美国页岩气革命和欧洲减少对俄气依赖，打破全球天然气供需格局。2021年，全球LNG贸易超过管道气贸易总量，LNG在全球天然气贸易中重要程度提升。美国页岩气革命后天然气产量迅速提升，2017年起为天然气净出口国，目前为全球前三大出口国，这一增量打破原有的市场均衡。2022年俄乌冲突后，欧洲为减少对俄气依赖，大幅增加LNG进口，其中主要来源为美国，但同时也抬高了全球LNG价格和航运费用。
　　考虑欧洲LNG接收站、船舶建设周期，预计短期欧洲天然气供应持续偏紧，高价将持续。欧洲在建LNG接收站以浮式为主，预计2023年年底陆续投产，提供LNG增量接收能力。北溪1号管线损毁后，欧洲对LNG的依赖由柔性变为刚性。由于北溪1号在2022年上半年基本保持满产供给状态，2023年欧洲将面临更大的供气缺口。即使在乐观假设的情况下，我们预计至2025年欧洲才可摆脱对俄气依赖，通过LNG的进口增量实现供气稳定。同时在全球天然气供给稳态被打破后，全球天然气价格回落仍待管道气、LNG贸易格局的重构。
　　2023年欧洲将实施多种稳价措施，预计天然气价格中枢可下移。2022年欧洲积极签订新的LNG长协订单，以稳定气价波动。由于新签LNG长协挂钩油价斜率普遍回升，预计2023年气价底部难击穿2022年底部的$25/Mbtu。但由于欧盟积极寻找联合采购、价格上限等措施来稳定气价，用减税等措施维护终端能源价格，预计2023年欧洲气价中枢同比可下降。
　　国内天然气价格波动较小，预计城燃公司明年盈利能力企稳回升，推荐天然气转型标的。国内气价成本上涨温和，且已实现工商业的下游顺价，城燃企业的盈利能力在今年Q3已企稳回升。碳中和大背景下，天然气公司具有延伸分布式能源、综合能源业务的客户基础和运营经验。推荐经营区域有后发优势的昆仑能源，布局海气贸易受益海气价格高企的九丰能源，以及天然气+综合能源的转型标的深圳燃气、港华智慧能源、新天绿色能源。
　　风险提示：地缘政治变化导致供给不足风险；管道气顺价不畅影响企业盈利风险；国内外气价高企导致能源替代风险。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想行业研究2022年12月21日供给格局打破待重建全球能源高价将持续2023年天然气行业投资策略美国页岩气革命和欧洲减少对俄气依赖打破全球天然气供需格局2021年全球LNG贸易超过看好管道气贸易总量LNG在全球天然气贸易中重要程度提升美国页岩气革命后天然气产量迅速提升2017年起为天然气净出口国目前为全球前三大出口国这一增量打破原有的市场均衡2022年维持俄乌冲突后欧洲为减少对俄气依赖大幅增加LNG进口其中主要来源为美国但同时也抬高了全球LNG价格和航运费用考虑欧洲LNG接收站船舶建设周期预计短期欧洲天然气供应持续偏紧高价将持续欧洲在建LNG接收站以浮式为主预计2023年年底陆续投产提供LNG增量接收能力北溪1号管线损毁后欧洲对LNG的依赖由柔性变为刚性由于北溪1号在2022年上半年基本保持满产供给状态2023年欧洲将面临更大的供气缺口即使在乐观假设的情况下我们预计至2025年欧洲才可摆脱对俄气依赖通过LNG的进口增量实现供气稳定同时在全球天然气供给稳态被打破后证券分析师全球天然气价格回落仍待管道气LNG贸易格局的重构王璐A02305160800072023年欧洲将实施多种稳价措施预计天然气价格中枢可下移2022年欧洲积极签订新的LNGwangluswsresearchcom长协订单以稳定气价波动由于新签LNG长协挂钩油价斜率普遍回升预计2023年气价底部研究支持难击穿2022年底部的25Mbtu但由于欧盟积极寻找联合采购价格上限等措施来稳定气价朱赫A0230122060007用减税等措施维护终端能源价格预计2023年欧洲气价中枢同比可下降zhuheswsresearchcom联系人国内天然气价格波动较小预计城燃公司明年盈利能力企稳回升推荐天然气转型标的国内气价王璐成本上涨温和且已实现工商业的下游顺价城燃企业的盈利能力在今年Q3已企稳回升碳中和862123297818大背景下天然气公司具有延伸分布式能源综合能源业务的客户基础和运营经验推荐经营区域wangluswsresearchcom有后发优势的昆仑能源布局海气贸易受益海气价格高企的九丰能源以及天然气综合能源的转型标的深圳燃气港华智慧能源新天绿色能源风险提示地缘政治变化导致供给不足风险管道气顺价不畅影响企业盈利风险国内外气价高企导致能源替代风险BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究ResearchInvestmenthighlightTheUSShaleRevolutionandEuropeswithdrawalfromRussiangasdisruptglobalgassupplyanddemandIn2021globalLNGtradeexceededthetotalpipedgastradeandtheimportanceofLNGinglobalnaturalgastradeincreasedAftertheshalegasrevolutionnaturalgasproductionintheUnitedStateshasincreasedrapidlyandithasbecomeanetexporterofnaturalgassince2017AtpresenttheUnitedStatesistheworldstopthreenaturalgasexportersandtheincrementalproductionbreakstheoriginalmarketequilibriumAftertheRussia-Ukraineconflictin2022EuropesignificantlyincreasedLNGimportstoreduceitsdependenceonRussiangasTheUnitedStateshasbecomeEuropesmostimportantsourceLNGimportsbutithasalsopushedupglobalLNGpricesandshippingcostsTightEuropeangassupplyandhighpricewillcontinueconsideringtheLNGreceivingterminalandshipconstructioncycleTheLNGreceivingstationscurrentlyunderconstructioninEuropearemainlyfloatingandwillprovideincrementalLNGreceivingcapacityafterbeingputintooperationattheendof2023AfterthedestructionofNordStream1EuropesdependenceonLNGchangedfromflexibilitytorigidityAsNordStream1willbasicallymaintainfullsupplyin2022H1Europewillfacealargergassupplyshortagein2023EvenunderoptimisticassumptionsweexpectthatEuropewillnotbeabletogetridofRussiangasuntil2025atwhichtimeEuropewillachievestablegassupplythroughincreasingLNGimportsagainAtthesametimeafterthesteadystateofglobalnaturalgassupplyhasbeenbrokenthefallofglobalnaturalgaspricesstillawaitsthereconstructionofthetradepatternofPNGandLNGIn2023EuropewillimplementmanypricestabilizationmeasuresandgaspricepivotwillmovedownwardIn2022Europeancountrieshasactivelysignedmanynewlong-termLNGcontractstostabilizegaspricefluctuationsAstheslopeofoilpriceslinkedtonewlysignedlong-termLNGagreementshasgenerallyreboundedweexpectthatthebottomofgaspricesin2023willbedifficulttobreakthroughthebottomof25Mbtuin2022HoweverastheEUisactivelylookingformeasuressuchasjointprocurementandpricecapstostabilizegaspricesandimplementmeasuressuchastaxcutstomaintainretailenergypricestheEuropeangaspricepivotwilldecreasein2023WerecommendnaturalgastargetswithenergybusinesstransformationNaturalgaspricesfluctuatelessinChinaandweexpectprofitabilityofurbangascompanieswillstabilizeandrecovernextyearThecostofdomesticgaspriceshasrisenmoderatelyandthedownstreampricetransmissionofindustryandcommercehasbeenrealizedresultingintheprofitabilityofurbangascompaniesstabilizingandrecoveringin22Q3UnderthebackgroundofneutralitynaturalgascompanieshavethecustomerbaseandoperatingexperienceofextendingdistributedenergybusinessandintegratedenergybusinessWerecommendKunlunEnergy00135HK-BUYwhichhasthelatecomeradvantageJovoEnergy609050SH-BUYwhichbenefitsfromoverseagaspriceandShenzhenGas601139SH-BUYTowngasSmartEnergy01083HK-BUYandSuntienGreenEnergy00956HK-BUYwhicharethenaturalgastargetswithcomprehensiveenergytransformation请