投资要点
　　1QFY23（2022/9/30季度）业绩前瞻：
　　我们预计1QFY23营收为27.1亿元人民币，同比+2.2%；预计季度NonIFRS净利润为2.57亿元人民币，同比+41.2%，对应季度Non-IFRS净利润率9.5%。分区域看，我们预计4QFY22公司国内/海外分别实现收入18.5/8.6亿元，国内/海外收入分别同比-9%/ +38%。
　　7-8月国内业务零售环境稳定，9月受疫情扰动：
　　7-8月疫情受控下国内零售环境稳定，而8月下旬以来疫情反弹，并且本轮疫情除高线城市以外，三线及以下的多个低线城市亦受到影响，疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。我们预计22年7-8月MINISO国内业务GMV与去年同期接近持平，22年9月约为去年同期的8成左右。公司亦进行了品类结构优化，零食、个护类占比较疫情前有所提升（如漱口水/洗手液/消毒湿巾等），结合品牌升级和香薰等兴趣消费产品的推出，在坚持高性价比定位的基础上，提升引流能力及复购率。
　　预计海外业务将延续上季度的高增趋势，并贡献利润弹性：
　　圣诞备货需求将在季内释放，预计海外业务有望延续上一季度的高增长趋势。6/30季度海外直营业务亏损收窄至1000万人民币以内，随着海外业务的高速增长，海外直营有望贡献利润弹性并扭亏为盈。整体而言，考虑到国内业务品牌升级、供应链成本精益管理、海外业务快速成长，以及大环境下品牌方的营销费用投放存在优化空间，预计公司盈利能力将延续改善趋势。
　　维持买入评级，给予目标价7.30美元：
　　我们的观点：对优质供应链网络的整合能力为公司的核心优势，短期国内业务将取决于疫情动态，海外业务已重回增长轨道，渠道扩张为主要增长驱动力。预计公司FY2023E至2025E营收为123.6/ 143.0/ 165.8亿元，同比+22.5%/ +15.7%/ +15.9%；Non-IFRS归母净利润为10.5/ 12.2/14.6亿元，同比+46%/ +16%/ +19%。现价对应FY23EPE约12.1倍，目标价对应FY23EPE约16倍。
　　

研究报告全文：更新报告买入预计海外业务延续高增有望贡献利润弹性名创优品MNSON2022-10-28星期五投资要点1QFY232022930季度业绩前瞻目标价730美元我们预计1QFY23营收为271亿元人民币同比22预计季度Non-现价559美元IFRS净利润为257亿元人民币同比412对应季度Non-IFRS净利预计升幅306润率95分区域看我们预计4QFY22公司国内海外分别实现收入18586亿元国内海外收入分别同比-9387-8月国内业务零售环境稳定9月受疫情扰动重要数据7-8月疫情受控下国内零售环境稳定而8月下旬以来疫情反弹并且本日期20221027轮疫情除高线城市以外三线及以下的多个低线城市亦受到影响疫情收盘价美元559对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰我们预计22年7-8月MINISO总股本亿股127国内业务GMV与去年同期接近持平22年9月约为去年同期的8成左总市值亿美元177右公司亦进行了品类结构优化零食个护类占比较疫情前有所提升净资产亿美元107如漱口水洗手液消毒湿巾等结合品牌升级和香薰等兴趣消费产品总资产亿美元172的推出在坚持高性价比定位的基础上提升引流能力及复购率52周高低美元1696445预计海外业务将延续上季度的高增趋势并贡献利润弹性每股净资产美元344圣诞备货需求将在季内释放预计海外业务有望延续上一季度的高增长数据来源Wind国元证券经纪香港整理趋势630季度海外直营业务亏损收窄至1000万人民币以内随着海外业务的高速增长海外直营有望贡献利润弹性并扭亏为盈整体而言主要股东考虑到国内业务品牌升级供应链成本精益管理海外业务快速成长以及大环境下品牌方的营销费用投放存在优化空间预计公司盈利能力叶国富和杨云云夫妇623将延续改善趋势李敏信44维持买入评级给予目标价730美元相关报告我们的观点对优质供应链网络的整合能力为公司的核心优势短期国内业务将取决于疫情动态海外业务已重回增长轨道渠道扩张为主要名创优品9896HK更新报告海外业务高增盈利能力恢复至接增长驱动力预计公司FY2023E至2025E营收为123614301658亿近疫情前水平-20220831元同比225157159Non-IFRS归母净利润为105122146亿元同比461619现价对应FY23EPE约121倍目标价对应FY23EPE约16倍人民币百万元FY2021FY20222023E2024E2025E证营业收入907210086123581429516574券同比增长10112225157159研究部归母净利润-141563894311051337姓名李承儒研归母净利润Non-IFRS492721105312241461究SFCBLN914同比增长-493467461162194电话0755-21519182报每ADS净利润Non-IFRS168240333387461EmaillicrgyzqcomhkPE559USDNon-IFRS24016812110487告数据来源公司公告国元证券经纪香港整理注每ADS净利润单位为人民币元请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文1QFY232022930季度业绩前瞻我们预计1QFY23营收为271亿元人民币同比22预计季度Non-IFRS净利润为257亿元人民币同比412对应季度Non-IFRS净利润率95分区域看我们预计4QFY22公司国内海外分别实现收入18586亿元国内海外收入分别同比-938海外业务延续高增趋势7-8月国内业务零售环境稳定9月受疫情扰动7-8月疫情受控下国内零售环境稳定而8月下旬以来疫情反弹并且本轮疫情除高线城市以外三线及以下的多个低线城市亦受到影响疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰我们预计22年7-8月MINISO国内业务GMV与去年同期接近持平22年9月约为去年同期的8成左右公司亦进行了品类优化零食个护类占比较疫情前有所提升如漱口水洗手液消毒湿巾等结合品牌升级和香薰等兴趣消费产品的推出在坚持高性价比定位的基础上提升引流能力及复购率预计海外业务将延续上季度的高增长趋势并贡献利润弹性圣诞备货需求将在季内释放预计海外业务有望延续上一季度的高增长趋势630季度海外直营业务亏损收窄至1000万人民币以内随着海外业务的高速增长海外直营有望贡献利润弹性并扭亏为盈整体而言考虑到国内业务品牌升级供应链成本精益管理海外业务快速成长以及大环境下品牌方的营销费用投放存在优化空间预计公司盈利能力将延续改善趋势表1名创优品公司季度门店数量变动日期209302012312133121630219302112312233122630对应财季1QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY22MINISO品牌43304514458747494871504551135199中国26332768281229393035316831973226直营店5555451114第三方26282763280729343031316331863212海外16971746177518101836187719161973直营店115105107105108117136133