在市场回落过程中，主动赎回的行为较少，规模下降主要由净值回落导致
　　不同于2007年底和2015年中总规模、加权总份额和市场同步见顶，本轮行情加权总份额峰值较总规模峰值滞后一个季度，且下降幅度远小于总规模，说明在市场回落过程中，主动赎回的行为较少。
　　主动权益类基金老基金净赎回1741亿元，指数类基金老基金净申购1547亿元
　　2022年前三季度主动权益类基金老基金总净赎回1741亿元，新发基金1934亿元，总净流入约192亿元。指数基金今年净流入的情况类似2018年，被动产品持有人较为偏好越跌越买，全年前三季度老基金累计净申购1547亿元，新发基金1049亿元，总净流入2596亿元。
　　权益类基金存量规模前十的基金公司中，仅易方达今年净申购亦为前十
　　统计2022年前三个季度各基金公司的合计净申购规模，其中中庚基金、国投瑞银基金、诺安基金、安信基金和建信基金位列前五，分别为127、107、105、101和99亿元。三季度末规模前十的基金公司中，只有易方达基金入围净申购前十，以79亿元位列第8。
　　从因子角度看并没有贯穿全年的主线
　　2022年的市场表现出低估值与小市值“两头热”的特征：小市值风格在经历了前几年的持续回撤后，2022年修复至其长期均值附近，是2022年表现最为亮眼的风格；低估值风格2022年的表现则是大幅超过了其历史均值。另一方面，由于机构持仓前期在高ROE标的上较为拥挤，今年则面临回撤，资金面的流出又形成负反馈，进一步拉低高ROE和动量因子表现，并流向表现更好的小市值和低估值标的。2022年虽然低估值和小市值累积收益高，但并没有形成贯穿全年的主线，风格的波动性加剧，各风格间切换也更加频繁。这或许是在市场普遍下跌、曾经熟悉的主线表现又相对乏力的背景下，资金在相对不那么拥挤但又不那么熟悉的赛道上的一个自适应的过程。
　　风险提示
　　1、若无特别说明，数据测算截至2022年11月30日；
　　2、报告内容均基于历史数据测算，不代表未来走势或排名。
　　

研究报告全文：金融工程丨深度报告太阳照常升起TableTitle金融工程2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点2022Table年虽然低估值和小市值累积收益高但并没有形成贯穿全年的主线风格的波动性加剧Summary各风格间切换也更加频繁这或许是在市场普遍下跌曾经熟悉的主线表现又相对乏力的背景下资金在相对不那么拥挤但又不那么熟悉的赛道上的一个自适应的过程分析师及联系人TableAuthor覃川桃邓越鲍丰华SACS0490513030001SACS0490517070010SACS0490521070001冷旭晟请阅读最后评级说明和重要声明232丨证券研究报告丨2022-12-23cjzqdt11111年度投资策略太阳照常升起TableTitle2金融工程丨深度报告金融工程2023年度投资策略在市场回落过程中主动赎回的行为较少规模下降主要由净值回落导致TableSummary2相关研究不同于2007年底和2015年中总规模加权总份额和市场同步见顶本轮行情加权总份额峰TableReport事件研究五基于宏观指标事件的股债轮动值较总规模峰值滞后一个季度且下降幅度远小于总规模说明在市场回落过程中主动赎回和大小盘风格轮动2022-11-24的行为较少基金观察之四机构热门股切换了吗2022-主动权益类基金老基金净赎回1741亿元指数类基金老基金净申购1547亿元11-22高关注度与成长股的共振2022-11-052022年前三季度主动权益类基金老基金总净赎回1741亿元新发基金1934亿元总净流入约192亿元指数基金今年净流入的情况类似2018年被动产品持有人较为偏好越跌越买全年前三季度老基金累计净申购1547亿元新发基金1049亿元总净流入2596亿元权益类基金存量规模前十的基金公司中仅易方达今年净申购亦为前十统计2022年前三个季度各基金公司的合计净申购规模其中中庚基金国投瑞银基金诺安基金安信基金和建信基金位列前五分别为127107105101和99亿元三季度末规模前十的基金公司中只有易方达基金入围净申购前十以79亿元位列第8从因子角度看并没有贯穿全年的主线2022年的市场表现出低估值与小市值两头热的特征小市值风格在经历了前几年的持续回撤后2022年修复至其长期均值附近是2022年表现最为亮眼的风格低估值风格2022年的表现则是大幅超过了其历史均值另一方面由于机构持仓前期在高ROE标的