报告要点：
　　家居：至暗时刻已过，基本面复苏在途
　　今年地产政策有所回暖但居民避险情绪仍然占据主导，家居板块整体估值仍处于底部蓄势状态。11月以来，政策面持续发出利好信号，我们认为2023年家居的主线将由地产基本面的复苏驱动（估值层面复苏已经启动）。在今年海外需求走弱、大宗市场不振的情况下，我们看到了部分企业在零售端的韧性（整装渠道是亮点），预判在明年市场一定程度回暖后今年提前布局以待业绩释放的标的有望充分受益。建议关注：欧派家居、敏华控股。
　　造纸：浆价回落预期有望兑现，看好特种、生活用纸盈利修复
　　大宗用纸，我们认为布局林浆纸一体化的龙头有望受益于库存周期带来的行业出清，提升自身市场份额；特种纸、生活用纸，去年Q4以来木浆价格不断上扬。我们预判在需求弱增长、全球纸浆产能有序释放的情况下浆价有望进入下行通道；总结历史规律我们发现特种纸在具备更强消费属性的情况下具备在浆价下探时延后降价获取较大宗用纸更大的盈利空间的能力；而生活用纸板块同样将受益于浆价下行，我们看好具备提价能力穿越周期波动的龙头。建议关注：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔。
　　包装：把握高景气下游，展望一体化龙头
　　随着疫情后生产逐步恢复以及核心原料价格的回落，包装行业迎来需求回暖以及盈利修复。长期来看，随着人均可支配收入提升，下游中高端消费品需求提升，消费包装品类多元化、高端化、去塑料化的发展趋势已成，在市场集中度具备较大提升空间的竞争格局下，我们认为，能够整合资源、有效提升产能质量、具备绑定下游客户能力的企业有望脱颖而出。建议关注：裕同科技。
　　快速消费品：长坡厚雪，增量与格局机会并存
　　个人护理行业我们认为增量和格局机会并存，成人失禁用品行业在加速渗透的情况下有望快速成长，国货在具备本土优势的情况下也在不断地对产品推陈出新以抢夺市场份额。家清赛道在受疫情催化成长过程中一批本土企业乘浪潮而上，不断完善品类、渠道以提升竞争力。我们建议关注基本面扎实、中期表现绩优的企业。建议关注：可靠股份、百亚股份、蓝月亮、朝云集团。
　　新型烟草：政策风险基本出清，关注行业长期内在驱动
　　11月电子烟消费税正式落地后，电子烟行业系统风险基本已经出清，我们认为或许会给行业带来短期抑制，但长期来看更利于其健康有序的发展。且消费税落地以后，多数商家进行了提价以对冲消费税带来的毛利率降低的影响，短期内相关企业业绩可能下滑，但行业出清下格局也愈发清晰。建议关注：思摩尔国际。
　　出口链：短期存汇率利好，中期望需求复苏
　　当前欧美均处于高通胀状态，区别在于美已见顶得到控制而欧盟通货膨胀率仍在上行。短期来看，我们认为美元对人民币的升值能带来营收端的刺激以及汇兑损益的利好；长期来看，根据美联储的态度，我们或能期待加息节奏放慢后美国需求的复苏。出口链是典型的半消费、半周期版块，我们看好处高景气赛道、有强议价能力的标的。建议关注：嘉益股份、海象新材、大叶股份、盈趣科技。
　　风险提示
　　房地产行业政策风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、疫情发展不确定风险、国际贸易政策风险、汇率波动加剧风险。
　　

研究报告全文：TableMain行业研究可选消费证券研究报告轻工制造行业策略报告2022年12月22日TableInvestTableTitle否极泰来静待花开推荐维持轻工制造行业2023年投资策略报告要点TableSummary过去一年TablePicQuote市场行情家居至暗时刻已过基本面复苏在途沪深300轻工制造申万今年地产政策有所回暖但居民避险情绪仍然占据主导家居板块整体估值仍处于底部蓄势状态11月以来政策面持续发出利好信号105我们认为2023年家居的主线将由地产基本面的复苏驱动估值层面0复苏已经启动在今年海外需求走弱大宗市场不振的情况下我-5-10们看到了部分企业在零售端的韧性整装渠道是亮点预判在明年-152022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-22市场一定程度回暖后今年提前布局以待业绩释放的标的有望充分受-202021-12-22-25益建议关注欧派家居敏华控股-30造纸浆价回落预期有望兑现看好特种生活用纸盈利修复-35大宗用纸我们认为布局林浆纸一体化的龙头有望受益于库存周期带资料来源Wind来的行业出清提升自身市场份额特种纸生活用纸去年Q4以相关研究报告TableDocReport来木浆价格不断上扬我们预判在需求弱增长全球纸浆产能有序释国元大消费社零月度数据跟踪9月20221024放的情况下浆价有望进入下行通道总结历史规律我们发现特种纸在具备更强消费属性的情况下具备在浆价下探时延后降价获取较大宗用国元大消费社零月度数据跟踪8月20220916纸更大的盈利空间的能力而生活用纸板块同样将受益于浆价下行我们看好具备提价能力穿越周期波动的龙头建议关注太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔报告作者TableAuthor包装把握高景气下游展望一体化龙头分析师徐偲随着疫情后生产逐步恢复以及核心原料价格的回落包装行业迎来需执业证书编号S002052105003求回暖以及盈利修复长期来看随着人均可支配收入提升下游中电话021-51097188邮箱xucaigyzqcomcn高端消费品需求提升消费包装品类多元化高端化去塑料化的发展趋势已成在市场集中度具备较大提升空间的竞争格局下我们认为能够整合资源有效提升产能质量具备绑定下游客户能力的企业有望脱颖而出建议关注裕同科技快速消费品长坡厚雪增量与格局机会并存个人护理行业我们认为增量和格局机会并存成人失禁用品行业在加速渗透的情况下有望快速成长国货在具备本土优势的情况下也在不断地对产品推陈出新以抢夺市场份额家清赛道在受疫情催化成长过程中一批本土企业乘浪潮而上不断完善品类渠道以提升竞争力我们建议关注基本面扎实中期表现绩优的企业建议关注可靠股份百亚股份蓝月亮朝云集团新型烟草政策风险基本出清关注行业长期内在驱动11月电子烟消费税正式落地后电子烟行业系统风险基本已经出清我们认为或许会给行业带来短期抑制但长期来看更利于其健康有序的发展且消费税落地以后多数商家进行了提价以对冲消费税带来的毛利率降低的影响短期内相关企业业绩可能下滑但行业出清下格局也愈发清晰建议关注思摩尔国际出口链短期存汇率利好中期望需求复苏当前欧美均处于高通胀状态