平安观点：
　　中鼎股份是我国非轮胎橡胶件龙头企业，全球排名约13位。公司深耕非轮胎橡胶件领域，2008年起通过多起海外并购掌握高端橡胶件技术，同时进入高端豪华品牌全球配套体系。结合本土工程师红利及海外先进橡胶件技术，中鼎的海外并购项目的本土落地成效显著。
　　基盘业务发展稳健。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，其中动态密封技术难度尤大，目前公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等板块处于国际领先水平。公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，收购德国WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术提供快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。
　　增量业务订单饱满。2016年收购的AMK为全球空气悬架系统之核心部件——空气压缩机龙头企业，当前乘用车空气悬架正处于渗透率基数低，增长空间大的关键时期，造车新势力的示范效应及软硬解耦的采购新模式给空悬核心部件供应商带来广阔市场机遇，公司将立足空压机的龙头地位，积极拓展空气弹簧等其它空悬核心硬件，享受我国空悬从高端配置走向普罗大众的市场红利。收购四川望锦掌握高壁垒的球头铰链总成技术，底盘轻量化收入规模正处高速增长期。受益于新能源车温控要求远高于纯燃油车，公司的冷却管路产品单车价值提升明显，预计未来几年我国插混车渗透率快速提升将促使公司冷却管路业务高增长。
　　盈利预测与投资建议：中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域，同时较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，通过并购收获高端橡胶件技术及优质客户，海外并购的本土落地成效显著。2020年公司海外业务见底复苏，加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，底盘轻量化及空气悬架赛道广阔，公司掌握核心环节的核心技术，看好未来增长空间。我们预计公司2022/2023/2024年净利润为11.3亿/13.8亿/16.5亿。首次覆盖给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要客户新品产量未达预期；4）空悬系统渗透率不达预期，可能导致公司核心增量业务增速不达预期，将直接影响公司估值水平；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。

研究报告全文：公汽车司2023年01月05日报中鼎股份000887SZ告非轮胎橡胶件龙头迎增量业务快速发展期推荐首次平安观点中鼎股份是我国非轮胎橡胶件龙头企业全球排名约13位公司深耕非公股价1439元轮胎橡胶件领域2008年起通过多起海外并购掌握高端橡胶件技术同时进入高端豪华品牌全球配套体系结合本土工程师红利及海外先进橡胶司主要数据件技术中鼎的海外并购项目的本土落地成效显著首行业汽车基盘业务发展稳健汽车密封行业属于高技术壁垒行业可靠性要求极高次公司网址wwwzhongdinggroupcom大股东持股安徽中鼎控股集团股份有限公司其中动态密封技术难度尤大目前公司在电池冷却系统电机密封电池覆4046模具密封电池电机减振降噪电桥密封总成等板块处于国际领先水平实际控制人夏鼎湖夏迎松公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统收购德国WEGU盖总股本百万股1316后其核心产品硅胶动力吸振技术提供快捷高效的振动噪音解决方法在报流通A股百万股1314流通BH股百万股橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列告总市值亿元189流通A股市值亿元189增量业务订单饱满2016年收购的AMK为全球空气悬架系统之核心部件每股净资产元822空气压缩机龙头企业当前乘用车空气悬架正处于渗透率基数低增资产负债率449长空间大的关键时期造车新势力的示范效应及软硬解耦的采购新模式给行情走势图空悬核心部件供应商带来广阔市场机遇公司将立足空压机的龙头地位积极拓展空气弹簧等其它空悬核心硬件享受我国空悬从高端配置走向普罗大众的市场红利收购四川望锦掌握高壁垒的球头铰链总成技术底盘轻量化收入规模正处高速增长期受益于新能源车温控要求远高于纯燃油车公司的冷却管路产品单车价值提升明显预计未来几年我国插混车渗透率快速提升将促使公司冷却管路业务高增长证券盈利预测与投资建议中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域同时较早进研行国际化布局具备丰富的国际化运营经验通过并购收获高端橡胶件技证券分析师术及优质客户海外并购的本土落地成效显著2020年公司海外业务见究报王德安投资咨询资格编号底复苏加