上证50指数优势几何
　　上证50指数挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。截至2022.12.26，指数成分股共计50只，总市值超2000亿的有24家，总权重占比约76.77%，1000亿以上总市值的42家公司权重占比93.66%，龙头公司权重分配比较集中。从行业分布（长江行业分类）来看，指数主要集中于金融和消费行业，权重合计约52.27%。指数成分股前十大成分股权重累计占比52.65%，加权平均ROE约为19.43%，Wind一致预期未来2年净利润增速高达17.58%，兼具盈利能力和高弹性。依据当前成分股回测，预期指数2022年营业收入和净利润连年增长，为指数行情进一步上升提供了强劲有力的基本面支撑。对比基日以来上证50指数和上证指数的走势，指数自2006.11.20稳定跑赢上证指数，且超额收益呈现出进一步扩大的趋势。纵观指数2021年以来的业绩表现，指数于2022年10月末见本轮下跌的大底，预计后续将开始震荡上行。对比主流指数，上证50指数近一月收益率3.45%，表现优异。从历史市盈率区间来看，自指数成立以来大约有85.09%的时间市盈率高于当前值，投资价值相对凸显。
　　金融
　　银行：2022年银行股估值全面下跌，充分反映了市场对经济预期十分悲观，调整足够充分。本轮金融地产复苏的完整逻辑展望：房地产政策加速——销售回暖——居民&房企信贷扩表——拉动地产链&经济复苏——伴随消费复苏。保险：负债端龙头险企筑底反转信号渐强，资产端视角来看利率上行利好保险估值提升。
　　食品饮料
　　白酒：白酒板块经营数据2022年整体保持较强韧性，但受疫情影响，白酒行业动销及库存消化相对缓慢，同时叠加宏观经济数据走弱，随着后续疫情影响的边际降低及宏观数据的好转，白酒仍有可能提前产生边际改善。调味品行业：调味品行业已经历了连续2年的经营困境，且2022年仍未迎来需求端的显著复苏。品类的升级迭代加速，龙头厂商内生外延，综合竞争力有望持续提升，成长空间仍然可期。短期需求乏力也致新进入者急剧减少，或加速行业格局集中。调味品行业眼下面临的困境终将过去，随着餐饮需求的复苏，销量的缺损以及竞争压力导致的价增困难，都将退潮。乳制品行业：上游原材料供需紧平衡，需求修复有望释放液奶需求弹性。随着格局趋于稳定，龙头公司也更加聚焦产品升级，推动自身盈利改善。中国内地的人均奶酪消费量低，对标其他东亚经济体存在较大提升空间。
　　华夏上证50ETF
　　华夏上证50ETF（510050）紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
　　风险提示
　　1、行业基本面、政策面发生预期外变化；
　　2、量化模拟测算不保证实际收益。

研究报告全文：丨证券研究报告丨量化金融丨专题报告华夏上证TableTitle50ETF510050基本面支撑有力估值提升信号渐强报告要点上证Table50Summary指数综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现成分股行业分布集中于金融和消费合计占比达5236是指数的重点投资方向指数于2022年10月末见本轮下跌的大底预计后续将开始震荡上行当前市盈率低于8509的历史区间值估值已经具备吸引力华夏上证50ETF510050紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化分析师及联系人邓越邓元哲SACS0490517070010请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-03cjzqdt11111华夏上证TableTitle50ETF2510050基本面支撑有力量化金融丨专题报告估值提升信号渐强上证TableSummary250指数优势几何上证50指数挑选上海证券市场规模大流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现截至20221226指数成分股共计50只总市值超2000亿的有24家总权重占比约76771000亿以上总市值的42家公司权重占比9366龙头公司权重分配比较集中从行业分布长江行业分类来看指数主要集中于金融和消费行业权重合计约5227指数成分股前十大成