从全球供给角度看：南美大豆面积增加，产量增加，全球大豆供给好转，产地面临主动降价销售的压力，因此进口大豆成本有望下降，利于国内大豆压榨利润的提升。
　　从国内养殖利润角度看：生猪养殖、肉禽和蛋禽养殖利润均能保持盈利水平，存栏大幅下降的概率较低，饲料消费预计稳中有增。
　　从离岸汇率角度看：人民币贬值的趋势有望逆转，给进口依赖型商品降成本打开空间。
　　终端采购建议：减少远期基差合同比例，增加即期现货采购或者增加盘面套保比例。

研究报告全文：二期货研究二2023年01月09日三年度否极泰来有望好转大豆压榨利润专题报告国泰君安谢义钦投资咨询从业资格号Z0017082xieyiqin025085gtjascom期尹恺宜联系人从业资格号F03087410yinkaiyi024332gtjascom货研报告导读究从全球供给角度看南美大豆面积增加产量增加全球大豆供给好转产地面临主动降价销售的压所力因此进口大豆成本有望下降利于国内大豆压榨利润的提升从国内养殖利润角度看生猪养殖肉禽和蛋禽养殖利润均能保持盈利水平存栏大幅下降的概率较低饲料消费预计稳中有增从离岸汇率角度看人民币贬值的趋势有望逆转给进口依赖型商品降成本打开空间终端采购建议减少远期基差合同比例增加即期现货采购或者增加盘面套保比例请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1进口大豆压榨利润计算方法与季节性规律311大豆进口与压榨利润32进口大豆压榨利润有望好转521供给端面积增加供给提升产地主动降价概率大522需求端养殖有望保持盈利饲料消费稳中有增623汇率端贬值趋势可能逆转83策略与建议8请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1进口大豆压榨利润计算方法与季节性规律11大豆进口与压榨利润我国油用大豆主要依赖进口年进口量高达1亿吨其中进口巴西豆约5800万吨美国大豆约3500万吨阿根廷约700万吨在大豆进口实务中一般以点价贸易的方式进行价格基准为CBOT大豆期货并且主要通过巴拿马型干散货船进行运输几大船运航线巴西北部港经由巴拿马运河至中国南巴西港口和阿根廷出发经由好望角至中国美湾港口经由巴拿马运河至中国以及美西港口经太平洋至中国港口一大豆进口基本流程国内油厂与粮商签订标准大豆采购合同约定产量质量标准价格及定价方式船期发运方式等细节合同一般是在GAFTA或FOSFA推荐的范本基础上进行增减卖家在收到付款信息后会组织大豆发运一般以干散货船裸装以巴拿马运河船型为基准每批货物重量在66万吨左右也有少部分以集装箱形式发运产地船运至中国需要的时间较长从美西港口运至中国需要20天左右从美湾运输至中国则需要35至45天巴西运输至中国则普遍需要40天以上阿根廷发运的大豆经过好望角到达中国一般需要50天左右大豆到达指定港口后需要交纳关税增值税并通过检验检疫后才允许通关进入压榨流程正是由于较长的运输时间国内油厂通常提前三个月至六个月采购大豆当远期压榨利润较好时会提早更长时间进行采购如果压榨利润持续很差则会拖延至临近月份再进行采购操作图1进口大豆基本流程产地质签订大豆采量标准购合同价格等信息美国大豆到港时间20-40粮商组织大天豆发运巴西大豆到港35-60天阿根廷大豆到港35-40天进口大豆清进口关税增值税港杂费等关压榨资料来源国泰君安期货研究二大豆进口业务中的关键单位换算在大豆进口业务中通常以CBOT作为价格基准CBOT大豆价格单位是美分蒲式耳国内计重单位则是吨因此需要同一计量单位CBOT大豆豆油和豆粕单位换算公式如下大豆1美分蒲式耳1美分27216千克367433美分吨0367433美元吨豆油1美分磅1美分4536克220459美分吨2204美元吨豆粕1美元短吨1美元2000磅0052204美元吨1102美元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究也就是说芝加哥交易所上交易的大豆豆油和豆粕合约分别按照上述公式换算将计重单位换算为公吨方便我们的理解三进口大豆压榨利润计算方法计算压榨利润时通常分两步第一步计算成本第二步计算产成品价值成本包括进口大豆成本和压榨费用产成品主要是豆粕和豆油进口大豆成本CNF价格关税增值税汇率港杂费FOB价格海运费关税增值税汇率港杂费实际业务中外商报价以CBOT相关合约价格升贴水的形式报价例如某年3月船期大豆美湾发出价格为CBOT三月份合约价格100美分蒲式耳通常是以美分蒲式耳为单位报价海运费则以美元吨报价将单位换算为美元吨后有CNF价格FOB价格海运费CBOT价格升贴水0367433海运费因此进口大豆成本CBOT价格升贴水0367433海运费关税增值税汇率港杂费关税通常为