国内CTA产品四季度整体表现不佳：根据Wind统计数据，2022年四季度新发行CTA产品127只。四季度公布信息的CTA产品中（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数为3.03%，Sharpe Ratio中位数为0.12，近一年最大回撤率中位数为-10.75%，四季度CTA产品总体盈利比例42.4%。
　　股指关注长期配置价值：2022年10月股指快速下行筑底，11月反弹，12月震荡调整，整体来看先抑后扬。考虑到股指整体估值较低，而在地产政策托底和疫情管控放松双重长期利好的推动下，国内宏观环境向好，股指期货多头目前具备较高的长周期配置价值。而对于中短周期策略而言，由于指数探底或者筑底过程中往往波动较小，因此对应的交易策略盈利能力则较弱。
　　国债期货波动率上升：2022年四季度债券市场承受了较重的抛售行情，市场利率在10月触底后快速反弹，汇率企稳，债市下行。展望后市，一方面全球通胀有见顶回落的迹象，人民币兑美元继续贬值的空间较小；另一方面国内疫情管控放松后经济有望出现复苏，但通胀目前仍处于低位，利率上行空间有限。我们判断一季度货币政策以适当宽松为主，国债期货具备一定的多头配置价值。
　　商品价格步入震荡：2022年，大宗商品经历了过山车行情。在全球不断的加息浪潮中，商品市场下半年承压。在全球通胀不断升温的过程中，商品价格受到来自货币政策的压力；但纵观中国放开疫情管控后经济有望有序复苏，因此需求端形成托底。因此我们预计商品价格目前整体处于一个较为平衡的状态，一季度商品价格有望延续震荡，低波动行情整体不利于商品CTA策略的盈利。
　　风险提示：CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握，因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险。CTA产品相关策略的实施也面临同样的问题，从长期来看，风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一

研究报告全文：TablePage金融工程衍生产品专题2023年1月3日证券研究报告金融工程TableTitle图阳光私募CTA产品发行数量CTA季度回顾与展望2023年1月TableSummary报告摘要国内CTA产品四季度整体表现不佳根据Wind统计数据2022年四季度新发行CTA产品127只四季度公布信息的CTA产品中剔除6个月没有净值的产品年化收益率中位数为303SharpeRatio中数据来源Wind广发证券发展研究中心位数为012近一年最大回撤率中位数为-1075四季度CTA产品总体盈利比例424股指关注长期配置价值2022年10月股指快速下行筑底11月反弹分析师TableAuthor张超12月震荡调整整体来看先抑后扬考虑到股指整体估值较低而在SAC执证号S0260514070002地产政策托底和疫情管控放松双重长期利好的推动下国内宏观环境SFCCENoBOB130向好股指期货多头目前具备较高的长周期配置价值而对于中短周020-66335132期策略而言由于指数探底或者筑底过程中往往波动较小因此对应zhangchaogfcomcn的交易策略盈利能力则较弱分析师罗军SAC执证号S0260511010004国债期货波动率上升2022年四季度债券市场承受了较重的抛售行情市场利率在10月触底后快速反弹汇率企稳债市下行展望后020-66335128市一方面全球通胀有见顶回落的迹象人民币兑美元继续贬值的空luojungfcomcn间较小另一方面国内疫情管控放松后经济有望出现复苏但通胀目请注意罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动前仍处于低位利率上行空间有限我们判断一季度货币政策以适当宽松为主国债期货具备一定的多头配置价值商品价格步入震荡2022年大宗商品经历了过山车行情在全球不相关研究TableDocReport断的加息浪潮中商品市场下半年承压在全球通胀不断升温的过程金融工程CTA季度回顾与展2022-10-10中商品价格受到来自货币政策的压力但纵观中国放开疫情管控后望2022年10月经济有望有序复苏因此需求端形成托底因此我们预计商品价格目金融工程CTA季度回顾与展2022-06-30前整体处于一个较为平衡的状态一季度商品价格有望延续震荡低望2022年6月波动行情整体不利于商品CTA策略的盈利金融工程CTA季度回顾与展2022-04-06风险提示CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握望2022年4月因