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务底盘轻量化及S1060511010006BQV509空气悬架赛道广阔公司掌握核心环节的核心技术看好未来增长空间告WANGDEAN002pingancomcn我们预计公司202220232024年净利润为113亿138亿165亿首次研究助理覆盖给予公司推荐评级王跟海一般证券从业资格编号S1060121070063WANGGENHAI964pingancomcn2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1154812577137501575818003YOY-138993146142净利润百万元493965113313771654YOY-182960174215201毛利率227225235236241净利率4377828792ROE55104102115127EPS摊薄元037073086105126PE倍385196167138115PB倍2221171615请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容中鼎股份公司首次覆盖报告风险提示1海外业务恢复程度不达预期2新业务面临激烈竞争导致盈利能力不达预期3主要客户新品产量未达预期4空悬系统渗透率不达预期可能导致公司核心增量业务增速不达预期将直接影响公司估值水平5商誉减值风险公司海外并购多家企业累积的商誉较高如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容219中鼎股份公司首次覆盖报告正文目录一非轮胎橡胶件龙头迎新发展机遇5二密封降噪减震等基盘业务发展稳健7三把握核心环节卡位电控空悬黄金赛道8四轻量化底盘系统在手订单充足13五冷却管路业务优势显著高增长可期14六盈利预测与投资建议16七风险提示17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容319中鼎股份公司首次覆盖报告图表目录图表1中鼎股份海内外毛利润占比单位亿元5图表2中鼎股份海内外业务毛利率单位5图表3中鼎股份主要业务构成单位亿元6图表4中鼎股份海外并购历程6图表5中鼎股份海外并购项目本土落地成效显著单位亿元7图表6中鼎股份前十大客户变迁7图表7中鼎股份密封系统8图表8中鼎股份降噪减震系统8图表9中鼎股份密封减振等基盘业务发展稳健单位亿元8图表10空气悬架优点9图表11空气悬架构成及工作链路10图表12空气悬架部件构成10图表13国外乘用车空气悬架系统供应商10图表14空气悬架系统单车价值远高于传统被动悬架11图表15中鼎股份AMK中国落地节奏12图表16中鼎股份空气悬架业务发展战略技术迭代补强产业布局补全12图表17空气悬架之空气弹簧构造13图表18中鼎股份轻量化底盘系统14图表19中鼎股份冷却管路产品15图表20冷却管路单车价值对比单位元15图表21冷却管路业务收入规模保持高增长单位亿元16图表22公司各项业务营业收入拆分预测单位亿元17图表23中鼎股份可比公司估值17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容419中鼎股份公司首次覆盖报告一非轮胎橡胶件龙头迎新发展机遇中鼎股份控股股东为中鼎集团4046中鼎集团创建于1980年总部位于安徽宁国中鼎集团由夏鼎湖夏迎松父子持股5374中鼎集团工会持股46262007年收购飞彩股份注入中鼎集团橡胶密封件业务2008年定增注入制动减震骨架模具业务实现集团优质橡胶件业务的整体上市中鼎为我国非轮胎橡胶件龙头位居全球非轮胎橡胶件第13名中鼎自2003年开始在海外建立物流中心2008开启海外并购之路经历海外并购全球并购中国落地海外管控三个阶段积累了丰富的国际化管理经验2008开始收购美国ABMRPBRP公司整合北美海外业务资源2011年收购美国COOPER公司2012年收购美国ACUSHNET公司及Precix公司2014年收购德国KACO公司2015年收购德国WEGU公司及法国FM公司2016年收购德国AMK2017年收购德国TFH公司海外并购走过几个阶段1市场导向为进行国际化配套就近设厂2技术品牌导向由此进入高端橡胶件配套获得尖端技术与高端客户3技术落地本土开花结果海外并购项目本土落地业务发展顺利受汽车行业低迷和全球疫情影响过去几年海外业务处整合期公司对海外企业进行人员缩减费用控制成本优化处置海外不良资产完成AMK工业Greenmotion的出售剥离聚焦核心主业提升企业竞争力增加了海外业务恢复的速度及确定性2020年起海外业务谷底修复当前公司的海外业务管理由区域化管理变更为五大事业部管理模式由新高管团队担任五大事业部全球CEO强化中方管理团队对海外企业的管理全面推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升提升海外公司的盈利水平同时发挥本土工程师红利优势加快技术吸收和创新近年来中鼎顺应汽车轻量化智能化发展趋势在稳固其密封降噪减震等基盘业务的基础上积极拓展增量业务轻量化底盘及空气悬架处于高增长赛道相关订单呈现加速增长势头2021年底盘轻量化及空气悬架业务