事件：12月29日公司发布公告，公司拟投资设立“浙江巨石新能源有限公司”（以监管部分核定为准），该公司将作为中国巨石新能源领域的平台公司，统筹负责未来公司在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营。同时公司公告拟设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并投资56.6亿在淮安建设年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线项目（拟投资46.7亿），以及配套200MW风力发电项目（拟投资10亿）。
　　零碳项目引领行业发展，生产成本有望进一步降低。淮安项目为公司建设的全球首个玻纤零碳智能制造基地，具有前瞻性和引领性，相关经验也有望陆续推广至行业。配套的200MW风力发电项目由运达股份建设和运维，年上网电量为5亿kwh。新能源侧脱碳中和玻纤生产的碳，有望实现玻纤零碳制造，进一步降低玻纤生产成本。
　　底部“逆势扩张”，产品结构持续优化。公司产能建设稳步推进，根据公司公众号，12月15日巨石埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线点火，巨石埃及玻纤基地年产能达到34万吨，成为非洲大陆最大的玻纤生产基地。预计23Q1，巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望投产。预计此次公告的年产40万吨（4条10万吨）增强型玻璃纤维生产线有望于23H1开工，建设期为24个月，有望在24H1陆续投产。公司产能逆势扩张，彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势，亦有望在后续供需向好时，增强盈利弹性。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，我们估算公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比已超85%，产品结构有望持续优化。
　　粗纱筑底静待回升，电子布价格上扬弹性可期。目前粗纱周期位置为底部（价格低位，小厂盈利较为困难）、偏左侧（库存高位）。电子纱价格、盈利、库存均处于低位，截至12月29日，电子纱均价约10000元/吨，相较9月份价格低点已回升超30%，底部已现，但仍处于低位（预计小厂刚恢复到微利状态）。展望23年，预计粗纱、电子纱有效产能增速均放缓，预计粗纱新增有效产能30.9万吨，增速约3.5%（若欧洲产能有冷修或退出，则增速望小于3.5%）；预计电子纱新增有效产能4.3万吨，增速约2.9%。预计23年需求有望稳健增长，风电有望高增（22年招标大增+22年部分项目或延至23年装机），成为需求主要拉动力量。行业供需已开始边际向好，根据卓创资讯，10-11月玻纤行业库存连续2个月降库，持续积蓄向上动能。
　　投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为66、55、72亿元（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为8.2、9.8、7.5倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，成本优势继续拉大，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；高端产品价格下滑超预期；天然气、电力等能源成本大幅上涨。
　　

研究报告全文：零碳项目引领产业发展底部扩张静待周期回升中国巨石600176SH非证券研究报告公司点评2022年12月29日金属材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1353指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师孙颖1166619707207772062425106增长率yoy11695-122执业证书编号S0740519070002净利润百万元24166028657255217215Emailsunyingztscomcn增长率yoy131509-1631每股收益元060151164138180分析师聂磊每股现金流量051149217207212执业证书编号S0740521120003净资产收益率1326221618EmailnieleiztscomcnPE22490829875PB3124191614分析师韩宇备注股价取自2022年12月29日收盘价执业证书编号S0740522040003投资要点Emailhanyuztscomcn事件12月29日公司发布公告公司拟投资设立浙江巨石新能源有限公司以监基本状况TableProfit管部分核定为准该公司将作为中国巨石新能源领域的平台公司统筹负责未来公司总股本百万股4003在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营同时公司公告拟设立全资子公司巨石集流通股本百万股4003团淮安有限公司并投资566亿在淮安建设年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线市价元1353项目拟投资467亿以及配套200MW风力发电项目拟投资10亿市值亿元542零碳项目引领行业发展生产成本有望进一步降低淮安项目为公司建设的全球首个流通市值亿元542玻纤零碳智能制造基地具有前瞻性和引领性相关经验也有望陆续推广至行业配TableQuotePic股价与行业-市场走势对比套的200MW风力发电项目由运达股份建设和运维年上网电量为5亿kwh新能源侧脱碳中和玻纤生产的碳有望实现玻纤零碳制造进一步降低玻纤生产成本底部逆势扩张产品结构持续优化公司产能建设稳步推进根据公司公众号12月15日巨石埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线点火巨石埃及玻纤基地年产能达到34万吨成为非洲大陆最大的玻纤生产基地预计23Q1巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望投产预计此次公告的年产40万吨4条10万吨增强型玻璃纤维生产线有望于23H1开工建设期为24个月有望在24H1陆续投产公司产能逆势