事件点评：《展望2023年，盈利线索中的转机在哪里》2022-12-28
　　疫情再次冲击企业盈利，连续5个月同比负增。11月份工企利润总额当月同比-9.1%（前值-8.3%），当月环比-7.2%，低于季节性。虽然价格端的拖累持续缓解，但是疫情对于需求端和成本端的双重冲击导致企业盈利再次探底，同比增速已经连续5个月落在负值区间。具体来看，总量和结构存在三大特征：疫情再度冲击销量，但大宗对价格端拖累基本结束。11月份工业企业营业收入当月同比-1.5%（前值2.4%），当月环比1.9%，弱于季节性。营收大幅回落主因11月疫情反弹对于销量再次产生冲击，其中下游消费品受到的冲击相对明显；大宗价格环比基本已经企稳，对于上游企业价格端的拖累基本告一段落，后续内需逐步回温有望支撑量价；
　　利润率再度回落主因疫情加剧了企业经营费用的负担。11月份工企利润率为6.6%（前值7.3%），利润率大幅回落，再次回到近五年同期最低点，主因疫情加剧了中小企业经营负担，单位营收的成本率大幅提升。结构来看，采矿业利润率下滑较快（29.2%→15.0%），设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性（7.1%不变），往后看，随着疫情缓解，企业成本回落有望助力利润率回暖；
　　盈利结构再平衡，设备制造盈利维持韧性。受疫情影响，国内定价的资源品景气持续回落，如：煤炭开采（53.7%→53.0%）、黑色采矿（32.1%→31.0%）；中游制造受政策支持依然具备韧性，其中亮点在通用设备（6.8%→7.0%）、电力设备（15.2%→16.1%）。下游消费品在疫情制约下整体处于底部震荡阶段，汽车和电力运营再度承压。
　　去库再度放缓，本轮去库周期可能被疫情拉长。11月份产成品库存累计同比为11.4%（前值12.6%），库存同比读数向下主因21年高基数，实际去库动能受疫情压制明显放缓。结构角度来看，设备是当前去库的主力，消费品需求端短期承压去库放缓，上游采掘和原材料库存依然位于高位。目前疫情形势再度加剧，后续需求端承压叠加物流受损，库存去化的速度将再次放缓，本轮去库周期可能会被拉长。
　　展望2023年，盈利线索中的转机在哪里？1）国内需求困境反转，总量弱修复——2023年的盈利环境，我们认为将呈现震荡上行的态势，需求层面，当前最弱的两个环节（消费、地产）政策拐点已经到来，随着疫情阶段性冲击的结束，将迎来基本面的持续修复；利润率角度，工业品价格对于上游利润的拖累基本结束，结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续，因此，总量角度的盈利拐点即将到来，2023年全年同比中枢位于6.8%附近。2）逆全球化时代趋势，设备强突围——盈利结构中的时代主线逐渐清晰，紧盯逆全球化趋势下的科技与安全。根据我们测算，即使2023年设备出口负增，但在国内制造业和基建投资齐发力、地产困境反转的背景下，设备内需支撑力度较强，是其“破局之盾”；此外，历史最低的融资成本叠加上游材料成本挤压的持续回落将带动设备利润率大幅回升，是其“破局之矛”。我们判断2023年设备利润增速能够逆势向上，同比升至10~15%的高景气区间。
　　风险提示：疫情冲击超预期、稳增长政策低于预期
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-2709002022-12-2815002事件点评展望2023年盈利线索中的转机在哪里2022-12-282事件点评收入继续回暖2022-12-273每A股策略观察低风险偏好资金逐渐回补2022-12-274日行业策略物流仓储快递年度策略经济消费复苏在望布局低预期低估值2022-12-284报行业更新动力锂电2023空间仍大2022-12-285告行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212272022-12-285回行业首次覆盖电解液进入大化工时代一体化布局降本增效2022-12-286行业策略建筑工程业地产与新能源驱动建筑高景气看好一带一路及国企改革两大主题2022-12-28放7行业首次覆盖其他度过供给侧瓶颈一体化迎接量利齐升2022-12-278行业事件快评计算机操作系统峰会即将召开催化信创行情2022-12-279行业策略食品饮料2023年消费行业跨年展望拾级而上复苏可期2022-12-2710行业事件快评航空国际放开超预期布局航空超级周期2022-12-2711行业日报周报双周报月报林纸产品刚需成交震荡整理2022-12-2712行业策略新能源发电需求释放超预期风电景气度不减2022-12-2713行业策略储能把握电气化趋势下新能源消纳的最优解2022-12-2713行业更新动力锂电国泰君安-电动车行业基本面数据跟踪2022-12-2714公司研究海外华润置地1109销售持续改善预计率先复苏2022-12-2814证公司更新报告国能日新301162中长期电力市场大有可为2022-12-2815券中小盘-策略专题中小盘配置趋势性回升关注技术迭代方向2022-12-2815研量化高频监测报告打板情绪回升农林牧渔交易拥挤2022-12-2716究专题行业趋势的量化建模2022-12-2717报事件点评先松后紧结构发力2022-12-2717专题研究短债配置优先级高城投地产双轮驱动2022-12-2718告英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212282022-12-2819请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-2709002022-12-281500事件点评展望2023年盈利线索中的转机在哪里董琦分析师021-386747112022-12-28dongqi020832gtjascomS0880520110001疫情再次冲击企业盈利连续5个月同比负增11月份工企利润总额当韩朝辉研究助理月同比-91前值-83当月环比-72低于季节性虽然价格端的拖021-38038433累持续缓解但是疫情对于需求端和成本端的双重冲击导致企业盈利再次探hanchaohuigtjascom底同比增速已经连续5个月落在负值区间具体来看总量和结构存在三S0880121120065大特征疫情再度冲击销量但大宗对价格端拖累基本结束11月份工业企业营业收入当月同比-15前值24当月环比19弱于季节性营收大幅回落主因11月疫情反弹对于销量再次产生冲击其中下游消费品受到的冲击相对明显大宗价格环比基本已经企稳对于上游企业价格端的拖累基本告一段落后续内需逐步回温有望支撑量价利润率再