三代高速叠片技术飞叠技术成功量产该技术融合了极片热复合与多片叠融合技术效率得到大幅提升亿纬锂能叠技术已迭代创新多年2022年10月公司发布全新一代储能电池LF560K采用超大电池CTT技术及叠技术实现电芯及系统层级的成本双降2022年9月孚能科技也推出全新动力电池解决方案SPS基于其最新研发的大软包电芯采用全极耳和叠片工艺配备液冷板和纳米保温材料并应用了低温快速自加热设识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1539TablePageText德新科技公司深度研究计使电芯拥有更低内阻和更好的低温放电表现欣旺达于2022年9月发布SFC480超级快充动力电池产品结构上采用叠片无连接片链接技术电芯采用CT检测技术保证叠片高精度整体来看国内头部电池厂商正加速布局叠片相关产品未来有望导入更多叠片产能随叠片电池技术不断成熟行业整体叠片电池渗透率有望持续提升表112021年中国装机量GWhTOP10电池厂商叠片电池情况序号电池厂商装机量占比叠片电池布局情况1宁德时代805521未来或陆续导入叠片电池1202203比亚迪纯电动汽车已全面搭载刀片电池充放电次数可达3000次2202209公司基于刀片电池的全新储能系统产品将于明年在国内外同步上市2比亚迪251162此外公司调研表示未来刀片电池将用在商用车上3第二代刀片电池预计2025年可以实现能量密度可达到大于180Whkg体积能量密度达到300WhL12019年中创新航发布全球首创的全极耳叠片电池技术与产品3中创新航915922021年中航推出的OneStopBattery也使用了叠片工艺4国轩高科8052未来或陆续导入叠片电池1大部分采用叠片式软包设计其电芯目前主要采用StackFolding堆叠工艺5LG新能源6340软包叠片工艺扩产加快2目前LG新能源已取消方形电池开发重点开发现有软包和圆柱电池20221102官宣自主研发的第三代高速叠片技术飞叠技术成功量产达到6蜂巢能源32210125秒片相比第二代的045秒片提升超过20020221020亿纬锂能发布全新一代储能电池LF560K采用超大电池CTT技术7亿纬锂能2919CelltoTWh及叠技术预计在2024年第二季度开启全球交付8塔菲尔新能源3019暂未布局叠片电池1202209孚能科技推出全新动力电池解决方案SPSSuperPouchSolution采用其最新研发的大软包电芯搭配全极耳和叠片工艺电芯电阻更低低温放电9孚能科技2516效果更好220221101孚能年产30GWh新能源电池项目在江西赣州开工规划生产SPS大软包电池20220903欣旺达发布了SFC480超级快充动力电池产品采用叠片和无连接片10欣旺达2113链接技术电芯100采用CT检测技术使叠片精度达到01mm数据来源高工锂电北极星储能网中国储能网电车汇欣旺达官网广发证券发展研究中心表12主要电池厂商部分叠片产能布局GWh电池厂商电池类型形状工艺产能布局202020212022E2023E2024E2025E动力储能圆柱方形卷绕叠片全国多地98171423608696792宁德时代叠片占比--15182225动力方形-常州1-4期3856565656中创新航动力方形-洛阳工厂122222动力方形-厦门工厂-120406060识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1639TablePageText德新科技公司深度研究动力储能方形-成都1-2期--20355050动力方形-武汉1-3期--20355050动力储能方形叠片合肥1-3期--5075100100动力储能方形-广州工厂---255050动力储能方形-江门工厂---355050动力储能方形-眉山工厂---102020合计方形为主卷绕叠片全国多地412169314439439叠片占比40506070动力圆柱卷绕青岛1-2期333333动力方形-唐山工厂31010101010动力--南京工厂8830303030动力方形软包叠片合肥工厂777272727国轩高科动力软包叠片柳州工厂--10101010动力储能--宜春工厂--15303030动力储能--海外工厂---92323合计圆柱方形卷绕叠片全国多地212875119133133叠片占比20232630动力储能圆柱方形卷绕叠片荆门工厂83545496969动力储能圆柱软包-惠州工厂101638717171动力软包-盐城工厂-1027272727亿纬锂能动力储能--成都工厂--10202020动力储能--江苏工厂---101010合计圆柱方形卷绕叠片全国多地1861120177197197叠片占比40506070动力方形叠片常州工厂121238585858动力方形叠片南京工厂--7151515动力方形叠片马鞍山工厂-2828282828动力方形叠片湖州工厂--20303030动力方形叠片遂宁工厂--20292929动力方形叠片上饶工厂--4242424蜂巢能源动力方形叠片盐城工厂--11222222动力方形叠片成都工厂--20406060储能方形叠片达州工厂---153030动力方形叠片德国萨尔州--12242424动力方形叠片德国勃兰登堡-----16合计方形叠片全国多地1240160285320336叠片占比100100100100动力储能方形卷绕叠片全国多地71125215315372402比亚迪叠片占比70758085动力软包叠片镇江工厂81624545454孚能科技动力软包叠片芜湖工厂--12242424动力软包叠片赣州工厂-55171717识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1739TablePageText德新科技公司深度研究动力软包叠片土耳其工厂--20202020合计软包叠片全国多地82161115115115叠片占比100100100100动力储能方形卷绕叠片温州工厂81626264171动力储能方形卷绕叠片佛山工厂---102030动力储能方形卷绕叠片江浙工厂-16173131瑞浦能源动力方形卷绕叠片柳州工厂---102020合计方形为主卷绕叠片全国多地8173263112152叠片占比15202530数据来源各公司官网高工锂电各公司财报中创新航招股书蜂巢能源招股书广