上周沥青裂解价差有所回落，原油的超跌反弹节奏和沥青的反弹节奏形成了一定的时间差。我们认为，一方面前期贸易商在沥青低价时的补库行为暂告一段落，买盘的驱动有所减弱（今年冬储的量相较往年有大幅的提升），当前消费淡季这样的投机性需求的持续力相对有限；另一方面，国内的疫情影响在明年一季度是否能够快速消退还存有一定变数，我们在上周周报中就提及前期资金过于乐观亢奋地交易需求复苏预期，需要谨防被证伪的可能（我们从近期的股指、黑色建材类表现来看已经体现了这样的情绪再度降温的预兆）。但当前炼厂总体加工利润依然处于极低水平，因此产量端的负反馈依然存在，上周炼厂产量继续大幅走低，总体库存延续低库存状态，从当前的库存结构看，沥青裂解水平依然难有大幅调整（特别是现货端，期货端裂解多头我们在上周周报中已经提示减仓离场），未来也需要密切关注国内疫情的进展。
　　估值端：上周汽油消费又开始边际走弱，全国大部分地区由于当前疫情迅速扩散并严重影响了出行需求，柴油需求短期依然尚可，焦化装置开工率继续走高。但汽柴油裂解上周继续走低，并带动炼厂综合利润再度下滑，当前炼厂综合加工利润依然处于亏损区间，但沥青本身的裂解水平并不低，这样汽柴油的弱势或将使得沥青裂解暂时难有大的调整。
　　驱动端：上周沥青延续了去库的节奏。其实即便是回顾之前一直不被大家严重不看好的11月份，沥青的消费还是不错（本周公布了11月净进口数据较前期预测大幅增加10几万吨），因此11月的表观需求再度来到了近314万吨的水平（仅略低于10月份），因此我们按照11月份的数据叠加同比推断12月份的需求也较前期有所提高，12月大体最后有望和11月平库，依然处于库存偏低的水平。回顾11月以来裂解的上下大幅波动，仁者心动。
　　成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。

研究报告全文：南华期货沥青产业周报库存结构短期依然偏强仁者心动顾双飞资格证号Z001361120221225目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐上周沥青裂解价差有所回落原油的超跌反弹节奏和沥青的反弹节奏形成了一定的时间差我们认为一方面前期贸易商在沥青低价时的补库行为暂告一段落买盘的驱动有所减弱今年冬储的量相较往年有大幅的提升当前消费淡季这样的投机性需求的持续力相对有限另一方面国内的疫情影响在明年一季度是否能够快速消退还存有一定变数我们在上周周报中就提及前期资金过于乐观亢奋地交易需求复苏预期需要谨防被证伪的可能我们从近期的股指黑色建材类表现来看已经体现了这样的情绪再度降温的预兆但当前炼厂总体加工利润依然处于极低水平因此产量端的负反馈依然存在上周炼厂产量继续大幅走低总体库存延续低库存状态从当前的库存结构看沥青裂解水平依然难有大幅调整特别是现货端期货端裂解多头我们在上周周报中已经提示减仓离场未来也需要密切关注国内疫情的进展估值端上周汽油消费又开始边际走弱全国大部分地区由于当前疫情迅速扩散并严重影响了出行需求柴油需求短期依然尚可焦化装置开工率继续走高但汽柴油裂解上周继续走低并带动炼厂综合利润再度下滑当前炼厂综合加工利润依然处于亏损区间但沥青本身的裂解水平并不低这样汽柴油的弱势或将使得沥青裂解暂时难有大的调整驱动端上周沥青延续了去库的节奏其实即便是回顾之前一直不被大家严重不看好的11月份沥青的消费还是不错本周公布了11月净进口数据较前期预测大幅增加10几万吨因此11月的表观需求再度来到了近314万吨的水平仅略低于10月份因此我们按照11月份的数据叠加同比推断12月份的需求也较前期有所提高12月大体最后有望和11月平库依然处于库存偏低的水平回顾11月以来裂解的上下大幅波动仁者心动成本端原油短期受到美国补充战略储备冬季天气影响等因素超跌反弹但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间02逻辑整理及策略推荐基差基差多头介入继续持有月差反套止盈离场裂解现货逢低做多继续持有2303跌到现货平水附近也可风险在于原油端的波动原油下跌利多裂解头寸原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头单边观望2022122503现货成交回顾国内概述近日原油价格止跌上涨提振沥青市场北方以及华东地区沥青价格有所反弹而华南地区沥青价格继续高位回调华北山东长三角以及川渝地区沥青价格小涨25-50元吨华南以及云贵地区下跌100元吨其中华北山东地区多数炼厂库存低位且近日出货平稳可达到产销平衡利好沥青价格上涨长三角地区主力炼厂库存水平持续下降且随着周边山东地区价格不断走高周一中石化主力炼厂以及重庆前沿库沥青价格继续上调50元吨带动长三角以及川渝地区沥青价格走高此外华南地区由于主力炼厂价格明显高于当地部分地炼以及贸易商的出货价周一主力炼厂沥青价格下调100元吨带动华南以及云贵地区价格下跌后市北方地区虽然刚需停滞不过部分炼厂有冬储合同支撑出货且进入1月后预计产量将进一步缩减利好沥青价格预计短期北方地区沥青价格稳中小涨为主而随着周边山东地区沥青价格小幅上涨预计华东地区主力炼厂沥青价格仍有继续走高的可能华南地区主力炼厂沥青价格将走稳截止本周四12月22日国内炼厂重交沥青主流成交价与12月15日相比涨跌西北4420-4450东北3600-3650华北上涨25至3400-3800山东上涨40至3420-3450长三角上涨50至3550-3570华南下跌100至3880-3930西南川渝上涨50至4350-4400西南云贵下跌100至4480-4580元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场河北以及山东多数炼厂库存水平处于低位且稳定执行现货合同及冬储合同整体库存以及出货均无压力在此背景下近日原油价格反弹利好沥青价格上涨山东地区多数炼厂以及贸易商出货价持续走高至3450元吨左右带动市场成交重心上移此外河北地区部分主力炼厂1月合同签订完毕近日主要交付前期合同暂不报现货价格个别炼厂现货报价在3400元吨签单情况尚可目前虽然刚需停滞利空沥青价格不过原油价格反弹且炼厂库存低位产量缩减以及有部分冬储合同支撑出货多重利多因素或将支撑沥青价格继续小幅走高长三角市场部分地区有项目赶工需求此外个别主力炼厂沥青产量缩减且部分资源发船运至周边华中地区以及华南地区整体炼厂库存水平下降叠加山东地区价格反弹利好华东地区沥青价格走高周一主力炼厂沥青价格上调50元吨带动市场主流成交重心上移此外由于主力炼厂沥青低产或停产汽运限量发货部分地区以消耗市场库存为主据百川盈孚统计本周长三角地区炼厂库存水平下降2至2782江苏地区社会库存水平较上周下降037至1364目前炼厂整体库存水平低位利好沥青价格且原油价格有所反弹短期不排除主力炼厂继续涨价的可能信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场近期东北沥青市场交投仍以清淡为主随着周边市场沥青价格止跌反弹场内低价资源减少加之考虑到区内道路沥青供应量偏低主力炼厂仍未出台冬储政策沥青主流成交价格保持稳定不过部分贸易商近期以执行前期合同为主社会库存水平较上周增长217