宏观策略
　　2023年中国经济与政策展望
　　全球经济增长前景分化，未来两年东盟、印度和中国增长较快，北美和欧洲经济增长较慢。2023年美国经济将迎来中小型衰退，稳健的家庭和银行资产负债表降低了大衰退概率。
　　周期领先的中国经济已走过谷底迈向修复。中国GDP增速将从2022年的3%回升至2023年的4.9%和2024年的4.7%，CPI增速从2022年的2%小幅升至2023年的2.2%和2024年的2.5%，PPI增速从2022年的4.3%降至2023年的-0.5%和2024年的1.6%。
　　中国新决策层将以务实态度，聚焦信心重建与经济恢复，重启经济，稳定地产，提振市场信心，激发微观活力，力促经济恢复合意增长。
　　中国经济重启速度快于预期，消费和服务业有更大修复空间。中国货币政策和财政政策将更加宽松，可能降准1-2次并适度下调LPR，新增贷款和社融增速回升，美元/人民币汇率从2022年末的6.92降至2023年末的6.65，广义赤字率从2022年的5.8%升至2023年的6.2%，政策性银行和城投企业等“准财政”工具发力，实施新减税降费政策。
　　中国房地产2023年可能企稳，2024年延续修复。随着投资需求淡出、刚需人口下降和城镇化放缓，住房需求和开发投资已见到峰值，此轮修复周期后将平缓下降。未来两年地产修复周期中启动房产税的可能性较小。
　　2023年市场展望及策略
　　美元回落，有利新兴市场：美国加息周期近尾声，美元走势已出现转弱迹象，跌破上升轨。相反，当美元趋贬，新兴市场较大机会获得资金流入，新兴市场货币指数和人民币已升穿降轨阻力。主要新兴市场之中，从盈利增速和估值判断，中国股市目前之吸引力位居前列。
　　中港股市盈利料重回正轨，低估值造就未来一年好表现：中港股票之企业盈利预测，于过去一年半持续被市场调低，于最近一个月初见回稳。展望未来两年，低基数效应料令中港股市盈利回复增长，且料增速高于美股。MSCI中国指数之市账率现仅约1.1倍，偏低的估值，料有助未来的回报趋向较高。
　　恒指目标23500点：展望2023年，我们预计港股估值仍有向上修复的空间，上半年主要受中国经济修复、防疫政策优化、房地产市场回稳、港股盈利回复增长、美元汇价回落等利好因素推动。预计恒指于2023年之估值仅能回升至平均加一个标准差，亦即2023年预测市盈率11.4倍，以2023年预测盈利计算，恒指高位料于23500。
　　板块配置：偏好受惠中美周期背驰的行业：中美经济现正处于不同周期，美国通胀高企逼使联储局大幅加息，2023年经济可能陷入衰退，反观中国的经济增速料于2023年加快。综合而言，由中美经济背驰角度分析，我们较看好资讯科技、健康护理、必选消费股，较不看好金融、地产、能源、可选消费股。
　　个股速评
　　瑞科生物（2179 HK，买入，目标价38.86港元）-新冠疫苗Recov相对于辉瑞mRNA疫苗在序贯免疫中展现免疫原性优效
　　新冠重组蛋白疫苗ReCOV疫苗在与辉瑞mRNA疫苗头对头的序贯免疫II期试验中展现出免疫原性优效和良好的安全性。ReCOV针对原型株和奥密克戎BA.2以及BA.5诱导的中和抗体滴度以及中和抗体阳转率均显著高于辉瑞mRNA疫苗，且具有统计学意义。ReCOV疫苗也展现了优秀且广泛的交叉保护作用，ReCOV诱导的针对奥密克戎BA.2、BA.5的中和抗体滴度较原型株仅分别下降约1.4倍及1.8倍，而根据先前研究报道，辉瑞mRNA疫苗在同源加强后针对奥密克戎BA.2、BA.4/5的中和抗体滴度较原型株下降7倍和21倍。
　　新佐剂带状疱疹重组蛋白疫苗在菲律宾获批临床。公司此项临床将与GSK的带状疱疹疫苗进行头对头试验以评价其安全性和免疫原性。这项临床试验将疫苗接种适宜人群由GSK疫苗的50岁以上扩大至40岁以上，使得疫苗潜在市场空间进一步扩大。
　　我们预计公司的新冠疫苗ReCOV将在2023年获批EUA，带状疱疹疫苗将在2024年提交BLA。维持买入评级，目标价为38.86港元。

研究报告全文：2022年12月20日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业展望宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk2023年中国经济与政策展望环球主要股市上日表现全球经济增长前景分化未来两年东盟印度和中国增长较快北美和升跌收市价欧洲经济增长较慢2023年美国经济将迎来中小型衰退稳健的家庭和单日年内银行资产负债表降低了大衰退概率恒生指数19353-050-1729恒生国企6605-045-1981周期领先的中国经济已走过谷底迈向修复中国GDP增速将从2022年恒生科技4125-058-2726的3回升至2023年的49