政策密集发布，职业教育改革持续推进，分类分级管理明晰，民办高教/职教板块受政策鼓励。12月以来职业教育利好政策相继出台，12月14日中共中央、国务院出台《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，明确提出“支持和规范民办教育发展”；12月21日中办、国办出台《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，强化政策扶持力度，推动职普融通、产教融合，同时支持举措更加明晰，鼓励社会资本、产业资金投入到职业教育，提供财政、金融和经费补助等相关支持。
　　学历职业教育培训：受政策支持力度大，建议关注中教控股（0839.HK）。一方面，受益于国家政策对职教发展的鼓励推动，我国高教/职教规模持续扩大。同时，营利性选择亦有望稳步推进，中共中央、国务院出台的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出“稳步推进民办教育分类管理改革”，目前黑龙江、广西、江西等省份均发布分类登记实施办法细则。建议关注中教控股，内生增长稳健，据公司公告22/23学年新生注册人数同比提升48%至7.8万人，招生指标利用率同比提升10pct至90.3%。公司上市以来保持着比较高的现金分红比例，FY22拟分红现金总额8亿元人民币，占经调整净利润44.4%。目前公司PE估值处于历史较低水平，我们认为随着政策进一步清晰，营利性选择稳步推进，公司估值有望持续修复。
　　非学历职业培训：市场需求稳固，关注中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）、传智教育（003032.SZ）等疫后招生修复。非学历职业培训需求强，据弗若斯特沙利文预测，21-26年职业技术培训和职业考试培训复合增长率分别为7.8%和9.8%。受疫情影响，不管是招录考试时间、学员参培和付费意愿、线下招生与授课等方面，均受到不同程度的扰动。在竞争加剧的背景下，考生与求职者参培需求强，关注龙头公司疫后业绩修复。
　　K12转型：直播带货模式跑通，关注新东方在线（1797.HK）。“双减”政策后，新东方-S（9901.HK）、新东方在线、好未来（TAL.N）、高途（GOTU.N）等企业完成了对K9业务的剥离，并积极探索业务转型。东方甄选为新东方K12双减下转型成果之一，由新东方在线负责运营。凭借着主播和产品差异化优势，东方甄选直播间出圈。目前直播间受众已基本沉淀下来，主站“东方甄选”直播间月度GMV仍呈增长趋势，并通过构建直播间矩阵满足用户多元化需求并提升变现能力。我们看好运营经验持续丰富、供应链不断优化以及品牌价值提升的“东方甄选”长期发展空间，建议关注新东方在线。
　　风险提示：政策落地不及预期；学额/学费增长不及预期；参培人次疫后修复不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：行业专题报告传媒政策密集发布职业教育大有可为证券研究报告2023年01月02日教育行业专题报告核心结论行业评级超配前次评级超配政策密集发布职业教育改革持续推进分类分级管理明晰民办高教职评级变动维持教板块受政策鼓励12月以来职业教育利好政策相继出台12月14日中共近一年行业走势中央国务院出台扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出支持和规范民办教育发展12月21日中办国办出台关于深化现代职业传媒沪深300教育体系建设改革的意见强化政策扶持力度推动职普融通产教融合-4同时支持举措更加明晰鼓励社会资本产业资金投入到职业教育提供财-10-16政金融和经费补助等相关支持-22-28学历职业教育培训受政策支持力度大建议关注中教控股0839HK-34-40一方面受益于国家政策对职教发展的鼓励推动我国高教职教规模持续扩2022-012022-052022-09大同时营利性选择亦有望稳步推进中共中央国务院出台的扩大内需战略规划纲要20222035年明确提出稳步推进民办教育分类管理相对表现1个月3个月12个月改革目前黑龙江广西江西等省份均发布分类登记实施办法细则建传媒0211408-2607议关注中教控股内生增长稳健据公司公告2223学年新生注册人数同比沪深300002175-2163提升48至78万人招生指标利用率同比提升10pct至903公司上市分析师