聚焦工程项目管理SaaS，收入规模不断扩大。公司是北京市专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为以工程项目管理为核心的SaaS产品业务，2021年占比为95.58%，主要包括红圈CRM+、红圈营销+、红圈通等。公司有着较好的增长性，2019-2021年SaaS产品收入复合增长率26.94%,经营性现金流量净额年均复合增长60.73%,合同预收款复合增长率31.22%；2019年至2022H1平均毛利率71.87%。
　　2020年进入正现金流时代。经营性现金流净额从2020年开始转为正值，为1590.20万元；2021年经营性现金流净额为3187万元，持续经营能力显著提升。
　　国家产业政策推动SaaS行业长期发展。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了SaaS行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。鼓励“企业上云”，支持企业信息化转型，是目前我国的产业政策基调：2020年3月，工信部发表《中小企业数字化赋能专项行动方案》，提出引导数字化服务商面向中小企业推出云制造平台和云服务平台，支持中小企业设备上云和业务系统向云端迁移。2021年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，提出以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。
　　公司主要产品是面向建筑工程行业的工程项目管理SaaS产品和面向通用行业客户关系管理的SaaS产品。其中工程项目管理业务占比逐年提高，截止至2022年6月30日，占比97.79%。据国家统计局统计，我国建筑工程总产值占GDP的比重由2010年的20.57%增长至2020年的22.91%。可见我国建筑工程业对宏观经济的推动作用在持续增加，与之相关的建筑工程相关软件具备广阔的成长空间。此外，我国建筑信息化市场保持较高增长速率，2013-2018年的年复合增长率达26.38%，在建筑工程行业稳健发展及信息化率不断攀升的趋势下，建筑工程行业SaaS产品具有良好的市场前景，公司开发的工程项目管理SaaS产品具备广阔的下游空间。
　　品牌优势+技术创新凸显核心竞争力。1）公司经过多年的稳健发展和持续的优质服务，逐步树立了良好的客户声誉和品牌影响力，并在不同区域打造了符合其地域特色的标杆客户和应用示范项目，业务遍及京津冀、长三角、珠三角、川渝等多个地区。此外，公司建筑工程行业客单价逐年上升，从2019年的8.73万元上升至2021年的16.36万元，这也是客户对公司产品服务价值更高程度认可的体现。2）注重技术创新与产品研发：公司自设立以来，始终把技术创新和产品研发作为核心发展路径，通过对核心技术的不断积累沉淀，公司已获得软件著作权85项，掌握了业务流引擎技术、工作流引擎技术、公式引擎技术、多模式报表引擎技术、分布式定时任务调度器技术等多项核心技术，并应用到公司SaaS产品中，实现了核心技术的产品应用和成果转化，保持了公司在技术方面的竞争优势。
　　公司估值：本次公司发行底价为16元/股，对应2022年预测营业收入的PS倍数为15.60，与可比公司均值无明显差异。国家产业政策的大力支持、建筑工程行业的巨大市场规模和行业客户对数字化转型需求快速增长的大背景，为公司生产经营和收入增长的可持续性提供了坚实的基础。同时随着公司募投项目的逐步落地将有助于培养核心技术人才、提高公司的研发实力，提升公司盈利能力和客户粘性、增强市场占有率和市场地位，保持竞争优势。
　　风险提示：公司尚未盈利并存在累计未弥补亏损，导致短期内无法实现现金分红的风险、公司拓客或续约不达预期仍无法实现盈利的风险、产品研发和技术迭代风险、公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。

研究报告全文：乘企业上云之东风打造建筑信息化新星北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜聚焦工程项目管理SaaS收入规模不断扩大公司是北京市专精特新小巨人企执业证书编号S0740519050004业国家高新技术企业主营业务为以工程项目管理为核心的SaaS产品业务2021Emailfengshengrqlzqcomcn年占比为9558主要包括红圈CRM红圈营销红圈通等公司有着较好的增长性年产品收入复合增长率经营性现金流量净额年均复联系人曹森元2019-2021SaaS2694合增长6073合同预收款复合增长率31222019年至2022H1平均毛利率Emailcaosyztscomcn71872020年进入正现金流时代经营性现金流净额从2020年开始转为正值为159020万元2021年经营性现金流净额为3187万元持续经营能力显著提升国家产业政策推动SaaS行业长期发展近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了SaaS行业及其上下游产业持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇鼓励企业上云支持企业信息化转型是目前我国的产业政策基调2020年3月工信部发表中小企业数字化赋能专项行动方案提出引导数字化服务商面向中小企业推出云制造平台和云服务平台支持中小企业设备上云和业公司持有该股票比例基本状况TableProfit务系统向云端迁移2021年3月发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