研究报告全文：金金融工程专题融工程2022年12月27日机构行为alpha的细分结构龙虎榜机构调研研大宗交易究金融工程研究团队开源量化评论69魏建榕首席分析师魏建榕分析师高鹏分析师证书编号S0790519120001weijianrongkyseccngaopengkyseccn证书编号S0790519120001证书编号S0790520090002张翔分析师龙虎榜机构专用与私募席位alpha证书编号S0790520110001机构专用分类我们按照是否换手交易将机构专用席位分为不换手机构专用金和换手机构专用逻辑上来讲不换手机构专用能代表真实机构动向换手机融傅开波分析师构专用近几年上榜交易频率增加交易个股市值相对偏小换手机构专用的协工证书编号程S0790520090003同营业部中伴随有量化私募身影专机构专用事件收益我们采用机构专用净流入金额机构专用净流入占比机高鹏分析师题构专用买卖席位数量等指标来刻画机构买入强度不换手机构专用事件收益相证书编号S0790520090002对换手机构专用更优其行为信息含量更高在不换手机构专用样本内部超苏俊豪分析师额收益随交易强度单调变化证书编号S0790522020001私募营业部事件收益量化私募营业部净流入2亿以上样本区间正超额收益最高为424净流出1亿以上样本区间负超额收益最低为-564权益私胡亮勇分析师募营业部国信证券深圳振华路买入额超过5000w样本20日超额收益为证书编号S0790522030001484买入额超过1亿样本20日超额收益为755王志豪分析师机构调研个股的超额收益证书编号S0790522070003不同机构类型调研样本上基金公司投资公司等类型机构参与调研的样本占开比靠前其中基金公司调研样本超额收益表现相对较优不同调研类型上特源证盛少成研究员定对象调研电话会议占比最高特定对象调研超额收益优于电话会议券证书编号S0790121070009机构关注度影响机构调研收益水平我们使用近期调研数量和机构持仓占比指证标衡量被调研个股的机构关注度近期被调研次数越少超额收益整体越高券苏良研究员研机构持仓占比越低超额收益整体越高证书编号S0790121070008究大宗交易信息蕴含的事件收益报大宗交易机构专用席位在机构专用买入和卖出样本中事件收益随着折溢价告何申昊研究员证书编号S0790122080094水平单调变化买入样本中低折溢价组正向超额收益显著区间最高收益为21卖出样本中折溢价高组负向超额收益显著区间最低收益为-18国信证券深圳振华路营业部事件收益上营业部20交易日整体超额收益为相关研究报告313成交额能够对样本进行有效分组高买入额组20交易日超额收益为日内分钟收益率的时序特征逻辑低买入额组交易日超额收益为讨论与因子增强市场微观结构研究45820167系列19-20221225机构行为的组合收益与景气赛道追踪大小单资金流探究变量alpha20机构行为事件组合收益表现较优我们从多头维度出发构建机构行为事件组精筛与高频测算市场微观结构研究系列18-20221218合全时间区间内组合年化收益率为309收益表现优于同期沪深300指机构资金行为画像2022年12月数152和中证500指数203各净值指标也整体占优16日金融工程定期-20221216如何利用机构行为追踪新兴景气赛道以龙虎榜机构专用为例选择不换手机构专用动态跟踪机构买入强度高的个股样本若在特定细分行业出现多个高强度样本这时辅助以主观信息与判断则有可能对新兴景气赛道进行提前挖掘和跟踪例如2021年以来的芯片油运火电地产等不同细分赛道风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115金融工程专题目录1龙虎榜机构专用与私募席位的alpha411龙虎榜机构专用席位的alpha4111不换手机构专用vs换手机构专用4112龙虎榜机构专用alpha不换手机构专用更优512龙虎榜私募营业部席位的alpha7121量化私募营业部交易行为事件收益显著7122权益私募营业部识别国信证券深圳振华路72机构调研个股的超额收益821不同类型机构调研事件收益存在差异822机构关注度影响机构调研收益水平93大宗交易信息蕴含的事件收益1031大宗交易机构专用席位交易行为与超额收益1032大宗交易权益私募席位国信证券深圳振华路114机构行为的组合收益与景气赛道追踪1241机构行为事件组合收益表现较优1242如何追踪新兴景气赛道以龙虎榜机构专用为例135风险提示13图表目录图1机构专用月度上榜个股数量与成交额4图2近两年机构专用交易风格相对偏向中小市值个股4图3两类机构专用交易占比换手机构专用占比提升5图4换手机构专用上榜个股市值相对偏小5图5两类机构专用净流入样本与净流出样本的事件收益6图6净流入样本事件收益随净流入金额单调变化6图7净流出样本事件收益随净流出金额单调变化6图8不换手机构专用买卖数量样本分布6图9不换手机构专用买卖数量事件收益6