港股估值当前处于历史低位
　　我们对比过去三十年恒生指数历史，港股2021年到2022年近20个月的熊市里，指数跌幅最高达到53%，下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的。当前港股处于超跌后估值偏低的状态。
　　港股下跌两方面原因
　　一方面是国内经济增速低于预期；另一方面是美联储加息使全球流动性缩紧。2023年这两方面均有所改善，中国在防疫政策优化调整之后，预计将迎来经济上的反弹，2023年全年经济增长率预计在5%左右。从流动性方面看，美联储的进一步加息动力不足。因此2023年港股估值有望得到修复。
　　2023年大陆经济展望
　　（1）消费将成为最先恢复的领域，消费有望迎来报复性反弹；
　　（2）2023年出口的形势可能不容乐观；
　　（3）2023年两会之后，政府大概率会出台积极地财政政策以应对经济下滑的局面；
　　（4）房地产形势不容乐观，在刚需不足的情况下，预计反弹的空间有限；
　　（5）2023年中国经济增长率在5%左右（中国社科院经济蓝皮书预测）
　　2023年港股资金面较为宽裕
　　国际投资者贡献了香港证券市场成交额的大约41%，美国投资者的贡献占约10%。而中国国内的投资者通过沪港通和深港通逐渐成为香港投资者的重要力量。目前国内投资者的交易量约占港股交易量的25%左右，是港股不可忽视的力量。
　　我们通过对比美国PPI及CPI，以及失业率情况，认为美国进一步加息的动力不足；同时中国2023年大概率会维持当前的宽松货币政策，整个港股资金面较为宽裕。
　　防疫政策的调整对股市趋势没有明显影响
　　我们对比日本、韩国、泰国、越南四个国家，发现防疫政策的调整对股票趋势没有显著的影响。
　　投资建议
　　目前H股经过20个月长时间持续大幅下跌，估值已经处于历史低位，投资价值凸显。同时我们预计2023年港股市场的流动性相对宽松，建议可以逢低建仓，重点关注以下几个方向：1、消费领域的报复性反弹机会；2、新能源领域的投资机会；3、医药领域的投资机会。
　　投资风险提示
　　奥密克戎变异株的不确定性；
　　政府的财政政策存在不确定性；
　　俄乌冲突存在不确定性

研究报告全文：宏观策略研究报告2022年12月寒冬已过春风踏来2023年港股市场展望核心观点港股估值当前处于历史低位宏观策略研究报告我们对比过去三十年恒生指数历史港股2021年到2022年近20个月的熊市里指数跌幅最高华通证券国际研究部达到53下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的当前港股处于超跌后估值偏低的状态宏观策略组港股下跌两方面原因SFCAAK004Emailresearchwatoncom一方面是国内经济增速低于预期另一方面是美联储加息使全球流动性缩紧2023年这两方面均有所改善中国在防疫政策优化调整之后预计将迎来经济上的反弹2023年全年经济增长率预计在5左右从流动性方面看美联储的进一步加息动力不足因此2023年港股估值有主要数据20221222望得到修复恒生指数相对走势2023年大陆经济展望1消费将成为最先恢复的领域消费有望迎来报复性反弹22023年出口的形势可能不容乐观32023年两会之后政府大概率会出台积极地财政政策以应对经济下滑的局面4房地产形势不容乐观在刚需不足的情况下预计反弹的空间有限52023年中国经济增长率在5左右中国社科院经济蓝皮书预测2023年港股资金面较为宽裕国际投资者贡献了香港证劵市场成交额的大约41美国投资者的贡献占约10而中国国内的投资者通过沪港通和深港通逐渐成为香港投资者的重要力量目前国内投资者的交易量约占港股交易量的25左右是港股不可忽视的力量我们通过对比美国PPI及CPI以及失业率情况认为美国进一步加息的动力不足同时中国2023年大概率会维持当前的宽松货币政策整个港股资金面较为宽裕防疫政策的调整对股市趋势没有明显影响我们对比日本韩国泰国越南四个国家发现防疫政策的调整对股票趋势没有显著的影响投资建议目前H股经过20个月长时间持续大幅下跌估值已经处于历史低位投资价值凸显同时我们预计2023年港股市场的流动性相对宽松建议可以逢低建仓重点关注以下几个方向1消费领域的报复性反弹机会2新能源领域的投资机会3医药领域的投资机会投资风险提示奥密克戎变异株的不确定性政府的财政政策存在不确定性俄乌冲突存在不确定性请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12023年港股策略寒