发证券发展研究中心另一方面储能电芯不断向大容量和低成本升级有望带动叠片电池进一步放量相比100Ah以下的中小容量电芯大电芯在集中式储能领域优势明显包括1减少pack端零部件使用量拥有更高体积能量密度2更易获得高容量3BMS数据采集与精度提升安全性更有保障4后端集成领域装配工艺简化度高利于节约成本等等当前大电芯200Ah以上已成为国内集中式和工商业用户侧储能系统的主流电芯选择据高工锂电以280Ah为例截止2022H1其在国内工商业侧渗透率已达60以上随下游业主对系统降本增效的追求未来储能电芯或将继续向更大容量升级电芯容量有望提升至300Ah以上据高工锂电2022H1方形叠片电池在储能市场已出货3GWh以上正广泛应用于户用家储国内工商业储能及源网侧储能项目中未来随电芯容量提升至300Ah以上后储能领域或将成为叠片电池出货的新增长极设备方面叠片机技术不断完善设备商技术迭代助推叠片电池渗透率提升产业发展早期叠片机相较于卷绕机效率较低过去发展一直受限近年来国内设备厂商不断加大研发投入着力提高设备效率降低叠片机单机成本据各公司官网目前先导智能设备稳定切叠速度可达045spcs单工位叠片效率达800PPM利元亨高速切叠一体机效率可达015spcs三工位正在研发0125spcs的更高速度同时叠片市场也在不断涌入诸如奥特佳博众精工等设备商共同推进叠片设备的国产化与技术变革表13国内叠片机设备厂商产品对比复合片阴阳电芯整体公司产品设备效率备注极对齐度对齐度隔膜裁断式热复合叠片机300pcsmin02spcs03mm06mm-隔膜连续式式热复合叠片机480pcsmin0125spcs05mm06mm-先导智能电芯规格100-250mmW100-Z字型切叠一体机045-08spcs单工位02mm04mm650mmH2-25mmT015spcs三工位单工正在开发整机0125spcs的超高利元亨高速切叠一体机03mm-位045sdcs清叠片工艺240PPM整机025spcs格林晟切叠一体机03mm04mm辅助时间少于10s未标注工位情况识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1839TablePageText德新科技公司深度研究工序整合有效解决展片张力控单工位Z字形自动叠片机11-13spcs单工位03mm05mm制问题03-04spcs单工位为四工位全自动叠片机02mm04mm-12-16spcs30PPM整机2spcs双工双工位叠片一体机-03mm-位4spcs单工位015spcs三工位即单科瑞技术全自动三工位切叠体机02mm03mm-工旗为045spcs02-03spcs双工位单电芯规格80-250mmH150-400全自动锂电叠片机双工位--工位为04-06spcsmm300-600mmW5-25mmT025-03spcs单工位为电芯规格50-300mmH10-300全自动锂电叠片机四工位--1-12spcsmmW5-25mmT赢合科技电芯规格150-600mmH80-150激光切叠一体机02spcs未注工位情况--mmW5-25mmT电芯规格150-400mmH80-250切叠一体机015spcs未注工位情况--mmWL5-25mmT数据来源各公司官网广发证券发展研究中心3我们假设单GWh叠片电池产能对应叠片机设备投资额约3500万元参考头部电池厂商设备投资额及高工锂电数据单GWh中段设备价值量约占总电池产能设备投资额的35单GWh叠片卷绕设备价值量约占中段设备价值量的60-70结合目前叠片机与卷绕机投资情况假设单GWh叠片电池产能对应叠片机设备投资额约3500万元综上我们测算到2025年叠片机市场空间将达到307亿元对应叠片裁切模具不含刀具市场空间约46亿元22-25年CAGR约57基于叠片电池在能量密度与安全性方面的优势以及近年来叠片技术迭代更新不断当前叠片路线综合优势已经显现未来随主流厂商扩产节奏推进预计叠片电池长期体量有望与卷绕相当甚至更大表14单GWh锂电池设备投资额测算公司项目产能GWh设备投资亿元中段设备投资亿元单GWh叠片卷绕设备投资亿元福鼎时代项目6011139042宁德瑞庆时代一期305820044时代江苏时代四期307225055四川时代动力一期12228042曲靖动力储能电池项目10166037亿纬沈阳储能动力电池项目202810032锂能云南玉溪项目10155033数据来源宁德时代募投项目公告宁德时代定增公告亿纬锂能动力储能电池投资项目公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1939TablePageText德新科技公司深度研究图17锂电池前中后端设备价值量占比图18锂电池各段核心环节价值量占比极片涂布叠片卷绕化成分容其他前段设备中段设备后段设备1009080307035605040302010350前段设备中段设备后段设备数据来源高工锂电广发证券发展研究中心数据来源高工锂电广发证券发展研究中心表15叠片电池裁切模具市场空间测算202020212022E2023E2024E2025E全球动力电池需求量GWh15030857481511681554中国动力电池需求量GWh63155366472635803全球储能电池需求量GWh2964139224294415中国储能电池需求量GWh915355674104全球消费电池需求量GWh97111128147169194全球动力储能消费电池需求量GWh275483841118616322164软包技术路线占比101012131416软包电池需求量GWh2648101154228346方形技术路线占比817875747270方形叠片工艺渗透率171820253035方形叠片电池需求量GWh3868126218353530软包方形叠片电池需求量合计GWh64116227372582876单GWh叠片设备投资额亿元035035035035035035叠片设备市场空间亿元224179130204307叠片裁切模具价值量占比151515151515叠片裁切模具市场空间亿元3612203146数据来源GGII广发证券发展研究中心注模具未包含刀具锂电池需求按非出货量口径测算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2039