区别在于美已见顶得到控制而欧盟通货膨胀率仍在上行短期来看我们认为美元对人民币的升值能带来营收端的刺激以及汇兑损益的利好长期来看根据美联储的态度我们或能期待加息节奏放慢后美国需求的复苏出口链是典型的半消费半周期版块我们看好处高景气赛道有强议价能力的标的建议关注嘉益股份海象新材大叶股份盈趣科技风险提示房地产行业政策风险下游需求不及预期风险原材料价格波动风请务必阅读正文之后的免责条款部分155险疫情发展不确定风险国际贸易政策风险汇率波动加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分255目录1业绩走弱估值下探市场表现等待回暖72家居至暗时刻已过基本面复苏在途1121定制家居大宗贡献下滑零售渠道重新成为主要增长极1722软体家居长期天花板高头部企业持续进行品类融合203造纸浆价回落预期有望兑现看好特种生活用纸盈利修复234包装把握高景气下游展望一体化龙头305快速消费品长坡厚雪增量与格局机会并存3551个护成人失禁用品百亿蓝海国产品牌昂扬向前3552家清人均消费提升空间大全渠道品类企业值得关注396新型烟草政策风险基本出清关注行业长期内在驱动427出口链短期存汇率利好中期望需求复苏488风险提示53图表目录图1轻工制造年初至今涨幅在所有行业中排21位不含沪深3007图2轻工制造年初至今累计涨幅情况8图3轻工制造二级板块年初至今累计涨跌幅8图4轻工制造前三季度营业收入增速为489图5轻工制造前三季度归母净利润增速为-3329图6轻工制造子板块营业收入分季度及增长情况亿元9图7轻工制造子板块归母净利润分季度及增长情况亿元9图8轻工制造及子行业单季度毛利率情况10图9轻工制造及子行业单季度归母净利率情况10图10轻工制造及子行业前三季度期间费率情况含销售费用管理费用研发费用财务费用10图11轻工制造及各子版块年初至今PETTM变化情况截止2022年12月20日11图12轻工制造及各子版块估值水平与历史分位数截止2022年12月20日11图13轻工制造行业个股持股机构数截至2022年Q311图14轻工制造行业个股机构持股比例排名截至2022年Q311图15房屋新开工面积及变动情况12图16房屋竣工面积及变动情况12图17商品房销售面积及变动情况12图18北京深圳广州杭州二手房成交面积同比增速12图19家具月度零售额及增长情况13图202022年8月22日1年期LPR下降15个基点14请务必阅读正文之后的免责条款部分355图212022年1-9月中国商品住宅精装开盘项目累计房间规模结构区域17图22定制家居企业营业收入分品类贡献情况17图23定制家居企业各渠道营收及同比增速亿元18图24大宗渠道业务对营业总收入的贡献率18图25零售渠道业务对营业总收入的贡献率18图26家居企业的大宗业务收入占比19图27家居企业剔除大宗业务后的营收增速19图28定制家居主要企业应收账款及应收票据占比19图29定制家居主要企业合同负债情况亿元19图30定制家居主要企业2022年终端门店情况家20图31我国软体家居市场规模情况21图322020年我国及欧美国家床垫普及率对比21图33我国及美国人均床垫消费水平对比21图34软体家居主要企业营收及同比亿元22图35软体家居主要企业毛利率及净利率22图36主要企业床垫业务营收及占总营收比重亿元22图37主要企业沙发业务营收及占总营收比重亿元22图38主要软体家居企业线下门店数量家23图39梦百合及喜临门线上业务收收入及同比亿元23图40主要企业海外收入及同比增速亿元23图41主要企业海外业务毛利率走势23图42造纸行业逻辑框架24图43文化纸价格变化情况25图44包装纸价格变化情况25图45文化纸年初至今周均价同比25图46包装纸年初至今周均价同比25图47造纸行业原材料及产成品库存同比增速26图48库存周期四个阶段的表现形式26图49针叶浆阔叶浆价处于高位27图50海外纸浆价格处于历史高点27图51全球意外停机纸浆产能情况27图52中国PMI指数情况28图53全球纸浆产能扩张情况28图54木浆价格变动及对应仙鹤股份机制纸吨价及利润情况29图55仙鹤股份华旺科技五洲特纸存货盈利能力与浆价的关系29图56木浆生活用纸涨价情况30图57中国生活用纸原料结构情况30图58各包装行业营业收入及同比增长情况31图59各包装行业利润及利润率情况31图60裕同包装占包装行业规模以上市场份额为1231请务必阅读正文之后的免责条款部分455图61裕同包装占纸包装行业规模以上市场份额为4631图62不同类型包装盈利能力情况32图63不同业务包装公司毛利率情况32图64国内手机出货量及5G手机占比万部33图65中国在线外卖市场规模增长率及预测33图66卷烟产量及当月同比情况33图67年度白酒产量及贵州茅台五粮液泸州老窖营收合计变化情况33图68裕同科技营业成本构成33图69核心纸种原材料价格变动情况33图70裕同科技营业收入及归母净利润情况34图71裕同科技毛利率及净利率情况34图72裕同科技不同业务营收及增长情况34图73中国吸收性卫生用品市场规模及增速单位亿元35图74中国吸收性卫生用品公司CR5变化情况36图75中国吸收性卫生用品品牌CR3情况36图76中国65岁以上人口占比增加36图77我国失能半失能老人占老人比例增加36图782019年中国成人失禁用品渗透率仅537图79各国成人失禁用品市场规模对比单位亿美元37图80自由点品牌女性卫生巾市场份额变化情况38图81可靠品牌成人失禁用品市场份额变化情况38图82中国家居护理市场规模及主要细分行业CR5变动情况2007-2026E39图83中美家居护理产品人均消费额对比美元人40图84中国家居护理市场销售渠道份额变动情况2007-2021年40图85朝云集团分渠道营收及同比增速亿元41图86蓝月亮集团分渠道营收比例变动情况41图87俄罗斯意大利葡萄牙电子雾化烟市场规模及增速变化45图88国标电子烟品牌征税后价格变化情况46图89电子雾化烟烟具烟弹行业价值链拆分元46图90全球电子烟市场规模及增速47图91中国电子烟出口市场规模及增速47图92中国电子烟出口市场各地区占比48图932022年Q1中国电子烟各类型企业数量48图94全球及各国电子烟渗透率48图95我国出口金额变动情况亿美元49图96我国出口国家结构及出口金额贡献情况49图972022年1-10月我国主要出口地区出口金额及同比增速50图98欧盟通胀持续恶化50图99欧盟加息情况50图100美国通胀水平自7月以来有所下降51请务必阅读