分股权重累计占比5265加权平均ROE约为1943Wind一致预期未来2年净利润增速高达1758兼具盈利能力和高弹性依据当前成分股回测预期指数2022年营业收入和净利润连年增长为指数行情进一步上升提供了强劲有力的基本面支撑对比基日以来上证50指数和上证指数的走势指数自20061120稳定跑赢上证指数且超额收益呈现出进一步扩大的趋势纵观指数2021年以来的业绩表现指数于2022年10月末见本轮下跌的大底预计后续将开始震荡上行对比主流指数上证50指数近一月收益率345表现优异从历史市盈率区间来看自指数成立以来大约有8509的时间市盈率高于当前值投资价值相对凸显金融银行2022年银行股估值全面下跌充分反映了市场对经济预期十分悲观调整足够充分本轮金融地产复苏的完整逻辑展望房地产政策加速销售回暖居民房企信贷扩表拉动地产链经济复苏伴随消费复苏保险负债端龙头险企筑底反转信号渐强资产端视角来看利率上行利好保险估值提升食品饮料白酒白酒板块经营数据2022年整体保持较强韧性但受疫情影响白酒行业动销及库存消化相对缓慢同时叠加宏观经济数据走弱随着后续疫情影响的边际降低及宏观数据的好转白酒仍有可能提前产生边际改善调味品行业调味品行业已经历了连续2年的经营困境且2022年仍未迎来需求端的显著复苏品类的升级迭代加速龙头厂商内生外延综合竞争力有望持续提升成长空间仍然可期短期需求乏力也致新进入者急剧减少或加速行业格局集中调味品行业眼下面临的困境终将过去随着餐饮需求的复苏销量的缺损以及竞争压力导致的价增困难都将退潮乳制品行业上游原材料供需紧平衡需求修复有望释放液奶需求弹性随着格局趋于稳定龙头公司也更加聚焦产品升级推动自身盈利改善中国内地的人均奶酪消费量低对标其他东亚经济体存在较大提升空间华夏上证50ETF华夏上证50ETF510050紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化风险提示1行业基本面政策面发生预期外变化更多研报请访问2量化模拟测算不保证实际收益长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明量化金融专题报告目录上证50指数优势几何5指数具有显著龙头优势主要分布于金融和消费行业5龙头盈利能力强成长性好6指数营收和净利润稳步增长7指数业绩表现优秀估值价值凸显7金融9银行估值悲观期待地产复苏周期9保险资产负债双击带来的估值修复机会12食品饮料13白酒韧性延续静待复苏14调味品行业短期压力边际趋缓业绩改善曙光渐显16乳制品行业液奶需求有望修复新品类驱动新增长18华夏上证50ETF20图表目录图1指数编制方案5图2不同市值水平的成分股数量截至202212266图3不同市值水平的成分股权重占比截至202212266图4指数成分股行业分布截至202212266图5营业收入和增速7图6净利润和增速7图7指数与沪深300上证指数单位净值走势截至202212268图8指数收盘价20210104-202212268图9指数的市盈率PETTM已经处于历史较低水平9图102021年7月以来银行股估值持续下跌反映经济下行房地产风险持续暴露10图11国有大行股份行本轮11月初PBLF估值创2012年以来新低10图12历史走势看企业中长期贷款增速与银行指数正相关11图13本轮金融地产复苏完整逻辑展望11图14上市险企新单保费增速单位12图15保险盈利拆解投资和业务质量是行业盈利的关键要素13图16保险行业PEV理论估值体系拆解13图17CPI-PPI剪刀差14图18板块估值变化14图19白酒行业2022年收入维持双位数增长单位亿元15图20白酒行业2022Q3预收账款保持在历史相对高位单位亿元15图21本轮主要品牌批价波动幅度较小15图22白酒销售旺季与疫情爆发错峰16图232022H1上市酒企收入占行业规模以上企业收入占比持续提升16请阅读最后评级说明和重要声明322量化金融专题报告图24部分调味品公司的酱油产品销量同比16图25部分调味品公司的酱油产品吨均售价同比16图26我国居民餐饮消费频次分布2018年17图27我国居民餐饮外食占比调味品餐饮销售占比17图28社零总额粮油食品类当月及累计yoy17图29社零总额餐饮类当月及累计yo17图30调味品品类分布18图31调味品行业综合份额18图32调味品企业注册量及吊销注销量变化趋势2016-202118图33生