上较为拥挤今年则面临回撤资金面的流出又形成负反馈进一步拉低高ROE和动量因子表现并流向表现更好的小市值和低估值标的2022年虽然低估值和小市值累积收益高但并没有形成贯穿全年的主线风格的波动性加剧各风格间切换也更加频繁这或许是在市场普遍下跌曾经熟悉的主线表现又相对乏力的背景下资金在相对不那么拥挤但又不那么熟悉的赛道上的一个自适应的过程风险提示1若无特别说明数据测算截至2022年11月30日更多研报请访问2报告内容均基于历史数据测算不代表未来走势或排名长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明金融工程深度报告目录2022年市场回顾6公募权益基金市场6A股市场22总结31图表目录图1权益类基金最新披露规模与占比规模亿元6图2权益类基金最新数量与占比数量只6图3主动权益基金总规模变动规模亿元7图4主动权益基金加权总份额变动份额亿份7图5被动权益基金总规模变动规模亿元7图6被动权益基金加权总份额变动份额亿份7图72022年三季度末主动权益规模Top10基金公司规模亿元8图82022年前三季度主动权益净申购Top10基金公司规模亿元8图9主动权益新发基金规模和老基金净申赎情况规模亿元9图102021年末主动权益存量Top10基金公司规模亿元11图112022年主动权益新发Top10基金公司规模亿元12图122022年三季度末指数指增规模Top10基金公司规模亿元12图132022年前三季度指数指增净申购Top10基金公司规模亿元13图14指数指增新发基金规模和老基金净申赎情况规模亿元13图15指数基金历年发行数量与发行规模数量只规模亿元2022年截至113017图162022年前11个月不同类别指数基金发行数量与规模数量只规模亿元17图172021年末指数指增存量Top10基金公司规模亿元18图182022年指数指增新发Top10基金公司规模亿元18图192022年三季度末权益总规模Top10基金公司规模亿元19图202022年一季度收益Top10主动权益基金产品规模亿元19图212022年二季度收益Top10主动权益基金产品规模亿元20图222022年三季度收益Top10主动权益基金产品规模亿元20图232022年初至三季度末合计净申购前十的主动权益基金规模亿元21图24因子收益22图252022年各风格的波动性加剧22图262022年前11个月最大涨幅top100个股行业归属数量只23表1主动权益基金最新披露规模排名Top10规模亿元9表2消费医药和综合基金最新披露规模Top10规模亿元10表32022年前11个月新发主动权益基金发行规模Top10规模亿元11表4指数指增基金最新披露规模排名Top10规模亿元14表5金融和科技板块指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元14表6消费和制造板块指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元15请阅读最后评级说明和重要声明432金融工程深度报告表7周期板块和其他主题指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元15表8SmartBeta和宽基指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元16表92022年前11个月新发指数指增基金发行规模Top10规模亿元16表10年度涨幅榜前10024表111月涨幅榜前2025表122月涨幅榜前2025表133月涨幅榜前2026表144月涨幅榜前2026表155月涨幅榜前2027表166月涨幅榜前2027表177月涨幅榜前2028表188月涨幅榜前2028表199月涨幅榜前2029表2010月涨幅榜前2029表2111月涨幅榜前2030请阅读最后评级说明和重要声明532金融工程深度报告2022年市场回顾公募权益基金市场在2019年开始的结构性牛市中权益类基金1总规模不断增长于2021年底达峰值747万亿元其中主动权益基金604万亿元占比超80进入2022年市场波动加剧先后经历34月份和9月份的大幅回调权益类基金总规模明显缩水截止到2022年11月30日全市场存续的权益类基金产品共计5231只最新披露规模2共计629万亿元其中主动权益基金4110只最新披露规模489万亿元而主动权益基金中又以偏股混合型和灵活配置型为主合计占主动权益基