疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转
　　2022年11月份以后随着房地产利好政策、疫情优化政策的密集出台，港股消费板块估值开始探底回升，上演“V”型反转。中国经济体的景气低点已过，2023年经济有望复苏，同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力。2022年8月社零总额累计同比增速由负转正，消费有望延续稳健复苏态势。2022年8月以来，CPI-PPI的剪刀差转负为正，未来有望进一步扩大，为消费行业利润空间恢复提供积极支撑。
　　港股消费细分行业表现分化，估值修复确定性高
　　日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段。从收入端看，日常消费板块所涉及的食品饮料、日化等品类需求偏刚性，2017-2021年港股日常消费板块总营收CAGR为4.9%，行业整体维持稳步增长的趋势。行业估值仍低于5年平均水平，个股估值修复现阶段差异明显。
　　可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏。行业PS（TTM）估值仍低于5年平均水平，疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复。可选消费板块PS（TTM）估值在2022年10月27日探底后有明显回升。
　　信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大。截至2022年12月11日，信息技术板块PE（TTM）为23.1，较10月底部区域显著回升47%，但仍低于近5年平均水平39.8。
　　南向资金持续流入，港股消费性价比凸显
　　从资金面看，南向资金持续流入，2022年青睐非必需性消费。截至11月30日，2022年南向资金累计净流入3500.48亿元。净流入的行业结构上，非必需性消费占比14.9%，排名第三，仅次于资讯科技业和医疗保健业。从AH溢价率来看，当前A股相对H股溢价接近40%，中证港股通消费主题指数成分中H股均折价，港股及港股消费板块性价比高。
　　港股消费ETF：追踪港股通泛消费
　　中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇。指数覆盖了大量泛消费行业、A股稀缺的细分方向及标的。市值分布上，中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头，以1000亿以上的企业为主。当前时点，中证港股通消费主题指数迎来反转，估值适中。复盘本轮反弹，指数涉及的各个细分行业均有正收益，利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷，也更有利于分散风险。
　　港股消费ETF投资价值分析（513230.SH）投资价值分析。基金追踪中证港股通消费主题指数，成立于2022年1月12日，当前由严筱娴女士管理。基金在本轮反弹中收益较高，达36.05%。
　　风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
　　
　　

研究报告全文：金金融工程专题融工程2022年12月14日政策优化经济复苏港股消费配置价值凸显研究金融工程研究团队工具化产品研究系列17魏建榕首席分析师魏建榕分析师吴柳燕分析师证书编号S0790519120001weijianrongkyseccnwuliuyankyseccn证书编号S0790519120001证书编号S0790521110001张翔分析师疫情地产政策优化背景下港股消费迎来困境反转证书编号S07905201100012022年11月份以后随着房地产利好政策疫情优化政策的密集出台港股消费金板块估值开始探底回升上演V型反转中国经济体的景气低点已过2023融傅开波分析师工年经济有望复苏同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力2022年8月证书编号S0790520090003程社零总额累计同比增速由负转正消费有望延续稳健复苏态势2022年8月以专高鹏分析师来CPI-PPI的剪刀差转负为正未来有望进一步扩大为消费行业利润空间恢题证书编号S0790520090002复提供积极支撑港股消费细分行业表现分化估值修复确定性高苏俊豪分析师日常消费收入韧性较强利润修复尚处起步阶段从收入端看日常消费板块证书编号S0790522020001所涉及的食品饮料日化等品类需求偏刚性2017-2021年港股日常消费板块总营收为行业整体维持稳步增长的趋势行业估值仍低于年平均胡亮勇分析师CAGR495水平个股估值修复现阶段差异明显证书编号S0790522030001可选消费疫情恢复进度影响估值修复节奏行业PSTTM估值仍低于5年王志豪分析师平均水平疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复可选消费板块PSTTM证书编号S0790522070003估值在2022年10月27日探底后有明显回升开源信息技术高成长性板块看好未来盈利估值修复空间大截至2022年12月盛少成研究员证11日信息技术板块PETTM为231较10月底部区域显著回升47但券证书编号S0790121070009仍低于近5年平均水平398证券苏良研究员南向资金持续流入港股消费性价比凸显研从资金面看南向资金