商品期权周报包含四部分内容，第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐，第二部分是场内固定期权策略跟踪，第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪，第四部是场内期权流动性概况。

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率底部企稳关注钢矿波动率套利策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数113220内期权流动性概况200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国12月非农就业人数超预期但是薪资增速1031002021-04-222021-05-112020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07回落市场预计核心服务通胀回落市场预期加息趋缓能化类价格将维持偏弱国内方2020-09-07面央行建立首套房贷款利率动态机制房地产政策利好频出同时国内经济逐步走出疫情商品量化组影响黑色及有色相关品种价格整体存在支撑未来复苏也将呈现出U型研究员魏新照在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品市场整体波动率低位下探021-80401773weixinzhaociticsfcom综合来看推荐螺纹钢备兑看涨螺纹钢与铁矿波动率套利原油与PTA波动率套利从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364策略蒋可欣从业资格号F03098078场内固定期权策略跟踪方面上周市场行情冲高回落备兑看涨策略收益回落买入投资咨询号Z0018262跨式策略收益略降显示出市场的Gamma收益难以弥补时间价值流逝近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为265收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-345场内商品期权隐含波动率方面市场波动率经过近半年的下降目前维持低位但有所企稳在国内外经济周期错位情况下市场预期波动率将维持低位但是极低波动率且持续时间较长情况下待内外经济周期共振之时做多波动率策略占优豆粕期权当前历史波动率分位数最高为59棕榈油最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜锌铁矿LPGPTA白糖豆二花生期权成交占期货在20左右风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块11三能源板块12四化工板块13五软商品板块13六农产品板块14四场内商品期权流动性与持仓限额15免责声明17图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序11图表11金属期权隐含波动率12图表12能源期权隐含波动率12图表13化工期权隐含波动率13图表14软商品期权隐含波动率14图表15农产品期权隐含波动率14图表16商品期权成交持仓15图表17商品期权成交持仓15217商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国12月非农就业人数超预期但是薪资增速回落市场预计核心服务通胀回落市场预期加息趋缓能化类价格将维持偏弱国内方面央行建立首套房贷款利率动态机制房地产政策利好频出同时国内经济逐步走出疫情影响黑色及有色相关品种价格整体存在支撑未来复苏也将呈现出U型在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品市场整体波动率维持低位综合来看推荐螺纹钢备兑看涨螺纹钢与铁矿波动率套利原油与PTA波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制疫情影响逐步减弱银保监在价格到达期权行权会发布关于建立首套房房贷备兑看涨价时止盈平仓期权利率动态调整长效机制需螺纹钢买入RB2303同时卖出到期时向次近月移求预期暂稳钢价偏强运RB2303C4100仓逻辑发生变化时行螺纹期权上市可构建出场备兑看涨策略房地产政策和疫情影响消退支撑终端需求但是近期发波动率套利改委加强价格监管铁矿价铁矿石波动率升高或螺纹钢铁矿卖出2手场内策略格承压预计钢强矿弱铁者钢强矿弱逻辑结束石RB2303P4100同时买矿期权波动率低位适合建平仓入1手I2305-P-820立钢矿跨品种波动率套利策略波动率套利PTA当前加工费低位价格卖SC2303平值看涨期每5个交易日移仓至与原油联动性较强权买PTA303平值平值期权滚动操作原油PTA原油期权波动率高于PTA将看涨期权比例为原以控制组合Delta风近10存在波动率套利机油为1手PTA为22险会手保证名义额接近资料来源中信期货研究所317商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为265收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-345图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式备兑看跌买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨备兑看涨备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌PIIMMPICCCCIPMPMTACFTATAZNCUALCUMAZNMAALPGZNSCPGCFCUSCPGMASCSCCFALPGALMACUZNTACF资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略近一年备兑看涨策略收益率为598备兑看跌为-352卖出跨式为246买入跨式为-246417商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略15001000500000-500-1000-1500-20002022112022312022512022712022912022111202311组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中近一年收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为265收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-31517商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看跌卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌IIIIZNCUALCUZNALZNCUALALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略1500150010001000500500000000-500-500-1000-1500-1000-2000-150020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略15003000100020001000500000000-1000-500-2000-1000-3000-1500-400020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所617商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中近一年收益率最高的是PTA卖出跨式策略为14收益率最低的是PTA买入跨式策略为-14图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序200015001000500000-500-1000-1500-2000备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式PGTATAMAMAPGSCPGSCTAMASCSCPGMATA资料来源Wind中信期货研究所717商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000-2500-4000-300020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000-250020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中近一年收益率最高的是棉花备兑看跌策略为199收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-345817商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌CMMPPCCCPMPMCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-2000-4000-300020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式917商品期权周报C期权策略P期权策略60050004004000300020020000001000-200000-1000-400-2000-600-3000-800-400020221120224120227120221012023112022112022412022712022101202311备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序近期市场隐波整体下降多品种波动率创新低豆粕当前历史波分位数最高为59棕榈油最低为01017商品期权周报图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数7000600059500040003831292730002520200013100087665543100000MCURMCSCVCFTASRLRUALMAZNIPPAUPGP资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近上周金属板块波动率维持低位铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的3865141117商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近原油LPG波动率维持低位分别处于历史分位数的270图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率1200010000800060004000200000020203312020831202113120216302021113020224302022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1217商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致化工板块波动率低位企稳TAMAVLPP处于历史分位数的1352573图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定软商品波动率低位企稳棉花白糖橡胶隐波分别处于2086的分位数1317商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会农产品板块波动率低位企稳豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于5931290的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1417商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量60005000532240003225302927253000231123562018151112241589172714371636143820001177885285942210000001781431134767231790000资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜4514830294439711061728618616285761金属1089铝45296151150413122423212823122159锌281392018211681276111764382112181111359黄金20164122441274149212082318129705铁矿2288382725418128532518814162441232954172石黑色动力0000000000000000000000000000煤1055原油2414815891558255212110906149214能源1827LPG431353225461443216281530161883861140甲醇2551476172714319717281361196619713349化工1077PTA45019482311320306910412332171731461185311025塑料084681781265118204040606973861144PVC18126014338131329010082216139450聚丙10060760511314765185030307088628烯81517商品期权周报1537棉花77534143722011501914473013883166518软商1212品白糖7632323561888732151423411473155670天然2017143414223630611861005221514795橡胶1农产品豆粕1179931177326202216115364839211421253651069菜粕46515885617338392422253766319玉米99603163633215362163445481611561768872棕榈1237110761143810169514516149564512634油51247豆油25516476606359381411213954180菜籽115027367723253187881412131210648油01277豆12011217905524522601109243274944豆2305753222054377215159797091182031427花生2795285941129318616112516160820资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1617商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1717