投资要点
　　事件:2022年12月29日，公司公告拟投资合计56.58亿元建设淮安年产40万吨高性能玻纤生产线和配套建设200MW风力发电项目。同时，公司公告拟投资新设浙江巨石新能源有限公司，通过其持有新设的浙江巨石新能源（淮安）有限公司80%股权，以承建此次淮安零碳智能制造基地的风力发电配套工程。
　　产能扩张进行时，持续巩固头部地位。此次公告的淮安年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线总投资约46.73亿元，拟分期建设4条年产10万吨的生产线，计划于2023年上半年开工，建设期预计为24个月。我们认为，公司产能扩张计划稳步推进，根据投产计划每年保持新增约20-30万吨有效产能，有利于公司进一步提升行业市占率，巩固龙头地位：1）2022年已建成：2022年上半年公司第三条10万吨电子纱及配套3亿米电子布产能点火，成都基地15万吨短切原丝投产，桐乡基地4万吨技改5万吨完成，以及12月15日公司海外埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线顺利点火。2）在建项目：除了此次公告的淮安年产40万吨高性能玻纤项目外，公司在建项目主要为九江基地2期40万吨智能制造生产线建设，预计将在2023-2024年相继投产，同时公司桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动。我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性，将降低周期波动带来的影响，巩固龙头地位。
　　响应能源转型战略，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地。此次公司配套的200MW风力发电项目拟投资金额约9.86亿元，项目位置与玻纤生产线均位于江苏省淮安市涟水县，根据公司公告在建设条件、协同效应、制造成本方面具有比较优势。公司此次拟通过可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生的碳排放，实现玻纤零碳制造，是公司破解碳排放问题，实现双碳战略的创新尝试。根据公告，公司将通过新设的由中国巨石100%持股的浙江巨石新能源有限公司，持有承建风电配套工程的项目公司80%股权，剩余20%股权由国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的运达股份全资子公司持有，与运达股份采用EPC模式，由运达股份负责风力配套项目的建设和运维。我们认为，此次玻纤零碳智能制造基地建设符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求和双碳战略，根据公告项目全建成后平均投资收益率约16.17%，有利于公司实现结构调整和转型升级，进一步完善产业布局，提升企业经济效益。
　　顺周期的玻纤，看好23年景气复苏。随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关，当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期影响，全球宏观经济承压，玻纤价格回落至周期底部。我们看好2023年玻纤有望走出周期底部：1）需求端，随着疫情的边际好转以及外部环境改善，宏观经济有望逐步回暖，带动玻纤需求复苏；2）供给端，2022年新增产能基本均已投产，而2023年新增供给有限下，行业供需有望保持匹配。未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮行业景气周期。
　　投资建议：公司作为玻纤龙头，在2023行业景气修复背景下，有望更加凸显龙头α，周期与成长共振助力公司盈利修复。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.87、56.54和65.58亿元，对应EPS分别为1.67、1.41和1.64元，维持目标价区间21.15-25.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济持续下滑。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中国巨石600176SH2022年12月29日买入维持中国巨石600176SH顺周期优所属行业化工化学制品当前价格元1353质龙头产能扩张巩固竞争优势合理区间元2115-2538投资要点证券分析师闫广事件2022年12月29日公司公告拟投资合计5658亿元建设淮安年产40万吨资格编号S0120521060002高性能玻纤生产线和配套建设200MW风力发电项目同时公司公告拟投资新邮箱yanguangteboncomcn设浙江巨石新能源有限公司通过其持有新设的浙江巨石新能源淮安有限公司研究助理80股权以承建此次淮安零碳智能制造基地的风力发电配套工程王逸枫产能扩张进行时持续巩固头部地位此次公告的淮安年产40万吨增强型高性能邮箱wangyf6teboncomcn玻璃纤维生产线总投资约4673亿元拟分期建设4条年产10万吨的生产线计划于2023年上半年开工建设期预计为24个月我们认为公司产能扩张计划市场表现稳步推进根据投产计划每年保持新增约20-30万吨有效产能有利于公司进一中国巨石沪深300步提升行业市占率巩固龙头地位12022年已建成2022年上半年公司第三9条10万吨电子纱及配套3亿米电子布产能点火成都基地15万吨短切原丝投产0桐乡基地万吨技改万吨完成以及月日公司海外埃及年产万吨玻-945121512-17纤池窑拉丝生产线顺利点火2在建项目除了此次公告的淮安年产40万吨高-26性能玻纤项目外公司在建项目主要为九江基地2期40万吨智能制造生产线建-34设预计将在2023-2024年相继投产同时公司桐乡基地12万吨技改20万吨生-43产线开始启动我们认为公司的规模优势产品结构调整能力及精细化管理将2021-122022-042022-082022-12使得公司更具属性将降低周期波动带来的影响巩固龙头地位沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-3501427227响应能源转型战略建设全球首个玻纤零碳智能制造基地此次公司配套的200MW风力发电项目拟投资金额约986亿元项目位置与玻纤生产线均位于江相对涨幅-680537154资料来源德邦研究所聚源数据苏省淮安市涟水县根据公司公告在建设条件协同效应制造成本方面具有比较优势公司此次拟通过可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生的碳排放实相关研究现玻纤零碳制造是公司破解碳排放问题实现双碳战略的创新尝试根据公告公司将通过新设的由中国巨石100持股的浙江巨石新能源有限公司持有承建1中国巨石600176SH行业进风电配套工程的项目公司80股权剩余20股权由国内较早从事大型风力发电入下行周期彰显龙头差异化竞争优机组研究与制造的运达股份全资子公司持有与运达股份采用EPC模式由运达势20221023股份负责风力配套项目的建设和运维我们认为此次玻纤