研究报告全文：2022年12月28日公司研究证券研究报告九州一轨688485SH新股覆盖研究投资要点下周三1月4日有一家科创板上市公司九州一轨询价交易数据总市值百万元九州一轨688485公司是环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商长期专注于减振降噪相关的技术开发产品研制工程设计检测评估项目服务和轨流通市值百万元总股本百万股道智慧运维与病害治理公司2019-2021年分别实现营业收入239亿元343亿元11272流通股本百万股392亿元YOY依次为62743701428三年营业收入的年复合增速个月价格区间2040实现归母净利润036亿元061亿元068亿元YOY依次为12-215971991010三年归母净利润的年复合增速1408最新报告期分析师李蕙2022前三季度公司实现营业收入225亿元同比下降611实现归母净利润SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn021亿元同比下降33692022年度公司净利润预计为635784万元至844015万元同比变动-620至2452相关报告投资亮点1公司是城轨交通减振降噪行业领先厂商京投公司广州轨百利天恒-新股专题覆盖报告百利天恒交均为公司的主要股东公司成立于2010年由劳保所北科创投等共同出-2022年第193期20221220资成立目前获京投公司持有2218股份广州轨交持有1100股份经过信达证券-新股专题覆盖报告信达证券十余年的发展公司在业内取得了领先地位公司中标率稳居行业前列-2022年第192期202212192019-2021年度公司按照中标项目里程统计的综合中标率为2261佰维存储-新股专题覆盖报告佰维存储15262936整体处于较高水平公司市场覆盖率水平亦为业内领先-2022年第191期20221214根据城市轨道交通协会数据截至2021年末全国共有50个城市开通轨道富乐德-新股专题覆盖报告富乐德-2022交通线路283条而截至招股意向书签署之日公司参与了30多个城市100年第190期20221213余条线路的建设市场覆盖率超过30此外公司获得客户较好认可截清越科技-新股专题覆盖报告清越科技至2022H1在手订单金额约为531亿元或为公司业绩发展提供较好支持2-2022年第189期20221212公司自主研发了阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统等多项技术打破了外资在高端隔振领域的市场垄断公司是为推动阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统科技成果转化而设立包括自主创新阻尼弹簧浮置道床唧筒式阻尼结构和预制板浮置减振道床在内的多项创新技术突破了国外技术的专利壁垒打破了外资公司在国内城市轨道交通高端隔振领域的技术壁垒和市场垄断相关技术转化的产品已成为贡献营收的核心产品2019-2021年弹簧浮置道床减振系统预制式钢弹簧浮置板贡献的营收占比均超过70侧面反映了产品在业内具备较强的竞争力同行业上市公司对比公司主要提供城市轨道交通市域市郊铁路TOD上盖等领域提供减振降噪的相关产品根据产品及应用领域的相似性选取天铁股份震安科技作为可比上市公司其中从主营业务的相似程度来看我们认为天铁股份与公司的可比性较强从前述所有可比公司来看2021年平均收入规模为1192亿元PE-TTM剔除异常值算数平均为3654X销售毛利率为4634相较而言公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入百万元238934333923同比增长62743701428营业利润百万元411705757同比增长-21507144735净利润百万元357615677同比增长-215971991010每股收益元036059060数据来源聚源华金证券研究所内容目录一九州一轨4httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点6四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比7六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一九州一轨公司是环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商长期专注于减振降噪相关的技术开发产品研制工程设计检测评估项目服务和轨道智慧运维与病害治理报告期内公司主要面向城市轨道交通市域市郊铁路的减振降噪TOD上盖开发噪声振动综合控制等领域提供钢弹簧浮置道床减振系统预制钢弹簧浮置板声屏障隔离式高弹性减振垫重型调频钢轨耗能装置等系列化产品和服务同时开展轨道智慧运维与病害治理的研究开发与专业化服务公司作为中关村国家自主创新示范区企业股权激励试点单位之一为推动阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统科技成果转化而设立公司自成立以来依托于注重研发鼓励创新的企业文化和技术积累聚焦应用场景把握用户需求和行业发展趋势深入开展轮轨关系结构振动传播特性分频段分速度分场景防治技术和减振降噪材料特性等问题的研究辅以大规模现场测试平台试验高精度数值仿真数据库建设和大数据综合分析等技术手段重点突破了中低速高速阻尼弹簧道床隔振系统技术城市轨道交通装配式浮置隔振轨道成套技术基于场景和大数据的仿真技术和轨道智慧运维与病害治理技术推出了一系列具有自主知识产权的系列产品和综合治理方案相关技术与产品已广泛应用于多个城市一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入239亿元343亿元392亿元YOY依次为62743701428三年营业收入的年复合增速2040实现归母净利润036亿元061亿元068亿元YOY依次为-215971991010三年归母净利润的年复合增速1408最新报告期2022前三季度公司实现营业收入225亿元同比下降611实现归母净利润021亿元同比下降33692021年公司主营业务收入按产品类型可分为六大板块分别为钢弹簧浮置道床减振系统169亿元4310预制式钢弹簧浮置板108亿元2743声屏障091亿元2318隔离式高弹性减振垫016亿元401重型调频钢轨耗能装置002亿元062及其他006亿元165报告期间钢弹簧浮置道床减振系统一直为公司的核心产品图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主要为向城市轨道交通市域市郊铁路TOD上盖等领域提供减振降噪的相关产品属于噪声与振动控制行业1噪声与振动控制行业噪声与振动涉及社会的方方面面噪声与振动控制也已经发展成一个专门的学科其中又以城市轨道交通减振降噪TOD上盖振动噪声的治理轨道智慧运维与病害治理市域郊铁路的噪声与振动控制等相关领域与公司业务联系最为紧密1城市轨道交通减振降噪行业目前我国积极推动新增城市轨道交通的减振降噪发展中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中明确要求推进城市群都市圈交通一体化加快城际铁路市域郊铁路建设构建高速公路环线系统有序推进城市轨道交通发展和新增城市轨道交通运营里程3000公里同时把加强环境噪声污染治理列为环境治理目标之一此外钢弹簧浮置板技术在减振降噪行业的使用比例呈现上升趋势2019年4月为促进城市轨道交通行业技术进步和产业升级住建部编制的城市轨道交通工程创新技术指南中指出在诸多轨道减振措施中阻尼弹簧浮置道床是隔振效果最佳全生命周期可靠性高和综合性价比最优的特殊减振措施根据公开数据统计地铁线路已开通运营线路中采用钢弹簧浮置板技术的里程数占总地铁施工工程量的比例呈现逐年上升的趋势预计未来还将进一步增加中国科学杂志刊登文章我国城市轨道交通环境振动影响的研究现况中提到为满足城市环境对交通振动控制的需要在地铁线路上大量采用不同等级的轨道减振措施分中等高等和特殊等级三种且采取减振措施的铺轨里程不断上升北京上海广州深圳城市轨道交通线路中减振措施占全线比例大多在40以上个别线路超过50最近开始建设的北京地铁16号线仅特殊等级的减振措施用量就占全线总长40以上httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究得益于国家轨道交通建设的稳步快速发展轨道交通减振降噪市场也伴随轨道交通建设在稳步快速扩展根据国家城市轨道交通市郊域铁路和城际铁路的发展规划以及线路采用钢弹簧浮置板作为减振降噪措施的占比和目前市场公开价格进行测算预计十四五期间钢弹簧浮置板的市场空间在57-102亿元之间2TOD上盖噪声与振动治理市场TODtransit-orienteddevelopment开发指以公共交通为导向的开发近十年来随着我国城市轨道交通飞速发展和城市建设用地的日益紧缺全国各大城市正在大力开展地铁车辆段TOD上盖开发2020年12月国务院办公厅转发发改委等单位关于推动都市圈市域郊铁路加快发展的意见国办函2020116号也要求加大市域郊铁路沿线和站点及周边土地综合开发强度积极推广地下空间开发轨道交通上盖物业综合开发等节约用地的技术和模式打造站城融合综合体据不完全统计全国各大城市正在大力开展160多个地铁车辆段上盖物业开发项目带来相应的减振降噪市场需求预计将达到60亿元以上3轨道智慧运维与病害治理市场城市轨道运维与病害治理类服务类市场空间较大城市轨道交通运维市场与运营里程正相关根据行业经验城市轨道交通运营维保支出一般占总投资的23涉及上千亿市场据此测算2019年我国城市轨道交通运维市场规模约为1682亿元至2025年估算运维市场规模将达到2255亿元运维成本按总投资的25测算其中轨道维护维修市场规模约676亿元公司重型调频钢轨耗能装置产品主要用于轨道的病害治理目前中标单价约为160万元公里左右十四五规划建设城市轨道交通3000公里以及考虑到既有线路的改造及治理需求如果新建线路和既有线路改造主要都采用相应的治理措施则该产品的市场空间较大预计将超过100亿元三公司亮点1公司是城轨交通减振降噪行业领先厂商京投公司广州轨交均为公司的主要股东公司成立于2010年由劳保所北科创投等共同出资成立目前获京投公司持有2218股份广州轨交持有1100股份经过十余年的发展公司在业内取得了领先地位公司中标率稳居行业前列2019-2021年度公司按照中标项目里程统计的综合中标率为226115262936整体处于较高水平公司市场覆盖率水平亦为业内领先根据城市轨道交通协会数据截至2021年末全国共有50个城市开通轨道交通线路283条而截至招股意向书签署之日公司参与了30多个城市100余条线路的建设市场覆盖率超过30此外公司获得客户较好认可截至2022H1在手订单金额约为531亿元或为公司业绩发展提供较好支持2公司自主研发了阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统等多项技术打破了外资在高端隔振领域的市场垄断公司是为推动阻尼钢弹簧浮置板道床隔振系统科技成果转化而设立包括自主创新阻尼弹簧浮置道床唧筒式阻尼结构和预制板浮置减振道床在内的多项创新技术突破了国外技术的专利壁垒打破了外资公司在国内城市轨道交通高端隔振领域的技术壁垒和市httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究场垄断相关技术转化的产品已成为贡献营收的核心产品2019-2021年弹簧浮置道床减振系统预制式钢弹簧浮置板贡献的营收占比均超过70侧面反映了产品在业内具备较强的竞争力四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充运营资金1噪声与振动综合控制产研基地建设项目项目资金将用于项目所需场地建设购置先进智能的研发生产硬件设备及配套软件产品扩充团队规模从而实现趋于更高列车运营速度下的浮置板减振降噪成套技术系列产品城市复杂交通综合环境下TOD上盖开发振动噪声防治系列产品基于震振双控技术创新的民用建筑减隔振技术系列产品城市轨道交通运营线路轨道振动噪声污染综合治理系列产品浮置板轨道绿色环保技术系列产品等五大系列产品的研发及产业化2城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目项目资金将用于购置并装修研发场地改造现有厂房购置性能先进智能化和自动化程度较高的研发及生产所需的软硬件设备扩充团队规模从而实现智慧运维信息系统智慧运维检修装置轨道动态几何检测装置线路巡检装置接触网检测装置限界检测装置隧道巡检装置运维服务等三大业务板块产品的研发及产业化3营销及服务网络建设项目项目建设地点为广州上海西安深圳杭州郑州武汉成都八个地区营销及服务网络建设项目包含A类网点租赁面积500平方米为A类B类网点租赁面积300平方米为B类两类其中A类网点在广州上海两个地区建设B类网点在西安深圳杭州郑州武汉成都六个地区建设营销及服务网络建设项目主要建设内容包括网点场地的租赁与装修网点硬件设备采购销售人员的招募及培训公司的市场营销推广等表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1噪声与振动综合控制产研基地建设项目279190027919003年2城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目142800014280003年3营销及服务网络建设项目3475003475002年4补充运营资金20000002000000-总计65674006567400-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2021年度公司实现营业收入392亿元同比增长1428实现归属于母公司净利润068亿元同比增长1010根据初步预测2022年度公司预计营业收入为3717817万元至5181628万元同比变动-524至3207净利润预计为635784万元至844015万元httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究同比变动-620至2452扣除非经常性损益后的净利润预计为604313万元至808118万元同比变动-643至2513公司主要提供城市轨道交通市域市郊铁路TOD上盖等领域提供减振降噪的相关产品根据产品及应用领域的相似性选取天铁股份震安科技作为可比上市公司其中从主营业务的相似程度来看我们认为天铁股份与公司的可比性较强从前述所有可比公司来看2021年平均收入规模为1192亿元PE-TTM剔除异常值算数平均为3654X销售毛利率为4634相较而言公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入亿2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元元入增速亿元率率薄300587SZ天铁股份12567365417133869302542150991199300767SZ震安科技11372132446701548087-45584168681688485SH九州一轨392142806810103965967资料来源Wind华金证券研究所六风险提示市场竞争加剧风险毛利率下滑风险行业依赖导致市场饱和风险客户相对集中风险来自最终业主方为京投公司及广州地铁的收入占比较高的风险应收账款余额较大带来的流动性风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分