事件:随着内地政府早前推出新十条，香港政府亦加快步伐放宽多项入境及防疫政策，当中比较重要的有：
　　1）撤销黄码。由12月14日起，不再向入境人士(包括海外及内地)发出黄码，从0+3（即0日酒店隔离及3日家居隔离的要求）调整至0+0，代表入境人士在机场检测阴性便可自由活动，包括自由进出餐厅、酒吧、各类型活动场所和主题公园等。
　　2）撤销强制扫描安心出行。由12月14日起，市民进入各种场所，都无需再使用安心出行，但仍然需要持有电子版或纸版的疫苗通行证。
　　點評:虽然宏观和经济因素不太利好，但进一步放宽防疫应可带来超预期的旅客收入，推荐估值更低和更安全的标的。
　　1) 5月以来零售销售表现比较一般。香港政府从4月下旬起逐渐放宽防疫政策，但5月到10月的零售销售仅同比增长1%，表现并不突出，虽然当中已经包含了食肆的人流放宽和二轮的消费券发放的利好。
　　2)未来需要更多政策支持零售行业。我们认为美国加息、楼价下跌、股市波动和放宽外游政策[0+3]，都对本地消费力有所影响，所以这次的政策放松，除了跟随内地的放开步伐，相信也有提振经济的考虑。
　　3)现在放松的时间点，的确比预期(明年3月)快，也许可以期待短期内和内地恢复通关。虽然现时未能完全恢复通关，但措施上也在放松。昨天政府同时也撤销了往内地口岸的核酸检测要求，持有离境前48小时核酸检测阴性结果的人士已经可以通关，不用在口岸等待结果。按照目前国内放开的速度，也许在明年春节前就能更方便的通关。在很多公司例如大家樂(341 HK，买入)的财务模型上，我们还没有完全反映通关后的利好，包括来自海外和国内旅客的收入。
　　4)从复苏率来看，珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮和酒店行业最为落后。我们对比了22年5月到9月和19年5月到9月的零售销售数据，药品和化妆品/珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮行业的复苏率仅为52%/ 69%/ 69%/ 75%/ 87%，远低于能源/耐用品(包括家俬和电子产品)/超级市场的121%/ 103%/ 99%。在高峰时期，以利福国际为例子，国内旅客占总收入的比例高达4成，大家乐为2成左右。假如未来真的可以和内地恢复通关，确实能带来一定程度的提振。
　　5)香港零售的子板块和目标分别是餐饮-大家乐(341 HK，买入)、谭仔(2217HK)、太兴(6811 HK)；酒店-大酒店(45 HK)、香格里拉(69 HK)；旅游相关九龙仓置业(1997 HK)和莎莎(178 HK)，珠宝首饰-六福(590 HK)、英皇钟表(887 HK)、东方表行(398 HK)和周大福(1929 HK)。我们比较推荐香港收入占比高和估值低的标的，像大家乐(341 HK，买入)，目前市盈率仅在20倍，和五年平均差不多，谭仔(2217 HK)，只有12倍市盈率，六福(590 HK)，只有8倍市盈率，大酒店(45 HK)，只有3.5倍市销率，香格里拉(69 HK)，只有17倍市盈率，对比5年平均25倍，英皇钟表(887 HK)，只有8倍市盈率。
　　

研究报告全文：2022年12月14日招银国际环球市场睿智投资行业研究香港零售行业入境政策放松快于预期进一步巩固行业复苏推同步大市维持荐估值较为安全的餐饮和酒店行业香港零售行业事件随着内地政府早前推出新十条香港政府亦加快步伐放宽多项入境及防疫政策当中比较重要的有胡永匡852376187761撤销黄码由12月14日起不再向入境人士包括海外及内地发出黄码walterwoocmbicomhk从03即0日酒店隔离及3日家居隔离的要求调整至00代表入境人士在机场检测阴性便可自由活动包括自由进出餐厅酒吧各类型活动场所和主题公园等股份表现2撤销强制扫描安心出行由12月14日起市民进入各种场所都无需大家乐341HK再使用安心出行但仍然需要持有电子版或纸版的疫苗通行证HK341HKHSIrebased1514點評虽然宏观和经济因素不太利好但进一步放宽防疫应可带来超预期的旅13客收入推荐估值更低和更安全的标的121115月以来零售销售表现比较一般香港政府从4月下旬起逐渐放宽防疫政策10但5月到10月的零售销售仅同比增长1表现并不突出虽然当中已经包9含了食肆的人流放宽和二轮的消费券发放的利好8Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-222未来需要更多政策支持零售行业我们认为美国加息楼价下跌股市波谭仔国际2217HK动和放宽外游政策03都对本地消费力有所影响所以这次的政策放松HK2217HKHSIrebased除了跟随内地的放开步伐相信也有提振经济的考虑43现在放松的时间点的确比预期明年3月快也许可以期待短期内和内地恢复通关虽然现时未能完全恢复通关但措施上也在放松昨天政府同时也3撤销了往内地口岸的核酸检测要求持有离境前48小时核酸检测阴性结果的人士已经可以通关不用在口岸等待结果按照目前国内放开的速度也许在2明年春节前就能更方便的通关在很多公司例如大家樂341HK买入的财1务模型上我们还没有完全反映通关后的利好包括来自海外和国内旅客的收Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22入大酒店45HK4从复苏率来看珠宝首饰百货公司服装餐饮和酒店行业最为落后我们对HK45HKHSIrebased比了22年5月到9月和19年5月到9月的零售销售数据药品和化妆品珠10宝首饰百货公司服装餐饮行业的复苏率仅为52696975879远低于能源耐用品包括家俬和电子产品超级市场的12110399在8高峰时期以利福国际为例子国内旅客占总收入的比例高达4成大家乐为72成左右假如未来真的可以和内地恢复通关确实能带来一定程度的提振655香港零售的子板块和目标分别是餐饮-大家乐341