四发行后总股本万股18733个五年规划和2035年远景目标纲要提出以数字化转型整体驱动生产方式生活方流通股本万股11290式和治理方式变革发行底价元16公司主要产品是面向建筑工程行业的工程项目管理SaaS产品和面向通用行业客户关市值亿元2997系管理的SaaS产品其中工程项目管理业务占比逐年提高截止至2022年6月30流通市值亿元1806日占比9779据国家统计局统计我国建筑工程总产值占GDP的比重由2010年的2057增长至2020年的2291可见我国建筑工程业对宏观经济的推动作用在持续增加与之相关的建筑工程相关软件具备广阔的成长空间此外我国建筑信息化市场保持较高增长速率2013-2018年的年复合增长率达2638在建筑工程行业稳健发展及信息化率不断攀升的趋势下建筑工程行业SaaS产品具有良好的市场前景公司开发的工程项目管理SaaS产品具备广阔的下游空间品牌优势技术创新凸显核心竞争力1公司经过多年的稳健发展和持续的优质服务逐步树立了良好的客户声誉和品牌影响力并在不同区域打造了符合其地域特色的标杆客户和应用示范项目业务遍及京津冀长三角珠三角川渝等多个地区此外公司建筑工程行业客单价逐年上升从2019年的873万元上升至2021年的1636万元这也是客户对公司产品服务价值更高程度认可的体现2注重技术创新与产品研发公司自设立以来始终把技术创新和产品研发作为核心发展路径通过对核心技术的不断积累沉淀公司已获得软件著作权85项掌握了业务流引擎技术工作流引擎技术公式引擎技术多模式报表引擎技术分布式定时任务调度器技术等多项核心技术并应用到公司SaaS产品中实现了核心技术的产品应用和成果转化保持了公司在技术方面的竞争优势公司估值本次公司发行底价为16元股对应2022年预测营业收入的PS倍数为1560与可比公司均值无明显差异国家产业政策的大力支持建筑工程行业的巨大市场规模和行业客户对数字化转型需求快速增长的大背景为公司生产经营和收入增长的可持续性提供了坚实的基础同时随着公司募投项目的逐步落地将有助于培养核心技术人才提高公司的研发实力提升公司盈利能力和客户粘性增强市场占有率和市场地位保持竞争优势风险提示公司尚未盈利并存在累计未弥补亏损导致短期内无法实现现金分红的风险公司拓客或续约不达预期仍无法实现盈利的风险产品研发和技术迭代风险公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一聚焦工程项目管理SaaS营收规模稳步增长-4-11公司沿革-4-12逐步聚焦SaaS产品业务工程项目管理领域-4-13营收稳步扩大经营状况向好-6-14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长-8-15偿债能力不断提升流动风险较低-8-二SaaS行业前景广阔需求政策推动发展-9-21行业迎来高景气市场规模高速增长-9-22国家产业政策支持-11-23下游需求稳步增长市场空间广阔-12-三品牌优势技术创新凸显核心竞争力-13-31树立良好声誉和口碑具备品牌优势-13-32注重技术创新和产品研发打造技术壁垒-13-33IPO募资聚焦核心业务加大研发保持竞争优势-15-四盈利预测与估值-16-五风险提示-17--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2发行人股权结构-4-图表3公司SaaS产品详细情况-5-图表42019-2022H1公司按产品主营业务收入结构-5-图表52019-2022H1公司按领域SaaS产品收入结构-5-图表6公司近年营运表现-6-图表7公司近年盈利表现-6-图表8公司近年现金流量表现-7-图表92021年同行可比公司毛利率对比-7-图表10公司近年销售管理财务费用率-8-图表11公司近年研发费用及研发费用率-8-图表12公司近年资产负债率及有息负债率-9-图表13公司近年流动比率及速动比率-9-图表142016-2021年软件业务收入增长情况-9-图表152016-2020年我国云市场规模亿元-9-图表162016-2020年中国SaaS市场规模及增速-10-图表17中美两国SaaS支出在IT投入中的占比-10-图表18国家产业政策支持-11-图表192010-2020年建筑工程总产值及增长率-12-图表202013-2018年我国建筑信息化市场规模及增速-12-图表212017-2021年中国客户关系管理系统市场规模及增速错误未定义书签图表222021年中国CRM市场竞争格局按营收金额错误未定义书签图表23公司SaaS产品的平均客单价情况万元-13-图表24公司拥有核心技术-14-图表25和创科技募集资金的主要用途-15-图表26可比公司对比-17-图表27可比公司简介-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分一聚焦工程项目管理SaaS营收规模稳步增长11公司沿革专注SaaS云服务股权结构稳定公司是一家专注SaaS云服务的国家级高新技术企业成立于2009年并在2015年整体变更为股份有限公司同年挂牌新三板公司在2021年和2022年分别被评为北京市专精特新中小企业和北京市专精特新小巨人公司前十大股东合计持股6617其中刘学臣直接持有公司1677的股份通过图搜众成图搜众智图搜成城间接控制公司1414的股份直接或间接控制公司合计3092的股份为公司的实际控制人图表1公司发展历程时间事件2009公司注册成立2010红圈营销产品上线售卖2015公司挂牌新三板2015启动PaaS平台研发2017深入垂直建筑工程行业聚焦中大型企业客户2018工程项目管理产品红圈CRM上线售卖2020荣获北京市专