基金投资策略
　　股混开基：12月份全国制造业PMI为47.0%，比上月下降1.0个百分点，主因在于，疫情的影响较大，房地产供需仍有压力，外需继续降温，但从跟踪的高频指标来看，人口流动指标近期触底后小幅回升，月底A股股价同样止跌回弹，这一轮全国疫情的高峰或已过去，经济的阶段性底部或已出现，随着人口流动逐步“正常化”，经济或缓慢修复。行业方面，从市场环境看，我们认为23年A股整体趋势向上，因此价值成长均有望上涨，而牛市环境也更有利于成长风格的表现，数字经济相关的TMT行业，新能源行业存在结构性机会，消费行业也值得关注。在基金品种的选择上，价值风格关注广发多因子；成长风格关注国泰研究优势、银华盛利A、易方达环保主题、信澳健康中国A；均衡灵活品种关注国富中小盘、交银策略回报；关注港股市场的可以关注富国民裕沪港深精选A。
　　债券基金：利率债方面，22年底1Y利率债、3-5年国开、10Y国开均有20BP以上的程度修复空间，高等级短久期信用债性价比仍高，城投、二级资本债有60BP以上的修复空间。信用债方面，12月债市信用利差走扩，等级利差与期限利差均走扩，2022年11-12月份，理财赎回主导信用债利差单方向上行，高中低等级、长中短久期城投债利差无差别走阔，后续随着理财赎回渐入新稳态，中高等级短久期有望率先修复，建议关注中高等级中短久期城投债机会。品种选择上，关注大摩优质信价纯债A、华泰保兴尊合A。
　　QDII和商品型基金：原油方面，12月国际原油价格先跌后涨，据统计在欧盟原油禁令生效后的第一周内，从俄罗斯出口的原油下跌约54%，至160万桶/日，作为应对，俄罗斯总统普京签署法令，从2023年2月1日起至2023年7月1日禁止向实施价格上限的国家供应石油和石油产品，为油价带去支持。后市来看，考虑到欧盟对俄罗斯的油品制裁落实、OPEC的持续减产、美国原油产量增速有限等供给因素影响，短期内国际原油价格或维持震荡偏强的走势。黄金方面，美联储12月份加息力度放缓，市场预期2023年上半年美联储或将停止加息，相对清晰的加息路径和放缓的加息幅度，使得十年期美债收益率冲高动能衰减，为黄金提供安全边际。品种选择上，可以关注易方达中短期美元债A人民币、工银瑞信全球美元债A人民币。
　　关注基金
　　股票混合型基金：广发多因子、国泰研究优势、银华盛利A、易方达环保主题、信澳健康中国A、国富中小盘、交银策略回报、富国民裕沪港深精选A。
　　开放式债券型基金：大摩优质信价纯债A、华泰保兴尊合A。
　　QDII和商品型基金：易方达中短期美元债A人民币、工银瑞信全球美元债A人民币。
　　风险提示
　　基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、中美关系变化、俄乌冲突影响。
　　

研究报告全文：TableMainInfo基金研究证券研究报告基金月报年月日202313相关研究TableTitle海通证券1月基金投资策略市场有望走TableReportInfo海通证券12月基金表现回顾A股下跌消费和传媒等表现较优-20230101出低谷相对偏向成长配置风格20230101TableSummary海通证券-基金业绩排行榜2022-12-投资要点3120221231海通证券12月基金投资策略市场预基金投资策略期提振维持均衡配置风格20221205股混开基12月份全国制造业PMI为470比上月下降10个百分点主因在于疫情的影响较大房地产供需仍有压力外需继续降温但从跟踪的高频指标来看人口流动指标近期触底后小幅回升月底A股股价同样止跌回弹这一轮全国疫情的高峰或已过去经济的阶段性底部或已出现TableAuthorInfo随着人口流动逐步正常化经济或缓慢修复行业方面从市场环境看我们认为23年A股整体趋势向上因此价值成长均有望上涨而牛市环境也更有利于成长风格的表现数字经济相关的TMT行业新能源行业存在结构性机会消费行业也值得关注在基金品种的选择上价值风格关注广发多因子成长风格关注国泰研究优势银华盛利A易方达环保主题信澳健康中国A均衡灵活品种关注国富中小盘交银策略回报关注港股市场的可以关注富国民裕沪港深精选A债券基金利率债方面22年底1Y利率债3-5年国开10Y国开均有20BP以上的程度修复空间高等级短久期信用债性价比仍高城投二级资本债首席分析师倪韵婷有60BP以上的修复空间信用债方面12月债市信用利差走扩等级利差Tel02123219419与期限利差均走扩2022年11-12月份理财赎回主导信用债利差单方向上Emailniythaitongcom行高中低等级长中短久期城投债利差无差别走阔后续随着理财赎回渐证书S0850511010017入新稳态中高等级短久期有望率先修复建议关注中高等级中短久期城投分析师江涛债机会品种选择上关注大摩优质信价纯债A华泰保兴尊合ATel02123219819Emailjt13892haitongcomQDII和商品型基金原油方面12月国际原油价格先跌后涨据统计在欧盟原油禁令生效后的第一周内从俄罗斯出口的原油下跌约至万证书S085052207000454160桶日作为应对俄罗斯总统普京签署法令从2023年2月1日起至2023年7月1日禁止向实施价格上限的国家供应石油和石油产品为油价带去支持后市来看考虑到欧盟对俄罗斯的油品制裁落实OPEC的持续减产美国原油产量增速有限等供给因素影响短期内国际原油价格或维持震荡偏强的走势黄金方面美联储12月份加息力度放缓市场预期2023年上半年美联储或将停止加息相对清晰的加息路径和放缓的加息幅度使得十年期美债收益率冲高动能衰减为黄金提供安全边际品种选择上可以关注易方达中短期美元债A人民币工银瑞信全球美元债A人民币关注基金股票混合型基金广发多因子国泰研究优势银华盛利A易方达环保主题信澳健康中国A国富中小盘交银策略回报富国民裕沪港深精选A开放式债券型基金大摩优质信价纯债A华泰保兴尊合AQDII和商品型基金易方达中短期美元债A人民币工银瑞信全球美元债A人民币风险提示基本面变化货币政策和证券市场相关政策的不确定性资金面大幅波动国内改革推进力度中美关系变化俄乌冲突影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报21资本市场分析与展望11投资环境分析2022年12月A股整体呈现震荡下跌趋势12月疫情优化防控措施在全国各地相继落实但疫情蔓延速度较快供需两端明显回落制造业PMI收缩加快创下2020年3月以来新低其中内外需和生产环比均继续走弱显示经济继续探底进入月末国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案疫情防控措施继续优化市场情绪有所提振A股整体小幅反弹主要指数中上证50上涨110沪深300上涨048中证500下跌474中小板指下跌104创业板指上涨006行业中随着疫情优化防控措施落实出行消费增长预期得到增强全月食品饮料美容护理社会服务和商贸零售等行业涨幅居前游戏版号恢复常态化发放年内首轮进口游戏版号及第七批国产游戏版号于12月获批核发版号数共计128个全月传媒板块也有不错的表现此外煤炭房地产建筑装饰汽车和有色金属等行业则表现较差根据海通宏观和固收研究团队在日央行继续购债维持YCC海外经济政策跟踪债市或迎开门红经济或见底2022年12月全国PMI数据解读等报告中的观点隔夜利率大幅下行票据利率下行121-1231央行逆回购投放18380亿元逆回购到期4310亿元MLF投放6500亿元MLF到期5000亿元隔夜资金利率大幅下行短期票据利率大幅下降从银行间质押式回购利率来看12月R001月均值环比下行39BP至119R007月均值环比上行40BP至233DR001月均值环比下行45BP至101DR007月均值环比下行2BP至1763M同业存单发行利率大幅上行FR007-1Y互换利率震荡下行国股行票据收益率中上旬窄幅震荡下旬先下后上截至12月29日1M3M1Y国股银票利率分别为112069和140较11月分别下降34BP下降51BP上行1BP其中1M和3M票据利率创22年6月以来新低基本面上2022年12月份全国制造业PMI为470比上月下降10个百分点4季度制造业PMI在收缩区间持续回落创下2020年3月以来最低水平与近年同期水平的差距进一步扩大究其原因第一疫情的影响还在持续第二房地产供需压力仍未缓解第三外需继续降温出口继续承压这使得供需回落对整体PMI形成拖累从构成PMI的主要分项指标看12月新订单生产从业人员指数均有所回落其中供需回落是主要原因分别下拉本月制造业PMI07508个百分点就业承压也对PMI走弱影响较大下拉本月制造业PMI052个百分点分行业看医药等与民生相关行业PMI保持在扩张区间主要与疫情之下居民用药需求增加有关相比之下电器机械及器材制造业通信设备计算机及其他电子设备制造行业PMI降幅较为明显反映出口承压此外非金属矿物制品有色冶炼行业PMI也出现明显下滑或受房地产需求疲弱的影响总结来看12月供需两端继续探底制造业PMI收缩加快创下2020年3月以来