金规模的86数量的87图1权益类基金最新披露规模与占比规模亿元图2权益类基金最新数量与占比数量只资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所尽管总规模于2021年底见顶但加权总份额的回落总是个缓慢的过程从主动权益基金份额变动情况来看基民在主升浪时申购带来较多净流入随后缓慢净流出直至下一轮牛市主升浪但不同于2007年底和2015年中总规模加权总份额和市场同步见顶本轮行情加权总份额峰值较总规模峰值滞后一个季度且下降幅度远小于总规模说明在市场回落过程中主动赎回的行为较少1包含Wind基金分类下的普通股票型偏股混合型灵活配置型平衡混合型被动指数型增强指数型基金其中前四类为主动权益基金后两类为被动权益基金同时剔除战略配售基金ETF联接基金同一只基金下的不同份额类别产品计为一只2截止日期最近一次披露的资产净值大多基金为最新报告期数据少数新发基金为首次披露日非报告期数据请阅读最后评级说明和重要声明632金融工程深度报告图3主动权益基金总规模变动3规模亿元图4主动权益基金加权总份额变动份额亿份资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所从被动权益份额变动来看目前仍处于快速增长阶段以被动指数型产品为主且在今年一三季度市场回撤较大时增长有所提速今年净流入的情况类似2018年被动产品持有人较为偏好越跌越买全年前三季度老基金累计净申购1547亿元新发基金1049亿元总净流入2596亿元图5被动权益基金总规模变动规模亿元图6被动权益基金加权总份额变动份额亿份资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所主动权益基金截止到2022年11月30日存续的4110只主动权益基金分别归属于169家具有公募资质的基金管理人以2022年三季度末管理规模排序主动管理规模前三名为易方达基金广发基金和中欧基金在2018年底至2021年底的行情中合计净申购4分别为831668和1676亿元分列第241位前十名公募主动权益管理规模占全市场的46头部效应明显3总规模和总份额变动测算均截止到最新报告期即2022年三季度末被动权益基金同4净申购当期规模-上期规模1当期涨跌幅每季度计算后求和得合计净申购请阅读最后评级说明和重要声明732金融工程深度报告图72022年三季度末主动权益规模Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所2022年年初以来在市场调整的大背景下主动权益基金规模缩水二季度单季净流入自2019年四季度以来首次转负我们统计了今年前三个季度各基金公司的合计净申购规模其中中庚基金国投瑞银基金诺安基金安信基金和建信基金位列前五分别为127107105101和99亿元三季度末规模前十的基金公司中只有易方达基金入围净申购前十以79亿元位列第8图82022年前三季度主动权益净申购Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所2022年前三季度主动权益类基金老基金总净赎回1741亿元新发基金1934亿元总净流入约192亿元请阅读最后评级说明和重要声明832金融工程深度报告图9主动权益新发基金规模和老基金净申赎情况规模亿元资料来源Wind长江证券研究所统计主动型基金截止到2022年11月30日最新披露规模前10的产品普通股票型基金中规模最大的是易方达消费行业总规模达到26872亿元前十名榜单中除易方达两只重仓消费外其他均重仓于本轮大行情的热点行业即新能源半导体医药偏股混合型基金中有两只产品规模超过了500亿元分别是中欧医疗健康和易方达蓝筹精选灵活配置型基金中剔除了战略配售基金其中安信稳健增值以23837亿元位列第一其主要规模增长区间为2021年二季度至2022年一季度规模增长近200亿元平衡混合型基金中规模最大的仍是广发稳健增长规模为16276亿元从头部产品的集中度来看普通股票型基金前189的产品10528合计规模占比2268偏股混合型基金前048的产品102072规模占比1118灵活配置型基金前067的产品101485规模占比1147平衡混合型基金前4000的产品1025规模占比9442表1主动权益基金最新披露规模排名Top10规模亿元普通股票型基金偏股混合型基金基金简称成立日期最新披露规模基金简称成立日期最新披露规模易方达消费行业2010-08-2026872中