正文之后的免责条款部分555图101美国加息情况51图102美国通货膨胀已见回落趋势51图103主要海运价格指数走势52图104东南亚国家制造PMI自2021年以来一直在荣枯线以上52图105出口链板块业绩梳理52图106美元兑人民币汇率处于高位53表1年初至今轻工制造一级行业个股表现情况截止2022年12月20日8表22022年H1地方性房地产鼓励政策14表3房地产行业三支箭政策组合主要内容15表4定制家居主要企业整装渠道开拓情况20表5三大纸浆产能扩张项目具体情况28表6不同类型包装对应下游产业及产品类型32表7中国成人失禁用品市场规模测算相关假设37表8中国成人失禁用品市场规模测算38表9可靠及自由点品牌双十一战报38表10朝云集团向市场推出的主要新产品或对现有产品的升级41表11蓝月亮向市场推出的主要新产品或对现有产品的升级42表12关于对电子烟征收消费税的公告梳理43表13我国电子烟相关政策梳理44表14假设电子烟品牌提价后批发商与零售商毛利率变动情况47请务必阅读正文之后的免责条款部分6551业绩走弱估值下探市场表现等待回暖截止2022年12月20日轻工制造板块累计下跌205在SW31个一级行业中排名第21位较沪深300涨跌幅相比204pct从年初至今累计涨跌幅情况来看轻工制造涨跌幅走势与沪深300涨跌幅走势基本保持一致且落后于市场表现但在11月地产政策面有所改善后出现反超趋势子版块来看从二级板块年初至今累计涨跌幅情况来看家居造纸包装印刷文娱用品年初至12月20日累计分别下跌228127285119四个板块涨跌幅变动趋势较为一致其中包装印刷板块前中期表现总体弱于其他三个板块进入10月后家居板块表现稍落后于包装印刷并于11月末再次赶超个股表现方面轻工制造板块累计涨跌幅排名前20的个股中属于家居造纸包装印刷文娱用品行业的公司分别有6356家轻工制造一级行业涨幅前五个股美利云高乐股份沐邦高科嘉益股份松炀资源年初至12月20日累计涨幅分别为1128697618483445分别属于造纸文娱用品文娱用品家居造纸板块图1轻工制造年初至今涨幅在所有行业中排21位不含沪深3002014594100-10-20-205-225-30-40300环保煤炭综合银行通信汽车钢铁传媒电子房地产计算机沪深机械设备社会服务商贸零售建筑装饰石油石化美容护理农林牧渔纺织服饰食品饮料基础化工公用事业有色金属家用电器轻工制造医药生物非银金融电力设备建筑材料国防军工交通运输资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分755图2轻工制造年初至今累计涨幅情况图3轻工制造二级板块年初至今累计涨跌幅沪深300轻工制造家居造纸包装印刷文娱用品550000-5-50-100-102022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-01-04-150-15-200-20-250-25-300-30-350-35-400资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所表1年初至今轻工制造一级行业个股表现情况截止2022年12月20日排名代码公司名称累计涨跌幅所属板块排名代码公司名称累计涨跌幅所属板块1000815SZ美利云1128造纸11001222SZ源飞宠物298文娱用品2002348SZ高乐股份697文娱用品12001238SZ浙江正特298文娱用品3603398SH沐邦高科618文娱用品13002014SZ永新股份241包装印刷4301004SZ嘉益股份483家居用品14002836SZ新宏泽177包装印刷5603863SH松炀资源445造纸15603021SH山东华鹏140家居用品6605377SH华旺科技391造纸16002162SZ悦心健康128家居用品7000695SZ滨海能源352包装印刷17002799SZ环球印务122包装印刷8002575SZ群兴玩具343文娱用品18002862SZ实丰文化118文娱用品9002846SZ英联股份309包装印刷19002615SZ哈尔斯105家居用品10603208SH江山欧派301家居用品20002084SZ海鸥住工104家居用品资料来源Wind国元证券研究所业绩端子版块需求走弱原材料涨价汇率变动致盈利能力承压轻工制造行业2022年前三季度营收归母净利润分别同比48-332其中从营业收入及归母净利润来看前三季度各子版块营收微增但归母净利润均呈下降趋势其中造纸包装成本压力较大2022年前三季度家居造纸包装印刷文娱用品板块营收分别同比增长04856430对应归属于母公司净利润分别下降176570211105其中家居因为地产竣工情况萎靡利润端出现一定幅度的收窄造纸包装行业则多因原材料能源等成本端元素价格高涨而产生利润较营收大幅下滑等情况美元不断升值压力下出口企业因锁汇从而确认公允价值变动损失情况也较多从盈利能力来看各版块盈利能力均有所下滑期间费用管控较为稳定其中文娱板块销售及财务费用管控较好毛利率轻工制造整体相较去年同期有一定的下降其中22Q1Q2Q3同比分别下降563469183pcts细分来看家居造纸包装印刷文娱用品板块Q1Q2Q3毛利率同比去年分别-325-134-022-994-946-275-279-222-123-085-106-183pcts净利率轻工制造22Q1Q2Q3同比分别下降448378118pcts细分来看家居造纸包装印请务必阅读正文之后的免责条款部分855刷文娱用品板块Q1Q2Q3归属于母公司净利率同比去年分别-307-184-016-735-709-209-202-248-092-128-027-113pcts其中造纸板块因浆价处于高位因而毛利率大幅降低Q3有所收窄文娱板块由于销售费用及财务费用管控得当单季度净利率下滑幅度小于毛利率图4轻工制造前三季度营业收入增速为48图5轻工制造前三季度归母净利润增速为-33221Q1-322Q1-3yoy21Q1-322Q1-3yoy500090400085450080350-1054000-1070300350064-17660-211-20300025050250048200-3040-332200015015003030-40201001000-50500105004-5700000-60轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图6轻工制造子板块营业收入分季度