新低主因在于疫情的影响还在持续房地产供需压力仍未缓解外需继续降温从高频指标来看人口流动指标近期触底后小幅回升这一轮全国疫情的高峰或已过去经济的阶段性底部或已出现就在12月后续几个月随着人口流动逐步正常化经济或缓慢修复政策方面适度扩大财政支出规模12月26日国务院联防联控机制综合组当日印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案经国务院批准自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状病毒感染不再纳入中华人民共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理12月29日财政部部长刘昆指出2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用明年23年经济社会发展任务重挑战多要对标对表中央经济工作会议部署要求加大财政宏观调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展的合力海外方面美国房价持续回落2022年11月美国成屋销售同比增速持续回落至-354已连续15个月处于负值区间此外2022年10月美国标准普尔CS房价指数同比增速仅为86连续6个月下滑房地产市场的低迷或一定程度受美联储持续请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报3加息下购房成本快速上升影响截至2022年12月29日美国30年期抵押贷款利率为64仍处于近年来高位通胀预期有所提升截至2022年12月30日美国5年7年10年期通胀预期分别较上周2022年12月23日上升4810个BP加息预期小幅升温CMEGroup的数据显示截至2022年12月30日市场预期2023年2月加息25BP的概率由上周的659上升至6773月加息25BP的概率由557上升至6056月有399的概率再加息25BP此外尽管美联储强调利率或许会在高位维持更久但CME数据显示市场仍预期2023年年底会降息欧洲经济仍然偏弱景气指数仍处低位2022年11月欧元区CEIC领先指数为665虽较2022年10月有所回升但仍处于历史低位回升速度偏慢2022年11月欧盟经济景气指数也仍较为低迷此外德国与英国OpenTable餐饮订单同比增速上周均有所回落疫情防控政策的调整对餐饮消费的刺激作用或正在逐渐消退向前看欧洲能源问题仍具有较高的不确定性通胀短期内或难以快速回落此外欧央行加息的决心仍较为坚定对生产与消费的抑制作用或进一步显现未来欧洲滞胀格局或仍将持续12股票市场展望海通策略团队在23年展望成长望带领价值向上中表示价值与成长的相对强弱主要取决于二者基本面相对走势如利润增速差和ROE差市场环境也会影响风格牛市成长通常占优熊市价值通常占优震荡市规律不明显23年A股趋势向上成长有望带领价值向上数字经济相关的TMT最优新能源有结构性机会消费优选医药和必需消费风格的刻画与周期性规律价值和成长风格刻画方法整体分为两大种第一种是用专门的价值成长股票指数如美股用罗素1000成长和价值指数来分别刻画两种风格A股用国证价值指数和成长指数来刻画市场上另一种简单划分价值成长风格的方法是直接看宽基指数如在美股用标普500或者道琼斯工业指数代表价值风格用纳斯达克指数代表成长风格在A股用沪深300指数代表价值风格用创业板指代表成长风格相比而言中证100指数相对沪深300指数或许更能代表价值股海内外历史显示价值成长风格会周期性轮动1981-1999年期间美股经历了三轮价值成长风格轮动周期2000年开始价值风格连续7年大幅占优直至07年开始美股的成长风格相对价值跑出了时间最长且幅度最大的超额收益2022年美股风格再次逆转成长风格大幅跑输价值风格A股而言1506以前A股市场的成长价值风格轮动并不明显1507开始A股市场的成长价值风格轮动明显强化影响风格的两大因素美股和A股的历史告诉我们风格总是有轮回的那影响风格轮回的因素有哪些影响风格因素相对基本面走势拉长时间来看股票是一台称重机基本面决定股价涨跌因此除了市场本身因素外盈利趋势的相对走势也是风格的重要影响因素影响风格因素市场环境即牛市成长占优熊市价值占优我们综合考虑了上证综指和万得全A指数表现后将2005年以来的市场划分为牛市熊市震荡市三个阶段然后计算了刻画价值成长风格的指数在三个阶段的表现结果显示牛市阶段成长占优熊市阶段价值