占比为113图表1中鼎股份海内外毛利润占比单位亿元图表2中鼎股份海内外业务毛利率单位4535海外业务毛利润国内业务毛利润国内业务毛利率海外业务毛利率3040352530202515201015105500年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1H22201020122014201720192021201120132015201620182020201220132017201820212011201420152016201920202010资料来源中鼎股份平安证券研究所资料来源中鼎股份平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容519中鼎股份公司首次覆盖报告图表3中鼎股份主要业务构成单位亿元2018年2019年2020年2021年1H22空气悬挂对应企业AMK收入151106786330毛利率268169121168216轻量化总成收入447947毛利率232716061366降噪减震橡胶业务代表企业WEGU收入28627222276149毛利率245207243200175冷却管路代表企业TFH收入28729930333178毛利率270222179256161密封系统代表企业KACO收入295295279306142毛利率251249269279263其它吊耳等收入2182022820479毛利率349405267172326资料来源wind平安证券研究所图表4中鼎股份海外并购历程并购时间公司国家并购原因进入美国市场2008年USABR美国增强汽车橡胶零组件生产能力持续拓展美国市场2009年USMRPandBRP美国提升在汽车农业机械工业机械及给水系统的产品竞争力获取目标公司在高端油封产品上研发和模具设计优势2011年USCOOPER美国进入高端密封产品领域提升在航天石油天然气领域产品的技术能力和市场地位2012年USACUSHNETPrecix美国进入高端密封产品领域获取KACO在研发方面的强劲实力KACOGmbHCoKGGermany2014年德国进入新能源行业电子汽车和混合动力汽车KACO进入高精度密封油封领域获取抗震减噪技术的智能解决方案2015年WeguHoldingGmbH德国进入高端品牌汽车的供应领域增强公司在密封技术解决方面的优势2016年FederalMogulSystems法国进入法国市场扩展欧洲市场请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容619中鼎股份公司首次覆盖报告2016年GreenMotion瑞士欧洲充电桩配置运营与管理方面的市场领导者2016年AMK德国欧洲电机电池控制系统驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商TFH是提供流体解决方案系统是发动机和电池冷却充气和进气应2017年TFH德国用的全系统提供商市占率13排名第二客户群包括所有主要的知名汽车制造商资料来源中鼎股份平安证券研究所图表5中鼎股份海外并购项目本土落地成效显著单位亿元收入2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H22无锡安徽嘉科262472518497546618272安徽威固029082110108138211111安徽特思通272339435259AMK中国028037净利润2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H22无锡安徽嘉科029055065060090115049安徽威固005013018016021025011安徽特思通012016026018AMK中国000-003资料来源wind平安证券研究所图表6中鼎股份前十大客户变迁客户2012年2018年2019年2020年2021年1H221通用通用大众大众大众大众2广汽大众通用通用通用通用3长安戴姆勒宝马宝马宝马福特4比亚迪沃尔沃戴姆勒戴姆勒沃尔沃宝马5长城福特沃尔沃福特福特戴姆勒6福特宝马福特雷诺日产长安长安7奇瑞雷诺日产雷诺日产沃尔沃戴姆勒比亚迪8雷诺日产菲亚特菲亚特长安雷诺日产沃尔沃9江淮捷豹路虎捷豹路虎长城比亚迪雷诺日产10现代奥迪奥迪捷豹路虎长城标致雪铁龙前十大收入占比53165581551054025051资料来源中鼎股份平安证券研究所二密封降噪减震等基盘业务发展稳健汽车密封行业属于高技术壁垒行业可靠性要求极高动态密封又是密封行业里面技术难度最大的特别是新能源汽车电机高速油封代表了全球密封行业最尖端的技术水平公司积极布局新能源汽车领域目前公司在电池冷却系统电机密封电池模具密封电池电机减振降噪电桥密封总成等等多个新能源板块处于国际领先水平公司近年不断加大业务拓展速度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容719中鼎股份公司首次覆盖报告尤其在美系车及自主品牌客户上有较大突破行业市占率稳步提升旗下子公司德国KACO美国库伯美国ACUSHNET拥有国际前三的密封系统技术以KACO为代表的密封系统旗下企业积