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险CTA产品相关策略的实施也面临同样的问题从长期来看风险控制是决定CTA产品TableContacts相关策略能否成功的主要因素之一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText金融工程衍生产品专题目录索引一CTA产品回顾4一2022年四季度CTA产品发行情况4二2022年四季度CTA产品业绩情况7二股指期货回顾与展望8一期指市场数据回顾8二广发股指CTA模型表现回顾11三股指CTA一季度展望13三国债期货回顾与展望13一国债期货波动特征13二广发国债CTA模型表现回顾14三国债CTA一季度展望16四大宗商品回顾与展望16一大宗商品行情回顾16二商品波动特征20三商品趋势跟踪表现21四商品CTA一季度展望22五风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText金融工程衍生产品专题图表索引图1CTA阳光私募产品发行数量4图2IF当月合约近一年基差变化9图3IC当月合约近一年基差变化9图4IH当月合约近一年基差变化9图5IM当月合约近一年基差变化9图6近一年股指期货持仓量变化图单位手9图7近一年股指期货成交量变化图单位手10图8IF当月连续合约历史波动率10图9IF当月连续合约四季度波动率11图10国债期货历史30天波动率年化13图11国债期货日内趋势策略累积收益率010001214图12国债期货日间趋势策略累积收益率15图13国债期货跨品种套利策略季度累积收益横轴为交易次数16图14Wind商品指数四季度走势17图15主要商品主力合约四季度涨跌18图16Wind商品指数历史波动率情况20图17主要商品品种四季度年化波动率21图18四季度部分商品趋势跟踪净值21表1四季度新发行CTA产品4表2四季度回报率排名前10的CTA产品统计信息7表3阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息8表4EMDT策略四季度交易概况11表5风格套利策略四季度交易概况12表6SMT策略四季度交易概况12表7SLM策略四季度交易概况12表8期权比率预测策略四季度交易概况13表9国债期货日内趋势策略回测结果010001214表10国债期货日间趋势策略回测结果15表11国债期货跨品种套利策略移动平均计算窗口5分钟16表12商品大类指数四季度表现17表13主要商品主力合约四季度表现18表14四季度部分商品趋势跟踪情况22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText金融工程衍生产品专题一CTA产品回顾一2022年四季度CTA产品发行情况截止到12月底根据Wind统计的管理期货投资策略类私募基金的数据来看2022年四季度新发行CTA产品127只由于数据公布存在延迟统计数量可能存在缺失发行数量环比上升图1CTA阳光私募产品发行数量200180CTA产品新增数量只160140120100806040200第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度2016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022数据来源Wind广发证券发展研究中心表1四季度新发行CTA产品产品简称成立日期投资顾问麦芒期权策略15号2022-12-21宁波麦芒私募基金管理中心有限合伙箐安进取CTA一号2022-12-19上海箐安投资管理有限公司兴睿-宽德中性CTA混合1号2022-12-19-兴睿-宽德指增CTA混合1号2022-12-19-羲朔飒露紫淳曦CTA稳健1号2022-12-19北京羲朔私募基金管理有限公司兆信CTA增强1号2022-12-19江苏兆信私募基金管理有限公司御澜CTA9号2022-12-16广东御澜资产管理有限公司麦迪生利CTA2号2022-12-16上海麦迪生利私募基金管理有限公司中邮永安黑猫CTA一号2022-12-16中邮永安上海资产管理有限公司瑞智和裕鸣玉衡多策略CTA3号2022-12-15成都瑞智和裕投资有限公司概率思源CTA一号2022-12-14上海概率投资管理有限公司锐誉红树林CTA一号2022-12-14杭州锐誉进取私募基金管理有限公司尚艺量化CTA骁勇1号2022-12-12北京尚艺投资管理有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText金融工程衍生产品专题富善投资麒麟进取CTA2号2022-12-