精特新小巨人2022服务建筑工程企业客户近3000家2022申报北交所资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所图表2发行人股权结构资料来源招股说明书中泰证券研究所12逐步聚焦SaaS产品业务工程项目管理领域深耕SaaS领域十余年不断实现产品迭代升级目前主要产品包括红圈CRM红圈营销红圈通等公司是一家具备自主研发PaaS能力的SaaS云服务提供商致力于为建筑工程装备制造泛快消等行业的企业级客户提供数字化解决方案产品和服务覆盖工程项目管理客户关系管理等领域帮助客户用更加高效便捷的方式实现数据智能运请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告营管理和决策其中SaaS是指SaaS产品提供商直接将软件以云服务的模式交付给客户PaaS是用来快速构建SaaS应用的底层技术基础为SaaS的开发提供了基础的开发环境以及标准化模块组件云服务提供商可以据此高效便捷地搭建SaaS产品快速响应客户需求图表3公司SaaS产品详细情况产品所在主要客户群产品定位主要功能技术难点名称领域体主要服务于覆盖工程项目施工全建筑工程年产值流程的经济线与非经工程基于公司自主研发的企业级aPaaS进行构建整体技术分层行业企业5000万-济线的业务管理包项目可以划分为技术平台层aPaaS平台及业务应用层技术平台的项目数20亿元的含成本物资人管理层核心由微服务架构容器云DevOps租户权限管理构成字化管理建筑工程行工进度质量安全红圈在此基础上通过元数据应用沙盒权限引擎流程引擎报CRM业企业等方面表引擎等共同构成了可以快速搭建业务应用的aPaaS平台主要服务于系统技术架构使用前后端分离技术后台服务使用JavaEE开客户企业的销具有销售及覆盖从销售线索到回发通过接口向Web端和移动端提供服务Web端PC关系售与客户售后服务需款的全流程以及售后端使用React前端主流框架移动端采用ReactNative技术管理服务管理求的行业客服务的核心业务环节户在通用OA的基础在系统的架构设计层面结合对产品覆盖的行业知识的梳理在通用行业红圈客户企业的销上核心覆盖泛快消采取领域知识来驱动软件的设计根据业务特点设计系统不同基础上更聚营销关系售通路管行业的营销通路的促业务版块的核心域通用域和支撑域在技术实现层面采取微焦于泛快消管理理销商品流向管理等服务的方式进行服务开发不同的服务承载不同的业务功能行业客户方面使系统中各模块开发具有更高的自主性敏捷性更易于扩展和系统的持续迭代为提高软件代码的复用性对底层的通用客户企业的客覆盖通用行业的办公技术能力进行组件化封装通过不断积累形成丰富成熟的组红圈关系户管理与通用行业协同轻量级销售管件库支撑了系统的稳定运行和快速扩展表单模板配臵支持通管理销售协同理及库存管理等方面业务属性的灵活可扩展和可搜索结合流程引擎贯穿各个业务流程的数据处理满足不同客户的个性化需求资料来源招股说明书中泰证券研究所主营收入结构逐步聚焦SaaS产品业务和工程项目管理领域随着我国企业对信息化产品的认知能力和接受程度不断加深基于SaaS模式的云服务市场需求日益增加加上相关利好政策的持续出台推动了国内SaaS行业的高速发展公司的市场潜力进一步释放收入规模呈现不断上升的趋势从2018年的1095亿元上升至2021年的145亿元公司业务主要分为两大板块SaaS产品业务软件开发业务其中SaaS产品业务是公司营业收入的主要来源占比逐年上升2021年占比为9558主要包括红圈CRM红圈营销红圈通等由于公司的工程项目管理SaaS产品主要面向建筑工程行业而客户关系管理SaaS产品主要面向通用行业因此随着公司对建筑工程行业的市场洞察不断加深其开拓客户产品研发及实施运营的重心逐步聚焦于工程项目管理领域相关营收占比从2019年的1677迅速上升至2021年的7302过去三年2019-2021公司在建筑工程行业的SaaS产品业务营业收入复合增长率达到2694现已服务近3000家建筑工程行业企业图表42019-2022H1公司按产品主营业务收入图表52019-2022H1公司按领域SaaS产品收结构入结构-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告SaaS产品业务收入软件开发收入软件销售收入工程项目管理客户关系管理2022H197792212022H1820817922021955844220217302269820209713287202046225378201968945252580201916778323020406080100020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理13营收稳步扩大经营状况向好营收稳中有升毛利率保持稳定受益于国家不断推出的鼓励性行业政策和指导性文件加上下游建筑信息化市场保持较高的增长速率市场规模不断扩大公司SaaS产品的市场需求呈现良好发展趋势公司营业收入也呈现稳步增长趋势2017-2021年营收CAGR达1031其中2021年营收增速达到了34012022H1公司实现营收084亿元同比增长2536毛利率水平较为稳定保持在70以上2022H1公司整体毛利率达到7080其中SaaS产品业务毛利率为7201软件开发业务毛利率为1698当前仍处于市场投入期亏损具有合理性且呈收窄趋势SaaS行业具有前期高投入的特点目前公司正处于市场投入期随着SaaS产品业务规模的扩大尤其是2018年开始战略聚焦建筑工程行业工程项目管理SaaS领域实施运营团队研发团队销售团队管理团队人员薪酬投入增加进而导致营业成本研发费用销售费用管理费用金额增加规模效应未完全显现营业收入规模不能