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research1全球天然气供给结构被打破11欧洲天然气供给格局巨变扰动全球能源供需俄乌冲突后LNG在欧洲天然气进口占比大幅提升2021年管道气在欧洲主要天然气供给来源结构中占比达77其中俄气占比达372022年初俄乌战争爆发后俄管道气对欧出口大幅下降欧盟及英国LNG进口大幅提升2022年前10个月欧盟国家及英国LNG进口占欧洲天然气总进口量的38同比2021年1-10月提升15个百分点图12021年欧洲天然气主要供给来源结构图22022年1-10月欧洲天然气主要供给来源结构欧盟国家阿塞拜疆阿塞拜疆LNG2318挪威挪威英国LNG26欧盟国家285LNG31北非俄罗斯俄罗斯123720英国LNG7北非11资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究12美国页岩气革命成为天然气新卖家美国在页岩气革命后天然气产量迅速增长成天然气净出口国2008年后美国实现页岩气的大规模量产天然气产量连年激增并从2017年起由天然气进口国变为净出口国2016-2021年间美国天然气出口平均增速达23292022年上半年美国LNG出口量达576亿m占全球LNG出口份额的21超越澳大利亚和卡塔尔成为最大LNG出口国图3美国天然气产量年度走势图单位十亿立方英图4美国天然气进出口量及净出口量变化单位十尺亿立方英尺40000148000350001210600030000825000640002000041500022000010000-205000-40-6-2000-4000美国市场级天然气产量YoY天然气进口量天然气出口量净出口量资料来源EIA申万宏源研究资料来源EIA申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research俄乌冲突后欧美深化LNG市场合作美国LNG传统出口市场为中日韩三国但受俄气对欧供给大幅下滑影响国际市场形成欧洲溢价且美对欧出口的航线相对便捷自去年底以来美国LNG出口重心向欧洲转移2021年12月美国对欧天然气出口量首次超过亚洲2022年前八个月美国天然气对欧洲十二国出口总量达163万亿立方英尺约463亿m占其全球LNG出口总量的62同比增长168图5美国LNG出口结构变动单位十亿m图62022年美国对欧出口LNG快速增长单位十亿立方英尺12阿塞拜疆10386挪威4欧盟国家282LNG310月月月月月月月月月月71513593711俄罗斯年年年年年年年年年年北非2011202120222022202120212021202220222021英国LNG20217欧洲亚洲拉丁美洲资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究13稳态天然气市场中地缘及经济因素影响供给全球已形成四大天然气出口国及两大进口市场2021年全球天然气产量及消费量皆为403万亿m但受资源禀赋与经济发展水平影响各国天然气供需格局存在巨大差异目前美国俄罗斯卡塔尔澳大利亚为天然气主要生产国和出口国而欧洲与东北亚地区受资源储量限制自产气不足为全球最重要的两大天然气进口市场图72021年全球天然气产量占比图82021年全球天然气消费占比美国美国2023其他其他3042俄罗斯12俄罗斯挪威3沙特阿17中国9拉伯澳大利亚3德国2伊朗64加拿大4伊朗6日本333卡塔尔5中国5沙特阿拉伯加拿大资料来源BP申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research地理与经济因素决定天然气贸易的形式和进出口方向LNG运输时对气体压缩会产生额外的液化和再气化费用但大幅降低了单位运输成本考虑到地理约束以及运输的经济性目前管道气广泛应用于短途运输而LNG应用于跨洋运输其中亚洲市场由于与主要供给国物理距离较远天然气进口以LNG形式为主辅以中亚俄罗斯管道气2021年亚洲87的天然气以LNG形式供给主要进口来源包括澳大利亚卡塔尔印尼及美国等国而欧洲受益于距离供给国较近管道铺设及管输成本低等优势2021年欧洲77的天然气以管道气形式供给主要供给国包括挪威俄罗斯及北非国家LNG在冬季消费旺季时进口作为资源补充图9LNG和管道气运输费用对比示意图1086百万英热4美元201234567891011距离1000公里管道气成本最大单位运输费管道气成本最小单位运输费LNG接收端成本资料来源ThePalgraveHandbookofInternationalEnergyEconomics2022申万宏源研究图10全球天然气贸易简图资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research14全球LNG即将形成新供需格局141LNG在全球天然气贸易中重要度提升全球范围内LNG贸易量已经超越管道天然气管道气曾是全球天然气贸易的主流2000年占据全球天然气交易量的73受益于近年来天然气增量市场中LNG消费需求极为旺盛2001-2021年间全球LNG贸易量的CAGR达到65远超管道天然气13的平均增速2021年LNG在天然气贸易总量占比达51超过管道气此外全球LNG基础设施不断完善运输成本不断下降等因素也推动全球LNG贸易迅速发展图11全球管道天然气与液化天然气贸易总量单位十亿m600500400300200100020112012201320142015201620172018201920202021管道天然气液化天然气资