【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等，反映非农新增增速持续回落带动通胀逐步下行。尽管美联储加息步伐放缓但仍维持鹰派立场，进入1月正值美联储会议空窗期，市场随着美国经济数据和央行货政等因素变化围绕美元指数和美债收益率而波动，多空博弈加强但多头优势相对更大，总体上金价在支撑位1780美元/盎司（403元/克）上方有持续摸高的机会。
　　【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国12月经济数据终于呈现出加速下行的迹象，薪资增速进一步回落或反映通胀压力将加速缓解，但劳动力需求紧张和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。若核心通胀受到住房和服务价格的支撑，食品价格继续回升，甚至金融市场回暖，通胀未来回落幅度或较缓慢。
　　【美联储货币政策】美联储公布12月会议纪要显示其内部对于就业数据和通胀数据都处于过热状态的情况下立场仍较鹰派，但由参会者提到风险管理的问题即需要同时预防紧缩不足和过度紧缩的情况，尽管此前主席鲍威尔多次强调在通胀回落至2%的目标前将不会考虑降息，点阵图显示2023年将不会降息，但若经济不断走弱使通胀超预期走低，不排除降息时点将提前。
　　【技术面】COMEX黄金短期多根均线形成多头排列，MACD红柱扩散多头力量增强。
　　【资金面】贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，未来随着上行趋势进一步确定持仓有望逐步回升。

研究报告全文：贵金属周报美国非农薪资增速和经济景气度均下行打压美联储紧缩预期黄金转涨再度收高叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年1月8日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等反映非农新增增速持续回落带动通胀逐步下行尽管美联储加息步伐放缓但仍维持鹰派立场进入1月正值美联储会议空窗期市场随着美国经济数据和央行货政等因素变化围绕美元指数和美债收益率而波动多空博弈加强但多头优势相对更大总体上金价在支撑位1780美元盎司403元克上方有持续摸高的机会宏观经济面在美联储数次激进的加息后美国12月经济数据终于呈现出加速下行的迹象薪资增速进一步回落或反映通胀压力将加速缓解但劳动力需求紧张和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离若核金价在1780美元盎司心通胀受到住房和服务价格的支撑食品价格继续回升甚至金融市场回暖通胀未来回落幅度或较缓慢黄金403元克上方美联储货币政策美联储公布12月会议纪要显示其内部对于就业数据和通胀数据都处于过热状态的情况下立场仍较鹰派但由参会者提到风险管理的问题即需要同时预防紧缩不足和过度紧缩的情况尽管此前主席鲍多单继续持有威尔多次强调在通胀回落至2的目标前将不会考虑降息点阵图显示2023年将不会降息但若经济不断走弱使通胀超预期走低不排除降息时点将提前技术面COMEX黄金短期多根均线形成多头排列MACD红柱扩散多头力量增强资金面贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限未来随着上行趋势进一步确定持仓有望逐步回升本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望白银金融属性利空边际减弱其工业需求在减碳背景下维持高位但来自印度等低的实物投资需求有所减少使白银库存出现见底回升受到工业品价格走弱的拖累短期白银表现或弱于黄金总体上在23美元盎司国内银价5200元克上方中枢逐步抬升宏观金融属性影响偏多美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓美国经济下行通胀回落或加大市场对货政宽银价在23美元盎司松的博弈美元和实际利率回落使白银价格偏强白银5100元千克附近金银比影响相对中性有色金属等工业品价格下跌拖累白银金银比短期有所反弹白银供需影响中性年底疫情反弹对白银生产造成扰动进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平逢低买入稳光伏生产持续加速工业需求对银价存在支撑但来自印度的投资需求减少或限制其涨幅技术面影响中性白银的20日均线在23美元有支撑上方25美元遇到阻力MACD绿柱扩张价格短期承压目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周美联储公布12月会议纪要显示其内部对于就业数据和通胀数据都处于过热状态的情况下立场仍较鹰派叠加小非农数据反映就业市场仍紧俏美元一度大幅冲高使贵金属价格大跌然而PMI数据显示美国经济景气度进一步下行非农薪资增速加速回落美元转跌黄金收复跌幅并收涨COMEX黄金期货在周四大跌后周五后段大幅拉升最高至18752美元收盘报18705美元盎司再创半年多新高当周累计上涨252COMEX白银期货前期受到工业品价格大跌拖累而持续三个交易日收跌尽管周五在金价带动下跌幅收窄收盘报2398美元盎司当周仍累计下跌083数据来源文华财经贵金属行情回顾美国非农薪资增速和经济景气度均下行打压美联储紧缩预期黄金转涨再度收高贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力187050252187520182990786616358810-5314沪金230240954-029415924085042928915207888541伦敦金186549234187000182320---上金所黄金TD40918-009414694080862264142566-4908COMEX白银主力23980-0832477523260239581114589-1286沪银23025156-386541351231826491146063-53832伦敦银23790-0592454123100---上金所白银TD5155-3415404512631671863729360-237472数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价本周金银价格波动上升现货价格一度升水后修复金银比呈现反弹沪金主力与黄金td价差沪银主力与白银td价差15黄金基差40白银基差1052000-05-20-1-40-15-60-2-80-25-100-3-35-120内外盘金银比价外盘金银比内盘金银比1350012500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003513002000002000012003018000018000110014585吨16000251000916吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-04-172019-06-172019-08-172019-10-172019-12-172020-02-172020-04-172020-06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-172022-10-172022-12-17截至1月30日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为91677吨较上周减少17吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14585吨持仓较上周增加112吨贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限这或也与居民可支配收入和存款减少有关数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化金价震荡走高多头加仓而空头离场使净多头持仓持续回升白银库存呈现见底回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400300000022001500000017000020000002000100000001500001000000180050000001300000001600-10000001400000110000-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1150020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球1400000001100110001200000001500000010000000010001050010000800000009001000000095006000000080090005000000400000007008500200000000060080002021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01截至1月3日CFTC黄金期货投机持仓净多头为141666手持仓环比升4786手白银期货投机持仓净多头为30934手环比减少93手贵金属价格震荡走高黄金多