覆盖成本费用金额因此导致持续亏损伴随有大量的人员薪酬投入同时由于公司收入主要来源为SaaS产品业务主要经营模式为与用户签订服务合同服务期一般为1-3年公司通过SaaS模式向用户提供服务以预收款方式收取订阅服务费并按服务期分摊确认收入这种行业特性和企业生命周期属性导致公司仍处于持续亏损状态而从具体数额看亏损从2017年的7252万元收窄至2021年的1837万元同时经营性活动现金流净额也在2020年实现转正2021年达到3187万元同比增长10041整体经营情况不断向好图表6公司近年营运表现图表7公司近年盈利表现-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告营业收入百万元毛利率净利润百万元净利率16090201720182019202020212022H1140800012070-10-1060100-20-205080-30-304060-40-4030-50-504020-60-60201000-70-70201720182019202020212022H1-80-80来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理图表8公司近年现金流量表现经营性现金流流入百万元经营性现金流净额百万元250200150100500201720182019202020212022H1-50-100-150来源wind中泰证券研究所毛利率接近可比公司平均水平根据公司招股书选择广联达金山办公明源云和Procore作为同行业可比公司其中明源云为港股Procore为美股公司毛利率略低于可比公司平均水平虽然公司目前整体规模较小融资能力弱于同行业上市公司但公司凭借在SaaS产品中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额具备一定的竞争力和行业地位2021年公司毛利率7199略低于可比公司平均值主要系公司加大职工薪酬成本的投入力度营业成本增加所致图表92021年同行可比公司毛利率对比-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告1008395869190801680908298807199706050403020100广联达金山办公明源云Procore平均和创科技来源招股说明书中泰证券研究所14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长公司的主要费用为销售费用管理费用以及研发费用主要费用率保持在比较稳定的水平其中销售费用率最高近年来维持在52左右主要系公司处于快速增长阶段需投入较高的销售费用来拓展业务公司重视技术研发研发投入逐年上升研发费用率保持在20以上且呈现上升趋势主要系公司为保持市场竞争力持续加大研发投入满足下游客户产品更新迭代需求公司对于研发投入的重视为其营业规模的扩张提供了有力支持通过产品的不断优化和升级不断提升产品的竞争力图表10公司近年销售管理财务费用率图表11公司近年研发费用及研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率研发费用百万元研发费用率353095302575252020551515351010155500-52019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理15偿债能力不断提升流动风险较低公司偿债类财务指标处于合理水平流动风险较低公司资产负债率逐年上升从2019年的5307上升至2021年的6642主要是由于公司SaaS产品业务是先预收全部或部分合同款项后根据履约进度分期确认收入因此随着公司收入规模扩大经营性负债增加资产负债率同步上升公司有息负债率维持在0-3之间-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告其中2019-2020年均为0表明公司资金较为充裕不存在借款其中一年内的非流动负债是根据新租赁准则规定下的尚未支付的房租公司流动比率和速动比率整体呈现上升趋势偿债能力不断提升流动风险降低2022H1偿债能力指标有较大波动主要系当期完成定向发行股票所致图表12公司近年资产负债率及有息负债率图表13公司近年流动比率及速动比率资产负债率有息负债率流动比率倍速动比率倍6642702557546054015307518420504015301020051006600000024118100020182019202020212022H120182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理二SaaS行业前景广阔需求政策推动发展21行业迎来高景气市场规模高速增长得益于企业上云推动企业数字化转型等一系列政策的大力支持我国软件行业和云服务行业实现快速发展2016年以来我国软件行业增速逐渐趋稳呈现平稳发展态势从软件行业整体收入情况来看2016至2021年间我国软件业务收入年复合增长率达到了1452从业人数由2016年的586万人增长至2021年的809万人年复合增长率为666行业总体收入保持快速增长从业人数稳步增加同时信息技术服务加快云化发展软件应用服务化平台化趋势明显此外云服务的出现使得软件的开发更为高效便捷应用部署更为弹性同时具有多平台间的可移植性实现了云时代软件服务商运营管理模式的改革2016年以来我国云市场规模不断增长2020年呈爆发式增长增速达到5675一方面是新基建进程的不断推进另一方面是全球数字经济背景下云计算成为企业数字化转型的必然选择云市场整体规模已由2016年515亿元增长至2020