当前生猪市场，供给压力主要来自于前期大量的二次育肥，将出栏累积到年底集中释放，需求的问题主要在于疫情影响下，餐饮消费遭受打击，旺季预期落空，随着春节窗口临近，目前尚未看到大面积的恢复信号。
　　市场的关注点在于：
　　（1）大猪库存出清进度，反映前期累积的供给压力何时释放完成；
　　（2）生猪出栏均重，反映猪源供给压力变化；
　　（3）补栏情绪，影响明年出栏量；
　　（4）屠宰量，反映消费复苏情况。
　　短期来看，标肥价差倒挂的提前结束，说明现阶段大猪猪源相对充足，而消费正面临着疫情带来的低迷表现，近月情绪跟随现货市场，表现悲观。
　　长期来看，随着疫情高峰逐步褪去，未来消费复苏的预期难以证伪，在需求拐点未见明朗的状态下，消费恢复预期可能持续给远月合约来带高升水。但是，2023年行业依旧面临母猪复产兑现的供给压力，当需求侧回归正常后，供给增量的持续兑现，预计使周期再度回归到下行走势当中。同时，我们关注到2022年底利润亏损后母猪复产进程停滞，这对于2023年四季度及之后的合约形成支撑预期。
　　风险因素：疫情；政策。

研究报告全文：中信期货研究农产品策略报告生猪2023-01-06猪市聚焦系列一投资咨询业务资格证监许可2012669号春节前还有机会吗中信期货商品指数报告要点中信期货农产品指数15010014095本报告为生猪聚焦系列的开篇之作旨在对各阶段生猪行业基本面特征市13090场关注热点进行追踪和分析希望能对投资者有所帮助12011085当前正值2023年春节前夕需求形势的变化给生猪市场短期带来负面冲10080击大猪库存难以消化现货市场低迷带动近月合约弱势运行而远月合约在难908075以证伪的需求复苏逻辑下给出升水预期我们认为在需求拐点尚未明朗前盘0825112502250525面或维持近弱远强格局摘要农产品研究团队研究员当前生猪市场供给压力主要来自于前期大量的二次育肥将出栏累积到年李兴彪010-58135950底集中释放需求的问题主要在于疫情影响下餐饮消费遭受打击旺季预期落lixingbiaociticsfcom空随着春节窗口临近目前尚未看到大面积的恢复信号从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543市场的关注点在于王聪颖010-581359551大猪库存出清进度反映前期累积的供给压力何时释放完成wcyciticsfcom从业资格号F02547142生猪出栏均重反映猪源供给压力变化投资咨询号Z00021803补栏情绪影响明年出栏量4屠宰量反映消费复苏情况短期来看标肥价差倒挂的提前结束说明现阶段大猪猪源相对充足而消费正面临着疫情带来的低迷表现近月情绪跟随现货市场表现悲观长期来看随着疫情高峰逐步褪去未来消费复苏的预期难以证伪在需求拐点未见明朗的状态下消费恢复预期可能持续给远月合约来带高升水但是2023年行业依旧面临母猪复产兑现的供给压力当需求侧回归正常后供给增量的持续兑现预计使周期再度回归到下行走势当中同时我们关注到2022年底利润亏损后母猪复产进程停滞这对于2023年四季度及之后的合约形成支撑预期风险因素疫情政策重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货农产品策略报告生猪目录摘要1一近期市场表现回顾3二供给变化利润亏损补栏收缩3一利润由盈转亏3二均重持续下降4三补栏积极性变弱5三需求变化旺季难旺标肥逆转5一餐饮消费大降旺季需求收缩5二屠宰利润较差下游情绪不高6四焦点分析与后期展望7免责声明8图表目录图表1生猪价格走势3图表2养殖利润和毛利率4图表3生猪出栏均重变化4图表4能繁母猪存栏量5图表5社会餐饮零售同比和生猪标肥价差6图表6肉猪比价和屠宰量价变化628中信期货农产品策略报告生猪一近期市场表现回顾进入年底养殖场出栏进度加快而消费端陷入低迷2022年12月生猪现货价格从月初的22元公斤下跌至月末的16元公斤元旦过后尽管屠宰量环比小幅增长但生猪出栏压力并未得到缓解现货价格继续下跌涌益咨询数据显示截至2023年1月6日全国生猪均价15元公斤较元旦前下跌8期货方面在全国消费陷入断崖式下跌的初期期货合约跟随现货大幅走弱近期随着部分城市消费呈现复苏迹象市场对于远月消费恢复的预期升温远月合约小幅反弹截至2023年1月6日LH2303合约收盘价15780较12月初的18520变化-148较本周初的15615变化11LH2305合约收盘价17555较12月初的18520变化-52较本周初的17100变化27图表1生猪价格走势单位元公斤元吨全国生猪现货均价涌益咨询期货收盘价全国均价LH2303DCELH2305DCE30220002100025200001900020180001700015160001015000资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所二供给变化利润亏损补栏收缩一利润由盈转亏2022年4月以来随着猪价开启上行周期养殖利润也开始修复自繁自养在7月进入盈利阶段10月头均利润超1000元而后随着猪价持续下跌养殖利润减少12月底养殖利润再次亏损截至12月30日当周自繁自养利润-4430元头外购仔猪养殖利润-17597元头均出现亏损毛利率来看剔除上一轮非瘟带来的超级猪周期自繁自养的历史平均毛利率在14左右四季度旺季的历史平均毛利率在16左右当前猪价的38中信期货农产品策略报告生猪下跌导致养殖毛利率快速下降从2022年9月的23回落至12月末的-3行业从盈利转为亏损状态图表2养殖利润和毛利率单位元头生猪养殖利润毛利率利润成本20112012201320142002015201620172018养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪2019202020212022150015010001005005000-500-50-10001月3月5月7月9月11月资