占优震荡市阶段风格特征不明显与风格关系不稳定的因素中美利率除了市场环境和基本面有投资者担心中美利率对A股风格也会有影响但我们在美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410中分析过中美利率因素和A股风格之间只是弱相关23年成长或更优目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期A股盈利增速已经达到底部区域从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看A股底部已过进入牛市初期的向上通道市场向上时往往成长更优风格层面我们认为2023年成长有望带领价值向上即成长价值风格均上涨成长风格略占优原因在于第一从基本面看成长的盈利增速更快例如成长风格类的指数中创业板指23年归母净利润同比增速预计达到34左右科创50指数预计达到60左右而价值类的指数里中证100和沪深300指数23年归母净利润同比增速预计在12左右第二从市场环境看我们认为23年A股整体趋势向上因此价值成长均有望上涨而牛市环境也更有利于成长风格的表现行业层面我们最看好数字经济相关的TMT行业新能源行业存在结构性机会消费行业也值得关注请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报413债券市场展望根据海通债券研究团队在债市或迎开门红和城投债总量与到期压力盘点中的观点赎回潮风波渐平债市回暖12月防疫措施优化调整理财赎回负反馈情绪逐渐缓和央行加大投放力度呵护年末流动性资金面宽松债市止跌回暖中短端利率均于12月上旬继续上行中下旬下行从银行间现券成交来看资金呈现回表趋势最大净买入机构为货基境外机构及其他7-10年国债政金债主要分别是保险基金净买入理财净卖出规模减小12月隔夜资金利率大幅下行R001DR001DR007月均值环比下行39452BPR007月均值环比上行40BP存单量价齐升短期票据利率大幅下降1M和3M月均票据利率创22年6月以来新低利率债净供给环比减少1999亿元1Y国债国开债利率下行4BP8BP至21022310Y国债国开债利率下行5BP2BP至284299利率债方面新年新气象债市或迎开门红经济短期内仍处于疫后阵痛期债市交易从强预期转为弱现实12月制造业PMI创20年3月以来新低各地疫后修复适应阶段中物流人流数据止跌缓升但1月还有农历春节生产恢复速度或偏慢货币政策稳健偏松不排除总量宽松但月初OMO到期量大资金面或略有收敛供需角度看债市或迎开门红一方面22年底债市大跌为23年票息资产配臵提供较为舒适的空间23年无风险利率略微抬升但不构成大熊市的基础不少品种信用利差在22年底大幅飙升至历史95分位数以上另一方面年初银行和保险配债开门红且我们测算的1月政府债净供给规模偏小建议关注长端利率债的交易性机会若1月央行降息十年国债收益率有望降至27左右信用债方面关注中高等级短久期城投债阶段性机会城投债发行净融资与存续体量成正相关值得关注的是严监管下非标融资整体呈现净流出状态展望2023年非标定融商票等融资手段或依然呈现持续收缩态势资金腾挪余地依然有限城投平台的融资纪律财务纪律或得到进一步强化2023年城投债静态到期规模为286万亿元其中2023年2-4月分别迎来到期低谷与高峰到期金额分别为135623亿元369704亿元和343806亿元值得注意的是以上季节性因素影响与往年基本一致到期低谷与高峰并不体现到期压力大小或可认为23年2月份的到期低谷助推了3-4月的到期高峰此外考虑到债券甚至广义债务主要依靠借新还旧再融资能力与到期压力为互相动态影响因素不能单纯依靠静态数据得到区域到期压力大小结论尤其是对于地级市或者省份这种区域因素而言到期压力大或可认为是再融资能力强劲的体现个体视角与区域视角或者说宏观中观与微观视角因素存在一定差异2022年11-12月份理财赎回主导信用债利差单方向上行高中低等级长中短久期城投债利差无差别走阔后续随着理财赎回渐入新稳态中高等级短久期有望率先修复我们建议关注中高等级中短久期城投债机会展望2023年资产荒或难以再现叠加赎回风波渐平后流动性要求或更高中低等级城投债或迎来缓慢修复过程2基金投资策略股混基金12月份全国制造业PMI为470比上月下降10个百分点主因在于疫情的影响较大房地产供需仍有压力外需继续降温但从跟踪的高频指标来看人口流动指标近期触底后小幅回升月底A股股价同样止跌回弹这一轮全国疫情的高峰或已过去