持续流入2022年青睐非必需性消费截至11月30日究证书编号S0790121070008报2022年南向资金累计净流入350048亿元净流入的行业结构上非必需性消费告何申昊研究员占比149排名第三仅次于资讯科技业和医疗保健业从AH溢价率来看证书编号S0790122080094当前A股相对H股溢价接近40中证港股通消费主题指数成分中H股均折价港股及港股消费板块性价比高港股消费ETF追踪港股通泛消费相关研究报告中证港股通消费主题指数全面布局泛消费赛道反弹机遇指数覆盖了大量泛10月整体产品业绩较弱选基因子消费行业A股稀缺的细分方向及标的市值分布上中证港股通消费主题指数组合全年录得超额收益基2052聚焦大市值龙头以1000亿以上的企业为主当前时点中证港股通消费主题金产品月报年月202210-2022117指数迎来反转估值适中复盘本轮反弹指数涉及的各个细分行业均有正收益一叶知秋在线平台销售数据的前利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷也更有利于分散风险瞻作用金融工程专题-2022116港股消费ETF投资价值分析513230SH投资价值分析基金追踪中证港股沪深300与中证500成分股调整预通消费主题指数成立于2022年1月12日当前由严筱娴女士管理基金在本测2022年12月-2022113轮反弹中收益较高达3605风险提示指数表现基于历史数据市场未来可能发生变化对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性不构成对该产品的推荐投资建议请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明118金融工程专题目录1疫情地产政策优化背景下港股消费迎来困境反转411中证港股通消费主题指数上演V型反转412基本面改善港股消费迎来做多窗口期5121中国宏观经济有望在2023年复苏5122消费信心有望继续稳步恢复5123美联储加息周期对中国资产的冲击弱化62港股消费细分行业表现分化估值修复确定性高721日常消费收入韧性较强利润修复尚处起步阶段722可选消费疫情恢复进度影响估值修复节奏923信息技术高成长性板块看好未来盈利估值修复空间大113南向资金持续流入港股消费性价比凸显124港股消费ETF追踪港股通泛消费1341中证港股通消费主题指数全面布局泛消费赛道反弹机遇1342港股消费ETF投资价值分析155风险提示16图表目录图1中证港股通消费主题指数于2022年10月27日触底反弹5图2中国实际GDP增速预期高于欧美单位5图3中国经济体景气低点已过5图4社零总额累计增速由负转正6图5居民储蓄率走高后续有望转化为消费动力6图6CPI与PPI剪刀差转正6图7美债长端利率单位进入下行通道7图8美元有望震荡回落7图92022H1香港日常消费指数成分股合计营业收入同比增速企稳转正8图102022H1香港日常消费指数成分股合计归母净利润同比增速进一步下滑8图11港股日常消费板块估值仍低于近5年历史平均水平8图12农夫山泉估值处于上市后的低位9图13百威亚太估值回升弹性大于蒙牛乳业9图142022H1香港可选消费指数成分股总营业收入同比增速继续放缓9图15香港可选消费指数成分股总归母净利润呈现企稳迹象9图16港股可选消费板块PS估值低于近5年历史均值10图17美团-W估值处于上市后的低位10图18创科实业估值处于上市后的低位10图19比亚迪估值处于上市后的低位10图20李宁估值弹性高于安踏体育10图212022H1香港信息技术指数成分股总营业收入同比增速继续放缓11图222022H1香港信息技术指数成分股合计归母净利润同比增速持续下滑11图23港股信息技术板块估值仍低于近5年历史平均水平12图24腾讯控股估值处于上市后的低位12图25小米集团-W估值处于上市后的低位12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明218金融工程专题图26快手-W估值短期内回升明显12图272021年9月起南向资金持续净流入13图282022年非必需性消费南向资金净流入排名第三13图29AH股溢价指数处于历史高位13图30中证港股通消费主题指数成分中H股均有折价13图31中证港股通消费主题指数布局全面14图32中证港股通消费主题指数涵盖A股稀缺行业14图33中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头14图34中证港股通消费主题指数个股集中度较高14图35中证港股通消费主题指数触底反弹当前估值PEttm适中15图36本轮反弹泛消费各赛道均受益15表1美国通胀数据预计将在20232024年回落7表2港股消费ETF具有费率优势15表3严筱娴女士在管理被动指数型产品方面经验丰富16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明318金融工程专题1疫情地产政策优化背景下港股消费迎来困境反转11中证港股通消费主题指数上演V型反转受国内疫情反复地产增速放缓以及海外俄乌冲突美联储紧缩等影响中证港股通消费主题指数的PETTM自2021年6月以来持续震荡下跌2022年11月份以后随着房地产利好政策疫情优化政策的密集出台港股消费板块估值开始探底回升上演V型反转面对2021年9月以后国内房地产市场全面下滑疫情反弹经济明显降速的情况2021年12月中央经济工作会议提出七大政策综合发力促进经济平稳运行2022年1月10日国务院常务会议指出当前经济运行处于爬坡过坎关口