及增长情况亿图7轻工制造子板块归母净利润分季度及增长情况亿元元家居用品造纸包装印刷文娱用品家居用品造纸包装印刷文娱用品家居用品yoy造纸yoy包装印刷yoy文娱用品yoy家居用品yoy造纸yoy包装印刷yoy文娱用品yoy700亿元2060亿元06001550-10500-201040400-30530300-40020200-50100-510-600-100-70Q1Q2Q3Q1Q2Q3资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分955图8轻工制造及子行业单季度毛利率情况图9轻工制造及子行业单季度归母净利率情况21Q121Q221Q322Q122Q222Q321Q121Q221Q322Q122Q222Q33514301225102081561045200轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图10轻工制造及子行业前三季度期间费率情况含销售费用管理费用研发费用财务费用21Q1-322Q1-3181614121086420轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品资料来源Wind国元证券研究所估值方面家居蓄势造纸反弹文娱向好包装向下探底截至2022年12月20日家居造纸包装印刷文娱用品PE-TTM分别为287256306607倍分别处于近十年历史中的268519476668分位家居板块估值当前仍处于底部与年初较为相近造纸文娱板块较年初均有所提高包装板块有所下降个股持股机构数与机构持股比例层面持股机构数量排名前五位的公司分别为顾家家居欧派家居晨光股份太阳纸业裕同科技对应持股机构数分别为9770413938家机构持股比例排名前五的个股仙鹤股份珠江钢琴金时科技晨光股份菲林格尔对应持股比例分别为869834828776743就持股机构数量以及持股比例而言逻辑扎实的细分龙头标的如仙鹤股份顾家家居更容易受到青睐请务必阅读正文之后的免责条款部分1055图11轻工制造及各子版块年初至今PETTM变化情图12轻工制造及各子版块估值水平与历史分位数截况截止2022年12月20日止2022年12月20日轻工制造家居用品造纸最高PE-TTM最低PE-TTM当前估值水平包装印刷文娱用品200190070180601601615501404012011333010099210292080100606074030328725630624220142201211076轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品2022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-06资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图13轻工制造行业个股持股机构数截至2022年图14轻工制造行业个股机构持股比例排名截至2022Q3年Q3持股机构数家机构持股比例12090971008070807060506041394038373340312730211917201313131212111010201000大胜达新宏泽索菲亚喜临门奥瑞金仙鹤股份珠江钢琴金时科技晨光股份菲林格尔顾家家居宝钢包装永新股份亚振家居昇兴股份太阳纸业环球印务大亚圣象宜宾纸业东风股份乐歌股份松霖科技美克家居欧派家居晨光股份太阳纸业裕同科技志邦家居明月镜片公牛集团浙江正特劲嘉股份家联科技大亚圣象永新股份宝钢包装嘉益股份仙鹤股份东鹏控股顾家家居资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所2家居至暗时刻已过基本面复苏在途投资展望就今年前三季度房屋竣工销售的表现来看地产政策变化方向和我们去年预期的方向较为一致边际宽松但在上半年基本都是以地方宽松政策为主房企信用事件使得居民避险情绪大幅上升家居板块整体估值仍处于底部蓄势状态11月13日央行及银保监会发布的金融支持房地产16条措施在一定程度上代表了政策面的反转信号我们认为2023年家居的主线将由地产基本面的复苏驱动估值层面复苏已经启动标的方面在今年海外需求走弱大宗市场不振的情况下我们看到了部分企业在零售端的韧性整装渠道是亮点预判在明年市场一定程度回暖后今年提前布局以待业绩释放的标的有望充分受益建议关注欧派家居敏华控股请务必阅读正文之后的免责条款部分1155短期新房竣工数据不佳二手房成交面积走弱家居作为典型的地产后周期板块需求主要来源于新房以及二手房的成交2022年房屋竣工以及商品房销售情况较差主要城市二手房成交数据也表现不佳其中房屋新开工面积竣工面积商品房销售面积至9月累计同比分别为-380-199-222北京深圳广州杭州等主要城市二手房成交面积从年初至今也一路走弱就同比增速来看有所修复但尚未出现明显反转信号图15房屋新开工面积及变动情况图16房屋竣工面积及变动情况房屋新开工面积当月值万平方米yoy右轴房屋竣工面积当月值万平方米yoy右轴30000803500080250006030000604025000402000020200002015000015000010000-2010000-205000-405000-400-600-602015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08资料来源Wind国家统计局国元证券研究所资料来源Wind国家统计局国元证券研究所图17商品房销售面积及变动情况图18北京深圳广州杭州二手房成交面积同比增速商品房销售面积当月值万平方米yoy右轴北京二手房成交签约面积深圳二手房成交面积30000120广州二手房成交面积杭州二手房成交面积30010025000802000060200401500020100100000-2050000-400-60-1002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08-200资料来源Wind国家统计局国元证券研究所资料来源Wind北京市住房和城乡建设委员会深圳市国土资源和房产管理局广州市国土资源和房屋管理局杭州市房地产管理局国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1255图19家具月度零售额及增长情况零售额家具类当月值亿元yoy右轴