鲜乳价格及同比19图34大包粉价格进口同比19图35伊利蒙牛的毛销差19图36中国奶酪市场零售规模20图37人均奶酪消费量对比20表1指数前10大成份股截至202212266表2指数近期收益率对比按指数近一月表现降序排列截至202212268表3华夏上证50ETF产品概况20请阅读最后评级说明和重要声明422量化金融专题报告上证50指数优势几何上证50指数以上证180指数样本股为样本空间挑选上海证券市场规模大流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现上证50指数发布于2004年1月2日基日为2003年12月31日基点为1000图1指数编制方案资料来源Wind长江证券研究所指数具有显著龙头优势主要分布于金融和消费行业截至20221226指数成分股共计50只总市值超2000亿的有24家总权重占比约76771000亿以上总市值的42家公司权重占比9366龙头公司权重分配比较集中请阅读最后评级说明和重要声明522量化金融专题报告图2不同市值水平的成分股数量截至20221226图3不同市值水平的成分股权重占比截至202212262000亿以上242000亿以上771000亿至2000亿181000亿至2000亿17900亿至1000亿5900亿至1000亿4800亿至900亿1800亿至900亿1700亿至800亿0700亿至800亿0600亿至700亿2600亿至700亿2500亿至600亿0500亿至600亿0500亿0500亿0051015202530020406080100资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所从行业分布长江行业分类来看指数主要集中于金融和消费行业包括食品饮料权重合计占比约2114银行权重合计占比约1434保险权重合计占比约969和医疗保健权重合计占比约710权重合计约5227图4指数成分股行业分布单位截至20221226电子食品饮料2562114社会服务296公用事业448银行金属材料及矿业1434497综合金融保险499969电力及新能源设备607医疗保健710资料来源Wind长江证券研究所龙头盈利能力强成长性好指数成分股前十大成分股包含贵州茅台中国平安招商银行隆基绿能兴业银行长江电力中信证券中国中免恒瑞医药药明康德总市值合计约6262087亿涵盖金融消费电力医疗等行业龙头前10大成分股累计占比5265加权平均ROE约为1943Wind一致预期未来2年净利润增速高达1758兼具盈利能力和高弹性表1指数前10大成份股截至20221226Wind代码证券名称权重长江一级行业总市值亿元PETTMPBROETTMWind一致预期未来2年净利润增速600519SH贵州茅台1544食品饮料21883723672105929981796601318SH中国平安749保险81639684709912241247600036SH招商银行665银行90665368111314441453601012SH隆基绿能427电力及新能源设备318430254655219824526请阅读最后评级说明和重要声明622量化金融专题报告601166SH兴业银行396银行35648639405612421252600900SH长江电力371公用事业46325218062531658645600030SH中信证券297综合金融2915201324124910878601888SH中国中免296社会服务451322779493726411819600276SH恒瑞医药273医疗保健23959568536521104482603259SH药明康德246医疗保健230061258151316774003资料来源Wind长江证券研究所指数营收和净利润稳步增长依据当前成分股回测预期指数2022年营业收入或在去年高基数的基础上保持势头继续攀升增速将达到1396预期2023年甚至2024年始终保持增长净利润方面预期也是连年增长预计2024年增速将达到941总体来看营业收入和净利润均具备良好的增长前景为指数行情进一步上升提供了强劲有力的基本面支撑图5营业收入和增速图6净利润和增速25000025250003020252000002000015201500001015000151000005100001005500005000-500