欧医疗健康2016-09-2961333华夏能源革新2017-06-0717074易方达蓝筹精选2018-09-0553231前海开源公用事业2018-03-2316824景顺长城新兴成长2006-06-2839363工银瑞信前沿医疗2016-02-0316020富国天惠精选成长2005-11-1631731中欧时代先锋2015-11-0315851睿远成长价值2019-03-2627195广发高端制造2017-09-0113769兴全合润2010-04-2225262中欧医疗创新2019-02-2811806诺安成长2009-03-1023983信澳新能源产业2015-07-3111640汇添富消费行业2013-05-0317856广发医疗保健2017-08-109869易方达国防军工2015-06-1917538易方达研究精选2020-02-219311景顺长城鼎益2005-03-1617247请阅读最后评级说明和重要声明932金融工程深度报告灵活配置型型基金平衡混合型基金基金简称成立日期最新披露规模基金简称成立日期最新披露规模安信稳健增值2015-05-2523837广发稳健增长2004-07-2616276兴全趋势投资2005-11-0321090广发稳健回报2020-08-176192兴全合宜2018-01-2317391广发均衡优选2021-01-115340农银汇理新能源主题2016-03-2917358交银定期支付双息平衡2013-09-044009广发多因子2016-12-3014423易方达平稳增长2002-08-233403华安安康2016-02-0113509广发稳健优选六个月持有2020-08-062887东方红睿玺三年2017-11-1512869广发均衡回报2021-06-231099华夏回报2003-09-0512299招商安泰平衡2003-04-28892中欧新蓝筹2008-07-2512269南方均衡优选一年持有2021-09-07800东方红启东三年持有2020-03-1612100上银鑫尚稳健回报6个月持有2021-07-20548资料来源Wind长江证券研究所我们将上述四类基金按投资范畴重新分为三类分别是消费医药和综合消费主题中共有两只产品规模超100亿元分别是易方达消费行业和汇添富消费行业分别达到26872和17856亿元医药主题中规模最大的是中欧医疗健康规模为61333亿元此外工银瑞信前沿医疗中欧医疗创新规模也超过了100亿元分别排名第二和第三表2消费医药和综合基金最新披露规模Top10规模亿元消费医药综合最新最新最新基金简称成立日期基金简称成立日期基金简称成立日期披露规模披露规模披露规模易方达消费行业2010-08-2026872中欧医疗健康2016-09-2961333易方达蓝筹精选2018-09-0553231汇添富消费行业2013-05-0317856工银瑞信前沿医疗2016-02-0316020景顺长城新兴成长2006-06-2839363华安安信消费服务2013-05-237897中欧医疗创新2019-02-2811806富国天惠精选成长2005-11-1631731富国消费主题2014-12-127375广发医疗保健2017-08-109869睿远成长价值2019-03-2627195汇添富消费精选两年持有2021-05-116192汇添富创新医药2018-08-088514兴全合润2010-04-2225262易方达消费精选2020-04-135265华安文体健康主题2017-06-084695诺安成长2009-03-1023983汇添富消费升级2018-12-214866汇添富医药保健2010-09-214647安信稳健增值2015-05-2523837嘉实消费精选2019-04-033877工银瑞信医疗保健行业2014-11-184169兴全趋势投资2005-11-0321090华安新兴消费2020-12-113639融通健康产业2014-12-254028易方达国防军工2015-06-1917538交银消费新驱动2015-07-013498国泰大健康2016-02-034012兴全合宜2018-01-2317391资料来源Wind长江证券研究所截止到2022年11月30日2022年新发主动权益基金422只规模总计2188亿元表3是首发规模最大的10只产品易方达品质动能三年持有以9911亿元的发行规模位居榜首泉果基金首支产品由赵诣挂帅以9907亿元的发行规模排