HK买入谭仔22174HK太兴6811HK酒店-大酒店45HK香格里拉69HK旅游相关-Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22九龙仓置业1997HK和莎莎178HK珠宝首饰-六福590HK英皇钟表香格里拉69HK887HK东方表行398HK和周大福1929HK我们比较推荐香港收入占HK69HKHSIrebased比高和估值低的标的像大家乐341HK买入目前市盈率仅在20倍和8五年平均差不多谭仔2217HK只有12倍市盈率六福590HK只有87倍市盈率大酒店45HK只有35倍市销率香格里拉69HK只有17倍市盈率对比5年平均25倍英皇钟表887HK只有8倍市盈率6543Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22资料来源彭博敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告1本报告摘要自英文版本如欲进一步了解敬请参阅英文报告2022年12月14日重點圖表图1香港零售销售增长303910-10-30-50Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Oct-21Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Apr-22Oct-22Jan-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21HKretailsalesgrowth资料来源香港政府統計處及招银国际环球市场预测图2香港零售銷售百万港元50000HKDmn45000400003500030000250002000015000Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Nov-17Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21Sep-21Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-22May-22May-17May-18May-19May-20May-21Retailsales3perMovAvgRetailsales资料来源香港政府統計處及招银国际环球市场预测敬请参阅尾页之免责声明22022年12月14日图3香港零售销售复苏率2022年5月至9月与2019年相比-按子行业140121112120106103100999999100928785817580696960524026200资料来源公司及招银国际环球市场预测图4同行估值表PriceMktcapRatingTPYearPERxEVEBITDAxPBRxPEGxYieldNetgearingYTDCompanyTickerLCHKmnLCEndFY1FY2FY1FY2FY2FY1FY1FY0performancHKretailChowTaiFook1929HK1508150800--Mar-2221117413211336153531992LukFook590HK234513768--Mar-229281524610085098117ChowSangSang116HK9856673--Dec-216960574205036019996Emperor887HK0191295--Dec-21nanananana00na3068OrientalWatch398HK4642261--Mar-22nanananana00na40224SaSa178HK1875803--Mar-22na5344030235570000282120LifestyleIntl1212HK4987480--Dec-21112842051782501005062161HKTechVenture1137HK6005537--Dec-21275255147130240218135294IntlHousewaresRet1373HK2832049--Apr-22nanananana00na13423HKShanghaiHotels45HK80413261--Dec-21nanananana00na434174Shangri-LaAsia69HK63922912--Dec-21na37440718109000090018CafeDeCoral341HK13788071BUY1512Mar-2236020513111126022053709TamJai2217HK2323110--Mar-221661012113170818424305TaiHing6811HK1191196--Dec-2191592nana10825362642125Wharf1997HK4470135719--Dec-21207210200182061230225129LinkReit823HK5715120443--Mar-221871811911810731554288168FortuneReit778HK60011926--Dec-21147154172166041274299251Average2761611561161540485126Median1651601701160936282125资料来源彭博公司及招银国际环球市场预测敬请参阅尾页之免责声明32022年12月14日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4并没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国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