极推进新能源布局已经成功开发配套高性能新能源电机密封同时公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品为沃尔沃蔚来上汽广汽等新能源汽车平台配套降噪减振底盘系统领域公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统在衬套类顶端链接板类发动机悬置类等产品上拥有多项专利在公司收购德国WEGU后其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列公司正积极整合AMK底盘控制系统空气悬架底盘减振系统发展减振底盘系统总成技术为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务图表7中鼎股份密封系统图表8中鼎股份降噪减震系统资料来源中鼎股份平安证券研究所资料来源中鼎股份平安证券研究所图表9中鼎股份密封减振等基盘业务发展稳健单位亿元100其他密封系统降噪减振橡胶90807060504030201002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源wind平安证券研究所三把握核心环节卡位电控空悬黄金赛道空气悬架将传统悬架的螺旋弹簧换成了空气弹簧空气弹簧内部充满空气通过充放气使得其具备可压缩性与传统钢制汽车悬挂系统相比较空气悬挂具有很多优势最重要的一点是弹簧的弹性系数能根据需要自动调节根据路况的不同以及距请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容819中鼎股份公司首次覆盖报告离传感器的信号行车电脑会判断出车身高度变化再控制空气压缩机和排气阀门使弹簧自动压缩或伸长从而改变底盘离地间隙以增加高速车身稳定性或复杂路况的通过性空气悬挂系统可使同一辆车兼具舒适性与操纵性能空气悬架系统由空气压缩机控制单元多系统传感器空气弹簧等构成电控空气悬架工作原理为传感器将收集到的车身状态信号速度加速度路面冲击等传给电控单元电控单元根据一系列既定算法发出指令驱动空气供给单元工作空气压缩机吸入空气且通过空气滤清器去除杂质进行干燥处理后送入储气罐再通过分配阀控制空气的速度与流量输送至车辆各轮边空气弹簧内实现空气弹簧的伸缩和软硬度调节进而实现主动减震调节空气悬架系统的核心是空气压缩机与空气弹簧除此外还包含若干传感器ECU储气罐等空气弹簧一般与可变阻尼减振器搭配使用新能源车自重高于同级别燃油车且对底盘系统的稳定性要求更高有更强的空悬系统搭载诉求加上造车新势力有打造品牌高端形象的需要使得空气悬架这一配置于六七十万元以上的豪华车的配置下沉到了30万车型加速了空悬配置走向主流过去空悬主要搭载于豪华车型市场规模小车企主要采购总成由大陆威巴克等提供整套产品单价较高12-15万元后续主机厂倾向于选择软硬解耦的空悬采购模式即自研空悬算法并集成于底盘域控制器空悬硬件则拆分采购这使得本土相关部件供应商迎来大规模产业化机遇图表10空气悬架优点资料来源孔辉科技平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容919中鼎股份公司首次覆盖报告图表11空气悬架构成及工作链路资料来源AMK盖世汽车平安证券研究所图表12空气悬架部件构成资料来源孔辉科技平安证券研究所图表13国外乘用车空气悬架系统供应商供应商主要部件大陆空气悬架系统空气供给单元空气弹簧威伯科空气供给单元电控单元AMK空气供给单元威巴克空气悬架系统空气弹簧倍适登空气弹簧减振器支柱空簧外购可调阻尼减振器采埃孚-萨克斯可调阻尼减振器凡士通空气弹簧资料来源保隆科技平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1019中鼎股份公司首次覆盖报告图表14空气悬架系统单车价值远高于传统被动悬架传统被动悬架系统空气悬架系统空悬系统国产部件单价钢制螺旋弹簧空气弹簧单腔双腔三腔2000-4000元空气压缩机1300-1400连杆摆臂等部件空气供给单元分配阀350-400元储气罐200-300元普通减振器电控减振器2500-3000元ECU400-500元ECU传感器算法等传感器50-100元只可能用7个左右单车价值单车价值1000-2000元国产供应商8000-9000元国外供应商12万-15万资料来源保隆科技中鼎股份平安证券研究所我国乘用车空悬市场空间估计2022年6月我国新能源车空悬渗透率约2主要搭载的自主品牌车型有蔚来ES8ES6EC6ET7理想L9高合HiphiX极氪001东风岚图FREE目前空悬已经下探至30万出头的乘用车如极氪001选装空气悬架28万元整车售价327万元我们认为座舱的个性化舒适化是未来几年汽车品牌打磨的重点舱内驾乘人员可以在舱内享受更丰富与舒适的体验车不仅仅是达成物理移动的工具而空气悬架可以过滤不同路面给座舱的干扰提供更好的驾乘体验是影响座舱体验的关键一环空气悬架采购模式走向软硬件解耦以及本土空气悬架规模的增长将有利于大幅将本供需两端将双轮驱动促使空悬渗透率快速提升我们预计30万乘用车将有较高的空悬渗透率且20万车型也将逐步搭载空气悬架当前30万车型占全部乘用车比例近10