12上海富善投资有限公司时代复兴CTA太平2号2022-12-09北京时代复兴投资管理有限公司时代复兴CTA太平1号2022-12-09北京时代复兴投资管理有限公司桢诚达石CTA1号2022-12-09深圳市前海桢诚资产管理有限公司正定成长CTA2号2022-12-08北京正定私募基金管理合伙企业有限合伙鸣山CTA2022-12-08海南鸣山私募基金管理合伙企业有限合伙泉智水星CTA加2号2022-12-07晋江泉智私募基金管理有限公司珺容美成管理期货壹号2022-12-06上海珺容资产管理有限公司御澜CTA6号2022-12-06广东御澜资产管理有限公司正定进取CTA2号2022-12-05北京正定私募基金管理合伙企业有限合伙中金量化-CTA稳健22号2022-12-02北京中金量化科技投资有限公司弘源多元化CTA进取型2号2022-12-02深圳市弘源泰平资产管理有限公司因诺和合CTA一号2022-12-02因诺上海资产管理有限公司鑫义CTA策略精选5期2022-12-02上海鑫义股权投资基金管理有限公司千宜金享精选CTA1号2022-12-02上海千宜投资管理中心有限合伙因诺方德CTA2号2022-12-01因诺上海资产管理有限公司奕睿CTA卓远一期2022-11-30奕睿私募基金管理上海有限公司古木艳阳3号2022-11-30上海古木投资管理有限公司融世资产进取套利CTA怡然1号2022-11-29深圳融世资产管理有限公司昊泉量化CTA增强一号2022-11-28青岛昊泉投资管理有限公司龙龟美好平江CTA多因子1号2022-11-28上海龙龟投资管理有限公司箐安量化CTA2号2022-11-28上海箐安投资管理有限公司融和CTA一号2022-11-28深圳市融和基金管理有限公司百仑大田量化CTA1期2022-11-25深圳市百仑基金管理有限公司翼品飒露紫量化CTA进取1号2022-11-25上海翼品资产管理有限公司富尊CTA套利1号2022-11-24北京顺和富尊私募基金管理有限公司云杉树十三期CTA2022-11-24云杉树资产管理北京有限公司因诺金福CTA2号2022-11-24因诺上海资产管理有限公司华邦-寰宇量化CTA增强10号2022-11-23深圳市前海华邦私募证券基金管理有限公司洛书管理期货精选I期2022-11-23上海洛书投资管理有限公司宏腾CTA2号2022-11-23宏腾武汉私募基金管理有限公司朴时CTA专享2号2022-11-22上海朴时投资管理有限公司照月海舟CTA平衡2号2022-11-22成都照月投资管理有限公司中金量化-CTA进取1号2022-11-22北京中金量化科技投资有限公司奕睿CTA2期D2022-11-22奕睿私募基金管理上海有限公司蝶威CTA1号2022-11-21浙江蝶威资产管理有限公司陶山澜玫专享CTA2022-11-21上海陶山私募基金管理有限公司正定进取CTA1号2022-11-21北京正定私募基金管理合伙企业有限合伙扬帆智盈CTA趋势1号2022-11-18苏州扬帆智盈私募基金管理有限公司灵鹤杰胜CTA1号2022-11-17上海灵鹤资产管理合伙企业有限合伙系数CTA套利5号2022-11-16上海系数投资管理合伙企业有限合伙雁丰飒露紫灵芝进取CTA2022-11-16上海雁丰投资管理有限公司量宽CTA朴度量化2022-11-16广东朴度投资管理有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText金融工程衍生产品专题摩根敏创CTA7号2022-11-16深圳市摩根敏创投资基金管理有限公司英旷CTA1号2022-11-15英旷资产管理上海有限公司象限金选CTA6号2022-11-15上海象限资产管理有限公司龙帆量化CTAA号2022-11-15厦门龙帆资产管理有限公司具力CTA均衡4号2022-11-15上海具力资产管理有限公司金达期权量化1号2022-11-15金达晟平私募基金管理海南有限公司金塔克期权久赢2号2022-11-14浙江金塔克资产管理有限公司吾执钻选CTA1号2022-11-14上海吾执投资管理有限公司盛冠达CTA湘湖1号2022-11-11海南盛冠达私募基金管理有限公司盛冠达CTA仙湖1号2022-11-11海南盛冠达私募基金管理有限公司中投国联飒露紫优势增长CTA1号2022-11-11中投国联北京投资基金有限公司福克斯-雪狐量化CTA6号2022-11-11深圳市福克斯投资有限公司羲朔飒露紫CTA金秋2号2022-11-10北京羲朔私募基金管理有限公司凡旭飒露紫CTA1号2022-11-10珠海凡旭资产管理有限公司横琴均成金选CTA稳健1号2022-11-10横琴均成资产管理有限公司国道CTA2号2022-11-10国道资产管理上海有限公司博牛量化复合CTA3号2022-11-09广州博牛私募证券投资管理有限公司系数CTA套利2号2022-11-08上海系数投资管理合伙企业有限合伙长量专享37号2022-11-08北京水木长量资本投资管理有限公司罗爵CTA1号2022-11-08广州市罗爵私募证券投资基金管理有限公司同温层量化CTA2号2022-11-08武汉同温层资产管理有限责任公司谷启君怡CTA2号2022-11-07武汉谷启资产管理有限公司毓颜CTA复合5号2022-11-04杭州毓颜投资管理有限公司因诺新晟CTA2号2022-11-04因诺上海资产管理有限公司溪水臻启量化1号2022-11-03北京溪水私募基金管理有限公司哈希进取CTA1号A类2022-11-03海南哈希私募基金管理有限公司上海元量致世量化CTA重黎7号飒露紫2022-11-02上海元量致世投资管理有限公司松泉德合星火CTA1号2022-11-01上海松泉私募基金管理有限公司泉智水星CTA加1号2022-10-31晋江泉智私募基金管理有限公司泉智水星CTA加1号A期2022-10-31晋江泉智私募基金管理有限公司泉智金星量化CTA1号2022-10-31晋江泉智私募基金管理有限公司中舍东方悦享CTA1号2022-10-31杭州中舍资产管理有限公司凡旭维纳斯12号2022-10-28珠海凡旭资产管理有限公司陆生生多策略CTA2号2022-10-28陆生生私募基金管理青岛有限公司朗海时代期权复合2号2022-10-28朗海私募基金管理青岛有限公司衍盛量化CTA乌锦春1号2022-10-27衍盛私募证券投资基金管理海南有限公司东方合盈蓝鹦鹉CTA1号2022-10-27深圳东方合盈私募证券基金管理有限公司宽德CTA指增策略1号1期2022-10-27上海宽德投资管理中心有限合伙摩根敏创CTA2号2022-10-26深圳市摩根敏创投资基金管理有限公司易微CTA飒露紫进取1号2022-10-26上海易微投资管理有限公司鑫洋红运2022-10-26鑫洋泉州私募基金管理有限公司上海宽德CTA中性策略1号1期2022-10-26上海宽德投资管理中心有限合伙铧昊期权1号2022-10-25厦门铧昊私募基金管理有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText金融工程衍生产品专题朴时CTA3号2022-10-24上海朴时投资管理有限公司御澜CTA5号2022-10-24广东御澜资产管理有限公司宏桥福龙CTA2号2022-10-24烟台宏桥私募投资基金管理有限公司古木艳阳2号2022-10-24上海古木投资管理有限公司权舆CTA套利1号2022-10-24上海权舆私募基金管理有限公司均成CTA植享1号2022-10-21横琴均成资产管理有限公司思勰泽瑞CTA1号2022-10-21-林亿梧桐管理期货2022-10-20北京林亿资本管理有限公司鲲洋群策CTA2号2022-10-20上海鲲洋投资管理有限公司晋石启行CTA1期2022-10-20北京晋石资产管理有限公司羲朔飒露紫CTA金秋1号2022-10-20北京羲朔私募基金管理有限公司均成CTA植享1号1期2022-10-19横琴均成资产管理有限公司期货动量1号2022-10-18量博上海私募基金管理有限公司甲骨文启元1号量化CTA2022-10-17湖南甲骨文私募基金管理有限公司兰盈量化CTA1号2022-10-14兰盈量化私募基金管理山东有限公司博润稳健CTA1号2022-10-12北京博润银泰投资管理有限公司华银凤凰量化1号2022-10-12海南华银天夏私募基金管理有限公司正信玉衡CTA2022-10-12中山市正信资产管理有限公司中孚期货登高2号2022-10-12福州中孚私募基金管理有限公司系数CTA套利3号2022-10-12上海系数投资管理合伙企业有限合伙瞰道浈石量化CTA1号2022-10-11上海瞰道资产管理有限公司黑玺基本面CTA1号2022-10-11杭州黑玺资产管理有限公司上泽磐石CTA量化1号2022-10-11杭州上泽和策私募基金管理有限公司启林昆仑CTA1号2022-10-11上海启林投资管理有限公司量创CTA元语1号2022-10-10深圳市前海合之力量创投资管理有限公司哈希进取CTA1号C类2022-10-10海南哈希私募基金管理有限公司希尔量化CTA飒露紫1号2022-10-10成都希尔私募基金管理有限公司均成CTA增强26号2022-10-10横琴均成资产管理有限公司数据来源Wind广发证券发展研究中心二2022年四季度CTA产品业绩情况总体来看Wind数据库中公布最新数据的963只CTA阳光私募产品中剔除掉数据缺