冬已过春风踏来目录一2022年港股市场回顾与展望4二基本面中国经济篇5一基本情况51投资消费及出口52防疫政策优化对经济的影响8二2023年中国经济的基本判断9三资金面2023年港股资金较为宽松10一香港投资者构成10二2023年中国大概率会维持当前宽松的货币政策10三美联储继续加息的动力不强11四中美关系的缓和有利于香港资本市场的发展11四投资策略及建议11五风险提示12法律声明及风险提示13请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容22023年港股策略寒冬已过春风踏来图表目录图表1可比指数涨跌幅4图表2恒生指数近30年熊市统计4图表3恒生指数成份股涨跌幅榜4图表4美国通胀与加息5图表5中国季度GDP累计同比5图表6投资出口消费情况6图表10天猫京东双十一活动平台销售额单位亿6图表11酒店的入住率6图表8房地产施工面积和竣工面积7图表9中国25-35岁适婚人口数量同比变化7图表7近两年人民币兑美元汇率8图表12日本及韩国股市在后疫情时代的表现9图表13亚太新兴市场股市表现9图表14LPR一年期及五年期利率10图表15货币发行量M2同比增速10图表16中国CPI与PPI指数11图表17美国失业率月11请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容32023年港股策略寒冬已过春风踏来一2022年港股市场回顾与展望恒生指数从2021年2月18日最高点3118336下跌到2022年10月31日最低1459731跌幅高达53持续下跌的时间超过20个月这样深的跌幅和持续的时间在H股历史上也是不多见的图表1可比指数涨跌幅近一年涨跌幅持续熊市期间涨跌幅2022年1月1日-12月22日2021年2月18日-2022年10月31日HS300-22-41恒生指数-15-53日经225-10-9道琼斯工业指数-104韩国综合指数-21-26资料来源Choice华通国际证券研究部整理图表2恒生指数近30年熊市统计时间段期间涨跌幅熊市持续时间19940104-19950125-4513个月19970807-19980813-6112个月20000328-20030425-5537个月20071101-20081027-6712个月20150427-20160212-3610个月20180129-20181030-279个月20210218-20221031-5320个月资料来源Choice华通国际证券研究部整理在恒生指数成份股里大部分股票和行业均有下跌其中地产和工业制造的跌幅较大是拖累指数下行的主要因素图表3恒生指数成份股涨跌幅榜资料来源Choice华通国际证券研究部整理我们分析香港股市一方面它所上市的公司以中概股为主大陆经济发展对上市公司业绩影响巨大从而影响股价另一方面香港作为自由经济港国际资本的流入和流出影响港股的资金面从而影响港股价格2022年由于奥密克戎在中国上海华北等地区流行中国经济自二季度开始走入低谷增速仅维持在2-3左右全年经济增速预计在3左右远远低于预期另外中国地产出现信用危机也造成了不小的负面影响与此同时美国面临高通胀压力迫使美联储连续多次加息美联储的加息导致全球资金面的紧张双重压力的影响下恒生指数在2022年继续保持低迷走势请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容42023年港股策略寒冬已过春风踏来图表4美国通胀与加息资料来源Choice华通国际证券整理展望2023年港股仍然面临着众多不确定因素但整体环境会有所改善港股估值修复可期1中国经济有望迎来防疫政策优化后的反弹预计2023年全年经济增速将达到5左右消费方面预计会出现报复性反弹在投资方面新一届政府班子有望出台积极的财政政策2流动性方面美国当前的CPI和PPI已经降至8以下美联储放缓加息是大概率事件同时中国的货币政策较为宽松M2充足国内的资金逐渐成为香港市场的重要力量二基本面中国经济篇一基本情况2022年一季度中国GDP在2021年高基数基础上实现了48增长然而让人始料未及的是奥密克戎流行给中国经济再次蒙上了一次阴影二季度上海东北华北等多地面临奥密克戎的集中爆发经济增速重新迅速降至2-3的低速发展区间预计全年的经济增速将在3左右图表5中国季度GDP累计同比资料来源国家统计局Choice华通国际证券研究部整理1投资消费及出口从经济的三驾马车投资消费出口来看2022年中国消费首先进入了负增长阶段消费的不振有多方面原因有居民消费