料来源Wind中信期货研究所二均重持续下降今年二季度以来随着猪价的上涨和养殖利润的增加全国生猪出栏均重从一季度的117公斤左右增长至12月初的130公斤单体猪肉供应量明显提升但是进入12月后集团企业阳历年底集中出栏进度加快近期临近春节散户出栏心态也开始积极前期压栏和育肥的大猪释放在猪价下跌的担忧情绪下标猪出栏节奏也加快出栏均重连续四周持续下降目前降至127公斤图表3生猪出栏均重变化单位元头公斤利润与体重的关系均重4000140商品猪出栏体重公斤右2022202120202019养殖利润自繁自养生猪1403000135养殖利润外购仔猪135200013013012510001251200120115110100011510520001101002020120211202211月3月5月7月9月11月资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所48中信期货农产品策略报告生猪三补栏积极性变弱利润的变化影响行业补栏心态2022年5月以来随着猪价上涨行业补栏开始环比持续增加而近期由于利润回落补栏积极性开始减弱农业部数据显示11月全国能繁母猪存栏4388万头环比021同比214涌益咨询数据显示11月样本点能繁母猪存栏月度环比变化-005同比变化451从母猪补栏数据来看农业部监测的补栏环比增幅出现收窄补栏情绪不如前期积极第三方机构监测的样本点母猪存栏甚至环比下降说明养殖户不仅补栏节奏放缓有些还开始出现去产能的迹象图表4能繁母猪存栏量单位万头头能繁母猪存栏农业部能繁母猪存栏涌益咨询5000能繁母猪环比同比501350000全国环比同比1513000004500401012500003054000120000020115000003500101100000-5300010500000-1010000002500-10-159500002000-20900000-20202001202007202101202107202201202207202003202009202103202109202203202209资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所三需求变化旺季难旺标肥逆转一餐饮消费大降旺季需求收缩猪肉的需求主要来自于餐饮消费今年来看受到疫情影响2022年社会消费品餐饮月度零售总额同比降幅最高超过20近期随着疫情的进一步影响2022年11月社会消费品餐饮月度零售总额同比变化-84餐饮行业景气度较弱直接影响生猪下游消费需求表现低迷年底是猪肉消费旺季尤其是腌腊和年货备货市场对大肥猪的偏好较强从标肥价差来看往年年底肥猪供需关系紧张标肥价差在10月至次年4月持续倒挂但是今年年底受到疫情影响腌腊规模不及往年餐饮消费整58中信期货农产品策略报告生猪体偏弱导致旺季大肥猪需求收缩且前期二次育肥较多积累了大量的高体重猪在2022年12月底标肥价差提前结束倒挂肥猪供需较往年宽松图表5社会餐饮零售同比和生猪标肥价差单位元公斤社会消费品零售总额餐饮收入当月同比标猪-175kg社会消费品零售总额餐饮收入当月同比价差标猪-175kg15101050800604-502-1000-15-02-20-042021627202172720218272021927202212720222272022327202242720225272022627202272720228272022927-0620215272021112720211227202210272022112720221227-2520211027202111202222022520228202211-08资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所二屠宰利润较差下游情绪不高从屠宰端的情况来看由于终端需求低迷屠宰企业白条肉销售不畅生猪宰杀成本较难向白条肉消费者转嫁因此今年下半年以来肉猪比价持续位于历史偏低水平屠宰利润不佳直接影响屠企收猪意愿从近期宰量来看节前环比随有增长但幅度明显不及往年年底旺季需求高度有限图表6肉猪比价和屠宰量价变化单位头元公斤猪肉生猪比价全国生猪均价与日屠宰量对比图涌益数据2015201620172018中秋标记19300000春节标记502019202020212022日屠宰量18全国外三元生猪出栏均价右25000040172000001630151500001420100000131050000121100201992020320209202132021920223202291月3月5月7月9月11月资料来源涌益咨询Wind中信期货研究所68中信期货农产品策略报告生猪四焦点分析与后期展望当前生猪市场供给压力主要来自于前期大量的二次育肥将出栏累积到年底集中释放需求的问题主要在于疫情影响下餐饮消费遭受打击旺季预期落空随着春节窗口临近目前尚未看到大面积的恢复信号市场的关注点在于1大猪库存出清进度反映前期累积的供给压力何时释放完成2生猪出栏均重反映猪源供给压力变化3补栏情绪影响明年出栏量4屠宰量反映消费复苏情况短期来看标肥价差倒挂的提前结束说明现阶段大猪猪源相对充足而消费正面临着疫情带来的低迷表现近月情绪跟随现货市场表现悲观长期来看随着疫情高峰逐步褪去未来消费复苏的预期难以证伪在需求拐点未见明朗的状态下消费恢复预期可能持续给远月合约来带高升水但是2023年行业依旧面临母猪复产兑现的供给压力当需求侧回归正常后供给增量的持续兑现预计使周期再度回归到下行走势当中同时我们关注到2022年底利润亏损后母猪复产进程停滞这对于2023年四季度及之后的合约形成支撑预期风险因素疫情政策78中信期货农产品策略报告生猪免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总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