35080300602504020020150010050-200-402019-022015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06资料来源Wind国家统计局国元证券研究所政策端探底回升复苏在途从去年Q4以来政策端呈现边际宽松迹象但地产行业销售情况仍未见回暖22H1以来更多的是以地方宽松政策为主7月住建部向房地产提出保交楼保民生保稳定目标以稳定市场情绪并且于8月开始对LPR进行调整超预期降息11月8日中国银行间市场交易商协会发布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭的消息11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知从四大方面共十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月28日证监会新闻发言人在就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问中提出房地产行业股权融资方面调整优化5项措施自此房地产行业信贷债券股权三个融资渠道的三箭皆发共同助力房地产市场发展早日重回正轨地产后周期板块复苏在途家居板块整体估值有望修复请务必阅读正文之后的免责条款部分1355表22022年H1地方性房地产鼓励政策政策类型时间城市政策内容非福州五城区户籍家庭含港澳台在五城区购房无需提供近两年内满12个月医社保或纳税证明或落2022年3月福州户即可购买一套福州五城区144平方米以下的普通住宅购买后该房屋仍受限售政策影响此外长乐户籍也属于福州本地户籍拥有长乐户籍的购房者可在福州五城区购买两套住宅外地户籍购房者无须提交社保或个税证明可在南京市六合区限制购买一套房凭借户口本身份放松限购政策2022年4月南京证已婚家庭携带结婚证等证明即可前往当地开具购房证明将原购房资格确认函调整为临港新片区人才住房政策认定函有效期由原6个月调整为12个2022年4月上海月2022年重点支持单位中工作的人才获得人才住房购买资格时须在新片区工作满一年以上可缩短为3个月或6个月2022年1月延吉符合优惠政策条件的农民可申请办理住房贷款最低首付款比例为30降低首付比例2022年2月重庆部分银行将首套房贷首付比例降至20如果房贷结清的话则首付30二套则首付402022年3月广西职工个人及家庭购买第二套住房或第二次申请住房公积金贷款的最低首付比例由40下调为30对符合政策生育二孩三孩的家庭在绵阳城区含安州区购买新建商品住房的按建筑面积给予每2022年3月绵阳平方米200元的财政补贴单户财政补贴最高不超过2万元发放购房补贴在宜首次就业含返乡创业两年内的博士含D类及以上人才硕士含E类人才本专科2022年7月宜昌毕业生含F类人才在宜昌城区购买人才房符合条件的分别一次性发放10万元6万元5万元的购房首付款补贴券房贷利率下调005个百分点即首套房利率为5155年期以上LPR55个基点二套房利率为5652022年1月北京5年期以上LPR105个基点各大银行首套房利率基本稳定在56-565个别银行最低可以做到55二套房利率则普遍在585降低房贷利率2022年2月杭州左右主要银行机构从3月25日起对新签约的按揭贷款首套房利率按照LPR60BP即52执行二套房利率2022年3月武汉按照LPR80BP即54执行对即墨区限售政策进行松绑新房由原来的取得不动产权证书满5年变更为网签后满五年便可交易2022年3月青岛二手房则是拿证满两年即可交易取消限售在主城区6区道里区南岗区道外区香坊区平房区和松北区区域范围内取消建设单位网签2022年3月哈尔滨合同备案信息注销权限凡新购买商品住房的自商品房网签合同签订之日起满3年方可上市交易2022年4月苏州二手房限售由5年改为3年新房转让年限不变自取得不动产证起3年内不得转让资料来源上海证券环球网上海市人民政府人民网中证网新华网中房网钱江晚报新华财经财联社新京报中国网国元证券研究所图202022年8月22日1年期LPR下降15个基点贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年484644424038363432302021-06-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01资料来源全国银行间同业拆借中心国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1455表3房地产行业三支箭政策组合主要内容事件日期政策名称主要内容坚持两个毫不动摇对国有民营等各类房地产企业一视同仁鼓励金融机构重点支持治理完善聚焦主业资质良好的房地产企业稳健发展金融机构要合理区分项目子公稳定房地产开司风险与集团控股公司风险在保证债权安全资金封闭运作的前提下按照市场化原发贷款投放则满足房地产项目合理融资需求支持项目主办行和银团贷款模式强化贷款审批发放收回全流程管理切实保障资金安全支持各地在全国政策基础上因城施策实施好差别化住房信贷政策合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限鼓励金融机构结合自身经营情况客户风险状况支持个人住房保持房地产融资和信贷条件等在城市政策下限基础上合理确定个人住房贷款具体首付比例和利率水贷款合理需求平稳有序平支持金融机构优化新市民住房金融服务合理确定符合购房条件新市民首套住房个人住房贷款的标准稳定建筑企业鼓励金融机构在一定条件下优化建筑企业信贷服务提供必要的贷款支持保持建筑企信贷投放业融资连续稳定支持开发贷对于房地产企业开发贷款信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下鼓励金融机款信托贷款构与房地产企业基于商业性原则自主协商积极通过存量贷款展期调整还款安排等方式等存量融资合予以支持促进项目完工交付自本通知印发之日起未来半年内到期的可以允许超理展期出原规定多展期1年可不调整贷款分类报送征信系统的贷款分类与之保持一致支持优质房地产企业发行债券融资推动专业信用增进机构为财务总体健康面临短期困保持债券融资难的房地产企业债券发行提供增信支持鼓励债券发行人与持有人提前沟通做好债券兑基本稳定付资金安排按期兑付确有困难的通过协商做出合理展期置换等安排主动化解风保持房地产融资险支持债券发行人在境内外市场回购债券平稳有序鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