和2024年的47CPI增速从2022年的上证综指3107-192-1463深证综指2小幅升至2023年的22和2024年的25PPI增速从2022年的2003-178-2083深圳创业板2347-114-2937降至年的和年的432023-05202416美国道琼斯32758-049-985美国标普5003818-090-1990中国新决策层将以务实态度聚焦信心重建与经济恢复重启经济稳美国纳斯达克10546-149-3259定地产提振市场信心激发微观活力力促经济恢复合意增长德国DAX13943036-1223法国CAC6473032-950中国经济重启速度快于预期消费和服务业有更大修复空间中国货币英国富时1007361040-031政策和财政政策将更加宽松可能降准1-2次并适度下调LPR新增贷日本日经22527238-105-540款和社融增速回升美元人民币汇率从2022年末的692降至2023年末澳洲ASX2007134-021-417台湾加权的665广义赤字率从2022年的58升至2023年的62政策性银14433-066-2078资料来源彭博行和城投企业等准财政工具发力实施新减税降费政策中国房地产2023年可能企稳2024年延续修复随着投资需求淡出港股分类指数上日表现刚需人口下降和城镇化放缓住房需求和开发投资已见到峰值此轮修升跌收市价复周期后将平缓下降未来两年地产修复周期中启动房产税的可能性较单日年内小恒生金融31222-092-782恒生工商业10766-027-23082023年市场展望及策略恒生地产25895-011-1246恒生公用事业35978-105-2902美元回落有利新兴市场美国加息周期近尾声美元走势已出现转弱资料来源彭博迹象跌破上升轨相反当美元趋贬新兴市场较大机会获得资金流入新兴市场货币指数和人民币已升穿降轨阻力主要新兴市场之中从盈利增速和估值判断中国股市目前之吸引力位居前列沪港通及深港通上日耗用额度亿元人民币中港股市盈利料重回正轨低估值造就未来一年好表现中港股票之企业盈利预测于过去一年半持续被市场调低于最近一个月初见回稳沪港通南下582展望未来两年低基数效应料令中港股市盈利回复增长且料增速高于深港通南下884沪港通北上美股MSCI中国指数之市账率现仅约11倍偏低的估值料有助未来1448深港通北上424的回报趋向较高资料来源彭博恒指目标23500点展望2023年我们预计港股估值仍有向上修复的空间上半年主要受中国经济修复防疫政策优化房地产市场回稳港股盈利回复增长美元汇价回落等利好因素推动预计恒指于2023年之估值仅能回升至平均加一个标准差亦即2023年预测市盈率114倍以2023年预测盈利计算恒指高位料于23500板块配置偏好受惠中美周期背驰的行业中美经济现正处于不同周期美国通胀高企逼使联储局大幅加息2023年经济可能陷入衰退反观中国的经济增速料于2023年加快综合而言由中美经济背驰角度分析敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2022年12月20日我们较看好资讯科技健康护理必选消费股较不看好金融地产能源可选消费股链接个股速评瑞科生物2179HK买入目标价3886港元-新冠疫苗Recov相对于辉瑞mRNA疫苗在序贯免疫中展现免疫原性优效新冠重组蛋白疫苗ReCOV疫苗在与辉瑞mRNA疫苗头对头的序贯免疫II期试验中展现出免疫原性优效和良好的安全性ReCOV针对原型株和奥密克戎BA2以及BA5诱导的中和抗体滴度以及中和抗体阳转率均显著高于辉瑞mRNA疫苗且具有统计学意义ReCOV疫苗也展现了优秀且广泛的交叉保护作用ReCOV诱导的针对奥密克戎BA2BA5的中和抗体滴度较原型株仅分别下降约14倍及18倍而根据先前研究报道辉瑞mRNA疫苗在同源加强后针对奥密克戎BA2BA45的中和抗体滴度较原型株下降7倍和21倍新佐剂带状疱疹重组蛋白疫苗在菲律宾获批临床公司此项临床将与GSK的带状疱疹疫苗进行头对头试验以评价其安全性和免疫原性这项临床试验将疫苗接种适宜人群由GSK疫苗的50岁以上扩大至40岁以上使得疫苗潜在市场空间进一步扩大我们预计公司的新冠疫苗ReCOV将在2023年获批EUA带状疱疹疫苗将在2024年提交BLA维持买入评级目标价为3886港元链接招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2022年12月19日敬请参阅尾页之免责声明22022年12月20日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其他关联机构曾在过去12个月内与报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明3