要把稳增长放在更加突出位置实施扩大内需战略坚持不搞大水漫灌有针对性扩大最终消费和有效投资受稳增长政策影响中证港股通消费主题指数PETTM迅速从2021年12月9日的327倍攀升至2021年12月10日的479倍并在2021年12月10日至2022年2月18日期间维持43倍以上的估值水平2022年2月下旬开始俄乌冲突美联储紧缩开始加速变化叠加国内地产增长持续放缓和3月至5月的上海疫情影响港股消费板块估值开始震荡下行中证港股通消费主题指数PETTM2月迅速跌破30倍并于3月至7月围绕30倍上下维持低位波动2022年8月中旬央行超预期降息8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的19条接续政策措施受政策面影响2022年8月18日至2022年8月30日中证港股通消费主题指数PETTM回升至35倍2022年9月份以来虽然稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效但疫情多地散发使得消费再度走弱同时地产行业低迷态势并未出现明显好转中证港股通消费主题指数PETTM继续下行于2022年10月27日探底至2296倍2022年11月份以后信贷证券融资等政策密集出台对房地产行业的支持力度继续加大11月11日国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施消费者信心受到大幅提振中证港股通消费主题指数PETTM开启上升通道于2022年11月14日重回30倍以上11月28日股权融资的5条措施出台标志着房地产市场融资的第三支箭终于射出12月7日国务院联防联控机制综合组发布新十条意味着疫情防控政策迎来重大调整受政策面确定性向好影响中证港股通消费主题指数PETTM持续提升截至2022年12月9日估值已重新突破34倍我们认为港股消费板块经过前期的持续下行后估值已很大程度上兑现当下的风险虽然板块公司业绩短时间内难以重回疫情前水平但随着疫情防控房产扶持等政策面逐渐向好以及政策端对于促进消费增长的持续支持预计2023年板块业绩表现边际向好确定性强此外考虑到2023年港股市场有望整体回暖以及国内消费市场潜力从长期来看依然存在明显的释放空间港股消费板块估值2023年预计将继续提升板块有望迎来戴维斯双击行情请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明418金融工程专题图1中证港股通消费主题指数于2022年10月27日触底反弹5011月28日股权融资的5条措施出台标志着房地产市场融资的第三支箭终于射出4512月7日国务院联防联控机制综8月中旬央行超预期降合组发布新十条疫情防控息8月24日国常会政策迎来重大调整上海疫情经济40国内疫情有效控部署稳经济一揽子政策进入11月信贷债券融资等指标大幅不及预制稳增长政策的19条接续政策措施政策密集出台加大对房地产稳增长政策自2021年年期消费者信心有所见效加力巩固经济恢复发展行业支持力度底发力2022年1月10日指数探底11月11日国务院联防联控机35qa国务院常务会议指出制公布进一步优化疫情防控的要把稳增长放在更加突二十条措施出的位置30俄乌冲突加剧美联储25紧缩加速叠加国内地V型反转产持续放缓202021-12-012021-12-112021-12-212021-12-312022-01-102022-01-202022-01-302022-02-092022-02-192022-03-012022-03-112022-03-212022-03-312022-04-102022-04-202022-04-302022-05-102022-05-202022-05-302022-06-092022-06-192022-06-292022-07-092022-07-192022-07-292022-08-082022-08-182022-08-282022-09-072022-09-172022-09-272022-10-072022-10-172022-10-272022-11-062022-11-162022-11-262022-12-06中证港股通消费主题指数PETTM资料来源Wind新华社中国政府网央广网开源证券研究所12基本面改善港股消费迎来做多窗口期121中国宏观经济有望在2023年复苏中国经济体的景气低点已过2023年经济有望复苏同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力2023年中国经济体GDP预期增速高于欧美经济体根据IMF预测2023年中国GDP增速44高于美国欧元区的10052023年欧美经济体面对衰退风险据IMF预测2022-2024年美国经济体实际GDP预期增速分别为1610122022-2024年欧洲经济体实际GDP预期增速分别为310518而中国经济体景气度已在2022年6月底触底三季度以来随着疫情有效控制稳增长政策见效GDP增速不断回暖预计2023年中国经济有望复苏图2中国实际GDP增速预期高于欧美单位图3中国经济体景气低点已过45010846544471984551321306647744948238336833335834179116216421001211050002022-042022-082022-122023-042023-082021-082021-102021-122022-022022-062022-102023-022023-062023-102023-122022年2023年2024年2