求鼓励信托公司等金融机构加快业务转保持信托等资型在严格落实资管产品监管要求做好风险防控的基础上按市场化法治化原则支持管产品融资稳房地产企业和项目的合理融资需求依法合规为房地产企业项目并购商业养老地产租定赁住房建设等提供金融支持关于做好当支持开发性政支持国家开发银行农业发展银行按照有关政策安排和要求依法合规高效有序地向前金融支持房策性银行提供经复核备案的借款主体发放保交楼专项借款封闭运行专款专用专项用于支持地产市场平稳保交楼专已售逾期难交付住宅项目加快建设交付健康发展工作20221111项借款的通知第在专项借款支持项目明确债权债务安排专项借款和新增配套融资司法保障后鼓励金融一支箭-信贷机构特别是项目个人住房贷款的主融资商业银行或其牵头组建的银团按照市场化法融资治化原则为专项借款支持项目提供新增配套融资支持推动化解未交楼个人住房贷款风险对于剩余货值的销售回款可同时覆盖专项借款和新增配套融资的项目以及剩余货值的销售回款不能同时覆盖专项借款和新增配套融资但已明确新增配套融资和专项借款配套机积极做好保交制安排并落实还款来源的项目鼓励金融机构在商业自愿前提下积极提供新增配套融资楼金融服务支持鼓励金融机构新增配套融资的承贷主体应与专项借款支持项目的实施主体保持一致项目存量资产负提供配套融资债应经地方政府组织有资质机构进行审计评估确认并已制定一楼一策实施方案商支持业银行可在房地产开发贷款项下新设专项借款配套融资子科目用于统计和管理配套融资原则上不应超过对应专项借款的期限最长不超过3年项目销售回款应当划入在主融资商业银行或其他商业银行开立的项目专用账户项目专用账户由提供新增配套融资的商业银行参与共同管理明确按照后进先出原则项目剩余货值的销售回款要优先偿还新增配套融资和专项借款对于商业银行按照本通知要求自本通知印发之日起半年内向专项借款支持项目发放的配套融资在贷款期限内不下调风险分类对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理对于新发放的配套融资形成不良的相关机构和人员已尽职的可予免责鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务重点支持优质房地产企业兼并收做好房地产项购受困房地产企业项目鼓励金融资产管理公司地方资产管理公司以下统称资产管目并购金融支理公司与地方政府商业银行房地产企业等共同协商风险化解模式推动加快资产处积极配合做好受持置鼓励资产管理公司与第三方机构开展合作提高资产处置效率支持符合条件的商业困房地产企业风银行金融资产管理公司发行房地产项目并购主题金融债券险处置对于部分已进入司法重整的项目金融机构可按自主决策自担风险自负盈亏原则一积极探索市场企一策协助推进项目复工交付鼓励资产管理公司通过担任破产管理人重整投资人等化支持方式方式参与项目处置支持有条件的金融机构稳妥探索通过设立基金等方式依法依规市场化化解受困房地产企业风险支持项目完工交付请务必阅读正文之后的免责条款部分1555事件日期政策名称主要内容对于因疫情住院治疗或隔离或因疫情停业失业而失去收入来源的个人以及因购房合鼓励依法自主同发生改变或解除的个人住房贷款金融机构可按市场化法治化原则与购房人自主开协商延期还本展协商进行延期展期等调整在此过程中金融机构要依法保障金融消费者合法权依法保障住房金付息益同时按相关规定做好资产分类对于恶意逃废金融债务的行为依法依规予以处理融消费者合法权维护良好市场秩序益切实保护延期个人住房贷款已调整还款安排的金融机构按新的还款安排报送信用记录经人民法院判贷款的个人征决裁定认定应予调整的金融机构根据人民法院生效判决裁定等调整信用记录报送信权益已报送的予以调整金融机构应妥善处置相关征信异议依法保护信息主体征信权益关于做好当延长房地产贷对于受疫情等客观原因影响不能如期满足房地产贷款集中度管理要求的银行业金融机构前金融支持房款集中度管理人民银行银保监会或人民银行分支机构银保监会派出机构根据房地产贷款集中度管理地产市场平稳政策过渡期安阶段性调整部分有关规定基于实际情况并经客观评估合理延长其过渡期健康发展工作20221111排金融管理政策的通知第阶段性优化房相关金融机构要用好人民银行银保监会已出台的适用于主要商业银行全国性金融资产一支箭-信贷地产项目并购管理公司的阶段性房地产金融管理政策加快推动房地产风险市场化出清融资融资政策引导金融机构重点加大对独立法人运营业务边界清晰具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业的信贷支持商业银行向持有保障性住房租赁项目认定书的优化住房租赁保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理商业地产改造为信贷服务加大住房租赁金保障性租赁住房取得保障性租赁住房认定书后银行发放贷款期限利率适用保障性租融支持力度赁贷款相关政策拓宽住房租赁支持住房租赁企业发行信用债券和担保债券等直接融资产品专项用于租赁住房建设和经市场多元化融营鼓励商业银行发行支持住房租赁金融债券筹集资金用于增加住房租赁开发建设贷款资渠道和经营性贷款投放稳步推进房地产投资信托基金REITs试点推进并扩大民在人民银行的支持和指导下交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭营企业债券融支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资第二支箭由人民银行再贷款提供资金支持委托专资支持工具20221108业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持第二支箭-民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容债券融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公恢复涉房上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以募集配套资金募集资金用于存量涉司并购重组及配房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房套融资地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