在第二请阅读最后评级说明和重要声明1032金融工程深度报告表32022年前11个月新发主动权益基金发行规模Top10规模亿元基金代码基金简称成立日期投资类型发行总规模最新披露规模014562OF易方达品质动能三年持有2022-07-07偏股混合型基金99119487016709OF泉果旭源三年持有2022-10-18偏股混合型基金99079907014639OF兴证全球合衡三年持有2022-01-13偏股混合型基金59845703014423OF汇丰晋信研究精选2022-01-21偏股混合型基金53343771016464OF兴证全球合瑞2022-09-07偏股混合型基金49504950014254OF信澳智远三年持有期2022-01-25偏股混合型基金47634260014591OF广发瑞誉一年持有2022-01-19偏股混合型基金41333710014725OF广发成长动力三年持有2022-07-26偏股混合型基金35793428014224OF大成聚优成长2022-01-19偏股混合型基金32872030016067OF鹏华新能源汽车2022-07-26偏股混合型基金31612563资料来源Wind长江证券研究所从公司的角度看全市场仅易方达中欧广发和兴全2022年前11个月主动权益新发超百亿基金发行疲软2021年底存量规模前十的基金公司新发总规模为699亿元占全市场新发总规模的3195图102021年末主动权益存量Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所从新发规模最大的10家情况看中欧易方达广发存量和增量均排在前三泉果基金凭着基金经理的过往业绩首只产品募集近百亿位列第五信达澳亚和汇丰晋信凭借明星基金经理在2021年的优秀业绩于今年年初均发行了单只规模超40亿元的产品新发总规模分列78位请阅读最后评级说明和重要声明1132金融工程深度报告图112022年主动权益新发Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所指数指增基金截止到2022年11月30日存续的1121只指数指增基金归属于112家具有公募资质的基金管理人以2022年三季度末管理规模排序指数指增管理规模前三名为华夏基金易方达基金和招商基金不同于主动权益基金在2018年底至2021年底的行情中指数指增前十名基金公司多数并没有明显的净申购尤其是同时入围主动权益和指数指增前十名的易方达基金广发基金富国基金和华夏基金而汇添富基金指数指增净申购虽较为明显但主动权益则为净赎回前十名公募指数指增管理规模占全市场的71头部效应较主动权益更明显图122022年三季度末指数指增规模Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所统计今年前三个季度各基金公司的合计净申购规模其中易方达基金华夏基金广发基金国泰基金和富国基金位列前五分别为373334230187和172亿元不同于主动权益基金三季度末规模前十的基金公司中多数入围净申购前十请阅读最后评级说明和重要声明1232金融工程深度报告图132022年前三季度指数指增净申购Top10基金公司规模亿元资料来源Wind长江证券研究所2022年前三季度指数基金老基金累计净流入1547亿元新发基金1049亿元总净流入约2596亿元图14指数指增新发基金规模和老基金净申赎情况规模亿元资料来源Wind长江证券研究所统计指数指数增强基金截止到2022年11月30日最新披露规模前10的产品指数基金前十名规模都在180亿元之上除招商中证白酒之外都是ETF产品其中三只超500亿元规模最大的是招商中证白酒净资产规模70217亿元华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF分列23位增强指数型基金排名第一的产品仍是易方达上证50指数增强规模为21082亿元是唯一一只百亿以上的指增产品从头部产品的集中度来看被动指数型基金排名前109的产品10921占了总规模的2884而增强指数型基金排名前500的产品10200占该类产品总规模的4197集中度远高于主动权益基金请阅读最后评级说明和重要声明1332金融工程深度报告表4指数指增基金最新披露规模排名Top10规模亿元被动指数型基金增强指数型基金基金简称成立日期最新披露规模基金简称成立日期最新披露规模招商中证白酒2015-05-2770217易方达上证50增强2004-03