研究报告全文：证券研究报告中泰宏观首席分析师陈兴博士执业证书编号S0740521020001研究助理马骏博士120221220欢迎关注陈兴宏观研究中泰宏观陈兴团队海外经济系列日央行会进一步转向吗今年二季度以来日央行受到内忧外患的双重压力一方面美联储激进加息的溢出效应迫使主要经济体收紧货币而日央行坚持逆势宽松以刺激经济随着美日利差不断扩大日元持续承受贬值压力债市流动性也一度枯竭另一方面日本通胀近月快速飙升至近40年高点给普通民众生活带来巨大压力12月20日日央行自2019年3月以来首次提高10年期国债利率目标上限25基点至05表面上看日央行称上调利率上限旨在修复日债市场现券和期货间的套利功能性有助于货币政策向实体经济传导但本质上来看债市功能受损的根本原因是YCC政策仅对10年期国债市场实行宽松上限调整是日央行的被动收紧此前我们已在穷则思变2023年海外宏观年度展望中指出日本YCC政策或将于近期有所调整展望未来随着日央行行长的任期将在明年3月迎来尾声日本货币政策也将出现进一步调整当前下任行长的主要候选人均做出鹰派发言雨宫正佳山口光秀和中曾宏在近月都强调央行要为退出宽松做准备我们认为日本货币政策若转向或采取渐进式路径首先逐步上调十年期国债目标利率至合理区间观察政策效果与市场反馈之后再考虑完全退出YCC并提高政策利率需要警惕货币政策超预期对全球金融市场的冲击日本国债利率与通胀06日本十年期国债利率405十年期国债利率央行设定上限304日本CPI右轴03202101000-01-1-02-03-21612171218121912201221122212美日十年期国债收益率之差与汇率40美日十年期国债收益率之差150美元兑日元右轴14535140301351302512520120223224225226227228229221022112212数据来源WINDBOJ中泰证券研究所风险提示经济下行政策变动欢迎联系陈兴马骏欢迎关注chenxingrqlzqcomcn陈兴宏观研究重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改3