民恢复上市房企和证监会新闻发生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再涉房上市公司再言人就资本市融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向融资场支持房地产主业市场平稳健康20221128调整完善房地产发展答记者问企业境外市场上允许以房地产为主业的H股上市公司再融资允许主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资第三支箭-市政策股权融资进一步发挥推动保障性租赁住房REITs常态化发行努力打造REITs市场的保租房板块鼓励优质房地产企业REITs盘活房企依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs或作为已上市基础设施REITs的扩募存量资产作用资产开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金引入机积极发挥私募股构资金投资存量住宅地产商业地产在建未完成项目基础设施促进房地产企业盘活经营性不动权投资基金作用产并探索新的发展模式资料来源中国人民银行金融监管研究院中国证券监督管理委员会中国银行间市场交易商协会国元证券研究所长期我国精装修渗透率提升趋势明显且空间广阔根据奥维云网2019年CR5房企精装修市场份额为321精装修市场总规模3193万套同比增长262在政策积极推动作用下批量精装修已经逐步渗透到三四线城市根据公司资料及奥维云网数据我国精装修渗透率新开工全装修成品住宅面积比重由2015年的14提升至2020年的30顺利完成国家建筑业发展十三五规划的普及率目标但与发达国家80以上的整体住宅精装修比例相比我国精装修市场提升空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款部分1655图212022年1-9月中国商品住宅精装开盘项目累计房间规模结构区域地区1线城市2线城市3线城市4线城市其它级别总计东北002200000022华北371611030168华东49316311800414华南122112440315295华中005202050059西北002715030146西南008600070295总计20863110439191000资料来源奥维云网国元证券研究所21定制家居大宗贡献下滑零售渠道重新成为主要增长极品类新品类增长放缓定制龙头聚焦核心业务在主品类增速放缓后定制家居龙头都显现出新品类拓展趋势在主品类实现稳健增长的基础上积极开辟第二成长曲线最大品类营收占比近年均呈现下降趋势但在2022年整体需求不振的情况下定制龙头开始重新聚焦主品类其中欧派家居整体衣柜索菲亚定制衣柜及配件我乐家居全屋定制及衣柜好莱客整体衣柜及配套家具2022年前三季度最大品类营收占比分别较2021全年有所上升志邦家居整体厨柜金牌厨柜整体厨柜在总营业收入增长受限的情况下最大品类同样表现不佳2022年前三季度增长贡献率相较2021全年分别同比变化-943-442pcts至-61162图22定制家居企业营业收入分品类贡献情况公司名称项目201720182019202020212022Q1-3公司名称项目201720182019202020212022Q1-3欧派家居总收入97111511353147420441627我乐家居总收入92108133158173117YoY18517689387130YoY18323118989-56整体衣柜3304155175771017871全屋定制及衣柜344961749778YoY259246117762518YoY463226224313207增长贡献率4745035027721592增长贡献率9364475371644-索菲亚总收入6167317698351041793好莱客总收入186213223218337212YoY187518724695YoY14543-19544-126定制衣柜及其配件516606618670827677整体衣柜及配套家具183206202184217145YoY1751985234-YoY124-19-89180-53增长贡献率786306789763-增长贡献率842-4144282280-志邦家居总收入216243296384515352金牌厨柜总收入144170213264345249YoY12821729734259YoY180249242306121整体厨柜188193212250293175整体厨柜139154178207248166YoY2898180174-64YoY10816016419610增长贡献率187357434332-611增长贡献率57558156750462资料来源公司公告国元证券研究所注-表示当前总营收同比为负值索菲亚未披露2021Q3主要业务数据渠道大宗渠道收缩零售端进一步凸显重要地位应收款项占比均有所提高整体来看2022年地产销售整体萎靡居民消费欲望下滑更偏好储蓄的大环境下零售渠道和大宗渠道营收增速均呈现放缓趋势2022年六大定制家居头部企业整体请务必阅读正文之后的免责条款部分1755零售渠道营收同比增速为122大宗渠道营收同比增速为-97从贡献度来看大宗渠道主要还是因地产企业订单交付不畅等原因除金牌厨柜外均出现了不同程度的下滑对应零售端增长贡献率从2021全年的759增至2022年前三季度的1146其中22Q1-3欧派家居索菲亚志邦家居零售渠道增长贡献率分别为11159851114分别同比29350588pcts从应收款项占当期营收占比来看受上游地产回款及竣工不利影响截至2022年Q3各头部企业较2021年底应收款项占比均有所提高图23定制家居企业各渠道营收及同比增速亿元公司名称项目201720182019202020212022Q1-3公司名称项目201720182019202020212022Q1-3欧派家居零售渠道8298955310903115831626713409好莱客零售渠道183120892117200925431680YoY15114162404169YoY14113-51265-60零售渠道增长贡献率6976675638221115零售渠道增长贡献率955303-449-大宗渠道96414182162268236732432大宗渠道000001012123740366YoY470