料来源BP申万宏源研究LNG供给侧美国卡塔尔与澳大利亚三足鼎立美国驱动短期LNG增量2021年卡塔尔与澳大利亚为LNG最大的市场供给方分别占全球出口总量的21受产能与消费地限制在2022年上半年全球LNG出口总量同比增长52其中66的增量由美国驱动而其他国家LNG全球供给增量较低同时美国超越卡塔尔与澳大利亚成为全球最大的LNG出口国上半年由于亚洲对高价LNG接受度下降卡塔尔出口同比下滑17尽管得州自由港爆炸事件影响美国LNG下半年出口量但在产能持续扩张的驱动下美国在LNG市场地位长期稳中有升图122021年全球LNG出口占比图132022年上半年全球LNG出口占比阿尔及利阿曼澳大利亚亚其他3其他2131817美国尼日利亚21尼日利亚45卡塔尔卡塔尔马来西亚21马来西亚206美国718俄罗斯俄罗斯8澳大利亚820资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research142全球LNG供给展望美国驱动全球多元发展美国产效产能双增天然气长期生产稳定LNG出口能力有望长期提振受2020年初疫情对美天然气生产造成冲击影响低效天然气生产平台暂时退出而高效平台技术持续进步推动七大产区生产效率集体走高2022年规模最大的阿巴拉契亚产区的生产效率较2019年提升54在疫情影响减弱经济形势转好后大量低效平台恢复生产天然气整体生产效率出现下滑但仍优于2020年前水平目前美国天然气活跃钻机数量稳步提升截至2022年12月达155个基本恢复至2019年下半年水平保障美国天然气长期稳定生产同时美国LNG出口能力同样发展迅速截至2022年10月美国在建LNG产能556亿m年明确时间表的拟建产能950亿m年至2027年LNG出口能力增量可达1516亿m年可长期持续释放LNG出口潜力图14美国七大天然气产区生产效率单位百万立方英图15美国活跃天然气钻机及新钻井数单位个尺天35000阶段一生产效率阶段二生产效率小幅回落250160030000高增低效平台回归拉低总体效率但140025000200高效平台提升技受益于技术进步总产能高于疫120020000情前水平15000术150100010000低效平台暂时退8005000出1006000400月月月月月月月月月月月月50119559519195200年年年年年年年年年年年年00201920202020202120222019201920202021202120222022AnadarkoAppalachiaBakkenEagleFordHaynesvilleNiobraraPermian天然气钻机数左轴新钻井数右轴资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究俄罗斯对欧管道气供给触底LNG或成天然气出口新发展方向截至10月15日2022年俄对欧管道气出口量同比下滑50目前俄罗斯对欧四大天然气管网仅有土耳其管网正常运行传统三大管网中仅有联盟线目前以极低运力约正常运力的10运行亚马尔和北溪网络目前停运北溪网管于9月底遭炸毁受地缘政治动荡因素影响俄罗斯对欧管道气恢复前景不容乐观但在对欧管道气供给基本触底的情况下2022年俄罗斯LNG出口却创历史新高2022年1-10月俄罗斯LNG出口量同比增长113达2720万吨约381亿m此外俄罗斯积极建设LNG出口能力包括ArcticLNG2项目鄂毕湾项目处于在建或规划状态请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research图16俄罗斯对欧管道气出口情况单位吉瓦时天600050004000300020002北溪2号出1俄罗斯陆上管3俄乌冲突爆发供给现分歧俄10004北溪1号产能持续下道输送量大幅气供给再次恢复前景黯淡降并于9月初停产减少0下滑1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020212022资料来源BP申万宏源研究表1俄罗斯对欧洲主要天然气管网运行情况管道名称年运力目前状态北溪1号550亿m两条支线均损毁未运行北溪网络北溪2号550亿mA支线损毁B支线未投运亚马尔-欧洲330亿m停运亚马尔-欧洲天然气网络北极光管道510亿m停运进步线260亿m停运兄弟天然气网络联盟线260亿m低运力运行土耳其溪315亿m正常运行土耳其网络蓝溪160亿m正常运行资料来源GEM申万宏源研究澳大利亚东北亚为出口市场重心积极试水欧洲市场2021年澳大利亚LNG出口总量为1100亿m同比增长453其中对中国日本韩国三国出口占比分别为393512同时在南亚及东南亚国家也具有一定销售规模受地理位置影响澳大利亚对欧洲运距遥远导致对欧LNG出口经济性较低2022年上半年前从未对欧出口过LNG但在欧洲LNG价格高企欧洲溢价足以覆盖运输成本的情况下今年12月澳大利亚首次试水欧洲出口我们预计在全球LNG供需平衡重塑价格出现回落后澳大利亚对欧出口LNG的经济性将被削弱因此澳大利亚LNG长期的主要出口市场仍为亚洲国家请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research图17澳大利亚LNG出口情况单位十亿m图182021年澳大利亚LNG出口结构121086420月月月月月月月月月月月月月月月月17414714174710101010年年年年年年年年年年年年年年年年2019202020212022201920192020202020212021202220222019202220202021中国日本韩国其