021-06中国美国欧元区当季同比预测GDP数据来源WindIMF开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所122消费信心有望继续稳步恢复2022年8月社零总额累计同比增速由负转正消费有望延续稳健复苏态势2022年上半年受疫情影响国内消费市场遭到较大冲击社零总额累计同比增速从4月请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明518金融工程专题份开始出现负增长此后各项稳增长政策陆续出台鼓励汽车家电消费为餐饮零售等商户提供房租减免平台佣金减免金融支持多地发放餐饮零售消费券等消费市场逐渐释放回暖信号社零总额累计同比增速自8月起实现连续3个月的正增长未来随着疫情防控优化政策和消费场景复苏稳步落地看好国内消费市场渠道及终端的触底恢复疫情压力下中国居民的储蓄意愿明显上升居民储蓄率显著提高考虑到目前国内超额储蓄的状态预防性储蓄后续有望转化为消费动力给市场带来结构性增长截至2022年9月居民储蓄率显著增高至353处于历史相对高位未来随着疫情影响减弱消费者信心改善前期受到压抑的消费潜力有望得到加速释放图4社零总额累计增速由负转正图5居民储蓄率走高后续有望转化为消费动力404038203634032302019-052018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08-202018-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06社会消费品零售总额累计同比-40居民储蓄率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所居民储蓄率全国居民人均可支配收入-全国居民人均消费支出全国居民人均可支配收入同时为剔除季节性因素选取每年23季度数据2022年8月以来CPI-PPI的剪刀差转负为正未来有望进一步扩大为消费行业利润空间恢复提供积极支撑与全球正遭遇的高通胀不同中国目前通胀压力较小2022年二三季度短期CPI的上升更多是受猪肉和蔬菜等结构性价格上涨影响所致在稳增长的经济政策下预计2023年流动性偏松叠加CPI与PPI的剪刀差正向扩大消费企业有望在二级市场取得更为亮眼的表现图6CPI与PPI剪刀差转正15001000500000-5002017-012021-012015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-09-1000CPI当月同比PPI全部工业品当月同比数据来源Wind开源证券研究所123美联储加息周期对中国资产的冲击弱化美联储加息周期预计放缓有利于港股流动性增加美联储加息节奏取决于就请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明618金融工程专题业及通胀数据当前通胀率位于美国40年以来的最高水平而劳动力市场整体维持在较为良好水平所以解决通胀仍是美联储的首要目标随着20232024年有望通胀回落美联储加息周期有望放缓市场对港股流动性担忧也逐步缓和表1美国通胀数据预计将在20232024年回落指标名称频率201720182019202020212022E2023E2024E2025E美国核心PCE通货膨胀率年151916144445312321美国PCE通货膨胀率年17191512535428232美国失业率年413736674338444443联邦基金利率年142416010144463929数据来源Wind美联储开源证券研究所目前美联储加息周期进入后半程美债收益率和美元指数处于筑顶阶段2023年随着美国经济下行压力加大美国加息周期放缓美债收益率和美元指数有望见顶回落在此背景下海外流动性收紧对港股的负面影响有望减弱港股市场预计将迎来阶段性修复契机图7美债长端利率单位进入下行通道图8美元有望震荡回落57547036521600552018-01-022018-07-022021-01-022021-07-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-04-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-04-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022019-04-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02美国国债收益率年USDCNH即期汇率10数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2港股消费细分行业表现分化估值修复确定性高21日常消费收入韧性较强利润修复尚处起步阶段需求侧确定性强收入端恢复节奏快于利润端从收入端看日常消费板块所涉及的食品饮料日化等品类需求偏刚性2017-2021年港股日常消费板块总营收CAGR为49行业整体维持稳步增长的趋势疫情影响下板块总收入增速自2020H1起开始出现较大幅度的波动2021H2出现-19的同比下降为近年来首次2022H1随着疫情影响边际减弱行业收入增速恢复至06的同比正增长从利润端看日常消费板块受益于近年来品牌结构化升级2017-2021年归母净利润CAGR为171明显快于收入同期增速但短期内修复节奏慢于收入端2022H1归母净利润增速进一步下滑至-95请