年的2091亿元年复合增长率高达4195图表142016-2021年软件业务收入增长情况图表152016-2020年我国云市场规模亿元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告软件业务收入情况亿元软件业务收入增速25002091100000202000800001615001334600001296210006924000085155002000040002016年2017年2018年2019年2020年2016年2017年2018年2019年2020年2021年来源招股说明书工业和信息化部2021年软件和信息技术服务业统计来源招股说明书中国信息通信研究院中泰证券研究所公报中泰证券研究所我国SaaS产业正处于快速发展期前景向好2010-2015年我国SaaS产业进入起步阶段我国云厂商及涉足SaaS产业的传统软件企业开始投身于市场教育和推广2015年以来我国SaaS产业进入快速发展期这一阶段我国云技术实力不断增强SaaS云服务覆盖的业务范围逐渐扩展上云市场教育初见成效SaaS云服务逐渐得到认可推广和应用从国内市场来看2016年以来我国SaaS市场增速显著2016-2020年市场规模年复合增长率高达3888从SaaS支出在IT投入的占比来看我国SaaS产业相较于美国相对滞后与较早开展SaaS服务的美国相比美国近十年间SaaS支出占整体IT支出的比重保持快速增长而中国比重虽然也在逐年攀升但其增速与美国相比仍有较大差距虽然我国SaaS产业较发达国家略有滞后但是预计未来几年我国SaaS市场仍将快速发展这一时期产业发展动力主要有三第一中国宏观经济由高速发展向高质量发展转变使得企业对提高运营效率有了更加迫切的需求第二我国人口红利优势逐步减弱劳动力成本上升推动企业通过信息化转型降低人力成本投入第三我国IT基础设施愈发完善推动上层云服务能力快速提升图表162016-2020年中国SaaS市场规模及增速图表17中美两国SaaS支出在IT投入中的占比SaaS市场规模亿元SaaS市场增速中国美国30050654485442504038200430301503242020100214131012101007095010101020303030002016年2017年2018年2019年2020年2011201220132014201520162017201820192020来源招股说明书中国信息通信研究院中泰证券研究所来源招股说明书德勤中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告22国家产业政策支持国家产业政策推动SaaS行业长期发展近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了SaaS行业及其上下游产业持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇鼓励企业上云支持企业信息化转型是目前我国的产业政策基调2020年3月工信部发表中小企业数字化赋能专项行动方案提出引导数字化服务商面向中小企业推出云制造平台和云服务平台支持中小企业设备上云和业务系统向云端迁移2021年3月发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出以数字化转型整体驱动生产方式生活方式和治理方式变革有关SaaS行业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示图表18国家产业政策支持发布时间法规或政策名称发布部门主要内容通过开展智能建造试点加快推动建筑业与先进制造技术新一代信息技术住房和城乡建设部办公的深度融合拓展数字化应用场景培育具有关键核心技术和系统解决方案住房和城乡202205厅关于征集遴选智能建造能力的骨干建筑企业发展智能建造新产业形成可复制可推广的政策体建设部试点城市的通知系发展路径和监管模式为全面推进建筑业转型升级推动高质量发展发挥示范引领作用住房和城乡建设部关于打造建筑产业互联网平台探索适合不同应用场景的系统解决方案培育一住房和城乡202201印发十四五建筑业发展批行业级企业级项目级建筑产业互联网平台加强物联网大数据云建设部规划的通知计算人工智能区块链等新一代信息技术在建筑领域中的融合应用工业和信息化部关于印围绕5G基站大数据中心等新型基础设施建设发展新一代软件融合应用发十四五软件和信息技工业和信息202111基础设施实施智能建造能力提升工程推进建筑业数字化网络化智能术服务业发展规划的通化部化突破知工业和信息化部关于印大力提升企业经营管理数字化普及率重点行业领域数字化转型加快数字发十四五信息化和工业工业和信息202111化网络化智能化水平持续提高新一代信息技术向制造业各领域加速渗化深度融合发展规划的通化部透制造业数字化转型步伐明显加快知国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室关工业和信息推动数字化产品应用实施中小企业数字化赋能专项行动开展工业互联网202111于印发提升中小企业竞争化部平台赋能深度行活动力若干措施的通知中华人民共和国国民经实施上云用数赋智行动推动数据赋能全产业链协同转型在重点行业和济和社会展第十四个五年国家发展和202103区域深化研发设计生产制造经营管理市场服务等环节的数字化应用规划和2035年远景目标改革委员会培育发展个性定制柔性制造等新模式加快产业园区数字化改造纲要住房和城乡建设部等部住房和城乡加快信息技术融合发展实现设计采购生产建造交付运行维护等202008门关于加快新型建筑工业建设部等部阶段的信息互联互通和交互共享提高信息化监管能