他资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究卡塔尔出口路线多元北部气田扩产可提供增量卡塔尔地处欧亚两大天然气消费地中心LNG出口涵盖东亚欧洲及中东国家其中亚洲市场份额最高2021年卡塔尔向亚洲国家出口共674亿m的天然气占总出口的622022年欧洲高价吸引卡塔尔增加对欧LNG出口量但对东方亚洲国家出口仍为主流2022年1-10月占比61展望未来卡塔尔LNG出口仍具巨大增长潜力目前卡塔尔已与多个欧美能源巨头合作对北部气田产能进行扩建2027年卡塔尔天然气产能增量有望达4900万吨LNG约680亿m而在LNG资源销售方面卡塔尔坚定LNG出口多元化的发展路线11月下旬卡塔尔就北部气田产能与中国签署了27年400万吨年与德国签署了15年200万吨年的LNG长协图19卡塔尔LNG周出口情况单位十亿m图202021年卡塔尔LNG出口结构2521510502020年1月2021年1月2022年1月出口西方出口东方资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究非洲多点开花或为欧洲市场提供有限增量非洲国家主要出口国包括阿尔及利亚及尼日利亚两国2021年两国分别向欧洲出口LNG达341亿m及148亿m此外阿尔及利请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research亚还通过管道气方式向欧洲提供天然气非洲新兴市场发展较为良好埃及和莫桑比克已启动新增LNG项目有望对欧洲市场形成有限补充图21非洲国家LNG出口情况单位十亿m图222021年尼日利亚及阿尔及利亚对欧天然气出口结构76543210月月月月月月月月月月月月月月月月11447147477110101010年年年年年年年年年年年年年年年年2020202120212022202220192019201920202020202120222019202020212022尼日利亚厄立特里亚埃及喀麦隆安哥拉阿尔及利亚资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究143全球LNG需求展望欧洲大举加码亚洲保持平稳欧洲管道气增量空间有限俄罗斯管道大范围停运如明年维持目前低运力将再次暴露1000亿m天然气缺口2021年底受政治纠纷影响北非向欧洲天然气重要输送管道马格里布-欧洲天然气管道停运导致今年北非向欧管道气供给下滑挪威天然气产能基本到达极限多个气田受储层压力降低影响未来存在供给下降预期而处于正常运行状态的土耳其新兴管网运力较小难以形成大规模供给增量图23欧洲管道气前景不容乐观资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research欧洲对LNG的需求由柔性转为刚性政策层面欧洲主动削减对俄天然气依赖程度在俄乌战争爆发后欧盟启动REPowerEUPlan计划增加可再生能源投资在2022年底对俄罗斯天然气的依赖减少23约1000亿m至2027年彻底摆脱对俄气的依赖现实层面俄罗斯天然气供给不断走低目前俄罗斯管道大范围停运尤其是在2022年上半年供给基本保持稳定的北溪管网在9月损毁后其修复时间尚无预期导致俄管道气恢复前景不容乐观因此欧洲对LNG的需求变为刚性为了弥补俄气缺口欧洲在今年大幅增加LNG进口甚至在消费淡季保持高位采购2022年10月俄罗斯管道气仅占欧洲天然气供给的5而欧洲LNG占比合计高达49图24欧洲主要对外天然气进口来源及比例单位吉瓦时日1200010000800060004000200002020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月挪威俄罗斯北非英国LNG欧洲大陆LNG阿塞拜疆资料来源Refinitiv申万宏源研究削减需求有助早日达成市场平衡尽管欧洲持续加码高价LNG但在短期内难以弥补俄管道气缺口因此削减天然气需求为实际可行之举目前欧洲主要通过两种方式减少天然气消费量第一暂时转向其他化石能源包括荷兰德国等国被迫气改煤重启煤炭发电以降低能源使用成本第二加速清洁能源转型加速风电光伏氢能等清洁可再生能源发展以主动降低天然气消费量根据RePowerEU计划欧盟委员会将2030年的清洁能源目标从目前的占比40提高到45受益于欧洲能源整体的高使用率近十年欧洲天然气消费量基本稳定在5500亿m年欧盟稳定在3900亿m年左右欧洲天然气市场新消费平衡水平预计将在目前基础降低15-20图25欧洲及欧盟国家天然气进口量单位十亿m7005804565757116005544537455885474554554205000509250038513890382237453682378139183803396640033143469300200100020112012201320142015201620172018201920202021欧洲天然气总消费量欧盟国家天然气总消费量资料来源BP申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research东北亚供给替代及需求预期下降或导致LNG进口增速持续放缓国内市场方面短期内高价LNG叠加疫情因素压制LNG需求2022年1-9月中国LNG进口量4651万吨同比减少202为了控制LNG综合进口成本中国目前在积极签订LNG长协合同保障进口LNG量与价长期稳定此外国产天然气生产平稳增长俄管道气也将对中国天然气供给提供显著增量多元化供给方式将帮助我国降低对高