图10随着机构占比提升超额收益逐渐增加7图11调研次数为0的样本超额收益最低7图12量化私募营业部上榜个股数量与成交额7图13量化私募营业部事件收益7图14国信证券深圳振华路营业部买入金额样本分布8图15国信证券深圳振华路营业部事件收益8图16天齐锂业20210419龙虎榜买入明细8图17天齐锂业20210419后处于上涨趋势8图18不同机构类型调研基金公司样本占比最高9图19基金公司调研个股超额收益表现相对较优9图20不同调研类型特定对象调研和电话会议占比高9图21特定对象调研超额收益优于电话会议调研9图22近3个月被调研数量的样本分布9图23近期被调研0次样本的超额收益最高9图24机构持仓占比频数分布均值为10810图25机构持仓占比越低超额收益水平整体越高10图26大宗交易中机构专用月度买入与卖出金额10图27机构专用买入和卖出整体处于折价水平10图28机构专用大宗买入折溢价分组事件收益11图29机构专用大宗卖出折溢价分组事件收益11图30国信证券深圳振华路营业部大宗交易较为频繁11图31营业部大宗交易整体超额收益为31312图32机构行为事件组合收益表现优于主要指数12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215金融工程专题表1换手机构专用协同次数靠前的营业部5表2国信证券深圳振华路营业部大宗交易成交额top20个股明细11表3机构行为事件组合净值指标整体优于主要指数13表4龙虎榜机构专用交易辅助跟踪挖掘景气赛道13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315金融工程专题在股票市场中各类机构参与者往往资金规模较大相对具有投研能力优势和信息优势机构行为动向中往往蕴含有丰富的alpha信息因此如何跟踪和研究机构行为动向至关重要目前市场上关于机构行为的各类研究中基于公募基金持仓和个股机构股东信息的研究较多但数据发布频率低且相对滞后基于北向资金的研究已比较全面开源金融工程团队领先市场推出了北向资金系列专题基于大单资金流的指标可用于监测机构交易行为开源金工资金流系列专题已推出了大量独家的因子研究本文的动机在于拓展信息和数据源从龙虎榜机构调研和大宗交易数据出发进一步挖掘机构行为中的alpha信息1龙虎榜机构专用与私募席位的alpha龙虎榜能够反映当前市场热点的交易动向各大上榜席位汇聚了市场上最活跃的资金力量这其中也不乏各类机构资金的身影包括机构专用席位各类私募营业部席位等我们以机构专用和私募营业部为例分析机构交易行为和事件收益11龙虎榜机构专用席位的alpha111不换手机构专用vs换手机构专用机构专用席位是公募基金保险等机构的专用交易席位在龙虎榜买卖席位明细中不同机构不作区分均以机构专用列示2016年8月份之后机构专用席位的交易活跃度逐渐提升从机构专用席位月度上榜个股数量和成交额来看图1机构专用月均上榜个股数量为870只月均成交额280亿可以发现机构专用是龙虎榜上活跃的交易席位2021年以来机构专用交易风格相对偏向中小市值个股从不同年份机构专用交易个股市值分布来看图2近两年高市值个股占比降低中小市值个股占比提升机构专用交易风格2021年以来相对偏向中小市值个股图1机构专用月度上榜个股数量与成交额图2近两年机构专用交易风格相对偏向中小市值个股数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所进一步我们尝试对机构专用进行分类机构一般被限制日内反向交易理论上龙虎榜上交易呈现为单向交易只买入或只卖出但我们观察到部分机构专用席位在日内存在换手交易的情形我们按照当日是否换手交易将机构专用分为不换手机构专用和换手机构专用逻辑上来讲不换手机构专用能代表真实机构动向换手机构专用近几年上榜交易频率增加交易个股市值相对偏小从两类机构专用交易占比来看图3近几年换手机构专用交易占比提升机构专用上榜个股市值分布上图4换手机构专用相对不换手机构专用交易个股市值相对偏小请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415金融工程专题图3两类机构专用交易占比换手机构专用占比提升图4换手机构专用上榜个股市值相对偏小数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所换手机构专用的协同营业部中伴随有量化私募身影我们在报告量化私募交易行为识别龙虎榜营业部的新视角中识别出了若干量化私募营业部交易席位我们列示了与换手机构专用同时上榜次数靠前的营业部情况表1可以发现排名靠前的部分营业部中出现有量化私募营业部的身影表1换手机构专用协同次数靠前的营业部营业部名称协同次数中国国际金融股份有限公司上海分公司2033华鑫证券有限责任公司上海分公司1836中国中金财富证券有限公司北京宋庄路证券营业部1137中国银河证