行业/个股速评
　　中国互联网行业– 11月网上零售数据回顾：国家统计局公布11月份网上零售额数据。由于消费情绪疲软，实物商品网上零售额同比增长放缓至1.2%（3Q22：7.1%，2022年10月：15.3%），但实体商品的在线零售渗透率达27.1%，创历史新高，我们将其归因于线下活动受限以及新的消费形式如直播电商、社区团购带来的促进作用。我们认为较高的渗透率水平或将在12月延续，因线下活动仍较为有限，销售持续转向线上。我们预计整体消费复苏仍需时间，但在经济刺激政策逐步出台和疫情影响逐步缓解的背景下，消费或将从2Q23起恢复正常。我们预计市场将首先关注盈利的能见度及质量，然后逐步转向追逐有新增长动力的股票。维持阿里巴巴、拼多多、美团、京东的买入评级。（链接）
　　保诚(2378 HK，买入，目标价143港元) –聚焦亚洲增长的领先险企;中港通关在望利好寿险新业务价值提升。
　　作为在寿险及财富管理领域领先全球的一家险企，保诚在分拆其欧美业务后，重新聚焦亚太市场，尤其是东南亚新兴市场的业务发展。受益于在亚洲和非洲广阔的地域布局和多渠道的分销战略，公司在财富人口剧增及疫后保障和财富管理需求高升的亚洲市场，有望取得在寿险及财富管理新业务上长期稳定的增长。同时，即将落地的与内地通关政策及自2Q22以来东南亚新兴市场的逐步复苏，将大大提振板块情绪，促进公司新业务增长动能于2023年企稳回升。
　　1)与内地通关将利好保诚香港寿险新业务增长优于同业。公司在香港市场寿险新业务价值的贡献相较于同业占比更大。在疫情爆发前，截至2019年12月31日，保诚香港的新业务价值贡献高达58%，远高于同期友邦香港的新业务价值占比37%；封关后，截至2021年12月31日，保诚香港的新业务价值贡献为29%，对比同期友邦香港新业务价值占比21%有大幅收窄。这反映了相较于同业，中港两地通关后内地客户投保额的回升将对保诚香港寿险新业务价值修复的增量空间更大。看好公司2023年防疫政策放松后将释放的新业务增长动能。
　　2) 2Q22东南亚新兴市场的渐进修复利好新业务增长动能企稳回升。自2Q22以来防疫限制等政策在东南亚各国逐渐放开，我们看好公司在东南亚新兴市场拓展新业务的增长潜力；尤其在新加坡、印尼、马来西亚等国家，我们预计在疫后各地区居民保障及储蓄需求高增，外加去年因疫情管控所导致的低基数的影响下，2H22至1H23各新兴市场的复苏有望推动公司整体新业务增长动能回升。
　　3)受邀纳入恒生中国指数及港股通(深)提升市值和股票流通性。今年9月，公司作为聚焦亚太业务的寿险和资管公司受邀纳入恒生中国指数及港股通(深)。我们认为加入这两大指数将有利于资本市场看到公司股票的价值，利好公司市值及股票流动性的大幅提升。
　　估值层面，我们基于戈登股利增长模型(GGM),采用市值/内含价值(P/EV)的估值方法。首次覆盖，予以买入评级，目标价143港元/股，反映1.1倍FY23EP/EV倍数。（链接）
　　携程(TCOMUS，买入，目标价40美元)：业务恢复具备更高能见度。携程3Q22营收为69亿元人民币，同比增长29.0%，较我们/彭博一致预期高5/6%，恢复至3Q19的66%。Non-GAAP净利润为10亿元人民币，好于我们/彭博一致预期的7.4/ 8.3亿元，主因国内市场的收入复苏好于预期。尽管疫情爆发影响公司4Q22的业务复苏进程，但随着疫情管控政策的放松，2023年起携程整体业务复苏具有更高的能见度。我们将我们的估值前滚至2023E，基于现金流折现的新目标价为40.0美元（前值：29.7美元），对应35/22x 2023/2024年PE，2021-2024ENon-GAAP净利润81%的复合增长率将为估值提供支撑。未来的催化剂可能来自：1)入境防疫政策的放松，这将有助于推动出境游的更快复苏，疫情前出境游占携程总收入的约25%；2)受压抑需求释放推动，国内长途旅行复苏强于预期。维持买入评级。

研究报告全文：2022年12月16日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业展望行业个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国互联网行业11月网上零售数据回顾国家统计局公布11月份网上零售额数据由于消费情绪疲软实物商品网上零售额同比增长放缓至12环球主要股市上日表现3Q22712022年10月153但实体商品的在线零售渗透率升跌收市价达271创历史新高我们将其归因于线下活动受限以及新的消费形式如单日年内直播电商社区团购带来的促进作用我们认为较高的渗透率水平或将在恒生指数19369-155-172212月延续因线下活动仍较为有限销售持续转向线上我们预计整体消恒生国企6591-165-1997费复苏仍需时间但在经济刺激政策逐步出台和疫情影响逐步缓解的背景下恒生科技4136-239-2706消费或将从2Q23起恢复正常我们预计市场将首先关注盈利的能