价LNG的依赖程度日韩市场方面近年来日韩天然气消费总体保持稳定在天然气价格高企影响下2022年日韩积极重启煤电及核电并积极发展包括光伏在内的可再生能源发电从而较大程度上减少气电需求考虑到日韩天然气进口基本均为LNG形式即便工商业需求增加对LNG进口形成一定促进作用日韩LNG整体进口增速仍将持续放缓图26中俄天然气东线示意图图272018年-2025年中国天然气消费量及同比增速单位十亿m50014450120012400350103008138250621477532620052935715041002500020182019202020212022E2023E2024E2025E中国YoY资料来源申万宏源研究资料来源IEA申万宏源研究注截至2022年12月北段中段及部分南段永清-泰兴已投产泰兴-上海段仍在建设2受制基础设施瓶颈能源高价将持续21欧洲LNG接收能力存量不足高速扩张逐步释放211欧洲正全面增加对LNG接收能力的建设欧盟大部分LNG接收能力相对集中基础设施以陆上接收站为主目前欧洲大型LNG接收总周转能力约为2640亿m年其中欧盟国家1686亿m年欧盟国家中LNG接收能力主要集中于西班牙法国意大利比利时与荷兰五国合计占欧盟LNG总接收能力的83目前陆上接收站为欧洲接收进口LNG的主流接收设施占欧洲LNG总接收能力的81此外部分国家还建设天然气浮式液化装置可提供部分LNG周转能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research表2欧洲各国大型LNG接收装置周转能力亿m年已建成但未运营中投运在建规划停用西班牙60170法国33035德国312意大利160180比利时11457荷兰2001525其他281100453欧盟小计1686701721005阿尔巴尼亚俄罗斯37土耳其43697英国4815040欧洲合计264070222110240资料来源GIE申万宏源研究俄乌冲突后全欧加速LNG接收能力的规划与建设目前欧洲仅有14个国家拥有LNG接收能力北欧中欧和东欧国家地理位置离俄罗斯较近对俄管道气依赖度普遍较高缺少LNG接收装置储备在俄乌战争爆发后欧洲各国加紧LNG接收能力的规划与建设截至2022年10月欧盟在建及规划产能合计1177亿m尤其是此前不具备接收能力的德国计划建设312亿m年的LNG接收能力占目前欧盟LNG总接收能力的70图28欧洲LNG接收站分布资料来源GIE申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research灵活FSRU在新建LNG接收装置中重要性大幅提升浮式贮存和再气化装置FSRU具有LNG接收存储转运及再气化外输功能相较于陆上接收站FSRU具有建设周期更快与资本开支更低的优点为加速LNG接收能力扩张各国选择FSRU作为新兴LNG接收设施建设的主流形式截至2022年10月当前在建和规划的FUSR接收能力达694亿m年占总规划及在建接收能力的59表3欧盟各类LNG接收周转能力亿m年运营中已建成但未投运在建规划陆上接收站14077093375FSRU182079615其他970015FRUUGS00015FSU陆上气化装置7000海上GBS90000欧盟总计1686701721005资料来源GIE申万宏源研究2122023年底起欧洲LNG接收能力高速扩张2025年欧洲LNG年接收能力增加超1000亿m由于天然气接收设施建设周期较为漫长即便是最快的FSRU改造周期也需要15年因此在2022年俄乌战争爆发欧洲兴起LNG接收设施建设热潮后新建接收能力最快于2023年下半年起开始大规模投运根据GIE数据统计至2025年底全欧LNG接收能力将至少达3706亿m相较于目前提升超1066亿m三年内增长超402030年全欧LNG接收能力有望突破4100亿m含投产周期未定项目图29欧洲各国LNG接收能力展望单位亿m450040003500300025002000150010005000比利时法国德国希腊意大利荷兰西班牙英国土耳其其他资料来源GIE申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research欧洲LNG接收站利用率上升但存在瓶颈欧洲LNG接收站使用率长期偏低2021年利用率不及502022年欧洲LNG激增4月最高时突破75LNG终端利用率存在地域性差异因南欧终端主要服务当地市场导致北欧管网利用率显著高于南方考虑管网匹配情况欧洲LNG实际进口量低于名义接收能力乐观假设南欧管网与北部管网联通效应加强南欧LNG终端使用率仍具有较大提升潜力2026年全欧LNG接收终端平均利用率可线性提升至75在这种情况下2025年欧盟LNG实际接收量可达1889亿m较2021年提升约1100亿m一般假设当前北部地区管网利用率已接近甚至超过100当前LNG终端使用率已达瓶颈上限参考2022年接收站平均利用率63推算2025年欧盟LNG实际接收量达1628亿m较2021年提升超800亿m图30乐观情况下欧洲LNG接收站实际进口能力单位图31一般情况下欧洲LNG接收站实际进口能力单亿m位亿m35007630007474300025007272250020007070200068681500150066661000641000645006250062060060欧盟实际进口量欧州实际进口量接收站利用率欧盟实际进口量欧州实际进口量接收站利用率资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究22LNG运输能力短