券股份有限公司北京中关村大街证券营业部875招商证券股份有限公司深圳招商证券大厦证券营业部737中国国际金融股份有限公司上海黄浦区湖滨路证券营业部721招商证券股份有限公司深圳深南东路证券营业部715财通证券股份有限公司杭州上塘路证券营业部617中信证券股份有限公司深圳分公司480中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部458中泰证券股份有限公司上海花园石桥路证券营业部437东莞证券股份有限公司北京分公司428招商证券股份有限公司上海牡丹江路证券营业部403数据来源Wind开源证券研究所112龙虎榜机构专用alpha不换手机构专用更优事件收益的核心在于如何刻画机构专用的买入强度我们采用机构专用净流入金额机构专用净流入占比机构专用买卖席位数量等指标来刻画机构买入强度样本划分上首先区分不换手机构专用与换手机构专用进一步将两类样本分为净流入和净流出分别进行测试不换手机构专用事件收益更优其行为信息含量更高从测试结果来看图5在净流入样本中不换手机构专用的正向超额收益水平相对更高在净流出样本中不换手机构专用的负向超额收益水平相对更高在两类机构专用中不换手机构专用更能代表真实机构动向其行为信息含量更高事件收益相对更优不换手机构专用的行为动向更值得关注请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515金融工程专题图5两类机构专用净流入样本与净流出样本的事件收益数据来源Wind开源证券研究所不换手机构专用事件超额收益随净流入金额单调变化我们对不换手机构专用净流入样本和净流出样本分别进一步进行5分组测试图6图7其中相对强弱为多头组合空头组的相对收益差下同在净流入和净流出样本中随着净流入金额增加超额收益呈现单调变化净流入最高组20日累计正向超额收益为876净流出最高组20日累计负向超额收益为-556图6净流入样本事件收益随净流入金额单调变化图7净流出样本事件收益随净流出金额单调变化数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所注相对强弱调整为负向我们使用机构专用买卖席位数量衡量机构买卖强度从不换手机构专用买卖数量的样本分布上看图8买入卖出1个席位样本占比最高我们按照机构专用买卖数量分组测试事件收益图9随着机构专用买卖席位由负转正逐渐增大不同分组超额收益整体单调变化机构专用买卖数量能够很好的衡量机构买卖强度图8不换手机构专用买卖数量样本分布图9不换手机构专用买卖数量事件收益数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615金融工程专题机构关注度越高机构专用事件超额收益整体越强我们使用近期调研数量和机构持仓占比指标来衡量个股的机构关注度并按照不同指标进行分组测试事件收益图10图11机构持仓占比方面在不换手机构专用净流入样本中随着机构占比提升超额收益逐渐增加近期调研数量方面在不换手机构专用净流入样本中调研次数为0的样本超额收益最低图10随着机构占比提升超额收益逐渐增加图11调研次数为0的样本超额收益最低数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12龙虎榜私募营业部席位的alpha121量化私募营业部交易行为事件收益显著上文说到我们在报告量化私募交易行为识别龙虎榜营业部的新视角中识别出了量化私募营业部从量化私募营业部上榜个股数量与成交额上看图122020年以后量化私募营业部交易活跃度提升2021下半年以来交易活跃度有所回落从事件收益上看量化私募营业部净流入2亿以上样本区间正超额收益最高为424量化私募营业部净流出1亿以上样本区间负超额收益最低为-564量化私募营业部交易行为事件收益显著图12量化私募营业部上榜个股数量与成交额图13量化私募营业部事件收益数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所122权益私募营业部识别国信证券深圳振华路我们通过比对个股季报前十大股东和大宗交易明细匹配出国信证券深圳振华路营业部为知名私募基金经理GYFL的交易席位从2017年以来国信证券深圳振华路买入金额样本分布上看图14剔除1000w以下样本营业部交易较为活跃买入额超过5000w样本为29次从事件收益上看图15营业部买入额超过5000w样本20日超额收益为484营业部买入额超过1亿样本20日超额收益为755我们也看了具体各个样本的收益情况整体超额收益较为均匀国信证券深圳振华路营业部买入行为超额收益显著请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715金融工程专题图14国信证券深圳振华路营业部买入金额样本分布图15国信证券深圳振华路营业部事件收益数