能力的减弱也有疫情爆发对消费的负面影响以及居民对未来的担忧固定资产的投资保持在5左右的增速是全年经济保持3增长的重要力量但固定资产投资受房地产的拖累增速有限出口一直保持较好的增长势头但四季度出口势头突然调头向下2022年10月份出口额同比上涨7到11月份同比上涨仅为09请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容52023年港股策略寒冬已过春风踏来图表6投资出口消费情况资料来源国家统计局Choice华通国际证券研究部整理1消费消费方面餐饮旅游教育培训电影院KTV等无疑是受疫情冲击最为明显的行业网络购物情况会不会有所改善根据淘宝京东双十一活动成交额数据2022年双十一天猫成交额3434亿京东则是1740亿合计交易额5571亿元较2021年同比下滑39线上消费同样不容乐观线上消费的低迷同样与疫情管控相关长期疫情管控影响人们生活的预期降低了人们消费的欲望图表7天猫京东双十一活动平台销售额单位亿资料来源网络公开资料华通国际证券研究部整理我们认为防疫政策优化之后消费有望成为最先复苏的领域过去三年疫情防控对餐饮酒店娱乐教培旅游等行业的冲击影响最为明显和强烈放开管控之后这些领域有望迎来报复性反弹图表8酒店的入住率资料来源Choice华通国际证券研究部2房地产投资房地产开发一直是中国固定资产投资的重点领域2021年中国固定资产投资5528万亿其中房地产开发贡献1476万亿占比达到27房地产行业各项指标在2022年全面请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容62023年港股策略寒冬已过春风踏来进入负增长阶段根据统计局数据111月份商品房销售面积121250万平方米同比下降233其中住宅销售面积下降262商品房销售额118648亿元下降266其中住宅销售额下降284图表9房地产施工面积和竣工面积资料来源Choice华通国际证券研究部房地产的健康发展对投资以及整个经济都有举足轻重的作用11月23日央行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知通知就房地产融资保交楼受困房企风险处置等6个方面推出16条金融举措促进房地产市场平稳健康发展16条的出台无疑大大缓解了地产资金困境在金融政策支持下地产大概率有所反弹反弹的高度有多少这是我们关心的问题我们从人口角度出发统计过去中国25-35岁的人口适婚及首次购房主体数量变化2011-2017年这一群体的人口数量一直保持增长到2018年这一情况得到改变2018-2020年这个群体仍保持高位但增幅有限但2021年开始这一群体数量开始急速下滑2021年下滑062022年下滑16到2023年这一群体数量同比下滑达25此后至2030年一直保持这一速度在减少图表10中国25-35岁适婚人口数量同比变化资料来源国家统计局华通国际证券研究部整理房地产销售与人口的变化趋势是保持高度同步2017-2020年是房地产发展的高峰2021年正是房地产拐点的开始整个行业进入了下行通道因此单从人口角度来看2023年房地产要实现反转的难度是巨大的在适婚人口骤降的前提下2023年大概率仍然保持低迷的状态3基建及其他固定资产投资投资始终是拉动中国经济增长的最重要力量也是经济中最大的变量12月6日中共中央政治局召开会议分析研究2023年经济工作2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年会议强调要大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长当前中国政府债务和宏观杠杆水平仍处在良好状态尤其是中央政府杠杆率维持在较低请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容72023年港股策略寒冬已过春风踏来水平为继续推行较有力的积极财政政策提供了有利的条件预计2023年会适当提高财政赤字率必要的情况下发行特别国债稳增长保民生在提效上经济仍需基建发力专项债需与政策性金融工具加强配合推动实物工作量的形成提升财政政策实施效果4出口我们认为出口的变化有多方面原因其中汇率的影响是其中的一方面2022年2月28日63人民币兑1美元而到2022年11月1日人民币贬值到7328元兑1美元仅仅10个月人民币贬值1631如此快速的贬值在历史上是罕见的人民币贬值必然有利于扩大出口特别是欧美国家高通胀背景下中国商品价格优势更加明显表现为