3增值税一般为9港杂费按照120元吨计算压榨费用主要是加工成本和折旧摊销卵磷脂豆皮等副产品收入可以降低加工费用由于折旧的不同不同工厂的摊销差异很大为简单计算加工费统一按照120元吨计算大豆压榨后两大产品豆粕和豆油每吨大豆产出的豆粕和豆油量称为出粕率和出油率巴西大豆出油率高美国大豆居中阿根廷大豆最低巴西豆出油率可达195阿根廷豆出油率一般为185出粕率则一般为79-795为方便计算出粕率和出油率分别取整为8020最终进口大豆压榨利润计算公式如下榨利豆粕价格08豆油价格02-CBOT价格升贴水0367433海运费关税增值税汇率-港杂费-加工费四大豆压榨利润季节性规律大豆产业具有季节性规律从供给端来看上半年为北半球种植季南半球收货季而下半年则是北半球收货季南美播种季也就是说上半年主力供应方为南美国家下半年主要供给方则是北美需求端则主要与我国的终端养殖消费特点有关一年中消费旺季为过年前几个月过年后的几个月则属于淡季请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图2进口大豆利润美湾近月具有季节性图3进口大豆利润巴西近月具有季节性元吨2015年2016年2017年2018年元吨2015年2016年2017年150012002019年2020年2021年2022年10002018年2019年2020年10008002021年2022年60050040020000日日日日日日日日日日日-200日日日日日日日日日日日日日444444444444444444444444月月月月月月月月月月月-400月月月月月月月月月月月月月23456789-5001123456789101112111210-600-800-1000资料来源WIND国泰君安期货研究资料来源WIND国泰君安期货研究每年12月进口大豆压榨利润比较平稳3月前后南美大豆开始大量上市而国内饲料需求刚刚启动属于消费淡季产地出货压力较大会主动降低升贴水价格从而给出较好地压榨利润二季度尤其是进入6月以后国内大豆大量到港由于南美大豆含水量高在夏季高温下较难存储国内现货压力最大同时南美现货销售压力减小北美大豆尚未收割因此该阶段产地较少主动降价而国内则面临超高的开机率供给压力极大全年压榨利润最低点通常出现在这个季节9月至10月美国大豆即将开始收割农民会提前预售一部分大豆同时随着天气转凉国内饲料需求开始进入旺季产地报价低而销售旺盛压榨利润开始转好四季度虽然是国内饲料需求旺季但该阶段美国农户报价通常较高国内压榨开机率也较高因此这一阶段压榨利润通常也会从89月份的高处逐渐回落2进口大豆压榨利润有望好转从压榨利润计算公式可以看出榨利与以下几个因素有关首先是产成品销售价格豆油和豆粕价格越高越有利榨利提升其次为进口成本下降也有利于榨利提升由于港杂费税率等通常不会有大的变动因此进口成本的高低主要与三个因素有关汇率FOB报价海运费正常情况下海运费变动较小汇率变动和FOB价格是市场焦点所在未来几个月我们认为进口大豆压榨利润有望好转主要理由如下21供给端面积增加供给提升产地主动降价概率大全球大豆种植面积持续上升全球大豆收割面积从2007年的9110万公顷提升至目前的135亿公顷表1或增加48随着科技进步以及田间管理水平的提升大豆平均单产呈现稳步上升的态势图4总产量稳定增加从2007年的23亿吨提升至当前39亿吨202223年全球大豆供需双增产量预计增加3500万吨至391亿吨的创纪录水平全球贸易量和国内消费也同步创纪录分别为169亿吨38亿吨结转库存则从上一年的9467万吨增加750万吨至102亿吨全球大豆供过于求图5表1在南美大豆大规模上市之际农民主动降价销售的概率大请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图4全球大豆面积持续增加单产趋势上升图5202223年度全球大豆供需形势好转万公顷收割面积平均单产吨公顷万吨产量国内消费结转库存右万吨1400034500012000135002911000130004000028100001250027120003500090001150026800011000253000070001050024600010000250009500235000900022200004000资料来源USDA国泰君安期货研究资料来源USDA国泰君安期货研究表1202223年度全球大豆供需存形势好转作物年度收割面积期初库存产量进口总供给出口压榨国内消费结转库存20070891106482219237862362677870202582296154362008099657543621253778734446767119482222414564200910102804