-100-52017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元营收增速净利润亿元净利润增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所指数业绩表现优秀估值价值凸显对比基日以来上证50指数和上证指数的走势上证50指数自20061120稳定跑赢上证指数且超额收益呈现出进一步扩大的趋势指数累积收益约为16075同期上证指数收益率约10477累积超额收益达到5598指数累积收益折合年化收益为533同期上证指数年化收益396年化超额收益为137请阅读最后评级说明和重要声明722量化金融专题报告图7指数与沪深300上证指数单位净值走势截至2022122654321003-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-12上证50上证指数资料来源Wind长江证券研究所纵观指数2021年以来的业绩表现指数于2022年10月末见本轮下跌的大底预计后续将开始震荡上行对比主流指数上证50指数近一月收益率345表现优异图8指数收盘价20210104-202212264500400035003000250020002022-10-3115001000500021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind长江证券研究所表2指数近期收益率对比按指数近一月表现降序排列截至20221226代码简称年初至今近一月近三月近六月000016SH上证50-2036345-085-1118000903SH中证100-2237258-067-1256000300SH沪深300-2220231-033-1152000010SH上证180-1956142-097-1054399088SZ深创100-2843119204-1352000906SH中证800-2181051-045-1051399001SZ深证成指-2610020-025-1227399673SZ创业板50-3019002194-1637请阅读最后评级说明和重要声明822量化金融专题报告399006SZ创业板指-2983-018119-1553399005SZ中小板指-2638-020-254-1424399296SZ创成长-2958-046-476-1742399295SZ创业蓝筹-2711-054760-792000001SH上证指数-1578-077-074-767881001WI万得全A-1897-116-010-788000015SH上证红利-317-122-380-351399101SZ中小板综-2006-146-015-785399102SZ创业板综-2667-241173-1102000009SH上证380-1808-433-181-694000905SH中证500-2060-452-079-726000688SH科创50-3198-633-102-1208资料来源Wind长江证券研究所从历史市盈率区间来看自指数成立以来大约有8509的时间市盈率高于当前值目前指数的市盈率已经回落到历史较低区间安全边际充足指数的估值已经具备吸引力投资价值相对凸显图9指数的市盈率PETTM已经处于历史较低水平605040302010921004-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-01市盈率PETTM当前值左轴资料来源Wind长江证券研究所金融银行估值悲观期待地产复苏周期2022年银行股估值全面下跌反映经济下行房地产风险我们强调银行股估值的核心决定因素是经济增长预期财务指标并非核心本轮银行股估值下行周期始于2021年7月与经济下行周期匹配其中最主要的压制因素是房地产下行和疫情扩散近一年市场陆续出现过几次复苏预期通常由房地产或疫情政策放松激发但时至年末房地产仍处于大幅下滑状态造成银行股估值在11月初跌至历史底部请阅读最后评级说明和重要声明922量化金融专题报告截至20221103金融地产板块低点银行指数长江较年初累计下跌233其中受房地产拖累最严重的是股份行招商银行平安银行大幅下跌446530同时高估值机构高持仓的宁波银行累计下跌306估值跌至近年来底部11月中旬以来金融地产股集体反弹主要反映房地产政策