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明718金融工程专题图92022H1香港日常消费指数成分股合计营业收入同图102022H1香港日常消费指数成分股合计归母净利比增速企稳转正润同比增速进一步下滑4500123501404000103001203500100825030008062500200604200015040220150010010000050500-2-200-40-40营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所行业估值仍低于5年平均水平个股估值修复现阶段差异明显截至2022年12月11日日常消费板块PETTM为272较疫情期间底部区域有所回升但仍低于近5年平均水平309考虑到该板块整体利润修复尚处于起步阶段中长期来看其估值水平仍有明显的提升空间从板块权重占比较高的个股来看农夫山泉PETTM估值目前为539较10月底低点仅回升11仍位于该公司自上市后的历史低位百威亚太和蒙牛乳业自2022年10月底开始估值均出现明显修复但百威亚太PETTM较低点提升约56明显高于蒙牛乳业的提升幅度29图11港股日常消费板块估值仍低于近5年历史平均水平6050403020100201711132018111320191113202011132021111320221113香港日常消费PETTM平均值数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明818金融工程专题图12农夫山泉估值处于上市后的低位图13百威亚太估值回升弹性大于蒙牛乳业160120140100120801008060604040202000202009082021040820211108202206082019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30农夫山泉PETTM平均值百威亚太PETTM蒙牛乳业PETTM数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所22可选消费疫情恢复进度影响估值修复节奏可选消费板块近2年收入和利润端明显承压2022H1利润端环比企稳港股可选消费板块自2020年开始受到疫情和相关监管政策的影响近2年来在收入和利润端均受到较大程度的负面冲击12017-2019年总营收CAGR为1152017-2021年CAGR则降为-7722017-2019年归母净利润CAGR为1652017-2021年则降为-27从2022年上半年表现来看可选消费板块在利润端呈现环比企稳趋势降幅较2021H2收窄11pct收入同比增速则进一步降为4同比下降18pct环比下降8pct图142022H1香港可选消费指数成分股总营业收入同图15香港可选消费指数成分股总归母净利润呈现企稳比增速继续放缓迹象45000253500120400002030001003500080152500300006025000102000402000051500201500000100010000-205000-5500-400-100-60营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所行业PSTTM估值仍低于5年平均水平疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复可选消费板块PSTTM估值在2022年10月27日探底后有明显回升截至2022年12月11日为151但仍低于近5年平均水平185从板块内细分赛道的代表性个股来看本地生活龙头美团-W的PSTTM估值目前为462较10月底低点已回升40但距该公司自上市后的平均估值仍有42的修复空间新能源汽车龙头比亚迪股份PETTM估值562较10月底低点已回升20距该公司自请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明918金融工程专题上市后的平均估值有184的修复空间电动工具龙头创科实业受益于疫情居家的影响在疫情发展初期业绩增长的带动下估值提升明显但随着后续增长放缓目前PSTTM为16高于公司自上市后的平均估值12体育服饰龙头李宁和安踏体育PSTTM分别较10月低点提升558455李宁提升幅度明显高于安踏体育体现较强的估值弹性图16港股可选消费板块PS估值低于近5年历史均值数据来源Wind开源证券研究所图17美团-W估值处于上市后的低位图18创科实业估值处于上市后的低位25403520302515201510100550002018-122019-122020-122021-12美团-WPSTTM平均值创科实业PSTTM平均值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图19比亚迪估值处于上市后的低位图20李宁估值弹性高于安踏体育70014060012050010040080300200601004002002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30比亚迪股份PETTM平均值李宁PETTM安踏体育PETTM数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1018金融工程专题23信息技术高成长性板块看好未来盈利估值修复空间大高成长风格下看好未来估值修复弹性自2021年下半年起港股信息技术板块在信息安全平台经济