564261068751394219207210562392562892010111036962892648589754174991582222925256733520111210322733524097946640897917922930259285790201213110375790269139721424241004023200265135871201314113025871282911133145492112802431227803640920141511913640932142124425099312644265143041379352015161206679353156713371528731328127585316807913201617120147915350471451857480147662882133185952920171812497952934382154115932115335295443399899882018191254699883626614602608561491929862345121142620192012320114263403716512619751655431231359479474202021129009474368521655462879165003154336376100032021221309410003355591562461186154023145136317946720222313503946739053166286514816914329283801710217资料来源USDA国泰君安期货研究22需求端养殖有望保持盈利饲料消费稳中有增2023年生猪有望保持盈利水平由于前期养殖端普遍看好2023春节行情出现集体性压栏二次育肥等短期投机性行为生猪平均体重快速上升白条猪肉消费却没有如预期增长短期内猪肉供过于求养殖利润的两个指标生猪养殖预期盈利和自繁自养生猪养殖利润快速下降至盈亏线附近广大养殖户再次面临亏损的局面当前猪肉过剩的局面是由于体重太大所致存栏数量并未明显过剩因此我们预计在宣泄完二次育肥等短期压栏行为带来的压力后生猪有望继续保持盈利水平后期养殖积极性将会有所恢复请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图62023年生猪养殖有望保持盈利水平元头生猪养殖预期盈利养殖利润自繁自养生猪350030002500200015001000500020156102016610201761020186102019610202061020216102022610-500-1000资料来源WIND国泰君安期货研究2023年度禽类利润有望保持盈利水平存栏预计稳中有增蛋鸡养殖利润保持盈利图7肉禽养殖利润近期略有恶化主要受到生猪价格下跌影响预计2023年度蛋禽和肉禽总体能够保持盈利存栏大幅减少的概率较低由于生猪禽类均有利可图预计存栏稳中有升饲料产量消费量预计小幅增加图9图7国内蛋鸡养殖利润尚可图8国内肉禽毛鸡养殖利润较为稳定元羽养殖利润蛋鸡元羽2017年2018年2019年1415122020年2021年2022年1100850604002日日日日日日日日日日日日3333333333303月月月月月月月月月月月-5月234567892021-01-082022-01-0811112-0210-04-10资料来源WIND国泰君安期货研究资料来源WIND国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图9月度饲料产量增加万吨2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年3100290027002500230021001900170015002月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日资料来源Wind国泰君安期货研究23汇率端贬值趋势可能逆转2022年人民币兑美元贬值856直接提升了进口成本进口依赖型产品比如大豆等受到影响尤其大2023年汇率可能从贬值预期转为升值趋势人民币升值有助于降低进口商品成本为国内进口大豆压榨利润的提升提供正向帮助图10离岸人民币汇率可能转为升值趋势离岸人民币兑美元汇率7573716967656361资料来源Wind国泰君安期货研究3策略与建议压榨利润好转油厂可能会降低基差报价因此在内盘强于外盘的背景下我们建议终端采购尽量采用即期采购的形式减少远期基差合同特别是高价基差合同的比例可以适当增加盘面套保比例请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1