以来保持着比较高的现金分红比例FY22拟分红现金总额8亿元人民币李艳丽S0800518050001占经调整净利润444目前公司PE估值处于历史较低水平我们认为随021-38584239着政策进一步清晰营利性选择稳步推进公司估值有望持续修复liyanliresearchxbmailcomcn非学历职业培训市场需求稳固关注中国东方教育0667HK中公教相关研究育传智教育等疫后招生修复非学历职业培002607SZ003032SZ传媒从票房TOP2城市近期票房表现看疫后训需求强据弗若斯特沙利文预测21-26年职业技术培训和职业考试培训电影行业复苏单击或点击此处输入文字2022-12-27复合增长率分别为78和98受疫情影响不管是招录考试时间学员传媒职业教育支持政策密集发布疫情抑制参培和付费意愿线下招生与授课等方面均受到不同程度的扰动在竞争观影意愿传媒行业周报20221219-202212252022-12-25加剧的背景下考生与求职者参培需求强关注龙头公司疫后业绩修复传媒经济工作会议提出支持数字经济发展芒果TV举办暖冬品鉴传媒行业周报K12转型直播带货模式跑通关注新东方在线1797HK双减政策20221212-202212182022-12-18后新东方-S9901HK新东方在线好未来TALN高途GOTUN等企业完成了对K9业务的剥离并积极探索业务转型东方甄选为新东方K12双减下转型成果之一由新东方在线负责运营凭借着主播和产品差异化优势东方甄选直播间出圈目前直播间受众已基本沉淀下来主站东方甄选直播间月度GMV仍呈增长趋势并通过构建直播间矩阵满足用户多元化需求并提升变现能力我们看好运营经验持续丰富供应链不断优化以及品牌价值提升的东方甄选长期发展空间建议关注新东方在线风险提示政策落地不及预期学额学费增长不及预期参培人次疫后修复不及预期行业竞争加剧1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日索引内容目录一政策进一步明晰民办高教职教板块受鼓励3二职业教育大有可为转型带货模式跑通421学历职业教育培训受政策支持力度大建议关注中教控股422非学历职业培训市场需求稳固关注疫后招生修复523K12转型直播带货模式跑通关注新东方在线7三风险提示8图表目录图1中教控股2223学年学额大幅增长4图2中教控股招生指标利用率显著提升4图3FY22中教经调整归母净利润同比增长121至1800亿元5图4中教当前PE处于历史低位5图5职业技术培训市场规模稳步提升6图622年中国东方教育招生受疫情扰动较大6图7职业考试培训市场规模稳固6图8国考报名人数屡创新高6图9受疫情扰动中公教育整体培训人次体量有所下滑7图10东方甄选的用户增长表现出更高的粘性7图11东方甄选GMV仍呈上升趋势8表12021年以来民办教育相关重点政策梳理3表2十四五时期职业技能培训主要指标62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日一政策进一步明晰民办高教职教板块受鼓励政策密集发布职业教育改革持续推进分类分级管理明晰民办高教职教板块受政策鼓励12月以来职业教育利好政策相继出台12月14日中共中央国务院出台扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出支持和规范民办教育发展12月21日中办国办出台关于深化现代职业教育体系建设改革的意见强化政策扶持探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制吸引社会资本产业资金投入按照公益性原则支持职业教育重大建设和改革项目将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券预算内投资等的支持范围鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育我们认为在对职业教育发展的支持思路上关于深化现代职业教育体系建设改革的意见与21年10月发布的关于推动现代职业教育高质量发展的意见一脉相承深化职业教育供给侧结构性改革推动职普融通产教融合同时支持举措更加明晰鼓励社会资本产业资金投入到职业教育提供财政金融和经费补助等相关支持表12021年以来民办教育相关重点政策梳理时间有关部门政策重点中华人民共和国国民经济和社会推进高等教育分类管理和高等学校综合改革构建更加多元的高等教育体系2021年