加速放宽图102021年7月以来银行股估值持续下跌反映经济下行房地产风险持续暴露资料来源Wind长江证券研究所银行股估值已反映最悲观预期中大银行估值创2012年以来新低从历史估值水平来看国有大行股份行本轮估值下行后10月末估值跌至2012年以来历史低点已经突破了此前周期底部诸如20182020年低点多数城农商行也接近历史估值底部仅个别基本面优质资产质量完全出清的头部城商行估值仍保持高位银行股的整体估值水平充分反映了市场对经济预期十分悲观调整足够充分只要经济企稳或复苏银行股至少能够演绎一轮可观的修复性行情图11国有大行股份行本轮11月初PBLF估值创2012年以来新低资料来源Wind长江证券研究所注历史统计时间范围为2012年至今最新估值选取20221221收价历史上企业中长期贷款增速与银行指数走势正相关历史复盘来看2012年以来企业中长期贷款增速在底部出现明显拐点后经济通常开始复苏从而推动银行股获得绝对收益2022年下半年以来企业中长期贷款加速增长前期与银行股指数存在背离请阅读最后评级说明和重要声明1022量化金融专题报告不过11月中旬以来银行股指数有所反弹反映市场信心边际修复预计四季度企业中长期贷款仍将继续放量我们判断银行指数基本触底图12历史走势看企业中长期贷款增速与银行指数正相关资料来源Wind中国人民银行长江证券研究所本轮金融地产复苏的完整逻辑展望房地产政策加速销售回暖居民房企信贷扩表拉动地产链经济复苏伴随消费复苏我们判断行情分三阶段演绎1房地产政策驱动当前时点仍位于该阶段且预计房地产销售端的政策仍将加码股票估值方面已经对前期过度悲观的预期实现了一定程度的修复2围绕年底中央经济工作会议勾画新一轮稳增长重点关注实质性政策举措包括明年经济增速目标财政及货币政策等股票方面进一步抬升市场预期和估值3明年年初至上半年一系列经济金融数据验证复苏进程检验政策效果图13本轮金融地产复苏完整逻辑展望资料来源中国人民银行国家统计局长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1122量化金融专题报告经济预期企稳后业绩优异的特色中小银行也能修复估值地产周期修复过程中中大型银行的基本面预期改善更明显特别是此前受到房地产信用风险冲击最严重的股份行存在估值修复的动力中小银行虽然自身的房地产业务敞口较少但其经营趋势同样和经济增长高度关联经济复苏也能够带动业绩优异的特色中小银行估值回升例如以制造业零售地方平台业务为主的宁波银行以小微业务为主的常熟银行以基建等政府类业务为主的成都银行都将受益经济修复保险资产负债双击带来的估值修复机会负债端龙头险企筑底反转信号渐强1个险渠道规模出现企稳迹象龙头公司单季度降幅持续收窄考虑收入增长因素预计未来半年内队伍规模降幅有望进一步降低2龙头险企队伍整体质量提升意味着收入的提升具有较强可持续性以及队伍规模的稳定性同时也意味着当前人力规模足以支撑四季度与明年一季度的保费与价值增长3从退保率数据来看上市险企强化经营管理能力取得成效业务质量有所改善在队伍规模产能以及业务质量的情境下判断负债端底部已现2023年一季度我们大概率将观测到龙头公司的新业务价值增速回正三季度新单保费环比改善2022年三季度国寿平安太保新华人保新单保费同比增速分别为63-129400-66和172除人保外相较上半年增速均环比改善一方面渠道转型逐渐取得成果个险规模降幅减缓产能增加银保渠道快速发展另一方面相对较低的基数也给予了一定的助力图14上市险企新单保费增速单位资料来源Wind公司公告长江证券研究所资产端视角来看利率上行利好保险估值提升保险盈利三要素权益市场利率与新业务价值尽管保险公司报表与传统行业有所区别但以盈利为导向的底层分析逻辑与其他行业保持一致盈利能力及其预期的变化构成了行业波动的原因对人身险行业盈利进行拆分可以发现最关键的因素主要来自资本市场和自身业务质量而资本市场的影响因素又可以进一步拆分为权益市场和利率因此作为行业盈利能力最重要的影响因素之一对行业估值的显著影响也就可以得到解释请阅读最后评级说明和重要声明1222量化金融专题报告图15保险盈利拆解投资和业务质量是行业盈利的关键要素资料来源长江证券研究所利率上行50BP理论上至少可以带动4-7的估值抬升对于A股人身险公司通常采用PEV估值体系所以如何量化利率对于保险估值的影响就可以转变为对于内含价值和新业务价值的影响即利率如何影响调整净资产