事件：中国巨石公告，公司将投资新设新能源子公司，并将在江苏省淮安市投资建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时拟由新设立的浙江巨石新能源（淮安）有限公司建设200MW风力发电配套工程项目。
　　点评：
　　公司首次尝试零碳制造基地，为将来碳中和大趋势做试点。公告中提到，本项目为公司建设的全球首个玻纤零碳智能制造基地，项目符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求，积极响应碳达峰、碳中和的号召。玻纤是高耗能产业，在碳中和趋势下，公司作为行业龙头率先尝试建设全球首个玻纤零碳制造基地，有利于公司应对未来可能出现的风险，如海外国家征收碳关税等，为公司将来在国内、国外保持竞争优势提供有力支撑。该生产基地碳中和的原理是通过开发可再生能源（对于该项目是风电配套工程），用可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生的碳；风电配套工程所发的电将以一定价格输送上网，会产生一定发电收入及项目收益。根据公司公告，正在筹建的浙江巨石新能源（淮安）有限公司由巨石旗下子公司和运达股份子公司共同出资成立，其中巨石系股权占比80%，运达系占比20%；该公司与运达股份采用EPC的模式，由运达股份负责风力配套项目的建设和运维。强强联手有助于公司在该项目的建设及运维方面进展更加顺利。
　　公司将新增年产40万吨高性能玻纤产能，首条产线或推出风电纱。年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线将分期建设，包含4条10万吨增强型玻璃纤维生产线。参考公司此前产线，当前单条产线年产能规模已可达20万吨，此次建设规划分为4条10万吨主要考虑到产品结构调整可更加灵活，由于是高性能玻纤，单条产能规模过大不利于市场消化。项目建设地选在江苏淮安，或主要由于当地有风电建设指标，并且当地天然气成本相对较低，同时距离港口较近，方便运输。
　　盈利预测、估值与评级：中国巨石率先尝试建设全球首个玻纤零碳生产基地，将为公司适应新形势提供宝贵经验，作为行业龙头，这一举措有利于公司保持竞争优势。新基地全部建设完成后，公司年产能将有两位数增长，总计将超过300万吨，规模优势进一步增强。维持公司2022-2024年EPS预测1.59元、1.43元、1.46元。现价对应2022年动态市盈率约为9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。
　　

研究报告全文：2022年12月29日公司研究公司拟建设零碳生产基地龙头将新增年产能40万吨中国巨石600176SH新基地投资公告点评要点买入维持当前价1353元事件中国巨石公告公司将投资新设新能源子公司并将在江苏省淮安市投资建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目同时拟由新设立的浙江巨石新能源淮安有限公司建设200MW风力发电配套工程项目作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003公司首次尝试零碳制造基地为将来碳中和大趋势做试点公告中提到本项目021-52523822sunwfebscncom为公司建设的全球首个玻纤零碳智能制造基地项目符合国家对玻纤行业发展的产业政策要求积极响应碳达峰碳中和的号召玻纤是高耗能产业在碳中和分析师冯孟乾趋势下公司作为行业龙头率先尝试建设全球首个玻纤零碳制造基地有利于公执业证书编号S0930521050001司应对未来可能出现的风险如海外国家征收碳关税等为公司将来在国内国010-58452063fengmqebscncom外保持竞争优势提供有力支撑该生产基地碳中和的原理是通过开发可再生能源对于该项目是风电配套工程用可再生能源电源侧脱碳来中和玻纤生产产生联系人陈奇凡的碳风电配套工程所发的电将以一定价格输送上网会产生一定发电收入及项021-52523819chenqfebscncom目收益根据公司公告正在筹建的浙江巨石新能源淮安有限公司由巨石旗下子公司和运达股份子公司共同出资成立其中巨石系股权占比80运达系市场数据占比20该公司与运达股份采用EPC的模式由运达股份负责风力配套项目总股本亿股4003的建设和运维强强联手有助于公司在该项目的建设及运维方面进展更加顺利总市值亿元54162一年最低最高元11441837公司将新增年产40万吨高性能玻纤产能首条产线或推出风电纱年产40万近3月换手率3698吨增强型高性能玻璃纤维生产线将分期建设包含4条10万吨增强型玻璃纤维股价相对走势生产线参考公司此前产线当前单条产线年产能规模已可达20万吨此次建设规划分为4条10万吨主要考虑到产品结构调整可更加灵活由于是高性能玻10纤单条产能规模过大不利于市场消化项目建设地选在江苏淮安或主要由于-1当地有风电建设指标并且当地天然气成本相对较低同时距离港口较近方便-12运输-23盈利预测估值与评级中国巨石率先尝试建设全球首个玻纤零碳生产基地将-341221032206220922为公司适应新形势提供宝贵经验作为行业龙头这一举措有利于公司保持竞争中国巨石沪深300优势新基地全部建设完成后公司年产能将有两位数增长总计将超过300万吨规模优势进一步增强维持公司2022-2024年EPS预测159元143收益表现1M3M1Y元146元现价对应2022年动态市盈率约为9x维持买入评级相对-606157-418风险提示玻纤需求不及预期风险玻纤产品价格下跌风险原燃料价格上涨风绝对-585234-2291险汇率波动导致汇兑损失风险海外子公司受当地政策影响风险等资料来源Wind相关研报公司盈利预测与估值简表电子布成本优势显著粗纱价格或已跌至底部指标202020212022E2023E2024E中国巨石600176SH2022年三季报点评营业收入百万元11666197072087721188227022022-10-26营业收入增长率11186892594149715净利润百万元24166028635857165863产能持续增长电子布铸就公司第二成长曲线净利润增长率134914951547-1011257中国巨石600176SH2022年半年报点评EPS元0691511591431462022-08-28ROE归属母公司摊薄13862671235518621688粗纱价格保持韧性电子布价格或将以稳为主PE19690859592中国巨石600176SH2022年半年度业绩PB2724201816预增公告点评2022-07-12资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国巨石600176SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1166619707208772118822702总资产3673743828485155101255609营业成本772510777113131254113802货币资金18702252323732855349折旧和摊销12731807188620212176交易性金融资产311066106610691071税金及附加102157182185198应收账款11271752244224782655销售费用134143152154165应收票据00000管理费用5571330140914301533其他应收款合计11121447153315561667研发费用342552585594636存货15802199293832593588财务费用48548921311326其他流动资产52755154515451545154投资收益185549599108流动资产合计1110214064165721702519732营业利润28717311770169357114其他权益工具00000利润总额28547303769569317106长期股权投资13691354135413541354所得税4441165122711051133固定资产2081524588247802522425802净利润24106138646858255972在建工程19412248378649405805少数股东损益-6110110110110无形资产783808851893935归属母公司净利润24166028635857165863商誉473470470470470EPS元069151159143146其他非流动资产44444非流动资产合计2563529765319433398835877现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债1839120307204471914419592经营活动现金流20525981760779238000短期借款4201393429116340净利润24166028635857165863应付账款17432215270730013303折旧摊销12731807188620212176应付票据431175184203224净营运资金增加-39219781041-23293预收账款00000其他-1246-3832-1679209-331其他流动负债35482366236623662366投资活动产生现金流-1528-3531-3965-3961-3952流动负债合计1154613884135241172111669净资本支出-1483-2594-4060-4060-4060长期借款44304809530958096309长期投资变化13691354000应付债券1833713713713713其他资产变化-1414-22929599108其他非流动负债193404404404404融资活动现金流-91-1985-2657-3914-1983非流动负债合计68456423692374237923股本变化0501000股东权益1834623521280683186836017债务净变化-1277782-523-1776-134股本35024003400340034003无息负债变化21441134663473582公积金43404052468851975197净现金流421361984482064未分配利润970914709185102169225731归属母公司权益1743722568270043069534734少数股东权益910954106311731283盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率338453458408392销售费用率115073073073073EBITDA率377445448403387管理费用率477675675675675EBIT率268354357307291财务费用率416248102053011税前净利润率245371369327313研发费用率293280280280280归母净利润率207306305270258所得税率1616161616ROA66140133114107ROE摊薄139267235186169每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC94173170140135每股红利022048051046047每股经营现金流059149190198200偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产498564675767868资产负债率5046423835每股销售收入333492522529567流动比率096101123145169速动比率082085101117138估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务157190238321368PE19690859592有形资产有息债务319356414516572PB2724201816EVEBITDA13476707570资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1735373435敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告