度回落主因疫情加剧了企业经营费用的负担11月份工企利润率为66前值73利润率大幅回落再次回到近五年同期最低点主因疫情加剧了中小企业经营负担单位营收的成本率大幅提升结构来看采矿业利润率下滑较快292150设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性71不变往后看随着疫情缓解企业成本回落有望助力利润率回暖盈利结构再平衡设备制造盈利维持韧性受疫情影响国内定价的资源品景气持续回落如煤炭开采537530黑色采矿321310中游制造受政策支持依然具备韧性其中亮点在通用设备6870电力设备152161下游消费品在疫情制约下整体处于底部震荡阶段汽车和电力运营再度承压去库再度放缓本轮去库周期可能被疫情拉长11月份产成品库存累计同比为114前值126库存同比读数向下主因21年高基数实际去库动能受疫情压制明显放缓结构角度来看设备是当前去库的主力消费品需求端短期承压去库放缓上游采掘和原材料库存依然位于高位目前疫情形势再度加剧后续需求端承压叠加物流受损库存去化的速度将再次放缓本轮去库周期可能会被拉长展望2023年盈利线索中的转机在哪里1国内需求困境反转总量弱修复2023年的盈利环境我们认为将呈现震荡上行的态势需求层面当前最弱的两个环节消费地产政策拐点已经到来随着疫情阶段性冲击的结束将迎来基本面的持续修复利润率角度工业品价格对于上游利润请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20每日报告回放的拖累基本结束结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续因此总量角度的盈利拐点即将到来2023年全年同比中枢位于68附近2逆全球化时代趋势设备强突围盈利结构中的时代主线逐渐清晰紧盯逆全球化趋势下的科技与安全根据我们测算即使2023年设备出口负增但在国内制造业和基建投资齐发力地产困境反转的背景下设备内需支撑力度较强是其破局之盾此外历史最低的融资成本叠加上游材料成本挤压的持续回落将带动设备利润率大幅回升是其破局之矛我们判断2023年设备利润增速能够逆势向上同比升至1015的高景气区间风险提示疫情冲击超预期稳增长政策低于预期事件点评收入继续回暖2022-12-27董琦分析师021-3867471111月一般公共预算收入增速大幅提升主因是税收收入增速大幅提升dongqi020832gtjascom增值税消费税企业所得税个人所得税等主要税种都有比较好的表现S0880520110001非税收入则继续回落黄汝南研究助理010-83939779huangrunangtjascomS088012108000611月一般公共预算支出增速有所回落前11个月进度大致赶上2021年民生类支出维持高位疫情扩散之下卫生健康支出再度走高基建支出小幅回落11月政府性基金收入继续下滑主因仍是土地市场拖累政府性基金支出增速小幅下滑前11个月支出仅完成预算数的690收支两端进度均处于历史最慢水平我们估算两本账由于疫情退税和土地等原因全年收入较预算数减少34万亿收支缺口扩大11万亿第一本账收入端多退了8000多亿税同时疫情冲击将额外减收25以上第一本账少收约13万亿支出端受收入端拖累假设年内预算完成进度与21年基本一致则少支约4000亿元第一本账形成收支缺口约9000亿元第二本账收入端由于土地拖累预计全年下滑约20与收入预算增速06相比减收约2万亿支出端进度也受到影响假设12月预算进度与21年同期进度持平则全年少支约18万亿第二本账形成收支缺口约2500亿元财政结余资金还有约2万亿可以调用预计可以弥补22年的收支缺口但之后可能所剩不多中央经济工作会议未提新的减税降费措施23年财政收入请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20每日报告回放有望在税收的带动下恢复性增长同时广义财政将继续发力支持产业政策落地风险提示疫情进展存在不确定性可能导致财政收入恢复不及预期A股策略观察低风险偏好资金逐渐回补2022-12-27方奕分析师021-38031658市场微观交易结构市场交易热度边际下降fangyi020833gtjascomS08805201200051市场赚钱能力回落A股收益中位数为-500719的股票上涨2黄维驰分析师市场交易热度边际下降沪深两市成交额边际回落结构上从换手率历史021-38032684分位看消费者服务综合金融食品饮料板块换手率分位数居高位消费huangweichigtjascom者服务换手率分位数超90市场分歧明显汽车消费者服务板块明显边S0880520110005际上升钢铁建材及综合板块换手率分位数下降从成交额增速看化学制药其他医药医疗和房地产开发和运营成交额居前3本期行业集中度边郭胤含研究助理际回落个股集中度边际回升行业成交额集中度边际回落个股成交额集021-38031691中度边际回升4上证指数拥挤度下行基于我们的研究显示上证指数guoyinhan026925gtjascom中证500指数沪深300指数拥挤度均下行S0880122080038田开轩研究助理投资者微观交易行为外资资金净流入021-38038673tiankaixuan026724gtjascom1公募基金新成立基金份额上升从业绩表现上看偏股型基金净值大部S0880122070045分下跌中位数为-195基金整体减仓偏股混合型减仓幅度最大2私募基金发行数量边际回落3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度大幅上行破净比例边际抬升赎回压力上升4两融资金本期融资净卖出156亿元流出电新电子医药5北上资金北上资金净流入44亿元消费板块净流入最大分资金类型来看博弈型资金转入为出主要流出TMT板块配置型资金持续流入主要流入消费周期金融板块6ETFETF资金净流入250亿元宽基综合净流入最多7资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模回升产业资本净减持边际回升行业策略物流仓储快递年度策略经济消费复苏在望岳鑫分析师0755-23976758布局低预期低估值2022-12-28yuexingtjascomS0880514030006国内防疫政策迎系统性调整短期快递网络运营承压2023年疫情影响岳子曈研究助理逐渐消减且消费复苏快递业有望率先加速恢复市场延续良性竞争头部021-38038354有望继续自然集中与盈利能力修复建议精选低预期低估值的个股标的yuezitong027073gtjascomS0880122090008请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