525241369-77YoY32716795296254995-373大宗渠道增长贡献率252368431174-116大宗渠道增长贡献率05112-519-索菲亚零售渠道587867826889678287036737金牌厨柜零售渠道124214211535160020701352YoY15416-16283112YoY144804229436零售渠道增长贡献率787285-160935985零售渠道增长贡献率689269127582176大宗渠道237484755150416041060大宗渠道1242035058931145908YoY104456099166-87YoY6371493768282208大宗渠道增长贡献率215722112349-146大宗渠道增长贡献率303714754312580志邦家居零售渠道164418612131246231522392我乐家居零售渠道8779871086118913941053YoY132145155280100YoY12610095172116零售渠道增长贡献率7855113765261114零售渠道增长贡献率6613954101448-大宗渠道39639163911751651856大宗渠道035089241390327113YoY-13637837406-77YoY15141705618-163-615大宗渠道增长贡献率-19470609363-369大宗渠道增长贡献率321608591-449-资料来源公司公告国元证券研究所注索菲亚2017-2019零售渠道收入为主营收入-大宗渠道收入增长贡献率为-表示当期总营收同比为负值图24大宗渠道业务对营业总收入的贡献率图25零售渠道业务对营业总收入的贡献率20182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3140120160100140801206010040802060040-20欧派家居索菲亚志邦家居我乐家居好莱客金牌厨柜20-400欧派家居索菲亚志邦家居我乐家居好莱客金牌厨柜-60资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1855图26家居企业的大宗业务收入占比图27家居企业剔除大宗业务后的营收增速201720182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-35040403030202010100欧派家居索菲亚志邦家居我乐家居好莱客金牌厨柜0欧派家居索菲亚志邦家居我乐家居好莱客金牌厨柜-10资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所图28定制家居主要企业应收账款及应收票据占比图29定制家居主要企业合同负债情况亿元欧派家居索菲亚志邦家居我乐家居202020212022Q1-3好莱客金牌厨柜皮阿诺20186818601650141210464010830439634320418315019221000201720182019202020212022Q1-3-10资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所整装家居战略继续推进成零售渠道亮点虽然零售端整体表现较为平淡但近年来定制家居各头部企业纷纷开始拓展整装业务22Q1-3索菲亚金牌厨柜在零售端增速较缓的情况下实现整装渠道业务营收同比12071017成绩成为新增长点整装主要提供一站式服务涵盖设计材料软装定制安装等全套服务为消费者免除在设计材料施工等环节所耗费的大量时间和精力相较大宗业务在应收账款以及现金流等方面具备极大优势在便利消费者的同时也为自身提供更大的议价空间目前整装市场尚处于初始阶段我们看好整装龙头后续在抢夺流量入口带来客单价的提升以及获客成本的降低请务必阅读正文之后的免责条款部分1955表4定制家居主要企业整装渠道开拓情况公司名称整装渠道情况欧派家居2021年是欧派整装大家居领势先行的第四年年度接单业绩同比增长超902019年在全国范围与实力较强的装企开展合作2021年经销商合作装企叠加公司直签装企营索菲亚业收入529亿元同比2020年实现3倍增长2022前三季度整装渠道营业收入同比增长12072020年重构整装产品体系以志邦和IK双品牌运营营收占比为272021年持续开志邦家居拓整装渠道与第三方共同开发整装渠道专用软件截止2022Q3公司共有71家整装馆相较2021年度新开36家金牌木门业务定位轻整装战金牌厨柜略2022Q1-3营收占总营收比重为41营收同比10172022H1合作开发了近600家整装家装公司整装渠道194家门店完成224家整装家装公司上皮阿诺大样占总店数近20较2021年同期增长186家经销商通过整装渠道实现出库销售额约3800万元较去年同期增长达172442022H1整装业务占总营收比重为88达203亿元2021年达789亿元同比增长尚品宅配4614资料来源公司公告国元证券研究所拓店把握地产萎靡窗口头部品牌持续拓店方向不改线下终端门店是提升品牌与消费者触及率的核心要素2022年地产政策风向回暖但表现不佳的情况下定制家居大多选择逆风布局仍然保持持续拓店的节奏根据公司公告2022年前三季度欧派家居好莱客金牌厨柜志邦家居我乐家居相较2021年末新增门店数量分别为1639844942561家皮阿诺2022年H1较2021年新增186家地产萎靡窗口期定制家居仍在为后续市场回暖后抢占市场份额做准备图30定制家居主要企业2022年终端门店情况家2016201720182019202020212022Q1-39000768580007522700060005000432941674016374240003579313030002131227320332326161820001557117899210000欧派家居好莱客尚品宅配索菲亚金牌厨柜志邦家居我乐家居皮阿诺资料来源公司公告国元证券研究所注尚品宅配与皮阿诺2022Q3数据均对应2022H1门店数量22软体家居长期天花板高头部企业持续进行品类融合对标欧美软体家居长期成长空间巨大软体家居主要涵盖床垫与沙发根据智研咨询及梦百合公司公告引用CSIL数据2020年中国沙发床垫市场规模分别为666608亿元分别同比92232020年中国美国床垫渗透率分别为6085我国床垫渗透率仍与美国存在一定差距从床垫人均消费水平来看请务必阅读正文之后的免责条款部分2055