第三期员工持股计划完善公司激励体系，维持“买入”评级
　　公司发布《第三期员工持股计划（草案）》，拟向公司董事、监事、高级管理人员、核心管理人员及骨干员工在内的不超过300人以14.02元/股受让公司回购股份，其中董事、监事及高级管理人员5人拟认购份额6.25%，公司完善激励体系的同时深度绑定核心人才。考虑到源杰科技上市带来的投资收益，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至13.23/16.29/20.12亿元（前值12.58/16.23/20.03亿元）。据Wind一致预期，可比公司23年PE均值为13.96倍，考虑到公司800G技术领先优势显著，我们给予公司23年PE 18倍，目标价36.54元/股（前值34.55元/股），维持“买入”评级。
　　激励考核目标彰显公司长期发展信心，促进业绩持续稳定增长
　　根据公告，此次员工持股计划筹集资金总额不超过1.8亿元，受让股份总数不超过1,120万股。所获标的股票分三期解锁，每期解锁比例分别为33%/33%/34%，并通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核：公司层面考核目标为2023/2024/2025年净利润分别不低于11.81/12.99/14.29亿元；个人层面考核等级分为A、B/C/D、E三类，分别对应100%/50%/0%的份额解锁比例。该业绩考核指标将公司利益、股东利益与员工利益紧密捆绑，在彰显公司长期发展信心的同时将有效推动公司业绩持续稳定增长。
　　800G产品上量在即，产品结构将继续优化
　　为增强用户粘性、提升用户体验度，海外重点云厂商持续推进产品升级，已计划于23年批量部署800G光模块，目前公司已获大额订单并将按计划交付。硅光产品方面，公司全面掌握硅光芯片的设计，400G/800G硅光芯片已研发成功，800G已开始向海外重点客户供应，有望于23年或24年被客户导入。受益于国内相干技术下沉至城域网以及东数西算和数据中心互联的应用场景出现，我国相干光模块市场有望持续大幅增长。
　　进军车载雷达市场，有望充分享受行业快速增长红利
　　根据Yole数据显示，2021年全球汽车与工业领域激光雷达市场规模为21亿美元，预计到2027年将增至63亿美元。其中，汽车ADAS领域市场规模预计从2021年的0.38亿美元增长至2027年的20亿美元。公司将充分利用激光雷达行业快速发展的契机以及自身在光模块领域积累的技术、工艺和供应链复用等优势，积极开拓激光雷达OEM/ODM业务。目前，公司在客户方面取得较大突破，OEM业务已获客户大额代工订单，未来代工需求有望随激光雷达上车数量增长稳步提升。
　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧；汇率波动风险；下游市场需求不及预期；800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告中际旭创300308CH发布员工持股计划彰显公司信心华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月03日中国内地通信设备制造目标价人民币3654研究员黄乐平PhD第三期员工持股计划完善公司激励体系维持买入评级SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000公司发布第三期员工持股计划草案拟向公司董事监事高级管理人员核心管理人员及骨干员工在内的不超过300人以1402元股受让公研究员余熠司回购股份其中董事监事及高级管理人员5人拟认购份额625公SACNoS0570520090002yuyihtsccom司完善激励体系的同时深度绑定核心人才考虑到源杰科技上市带来的投资SFCNoBNC5358675582492388收益我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至132316292012亿联系人王兴元前值125816232003亿元据Wind一致预期可比公司23年PESACNoS0570121070161wangxinghtsccom均值为1396倍考虑到公司800G技术领先优势显著我们给予公司23862138476737年倍目标价元股前值元股维持买入评级PE1836543455联系人高名垚SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom激励考核目标彰显公司长期发展信心促进业绩持续稳定增长862128972228根据公告此次员工持股计划筹集资金总额不超过18亿元受让股份总数不超过1120万股所获标的股票分三期解锁每期解锁比例分别为基本数据并通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核公司层面333334目标价人民币3654考核目标为202320242025年净利润分别不低于118112991429亿元收盘价人民币截至12月30日2703个人层面考核等级分为ABCDE三类分别对应100500的份市值人民币百万21650额解锁比例该业绩考核指标将公司利益股东利益与员工利益紧密捆绑6个月平均日成交额人民币百万35284在彰显公司长期发展信心的同时将有效推动公司业绩持续稳定增长52周价格范围人民币2539-4334BVPS人民币1478800G产品上量在即产品结构将继续优化股价走势图为增强用户粘性提升用户体验度海外重点云厂商持续推进产品升级已计划于23年批量部署800G光模块目前公司已获大额订单并将按计划交中际旭创人民币相对沪深300付硅光产品方面公司全面掌握硅光芯片的设计400G800G硅光芯片449已研发成功800G已开始向海外重点客户供应有望于23年或24年被客395户导入受益于国内相干技术下沉至城域网以及东数西算和数据中心互联的351应用场景出现我国相干光模块市场有望持续大幅增长303进军车载雷达市场有望充分享受行业快速增长红利257Jan-22May-22Sep-22Dec-22根据Yole数据显示2021年全球汽车与工业领域激光雷达市场规模为21亿美元预计到2027年将增至63亿美元其中汽车ADAS领域市场规资料来源Wind模预计从2021年的038亿美元增长至2027年的20亿美元公司将充分利用激光雷达行业快速发展的契机以及自身在光模块领域积累的技术工艺和供应链复用等优势积极开拓激光雷达OEMODM业务目前公司在客户方面取得较大突破OEM业务已获客户大额代工订单未来代工需求有望随激光雷达上车数量增长稳步提升风险提示宏观经济波动及市场竞争加剧汇率波动风险下游市场需求不及预期800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万70507695100871186615064-4817916310817642695归属母公司净利润人民币百万8654887698132316292012-6855133508223132353EPS人民币最新摊薄108109165203251ROE1096764104311481253PE倍25012469163713291076PB倍274188171153135EVEBITDA倍16581438790701437资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中际旭创300308CH图表1中际旭创营收及同比增速图表2中际旭创归母净利润及同比增速营业收入百万元同比增速右轴归母净利润百万元同比增速右轴8000140100030090070001202508006000100700200500080600150400060500100400300040300502000202000100001000-200-50201720182019202020219M2022201720182019202020219M2022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3中际旭创毛利率及净利率图表4中际旭创相关费用率毛利率净利率销售费用率财务费用率管理费用率含研发3016142512201081561042500-2201720182019202020219M2022201720182019202020219M2022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至2022-12-30归母净利润百万元PE倍公司名称公司代码总市值百万元2022E2023E2024E2022E2023E2024E新易盛300502CH12043309357710309212370312871168974光迅科技002281CH1097531643907378183594170514881313华工科技000988CH165003096942126149159477170213081035博创科技300546CH442742204712730934726216316211275均值171413961149备注可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表6中际旭创PE-Bands图表7中际旭创PB-Bands人民币中际旭创25x35x人民币中际旭创17x32x45x55x70x47x62x77x12012090906060303000Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中际旭创300308CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产798210022124241221615909营业收入70507695100871186615064现金1679351510316894412432营业成本525757277567895911389应收账款15141997173925762901营业税金及附加21972101294933554331其他应收账款247135917144024479230351营业费用106717304153501685021197预付账款403872297539983412221管理费用3701443417499314629153551存货37743799000000000财务费用6394838116727281503其他流动资产9485727908149611496114961资产减值损失65378272504447466025非流动资产56346543732577138523公允价值变动收益7485771577157715771长期投资433475302176301959171174投资净收益228098542156751210813892固定投资27263152366539264561营业利润9898096292146917942230无形资产3602038209365772749719394营业外收入033114000000000其他非流动资产21142479253125522595营业外支出316415000000000资产总计1361616565197481992924432利润总额9869695992146917942230流动负债37723166538342767050所得税110537342138421531120030短期借款104179385120012001200净利润8764288650133016412030应付账款13671205299922714428少数股东损益109495277211901842其他流动负债136411671184804951422归属母公司净利润8654887698132316292012非流动负债18501796160813651176EBITDA13791463180021902685长期借款1430126210748302564196EPS人民币基本123121165203251其他非流动负债4204453434534345343453434负债合计56224962699156418227主要财务比率少数股东权益1042711409121811337215213会计年度202020212022E2023E2024E股本7131780010800968009680096成长能力资本公积51477799779977997799营业收入4817916310817642695留存公积21262917407754947238营业利润7173272525322122436归属母公司股东权益788911489126361415416054归属母公司净利润6855133508223132353负债和股东权益1361616565197481992924432获利能力毛利率25432557249924502439现金流量表净利率12431152131913831348会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1096764104311481253经营活动现金2169812767932393804869ROIC1080933312524044201净利润8764288650133016412030偿债能力折旧摊销3402643631335844291750242资产负债率41292995354028313367财务费用6394838116727281503净负债比率1678623592544966219投资损失228098542156751210813892流动比率212317231286226营运资金变动116656906647322662563速动比率104191228281222其他经营现金135186061678069587278营运能力投资活动现金87282121990308638541116总资产周转率058051056060068资本支出956078395888060616031092应收账款周转率533438540550550长期投资2224112102232801961621448应付账款周转率400445360340340其他投资现金1391650004210331736519018每股指标人民币筹资活动现金13002264227183396326420每股收益最新摊薄108109165203251短期借款388362468040615000000每股经营现金流最新摊薄003101990049608长期借款9642516813187942434318828每股净资产最新摊薄9851434157817672004普通股增加0008707000000000估值比率资本公积增加83032652000000000PE倍25012469163713291076其他筹资现金1358959674453996207591PB倍274188171153135现金净增加额411891841680113723488EVEBITDA倍16581438790701437资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中际旭创300308CH免责声明分析师声明本人黄乐平余熠兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中际旭创300308CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中际旭创300308CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6