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所举例来看从龙虎榜买入明细可以发现国信证券深圳振华路营业部在20210419大笔买入天齐锂业002466SZ买入金额为42亿元这表明该席位背后机构看好新能源上游锂资源行情以20210419收盘价4219计算股价后续最高涨到14317最大涨幅为2393图16天齐锂业20210419龙虎榜买入明细图17天齐锂业20210419后处于上涨趋势数据来源雪球开源证券研究所数据来源雪球开源证券研究所2机构调研个股的超额收益21不同类型机构调研事件收益存在差异我们在专题报告机构调研个股的潜在超额收益的挖掘中对不同分类机构调研数据的alpha进行了事件收益测试从不同机构类型调研样本占比上看图18基金公司投资公司等类型机构参与调研的样本占比靠前不同机构类型调研事件收益表现上图19不同类型机构超额收益存在差异其中基金公司调研样本超额收益表现相对较优我们认为背后原因可能和不同机构的定价权差异有关考虑到基金公司整体规模相对较大假设在认可被调研公司逻辑的基础之上其资金规模会对个股产生相对更大的正向冲击请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815金融工程专题图18不同机构类型调研基金公司样本占比最高图19基金公司调研个股超额收益表现相对较优数据来源通联数据开源证券研究所数据来源通联数据开源证券研究所从不同调研类型占比来看图20特定对象调研电话会议调研占比最高占比分别为419和261我们对比了特定对象调研和电话会议调研的事件收益差异图21特定对象调研超额收益优于电话会议调研同时电话会议调研超额收益显著低于机构调研整体收益水平图20不同调研类型特定对象调研和电话会议占比高图21特定对象调研超额收益优于电话会议调研数据来源通联数据开源证券研究所数据来源通联数据开源证券研究所22机构关注度影响机构调研收益水平我们同样使用近期调研数量和机构持仓占比这两个指标来衡量被调研个股的机构关注度从近3个月被调研数量的样本分布上图22主要样本集中在012次事件收益上整体上被调研次数越少超额收益越高调研0次样本超额收益最高为172图23图22近3个月被调研数量的样本分布图23近期被调研0次样本的超额收益最高数据来源通联数据Wind开源证券研究所数据来源通联数据Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915金融工程专题从机构持仓占比维度来看所有样本的平均机构持仓占比水平为108我们按照机构持仓占比对样本进行分组并分组测算事件收益图25机构持仓占比越低个股超额收益水平整体越高其中高机构占比组超额收益水平显著降低结合上文近期调研数量分组的结论我们可以大致得出结论机构关注度低的个股在被调研后可能蕴含有更高的alpha图24机构持仓占比频数分布均值为108图25机构持仓占比越低超额收益水平整体越高数据来源通联数据Wind开源证券研究所数据来源通联数据Wind开源证券研究所3大宗交易信息蕴含的事件收益31大宗交易机构专用席位交易行为与超额收益机构专用作为大宗交易中比较活跃的席位能够代表机构在大宗交易上的行为动向在大宗交易中机构专用月度买卖成交额水平较高图26在大宗交易折溢价水平上机构专用买入和卖出整体处于折价水平图27图26大宗交易中机构专用月度买入与卖出金额图27机构专用买入和卖出整体处于折价水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所事件收益测算上我们可以参考龙虎榜机构专用的买卖强度刻画方法比如机构专用数量净买卖金额等指标进一步进行分组测试由于思路方法比较一致这里不再赘述我们从交易折溢价水平出发对机构专用买入和卖出样本分别进行分组测试不同样本事件收益图28图29在机构专用买入和卖出样本中事件收益水平随着折溢价水平单调变化在机构专用大宗买入样本中低折溢价组正超额收益显著区间最高收益为21在机构专用大宗卖出样本中折溢价高组负超额收益显著区间最低收益为-18请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015金融工程专题图28机构专用大宗买入折溢价分组事件收益图29机构专用大宗卖出折溢价分组事件收益数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所注相对强弱调整为负向32大宗交易权益私募席位国信证券深圳振华路在大宗交易中知名私募基金经理GYFL席位国信证券深圳振华路营业部交易较为频繁我们统计了该营业部2017年以来大宗交易买入情况图30主要交易发生在2019年以后特别是在2020年营业部某些月份成交额甚至超过30亿图30国信证券深圳振华路营业部大宗交易较为频繁数据来源Wind开源证券研究所我们列示了营业部买入额靠前的20只股票明细