20每日报告回放行业更新动力锂电2023空间仍大2022-12-28庞钧文分析师021-38674703投资建议我们认为新能源车消费需求潜力仍足更多车企推动车型pangjunwengtjascom供给进一步丰富看好2023年新能源车销量增长推荐1进入加速期的S0880517120001一体化企业比亚迪2盈利反转电池环节宁德时代亿纬锂能3钠石岩分析师离子电池的加速产业化应用推荐标的振华新材鼎胜新材受益标的0755-23976068维科技术元力股份等4供需紧张的隔膜环节恩捷股份星源材质等shiyan019020gtjascom5行业技术进步迭代厦钨新能德新科技贝特瑞等S0880519080001电动化趋势确立消费驱动行业增长2022年1-11月我国新能源汽车销量实牟俊宇分析师现6067万辆同比均增长1000累计渗透率达到250较2021年全年0755-23976610提升116pct二三线城市和以中等收入群体为主消费者群体拉动新能源崛起moujunyugtjascom大浪潮车型结构看2022年1-11月纯电车型占据近8成市场仍是主流选择S0880521080003A0级新能源车占比103A级车占比350较2021年全年分别提升3pct和55pct各级别电动车销量逐步相对均衡化自主品牌强势崛起技术与降本丰富车型2022年1-11月CR5厂商占据市场零售销量574份额CR15占比达到821头部集中度明显其中自主品牌占据我国新能源乘用车市场847市场份额以比亚迪为代表的自主品牌强势崛起除大众外合资品牌电动化仍然略显迟缓考虑到当下新能源车远行焦虑和补电焦虑仍然存在混动车型因其可油可电的便利性优势有望成为更多消费者首台车的选择供给需求共振新能源车销量将持续上涨我们认为尽管受2023年补贴退出及春节影响明年初新能源车消费可能承受一定压力但新能源车凭借更智能化的功能更舒适的驾乘体验在双碳及提振消费的政策推动下有望长期成为我国绿色发展和稳增长的重要抓手随着消费端新能源汽车本身性价比不断提升8-25万元价格区间和A0A00和B级车型的新能源渗透率仍有较大提升空间同时在供给端更多品牌车企更丰富新能源车型的大力推出和推广下预计2023年中国新能源汽车销量有望实现900万辆同比增长约30风险提示补贴退坡影响销量经济复苏不及预期行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报郭昶皓分析师021-38031652202212272022-12-28guochanghaogtjascomS0880520080005维持商业银行增持评级推荐标的苏州银行宁波银行江苏银行成都银行招商银行平安银行请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20每日报告回放今日银行股价表现1今日Wind银行指数上涨171年累计涨幅为-6452今日A股银行股涨幅前三的分别是宁波银行381成都银行372无锡银行3213今日A股银行股涨幅后三的分别是沪农商行035常熟银行055渝农商行057今日重要行业新闻无今日重要公司公告1邮储银行定股价方案实施完成2022年6月27日至2022年12月27日控股股东邮政集团累计增持本行A股1121万股增持金额5004万元占本行已发行普通股总股份的00121风险提示经济预期外下行地产风险暴露行业首次覆盖电解液进入大化工时代一体化布局降庞钧文分析师021-38674703本增效2022-12-28pangjunwengtjascomS0880517120001投资建议2021年受六氟磷酸锂供不应求价格大幅上涨的影响电解液牟俊宇分析师价格也显著上涨刺激业内公司大幅扩产而进入22年后随着六氟磷酸锂产0755-23976610能瓶颈的大幅缓解带来产品价格的持续下降中长期来看行业将进入结构moujunyugtjascom性过剩局面同时龙头企业的快速放量和化工企业的涉足将进一步推动行业S0880521080003从精密化工向大宗化工产业转变成本将成为业内企业竞争格局我们认为马铭宏研究助理在行业洗牌过程中一线企业凭借一体化产业布局享有更为明显的成本优势市场份额有望进一步提升推荐横纵双向一体化布局的天赐材料0755-23976068002709SZ溶剂和添加剂布局深厚的新宙邦300037SZ新增产能即maminghong027534gtjascom将释放的瑞泰新材301238SZ首次覆盖电解液行业给予增持评级S0880122110076受动力电池和储能市场带动电解液需求景气无虞在碳中和的大背景下全球主要市场均大力推动汽车电气化转型随着电池体系不断升级及配套设施建设日趋完善新能源汽车有望持续渗透我们预计2025年全球新能源汽车销量近2200万辆带来超1200GWh的电池需求另外为提高能源独立性保障能源安全全球新能源发电已进入加速期使得储能系统成为刚需国内政策要求风光发电项目强制配储随着商业模式优化大型储能盈利空请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20每日报告回放间打开将有效提升储能建设积极性而欧洲市场由于大额补贴或税收减免等优惠政策居民装配户用光储系统性价比极高储能电池需求迎来爆发我们预计2025年全球储能电池出货量将达到370GWh总锂离子电池出货量达1787GWh对应的电解液需求量达1958万吨市场广阔成本管控成为关注的核心一体化趋势明显在经历一轮产能迅速扩张后电解液供需趋于平衡价格重回下行通道龙头公司前瞻性一体化布局的作用凸显通过自供部分原材料的方式成功建立了成本优势头部厂商有能力以接近二三线厂商成本的价格出售电解液产品从而迫使低端产能出清使得市场集中度进一步提高两代锂盐成为电解液厂商一体化布局的焦点以六氟磷酸锂为代表的溶质占电解液成本的50左右使得电解液价格与六氟磷酸锂的价格高度相关溶质成为一体化布局的核心之一随着头部厂商产能不断加码六氟磷酸锂产能集中度稳步提升目前作为添加剂使用的LiFSI因其综合性能优且成本在近年来大幅下降有望成为下一代主要锂盐我们认为到2025年LiFSI的添加比例将达到5以上对应需求量超10万吨目前已有多家厂商布局或将引发溶质变革风险提示终端需求不及预期原材料价格波动竞争加剧行业策略建筑工程业地产与新能源驱动建筑高景气韩其成分析师021-38676162看好一带一路及国企改革两大主题2022-12-28hanqicheng8gtjascomS0880516030004地产为国民支柱产业政策仍有发力空间推荐中国建筑等央国企和竣工满静雅研究助理端民企1供给端政策持续发力需求端居民贷款降幅扩大地产销售疲021-38038342弱政策仍有发力空间预期23年地产投资竣工面积增速回正销售新manjingyagtjascom开工数据降幅收窄2推荐市场份额提升的央国企龙头中国建筑中国铁建S0880121060007中国中铁安徽建工地产22年单3季度合约销售额中国建筑同增7中国郭浩然研究助理中铁同增56中国铁建同增39新签中房建占比中国建筑65中国铁建33地产资金改善增加房建新签增长和利润预期中国建筑22PE44倍万010-83939793保招金PE86倍PB069低于万保招金PB107倍3推荐施工端志特新guohaoran025968gtjascom材鸿路钢构竣工端金螳螂江河集团S0880122020030国家将考虑举办一带一路峰会疫情后海外订单毛利率修复弹性大消费有望逐步复苏1前3季度中国交建订单境外占比14疫情前最高占比31中国化学境外占9最高占60中国电建境外占14最高占47中国化学疫情前毛利率最高15当前81中国交建疫情前毛利率最高146当前97中国电建疫情前毛利率最高139当前9222Q1-Q3境外新签增速中国化学增87中国中铁增38中国铁建增3322Q1-Q3境外新签增速中国海诚增27132014年一带一路行情央企如中国中铁涨936中国电建涨684等大涨4消费为扩大内需首重预期疫后市场销售逐步恢复推荐东珠生态中粮科工中国海诚大丰实业岭南股份受益请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20每日报告回放国企改革引导上市公司价值合理回归央国企具龙头优势价值重估空间大1政策要求引导上市公司价值合理回归建立中国特色估值体系2股息率中国建筑44中国中铁34中国铁建31鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系中国电建中国能建定增支持符合条件公司开展中长期激励中国中铁中国建筑中国化学中国交建通过资产重组中国电建中钢国际中材国际等方式加大专业化整合力度3中国铁建2022PE44倍历史最高PE平均20倍2015年最高24倍PB054倍中国中铁22PE48倍最高PE平均14倍2015年最高40倍PB061倍中国交建22PE74倍最高PE平均14倍2015年最高20倍PB062倍2023年风光储BIPV装机大年智能电网转型升级迎新契机1新能源电力预期2023年光伏装机130GW增速44BIPV装机6GW292亿元推荐杭萧钢构钙钛矿江河集团永福股份东南网架2预期储能2022-26年CAGR53以上抽水蓄能前三季度装机436GW十四五CAGR14建筑工程年均投资规模约810亿推荐中国电建中国能建粤水电等3我国智能电网进入快速发展通道十四五电网投资规模约3万亿较十三五提升13推荐安科瑞等4新能源车渗透率有望持续提升智能网联汽车试点商业化进程加快氢燃料电池车未来三年CAGR100加氢站未来三年CAGR49推荐四川路桥中国中冶华设集团等风险提示宏观政策超预期紧缩疫情反复等行业首次覆盖其他度过供给侧瓶颈一体化迎接量利庞钧文分析师021-38674703齐升2022-12-27pangjunwengtjascomS0880517120001首次覆盖一体化电池组件行业给予增持评级受益上游紧缺环周淼顺分析师节供给释放有望带来行业装机高增与产业链利润再分配电池与组件环节021-38038264有望持续受益一体化龙头企业积极布局新电池技术多年深耕组件品牌与zhoumiaoshungtjascom渠道经营有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放业绩高增S0880521040003长可期石岩分析师推荐晶科能源天合光能0755-23976068688223SH688599SHshiyan019020gtjascom光伏进入平价新周期装机需求持续增长碳达峰强化能源目标新能源S0880519080001发电已进入加速期带动光伏装机快速增长传统市场增长强劲新兴市场贡献增量明显回顾2022年光伏需求持续旺盛装机维持高增受上游硅料供给紧张影响产业链利润向紧缺环节集中下游利润压缩展望2023年产业链供给方面硅料新增产能持续投放供需格局边际改善下游需求方面碳中和成全球共识平价需求持续扩大布局新电池技术深耕组件品牌渠道一体化龙头企业有望享受盈利修复请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20每日报告回放电池片环节当前已处于盈利拐点大尺寸与新电池技术成为当前电池环节重要趋势有效产能开始成为行业瓶颈利润有望向紧缺环节持续集中组件环节各家企业经历多年发展行业基本格局稳固龙头市占率持续提升当前品牌与渠道已成为组件环节核心竞争力未来随着上游供需格局改善组件环节议价能力有望突显带来组件环节盈利修复一体化龙头企业积极布局新电池技术多年深耕组件品牌与渠道经营有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放业绩高增长可期风险提示政策效果不及预期汇率波动风险竞争加剧行业事件快评计算机操作系统峰会即将召开催化信李沐华分析师010-83939797创行情2022-12-27limuhuagtjascomS0880519080009投资建议建议关注信创基础软件龙头投资机会推荐标的金山办公朱丽江研究助理东方通海量数据太极股份受益标的中国软件麒麟信安等010-83939785zhulijianggtjascom操作系统及数据库峰会即将召开有望成为信创行情催化剂12月28日至S088012101003529日欧拉操作系统峰会及高斯数据库峰会即将召开峰会将汇集政府监管部门开源软件社区代表商业软件发行商金融电信等核心下游客户的全产业链力量共同研讨欧拉及高斯最新的技术迭代特性及商业化进程以加快实现高水平的科技自立自强同时也有望再次提振市场对信创板块的关注度成为信创行情催化剂头部基础软件厂商积极参与欧拉及高斯生态建设深度受益于信创推进根据华为开发者大会数据及IDC数据欧拉操作系统及高斯数据库已经成为目前国内市占率最高的国产服务器操作系统及数据库技术路线因而欧拉及高斯社区吸引了头部信创基础软件厂商的积极参与此次欧拉峰会将设立麒麟软件麒麟信安统信软件软通动力中科创达5个分会场高斯峰会将设立海量数据云和恩墨南大通用3个分会场相关厂商将分享商业发行版软件的生态建设及商业落地进展进一步提高其品牌影响力未来将深度受益于信创推进产业拐点将至信创板块2023年发展有望超预期政策面上2023年将进入新一轮信创替换周期的起始年且除去党政金融电信以外的其他重要行业信创替代有望在政策推动下正式展开资金面上疫情防控压力的下降以及优惠信贷政策的出台有望显著缓解党政及重要行业客户的信创投入压力基本面上行业信创及党政信创有望分别于2023Q1及Q2启动招投标叠加2022年