头加仓而空头离场使净多头持仓持续回升近期白银库存呈现见底回升情况供应缺口或有缓解数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI12月制造业PMI持续呈现萎缩服务业PMI大幅超预期回落并跌破荣枯线反映需求走弱制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调70007500650070006000650055006000484050005500496045005000450040004620400044703500350030003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1212月美国ISM制造业PMI再度降至484为2020年5月以来的新低制造业物价和产出指标成为主要拖累但就业指标回升反映劳动力紧张服务业PMI大幅超预期回落并跌破荣枯线创两年半新低受天气等因素影响服务业需求大幅走弱预示通胀或持续降温数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度12月美国消费者信心指数反弹通胀预期继续回落投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数600012000美国密歇根大学通胀预期变化600400010000500200080004000006000300-20004000200-40002000100-6000000000-80002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数400014000欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI欧元区Sentix投资信心指数欧盟经济景气指数季调3000120007000200065001000010006000000800055005000-100060004500-200040004000-30003500-400020003000-50000002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1212月美国消费者信心指数超预期自547反弹至591通胀预期指数连续两个月回落至46的一年多低位投资信心指数继续回升12月欧元区制造业PMI终值较上月再有回升至478综合PMI回升至493仍处于收缩区间需求下滑呈现边际放缓数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据12月非农人数有所回落但好于预期失业率走低和劳动参与率上升反映就业市场仍健康美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062609000062306006240700005006220500006200400300002230061803003501000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000250000700640230000204000600210000500190000170000400150000300美国12月新增非农就业人口223万高于预期的20万较11月有所回落失业率再度走低至35的历史低位劳动参与率升至623就业市场表现好于预期劳动力紧缺现象仍持续数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长服务业的就业需求保持强劲薪资增速同环比超预期回落或加快通胀缓解美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500459300500040020030003001001000200000027-1000100-100-3000000-200-50002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-102022-112022-122019-07从结构上看休闲酒店和教育保健行业仍然是非农新增就业人口主要贡献行业但人数增长较11月均有回落建筑行业的新增就业人数较前两月增幅较大房地产需求或仍有支撑12月非农薪资增速同比超预期回落至46创1年多新低环比仅增长03薪资增速持续回落或反映通胀压力将加速缓解数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据美国11月零售销售额环比超预期下滑创11个月来最大降幅高通胀对消费的打击不断加强美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比500美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调120环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比4001001000500030008080040006002000603000400100040-0582000000202000000-1000001000-200-200-020000648-400-300-0402020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国11月零售销售额意外环比下降06创11个月来最大降幅预期降02同比增幅为65剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比降0213个零售类别中有9个在上个月出现下滑包括电子产品家具和建材商店汽车销售额也有所下降部分原因是二手车和卡车价格下跌此外加油站销售额随着油价下跌数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据11月CPI同环比超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14004000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比100012003000900100080071020008007006006001000500400600000400200300-1000200000100-200-2000000食品住房租金商品剔除食品和能源能源2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴250800200美国CPI环比美国核心CPI环比200600150150400100100200050000050-010000-200000010-050-400-050-100-600-100食品住房租金商品剔除食品和能源能源美国11月CPI同比增速71核心CPI同比增速6再次超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升其中二手车分项同步负增对通胀贡献大幅下降而核心通胀中住房同环比继续涨价数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国11月PPI同比回落但强于预期欧元区12月通胀自历史高位回落美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070012005541506001000740500100800400468600050300400200030000100200-050000000-200-100欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比12003009201000200800520100600-030000060400200-100000-200-2002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国11月PPI同比继续回落至降至74但高于预期的72食品价格的飙升为主要推动因素增幅创历史新高能源价格则继续回落欧元区12月CPI初值自11月的历史最高位回落至101核心CPI与上月持平能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与房价指标按揭利率回落叠加房价回落刺激新房销量回升成屋销售仍处下行趋势房地产前景总体偏弱美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10美国30年期固定利率美国11月新房销量再度上升然而成屋销量和新建房数量仍呈现800美国30年期抵押贷款固定利率回落房地产前景总体偏弱10月美国房价同比增速持续回落到700864的超1年新低但环比负增078降幅有所收窄此前美国60030年期固定利率自10月份峰值回落叠加房价下行短期对前期积500压新房带来刺激新房销售回升融资利率维持高位影响房地产投400资新屋开工数量维持年内低位3002001000002018-03-012019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01数据来源Wind广发期货发展研究中心