有效业务价值和一年新业务价值从2021年数据来看50BP的利率上行对于内含价值可以带来4-7的提升空间意味着即便不考虑新业务价值的影响保险公司估值也有4-7的提升空间图16保险行业PEV理论估值体系拆解资料来源长江证券研究所食品饮料从明年来看一方面随着经济逐步企稳疫情政策的逐步优化整体消费环境有望不断改善企业端盈利有望逐步修复食品饮料行业有望走出筑底回升震荡向上的行情从边际变化来看受益于消费场景修复的细分行业复苏速度节奏更快而依赖于消费能力修复的细分行业速度节奏滞后但整体的复苏斜率有望震荡向上CPIPPI剪刀差一定程度反映了上游向下游的价格传导阶段自2021年转负以来2022年8月份首次转正同时CPI同比增速连续三个月高于PPI代表上游原材料压力开始逐步缓解下游价格因素开始温和回升企业端的经营压力有望逐步减弱展望明年随着大宗原材料价格最快上涨阶段逐步过去下游价格随着经济企稳复苏开始逐步传导整个行业盈利性有望不断修复请阅读最后评级说明和重要声明1322量化金融专题报告图17CPI-PPI剪刀差资料来源国家统计局长江证券研究所食品饮料行业整体估值从2021年开始逐步回落收敛目前行业的平均估值ttm为37倍基本回归到2018年左右的水平随着未来行业盈利的不断恢复整体板块配置性价比有望逐步凸显图18板块估值变化资料来源Wind长江证券研究所注2010年1月至2022年11月为月度数据2022年12月数据为2022年12月19日数据白酒韧性延续静待复苏白酒板块经营数据2022年整体保持较强韧性其中报表端收入维持双位数增预收款在历史相对高位渠道端批价稳定在小区间内波动同时头部酒企库存基本安全可控报表端看2022前三季度白酒行业收入2578亿元同增182022Q1Q2Q3行业收入增速分别2235131716642022年Q3末合同负债39667亿元同增14环比2022年Q2末增长11处于历史相对高位行业营业收入预收账款增速也从二季度的负增长有所改善恢复至19左右的中高速增长渠道端数据来看在酒企的主动管控下本轮主要品牌的批价波动幅度更小预期更加稳定下行请阅读最后评级说明和重要声明1422量化金融专题报告更加可控库存虽同比有所增加但多数品牌的库存仍控制在三个月内整体库存仍安全可控图19白酒行业2022年收入维持双位数增长单位亿元图20白酒行业2022Q3预收账款保持在历史相对高位单位亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图21本轮主要品牌批价波动幅度较小资料来源今日酒价长江证券研究所白酒板块2022年韧性较强预计主要受益于销售高峰与疫情爆发错峰行业进一步向头部企业集中以及酒企对渠道具备较强话语权白酒作为兼具实用与社交属性的产品春节端午及中秋国庆三大旺季占全年销售比重较高而2022年疫情爆发高峰时点与三大旺季基本错开为酒企抢抓动销留下机会另外外部环境的波动并未改变消费者品牌化消化趋势白酒行业在2022年进一步向头部企业集中其中2022年上半年白酒上市酒企占规模以上酒企收入比例进一步提升至53同时白酒企业对下游渠道相对较强的话语权也一定程度帮助企业抵御短期风险冲击请阅读最后评级说明和重要声明1522量化金融专题报告图22白酒销售旺季与疫情爆发错峰图232022H1上市酒企收入占行业规模以上企业收入占比持续提升资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所经过前几年行业平均价格的快速拉升在宏观经济存下行压力以及实际需求略显疲软的背景下大部分酒企短期内销量和价格定位需要重新寻找平衡点并与当下的宏观经济实际需求做再匹配2022年以来受疫情影响白酒行业动销及库存消化相对缓慢同时叠加宏观经济数据走弱市场对白酒需求产生担忧但随着后续疫情影响的边际降低及宏观数据的好转白酒仍有可能提前产生边际改善建议静待复苏积极关注行业修复机会调味品行业短期压力边际趋缓业绩改善曙光渐显调味品行业已经历了连续2年的经营困境且2022年仍未迎来需求端的显著复苏从数据上可以直观看出疫情发生以来2020年2021年调味品公司的量增长均处于放缓而价增的压力相对更大上市公司层面仅龙头海天维持了价格的正增长而二梯队的中炬千禾则呈现了不同程度的均价下降图24部分调味品公司的酱油产品销量同比图25部分调味品公司的酱油产品吨均售价同比资料来源欧睿长