2022年中国出口仍然延续了高增长势头尽管全球经济低迷从2022年11月1日至今人民币汇率已由最高7328降到现在的696元左右人民币回升的过程中也抑制了出口11月份的出口数据变差已经同步反映出来了但本轮人民币贬值主要是对美元的贬值对主要贸易伙伴的货币欧元和日元等仍有升值前10个月人民币对日元和欧元分别升值约125和48所以出口的整体成本优势在一定程度上被打折扣图表11近两年人民币兑美元汇率资料来源Choice华通国际证券研究部我们预计2023年中国出口形势不容乐观原因有几方面一是全球经济低迷是大概率事件据路透社报道2022年11月30日花旗银行预测全球2023年经济增速在2以内全球经济低迷会影响中国货物的出口二是2023年欧美高通胀很难持续人民币也很难再像2022年这样持续贬值三是新兴市场国家如越南印度等供应链逐渐完善对中国出口有一定的替代作用但中国在光伏新能源汽车领域的优势明显2023年新能源产品的出口预计仍然会保持较高的增长速度整体而言2023年出口大概率会维持平稳低速增长5以内2防疫政策优化对经济的影响12月7日国务院联防联控机制综合组发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提出以下几点1科学精准划分风险区域2不按行政区开展全员核酸检测进一步缩小核酸检测范围减少频次3优化调整隔离方式4落实高风险快封快解5保障群众基本购药需求6加快推进老年人新冠病毒疫苗接种7加强重点人群健康摸底及分类管理8保障社会正常运转和基本医疗服务9强化涉疫安全保障10进一步优化学校疫情防控工作在实际执行过程中核酸检测结果不再作为进入公共场合要求行程码也于12月13日正式退出历史舞台奥密克戎陆续在各个城市开始了全民流行和第一波冲击中国进入了后疫情时代放开之后疫情对经济究竟有什么影响我们参考亚洲其他国家发现放开初期疫情快速扩散的时候社会出现一定的恐慌随着感染人数达到峰值并逐渐回落经济逐渐恢复并呈现出向好的一面首先在酒店餐饮娱乐旅游等前期受疫情冲击大的领域迎来报复性反弹随后社会零售等也迎来反弹从资本市场反馈上看防疫政策的改变对股票指数的影响有限我们参考亚洲两大发达国家日本和韩国防疫政策的调整并没有对股票的趋势造成明显的影响请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容82023年港股策略寒冬已过春风踏来图表12日本及韩国股市在后疫情时代的表现资料来源Choice华通国际证券研究部在越南和泰国等新兴市场越南防疫政策放开之后股市出现了半年的牛市随后进入了熊市泰国在政策放开后股市处于一个横盘震荡阶段两个新兴市场国家的股票表现来看防疫政策的改变也没有对其股票趋势造成明显的影响图表13亚太新兴市场股市表现资料来源Wind由华通国际证券研究部整理二2023年中国经济的基本判断1消费将成为最先恢复的领域消费有望迎来报复性反弹22023年出口的形势可能不容乐观32023年两会之后政府大概率会出台积极地财政政策以应对经济下滑的局面请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容92023年港股策略寒冬已过春风踏来4房地产形势不容乐观在刚需不足的情况下预计反弹的空间有限52023年中国经济增长率在5左右中国社科院经济蓝皮书预测三资金面2023年港股资金较为宽松一香港投资者构成港交所公开资料显示国际投资者贡献了香港证劵市场成交额的大约41美国投资者的贡献占约10而中国国内的投资者通过沪港通和深港通逐渐成为香港投资者的重要力量根据港交所数据显示截至2022年11月30日北向沪股通和深股通8年累计成交额达894万亿元人民币累计17万亿元人民币净流入内地股票市场香港和海外投资者通过沪股通和深股通持有的内地股票总额不断增长由2014年底的865亿元人民币激增至2022年11月30日的22万亿元人民币南向港股通包括沪港通下的港股通和深港通下的港股通8年累计成交304万亿港元累计26万亿港元内地资金净流入港股市场内地投资者通过港股通投资港股的持股总额持续攀升由2014年底的131亿港元增至20万亿港元日均成交额方面截至2022年11月30日北向沪股通和深股通今年日均成交额已达1011亿元人民币南向港股通今年日均成交额已达305亿港元按照2022年港交所平均每日交易额123972亿计算内地投资者的交易额已经占到港交所平均日交易额的25左右内地资金对港股市场影响不可忽视二2023年中国大概率会维持当前宽松的货币政策2022年中国经济受到严重