3月国家规划发展第十四个五年规划和2035年远到2025年高等教育毛入学率提高到60景目标纲要对民办教育分级分类管理分级是以义务教育阶段作为分隔分类指营利性中华人民共和国民办教育促进法2021年5月国务院和非营利性区别施政延续了对义务教育阶段民办学校的严格监管鼓励实施条例职业教育的民办学校教育部办公厅关于加强社会成人要围绕名称使用招生管理培训内容师资团队培训模式经费管理2021年7月教育部办公厅教育培训管理的通知安全管理等方面加强对社会成人教育培训机构的管理1不再审批新的义务教育阶段学科类校外培训机构现有学科类培训机构中共中央办公厅国务关于进一步减轻义务教育阶段学2021年7月统一登记为非营利性对线上学科类培训机构改为审批制2学科类培训院办公厅生作业负担和校外培训负担的意见机构一律不得上市融资3不得在节假日及寒暑假期开展学科类培训关于推动现代职业教育高质量发尽快建立职教高考制度2025年职业本科招生占高等职业教育招生的比例不2021年10月中办国办展的意见低于10鼓励行业龙头牵头建立全国性的职业教育集团推行实体化运作关于做好本科层次职业学校学士要求将职业本科纳入现有学士学位工作体系职业本科和普通本科在证书效2021年12月国务院学位委员会学位授权与授予工作的意见用方面具有等同价值在就业考研考公等方面具有同样的效力第十三届全国人民代2022年4月职业教育法修订版明确我国职业教育体系强调职业教育与普通教育具备同等重要地位表大会常务委员会中国共产党第二十次2022年10月党的二十大报告提出实施科教兴国战略强化现代化建设人才支撑引导规范民办教育发展全国代表大会扩大内需战略规划纲要2022鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展全面规范校2022年12月中共中央国务院2035年外教育培训行为稳步推进民办教育分类管理改革中共中央办公厅国务关于深化现代职业教育体系建设提出探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制吸引社会资本2022年12月院办公厅改革的意见产业资金投入按照公益性原则支持职业教育重大建设和改革项目资料来源教育部官网西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日二职业教育大有可为转型带货模式跑通21学历职业教育培训受政策支持力度大建议关注中教控股民办学历制职业教育受政策支持营利性选择有望稳步推进职业教育相关政策密集出台重点深化职业教育供给侧结构性改革推动职普融通产教融合科教融汇进而推动职业教育高质量发展打通及完善职业教育学生升学通道开展中等职业教育与职业本科教育衔接培养完善职教高考制度民办学历制职业教育发展受政策鼓励同时营利性选择亦有望稳步推进中共中央国务院出台的扩大内需战略规划纲要20222035年明确提出稳步推进民办教育分类管理改革目前黑龙江广西江西等省份均发布分类登记实施办法细则政策鼓励叠加校园扩容推动学额持续增长一方面受益于国家政策对职教发展的鼓励推动以及百万高职扩招计划下当前国家稳就业保就业决策部署对升学需求的提升我国高教职教规模持续扩大其中关于推动现代职业教育高质量发展的意见明确提出到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10关于深化现代职业教育体系建设改革的意见重点工作就包括扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模职业教育学额增量可观优质民办高教集团有望受益另一方面高教集团新校园的投入使用以及校园扩建工作也支撑了办学容量的进一步提升内生增长持续兑现中教控股发布新生注册人数提升公告2223学年同比提升48至78万人在校生人数超35万人整体招生学额增长32其中本科不含专升本增长46专升本增长70招生指标利用率同比提升10pct至903希望教育亦发布招生数据新招人数同比提升151至95万人在校生人数提升209至280万人专升本学额大幅提升158至9827人图1中教控股2223学年学额大幅增长图2中教控股招生指标利用率显著提升20212022学年20222023学年20212022学年20222023学年YoYYoY9000080120308000070256010070000206000050804015500003060104000020530000104020000