研究报告全文：减量市场走势猜想长江证券研究所金融工程研究小组2022-12-25证券研究报告分析师及联系人分析师覃川桃联系人冷旭晟SAC执业证书编号S0490513030001电话862161118705电话862161118766电邮lengxscjsccom电邮qinctcjsccom01前期影响市场的主要风险因素消退目录02当前为什么是底部03当底部成为共识后结构呢04老赛道中公募持仓比例有何变化05周期性规律06结论01前期影响市场的主要风险因素消退前期判断汇率重新进入稳态或者升值阶段均可支撑一波反弹汇率由11月2日的73437至12月5日时已升至69619图USDCNHvsWind全A资料来源Wind长江证券研究所01前期影响市场的主要风险因素消退汇率影响相关关系汇率从632贬至734202232至2022112的过程中累计净流出305亿当下股市在低位汇率在高位整体看更利于净流入图USDCNHvsWind全A资料来源Wind长江证券研究所01前期影响市场的主要风险因素消退北上再次扮演了聪明资金的角色总量上未必是正向指标但肯定不是反向指标图北上总净流入资料来源Wind长江证券研究所01前期影响市场的主要风险因素消退北上再次扮演了聪明资金的角色结构上涨跌和资金流向互为因果图北上分行业净流入资料来源Wind长江证券研究所02当前为什么是底部指数再次出现标准的缠论走势结构图沪深300自2018年初以来走势分解资料来源Wind长江证券研究所02当前为什么是底部沪深300于10月末见本轮下跌的大底后续应为震荡上行图沪深300走势推演资料来源Wind长江证券研究所02当前为什么是底部上证50于10月末见本轮下跌的大底后续应为震荡上行图上证50走势推演资料来源Wind长江证券研究所03当底部成为共识后结构呢为什么是结构性行情2022年11月末A股流通总市值为67万亿2022前11个月累计成交额为207万亿年化后为225万亿2020之后的成交额有一定幅度的虚增表征换手率虽然在流动性荣枯线之上2022年仍全年呈整体回调之势图表征换手率资料来源Wind长江证券研究所03当底部成为共识后结构呢A股资金流状况北上或有增量公募缓慢减量活跃资金波段交易图USDCNHvsWind全A资料来源Wind长江证券研究所03当底部成为共识后结构呢11月后的行情是对哪一段调整的修正与20152020后高点以来跌幅的相关度较低与10月跌幅负相关度高排除大轮动的可能性为新一轮结构性行情的一部分图USDCNHvsWind全A资料来源Wind长江证券研究所03当底部成为共识后结构呢资金优势未必带来收益优势最近一轮全面牛市终于201550300于20162见底创业板于201810见底公募在2019Q4后才转为净流入但其重仓股收益自20191开始占优此前都是北上占优图北上和公募的净值比和净流入资料来源Wind长江证券研究所03当底部成为共识后结构呢资金流和行情是一种锦上添花的关系20163见底之后至20171北上开闸前除前期超涨的计算机传媒明显偏弱外其余行业反弹幅度均值为23资金流入多少与行业涨跌幅明显正相关但不绝对图北上分行业净流入单位亿资料来源Wind长江证券研究所04老赛道中公募持仓比例有何变化北上与公募历史持仓分歧2018年末北上重周期公募重科技制造2021年末北上重金融公募重科技表北上及公募历史持仓结构公募北上公募北上公募北上公募北上公募北上金融科技消费制造周期1980215818129133815427014129109821750银行544936电子757591食品饮料11361946电力及新能源设备531155化学品199107房地产712265计算机609106医疗保健1309839汽车252428煤炭033048综合金融229302电信业务185086家电制造4871006机械设备326190油气石化044120保险494655传媒互联网261130农产品248089国防军工169050公用事业129354社会服务180252纸类及包装045018非金属材料079236商业贸易263065环保037051建筑工程0831272018Q4纺织服装065031检测服务053019建筑产品048019家用装饰及休闲127041金属材料及矿业166217交通运输200521公募北上公募北上公募北上公募北上公募北上金融科技消费制造周期701128721091376311534312669237214071533银行293673电子1563807食品饮料13761430电力及新能源设备16131485化学品404356房地产183110计算机297365医疗保健1136914汽车331291煤炭021075综合金融208348电信业务098073家电制造182644机械设备311412油气石化075083保险017156传媒互联网150132农产品139100国防军工320066公用事业081192社会服务172202纸类及包装026026非金属材料065113商业贸易029066环保018018建筑工程0550852021Q4纺织服装031014检测服务050074建筑产品072093家用装饰及休闲050061金属材料及矿业467329交通运输167209资料来源Wind长江证券研究所04老赛道中公募持仓比例有何变化电子2018年末时电子在机构配置中占比7572021Q4达到配置巅峰156320191-2019320196-20202为强势期但公募在2019Q4以后才进入净流入期公募重仓主动权益基金净值比于20202达到峰值但持仓比例于2021Q4达到峰值2022Q3时配置比例为9662021Q4至2022Q3累计主动减仓226仓位被动下降371图电子行业净流入及配置比例资料来源Wind长江证券研究所04beta下行时期老赛道中公募持仓比例如何变化医疗保健2019年末时在机构配置中占比12112020Q2达到配置巅峰1953201912-20207为强势期公募重仓主动权益基金净值比于20207达到次峰值同期亦为持仓峰值2022Q3时配置比例为9802020Q2至2022Q3累计主动加仓368仓位被动下降1341图医疗保健行业净流入及配置比例资料来源Wind长江证券研究所04老赛道中公募持仓比例有何变化食品饮料2019年末时在机构配置中占比14782020年末达到配置巅峰192620202-20211为强势期公募重仓主动权益基金净值比于202012达到次峰值同期亦为持仓峰值2022Q3时配置比例为15592020Q4至2022Q3累计主动加仓019仓位被动下降385图食品饮料行业净流入及配置比例资料来源Wind长江证券研究所04老赛道中公募持仓比例有何变化电新2019年末时在机构配置中占比481配置巅峰1911于2022Q2达到20203-202110为强势期公募重仓主动权益基金净值比于202110达到峰值2021Q3持仓比例为17172022Q3时配置比例为17082021Q3至2022Q3累计主动加仓165仓位被动下降174图电新行业净流入及配置比例资料来源Wind长江证券研究所