规范健康发展政策的影响下收入和利润端均受到了较大程度的负面冲击12017H1-2021H1总营收CAGR为1832017H1-2022H1总营收CAGR则降为14922017H1-2021H1归母净利润CAGR为2052017H1-2022H1则降为91从2022年上半年表现来看信息技术板块在利润端出现负增长收入端同比增速则进一步下降至224同比下降316pct环比下降94pct考虑到板块成分股中既包含了腾讯控股百度集团等互联网巨头企业同时也纳入了小米集团舜宇光学科技等科技消费公司以及快手哔哩哔哩等新经济代表我们认为板块整体风格更偏向于高成长特质看好未来估值修复弹性图212022H1香港信息技术指数成分股总营业收入同图222022H1香港信息技术指数成分股合计归母净利比增速继续放缓润同比增速持续下滑1600040140050014000351200400120003010001000025300800800020200600600015400100400010020005200000-100营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所行业整体估值低于5年平均水平部分个股估值短期内回升明显截至2022年12月11日信息技术板块PETTM为231较10月底部区域显著回升47但仍低于近5年平均水平398从板块权重占比较高的个股来看腾讯控股PETTM估值目前为1556较10月底低点已回升62但距该公司自上市后的平均估值仍有61的修复空间小米集团-WPSTTM估值目前为086较10月底低点已回升41距该公司自上市后的平均估值尚有40的修复空间快手-WPSTTM估值目前为304较10月底低点已明显回升122已修复到该公司自上市后的平均估值302请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1118金融工程专题图23港股信息技术板块估值仍低于近5年历史平均水平2001501005002017-12-122018-12-122019-12-122020-12-122021-12-12香港信息技术PETTMPE平均值数据来源Wind开源证券研究所图24腾讯控股估值处于上市后的低位数据来源Wind开源证券研究所图25小米集团-W估值处于上市后的低位图26快手-W估值短期内回升明显4053543032520215110005002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112018-122019-122020-122021-122021-12小米集团-WPSTTM平均值快手-WPSTTM平均值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3南向资金持续流入港股消费性价比凸显从资金面看南向资金持续流入2022年青睐非必需性消费左下图绘制了2019年10月以来南向资金的月度净流入及累计值可以观察到2021年9月以来南向资金恢复信心持续净流入港股市场截至11月30日2022年累计净流入350048亿元右下图绘制了2022年净流入在恒生一级行业上的结构非必需性消费占比149排名第三仅次于资讯科技业和医疗保健业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1218金融工程专题图272021年9月起南向资金持续净流入图282022年非必需性消费南向资金净流入排名第三数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130从AH溢价率来看当前港股及港股消费板块性价比高左下图绘制了恒生沪深港通AH股溢价指数HSAHPHI的走势自2019年以来AH溢价率总体呈上升趋势当前处于历史高位A股相对H股溢价接近409032历史分位港股整体性价比较高右下图绘制了中证港股通消费主题指数成分中4只同时具有AH股企业的A股溢价率其中长城汽车的A股溢价高达2282权重股比亚迪股份亦有430的A股溢价可见港股消费同样具有较好性价比图29AH股溢价指数处于历史高位图30中证港股通消费主题指数成分中H股均有折价数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130数据来源Wind开源证券研究所数据截至202211304港股消费ETF追踪港股通泛消费41中证港股通消费主题指数全面布局泛消费赛道反弹机遇中证港股通消费主题指数931455CSI覆盖了大量消费细分赛道下图绘制了中证港股通消费主题指数在各个一级行业上的权重并以A股常用的中证主要消费指数000932SH的行业分布作为对比可以观察到中证港股通消费主题指数在行业上的布局更为分散前五大重仓行业为社会服务传媒食品饮料汽车纺织服装为广义上的消费赛道并且前五大重仓行业的权重呈阶梯状并无太大落差相比A股的中证主要消费指数更为均衡请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1318金融工程专题图31中证港股通消费主题指数布局全面图32中证港股通消费主题指数涵盖A股稀缺行业数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130中证港股通消费主题指数涵盖了A股缺少的行业及个股标的进一步穿透到三级行业可以观察指数包含博彩这类A股中不存在的行业个股上指数成分中包含的美团-W腾讯控股小米集团-W李宁等都是细分行业中的知名企业但未在A股上市中