的下行压力央行采取了宽松的货币政策LPR利率也一降再降货币发行量M2增速也在2022年的四季度达到了高峰11月份达到1240图表14LPR一年期及五年期利率资料来源Choice华通国际证券研究部图表15货币发行量M2同比增速资料来源Choice华通国际证券研究部由于经济的低迷消费需求的不振货币供应增加并未造成物价的快速上涨中国消费请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容102023年港股策略寒冬已过春风踏来及生产价格指数均处于低位运行2022年11月中国CPI同比上涨16而PPI同比下降13图表16中国CPI与PPI指数资料来源国家统计局Choice华通国际证券研究部2022年11月25日中国人民银行公告自12月5日起降准025此次降准共计释放长期资金约5000亿元本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为78基于当前中国经济仍处于复苏初期且CPI和PPI均处于低位预计2023年中国的货币政策仍然维持现状既没有收紧的理由也没有大幅放开的必要整个社会的流动性将会较为宽裕三美联储继续加息的动力不强2022年11月美国PPI环比变动上涨03同比变动上涨74其中剔除食品能源和贸易的核心PPI环比变动上涨03同比变动上涨49从数据上来看PPI已经降至并维持在8以下继续加息动力不强另外从失业率数据来看当前美国的失业率保持在低位11月份的失业率在37但与2022年7月份的35相比较失业率有所上升这可能与下半年加息有一定的关系因此我们预计进一步加息的动力不强2023年美元相对2022年将更为宽松图表17美国失业率月资料来源Choice华通国际证券研究部四中美关系的缓和有利于香港资本市场的发展近几年中美关系经历了较多的波折但近期中美两国元首会晤将使两国关系趋于稳定11月14日习近平主席在印尼巴厘岛G20峰会上同美国总统拜登举行了会晤两国元首就中美关系中的战略问题及重大全球和地区问题坦诚深入交换了看法这次会晤引起了国际社会高度关注未来一年中美关系有望趋于稳定会晤所释放的积极信号对港股市场信心提供了重要保障四投资策略及建议当前H股估值处于历史低位中国及美国的货币政策大概率会相对宽松建议可以适当增加仓位优先考虑以下几个方向1消费相关的板块如酒店旅游餐饮等这些板块可能存在报复性反弹的机会2新能源相关板块如光伏新能源汽车这些板块受出口的影响小在欧洲能源危机没有解决的情况下新能源仍然有不错机会3医药板块随着奥密克戎的全民流行医药的需求会持续增加可以关注这一块请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容112023年港股策略寒冬已过春风踏来板的投资机会五风险提示1奥密克戎变异病株对社会影响存在不确定性2政府的财政政策存在较大不确定性3俄乌冲突及对全球的影响存在不确定性请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容122023年港股策略寒冬已过春风踏来法律声明及风险提示1本报告由华通证券国际有限公司以下简称本公司在香港制作及发布华通证券国际有限公司系33年老牌券商拥有香港证监会颁发的1459号牌照2本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户3在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险4本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请5本公司会适时更新公司的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布6本报告中的信息均来源于公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更7在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见8本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响9本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华通证券研究部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13