失和净值没有变化的产品季度盈利的产品共379只季度亏损的产品515只盈利占比424其中回报排在前三的产品为蜂起量化CTA1号福升福星量化CTA1号中金量化-CTA稳健11号季度收益率分别为2016261033596表2四季度回报率排名前10的CTA产品统计信息复权净值季度回报成立以来总回报产品名称成立时间元蜂起量化CTA1号2888620162188862021-07-26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText金融工程衍生产品专题福升福星量化CTA1号19715610397152022-1-21中金量化-CTA稳健11号13622359640572021-7-6中金量化-华夏CTA稳健3号10826342434242021-6-1旭冕华联1号107503203145482017-11-10百航CTA致远1号12970280121102021-7-13淘利CTA2号16965280068082016-11-1积露白露CTA1号14970269963512021-8-10中金量化-CTA稳健5号10572235124382021-5-18雅才泓富CTA1号12729231023102022-8-3数据来源Wind广发证券发展研究中心从年化风险收益情况来看四季度公布信息的CTA产品中剔除6个月没有净值的产品年化收益率中位数为303SharpeRatio中位数为012近一年最大回撤率中位数为-1075如下表表3阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息Sharpe中位数年化收益率中位数年化波动率中位数最大回撤中位数01230301334-1075数据来源Wind广发证券发展研究中心二股指期货回顾与展望一期指市场数据回顾我们从基差持仓量成交量和波动率几个方面来进行分析IFICIHIM合约四季度日均成交量分别为106万93万73万61万手日均持仓量分别186万323万108万117万手股指期货基差方面IM整体轻微贴水其他品种各合约全面升水识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText金融工程衍生产品专题图2IF当月合约近一年基差变化图3IC当月合约近一年基差变化50600080800040607000305000402060004000201050000030004000-10-20-2030002000-40-30-602000-4010001000-50IF当月基差左-80IC当月基差左000905SH-60000300SH0-1000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图4IH当月合约近一年基差变化图5IM当月合约近一年基差变化40350060900040800020300020700025000060002000-205000-201500-404000-40-602021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-3030001000-80IM当月基差左2000IH当月基差左-60500000016SH-100000852SH1000-800-1200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图6近一年股指期货持仓量变化图单位手450000IF持仓量IC持仓量400000IH持仓量IM持仓量350000300000250000200000150000100000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText金融工程衍生产品专题图7近一年股指期货成交量变化图单位手300000IF成交量250000IC成交量IH成交量200000IM成交量150000100000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心波动率方面我们计算了IF当月连续合约的30天涨跌幅波动率如下图所示一般来说波动率越高的市场CTA产品相关策略的收益会越高四季度股指波动率先升后降平均波动率上升至20图8IF当月连续合约历史波动率1007000年化30日波动率600080IF连续合约价格右5000604000300040200020100000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText金融工程衍生产品专题图9IF当月连续合约四季度波动率30410040002539002