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所注2020年度海天的产品价增修正了促销费调整口径的影响从餐饮到家庭的需求切换并不能无缝衔接调味品增长对于餐饮复苏是高度依赖的2020年以来的销量的增长放缓与餐饮这一核心消费场景在疫情以来受到的影响不无关系在不受疫情影响的年份餐饮端在调味品的销售占比可达50而这部分销售无疑请阅读最后评级说明和重要声明1622量化金融专题报告在过去2年受到持续的压制而家庭端则仅占约30此外的20则在工业端主要为食品深加工按照疫情以前我国居民的外食频次分布测算我国居民的年度外食次数约180次以全年365天每日2次正餐测算我国居民的外食化率仅接近25也就是说25的外食场景耗用了一半的调味品即使将工业端深加工食品的调味品消耗量默认为流向家庭消费外食每一餐的调味品消耗量仍为家庭端的3倍以上这个差异主要来自餐饮的调味更重以及餐饮存在更多的浪费因此调味品在餐饮端的量缩较难通过靠家庭端来弥补图26我国居民餐饮消费频次分布2018年图27我国居民餐饮外食占比调味品餐饮销售占比资料来源头豹长江证券研究所资料来源艾媒咨询头豹长江证券研究所2021年疫情对餐饮场景的影响仍时有发生服务业的相对不景气也反馈为部分居民的需求增长动能偏弱恰逢主打性价比的社团渠道兴起调味品继续呈现出产品结构的降级叠加餐饮受限导致的总需求量的收缩厂商投入了较多促销资源因而销售均价的下行在2021年更为突出图28社零总额粮油食品类当月及累计yoy图29社零总额餐饮类当月及累计yo资料来源Wind长江证券研究所注剔除2020年疫情带来的基数影响2021资料来源Wind长江证券研究所注剔除2020年疫情带来的基数影响2021年每个月增速数据为相对于2019年的复合增速年每个月增速数据为相对于2019年的复合增速品类的升级迭代加速龙头厂商内生外延综合竞争力有望持续提升成长空间仍然可期从品类维度看行业呈现一超酱油多强食醋调味酱火锅调料等的格局以海天为代表的调味品龙头企业在品质化消费升级口味多元化的大背景下积极寻找品类高端化差异化的内生增长潜力及外延并购机会不断提升综合竞争能力份额仍有较大提升空间请阅读最后评级说明和重要声明1722量化金融专题报告图30调味品品类分布图31调味品行业综合份额资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿数据长江证券研究所注此处仅包为零售端的销售份额短期需求乏力也致新进入者急剧减少或加速行业格局集中2016年至2020年随着行业的稳定较快发展调味品企业的新注册量连续增加20162020年CAGR达2054而这一趋势在2021年因为疫情的连续影响而发生逆转消费需求承压也使得调味品的新进入企业注册数量创出近年来新低同比减少6064而企业注销吊销量则创新高达到23万家同比增长10211需求端的持续不稳定叠加成本端的扰动中小型企业生存空间被进一步挤压进而带来行业格局走向加速集中图32调味品企业注册量及吊销注销量变化趋势2016-2021资料来源企查查长江证券研究所调味品行业眼下面临的困境终将过去随着餐饮需求的复苏销量的缺损以及竞争压力导致的价增困难都将退潮本轮原材料成本国际农产品包装材料等的上涨力度和延续时间超过了历史上的成本压力期但同样终将过去且当成本下行来临盈利改善的兑现得快于成本压力成本高位的锁价期普遍缩短需求回归成本下行的业绩双击就在不远处曙光已现乳制品行业液奶需求有望修复新品类驱动新增长上游原材料供需紧平衡需求修复有望释放液奶需求弹性2022年以来原奶价格及进口大包粉的价格趋势出现分化2022年初至今生鲜乳价格维持历史高位但是同比呈请阅读最后评级说明和重要声明1822量化金融专题报告现小幅下滑大包粉价格持续上涨系疫情持续背景下下游液奶消费需求减弱但是进口奶粉需求刚性更强疫情期间受运输影响供给相对紧缺展望2023年随着需求的不断修复液奶市场有望回暖市场弹性空间较大同时龙头公司更有动力加速产品创新升级最大化单位原奶的经济价值对奶源的更强的掌控也有利于维持行业的进入壁垒2023年行业有望看到市占率的进一步提升图33生鲜乳价格及同比图34大包粉价格进口同比资料来源农业部长江证券研究所资料来源国家奶牛产业技术网长江证券研究所格局走向改善带来盈利提升的拐点伊利和蒙牛的毛销差拉长周期看处于提升趋势中过去两次毛销差拐点2011和2014年催化因素均与上游原材