零碳智能制造基地建中国巨石龙头盈2600176SH设符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求和双碳战略根据公告项目全建成后利稳健降本增效引领差异化竞争平均投资收益率约1617有利于公司实现结构调整和转型升级进一步完善产2022823业布局提升企业经济效益3中国巨石600176SH疫情扰动下Q2不改龙头本色盈利保持稳定顺周期的玻纤看好23年景气复苏随着玻纤下游应用领域不断拓展与宏观经增长2022711济紧密相关当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期影响全球宏观经济承4中国巨石600176SHQ1业绩压玻纤价格回落至周期底部我们看好2023年玻纤有望走出周期底部1需超预期粗纱延续高景气度求端随着疫情的边际好转以及外部环境改善宏观经济有望逐步回暖带动玻纤2022425需求复苏供给端年新增产能基本均已投产而年新增供给有限5中国巨石600176SH业绩再220222023下行业供需有望保持匹配未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台经创新高综合优势持续领先济复苏或带来新一轮行业景气周期2022319投资建议公司作为玻纤龙头在2023行业景气修复背景下有望更加凸显龙头周期与成长共振助力公司盈利修复我们维持此前盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为66875654和6558亿元对应EPS分别为167141和164元维持目标价区间2115-2538元维持买入评级风险提示项目建设进度不及预期行业新增供给超预期全球经济持续下滑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股400314202020212022E2023E2024E流通A股百万股400314营业收入百万元1166619707213132041922184-YOY11268982-428652周内股价区间元1156-1788净利润百万元24166028668756546558总市值百万元5416244-YOY1351495109-154160总资产百万元5040057全面摊薄EPS元060151167141164每股净资产元664毛利率338453453408431资料来源公司公告净资产收益率139267229162158资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入19707213132041922184每股收益151167141164营业成本10777116561207912627每股净资产5647318721036毛利率453453408431每股经营现金流149229235243营业税金及附加157169162176每股股利048000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用143155148161PE1209810958826营业费用率07070707PB323185155131管理费用1330143913781498PS275254265244管理费用率68686868EVEBITDA950491481375研发费用552597572622股息率26000000研发费用率28282828盈利能力指标EBIT6872835271268220毛利率453453408431财务费用489374380395净利润率306314277296财务费用率25181918净资产收益率267229162158资产减值损失-6-54-27-40资产回报率13813299102投资收益54585661投资回报率163167124125营业利润7311810468547950盈利增长营业外收支-8-4-5-5营业收入增长率68982-4286利润总额7303810068497945EBIT增长率1355215-147154EBITDA8680117331093112406净利润增长率1495109-154160所得税1165129210921267偿债能力指标有效所得税率159159159159资产负债率463403370338少数股东损益110122103119流动比率10141823归属母公司所有者净利润6028668756546558速动比率08131621现金比率02061014资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金225282381383020165应收帐款周转天数325325325325应收账款及应收票据1752189518161973存货周转天数745745745745存货2199237924652577总资产周转率04040403其它流动资产7860840381178706固定资产周转率08090809流动资产合计14064209152622733420长期股权投资1354141614401482固定资产24588245722503524671在建工程2248236830083408现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产808810823831净利润6028668756546558非流动资产合计29765299303106731151少数股东损益110122103119资产总计43828508455729464571非现金支出1899343538314225短期借款3934412039104050非经营收益-477-625-575-643应付票据及应付账款2390258526792800营运资金变动-1579-443382-548预收账款0000经营活动现金流5981917593949711其它流动负债7560778777967984资产-2594-2598-4046-3289流动负债合计13884144921438514834投资-1035-62-24-43长期借款4809440952095359其他98585661其它长期负债1614161416141614投资活动现金流-3531-2602-4013-3271非流动负债合计6423602368236973债权募资-1624-214590290负债总计20307205152120821807股权募资0000实收资本4003400340034003其他-360-374-380-395普通股股东权益22568292543490841466融资活动现金流-1985-587210-105少数股东权益954107511781298现金净流量361598655916335负债和所有者权益合计43828508455729464571备注表中计算估值指标的收盘价日期为12月29日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究助理剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投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