038003700153600103500年化30日波动率34005IF连续合约价格右330003200数据来源Wind广发证券发展研究中心二广发股指CTA模型表现回顾我们按照四类模型进行分析日内趋势策略风格套利策略模式识别策略期权预测策略投资标的为IF主力合约1日内趋势策略盈利趋势策略的代表是EMDT策略EMDT策略在每天股指期货开盘后41分钟选取早盘价格数据进行信号分解计算趋势和震荡的信号能量当早盘趋势强的时候进行趋势交易否则认为当天以震荡为主不进行交易四季度EMDT策略持续盈利表4EMDT策略四季度交易概况交易次数33盈利次数14总体收益率215亏损次数19成功率4242平均盈利率090最大回撤-206平均亏损率-055数据来源广发证券发展研究中心2风格套利策略回撤风格套利是通过IC和IH合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益在每个交易日收盘前建仓如果该日大盘风格上证50指数强于小盘中证500指数则在收盘前做多IH合约同时做空相同合约价值的IC合约反之如果该日小盘风格强则做多IC合约同时做空相同合约价值的IH合约四季度大小盘风格动量策略出现较大幅度回撤识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText金融工程衍生产品专题表5风格套利策略四季度交易概况总交易次数60盈利次数29累积收益率-508亏损次数31成功率4833平均盈利率039最大回撤-925平均亏损率-053数据来源广发证券发展研究中心3模式识别策略盈亏分化模式识别策略中我们选取日内的SMT策略和隔夜的SLM策略为代表SMT是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略SMT的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似根据相似交易日午后的涨跌判断当天涨跌并在相应方向上开仓交易四季度SMT策略盈利1034表6SMT策略四季度交易概况交易次数60盈利次数25总体收益率1034亏损次数35成功率4167平均盈利率061最大回撤-137平均亏损率-015数据来源广发证券发展研究中心SLM是采用统计语言模型算法的交易策略对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测SLM是T1交易策略在每天收盘前进行预测和建仓持有至下一个交易日收盘或者止损平仓四季度SLM策略亏损-1356表7SLM策略四季度交易概况交易次数60盈利次数31总体收益率-1356亏损次数29成功率5167平均盈利率080最大回撤-1399平均亏损率-134数据来源广发证券发展研究中心4衍生品预测策略季度亏损期权预测策略是通过认购和认沽期权的成交量来对股指期货走势进行预测在每天收盘前进行建仓持有到下一个交易日收盘的策略期权比率预测策略四季度亏损1404识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText金融工程衍生产品专题表8期权比率预测策略四季度交易概况交易次数60盈利次数20总体收益率-1404亏损次数40成功率3333平均盈利率103最大回撤-1471平均亏损率-088数据来源广发证券发展研究中心三股指CTA一季度展望2022年10月股指快速下行筑底11月反弹12月震荡调整整体来看先抑后扬考虑到股指整体估值较低而在地产政策托底和疫情管控放松双重长期利好的推动下国内宏观环境向好股指期货多头目前具备较高的长周期配置价值而对于中短周期策略而言由于指数探底或者筑底过程中往往波动较小因此对应的交易策略盈利能力则较弱三国债期货回顾与展望一国债期货波动特征国债期货四季度整体下跌以下是我们测算的从上市以来TTFTS国债期货的历史30天波动率年化相对上个季度国债市场波动率继续抬升整体波动率目前处在较高水平波动率结构方面TTFTS图10国债期货历史30天波动率年化16TF当季波动率14T当季波动率12TS当季波动率1086420数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText金融工程衍生产品专题二广发国债CTA模型表现回顾在我们的报告国债期货量化交易策略研究中我们测算了国债期货常见的一些交易策略如趋势跟踪跨品种套利期现套利等这里我们首先跟踪了日内趋势策略的季度表现日内趋势是一种常见的策略本报告以开盘区间突破策略为例基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时产生交易信号认为向上或向下的趋势形成因此开仓做多或做空