力提高建筑行业全产化发展的若干意见门业链资源配臵效率建材工业智能制造数字加快新一代信息技术在建材工业推广应用提升智能制造关键技术创新能工业和信息202009转型行动计划2021-力建材工业信息化基础支撑能力显著增强全行业数字化网络化智能化部2023年化水平大幅提升-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告工业和信息化部关于工工业和信息提升平台的数据处理能力提升企业数据应用能力加快推动工业知识技202004业大数据发展的指导意化部术经验的软件化培育发展一批面向不同场景的工业软件见国家发展和关于推进上云用数赋深入推进企业数字化转型打造数字化企业在企业上云等工作基础上改革委员202004智行动培育新经济发展促进企业经营管理销售服务等业务数字化转型支持平台企业帮助中小微会中央网实施方案企业提供多层次多样化服务减成本降门槛缩周期信办助推中小企业上云用云引导数字化服务商面向中小企业推出云制造平台和中小企业数字化赋能专工业和信息202003云服务平台支持中小企业业务系统向云端迁移帮助中小企业从云上获取项行动方案化部资源和应用服务满足中小企业经营管理等业务系统云化需求来源招股说明书中泰证券研究所整理23下游需求稳步增长市场空间广阔公司主要产品为面向建筑工程行业的工程项目管理SaaS产品据国家统计局统计我国建筑工程业总产值2010-2020年的年复合增长率达到了1063建筑工程总产值占GDP的比重由2010年的2057增长至2020年的2291可见我国建筑工程业对宏观经济的推动作用在持续增加尽管同比增速有所减缓但仍然是国民经济的重要支柱性产业与之相关的建筑工程相关软件具备广阔的成长空间此外我国建筑企业跟紧信息化和数字化时代通过信息化转型和数字赋能来提升收益水平和自身竞争力从市场规模来看2013年至2018年我国建筑信息化市场保持较高增长速率年复合增长率达2638市场规模已由2013年的76亿元快速增长至2018年245亿元在建筑工程行业稳健发展及信息化率不断攀升的趋势下建筑工程行业SaaS产品具有良好的市场前景公司开发的工程项目管理SaaS产品具备广阔的下游空间我国未来建筑业信息化市场存在巨大上升空间对比发达国家我国建筑行业信息化程度较低建筑业信息化投入占总产值比例约01为发达国家十分之一并且根据我国机构行业数字化指数排行显示建筑业在资产数字化业务流程及应用数字化组织及劳动力数字化等方面排倒数第一基于我国工程建设信息化渗透率较低的现状以及信息化发展趋势我国建筑业信息化市场空间广阔随着新技术推动和工程建设行业向高质量发展转型信息化投入比例将逐步提高图表年我国建筑信息化市场规模及图表192010-2020年建筑工程总产值及增长率202013-2018增速-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告建筑工程总产值亿元建筑工程总产值同比增速建筑信息化市场规模亿元增长率2500003030035253020000025025202001500002015150100000151001010500005505000020102011201220132014201520162017201820192020201320142015201620172018来源招股说明书国家统计局中泰证券研究所来源招股说明书工信部中泰证券研究所三品牌优势技术创新凸显核心竞争力31树立良好声誉和口碑具备品牌优势公司在SaaS云服务领域深耕多年始终致力于通过不断完善产品功能提高用户体验等方式来塑造良好的品牌形象为公司在竞争中取得优势地位奠定基础公司经过多年的稳健发展和持续的优质服务逐步树立了良好的客户声誉和品牌影响力并在不同区域打造了符合其地域特色的标杆客户和应用示范项目业务遍及京津冀长三角珠三角川渝等多个地区此外公司建筑工程行业客单价逐年上升从2019年的873万元上升至2021年的1636万元翻了将近一番这也是客户对公司产品服务价值更高程度认可的体现随着客单价的不断提高工程项目管理SaaS产品新签付费合同金额亦呈逐年增加趋势表明公司在工程项目管理SaaS领域的竞争力不断增强公司总体收入情况亦逐年向好目前公司服务过的建筑工程企业客户近3000家行业经验丰富能够针对客户需求进行个性化配臵和精准响应从而实现数字化升级公司凭借自身良好的品牌影响力快速扩展市场客户认可度和粘性不断提升图表21公司SaaS产品的平均客单价情况万元2019202020212022H1产品分类平均客单价平均客单价变动幅度平均客单价变动幅度平均客单价变动幅度工程项目管理87312344135163632581794966SaaS资料来源公司第二轮问询回复中泰证券研究所整理32注重技术创新和产品研发打造技术壁垒-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告公司始终注重技术创新是北京市专精特新小巨人企业国家高新技术企业公司自设立以来始终把技术创新和产品研发作为核心发展路径通过对核心技术的不断积累沉淀公司已获得软件著作权85项掌握了业务流引擎技术工作流引擎技术公式引擎技术多模式报表引擎技术分布式定时任务调度器技术等多项核心技术并应用到公司SaaS产品中实现了核心技术的产品应用和成果转化保持了公司在技术方面的竞争优势图表22公司拥有核心技术成熟技术名称技术简介应用的产品或服务程度业务流程引擎技术是通过阶段关键任务将企业内的管理规范进行数字化流程化的功能引擎技术它将企业管理中的各种规范流程抽象为阶段阶段变迁条件阶段内的关键任务通过可以独立于对象的业务流定义将一个业务流程全生命周期的阶段阶段内关键任务进行可视化定义当业务对象关联业务流并启动时同步业务流引擎技