研究报告全文：中信期货研究能源转型月谈会议纪要2022-12-290投资咨询业务资格证监许可2012669号阳生春又来油气产业链回顾及展望中信期货能源转型月谈第5期会议纪要IPE天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格ARA煤炭热值价格IPE煤炭热值价格美元百万英热单位7000600050004000报告要点3000200010002022年12月28日下午由中信期货主办的能源转型月谈第五期在线上举0002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03行本期聚焦油气产业链邀请了来自原油成品油天然气领域的三位嘉宾为大家呈现了有特色有价值有深度的逻辑和观点以下为本次会议纪要能源与碳中和组研究员朱子悦摘要从业资格号F03090679投资咨询号Z00168712022年由地缘局势主导的能源危机重写全球能源格局临近年末余波未了油气产业链仍面临前所未有的冲击短期地缘因素扰动不断长期双碳指引作用仍存多重影响下全球油气企业资本开支及经营情况如何演绎炼厂如何看待自身发展前景未来供应是否存在风险LNG各环节产能有何增长明年又将如何发展岁末年关我们对油气上游资本开支下游炼厂及LNG产业链情况进行回顾与展望主持人朱子悦张默涵中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员发言嘉宾1三季度油气企业资本开支及经营情况回顾发言嘉宾朱子悦何颢昀中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员2碳中和时代炼厂还有供应危机吗发言嘉宾朱子悦王鹤蓉中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员32023年全球LNG贸易及各环节产能展望发言嘉宾朱子悦聂鑫妍中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究能源与碳中和月谈第二期一三季度油气企业资本开支及经营情况回顾发言嘉宾1朱子悦何颢昀中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员经营表现维持强势美国油企资本开支有所上升三季度油气价格虽然有所回调但仍处于同比高位带动油气行业维持高景气度各类油气企业经营指标仍维持历史同比高位在现金支出方面各类油企均高度重视对股权投资者的现金回馈对股权投资者的现金回馈在现金支出占比中基本排名第一IOCs与NOCs在投资方面仍较为谨慎而美国油企资本开支有所上升IOCs致力于业务转型与回馈投资者资本开支维持谨慎三季度IOCs营业利润有所回调油气产量环比基本持平仍维持在相对低位合计资本开支为2438亿美元环比下降67IOCs在投资与开展业务方面仍维持谨慎致力于完成能源转型目标现金支出方面三季度IOCs合计股利分红为1376亿美元环比下降6但股份回购为1809亿美元环比上升113再创历史最高值现金支出结构中股份回购与股利分红合计占比为481创近年来新高而偿还长期债务资金占比下降7至138三季度IOCs现金支出主要侧重于对股权投资者的回报NOCs现金支出侧重点转移至股权投资者三季度5大NOC的合计经营现金流为9244亿美元环比继续上升10而合计资本开支为2509亿美元环比上升55合计股利分红额为5012亿美元环比增长306续创历史新高主要现金支出中偿还长期债务占比245较二季度下降224而现金股利占比为503上升18左右成为占比最高的现金支出资本开支占比为252较二季度上升53三季度NOCs现金支出重点从偿还债务转移至现金股利资本开支的占比有所上升美国油企回馈投资者仍是重中之重资本开支增速加快三季度美国油企油气产量与生产成本继续小幅上升样本油企合计经营现金流为4259亿美元环比上升161合计资本开支为1675亿美元环比上升296创近年来单季度新高合计现金股利为844亿美元环比上升111合计股本回购额为893亿美元环比大幅上升493现金支出中偿债资本开支与回馈股权投资者大约各占三分之一相比疫情前美国油企仍高度重视对股权投资者的现金回馈油服企业经营情况相对稳健三季度样本油服企业主营业务利润为2296