在趋势跟踪的仓位建立以后当标的价格反向变化突破止损价格时认为之前的趋势结束平掉所持头寸如果当日有止损发生则认为当前交易日价格表现为震荡模式不适宜进行趋势交易因此该日内不再进行新的交易在开盘区间突破交易中我们选用了分钟级的交易数据进行回测同时该策略有两大参数突破区间宽度与止损阈值我们根据2016年4月的报告的优化结果选取了使累积收益率最大的参数进行回测以下策略括号内ab表示我们的宽度为2a向上向下区间对称b为止损的阈值即下跌达到b时平仓止损本次回测中我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约区间从2022年7月1日至2022年9月30日策略具体表现如下图11国债期货日内趋势策略累积收益率01000121816TF主力策略14T主力策略12100806040200-02数据来源天软科技广发证券发展研究中心表9国债期货日内趋势策略回测结果0100012绩效指标5年期国债期货10年期国债期货累积收益率012123最大回撤-042-048数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText金融工程衍生产品专题另外我们还跟踪了日间的趋势策略按照国债期货每天的收盘价我们通过EMA均线交叉的方法对国债期货价格进行趋势跟踪由于日间交易有可能涉及到期货合约交割这里我们对TF指数和T指数通过持仓量对期货各期限合约加权的指数进行测算当指数短周期均线上穿长周期均线时做多指数当指数短周期均线下穿长周期均线时做空指数回测时间区间与日内策略相同跟踪结果如下图12国债期货日间趋势策略累积收益率15TF指数累积10T指数累积0500-05-10数据来源天软科技广发证券发展研究中心表10国债期货日间趋势策略回测结果绩效指标5年期国债期货指数10年期国债期货指数累积收益率-045-034最大回撤-154-194数据来源广发证券发展研究中心接下来讨论跨品种套利策略的表现5年期与10年期国债期货具有良好的相关性适合于跨品种的统计套利策略该策略假设两个品种标的的价差具有均值回复性质即当价差偏离其历史均值幅度过大时便会逐渐回复到平均水平当价差拉大时套利者反向做多或做空价差从而期望获得均值回复后的利润我们选取了5年期与10年期国债期货主力合约作为标的资产回测跨品种套利策略仍选取分钟级数据并以10分钟为历史滑动平均的计算窗口当价差大小于历史均值加减一个标准差便通过做空多五年期国债期货并做多空十年期国债期货来做空多价差若价差回复到均值水平便平仓根据我们2016年4月的报告我们选取5分钟作为滑动平均的计算窗口得到本季度累积收益曲线如下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText金融工程衍生产品专题图13国债期货跨品种套利策略季度累积收益横轴为交易次数20跨品种高频套利累积收益率15100500151101151201251301-05数据来源天软科技广发证券发展研究中心表11国债期货跨品种套利策略移动平均计算窗口5分钟绩效指标回测结果累积收益率182最大回撤-056数据来源广发证券发展研究中心三国债CTA一季度展望2022年四季度债券市场承受了较重的抛售行情市场利率在10月触底后快速反弹汇率企稳债市下行展望后市一方面全球通胀有见顶回落的迹象人民币兑美元继续贬值的空间较小另一方面国内疫情管控放松后经济有望出现复苏但通胀目前仍处于低位利率上行空间有限我们判断一季度货币政策以适当宽松为主国债期货具备一定的多头配置价值四大宗商品回顾与展望一大宗商品行情回顾10月Wind商品指数下跌触底1112月出现反弹四季度大宗商品整体价格收涨其中有色板块领涨能源板块领跌识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText金融工程衍生产品专题图14Wind商品指数四季度走势1350130012501200CCFIWIWIND商品指数11501100数据来源Wind广发证券发展研究中心表12商品大类指数四季度表现代码名称现价涨跌幅最高最低NMFIWIWind贵金属13082092131474118147NFFIWIWind有色193762151194963164270JJRIWIWind煤焦钢矿72732647450759287NMBMWIWind非金属建材59968446053850366ENFIWIWind能源121412-68145312109041CIFIWIWind化工64985256660756923CRFIWIWind谷物57955176009356281OOFIWIWind油脂油料16629717173015156568SOFIWIWind