以及对应平均买入折溢价水平从折溢价水平上看不同个股买入均处于折价水平因此营业部通过大宗交易买入的目的可能是低价获取个股筹码例如中兴通讯的平均折价水平为-177整体买入成本要显著低于市场价格表2国信证券深圳振华路营业部大宗交易成交额top20个股明细平均折溢价总成交额平均折溢价总成交额股票代码股票名称股票代码股票名称亿亿002602SZ世纪华通-130257300418SZ昆仑万维-14166002624SZ完美世界-125256603882SH金域医学-9564000938SZ紫光股份-90201300207SZ欣旺达-8060600085SH同仁堂-35187300770SZ新媒股份-10460002558SZ巨人网络-131156002382SZ蓝帆医疗-14859002625SZ光启技术-137151600297SH广汇汽车-5157002555SZ三七互娱-11685601615SH明阳智能-10437002352SZ顺丰控股-9984002085SZ万丰奥威-13728300294SZ博雅生物-11074600057SH厦门象屿-6328000063SZ中兴通讯-17772002456SZ欧菲光-15828数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115金融工程专题事件收益上我们测算了营业部买入的整体收益并按照成交额分为高买入额和低买入额两组进行事件收益测试图31营业部20交易日整体超额收益为313成交额能够对样本进行有效区分高买入额组20日超额收益为458低买入额组20日超额收益为167图31营业部大宗交易整体超额收益为313数据来源Wind开源证券研究所4机构行为的组合收益与景气赛道追踪41机构行为事件组合收益表现较优我们可以基于不同机构的交易行为多重思路构建机构行为事件组合多头维度上龙虎榜机构专用买入龙虎榜私募买入量化主动机构调研大宗交易机构专用买入大宗交易私募席位买入事件均具有正向超额收益空头维度上龙虎榜机构专用卖出龙虎榜量化私募卖出大宗交易机构专用卖出事件均具有负向超额收益这里我们从多头维度出发构建机构行为事件组合我们将上述具有正向超额收益行为事件进行简单筛选与叠加其中龙虎榜机构专用买入样本持仓10交易日其余样本持仓20交易日组合内不同个股交易考虑了不同事件次日的可交易性次日收益用日内收益率代替以及资金在个股间分配的成本等因素图32机构行为事件组合收益表现优于主要指数数据来源Wind开源证券研究所数据区间20181031-20221030请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215金融工程专题从机构行为事件组合收益上看图32表3全时间区间内组合年化收益率为309收益表现优于同期沪深300指数152和中证500指数203各净值指标也整体占优但从不同时间区间来看相对超额水平存在波动这与事件收益类策略的样本分布和风格偏离有关表3机构行为事件组合净值指标整体优于主要指数年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率组合收益309269115288555沪深300152175087191518中证500203201101255547数据来源Wind开源证券研究所数据区间20181031-2022103042如何追踪新兴景气赛道以龙虎榜机构专用为例最后我们尝试提出一种量化与主动结合的思路以龙虎榜机构专用为例我们选择代表真实机构的不换手机构专用动态跟踪机构买入强度高的个股样本这里的高强度可以从净买入额买入席位数量净买入成交额占比等维度刻画若在特定行业或赛道出现多个高强度样本这时辅助以主观信息与判断则有可能对新兴景气赛道进行提前挖掘和跟踪下表列举了2021年以来的部分案例主要包括芯片油运火电地产等不同板块和细分赛道虽然不同阶段识别需要结合主观但我们觉得这为景气赛道的判断和把握提供了一个重要的参考维度表4龙虎榜机构专用交易辅助跟踪挖掘景气赛道景气赛道股票名称日期机构专用净买入额机构专用买卖席位净买入金额占成交额比例全志科技2021033114亿3155芯片富满电子2021051205亿288油运招商南油2022051712亿274青达环保2022090610亿4454火电盛德鑫泰2022091504亿4132新城控股2022110919亿3191地产万科A2022111118亿141数据来源Wind开源证券研究所5风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315金融工程专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1415金融工程专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1515