的低业绩基数信创板块2023年业绩拐点即将到来且有望实现超预期发展风险提示信创行业竞争加剧政企客户IT预算下滑美国对华芯片及软件制裁加深表推荐标的盈利预测表数据来源Wind国泰君安证券研究盈利预测均为国泰君安自主测算请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20每日报告回放行业策略食品饮料2023年消费行业跨年展望拾级而訾猛分析师021-38676442上复苏可期2022-12-27zimenggtjascomS0880513120002借鉴海外国家复苏经验在经历1-3个月短暂混乱期后经济和消费会邱苗分析师出现较好恢复国内感染高峰大概率在22年底至23年初出现此后逐步进021-38675861入弱复苏的上行趋势整体消费市场有望在23Q1筑底23Q2迎来改善我qiumiaogtjascom们详细复盘了海外国家疫后消费走势从美国日本韩国越南等国家的S0880521050001表现来看整体复苏情况美国越南韩国日本各个国家的复苏速度与其经济活力财政及货币政策人口结构促消费政策等因素密切相关结合海外经验我们认为国内经济活力人口结构及促消费政策相对较好通胀压力不大放开后可能会经历1-3个月的短暂扰动此后在促消费和稳增长的政策带动下前期被压制的消费需求有望逐步释放进入平稳回升的复苏阶段整体消费市场有望在23Q1筑底23Q2迎来改善投资主线一服务业复苏服务业是国民经济的支柱产业在经济发展和稳定就业中发挥着骨干支撑作用三年疫情压力下服务业普遍出现供给侧大幅出清现象行业竞争格局持续优化连锁化率和行业集中度显著提升服务业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军服务业占GDP比重达到533占就业比重达到480随着扩大内需战略纲要重磅出炉服务业无疑会成为稳增长和保就业的重中之重疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战抗风险能力弱经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局拥有资源优势竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额未来在复苏阶段拥有更高的盈利弹性推荐行业餐饮酒店旅游投资主线二地产后周期房地产时隔20年后再次被定性为国民经济支柱产业三箭齐发力行业基本面迎来反转家电轻工等地产后周期行业市盈率较低具有较好的回报潜力二十大之后房地产相关政策积极调整金融监管部门为支持房地产市场回稳三箭齐发信贷支持发行债权股权融资高层时隔20年后再次将房地产定性为国民经济支柱产业虽然房地产各项核心指标开发投资完成额新开工面积竣工面积商品房销售面积等依然较为低迷但我们认为行业的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中当前房地产板块市净率仅为1倍后期房地产托底政策密集出台有望刺激地产后周期行业估值向中枢水平回归终端销售逐步改善推荐行业家电轻工投资主线三成长子赛道请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20每日报告回放受疫情反复经济承压全球范围内通胀高企等因素影响2022年成长股经历大幅回撤部分优质上市公司出现错杀机会如果2023年宏观经济企稳复苏这些优质成长股有望贡献较大超额收益在经济承压和无风险利率偏低的背景下低估值和稳定分红的价值股会是经济承压期的稀缺资产更容易获得大资金青睐而在经济重回复苏轨道时发展前景更为广阔业绩弹性更高的成长股更容易获得市场认可我们建议投资者重视股价调整较为充分且长期前景依旧光明的成长子赛道部分优质上市公司有望贡献较大的超额收益推荐行业啤酒化妆品餐饮供应链新能源汽车投资主线四超跌价值股价值股作为传统行业龙头竞争优势非常突出与宏观经济的关联度较高2021年初至今部分价值股已处于明显的超跌状态白酒纺服农业最大跌幅442735未来随着宏观经济企稳地产产业链复苏超跌价值股有可能出现估值修复经济企稳后的估值扩张阶段参考第一轮疫情2020年时的状况封控最严重时期线下商业客流受阻企业盈利能力下滑股价跌幅同样巨大但在疫情得到有效管控经济企稳复苏后这些受损严重的行业基本面反转估值快速修复至合理水平甚至出现溢价最大涨幅2243866存在明显的超额收益我们认为当下部分超跌价值股再次迎来布局机会推荐行业白酒纺服农业行业事件快评航空国际放开超预期布局航空超级周岳鑫分析师0755-23976758期2022-12-27yuexingtjascomS0880514030006国际放开落地速度与程度均超预期近日国家卫健委发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案其中明确取消入境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施这意味国际放开真正落地相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短国际放开的速度与程度均超预期国际放开将消除结构性失衡待出行心理建设完成将现盈利大年国际航线以往消化行业近三成运力国际客班受限导致运力结构性失衡国际放开意义在于国内国际运力配置恢复正常且释放国际需求需注意1以往国际持续大额亏损若压制性需求集中释放有望短期盈利但并非长期核心盈利弹性2推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进随着国内防疫政策迎来系统性调整中国民航业复苏已开启出行心理建设将先行且国内仍处感染增加阶段建议理性预期春运表现待出行心理建设完成航空需求将充分释放预计航空需求2023下半年加速恢复暑运或超预期表现预计2024年航司将迎盈利大年并回归长逻辑演绎空域瓶颈持续超级周期可期航空仍是资本市场偏见最大的行业长期预期差巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端中国航空消费渗透率仍极低疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20每日报告回放供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速预计疫后票价将迎长期上行拐点疫后盈利中枢上升的确定性与高景气的持续性均将超市场预期投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期国君交运自2021年8月重点推荐航空目前疫后复苏已开