见度及质上证综指3169-025-1294深证综指量然后逐步转向追逐有新增长动力的股票维持阿里巴巴拼多多美团2055031-1878深圳创业板2399131-2780京东的买入评级链接美国道琼斯33202-225-863美国标普5003896-249-1826保诚2378HK买入目标价143港元聚焦亚洲增长的领先险企中港美国纳斯达克10811-323-3090通关在望利好寿险新业务价值提升德国DAX13986-328-1195作为在寿险及财富管理领域领先全球的一家险企保诚在分拆其欧美业务后法国CAC6523-309-881重新聚焦亚太市场尤其是东南亚新兴市场的业务发展受益于在亚洲和非英国富时1007426-093056洲广阔的地域布局和多渠道的分销战略公司在财富人口剧增及疫后保障和日本日经22528052-037-257财富管理需求高升的亚洲市场有望取得在寿险及财富管理新业务上长期稳澳洲ASX2007205-064-322台湾加权定的增长同时即将落地的与内地通关政策及自2Q22以来东南亚新兴市14734-004-1913资料来源彭博场的逐步复苏将大大提振板块情绪促进公司新业务增长动能于2023年企稳回升1与内地通关将利好保诚香港寿险新业务增长优于同业公司在香港市场港股分类指数上日表现寿险新业务价值的贡献相较于同业占比更大在疫情爆发前截至2019年升跌收市价12月31日保诚香港的新业务价值贡献高达58远高于同期友邦香港的单日年内新业务价值占比37封关后截至2021年12月31日保诚香港的新业恒生金融31424-079-722务价值贡献为29对比同期友邦香港新业务价值占比21有大幅收窄恒生工商业10749-217-2320这反映了相较于同业中港两地通关后内地客户投保额的回升将对保诚香港恒生地产25504-067-1378寿险新业务价值修复的增量空间更大看好公司2023年防疫政策放松后将恒生公用事业36731-067-2753释放的新业务增长动能资料来源彭博22Q22东南亚新兴市场的渐进修复利好新业务增长动能企稳回升自2Q22以来防疫限制等政策在东南亚各国逐渐放开我们看好公司在东南亚沪港通及深港通上日耗用额度新兴市场拓展新业务的增长潜力尤其在新加坡印尼马来西亚等国家我们预计在疫后各地区居民保障及储蓄需求高增外加去年因疫情管控所导亿元人民币致的低基数的影响下2H22至1H23各新兴市场的复苏有望推动公司整体沪港通南下1868新业务增长动能回升深港通南下20413受邀纳入恒生中国指数及港股通深提升市值和股票流通性今年9月沪港通北上2165公司作为聚焦亚太业务的寿险和资管公司受邀纳入恒生中国指数及港股通深港通北上5247深我们认为加入这两大指数将有利于资本市场看到公司股票的价值利资料来源彭博好公司市值及股票流动性的大幅提升估值层面我们基于戈登股利增长模型采用市值内含价值的GGMPEV估值方法首次覆盖予以买入评级目标价143港元股反映11倍FY23EPEV倍数链接携程TCOMUS买入目标价40美元业务恢复具备更高能见度携程3Q22营收为69亿元人民币同比增长290较我们彭博一致预期高56恢复至3Q19的66Non-GAAP净利润为10亿元人民币好于我们彭博一致预期的7483亿元主因国内市场的收入复苏好于预期尽管疫情爆发影响公司4Q22的业务复苏进程但随着疫情管控政策的放松2023年起携程整体业务复苏具有更高的能见度我们将我们的估值前滚至敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2022年12月16日2023E基于现金流折现的新目标价为400美元前值297美元对应3522x20232024年PE2021-2024ENon-GAAP净利润81的复合增长率将为估值提供支撑未来的催化剂可能来自1入境防疫政策的放松这将有助于推动出境游的更快复苏疫情前出境游占携程总收入的约252受压抑需求释放推动国内长途旅行复苏强于预期维持买入评级链接招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2022年12月15日敬请参阅尾页之免责声明22022年12月16日招银国际环球市场上日股票交易方块15122022板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明32022年12月15日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其他关联机构曾在过去12个月内与报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明42022年12月15日CMBIGMoritsaffiliateshaveinvestmentbankingrelationshipwiththeissuerscoveredinthisreportinpreceding12months敬请参阅尾页之免责声明5