期增量有限长期可匹配接收能力2212024年后全球LNG运力方可迎来爆发期欧洲LNG市场抬升运力需求技术升级促进存量替代截至2022年4月全球共有641艘LNG船包括45艘FSRU及5艘FSU2021年全球LNG运力小规模增长共交付了57艘LNG运输船和4艘FSRU同比增长99LNG运力需求与贸易规模高度相关此前欧洲国家对LNG进口需求较低因此对LNG船运需求也远不及亚洲地区2021年欧洲LNG贸易航次总计为1435次仅为亚洲贸易航次的31但在俄乌冲突爆发后欧洲对LNG需求由柔性转为刚性并创造巨额运力需求此外2023年1月起生效新的环保EEXI法规对目前占比达36的蒸汽LNG运输船功率进行限制寿命长技术落后的蒸汽LNG船面临被新兴船只替代的局面新增运力需求叠加旧船只更新迭代导致短期内全球LNG船舶运力不足请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research图322022年4月全球活跃LNG船只单位艘图33活跃LNG运输船数量及技术路径单位艘FSRU45FSU5STaGE8X-DF84蒸汽225ME-GI70SSDR48LNG运输船591DFDETFDE194资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源BP申万宏源研究LNG投产具有滞后性在建船舶将于2024年后大规模交付LNG船舶建设周期较长大部分LNG船只在订单确定后的30-40个月方可交付建设周期最长可达4年受造船厂产能限制LNG船厂船台已经排至2025年后新增需求难以在短期内得到满足此外受2020年疫情及LNG市场价格低迷影响2020-2021年全球LNG新建船舶订单数量较低因此2022年-2023年全球LNG船只交付数量甚至低于2021年水平截至2022年4月全球共有216艘LNG在建其中148艘需要等到2024年方可交付新船只交付主流为技术更为先进的X-DF及ME-GA型LNG船只容量普遍在为16-18万m图342022年4月全球在建船只交付期单位艘8070605040302010020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源IGU申万宏源研究222欧洲LNG运力最早于2024年可匹配其接收能力LNG市场运输条件概况当前大部分活跃LNG运输船只容量为13-18万m新船只容量普遍更高2021年LNG船只年平均周转次数为104次因此平均一艘LNG运输船每年约可运输10亿m天然气2021年欧洲约占全球LNG总运力的21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research乐观情况下欧洲LNG高价推动欧洲航线占比提升欧洲航线占比从26线性提升至30随北美北非等距离欧洲市场较近的国家持续扩张LNG扩张欧洲地区船运周转率可大幅提升在全球2024年船队规模大幅扩张后欧洲LNG运力可达2294亿m届时可以匹配欧洲LNG总接收能力一般情况下除美国外其他国家及地区受地理因素影响转口能力有限欧洲航线占比和周转率仅可小幅提升欧洲航线占比从26线性提升至275周转率至2025年提升至11则在2025年运力达2431亿m才可以匹配欧洲LNG总接收能力图35乐观情况下欧洲LNG运力变动单位亿m图36一般情况下欧洲LNG运力变动单位亿m3000123000122500250011511520002000150011150011100010001051055005000100102022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E欧洲LNG运力左轴年周转次数右轴欧洲LNG运力左轴年周转次数右轴资料来源申万宏源研究资料来源申万宏源研究23LNG供给能力短期产能已达瓶颈长期将高速提升231全球LNG出口终端利用率增长潜力有限美国澳大利亚及卡塔尔位列全球LNG出口终端产能前三甲截至2022年10月全球LNG出口终端产能达6393亿m年其中美国1262亿m年澳大利亚1186亿m年卡塔尔1049亿m年三者合计占总终端总产能的55全球LNG出口终端使用率总体较高2021年全球LNG终端平均使用率达804同比增长了58个百分点不同国家的终端使用率存在较大差异其中非洲及亚洲部分国家的使用率低于北美及中东地区欧洲LNG重要出口国的终端使用率已达瓶颈2021年卡塔尔美国俄罗斯的终端使用率均超100但在未来几年各国产能连续扩张后新产能的引入预计将拉低各国终端总利用率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research图37全球LNG出口终端产能单位亿m非洲1011美国1262中东1274亚太2255拉美271欧洲319资料来源Refinitiv申万宏源研究超半数全球在建LNG项目出口产能将于2025年释放截至2022年10月全球在建LNG产能达1987亿m年其中美国与卡塔尔在建LNG产能分别为556亿m年及449亿m年占全球总在建产能的505此外俄罗斯与加拿大在建LNG产能也在稳步增长2024年及2025年全球LNG出口能力将分别增加436亿m年与1066亿m年全球潜在LNG项目产能增量高达7606亿m年近三成已明确时间表除在建产能外全球明确时间表的拟建LNG出口终端产能合计为2241亿m年有望在2026-2027年持续释放其中美加两国拟建产能合计1444亿m年约占全球的65而没有明确时间表的LNG出口产能规模更为庞大根据Refinitiv数据截至2022年10月全球各国未明确时间表的LNG出口潜在产能超5300亿m年图38在建LNG项目出口产能扩张情况单位亿m图39明确时间表的拟建项目LNG产能扩张情况单位亿m120080070010006005008004006003002004001000200202320242025202620272028202920300美国加拿大俄罗斯卡塔尔2023202420252026其他非洲国家其他美洲国家其他亚洲国家美国加拿大俄罗斯卡塔尔其他非洲国家其他美洲国家其他亚洲国家资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research2322025年欧洲有望通过进口LNG实现对俄管道气的替代乐观情况下2025年欧洲天然气进口量较2021年可提升约1900亿m明确时间表和在建产能全部落地情况下不考虑未明确时间表的项目2025年随着拟建产能的落地全球可对欧出口约2965亿m天然气LNG进口增量可完全替代俄罗斯管道气不考虑拟建产能的情况下2025年随着在建产能的落地全球可对欧出口约2634亿m天然气可基本替代俄罗斯管道气其中约有420亿方由俄罗斯供给如欧洲完全摆脱对俄罗斯天然气的依赖需更长时间图40乐观情况下全球对欧洲LNG出口量测算单位图41一般情况下全球对欧洲LNG出口量测算单位亿m亿m400030003500250030002500200020001500150010001000500500002022E2023E2024E2025E2026E2022E2023E2024E2025E2026E美国加拿大俄罗斯美国加拿大俄罗斯卡塔尔其他非洲国家其他美洲国家卡塔尔其他非洲国家其他美洲国家其他中东国家其他欧洲国家其他中东国家其他欧洲国家资料来源Refinitiv申万宏源研究资料来源Refinitiv申万宏源研究24小结欧洲长期可摆脱对俄气依赖但短期LNG价格维持高位运输能力供给能力与接收能力先后成为欧洲LNG获取的制约因素受2020-2021年船舶订单不足影响2022年运力难以增量难以匹配市场需求船运能力不足成为LNG主要制约因素并导致2022年10-11月LNG运输船租赁成本屡创历史新高2023-2024年各国LNG出口能力将限制欧洲进行LNG进行资源获取主要原因为LNG出口终端建设周期较长且2020-2021年各出口国对LNG终端投资较少2025年前落地项目不足2025年之后接收能力成为制约欧洲LNG进口的主要因素由于欧洲南方LNG接收站使用率严重不足北方接收站压力过大接收能力难以充分使用将长期阻碍欧洲LNG实际进口能力表4欧洲LNG获取能力测算单位亿m2022E2023E2024E2025E乐观1872226524662687LNG接收能力一般1800209722022316乐观1735192722942657LNG运输能力一般1719185721532431乐观1743184822392965LNG供给能力一般1743184320232634资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18BuildingFoodBeverageMaterialsTobaccoCompanyResearchCompanyOctoberJanuary121220152010行业研究Research欧洲最迟于2026年重建天然气市场平衡LNG为主流进口资源2021年俄罗斯对欧洲出口天然气约1900亿m欧洲可通过增加LNG进口及减少消费的方式在2026年完全摆脱对俄罗斯管道天然气的依赖2026年欧洲至少可通过LNG形式进口2400亿m天然气相较于2021年增加约1400亿m如欧洲通过能源替代加速可再生能源等方式减少15的天然气消费量可进一步减少约800亿m天然气消费量短期LNG资源紧缺加剧全球市场竞争推动LNG价格高企2023-2024年全球LNG出口产能增量有限难以为欧洲提供足量LNG资源LNG资源稀缺性将导致其价格在2025年前居高不下2025年后在全球LNG供给能力和船运能力爆发增长后全球LNG市场竞争减弱价格有望回落但如欧洲不削减天然气消费需求则欧洲市场依然处于紧平衡状态3欧盟谋划多举措控制能源成本31地缘政治动荡引起欧洲能源价格大幅波动自2021年下半年以来欧洲气价出现四轮上涨前四轮气价上涨均受俄管道气供给不稳定相关第一轮2021年9月俄罗斯陆上管道气供给下滑通过亚马尔-欧洲输送量大幅下滑在11月短暂恢复后完全断供第二轮2021年底北溪2号未通过欧盟批准投运作为反制俄罗斯降低兄弟天然气管线的供给第三轮2022年2月俄乌冲突爆发俄欧关系降入冰点欧盟意欲与俄罗斯天然气在2027年前实现脱钩第四轮2022年6月此前供给保持稳定的北溪1号输送量震荡下跌并在9月初完全停供在进入11月后冬季消费需求旺盛推动欧洲气价进入第五轮上涨期图42全球天然气价格趋势单位美元百万英热9080706050403020100Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22荷兰TTF基准天然气期货价格东北亚LNG现货HenryHub天然气期货价格资料来源Refinitiv申万宏源研究欧洲批发电价与气价波动高度趋同同样经历多轮上涨周期由于天然气发电边际成本高于其他能源在按清算价格统一支付的市场设计下气价对电价具有决定性作用批发电价与天然气价格波动具有极高的相关性自去年下半年来欧洲各国电价基本与气价同步出现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19