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头下图绘制了指数的市值分布及个股集中度可以观察到不论是数量还是合计权重指数都是以1000亿以上的大市值龙头企业为主权重占比在80以上数量也远远高于中小市值的企业指数的个股集中度也较高CR5的权重占比达到439CR10的权重占比达638图33中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头图34中证港股通消费主题指数个股集中度较高数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221130当前时点中证港股通消费主题指数迎来反转估值适中下图绘制了指数发布以来的估值PEttm情况自2021年初以来指数估值进入下降通道直至2022年10月31日到达底部迎来反转当前指数的估值处于发布以来的中位值附近PE乘数3441请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1418金融工程专题图35中证港股通消费主题指数触底反弹当前估值PEttm适中数据来源Wind开源证券研究所数据截至20221209复盘2020年10月31日至今的这轮反弹我们统计了各个行业上的平均反弹幅度可以观察到指数涉及的各个细分行业均有正收益利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷也更有利于分散风险图36本轮反弹泛消费各赛道均受益数据来源Wind开源证券研究所数据截至2022121242港股消费ETF投资价值分析跟踪中证港股通消费主题指数的共有4只ETF基金其中港股消费ETF513230OF在本轮反弹中20221031-20221212收益最高达3605基金成立于2022年1月12日当前由基金经理严筱娴女士管理港股消费ETF可以为投资者提供投资港股消费板块的便捷方式主要体现在以下几个方面1一站式交易通过投资港股消费ETF投资者可以实现投资一篮子港股泛消费绩优个股布局社会服务传媒食品饮料等多个细分赛道分散投资风险同时具有超额收益空间2产品具有费率优势其中管理费率为05低于同类平均052托管费率为010低于同类平均011同时免收销售服务费表2港股消费ETF具有费率优势基金简称华夏中证港股通消费主题ETF基金代码513230SH成立日期2022-01-12上市日期2022-01-24请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1518金融工程专题基金简称华夏中证港股通消费主题ETF基金代码513230SH基金管理人华夏基金管理有限公司基金经理严筱娴基金托管人交通银行股份有限公司上市板上海证券交易所运作方式契约型开放式投资类型被动指数型基金管理费率050托管费率010比较基准经估值汇率调整后的中证港股通消费主题指数收益率紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化本基金力争日均跟踪投资目标偏离度的绝对值不超过02年跟踪误差不超过2资料来源Wind开源证券研究所基金经理严筱娴女士在管理被动指数型产品方面经验丰富港股消费ETF当前基金经理为严筱娴女士截至2022年3季报严筱娴女士目前在管基金产品共计16只合计规模为5476亿元均为被动指数型基金产品产品覆盖宽基风格行业主题等类型可以发现严筱娴女士在管理被动指数型产品方面具有丰富的经验表3严筱娴女士在管理被动指数型产品方面经验丰富产品名称投资类型任职日期离任日期合计规模亿元华夏中证装备产业ETF被动指数型2021-05-27--049华夏创业板ETF被动指数型2021-07-19--312华夏创业板ETF联接A被动指数型2021-07-19--292华夏中证内地低碳经济主题ETF被动指数型2021-07-30--2758华夏中证内地低碳经济主题ETF联接A被动指数型2021-10-15--108华夏央企结构调整ETF联接A被动指数型2021-10-21--258华夏恒生中国内地企业高股息率ETF被动指数型2021-11-11--084华夏中证旅游主题ETF被动指数型2021-12-21--445华夏中证新材料主题ETF联接A被动指数型2022-01-12--062华夏中证港股通消费主题ETF被动指数型2022-01-12--050华夏中证1000联接A被动指数型2022-01-25--100华夏中证智选1000成长创新策略ETF被动指数型2022-03-08--044华夏中证基建ETF被动指数型2022-06-28--340华夏中证智选1000价值稳健策略ETF被动指数型2022-07-28--054华夏中证红利质量联接A被动指数型2022-09-14--019华夏中证100ETF被动指数型2022-11-08--502资料来源Wind开源证券研究所5风险提示指数表现基于历史数据市场未来可能发生变化对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性不构成对该产品的推荐投资建议请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1618金融工程专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1718金融工程专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1818