预计2025年30万车型占比升至15假设30万乘用车空悬渗透率超5020-30万价格带车型占比升至1852022年占比约155空悬渗透率约30则2025年空悬市场规模应超300万台中鼎旗下全资子公司德国AMK为空气悬挂系统的高端供应商AMK空气压缩机全球市占率60以上AMK1964年进入驱动与控制技术领域1998年进入汽车部件领域带有轮胎密封胶的空气压缩机问世AMK自进入空悬系统业务领域以来不断提升产品总成技术深耕行业二十多年为捷豹路虎沃尔沃奥迪奔驰宝马等世界顶级主机生产商配套空气悬架的空气供给单元结构精密复杂对可靠性发热性噪音控制充气效率体积等均有较高要求AMK在电机领域深耕多年设计机加工均自制具备核心Know-howAMK在空气供给单元领域的龙头优势地位突出国内空悬市场处于起步阶段AMK中国一直在加速推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系2021年年初AMK工业业务剥离轻装上阵围绕国产化推进技术迭代升级产业补强补全的战略目标稳健发展AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时继续推动空气弹簧储气罐等其他空悬硬件自产项目的落地目前公司乘用车空气弹簧项目已完成样品生产目前AMK海外空悬业务发展稳定2022年是AMK中国落地元年收入体量尚小在手订单处放量期已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单截至2022年12月AMK中国已披露订单总产值达73亿元经营层面估计2022年前三季度AMK海外收入约4亿元国内AMK收入额8000万估计空压机合理净利率水平为10-15中鼎股份将立足于AMK空气压缩机这一空气悬架系统核心部件的全球龙头地位加快推进空气弹簧落地空气弹簧的核心壁垒在于囊皮制造囊皮制造要求橡胶件保证足够的强度其耐用性很大程度上决定了空气悬架的使用寿命目前国内外空气弹簧的主要供应商多具有深厚的橡胶产品制造技术积累中鼎在车用非轮胎橡胶件领域积累深厚预计中鼎的空气弹簧业请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1119中鼎股份公司首次覆盖报告务即将获得突破并有望获得快速发展通过与其现有优势业务空气供给单元打包销售有望提供给主机厂更好的成本方案当前AMK在国内空气压缩机领域鲜有竞争对手AMK将占据空气悬架之空气压缩机绝大部分份额中期看AMK空气供给单元仍有望占据国内市场份额70左右空气弹簧有望于2024年上量目前空气弹簧从单腔走向双腔单价有所提升预计稳态下空气弹簧价值2500元AMK国内市场份额30目前竞争对手为保隆科技孔辉科技拓普集团据此测算假设国内搭载空悬的乘用车达到300万台则AMK中国的空气供给单元不含储气罐空气弹簧收入体量有望达582亿2021年AMK中国销售额仅1亿出头未来几年公司有望进入爆发式增长期图表15中鼎股份AMK中国落地节奏资料来源中鼎股份平安证券研究所图表16中鼎股份空气悬架业务发展战略技术迭代补强产业布局补全资料来源中鼎股份平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1219中鼎股份公司首次覆盖报告图表17空气悬架之空气弹簧构造资料来源保隆科技平安证券研究所四轻量化底盘系统在手订单充足汽车金属件广泛应用于汽车底盘系统包括转向系统悬架系统制动系统和行驶系统汽车轻量化已经在汽车制造业中形成广泛的共识底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用铝合金控制臂总成产品等轻量化底盘产品单车价值高更是操作稳定性和舒适性的核心部件由于环保和节能的需要汽车的轻量化已经成为世界汽车发展的潮流对新能源电动汽车来说减轻车身重量实现汽车轻量化同样尤为重要因为它关系着新能源汽车较主要的续航问题实验证明在加速性能方面加速到60公里的时速15吨的车大概需要10秒如果减重25就可以减少到8秒底盘上多数零部件的质量属于簧下质量相对而言车身结构件加强件和覆盖件的质量属于簧上质量一般认为同等幅度簧下质量轻量化的效用是簧上质量轻量化的515倍同时进行簧下质量轻量化提升了簧上质量与簧下质量的比值相当于运动员卸下了绑在腿上的沙袋可以显著提高汽车加速制动和转向时的响应速度和舒适性中鼎近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品锻铝控制臂总成项目已取得突破性进展旗下子公司四川望锦其核心技术为球头铰链总成产品是底盘系统核心安全部件及性能部件具备非常高的技术门槛中鼎股份轻量化业务的首个客户为奔驰此后进入订单获取高增长期收获造车新势力及长安广汽比亚迪等主机厂订单公司底盘轻量化业务2021年及2022年半年度订单总产值约137亿元2022前三季度轻量化收入接近八个亿预计2025年中鼎轻量化业务规模可达25亿左右保守估计该业务稳态净利率为5请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1319中鼎股份公司首次覆盖报告图表18中鼎股份轻量化底盘系统资料来源中鼎