料供给短缺价格上涨同步随着格局趋于稳定龙头公司也更加聚焦产品升级推动自身盈利改善图35伊利蒙牛的毛销差资料来源公司公告长江证券研究所中国内地的人均奶酪消费量低对标其他东亚经济体存在较大提升空间2021年中国奶酪人均年消费量为01Kg除远低于偏好奶酪的美国633Kg和英国729Kg还明显低于饮食口味相近日本的124Kg低于第三梯队的韩国041Kg和中国香港035Kg预计未来在人民生活水平不断提高和西式饮食习惯被越来越多人接受的推动下我国人均奶酪消费还有较大的增长空间请阅读最后评级说明和重要声明1922量化金融专题报告图36中国奶酪市场零售规模图37人均奶酪消费量对比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所华夏上证50ETF华夏上证50ETF510050紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一公司总部设在北京在北京上海南京杭州广州深圳和成都设有分公司在香港设有子公司华夏基金是首批全国社保基金投资管理人首批企业年金基金投资管理人QDII基金管理人境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人是业务领域最广泛的基金管理公司之一表3华夏上证50ETF产品概况条目内容基金全称上证50交易型开放式指数证券投资基金基金简称华夏上证50ETF基金代码510050上市日期2005年2月23日基金类型股票型基金被动指数型基金业绩基准上证50指数投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化张弘弢北方交通大学现北京交通大学会计学专业硕士2000年4月加入华夏基金管理有限公司现任数量投资部董事总经理行政负责人华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2009年7月10日至今恒生交易型开放式指数证券投资基金基金经理2012年8月9日至2017年11月10日恒生交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2012年8月21日至2017年11月10日华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金基金经理2012年12月25日至今华夏沪港通恒生交易型开放式指数证券投资基金基金经理2014年12月23日至2017年11月10日华夏沪港通恒生交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2015年1月13日至2017年11月10日MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金基金经理2015年2月12日至2017年11月10日MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2015年2月12日至2017年11月10日华夏网购精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理2016年11月2日至今上证50交易型开放式指数证券投资基金基金经理2016年11月18日至今华夏鼎融债券型证券投资基金基金经理2016年12月29日至2022年3月07日华夏睿磐泰盛六个月定期开放混合型证券投资基金2021年1月转型为华夏睿磐泰盛混合型证券投资基金基金经理2017年3月15日至2021年5月26日曾任上证能源交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理2013年3月28日至2016年3月28日基金运作部副总经理研究发展部总经理数量投资部副总经理等职务2017年7月至2021年5月任华夏睿磐泰兴混合型证券投资基金基金经理2017年12月至2021年5月任华夏睿磐泰茂混合型证券投资基金基金经理2017年12月至2021年5月任华夏睿磐泰荣混合型证券投资基金基金经理2017年12月至2021年5月任华夏睿磐泰利六个月定期开放混合型证券投资基金2019年2月转型为华夏睿磐泰利混合型证券投资基金基金经理请阅读最后评级说明和重要声明2022