术高红圈CRM生成阶段记录和任务记录当任务阶段流转时通过判断已完成的关键任务动态决定阶段流转方向并将新阶段中的关键任务臵为当前待办通过业务流引擎技术可以有效固化企业内部的流程提高精细化管理的颗粒度以最低成本提高企业管理效率工作流引擎技术是对工作流程的流转进行引导及控制是还原客户工作流程的一种功能引擎技术该模块基于BPMN20标准将跨业务对象的触发通知变更等复工作流引擎技术高杂业务操作进行整合同时支持灵活的流转条件配臵节点表单权限配臵扩展支红圈CRM持条件边界触发等复杂操作通过工作流程引擎技术可以有效地将跨部门跨业务对象的数据触发和变更有效串接起来形成基于工作任务的流转与快速推动公式引擎技术是基于业务对象可扩展的元数据字段用来计算和归集用户自定义运算公式动态实时取值的一种功能引擎技术该技术被广泛应用于单业务对象及主子公式引擎技术高业务对象的归集汇总运算及条件判定运算等方面当数据达到边界条件后自动触红圈CRM发用户自定义取值规则同时该技术内臵多种常用函数支持公式语法验证类型兼容验证扩展自定义函数扩展自定义类型等多维度权限引擎技术是对于传统组织维度权限的重要扩展和补充它支持将权限判定由一颗层级树拓展到多颗该技术基于用户定义的多颗层级树部门组织为传统意义上的层级树定义每个数据记录在多颗层级树上的关联关系生成权限规则多维度权限引擎技高以此决定处在不同层级树上不同节点的同一个操作者是否拥有对当前对象读取修红圈CRM术改删除新建等权限从而构成由多颗权限树判断的复杂权限管理矩阵通过多维度权限引擎技术可丰富复杂权限场景下的产品覆盖度可由用户按需将权限管理维度进行组织权限行业权限产品线权限等多方面拓展多模式报表引擎技术是一项基于用户自定义模型的跨业务对象复杂分析的轻BI报表分析技术该技术通过无差别跨对象的报表建模将用户自定义的报表分析模型进行装载和预处理通过将热数据装载到Elasticsearch区域进行缓存避免了频繁读取数据库带来的查询拥堵和效率下降同时该技术可将跨对象的分析模型所装载多模式报表引擎技高的数据自动生成中间数据表当任意关联对象发生数据变化时实时更新分析中间红圈CRM术表最大限度避免了跨多表的连接查询操作保证了多租户下的报表查询效率通过多模式报表引擎技术可以实现分析维度由用户按需定制用户通过简单的托拉拽即可生成相关报表有效降低了用户的使用门槛提高了企业级用户的数据分析能力多模式搜索引擎技术是一项内臵于企业管理系统的全文检索技术该技术通过内建检索关键字字典将所有业务对象与关键字关联的变更记录更新到Elasticsearch缓多模式搜索引擎技红圈CRM红圈高存的记录池中可快速响应用户对于全业务对象所有属性字段的全文检索要求该术营销技术可通过对搜索关键字的动态拆解分析与组合从缓存区域快速返回被检索对象的记录ID并按需查询原始数据返回给用户分布式定时任务调度器技术是一项将用户预设任务进行定时调度和执行的关键技术该技术通过接收前台基于业务规则生成的多项定时任务解析CRON表达式分布式定时任务调进行执行逻辑翻译生成任务队列使用分布式的服务节点进行定时响应同时对高红圈CRM度器技术于任务的执行进行监控对于阻塞及失败的任务分配至其他服务节点进行执行通过分布式定时任务调度器技术保证了在多租户多集群的海量定时任务处理情况下任务的有效执行与资源弹性分布可靠消息队列技术高可靠消息队列技术是处理SaaS场景下多租户实时海量消息并发的关键技术该技术红圈CRM红圈-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告通过将消息按触发源优先级类别等方式分流至多个消息队列通过对发送端事通红圈营销务一致性发送端的失败重试机制消费端的异常重试消费端幂的判读和处理确保了单集群内数十万消息并发体量下的有效发送与信息触达审批流引擎技术是承载业务单据审批场景的底层支撑能力该技术对轻量化的开源引擎进行重构在标准审批节点分支流转的基础上封装了加签转签任意前臵节点驳回等特殊任务在审批执行过程中通过实时判断业务单据上的数据信红圈CRM红圈审批流引擎技术高息按条件实时重定向审批走向通过判定节点表单权限配臵支持节点自定义动通红圈营销作触发等复杂审批能力通过审批流引擎技术保证了业务单据的审批流转场景覆盖能力定位轨迹技术是通过APP实时获取使用人员的地理定位并形成轨迹地图的技术该技术通过APP的实时在线和离线唤醒保证应用可以随时从移动设备上获取GPS定位按一定的时间频率进行位臵上报服务端根据上报的位臵结合地图组件中红圈通红圈营销定位轨迹技术高的POI信息生成人员行动轨迹报表通过定位轨迹技术可实现系统化立体化实时化的人员管控并通过电子围栏实时预警满足对于人员位臵敏感的企业的管理诉求业务表单配臵技术是一种轻量化基于表单驱动的业务构建能力该技术通过最小化每个原子单据的元数据模型并耦合通用的表单组件可快速实现基于业务表单红圈通红圈营销业务表单配臵技术高的轻量配臵同时辅以业务表单扩展自定义属性可快速形成所见即所得的表单对象进行数据的承载与业务运转并可进行灵活搜索通过业务表单配臵技术有效支撑了在轻量办公平台简单场景下基于表单的数据支撑扩展资料来源招股说明书中泰证券研究所33IPO募资聚焦核心业务加大研发保持竞争优势主要募投项目为加大aPaaSgPaaS等研发投入加大对研发团队的资金投入以及对多个服务网点的搭建实现公司PaaS功能模块和工程项目管理领域SaaS产品的优化以及业务服务水平和营销能力的提升进而增强公司综合竞争力本次上市拟募资43456亿元其中2888530万元将用于PaaS核心能力升级项目1457070元将用于工程项目管理SaaS产品升级项目募投项目的实施有助于培养核心技术人才提高公司的研发实力提升公司盈利能力和客户粘性增强市场占有率和市场地位保持竞争优势图表23和创