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设仍需过程中长期预期将先行维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄行业日报周报双周报月报林纸产品刚需成交震荡穆方舟分析师0755-23976527整理2022-12-27mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大经济稳增长预期前期受制于下游交投偏弱难以提价的大宗纸企有望0755-23976929在旺季迎来阶段性盈利改善推荐标的太阳纸业仙鹤股份五洲特纸linzhanyuegtjascom华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国际百亚股份豪悦护理裕同科S0880121080013技山鹰国际海外阔叶浆新产能投放在即针叶浆稳定性相对较强成本端存在下降空间成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端经济稳增长预期大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位国废黄板纸市场价格下跌打包站回收价格跟跌瓦楞纸箱板纸市场区间震荡白板纸白卡纸市场波动有限国废黄板纸市场价周均价为1914元吨环比下跌098瓦楞纸120g市场周均价3259元吨环比上期均价持平较上期跌幅收窄012同比跌幅1961箱板纸市场周均价4424元吨环比涨幅002由下跌转为上涨同比跌幅1253白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平白卡纸市场含税均价5218元吨较上周下跌023跌幅收窄034进口木浆现货市场交投氛围不浓高价放量僵持铜版纸市场震荡整理双请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20每日报告回放胶纸市场重心下探生活用纸市场刚需为主本周进口针叶浆周均价7328元吨较上周下跌038进口阔叶浆周均价6490元吨较上周下跌047进口本色浆周均价6420元吨较上周下跌049进口化机浆周均价5433元吨较上周持平铜版纸市场均价为5590元吨环比下调043双胶纸市场均价为6663元吨环比下调022生活用纸均价777000元吨环比下滑058跌势收窄023风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业策略新能源发电需求释放超预期风电景气度不庞钧文分析师021-38674703减2022-12-27pangjunwengtjascomS0880517120001随着国内疫情防控的优化制造业和运输业将逐步恢复因此2023年的石岩分析师新增风电装机量有望迎来较大幅度的增长同时在2022年积压的部分风电存0755-23976068量订单也将逐步释放预计2023年全行业风机交货量可达到80GW其中陆shiyan019020gtjascom风约70GW海风约10GW此外近期的风机平均中标价格已出现触底信S0880519080001号随着风机价格回归至合理区间以及下游风电项目的需求释放整机厂商的业绩表现有望显著改善我们认为在需求大幅释放的过程中风电整周淼顺分析师机厂商和上游的关键零部件供应商是主要获益者整机环节推荐明阳智能021-38038264三一重能受益标的金风科技运达股份电气风电关键零部件环节主zhoumiaoshungtjascom要是轴承和锚链等受益标的新强联长盛轴承亚星锚链S0880521040003牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003周奥铮研究助理010-83939782zhouaozheng026728gtjascomS0880122080013马铭宏研究助理0755-23976068maminghong027534gtjascomS0880122110076行业策略储能把握电气化趋势下新能源消纳的最优解庞钧文分析师021-386747032022-12-27pangjunwengtjascomS0880517120001电力系统变革正在路上用电成本上升大势所趋在政策催化与供需结周奥铮研究助理构改善作用下23年国内大储高增可期同时海外储能高景气表前光伏请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20每日报告回放010-83939782储能户用光储一体化或成趋势逆周期属性叠加电网消纳压力电力设zhouaozheng026728gtjascom备投资建设有望加速S0880122080013石岩分析师0755-23976068shiyan019020gtjascomS0880519080001行业更新动力锂电国泰君安-电动车行业基本面数据庞钧文分析师021-38674703跟踪2022-12-27pangjunwengtjascomS0880517120001国内新能源市场持续创历史新高11月14家车企批发销量过万1-11石岩分析师月国内新增充电基础设施与新能源汽车销量比为126基本满足新能源汽0755-23976068车需要预计22年国内新能源车销量将超680万辆全球有望超1000万辆shiyan019020gtjascomS0880519080001牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003公司研究海外华润置地1109销售持续改善预本次评级增持上次评级增持计率先复苏2022-12-28目标价000元现价000元公司销售持续改善维持公司增持评级销售端随行业持续改善的总市值0百万同时租金收入维持稳定提升公司经营性现金流安全性维持预计公司20222024年业绩增速-13669106维持预计20222024年EPS393420464元公司是拥有信用扩张能力和产品力的优质央企安全边际较谢皓宇分析师高维持增持评级010-83939826公司销售在四季度维持增长销售均价继续提升年月公司实现销xiehaoyugtjascom202211售222亿元和110万方分别同比增长9和下降119分别较10月同比S0880518010002增速下降277pcts和87pcts公司销售在11月增速放缓但依然保持同比正郝亚雯分析师增长截止到11月底公司累计实现销售金额2517亿元和1155万方分别010-83939776较2021年同期下降70和261公司销售均价在2022年以来持续保持增haoyawengtjascom长前11月平均为21791