-2221082华夏上证50ETF2004-12-3061408富国中证500指数增强2011-10-126805华泰柏瑞沪深300ETF2012-05-0451226富国沪深300增强2009-12-166641南方中证500ETF2013-02-0638770富国中证红利指数增强2008-11-206306华夏上证科创板50ETF2020-09-2829346建信中证500指数增强2014-01-274937国泰中证全指证券公司ETF2016-07-2628927汇添富沪深300基本面增强2021-01-204773华宝中证全指证券ETF2016-08-3021591景顺长城沪深300增强2013-10-294681华夏沪深300ETF2012-12-2520445兴全沪深300指数增强2010-11-024388华安上证180ETF2006-04-1318928天弘中证500指数增强2015-06-303803嘉实沪深300ETF2012-05-0718299富国中证1000指数增强2018-05-313394资料来源Wind长江证券研究所我们将上述被动指数基金按板块重新分为五类分别是消费科技金融制造和周期金融科技消费三大板块的指数基金具有明显的头部效应金融板块有两只产品规模超百亿规模最大的仍是国泰中证全指证券公司ETF达28927亿元华宝中证全指证券ETF紧随其后规模为21591亿元科技板块的规模前三均为半导体相关ETF分别为华夏国证半导体芯片ETF国联安中证全指半导体ETF以及国泰CES半导体芯片ETF表5金融和科技板块指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元金融板块指数基金科技板块指数基金基金简称成立日期最新披露规模基金简称成立日期最新披露规模国泰中证全指证券公司ETF2016-07-2628927华夏国证半导体芯片ETF2020-01-2017798华宝中证全指证券ETF2016-08-3021591国联安中证全指半导体ETF2019-05-0812228华宝中证银行ETF2017-07-189069国泰CES半导体芯片ETF2019-05-1611253南方中证全指证券公司ETF2017-03-107874华夏中证5G通信主题ETF2019-09-178014天弘中证银行ETF2020-12-117225广发中证传媒ETF2017-12-274476方正富邦中证保险2015-07-315255华宝中证科技龙头ETF2019-07-223111天弘中证全指证券公司ETF2021-01-284570广发中证全指信息技术ETF2015-01-081860南方中证全指房地产ETF2017-08-254002广发国证半导体芯片ETF2020-01-201811易方达沪深300非银ETF2014-06-263864银华中证5G通信主题ETF2020-01-221786国泰上证180金融ETF2011-03-313272鹏华国证半导体芯片ETF2020-04-171750资料来源Wind长江证券研究所消费板块中招商中证白酒规模最大超700亿元是规模第二大的华宝中证医疗ETF的4倍多远远甩开板块内其他基金产品请阅读最后评级说明和重要声明1432金融工程深度报告近两年得益于新能源和军工产业链的高速发展制造板块指数产品规模提升明显出现多只百亿基金产品分别为汇添富中证新能源汽车产业华泰柏瑞中证光伏产业ETF国泰中证军工ETF和天弘中证光伏产业表6消费和制造板块指数基金最新披露规模排名Top10规模亿元消费板块指数基金制造板块指数基金基金简称成立日期最新披露规模基金简称成立日期最新披露规模招商中证白酒2015-05-2770217汇添富中证新能源汽车产业2018-05-2313808华宝中证医疗ETF2019-05-2015790华泰柏瑞中证光伏产业ETF2020-12-0712890招商国证生物医药2015-05-2713471国泰中证军工ETF2016-07-2610557易方达沪深300医药卫生ETF2013-09-2311040天弘中证光伏产业2021-01-2810250汇添富中证主要消费ETF2013-08-2310353富国中证新能源汽车2015-03-309377鹏华中证酒ETF2019-04-0410229华夏中证新能源汽车ETF2020-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