科技募集资金的主要用途拟使用募项目总投资项目名称集资金项目概况万元万元本项目将结合发行人在PaaS领域多年的技术积累通过加大aPaaSgPaaS等研发投入不断优化公司PaaS功能模块增加公司在PaaS领域PaaS核心能力升级的研发能力和技术储备为公司SaaS层快速开发和搭建应用提供开发环28885302888530项目境从而更快速地响应和满足不断增长的客户个性化需求并为SaaS应用提供更稳定的运行环境本项目属于公司技术积累和核心技术储备项目有利于提升公司的研发能力并稳固公司核心竞争力本项目将结合公司在SaaS领域的多年技术积累通过重点加大对研发团队的资金投入扩大公司整体研发实力构建工程项目管理系列产品功能模块工程项目管理SaaS15222501457070的研发升级实现工程项目管理领域SaaS产品的结构优化本项目的实产品升级项目施将显著提升公司的主营业务规模和综合竞争实力是公司进一步提升产品市场占有率增强公司核心竞争力的重要手段本项目将结合公司在产品服务方向的经验积累进行产品服务体系的建设本地化服务体系建设在北京上海深圳杭州等17个地区搭建服务网点建立覆盖全国的服1407710-项目务网络体系提升公司的业务服务水平和营销能力未来公司将在主营业务提升的推动下通过服务网络体系向全国推广和运营公司的产品提供更-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告加快捷的产品维护和售后服务帮助客户了解公司产品实时处理客户需求合计58184904345600来源招股说明书中泰证券研究所四盈利预测与估值由于公司尚未实现盈利故选用市销率PS进行估值比对本次公司发行底价为16元股对应2022年预测销售收入的PS倍数为1560与可比公司均值无明显差异国家产业政策的大力支持建筑工程行业的巨大市场规模和行业客户对数字化转型需求快速增长的大背景为公司生产经营和收入增长的可持续性提供了坚实的基础同时随着公司募投项目的逐步落地将有助于培养核心技术人才提高公司的研发实力提升公司盈利能力和客户粘性增强市场占有率和市场地位保持竞争优势-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表24可比公司对比公司市值市销率PS2018-2021营2021年毛2021年净2021年ROE公司代码公司名称亿元2022E收CAGR利率利率全面摊薄002410SZ广联达665949732461839512921142688111SH金山办公110186275742668691325913490909HK明源云1208861133768016-2270-580PCORNProcore4800540318090-5151-2230平均5921814473533829822761245834218BJ和创科技2997156010197199-1270-2060来源招股说明书中泰证券研究所备注同行业公司的市销率对应的是12月21日收盘市值和2022年WInd一致预测营业收入公司2022预测营业收入取自和创科技关于第二轮问询的回复图表25可比公司简介公司名称国家成立时间公司定位主营业务公司围绕工程项目的全生命周期为客户提供建设工程领域专业的软硬件产品国内领先的解决方案及相关服务是国内较早从事工程造价软件开发生产销售及相关技中国广联达1998年数字建筑平术服务的企业广联达在数字施工业务板块推出了项目端的BIM智慧工地系列产大陆台服务商品和面向施工企业层级的项企一体化产品为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案公司产品主要包括WPSOffice办公软件金山文档等办公能力产品矩阵以及金山国内领先的数字办公平台解决方案公司重点针对文字排版技术电子表格计算技术动画中国金山办公2011年办公软件和渲染技术在线协同编辑安全文档以及数据协同共享等多种关键技术进行深入大陆服务提供商研究通过核心技术的突破打造云和协作办公应用服务体系创建智能办公新模式全面提升用户体验公司主要为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解国内领先的决方案及SaaS产品帮助其管理广泛的业务流程主要包括销售采购成本中国房地产业数明源云2003年管理项目管理预算以及房地产资产管理等公司SaaS产品包括云客云香港字化解决方链云采购及云空间可满足房地产开发商供应商资产管理公司物业管理案服务商公司以及房地产产业链上的其他产业参与者的各种需求全球建筑云公司主要产品包含前期建设项目管理资源管理财务管理四大产品线产品Procore美国2002年SaaS领域主要通过简化管理流程促进项目成员沟通和协助管理文档帮助建筑行业主要优质提供商利益相关者提高项目效率和落实问责制公司是一家具备自主研发PaaS能力的SaaS云服务提供商致力于为建筑工程国内起步较中国装备制造泛快消等行业的企业级客户提供数字化解决方案产品和服务覆盖工和创科技2009年早的SaaS大陆程项目管理客户关系管理等领域帮助客户用更加高效便捷的方式实现数据智产品提供商能运营管理和决策目前主要产品包括红圈CRM红圈营销红圈通等来源招股说明书中泰证券研究所五风险提示公司尚未盈利并存在累计未弥补亏损导致短期内无法实现现金分红的风险公司拓客续约不达预期仍无法实现盈利的风险产品研发和技术迭代风险相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险研究梳理仅基于相应公司招股说明书注册稿等公开资料不能充分反映公司最新状况-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分