软商品58235705851451755APFIWIWind农副产品78410-838862077616数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText金融工程衍生产品专题图15主要商品主力合约四季度涨跌SHFE锌CZCE动力煤DCE豆油DCEPVCCZCE尿素当季涨跌幅CZCEPTASHFE不锈钢CZCE白糖SHFE纸浆SHFE锡CZCE锰硅CZCE硅铁INE原油SHFE橡胶DCE粳米CZCE菜粕SHFE螺纹钢DCE聚丙烯SHFE铅DCE棕榈油CZCE菜油INE20号胶SHFE镍CZCE甲醇DCE豆粕DCE塑料DCE焦煤DCE鸡蛋DCE焦炭DCE铁矿石SHFE热轧卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE乙二醇DCE苯乙烯CZCE棉纱SHFE铜DCE玉米淀粉CZCE红枣CZCE棉花DCE玉米SHFE沥青DCE豆二SHFE黄金CZCE苹果SHFE铝SHFE白银DCE豆一-20-10010203040数据来源Wind广发证券发展研究中心表13主要商品主力合约四季度表现名称当季涨跌幅当季成交金额亿元DCE豆一-144038755806SHFE白银229525633126611SHFE铝4061556610802识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText金融工程衍生产品专题CZCE苹果-459802529526SHFE黄金56721435166973DCE豆二-30317624580SHFE沥青0181316929652DCE玉米210591513651CZCE棉花6742637838971CZCE红枣-135753910430DCE玉米淀粉21923553315SHFE铜9022766339825CZCE棉纱6803372015DCE苯乙烯-07681872809DCE乙二醇-2291163439423CZCE玻璃9571686010174SHFE燃油1291939336817SHFE热轧卷板6861226518290DCE铁矿石196933912166946DCE焦炭-451709588715DCE鸡蛋-107228017108DCE焦煤-1176541013052DCE塑料1271059624980DCE豆粕-4051949955841CZCE甲醇-4472526752676SHFE镍285115011165623INE20号胶-50126451285CZCE菜油0122334422345DCE棕榈油18614907194440SHFE铅63124544828DCE聚丙烯-0871325940193SHFE螺纹钢70750121143899CZCE菜粕078916423150DCE粳米-09194278SHFE橡胶-4332152753943INE原油-102778133107121CZCE硅铁28644402646CZCE锰硅40930823368SHFE锡1737125755313SHFE纸浆-0851096016374CZCE白糖509870553131SHFE不锈钢1575687823CZCEPTA4063381870431CZCE尿素24228943004DCEPVC235220578338DCE豆油0824207860292识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText金融工程衍生产品专题CZCE动力煤-53619509SHFE锌0421560232016数据来源Wind广发证券发展研究中心二商品波动特征由于CTA产品相关策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系因此我们有必要回顾季度商品市场的波动特征总体来看四季度商品市场波动率继续下行目前整体波动率较低图16Wind商品指数历史波动率情况502000年化30日波动率451800wind商品指数右4016003514003012002510002080015600104005200002000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04数据来源Wind广发证券发展研究中心再来看一下活跃商品指数的横截面波动率统计窗口为2022年四季度波动率按照每日涨跌幅测算如下图所示可以看出四季度波动率最高的三个品种分别为燃油焦煤原油波动率最低的三个品种分别为黄金玉米大豆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024