经济的阶段性底部或已出现随着人口流动逐步正常化经济或缓慢修复目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看未来随着稳增长政策推进A股底部过后将开始进入牛市初期的向上通道行业方面从市场环境看我们认为23年A股整体趋势向上因此价值成长均有望上涨而牛市环境也更有利于成长风格的表现数字经济相关的TMT行业新能源行业存在结构性机会消费行业也值得关注在基金品种的选择上价值风格关注广发多因子成长风格关注国泰研究优势银华盛利A易方达环保主题信澳健康中国A均衡灵活品种关注国富中小盘交银策略回报关注港股市场的可以关注富国民裕沪港深精选A债券基金利率债方面与22年10月底相比22年底1Y利率债3-5年国开10Y国开均有20BP以上的程度修复空间高等级短久期信用债性价比仍高城投二请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报5级资本债有60BP以上的修复空间信用债方面12月债市信用利差走扩等级利差与期限利差均走扩2022年11-12月份理财赎回主导信用债利差单方向上行高中低等级长中短久期城投债利差无差别走阔后续随着理财赎回渐入新稳态中高等级短久期有望率先修复建议关注中高等级中短久期城投债机会品种选择上关注大摩优质信价纯债A华泰保兴尊合AQDII和商品型基金原油方面12月国际原油价格先跌后涨据统计在欧盟对俄罗斯原油禁令生效后的第一周内从俄罗斯出口的原油下跌约54至160万桶日创下22年新低作为应对俄罗斯总统普京签署法令从2023年2月1日起至2023年7月1日禁止向实施价格上限的国家供应石油和石油产品为油价带去支持后市来看考虑到欧盟对俄罗斯的油品制裁落实OPEC的持续减产美国原油产量增速有限等供给因素影响短期内国际原油价格或维持震荡偏强的走势黄金方面美联储12月份加息力度放缓市场预期2023年上半年美联储或将停止加息转而实行宽松货币政策相对清晰的加息路径和放缓的加息幅度使得十年期美债收益率冲高动能衰减为黄金提供安全边际加之目前市场预测2023年美国衰退或难避免后续金价或继续上涨品种选择上可以关注易方达中短期美元债A人民币工银瑞信全球美元债A人民币3本期组合大类资产配置我们对积极型稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议我们给予这三类投资者在权益类基金包含股票混合型基金以及交易型基金一个配置比例区间分别为积极型配置区间60-100稳健性30-80保守型10-40权益类资产均衡配置比例分别是8055和25当我们判断市场上涨概率较大时我们会在权益类基金上配置较高的比例反之则降低比例目前来看市场短期不确定性较高建议以均衡配置为主资产配置比例可以选取稳健型的权益类基金比例积极型投资者配置70的权益类基金20的债券基金和10的货币市场基金其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金55QDII基金10以及商品型基金5稳健型投资者配置45的权益类基金25的债券基金和30的货币市场基金其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金30QDII基金10和商品型基金5保守型投资者配置20的权益类基金40的债券基金40货币市场基金其中权益类基金包括10的主动型股票混合型基金5的QDII基金和5的商品型基金图1积极型投资者配置组合图2稳健型投资者配置组合QDII基金商品基金债券基金10525QDII基金商品基金105国内主动管理股混基金55债券基金20国内主动管理货币基金股混基金30货币基金3010资料来源海通证券研究所资料来源海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报6图3保守型投资者者配置组合债券基金40货币基金商品基金405QDII基金5国内主动管理股混基金10资料来源海通证券研究所4风险提示基本面变化货币政策和证券市场相关政策的不确定性资金面大幅波动国内改革推进力度中美关系变化俄乌冲突影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金月报7信息披露分析师声明Table倪韵婷Analyst金融产品研究团队s江涛金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明