002010000-10-50-200-10招生学额总数专升本招生指标利用率专升本资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心建议关注中教控股0839HK内生增长稳健分红高估值低业绩方面FY22中教控股经调整归母净利润同比增长121至1800亿元FY18-FY22CAGR2973集团持续加强校园建设为后续稳健的内生增长提供支撑其中广州应用科技学院新校区第一期和第二期建设均已完成今年3月公司公告新中标一块2477万平方米土地用于建设第三期粤港湾大湾区办学容量将进一步增长营利性选择稳步推进据调研交流公司旗下江西科技学院已于今年5月拿到教育厅申请营业性登记许可目前处于申请工商营业4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日执照登记阶段其他省份学校亦在有序推进中公司上市以来保持着比较高的现金分红比例FY22拟分红现金总额8亿元人民币占经调整净利润444目前公司PE估值处于历史较低水平TTM市盈率在10倍左右我们认为随着民办学历制职业教育政策进一步清晰明朗营利性选择稳步推进公司估值有望持续修复图3FY22中教经调整归母净利润同比增长121至1800亿元图4中教当前PE处于历史低位经调整归母净利润百万元YoY右轴收盘价61067X47151X20007033234X19318X5401X18006060160014005050120040401000800303060020204001020010000FY18FY19FY20FY21FY22201712272019122720211227资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心注FY21和FY22经调整科目与历史有所差异增加了就商誉确认的非现金减值亏损科目22非学历职业培训市场需求稳固关注疫后招生修复非学历职业培训可分为职业考试培训和职业技术培训两类2022年受疫情扰动较大不管是招录考试时间学员参培和付费意愿线下招生与授课等方面均受到不同程度的扰动建议关注中国东方教育0667HK中公教育002607SZ传智教育003032SZ等疫后招生修复情况就业难与招工难并存职业技术培训需求强在我国产业转型升级与技术进步背景下对劳动者技能素质提出了更高要求招聘市场中就业难与用工难结构性矛盾并存而职业技术培训是提升劳动者就业创业能力缓解结构性就业矛盾促进扩大就业的重要举措尤其是高质量高技能的职业技术培训据弗若斯特沙利文预测到2026年我国职业技术培训市场规模将达2215亿元21-26年CAGR78受疫情影响职业技能培训院校线下招生与授课进展均有所停滞以中国东方教育为例1H22合计新培训人次约704万人YoY-1401在国家对职业技术培训的支持鼓励以及劳动者提升自身求职竞争力背景下我们预计职业技术培训需求有望持续提升关注疫后招生修复情况5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日图5职业技术培训市场规模稳步提升图622年中国东方教育招生受疫情扰动较大职业技术培训市场规模亿元YoY中国东方教育新培训人次万人YoY25002518151610200020145121500151008100010-56-10500542-15000-202016201820202022E2024E2026E201820202022上半年资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心表2十四五时期职业技能培训主要指标主要指标2021--2025年目标属性开展补贴性职业技能培训人次7500万预期性其中农民工参加职业技能培训人次3000万预期性新增取得职业资格证书或职业技能等级证书人次4000万预期性其中新增高技能人才取得高级工及以上职业资格证书或职800万预期性业技能等级证书人次新建公共实训基地个200预期性资料来源十四五职业技能培训规划西部证券研发中心职业考试节奏受疫情干扰关注龙头业绩修复职业考试培训需求强据弗若斯特沙利文预计到2026年职业考试培训市场规模将达1102亿元21-26年CAGR98招录类考试和资格类考试时间受疫情影响较大22年多地中小学教资笔面试延期23年国考笔试时间推迟等对培训公司招生课程设置与收入确认节奏产生较大影响以中公教育为例1H22培训人次18418万人YoY-3404目前23年国家公务员考试笔试时间已重定于1月7日8日报名人数超250万人报录比也逐年提升我们预计随着疫后职业考试举办节奏恢复常态化在竞争加剧的背景下考生参培意愿与时间有望回暖关注龙头公司业绩修复图7职业考试培训市场规模稳固图8国考报名人数屡创新高职业考试培训市场规模亿元YoY报名人数万人报录比12003030010090100025250808002020070606001515050404001010030200550201000002016201820202022E2024E2026E2012年2014年2016年2018年2020年2022年资料来源弗若斯特沙利文西部证券研发中心资料来源中公教育官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日图9受疫情扰动中公教育整体培训人次体量有所下滑中公培训人次万人YoY50050450404003035020300102500200150-10100-2050-300-4020182019202020212022上半年资料来源公司公告西部证券研发中心23K12转型直播带货模式跑通关注新东方在线双语直播带货出圈直播电商业务逐步跑通双减政策后新东方-S9901HK新东方在线1797HK好未来TALN高途GOTUN等企业完成了对K9业务的剥离并积极探索业务转型东方甄选为新东方K12双减下转型成果之一由新东方在线负责运营定位农产品直播带货平台并于2021年12月底开始进行助农直播凭借着双语教学幽默风趣的差异化带货模式6月10日新东方旗下直播间东方甄选在抖音走红出圈随后口碑进一步发酵6月14日东方甄选直播间粉丝数387万人观看人次突破3000万单日GMV达3877万元标志着公司直播带货业务跑通受益于高质量的内容供给东方甄选的用户增长表现出更高的粘性去年12月开播以来东方甄选的用户平均停留时长在两分半以上高于行业平均的一分钟6月直播间走红后用户平均停留时长仍保持增长态势达到35分钟左右的水平图10东方甄选的用户增长表现出更高的粘性平均停留时长min平均停留时长min76543210202261202271202281202291202210120221112022121资料来源灰豚数据西部证券研发中心直播带货行业格局未定东方甄选的爆红是源自主播和商品打造差异化优势我们认为市场空间在万亿级别的直播带货行业格局未定618时点下淘系超头部主播李佳琦薇娅雪梨的相继缺失以及抖音罗永浩的退圈给东方甄选带来了机会自新东方直播带货业务7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日启动近半年来东方甄选直播内容较当下并无太大变化一如既往的双语和文化人风趣只是关注度较低但恰逢其时6月10日主播董宇辉老师的出圈让消费者看到了差异化的直播带货内容以深刻的文化沉淀和极强的感染力把握并沉淀住流量同时东方甄选选品具有成本和价格优势以农产品为核心挖掘食品图书等调性相契合的垂类高学历的教师主播团队保证高质量内容的输出我们认为东方甄选热度与优势有望保持GMV仍呈上升趋势直播矩阵有望打开品牌化天花板经过一个月左右的调整直播间受众基本已沉淀下来剔除受疫情影响较大的1112月主站东方甄选直播间月度GMV仍呈增长趋势6-10月GMV分别为677616631712788亿元7月以来公司接连推出东方甄选之图书东方甄选美丽生活东方甄选自营产品东方甄选将敬酒等矩阵账号与东方甄选之图书一起构建品牌直播间矩阵满足用户多元化需求并提升变现能力我们看好运营经验持续丰富供应链不断优化以及品牌价值提升的东方甄选长期发展空间建议关注新东方在线图11东方甄选GMV仍呈上升趋势东方甄选看世界GMV万元东方甄选将进酒GMV万元16000东方甄选自营产品GMV万元东方甄选之图书GMV万元14000东方甄选美丽生活GMV万元东方甄选GMV万元1200010000800060004000200002022812022831202210520221142022124资料来源灰豚数据西部证券研发中心三风险提示1政策落地不及预期2学额学费增长不及预期3参培人次疫后修复不及预期4行业竞争加剧8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告传媒2023年01月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明