股份平安证券研究所五冷却管路业务优势显著高增长可期公司旗下全资子公司中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业2017年并购的德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术与较传统内燃机管路相比新技术的应用可以使产品重量轻成本低装配灵活除此之外还可以保持良好的NVH和灵活性公司在所处细分领域行业全球排名前二公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务客户包括宝马沃尔沃奥迪大众吉利小鹏理想蔚来广汽长城长安等汽车等目前中鼎新能源冷却管路总成业务的发展以德国TFH为主导新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体为主导新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车中鼎的流体管路产品的单车价值从传统车上的三百元左右提升到新能源汽车单车价值近千元增程式新能源汽车更高达一千五百元左右伴随着新能源汽车的发展流体管路系统的市场也在不断的迅速扩大鉴于迅速增长的订单规模我们预计到2025年中鼎冷却管路业务规模有望达到约70亿2021-2025复合增速达20国内业务净利率有望达10-12请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1419中鼎股份公司首次覆盖报告图表19中鼎股份冷却管路产品资料来源中鼎股份平安证券研究所图表20冷却管路单车价值对比单位元180016001400120010008006004002000传统车纯电动插混车增程式资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1519中鼎股份公司首次覆盖报告图表21冷却管路业务收入规模保持高增长单位亿元807060504030201002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源wind平安证券研究所六盈利预测与投资建议中鼎股份是我国非轮胎橡胶件龙头企业全球排名约13位公司深耕非轮胎橡胶件领域2008年起通过多起海外并购掌握高端橡胶件技术同时进入高端豪华品牌全球配套体系结合本土工程师红利及海外先进橡胶件技术中鼎的海外并购项目的本土落地成效显著基盘业务发展稳健汽车密封行业属于高技术壁垒行业可靠性要求极高其中动态密封技术难度尤大目前公司在电池冷却系统电机密封电池模具密封电池电机减振降噪电桥密封总成等板块处于国际领先水平公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统收购德国WEGU后其核心产品硅胶动力吸振技术提供快捷高效的振动噪音解决方法在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列增量业务订单饱满2016年收购的AMK为全球空气悬架系统之核心部件空气压缩机龙头企业当前乘用车空气悬架正处于渗透率基数低增长空间大的关键时期造车新势力的示范效应及软硬解耦的采购新模式给空悬核心部件供应商带来广阔市场机遇公司将立足空压机的龙头地位积极拓展空气弹簧等其它空悬核心硬件享受我国空悬从高端配置走向普罗大众的市场红利收购四川望锦掌握高壁垒的球头铰链总成技术底盘轻量化收入规模正处高速增长期受益于新能源车温控要求远高于纯燃油车公司的冷却管路产品单车价值提升明显预计未来几年我国插混车渗透率快速提升将促使公司冷却管路业务高增长盈利预测与投资建议中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域同时较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验通过并购收获高端橡胶件技术及优质客户海外并购的本土落地成效显著2020年公司海外业务见底复苏加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务底盘轻量化及空气悬架赛道广阔公司掌握核心环节的核心技术看好未来增长空间我们预计公司202220232024年净利润为113亿138亿165亿首次覆盖给予公司推荐评级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1619中鼎股份公司首次覆盖报告图表22公司各项业务营业收入拆分预测单位亿元业务分类2021A2022E2023E2024E2025E空气悬挂6375110160350轻量化总成79110170221250降噪减震橡胶276300315331347冷却系统330380460556673密封系统306310315320325其他业务204200206212219合计12581375157618002164资料来源wind平安证券研究所图表23中鼎股份可比公司估值市值亿元净利润亿元PE股票名称股票代码2023-01-042021