元平方米较2021年同期增长2592022年前S088051801000511月公司销售主要集中在华东大区和华北大区分别占比323和229公司在2022年拿地也继续布局在北京深圳广州成都等一二线城市公白淑媛分析师司销售和土储结构的持续优化带来公司销售均价的持续提升021-38675923请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20每日报告回放baishuyuangtjascom随着防疫政策的优化公司投资物业预计迎来持续改善截止2022年前11S0880518010004月公司投资物业租金收入为1656亿元同比下降01与2021年同期基本持平考虑到当前防疫政策的优化购物中心经营将恢复正常带来持续经营能力回升公司原有的华润有巢资产于12月9日公开上市REITs渠道的退出盘活公司持有物业资产公司具备信用扩张能力和产品力预计随着需求端的恢复2023年销售率先恢复供给侧出清尾声板块开始呈现分化受益于需求政策带来销售持续改善的公司将明显受益走出新一轮周期公司物业布局一二线核心城市预计随着需求端政策的持续出台2023年将随着城市周期的复苏率先恢复风险提示行业需求不足带来销售超预期下滑转型业务不达预期公司更新报告国能日新301162中长期电力市场大本次评级增持上次评级增持有可为2022-12-28目标价11040元上次目标价9835元维持增持评级目标价上调至11040元维持盈利预测预计公司现价9200元2022-2024年营收分别为391513663亿元归母净利润分别为076098总市值6522百万127亿元公司作为新能源发电功率预测的领军企业将充分受益中长期市场及现货市场的行业发展给予2023年80倍PE目标价上调至11040元维持增持评级李沐华分析师电力中长期市场持续稳步推进国家到地方均在不断完善交易体系建设方010-83939797向不变国家自2016年起就针对中长期市场提出规划且随后不断完善机制limuhuagtjascom目前各省也均在不断完善中长期市场的交易体系参与主体数量交易电量S0880519080009均大幅增长且未来仍将保持这一趋势李雪薇分析师021-38031656由市场机制调节用电需求成为建设目标随着电力结构的变化解决电力供lixueweigtjascom需已经成为当下建设重点电力部门希望通过市场价格的机制来调节电力的S0880520120006供需推进电力市场解决来的源随荷动向源荷互动的转变这就给了交易市场发展空间同时促使电网改变其盈利模式新能源在中长期电力交易中痛点突出国能日新已具备完备技术来提供服务目前新能源在中长期中主要面临量价交易策略三个难点国能日新分别在量价的预测方面提供更加全面精准的预测服务包括对其气象资源的利用中长期发电能力以及交易电价的精准预测以期提供合理的中长期签约策略风险提示业务发展不及预期新能源投资建设降温政策推进不及预期中小盘-策略专题中小盘配置趋势性回升关注技术迭周天乐分析师0755-23976003请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20每日报告回放Zhoutianlegtjascom代方向2022-12-28S0880520010003张越分析师0755-23976385中小盘配置回升静待2023年利润修复中小企业受疫情影响更明显zhangyue025639gtjascom疫后复苏弹性值得期待从筹码结构来看中小市值公司的机构配置已经出现了4个季度的趋势性回升2023年有望出现盈利修复和配置上行的共振机S0880522090004会赵文通研究助理010-83939799高增长是股价上涨的永恒动力关注五个细分方向回调之后市场估值普zhaowentong026013gtjascom遍不高聚焦2023年筹码结构好的细分高增方向我们建议关注1动力S0880122030012电池回收2储能温控3换电4海外充电桩5跟踪支架这五个细分方向景气度赛道技术迭代孕育机会关注钙钛矿与碳化硅景气度赛道有较好的投资逻辑和较长的投资周期技术迭代方向驱动下一轮主题投资机会我们建议关注光伏领域的钙钛矿电池带来的增量机会和新能源领域碳化硅材料的全面替代机会新股周期性波动带来投资机会专精特新赋予北交所新活力每一轮市场回调导致的新股破发均会出现较好的次新股反弹行情而更小更精的专精特新企业聚集北交所也会带来北交所的专精特新投资行情风险提示1受疫情影响劳动率下降从而影响中小企业复工效率2技术迭代方向的经济性不及预期3部分细分行业竞争加剧量化高频监测报告打板情绪回升农林牧渔交易拥挤陈奥林分析师021-386748352022-12-27chenaolingtjascomS08805161000012022年12月27日打板指数上涨376连板指数上涨738全市场卢开庆研究助理56只个股涨停其中17只个股实现连板三连板及以上个股4只包括021-38038674首创证券三特索道新兴装备麦趣尔其中麦趣尔最高达到5连板并lukaiqing026727gtjascom且西安饮食在12日内实现8次涨停生意宝在8日内实现6次涨停表现S0880122080144强势结构方面涨停破板股18只市场炸板率243涨停个股中52个股为细分行业内唯一涨停股票涨停个股行业分布分散从盘口情况上看8只股票涨停价开盘包括三特索道宏润建设新兴装备生意宝麦趣尔首创证券国中水务鼎际得此外中兴商业在开盘后迅速涨停封单比最高的是鼎际得国中水务首创证券从成交分布上看国中水务鼎际得中兴商业在集合竞价的成交占比最高其中国中水务达到2332022年12月27日涨幅最多的行业是美容护理农林牧渔和煤炭跌幅最多的是医药生物计算机社会服务从主力资金净流入额上看净流入最多的行业是非银金融农林牧渔建筑装饰净流出额最多的行业是医药生物社会服务和计算机从行业拥挤度上看拥挤度最高的是农林牧渔食品饮料电力设备在这些行业中个股收益联动程度更高请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20每日报告回放专题行业趋势的量化建模2022-12-27陈奥林分析师021-38674835本篇报告刻画了一种事件性投资机会当偏股型基金创新高比例上升超chenaolingtjascom过10时创新高基金重仓行业中未形成市场共识的行业存在持续6个月S0880516100001左右投资机会2012年以来共筛选出18次不同时间或行业的投资机会在卢开庆研究助理事件后6个月的平均累计收益为2194胜率7222021-38038674lukaiqing026727gtjascomS0880122080144从基金持仓和行业走势上看行业行情的演绎过程可以分为三个阶段第一阶段部分基金先行加仓推动相关行业上涨并借助行业初期行情实现净值提升形成创新高的基金第二阶段这些行业逐渐受到市场广泛关注非创新高基金增加相关行业持仓推动行业继续上涨与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场第三阶段市场投资者均减仓离场相关行业行情趋向结束我们可以通过事件后短期内相关行业的累计收益情况对行业未来走势做出更加准确的判断具体而言如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情在18次事件中事件后1个月内累计收益为正的事件有12次这些事件对应的行业在事件后6个月的平均收益2936最低收益720胜率100在实际投资过程中从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业持有至第6个月的平均收益为2141胜率为9167上述收益是可投资获得的真实收益风险提示量化模型失效风险本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型未来存在失效的可能性事件点评先松后紧结构发力2022-12-27覃汉分析师010-83939808从现在到23年一季度资金面很可能延续平稳甚至偏松待疫情冲击过qinhangtjascom后二季度末市场利率向政策利率加速回归S0880514060011请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20每日报告回放胡建文研究助理2023年财政对狭义流动性贡献程度降低央行对狭义流动性的主动权大幅上010-83939804升分析2023年资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图hujianwen026398gtjascomS0880122060033随着疫情防控优化感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升反过来又会对经济运行有负面影响因此需要央行再度维持偏松的货币政策对应资金面平稳偏松待疫情冲击过后总需求进一步复苏升温可能带来通胀的滞后效应对应央行对流动性的态度偏中性货币政策方面总量型货币政策工具空间有限025个百分点的降准幅度或是未来常态2023年上下半年或各有一次降准政策利率调降落在2023年一季度可能性较大结构性货币政策工具发力空间仍大以再贷款为主各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间PSL仍有望持续发力直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖财政政策方面预计2023年财政赤字约4万亿对应赤字率3或略高包括限额余额的使用专项债新增发行量或在4万亿及以上利率供给压力较2022年有所放大政策性开发性金融工具等准财政工具依然有发力空间风险提示经济恢复加速改变债市基本面逻辑极端行情可能打破历史经验专题研究短债配置优先级高城投地产双轮驱动覃汉分析师010-839398082022-12-27qinhangtjascomS0880514060011近期信用资产荒问题显著缓解资金面或将持续宽松信用债短久期杠王宇辰研究助理杆策略占优一是杠杆利差空间逐步加大按照7天回购利率测算当前1010-83939801年期中票与7天回购的利差空间已达到100bp创下2018年以来新高按照wangyuchen026137gtjascom隔夜回购利率测算当前1年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp创S0880122040010下近两年来新高二是货币政策短期内难收紧资金面仍将持续宽松弱现实强预期之下叠加理财赎回问题货币政策将保持宽松基调短期市场回购利率仍将位于政策利率之下流动性宽松仍将持续一段时间三是短久期15年附近信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性城投债多重利好共振信用风险担忧减弱1政府加杠杆政府债券和广义财政工具或将加码2防疫政策持续优化地方政府财政支出负担减弱3地产政策持续加码土地财政预期改善2023年核心城市的土拍将率先回暖42023年下半年经济由复苏转向繁荣地方政府表内收入增加带动地方财政负担减轻地产的本质是信用周期在房价回到真正意义上商品属性为主的价格前更多要关注的是信用周期的扩张和收缩抵押担保模式下多数房企未进行担保抵押的优质资产已相对有限而央国企更容易获得控股股东等外部增信支持同时小市值的央国企或将受益于本轮再融资放开进一步扩大净资产提升安全边际因此弱资质央国企地产债具有较强的韧性和一定的票息空间可以进行布局对于流动性比较好的金融债来说一方面流动性改善提升了非银机构对次级债的配置需求商业银行二级资本债和永续债的流动性改善叠加头部发请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20每日报告回放行主体的类利率债属性机构抱团配置趋势明显另一方面当资金面边际收紧时次级债估值波动可能加大若债市出现调整理财债基出现赎回流动性较好的债券资产调整幅度可能会更大新监管规则下次级债持仓结构面临调整叠加2023年债市回调风险加大银行二级资本债和永续债以被动配置为主规避尾部风险对于未提前赎回的二级资本债保持谨慎未提前赎回的二级资本债规模近两年显著增加主要以农商行为主不赎回的主要原因在于主体资质偏弱导致续发新债难度加大风险提示货币政策超预期收紧经济复苏超预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20221228汤蔚翔分析师021-386761722022-12-28tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsBondMarketLiquidityMonetaryPolicyOutlookQuantitativeResearchSpecialReportAirlinesSectorUpdateReportLevimaAdvancedMaterials003022OWTPRMB3920SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界商务北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层中心34层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20