至472此外原油止跌回稳船燃及焦化市场略有好转利好低硫沥青成交价格走稳目前周边市场沥青价格有低位反弹趋势与本地沥青价差缩小一定程度支撑业者心态加之考虑到炼厂整体供应及库存低位短期沥青成交价格或继续走稳华南西南市场近期华南市场刚需尚可少量项目存赶工需求利好部分炼厂及贸易商出货但前期本地沥青价格下调幅度及频率不及北方导致区外仍有低价资源流入对个别炼厂出货形成一定冲击因此主力炼厂成交价格下调100元吨带动市场主流成交价格走跌不过据百川盈孚统计本周华南地区炼厂整体库存水平下降188至20因主力炼厂沥青低产以及部分贸易商逢低补货利好后市考虑到沥青价格已下降至低位同时考虑到北方沥青价格反弹提振市场心态华南地区沥青价格或能走稳西北市场疆外地区部分中下游用户陆续备货主力炼厂主发火运至疆外地区不过目前整体备货积极性一般炼厂库存水平继续上升此外由于沥青低产整体库存水平可控叠加近日周边北方地区沥青价格有所反弹支撑主力炼厂价格稳定短期中下游用户继续采购备货主力炼厂稳价销售06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价下跌25至450-470美元吨人民币完税价3700-3860元吨随着国产沥青价格逐渐走高进口资源与国产的价差逐渐缩小同时也利好进口商出货此外受前期原油价格下跌影响以及国内需求逐渐减弱1月船货华东到岸价走低据悉个别品牌1月船货华东到岸价在450美元吨左右因外轮紧张可能延迟到2月到港新马泰新加坡沥青船货华南到岸价下跌20至610-630美元吨人民币完税价4830-4990元吨虽然价格有所下跌但仍远远高于国产沥青价格多数高价资源为前期签订的合同此外新加坡泰国及马来西亚沥青1月船货华南到岸价下跌55至580-590美元吨人民币完税价4600-4670元吨进口沥青市场综述与展望考虑到需求萎缩以及前期原油价格下跌1月进口资源价格下跌信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003800东北山东华东华南沥青期货主力3700500036004500350040003400350033003000320031002500当日昨日一周前3000200020211092021119202112920221920222920223920224920225920226920227920228920229920221092022119202212923012302230323042305230623072308230923102311BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-400-200-4502301230223032304230523062307230823092310231123012302230323042305230623072308230923102311-500-250-550-300-600-650-350-700-400-750-800-450当日昨日一周前-850当日昨日一周前-900-500估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶5540020152016201720182019202020212022201620172018201945300352002510015051月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日100-5112131415161718191101111121200-15-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨14000当日昨日一周前221223012302230323042305230623072308230923101200-1001000-200800600-300400-400当日昨日一周前0920022122301230223032304230523062307230823092310-500估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014011012080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-180-220-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002015年2016年2017年2018年20152016201720182019年2020年2021年2022年201920202021202250050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶55020172018201920202021202220162017201820192020202120222000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止12月22日与12月15日比山东焦化料下跌2016201720182019202020212022650325至4400元吨近期下游深加工需求不佳带动焦化料价格下600跌山东地区沥青价格上涨40至3420-3450元吨近日受原油价550格上涨带动山东多数地炼以及贸易商出货价逐步走高此外500多数炼厂稳定交付现货以及冬储合同部分资源转移至周边社会450库部分资源流入南方终端目前炼厂整体库存水平处于低位400且进入1月之后沥青产量将进一步缩减利好沥青价格预计短350期山东地区沥青价格将继续保持稳中小涨的态势近日随着焦化300料价格持续下跌以及沥青价格的不断上涨焦化料与沥青的价250差由前期的2000缩小至1000元吨山东个别主营炼厂仍主产销200低硫沥青112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202217007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100025002017201820192020202120222023201520162017201820192020202120228002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨200035002020202120222020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨3500250020172018201920202021202220232017201820192020202120223000200025001500200015001000100050050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨80202020212022110202020212022751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周