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E中鼎股份000887SZ18997113138165196167138115拓普集团601689SH630102174248333620362254189保隆科技603197SH9827213650366476274196资料来源WIND平安证券研究所备注拓普集团保隆科技净利润为WIND一致预测值七风险提示1海外业务恢复程度不达预期盈利能力修复有限2新业务面临激烈竞争导致盈利能力不达预期3主要客户新品产量未达预期导致在手订单完成率不佳4空悬系统渗透率不达预期可能导致公司核心增量业务增速不达预期将直接影响公司估值水平5商誉减值风险公司海外并购多家企业累积的商誉较高如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1719中鼎股份公司首次覆盖报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产9891106291253314734营业收入12577137501575818003现金1658176724643335营业成本9746105131203613664应收票据及应收账款3610407546715336税金及附加95104119136其他应收款180202232265营业费用383385433491预付账款6596110126管理费用8238999451062存货2501260929873391研发费用582653745846其他流动资产1877187920692281财务费用127110129151非流动资产8405810877077232资产减值损失-39000长期投资212212212212信用减值损失-19000固定资产4236413339253613其他收益59607080无形资产596497398298公允价值变动收益54394043其他非流动资产3360326631723108投资净收益271139150160资产总计18297187372024021965资产处置收益16000流动负债6094463852996014营业利润1162132316101935短期借款1194000营业外收入26606264应付票据及应付账款2411261729963401营业外支出22505254其他流动负债2488202123032613利润总额1166133316201945非流动负债2898289828982898所得税203200243292长期借款2328232823282328净利润963113313771654其他非流动负债570570570570少数股东损益-2000负债合计8991753581978912归属母公司净利润965113313771654少数股东权益38383838EBITDA2004234127503172股本1221131613161316EPS元073086105126资本公积2318342734273427主要财务比率留存收益5728642072618272会计年度2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9267111641200513015成长能力负债和股东权益18297187372024021965营业收入8993146142营业利润894139216202归属于母公司净利润960174215201获利能力毛利率225235236241净利率77828792ROE104102115127现金流量表单位百万元ROIC79102117137会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流810110918132106资产负债率491402405406净利润963113313771654净负债比率20050-11-77折旧摊销71089710011075流动比率16232424财务费用127110129151速动比率10141516投资损失-271-139-150-160营运能力营运资金变动-702-891-545-615总资产周转率07070808其他经营现金流-18-211应收账款周转率37353535投资活动现金流63-459-451-441应付账款周转率499467467467资本支出869600600600每股指标元长期投资92000每股收益最新摊薄073086105126其他投资现金流-898-1059-1051-1041每股经营现金流最新摊薄062084138160筹资活动现金流-1213-541-665-794每股净资产最新摊薄688833896973短期借款-352-119400估值比率长期借款-1522000PE196167138115其他筹资现金流661653-665-794PB21171615现金净增加额-388109697870EVEBITDA145867160资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1819平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395