第三方15821641166817051728176017801840其中国内季净增10013544127961332929其中海外季净增849293526413957TOPTOY品牌93372899297直营店226547第三方73166848890公司总计459647824943513452055296公司季净增821861611917191资料来源公司公告国元证券经纪香港整理2更新报告表2名创优品公司季度财报及测算日期20930201231213312163021930211231223312263022930E对应财季1QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221Q23E总收入百万元207222982229247226542773234123182713YOY-31-18375928215-62国内收入172218351788194620312056182315331853YOY-5-1754318122-21-9海外收入350463441526623717518785860海外收入占比172020212326223432YOY-70-51-281797855174938MINISO单店收入及门店数同比变动MINISO单店收入单位万元MINISO单店收入470504474505519523434426495YOY-38-242442104-8-16-5总门店数YOY11791314141311毛利百万元522643626639728863707772890销售费用287341296283341385362355369管理费用252189170200211221199185217营业利润-254161188214255141272321经调整归母净利10684156149182215115219257YOY31472156-265041资料来源公司公告国元证券经纪香港整理表3名创优品公司季度财报及测算20930201231213312163021930211231223312263022930E对应财季1QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221Q23E毛利率252280281258274311302333328销售费用率138148133114128139155153136管理费用率1228276818080858080营业利润率-01247276809260117118归母净利润率-8070955475767418888经调整归母净利率513770606878499595资料来源公司公告国元证券经纪香港整理3更新报告维持买入评级目标价730美元我们的观点对优质供应链网络的整合能力为公司的核心优势短期国内业务将取决于疫情动态海外业务已重回增长轨道渠道扩张为主要增长驱动力预计公司FY2023E至2025E营收为123614301658亿元同比225157159Non-IFRS归母净利润为105122146亿元同比461619现价对应FY23EPE约121倍目标价对应FY23EPE约16倍风险提示国内外疫情反复影响线下客流及消费意愿行业竞争加剧新业态拓展不及预期4更新报告财务报表摘要资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E流动资产9199807395031099712754营业收入907210086123581429516574现金67725348664778849349营业成本-6641-7016-8428-9792-11303应收账款8251056122913511488毛利24313070393045035270其他投资103211211211211销售费用-1207-1442-1705-1944-2237存货14961188138315201674管理费用-811-816-952-1072-1226其他4269323232其他-1271364646非流动资产15063209337535503734营业利润401882130915331852物业厂房及设备76420441463486财务收入费用净额1233121417资产使用权6902343246025832712可赎回优先股公允价值变动-16250000递延税项资产169154170187205应占股权投资损益-4-8-8-8-8无形资产6143454750除税前溢利-1216907131315391861其他510249259270281所得税-213-267-368-431-521资产总计1070511282128781454716488持续经营净利润-142964094511081340流动负债34833789437848695389终止经营净利润00000短期借款140000少数股东损益-142233应付账款28093073350738714245归母净利润-141563894311051337合同负债267362460522591Non-IFRS归母净利润492721105312241461应交税费6689107129155租赁负债327264303347399主要财务比率非流动负债570466527598679会计年度FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E合同负债6052545760营业收入yoy10112225157159可赎回优先股及其他2721212121营业利润yoy-4771199484171209负债合计40534254490554676068Non-IFRS归母净利润yoy-493467461162194股本及股本溢价82897983798379837983盈利能力少数股东权益-7-4-214Non-IFRS归母净利率5471858688归母所有者权益665970327975908010416负债及权益合计1070511282128781454716488偿债能力资产负债率379377381376368流动比率2621222324现金流量表会计年度FY2021FY22EFY23EFY24EFY25E营运能力净利润-142964094511081340存货周转天数7869555351折旧摊销265236833875918应收帐款天数3134333231利息收入-40-33-12-14-17营运资金变动277102396163151每股资料人民币元已付所得税及其他-195-267-368-431-521EPS人民币元-118053074087106经营活动现金流916945216221322393每普通股净利润Non-IFRS042060083097115投资活动现金流-519-1992-961-1008-1057每ADS净利润Non-IFRS168240333387461筹资活动现金流3536-40898112129现金净增加额3934-1455129912361465估值比率现金期初金额28546772534866477884Non-IFRSPE559USD24016812110487现金期末金额67725348664778849349PB19181614125投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20更新报告持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk6