本周五（12月16日）有一家科创板上市公司“佰维存储”询价。
　　佰维存储（688525）：公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公司2019-2021年分别实现营业收入11.74亿元/16.42亿元/26.09亿元，YOY依次为-7.95%/39.90%/58.92%,三年营业收入的年复合增速26.96%；实现归母净利润0.19亿元/0.27亿元/1.17亿元，YOY依次为113.68%/46.74%/325.69%，公司于2019年扭亏为盈。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入21.85亿元，同比增长6.80%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降34.04%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为6,500至8,000万元，同比变动-44.24%至-31.37%。
　　投资亮点：1、公司eMMC等多项嵌入式存储产品居国内领先地位，与下游多个知名厂商建立了紧密的合作关系。公司嵌入式存储产品覆盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS等，其中eMMC为当前智能终端设备的主流闪存方案，而UFS是eMMC的换代产品，具备更高的存储性能和传输速率，主要应用于高端智能手机；公司在eMMC及UFS产品上具备领先优势，据公司招股书，公司eMMC及UFS全球市占率达到2.4%，居全球第八、国内厂商第二。而ePOP具备小尺寸、低功耗、高性能等特点，广泛应用于对芯片尺寸有严格要求的智能手表/手环、VR眼镜等智能穿戴领域；公司为国内少数具备ePOP量产能力的厂商之一，产品已应用于google、facebook、小天才等知名厂商的智能手表、VR等智能穿戴设备上。此外，公司是国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一，目前主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录；产品还受到中兴、联想、TCL、Google、Facebook等国内外知名企业的广泛认可。2、公司是业内少数的研发封测一体化存储厂商。公司自建了封测厂以满足自身的NAND与DRAM存储芯片及模组的封测制造需求，目前公司在封装领域可实现完备的基板级、封装级设计、仿真和芯片参数提取，且掌握了激光隐形切割工艺、超薄die贴片和键合工艺等较为先进的封装工艺，在同等晶圆工艺制程下可通过封装设计与工艺提升产品容量及效能。通过存储器研发设计与自建封测产能，公司布局了存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式，具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优势。3、公司受到国有资本扶持，一定程度体现了对于公司技术实力的认可。据公司招股书，目前国家集成电路基金二期持有公司9.52%股份，为公司的二股东，此外大基金、财政部下属的投资基金超越摩尔持有公司4.07%股份，侧面显示了对于公司未来发展的信心。
　　同行业上市公司对比：公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售；根据业务的相似性，选取兆易创新、江波龙、东芯股份、北京君正作为可比上市公司，其中从主营业务的相似程度来看，我们认为江波龙与公司的可比性较强。从前述所有可比公司来看，2021年平均收入规模为61.67亿元、PE-TTM(剔除异常值，算术平均)为32.58X，销售毛利率为36.40%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　

研究报告全文：2022年12月13日公司研究证券研究报告佰维存储688525SH新股覆盖研究投资要点本周五12月16日有一家科创板上市公司佰维存储询价交易数据总市值百万元佰维存储688525公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发封装测试生产和销售主要产品及服务包括嵌入式存储消费级存储工业级存储及先流通市值百万元总股本百万股进封测服务公司2019-2021年分别实现营业收入1174亿元1642亿元260938730流通股本百万股亿元YOY依次为-79539905892三年营业收入的年复合增速2696个月价格区间实现归母净利润019亿元027亿元117亿元YOY依次为1211368467432569公司于2019年扭亏为盈最新报告期2022前三季分析师李蕙度公司实现营业收入2185亿元同比增长680实现归母净利润076亿元SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn同比下降3404根据初步预测2022年公司实现归母净利润为6500至8000万元同比变动-4424至-3137相关报告投资亮点1公司eMMC等多项嵌入式存储产品居国内领先地位与下游多富乐德-新股专题覆盖报告富乐德-2022个知名厂商建立了紧密的合作关系公司嵌入式存储产品覆盖ePOPeMCP年第190期20221213eMMCUFS等其中eMMC为当前智能终端设备的主流闪存方案而UFS是eMMC清越科技-新股专题覆盖报告清越科技的换代产品具备更高的存储性能和传输速率主要应用于高端智能手机-2022年第189期20221212公司在eMMC及UFS产品上具备领先优势据公司招股书公司eMMC及UFS萤石网络-专题覆盖报告萤石网络-2022全球市占率达到24居全球第八国内厂商第二而ePOP具备小尺寸年第187期2022129低功耗高性能等特点广泛应用于对芯片尺寸有严格要求的智能手表手环山外山-新股专题覆盖报告山外山-2022VR眼镜等智能穿戴领域公司为国内少数具备ePOP量产能力的厂商之一年第188期2022129产品已应用于googlefacebook小天才等知名厂商的智能手表VR等智能川宁生物-新股专题覆盖报告川宁生物穿戴设备上此外公司是国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台-2022年第186期2022128认证最多的企业之一目前主要产品已进入高通Google英特尔微软等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录产品还受到中兴联想TCLGoogleFacebook等国内外知名企业的广泛认可2公司是业内少数的研发封测一体化存储厂商公司自建了封测厂以满足自身的NAND与DRAM存储芯片及模组的封测制造需求目前公司在封装领域可实现完备的基板级封装级设计仿真和芯片参数提取且掌握了激光隐形切割工艺超薄die贴片和键合工艺等较为先进的封装工艺在同等晶圆工艺制程下可通过封装设计与工艺提升产品容量及效能通过存储器研发设计与自建封测产能公司布局了存储介质特性研究核心固件算法存储芯片先进封装自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式具有产品定制化能力强开发快交期短品质优等竞争优势3公司受到国有资本扶持一定程度体现了对于公司技术实力的认可据公司招股书目前国家集成电路基金二期持有公司952股份为公司的二股东此外大基金财政部下属的投资基金超越摩尔持有公司407股份侧面显示了对于公司未来发展的信心同行业上市公司对比公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发封装测试生产和销售根据业务的相似性选取兆易创新江波龙东芯股份北京君正作为可比上市公司其中从主营业务的相似程度来看我们认为江波龙与公司的可比性较强从前述所有可比公司来看2021年平均收入规模为6167亿元PE-TTM剔除异常值算术平均为3258X销售毛利率httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究为3640相较而言公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入百万元117351641726090同比增长-79539905892营业利润百万元1932491237同比增长11208288239791净利润百万元1872741166同比增长11368467432569每股收益元017018032数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一佰维存储4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52021年半导体行业规模5图6NANDFlash市场规模6图7DRAM市场规模6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一佰维存储公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发封装测试生产和销售主要产品及服务包括嵌入式存储消费级存储工业级存储及先进封测服务公司在存储器技术研发先进封测制造产业链资源及全球化运营等方面具有核心竞争力是国家级专精特新小巨人企业国家高新技术企业公司佰维Biwin品牌主要面向智能终端工业级应用企业级应用车载应用PCOEM等ToB市场子品牌佰微Biwintech以及独家运营的惠普HP宏碁Acer及掠夺者Predator等品牌则面向DIY电竞移动存储等ToC市场公司产品广泛应用于智能终端PC大数据物联网车联网工业互联网等领域公司通过长期的技术积累与市场开发产品与品牌竞争力不断提升公司存储器产品进入众多行业龙头客户的供应链体系其中包括联想同方惠普宏碁浪潮信息宝德等PC及服务器厂商中兴创维兆驰朝歌九联兆能等通信设备厂商GoogleFacebook步步高传音控股TCL科大讯飞富士康华勤技术闻泰科技天珑移动龙旗科技中诺通讯等智能终端厂商星网锐捷深信服江苏国光G7物联锐明技术等行业及车联网厂商并且在多个细分市场占据重要份额一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入1174亿元1642亿元2609亿元YOY依次为-79539905892三年营业收入的年复合增速2696实现归母净利润019亿元027亿元117亿元YOY依次为11368467432569公司于2019年实现扭亏为盈最新报告期2022前三季度公司实现营业收入2185亿元同比增长680实现归母净利润076亿元同比下降34042021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为嵌入式存储1676亿元6826消费级存储655亿元2668工业级存储106亿元431及先进封测服务018亿元074报告期间嵌入式存储一直为公司的核心主营业务且报告期内营收占比持续上升图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发生产和销售属于半导体存储器行业1半导体存储器行业半导体行业分为集成电路光电器件分立器件传感器等子行业根据功能的不同集成电路又可以分为存储器逻辑电路模拟电路微处理器等细分领域根据世界半导体贸易统计WSTS对世界半导体贸易规模的最新报告2021年全球半导体行业的整体规模达到552961亿美元同比增长256其中存储器的市场规模接近1600亿美元是半导体中规模最大的子行业占比超过14下一代信息技术与存储器技术发展密不可分物联网大数据人工智能智能车联网元宇宙等新一代信息技术既是数据的需求者也是数据的产生者根据市场调研机构国际数据公司InternationalDataCorporationIDC发布的数字化世界-从边缘到核心白皮书预测全球数据总量将从2018年的33ZB增长至2025年的175ZB面临数据的爆发式增长市场需要更多的存储器承载海量的数据据WSTS预测2022年存储器市场规模将达到171682亿美元同比增长855继续保持高速增长图52021年半导体行业规模资料来源世界半导体贸易统计WSTS华金证券研究所httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司主要从事的NANDFlash和DRAM存储器领域是半导体存储器中规模最大的细分市场规模均在数百亿美元以上合计占整个半导体存储器市场比例达到95以上作为电子设备的最大生产国和最大消费国中国是存储芯片最大的终端使用地但国产存储芯片目前占比极小仅不足5国产存储行业有巨大的成长空间国内存储器厂商将迎来巨大的发展机遇NANDFlash是非易失性存储的一种是大容量存储器当前应用最广和最有效的解决方案据Gartner统计NANDFlash2020年市场规模为5341亿美元目前全球具备NANDFlash晶圆生产能力的主要有三星铠侠西部数据美光SK海力士英特尔等企业国产厂商长江存储处于起步状态正在市场份额与技术上奋起直追根据Omdia的数据统计2020年六大NANDFlash晶圆厂占据了98的市场份额图6NANDFlash市场规模资料来源Gartner华金证券研究所DRAM是动态随机存取存储器DRAM的特征是读写速度快延迟低但掉电后数据会丢失常用于计算系统的运行内存DRAM是存储器市场规模最大的芯片根据TrendForce数据统计2020年DRAM市场规模约659亿美元目前DRAM晶圆的市场供应主要集中在三星SK海力士和美光三大厂商2020年市场占有率合计已超过95其中三星市场占有率接近50国内DRAM晶圆厂商主要为合肥长鑫目前尚处于起步阶段图7DRAM市场规模资料来源TrendForce华金证券研究所httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究三公司亮点1公司eMMC等多项嵌入式存储产品居国内领先地位与下游多个知名厂商建立了紧密的合作关系公司嵌入式存储产品覆盖ePOPeMCPeMMCUFS等其中eMMC为当前智能终端设备的主流闪存方案而UFS是eMMC的换代产品具备更高的存储性能和传输速率主要应用于高端智能手机公司在eMMC及UFS产品上具备领先优势据公司招股书公司eMMC及UFS全球市占率达到24居全球第八国内厂商第二而ePOP具备小尺寸低功耗高性能等特点广泛应用于对芯片尺寸有严格要求的智能手表手环VR眼镜等智能穿戴领域公司为国内少数具备ePOP量产能力的厂商之一产品已应用于googlefacebook小天才等知名厂商的智能手表VR等智能穿戴设备上此外公司是国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一目前主要产品已进入高通Google英特尔微软等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录产品还受到中兴联想TCLGoogleFacebook等国内外知名企业的广泛认可2公司是业内少数的研发封测一体化存储厂商公司自建了封测厂以满足自身的NAND与DRAM存储芯片及模组的封测制造需求目前公司在封装领域可实现完备的基板级封装级设计仿真和芯片参数提取且掌握了激光隐形切割工艺超薄die贴片和键合工艺等较为先进的封装工艺在同等晶圆工艺制程下可通过封装设计与工艺提升产品容量及效能通过存储器研发设计与自建封测产能公司布局了存储介质特性研究核心固件算法存储芯片先进封装自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式具有产品定制化能力强开发快交期短品质优等竞争优势3公司受到国有资本扶持一定程度体现了对于公司技术实力的认可据公司招股书目前国家集成电路基金二期持有公司952股份为公司的二股东此外大基金财政部下属的投资基金超越摩尔持有公司407股份侧面显示了对于公司未来发展的信心四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金1惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目本项通过新建厂房增设生产线引进新装备采用新技术优化生产工艺从而提高公司生产能力和生产效率满足公司业务扩张的需求助力公司实现进一步发展2先进存储器研发中心项目本项目将整合公司现有科技研发力量建设存储芯片创新研究中心更新科研设备添置先进的检测试验仪器等从选题立项实验研究中试试验等方面为技术研究工作奠定基础通过引进高端研发技术人员对公司研发部门进行全面升级提升公司的研发技术水平表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目8818962300000036个月httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元2先进存储器研发中心项目2181210200000018个月3补充流动资金30000003000000-总计140001728000000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2021年度公司实现营业收入2609亿元同比增长5892实现归属于母公司净利润117亿元同比增长32569根据初步预测公司2022年实现营业收入约25亿元至28亿元同比变动约-418至732预计实现归属于母公司所有者的净利润约650000万元至800000万元同比变动约-4424至-3137预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约650000万元至800000万元同比变动约-4503至-3235公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发封装测试生产和销售根据业务的相似性选取兆易创新江波龙东芯股份北京君正作为可比上市公司其中从主营业务的相似程度来看我们认为江波龙与公司的可比性较强从前述所有可比公司来看2021年平均收入规模为6167亿元PE-TTM剔除异常值算术平均为3258X销售毛利率为3640相较而言公司的营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入亿2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元元入增速亿元率率薄603986SH兆易创新7191925878510892523371653346541733301308SZ江波龙30672111809749339910132667319972316688110SH东芯股份128563524113444622621240274212685300223SZ北京君正3746636645274143079261165273696899688525SH佰维存储26095892117325691755641资料来源Wind华金证券研究所六风险提示宏观经济环境变动及业绩大幅下滑风险品牌授权业务相关风险存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险存货金额较大及发生存货跌价的风险经营活动产生的现金流量净额为负的风险租赁物业的风险募集资金投资项目产能消化的风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分