研究报告全文：01每月投資見解JAN2023市場及策略回顧由於果斷的貨幣政策行動大多數國家的通貨膨脹率正在見頂並最終應在2023年下降2023年大多數主要發達經濟體包括美國英國和英國的通貨膨脹率將保持在央行目標之上一月觀點展望2023年在美聯儲遠期加息期望值以及利率中樞下降加上美元階段走弱人民幣匯率貶值壓力緩解下此前壓制港股市場關鍵因素的流動性折價問題將得到一定修正資金回流可期美聯儲加息預期緩解外資回流叠加內資抄底國內疫情防控政策優化支持房地産融資措施加碼等預計內外部政策的邊際變化對港股市場的影響短期仍會發揮作用因此震蕩修復的行情在2023年初料有延續02中期而言市場能否完成築底反彈的條件主要還看基本面數據佐證歷史經驗顯示盈利預期是影響指數走勢强弱的中長期底層邏輯流動性更多從短期决定市場表現並且對估值上的影響較大因此能否上修盈利預期將是决定2023年港股能否真正反轉的核心因素投資策略及配置配置建議圍繞政策邊際改善的方向布局1穩增長政策加碼探索建立中國特色的估值體系關注大金融互聯網科技地産鏈等2疫情防控政策邊際趨於優化疫後復甦主線3前期超跌估值存在折價和監管環境向好的優質成長板塊隨著通脹可能在2023年正常化固定收益資産應該會變得更有吸引力並在投資組合中提供新的多元化收益美國曲線陡峭化長期美國政府債券超過歐元區政府債券新興市場硬通貨債務投資級信貸和交叉債券應該會在2023年提供機會大宗商品在2022年提供了抵禦通脹和地緣政治風險的保護2023年初對周期性大宗商品的需求可能疲軟而能源市場壓力上升應有助於加速歐洲的能源轉型碳價格回落可能在中期提供機會我們認爲隨著政策正常化接近尾聲黃金的背景應該會有所改善03每月投資見解模擬投資組合回顧模擬資產配置-資產類別12月模擬投資組合成立至今累計回報6031同期恒生指數下跌約2941組合大幅跑贏8972組合年化波動率只有1063遠低於恒生指數的2568較低的波動率反映模擬結構性產品債券投資組合整體風險相對可控35模擬投資組合恒生指數18成立至今回報6031-2941年化回報1618-662年化標準差1063256830最大單日回撤376636股票最大回撤770253成立至今回報差距8972基金每日變動平均值之年化回報計及股息資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2022年12月28日模擬投資組合價值2020年1月至2022年12月85000008000000750000070000006500000港元6000000550000050000004500000400000031120203062020311202131120223042022292202031320203042020315202031720203182020309202028220213132021304202131520213062021317202131820213092021282202231320223152022306202231720223182022309202230112021301120223112201931102020301120203112202031102021311220213110202231122022資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2022年12月28日美聯儲加息預期緩解加上國內疫情防控政策優化憧憬開關在即等對港股市場的影響短期仍會發揮作用04每月投資見解一月資產配置展望資產類別資產增配中性减配美國股票中國香港成熟市場固定收益發展中及新興市場商品黄金美元英鎊現金歐元人民幣澳元資料來源彭博申萬宏源研究香港模擬投資組合月度再平衡Rebalance模擬資產配置-資產類別1月結構性產品債券股票基金資料來源彭博申萬宏源研究香港05披露分析員及其關連人士並沒有持有報告內所推介股份或產品的任何及相關權益免責聲明本文件只供私人翻閱純粹作為參考資料並不構成亦無意作為也不應被詮釋為專業意見或任何產品或服務之要約或建議本文件連帶相關的資料由申萬宏源研究香港有限公司撰寫申萬宏源研究香港有限公司為申萬宏源香港有限公司的附屬公司申萬宏源香港有限公司或其附屬公司統稱申萬宏源香港本文件不論是向專業投資者機構投資者或是個人投資者發佈所載內容信息和任何材料均按照現況作為基礎本文件的資料來自申萬宏源研究香港有限公司相信可靠的來源取得惟申萬宏源研究香港有限公司並不保證此等資料的準確性正確性及或完整性本文件部份的內容可能原由上海申萬宏源研究所撰寫並於國內發表申萬宏源研究香港有限公司對認為適用的內容進行審閱並翻譯然後採用本文件所述的證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品可能並不適合所有投資者且並未考慮本文件各讀者的特定投資目標或經驗財政狀況或其他需要因此本文件並無就其中所述任何投資是否適合或切合任何個別人士的情況作出任何聲明或推薦亦不會就此承擔任何責任投資決定是由投資者自行作出的投資者須瞭解有關投資產品的性質及風險並基於本身的財務狀況投資目標及經驗承受風險的意願及能力和特定需要而作出投資決定否則不應投資任何產品如有疑問或在有需要情況下應於作出任何投資前徵詢獨立專業顧問的意見本文件無意提供任何專業意見故投資者在任何情況下都不應依賴本文件作為專業意見之用本文件內的資料意見及預測只反映分析員的個人的意見及見解文件內所載的觀點並不代表申萬宏源香港或上海申萬宏源研究所的立場本文件並不構成申萬宏源研究香港有限公司或上海申萬宏源研究所對投資者買進或賣出股票的確實意見文件中全部或部分的意見和預測均反映分析員在文件發表時的判斷日後如有改變恕不另行通知投資涉及風險買賣證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品未必一定能夠賺取利潤並有機會招致損失投資者須注意證券及投資價格可升可跌甚至會變成毫無價值過往的表現不一定可預示日後的表現海外投資附帶一般與本港市場投資並不相關的其他風險包括但不限於匯率外國法例及規例如外匯管制出現不利變動本文件並非亦無意總覽本文件所述證券或投資牽涉的任何或所有風險客戶在作出任何投資決定前應參閱及明白有關該等證券或投資的所有銷售文件尤其是其中的風險披露聲明及風險警告申萬宏源香港各成員公司包括但不限於申萬宏源研究香港有限公司和申萬宏源證券香港有限公司等及或其董事行政人員代理人及或雇員可能在本文件中提及的證券持有權益不就其準確性或完整性作出任何陳述保證或擔保以及不對使用本文件之資料而引致的損失負上任何責任閣下在閱讀本文件時應連同此聲明一併考慮並必須小心留意此聲明內容倘若本文件於新加坡分派只適用分派予新加坡證券及期貨法第4A條所界定的認可投資者和機構投資者本文件及其內容只供相關認可投資者或機構投資者翻閱申萬宏源香港跟本文件所述公司在過去12個月內並沒有任何投資銀行業務的關係未經申萬宏源研究香港有限公司明確的書面同意本文件及其影印件不得以任何方式更改或傳送複印或分發至任何地方或任何人本文件並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱版權所有聯繫公司申萬宏源研究香港有限公司香港軒尼詩道28號19樓06