本周国债期货呈现出“V”型震荡，主要原因在于国内疫情和年末时点影响下，国债现券市场交投氛围清淡，且在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线。
　　本周央行投放了大量的逆回购资金进行流动性驰援，但资金价格依旧由于年末时点影响，呈现出较大波动，可跨年的隔夜和七天期资金价格出现大幅上行。央行最新开会强调“高度重视岁末年初各项工作”，表明仍会全力保证资金面平稳，跨年波动虽然较大但持续时长比较有限，预计元旦结束一周后资金利率将明显回落。
　　短期来看，国内第一波的新冠疫情感染潮即将度过，后续对生产、物流运输以及居民消费的负面影响将逐步转弱，但经济的实际表现仍有较大不确定性，尚不能明言经济即将复苏，预计在春节前国债期货仍将保持震荡。中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用，当下国内经济的复苏方向明确，但修复进程在疫情的影响下仍有较大的不确定性，债市是否会在明年迎来真正的“牛转熊”仍要边走边看。
　　风险点：国内疫情持续恶化、海外经济大幅衰退
　　

研究报告全文：国债周报国债缺乏交易主线近期保持震荡格局2023年1月1日国债周报20221226202311报告要点创元研究本周国债期货呈现出V型震荡主要原因在于国内疫情和年末时点影响下国债现券市场交投氛围清淡且在弱现实与强预期的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线宏观金融组本周央行投放了大量的逆回购资金进行流动性驰援但资金价格依旧研究员张紫卿由于年末时点影响呈现出较大波动可跨年的隔夜和七天期资金价邮箱zhangzqcyqhcomcn格出现大幅上行央行最新开会强调高度重视岁末年初各项工作投资咨询资格号Z0018376表明仍会全力保证资金面平稳跨年波动虽然较大但持续时长比较有期货从业资格号F3078632限预计元旦结束一周后资金利率将明显回落短期来看国内第一波的新冠疫情感染潮即将度过后续对生产物流运输以及居民消费的负面影响将逐步转弱但经济的实际表现仍有较大不确定性尚不能明言经济即将复苏预计在春节前国债期货仍将保持震荡中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用当下国内经济的复苏方向明确但修复进程在疫情的影响下仍有较大的不确定性债市是否会在明年迎来真正的牛转熊仍要边走边看风险点国内疫情持续恶化海外经济大幅衰退请务必阅读正文后的声明及说明国债周报目录一周度行情回顾3二宏观数据和事件321防疫政策进一步调整322两会召开时间公布423PMI数据创年内新低4三资金市场5四现券市场5请务必阅读正文后的声明及说明2国债周报一周度行情回顾图1十年期主力合约走势10310210210110110010099202205202206202207202208202209202209202211202212202212资料来源Wind创元研究本周国债期货呈现出V型震荡主要原因在于国内疫情和年末时点影响下国债现券市场交投氛围清淡且在弱现实与强预期的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线短期来看国内第一波的新冠疫情感染潮即将度过后续对生产物流运输以及居民消费的负面影响将逐步转弱但经济的实际表现仍有较大不确定性尚不能明言经济即将复苏预计在春节前国债期货仍将保持震荡中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用当下国内经济的复苏方向明确但修复进程在疫情的影响下仍有较大的不确定性债市是否会在明年迎来真正的牛转熊仍要边走边看截至周五收盘T2303收于100225较上周五下跌007TF2303收于100970较上周五下跌006TS2303收于100885较上周五上涨003现券方面十债活跃券220025收于28380较上周上行130BP五债活跃券220016收于26350较上周上行200bp二宏观数据和事件21防疫政策进一步调整12月26日晚间国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案方案自2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙请务必阅读正文后的声明及说明3国债周报类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施此外新版中外人员往来暂行措施也已公布不再对入境人员实施全员核酸检测对健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面国家移民管理局自2023年1月8日起优化移民管理政策措施有序恢复受理审批中国公民因出国旅游访友申请普通护照恢复办理内地居民旅游商务赴港签注22两会召开时间公布12月30日全国人大常委会会议表决通过关于召开十四届全国人大一次会议的决定根据决定十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开政协第十三届全国委员会日前召开主席会议建议全国政协十四届一次会议于2023年3月4日在北京召开23PMI数据创年内新低12月31日国家统计局公布数据显示2022年12月中国制造业采购经理指数PMI为47环比下降1个百分点非制造业商务活动指数为416下降51个百分点综合PMI产出指数为426下降45个百分点三项PMI指数均低于临界点并创下年内最低点从分项来看由于国内第一波疫情感染高峰的出现PMI生产端数据明显弱于需求端12月生产指数较11月回落幅度高于新订单指数此外12月采购量指数为449较11月下降22个百分点而原材料库存指数较11月小幅回升采购量下降但原材料库存走高印证月内制造业企业生产受限从业人员与供应商配送指数分别为448和401较11月下降26和66个百分点疫情限制企业用工物流等生产经营活动阻碍供需间传导目前来看国内疫情对供给端的冲击仅是暂时的随着高峰的度过状况将逐步好转1月制造业PMI数据有望迎来回暖请务必阅读正文后的声明及说明4国债周报三资金市场本周公开市场共有390亿逆回购到期央行当周进行了9440亿7天期逆回购和700亿14天期逆回购操作当周全口径净投放9750亿元商业银行本周共发行同业存单37280亿元较前一周减少19682亿元本周央行投放了大量的逆回购资金进行流动性驰援但资金价格依旧由于年末时点影响呈现出较大波动可跨年的隔夜和七天期资金价格大幅上行其中DR001较上周大幅上行14806bp报收20280DR007上行8470bp报收23619DR014下行1240bp报收28133图2银存间质押式回购加权利率单位34DR001DR007DR014DR1M2924191409042022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind创元研究央行最新开会强调高度重视岁末年初各项工作表明年底前仍会全力保证资金面平稳跨年波动虽然较大但持续时长比较有限预计元旦结束一周后资金利率将明显回落四现券市场本周国债现券收益率多数下行短端下行幅度略大于长端一级市场方面本周共发行利率债8只实际发行总额2072亿元较上周明显减少21188亿元从发行结构来看国债地方政府债政金债净融资额分别为-2009亿元72亿元以及2000亿元请务必阅读正文后的声明及说明5国债周报图3国债收益率变动单位本周变动右轴现值2022-12-23350023303129-00227-0042523-00621-00819-011715-01205Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y资料来源Wind创元研究本周10Y-1Y与3Y-1Y的期现利差走阔而10Y-5Y的期现利差基本不变整体国债收益率曲线表现出一定的陡峭化特征图4国债期限利差单位10年-1年10年-5年3年-1年1614121080604020-02201712201808201904201912202008202104202112202208资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明6国债周报图5全球主要经济体制造业PMI图6制造业PMI中采与财新中国美国欧元区德国日本中采财新706065556050555045454040353530302018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图7制造业PMI原材料库存与生产图8制造业PMI主要分项近三月对比60生产原材料库存2022-122022-112022-10生产5555经营预期新订单5050供货时间45新出口订单454035从业人员在手订单403035原材料库存产成品库存30原材料价格采购量252018-012019-012020-012021-012022-01出厂价格进口资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图9调查失业率单位图10城镇新增就业单位万人75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率1600累计值累计同比右轴501400407301200206510001068000600-1055-20400-305200-40450-502019-122020-082021-042021-122022-0820172018201920202021资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明7国债周报图11GDP同比增速单位图12三驾马车对GDP的拉动率单位25实际GDP同比名义GDP同比20消费投资净出口20151510105500-5-5-10-1020122013201420152016201720182019202020212017-122018-102019-082020-062021-042022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图13工业增加值单位图14工业企业利润单位60工业增加值当月同比200利润总额当月同比利润总额累计同比5040150301002010500-100-20-30-502017-122018-102019-082020-062021-042022-022017-112018-092019-072020-052021-032022-01资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图15固定资产投资增速单位图16固定资产投资增速三大类单位制造业累计同比40名义累计同比50房地产业累计同比4030基础设施建设投资累计同比302020101000-10-10-20-20-30-30-402017-122018-102019-082020-062021-042022-022017-122018-102019-082020-062021-042022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明8国债周报图17社会消费品零售总额单位图18限额以上企业零售代表商品单位40名义当月同比实际当月同比150汽车类当月同比家电类当月同比30日用品类必选品当月同比10020金银珠宝类可选品当月同比10500-100-20-30-502017-122018-102019-082020-062021-042022-022017-122018-102019-082020-062021-042022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图19出口单位图20进口单位200出口金额当月同比出口金额季调当月同比60进口金额当月同比进口金额季调当月同比50150401003050201000-50-10-100-202017-122018-102019-082020-062021-042022-022017-122018-102019-082020-062021-042022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图21社融M2与名义GDP增速单位图22M1M2剪刀差单位25社融存量同比M2同比名义GDP同比20M1-M2M1同比M2同比20151510105500-5-5-10-10-152017-122018-102019-082020-062021-042022-022017-122018-102019-082020-062021-042022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明9国债周报图23新增社融分结构单位亿元图24信贷增速单位亿元表内贷款同比表外非标同比直接融资同比其他同比新增人民币贷款同比贷款余额增速同比右轴2500015000142000014150001000013100005000500013012-5000012-1000011-15000-5000-2000011-25000-10000102017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图25CPI核心CPI与PPI单位图26PPI分项环比单位16CPI同比核心CPI同比PPI同比2022-112022-102022-0914-1-0500511512PPI生产资料10PPI采掘工业86PPI原材料工业4PPI加工工业2PPI生活资料0PPI食品类-2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