扩张彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势亦有望在后续供需向好时增强盈公司持有该股票比例利弹性公司全力打造风电热塑电子三驾马车我们估算公司高端产品风电相关报告热塑电子纱等占比已超85产品结构有望持续优化公司点评周期快速筑底竞争优粗纱筑底静待回升电子布价格上扬弹性可期目前粗纱周期位臵为底部价格低位势持续拉大20221116小厂盈利较为困难偏左侧库存高位电子纱价格盈利库存均处于低位截公司点评业绩创历史新高电子至12月29日电子纱均价约10000元吨相较9月份价格低点已回升超30底部布销量超预期20220822已现但仍处于低位预计小厂刚恢复到微利状态展望23年预计粗纱电子纱公司点评业绩持续兑现电子布有效产能增速均放缓预计粗纱新增有效产能309万吨增速约35若欧洲产能价格持续回暖20220711有冷修或退出则增速望小于35预计电子纱新增有效产能43万吨增速约29公司点评海外粗纱价格和盈利超预计23年需求有望稳健增长风电有望高增22年招标大增22年部分项目或延至预期电子布成本优势凸显23年装机成为需求主要拉动力量行业供需已开始边际向好根据卓创资讯10-1120220425月玻纤行业库存连续2个月降库持续积蓄向上动能公司点评业绩创历史最佳Q4投资建议我们预计公司22-24年归母净利润为665572亿元维持原盈利预测销量超预期验证高景气度延续对应当前股价PE为829875倍考虑到行业已至底部区间公司产能持续扩张20220319产品结构持续优化成本优势继续拉大维持买入评级风险提示需求不及预期行业产能大幅扩张高端产品价格下滑超预期天然气电力等能源成本大幅上涨请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1中国巨石核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2252223020622963营业收入19707207772062425106应收票据0000营业成本10777123371382815505应收账款1752182717932157税金及附加157161156201预付账款193222249279销售费用143151150182存货2199246727663101管理费用13306237221004合同资产0000研发费用552582578704其他流动资产7667786077079025财务费用489389316296流动资产合计14064146071457717525信用减值损失-86-86-30-30其他长期投资0000资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资1354135413541354公允价值变动收益3346固定资产24588281633145834495投资收益5470100100在建工程2248254828483148其他收益214250250250无形资产808786773768营业利润7311796466928733其他非流动资产767795826861营业外收入45504960非流动资产合计29765336473726040626营业外支出53535353资产合计43828482545183758152利润总额7303796166888740短期借款3934354032892868所得税1165127010671394应付票据175185207233净利润6138669156217346应付账款2215254124892326少数股东损益110120100131预收款项0000归属母公司净利润6028657155217215合同负债373374371452NOPLAT6549701858877595其他应付款262288317349EPS按最新股本摊薄151164138180一年内到期的非流动负债2404216419471753其他流动负债4521419144714912主要财务比率流动负债合计13884132841309212892会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款4809380928092809成长能力应付债券713642577520营业收入增长率68954-07217其他非流动负债901910929956EBIT增长率133472-161290非流动负债合计6423536143154285归母公司净利润增长率149590-160307负债合计20307186451740717177获利能力归属母公司所有者权益22568285353325639670毛利率453406329382少数股东权益954107311741305净利率311322273293所有者权益合计23521296093442940975ROE256222160176负债和股东权益43828482545183758152ROIC235223172194偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率463386336295会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比543374277217经营活动现金流5981870182798471流动比率10111114现金收益84349087822210183速动比率09090911存货影响-619-268-298-335营运能力经营性应收影响-706-9813-389总资产周转率04040404经营性应付影响309363-1-106应收账款周转天数26313228其他影响-1436-383343-881应付账款周转天数66696556投资活动现金流-3531-5787-5762-5767存货周转天数63686868资本支出-5912-5860-5866-5873每股指标元股权投资15000每股收益151164138180其他长期资产变化236673104106每股经营现金流149217207212融资活动现金流-1985-2936-2685-1803每股净资产564713831991借款增加782-1705-1532-674估值比率股利及利息支付-1170-2429-2034-2506PE98108股东融资0000PB2221其他影响-159711988811377来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分