亿美元环比大涨17合计资本开支为813亿美元环比小幅上升77而合计经营现金流则为2917亿美元环比增加近18亿美元三季度油服企业合计融资净现金流为-146亿美元环比下降超过100主要因债务净偿还力度上升27中信期货研究能源与碳中和月谈第二期整体来看三季度样本油企合计资本开支为66232亿美元环比上升54基本位于疫情前的均值水平但与其创历史记录的利润及现金流相比仍然不匹配油企再投资意愿整体仍偏弱二碳中和时代炼厂还有供应危机吗发言嘉宾2朱子悦王鹤蓉中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员美国炼厂存在较大的供需缺口替代能源有望补充国内和贸易的供需缺口一方面通过炼厂添加其他碳氢化合物NGL来补充还有一部分正逐渐被其他炼油方式替代如美国大力发展的生物柴油项目美国政府已与炼油商就重启美国疫情期间被封存的炼油厂举行了谈判但对市场的影响有限整体来看美国由于近两年产能减少过快导致供应偏紧这一点从近两年汽柴库存大幅下滑也可见一斑但随着替代能源的产量增长2023-2025年缺口有望收窄甚至供应过剩欧洲短期炼厂产能紧张禁运加剧供需矛盾欧洲短期开工率压制产量供需缺口较大且有可能进一步扩张目前缺口补充主要依赖海外产品进口但是由于俄乌冲突欧洲要求对俄罗斯成品油实施禁运根据EuroStat的最新数据2022年8月欧洲从俄罗斯进口了61万桶天的成品油从12月起需要用其他来源替代若该政策若贯彻彻底短期欧洲将面临较大的供需缺口但从净进口趋势性高增来看欧洲当前有抢进其他地区成品油来替代俄罗斯成品油的情况长期来看随着炼厂产能的衰减欧洲供需矛盾还需要依赖进口解决中国短期供需调整弹性大剩余产能近2亿吨将长期维持过剩局面我国炼能在满足国内消费及出口需求之后2023-2025年仍有剩余产能近2亿吨所以国内炼厂生产上有更多灵活调整空间若短期出现需求的较好修复裂解价差抬升导致利润表现良好炼厂可以通过调整开工率提升产量应对需求的转好同时如果海外裂解利润较好叠加保险及航运成本相对可控的情况下成品油出口配额有望提升印度未来两年供需矛盾更为显著2025年紧张局面有望转缓印度炼厂的供需问题主要有两个1新增产能增速不及国内需求增长印度2023年-2024年投产增速不足1而消费增速有望达到5因此预计未来两年供需紧张若投产计划落地顺利2025年供需紧张局面有望解决2出口高增由于俄乌冲突欧洲制裁俄罗斯油品印度通过购买俄油并出口其他地区获得高额利润今年印度的出口量预计可达6000万吨以上给整体供应造成了很大的缺口如果制裁持续印度难以在满足自身消费需求的同时维持高出口全球短期供需缺口在2023年有望收窄至1432百万桶日2045-2025年再度打开全球贸易供应链脆弱我们认为全球炼能较为紧张1短期供需缺口收窄全球石油制品需求难以被炼厂加工完全消化仍然依靠其他炼油方37中信期货研究能源与碳中和月谈第二期式补充如美国大力发展的生物柴油项目此外2022年的新增投产较高2023年供需缺口有望从2021年的1819百万桶日的峰值收窄至1432百万桶日但后续随着投产的下滑供需缺口或再度打开预计2025年缺口将达到1463百万桶日2俄罗斯炼能或有下滑IEA预计当欧盟对进口产品的制裁于明年2月生效时俄罗斯炼油厂的生产将大幅减少6-10月俄罗斯的平均日产量约为540万桶IEA预计明年将下降80万桶日3全球贸易供应链脆弱俄罗斯仍在全球石油体系中扮演着关键角色迄今为止中国印度和土耳其都大幅增加了对俄罗斯石油的进口假设欧盟制裁俄罗斯石油不进一步增加进口那么世界其他国家将不得不将俄罗斯石油进口量增加两倍以维持俄罗斯的出口量和全球需求三2023年全球LNG贸易及各环节产能展望发言嘉宾3朱子悦聂鑫妍中信期货研究所能源转型与碳中和组研究员LNG贸易产能上限仍由出口产能决定2023年内液化出口产能增速偏缓供应端主导价格走势LNG新船订单明显增加增量体现在2024-2026年间地缘冲突使得欧洲LNG进口需求旺盛2023年风险犹存中长期新增产能兑现LNG贸易产能供过于求总体来看短期LNG贸易量无法快速增长需求反弹高度决定供需紧张程度危机仍未完全消除气价难回冲突前水平中长期新增产能逐步兑现LNG贸易市场将逐步自卖方过渡至买方市场产能过剩拖累天然气价格重心大幅回落1全球LNG贸易格局2021年全球LNG贸易总量372亿吨同比增速45前五大资源流出国净出口占比达四分之三澳大利亚净出口量为7850万吨主要流向中日韩印等亚太地区国家卡塔尔净出口量7700万吨多数流向亚太地区还有部分流向英国西班牙等欧洲国家美国净出口量为6700万吨资源流向分布较均匀主要资源流入国均在亚太2021年亚太合计进口量达273亿吨占全球LNG贸易总量的73其次为欧洲地区合计进口量达7505万吨占比2022全球天然气液化出口产能截至2022年年底全球LNG出口液化产能462亿吨全年新增产能1940万吨同比增速44分别来自美国1450万吨莫桑比克340万吨以及俄罗斯150万吨其中美国CalcasieuPassT10-18合计500万吨产能仍处于试运行阶段澳大利亚液化出口产能位列第一美国次之在上线两部出口装置后SabinePassT6CalcasieuPassT1-18美国超越卡塔尔成为全球出口47中信期货研究能源与碳中和月谈第二期液化产能第二的国家合计产能达8681万吨年占比1879此外澳大利亚占比第一卡塔尔第三马来西亚及俄罗斯分列第四五全球液厂产能利用率持续上升各LNG出口大国液厂产能利用率皆保持较高水平2020年全球液厂产能利用率约为84642021年为86712022年预计为87利用率持续提升澳大利亚美国卡塔尔及俄罗斯等年均产能利用率均在100附近而其他国家多在50以上2022年截至12月中旬卡塔尔的月均产能利用率超105美国1-5月月均利用率均在100以上水平6月开始受自由港停运影响利用率下降至90左右12月中旬逐渐复工开工率恢复至95以上2023年预计新增产能1810万吨分别来自美国GoldenPassT1520万吨年毛里塔尼亚TortueFLNG250万吨年印度尼西亚TangguhT3380万吨以及俄罗斯Arctic2T1660万吨需注意较三季度统计2023年新增出口产能下降660万吨原因为俄罗斯Arctic2第一列装置预计仍将于2023年12月投产而第二列初步投产时间延后至2024年3全球液化天然气船运产能截至2022年底全球LNG船队总运力578亿吨截至2022年年底LNG累计活跃船只数712艘合计载重吨5784万吨按照每艘船每年可运输次数约为10次总运力约为578亿吨同比2021年底新增31艘运力增加2474万吨运力同比增速433较疫情前水平仍偏低2023年预计新增55艘船合计运力约4265万较年中统计增加11艘2023-2026年间预计新交付293艘LNG船合计运力约267亿吨较年初统计新增54艘新船订单运力增加4710万吨4全球LNG接收站再气化产能截至2022年年底全球LNG接收站再气化产能为1029亿吨年其中2022年新增2636万吨年亚洲进口产能利用率同比均下降体现需求偏弱东北亚三国中日本及韩国2022年再气化产能利用率分别为3217以及328同比2021年小幅下降而中国2022年以来再气化产能利用率为7004同比下降了1868欧洲利用率明显提升2022年以来西班牙再气化产能利用率为4807同比上升1397英国利用率为5416同比上升了2207法国利用率为9491同比上升了4581意大利利用率为9681同比上升了33422023年预计新增再气化产能116亿吨总产能可达1145亿吨新增产能62来自亚太其中中国占比39印度占比14年内受LNG高价需求偏弱等因素影响我国很多项目投产时间推迟至明年28来自欧洲其中德国占比57中信期货研究能源与碳中和月谈第二期13希腊占比4芬兰意大利法国各占3剩余分别位于波兰以及塞浦路斯5总结及展望短期危机未消气价维持中长期重心或逐渐下移2023年预计全球液化出口产能达462亿吨年船运总运力约621亿吨年再气化产能1145亿吨年LNG贸易上限仍由出口产能限制欧洲再气化接收能力明年增速较乐观然溢价扫货支撑欧气价偏高位运行全球天然气贸易格局重塑过程中各地区天然气价格联动性增强带动JKM及HH等价格难回落进入2024年各环节产能及资源明显过剩市场或过渡到买方市场气价重新逐步回落至冲突前水平免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议67中信期货研究能源与碳中和月谈第二期深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom77