中共中央、国务院于2022年12月14日印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。扩大内需战略规划纲要，是对扩内需战略的顶层设计，是立足于2035年远景目标、落实“十四五”规划的战略性安排。
　　从2010年以来，内需一直是中国经济增长的主要推动力。最终消费开支为2010年至2021年经济增长年平均贡献53.9个百分点，投资年平均贡献43.3个百分点，货物及服务净出口年平均贡献2.8个百分点。2022年以来，由于疫情冲击以及房地产行业增长乏力，外需对经济增长的拉动明显上升，前3季货物及服务净出口贡献32.0个百分点，消费以及投资分别贡献41.3个百分点及26.7个百分点。
　　当前全球不少经济体金融环境不断收紧，全球经济增长动力放缓，外需对中国经济的拉动力料逐步减弱，加上逆全球化趋势不断强化，未来数十年中国的经济发展将更多依赖内需拉动。中国目前是全球第2大经济体，内需具有规模经济的优势。较大的规模经济不仅可以降低单位商品的生产成本，增加企业盈利能力，亦可创造更多新的产品和技术，进一步带动需求增长。
　　最终消费是经济增长的持久动力，全面促进消费是扩大内需的必然要求，我们认为以下三方面尤其值得关注。第一，传统消费提升中高端消费品供给。纲要首次提出更好满足中高端消费品消费需求。促进免税业健康有序发展。促进民族品牌加强同国际标准接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品国内供应。培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设。第二，积极发展服务消费。我们预计服务消费占整体消费的比重将不断提升。纲要提出扩大文化和旅游消费，增加养老育幼服务消费，提供多层次医疗健康服务，提升教育服务质量，促进群众体育消费，推动家政服务提质扩容，提高社区公共服务水平。第三，加快培育新模式新业态。纲要提出加快线上线下消费融合，加快线下业态的数字化转型，培育“互联网+社会服务”新模式，如教育、医疗、文娱等。发展新个体经济，支持网络直播、多样化社交、短视频平台规范发展。
　　投资方面，纲要提出优化投资结构，拓展投资空间。我们认为以下两方面值得关注。第一，制造业投资方面，投资重点在加大传统制造业优化升级投资力度，主要是加大技术改造力度，应用创新技术和产品，以及扩大先进制造领域投资。未来政策将更多向制造业领域倾斜，引导各类优质资源要素向制造业集聚，加强制造业投资的用地、用能等要素保障，创新完善制造业企业股权、债券融资工具，降低企业生产经营成本，提升制造业盈利能力。第二，基础设施投资方面，一是补短板，包括加快交通、水利基础设施建设，加强能源基础设施、生态环保设施建设，完善物流、社会民生基础设施。二是系统布局新型基础设施，包括加快建设信息基础设施，全面发展融合基础设施，前瞻布局创新基础设施。
　　此外，纲要还针对制度和要素改革进行了规划。其中包括城乡协调发展、提高供给质量、健全现代市场和流通体系、继续深化改革、共同富裕、提升安全保障能力等。本次纲要落地，一方面把扩大内需战略同供给侧结构性改革结合起来，以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以自主可控、优质有效的供给满足和创造需求。另一方面，纲要突出中国超大市场所具有的规模经济优势，在逆全球化背景下具有重要的战略作用。这两点意味着，未来扩大内需的方向一方面是高质量发展转型的重要环节，另一方面配合高水平开放的要求，放大中国规模经济在国际上的影响力。

研究报告全文：扩大内需战略规划纲要20222035年宏观解读及行业点评2022年12月19日2021年农银国际证券研究部中央经济工作会议扩大内需战略规划纲要宏观及投资策略分析20222035年宏观及行业点评2022年12月19日农银国际证券研究部农银国际证券研究部1扩大内需战略规划纲要20222035年2021年12月13日宏观及行业点评2021年目录扩大内需战略规划纲要20222035年宏观点评3投资思路5银行业7房地产业8互联网媒体与消费商务业8电信业9消费业10权益披露112022年中央经济工作会议宏观及投资策略分析农银国际证券研究部2022年12月17日2扩大内需战略规划纲要20222035年宏观点评中共中央国务院于2022年12月14日印发扩大内需战略规划纲要20222035年扩大内需战略规划纲要是对扩内需战略的顶层设计是立足于2035年远景目标落实十四五规划的战略性安排从2010年以来内需一直是中国经济增长的主要推动力最终消费开支为2010年至2021年经济增长年平均贡献539个百分点投资年平均贡献433个百分点货物及服务净出口年平均贡献28个百分点2022年以来由于疫情冲击以及房地产行业增长乏力外需对经济增长的拉动明显上升前3季货物及服务净出口贡献320个百分点消费以及投资分别贡献413个百分点及267个百分点当前全球不少经济体金融环境不断收紧全球经济增长动力放缓外需对中国经济的拉动力料逐步减弱加上逆全球化趋势不断强化未来数十年中国的经济发展将更多依赖内需拉动中国目前是全球第2大经济体内需具有规模经济的优势较大的规模经济不仅可以降低单位商品的生产成本增加企业盈利能力亦可创造更多新的产品和技术进一步带动需求增长最终消费是经济增长的持久动力全面促进消费是扩大内需的必然要求我们认为以下三方面尤其值得关注第一传统消费提升中高端消费品供给纲要首次提出更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展促进民族品牌加强同国际标准接轨充分衔接国内消费需求增加中高端消费品国内供应培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设第二积极发展服务消费我们预计服务消费占整体消费的比重将不断提升纲要提出扩大文化和旅游消费增加养老育幼服务消费提供多层次医疗健康服务提升教育服务质量促进群众体育消费推动家政服务提质扩容提高社区公共服务水平第三加快培育新模式新业态纲要提出加快线上线下消费融合加快线下业态的数字化转型培育互联网社会服务新模式如教育医疗文娱等发展新个体经济支持网络直播多样化社交短视频平台规范发展投资方面纲要提出优化投资结构拓展投资空间我们认为以下两方面值得关注第一制造业投资方面投资重点在加大传统制造业优化升级投资力度主要是加大技术改造力度应用创新技术和产品以及扩大先进制造领域投资未来政策将更多向制造业领域倾斜引导各类优质资源要素向制造业集聚加强制3造业投资的用地用能等要素保障创新完善制造业企业股权债券融资工具降低企业生产经营成本提升制造业盈利能力第二基础设施投资方面一是补短板包括加快交通水利基础设施建设加强能源基础设施生态环保设施建设完善物流社会民生基础设施二是系统布局新型基础设施包括加快建设信息基础设施全面发展融合基础设施前瞻布局创新基础设施此外纲要还针对制度和要素改革进行了规划其中包括城乡协调发展提高供给质量健全现代市场和流通体系继续深化改革共同富裕提升安全保障能力等本次纲要落地一方面把扩大内需战略同供给侧结构性改革结合起来以高质量发展为主题以深化供给侧结构性改革为主线以改革创新为根本动力以自主可控优质有效的供给满足和创造需求另一方面纲要突出中国超大市场所具有的规模经济优势在逆全球化背景下具有重要的战略作用这两点意味着未来扩大内需的方向一方面是高质量发展转型的重要环节另一方面配合高水平开放的要求放大中国规模经济在国际上的影响力4投资思路研究部主管陈宋恩内需增长对维持经济增长的重要性过去5年正常年份内需消费和投资拉动总体经济增长50-72个百分点这反映了内循环支撑经济增长的力度和重要性2020年和2021年受疫情不利影响内需放缓导致经济放缓2018年2019年2021年等受疫情响较小的正常年份消费拉动总体经济增长35-53个百分点投资拉动11-29个百分点总体经济增长结合这两个因素拉动总体经济增长50-72个百分点2018-2022年净出口不是拉动总体经济增长主要的增长因素由于中国经济规模庞大净出口一点点的变化都会给经济带来巨大的贸易顺差所以保持这个因素不拖经济增长后腿也很重要ABABCABC最终消费支资本形成总内需与投资货物和服务国内生产总出对国内生额对国内生对国内生产净出口对国值GDP产总值增长产总值增长总值增长贡内生产总值YoY贡献贡献献增长贡献201867432972-0520196035145010202022-01181606202181531164171-920223012082010来源国家统计局农银国际证券长远看2035年2020-2022年疫情防疫措施是经济周期的短期震荡因素是对经济的压力测试但不要因为这过度悲观内循环长期面临的挑战是如何保持国内经济需求和供给合理的增长中共中央和国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年和发改委印发十四五扩大内需战略实施方案就是要解决内循环的核心挑战内需持续增长我们相信扩大内需这是一个生态系统工程正如政府所说包括供给侧改革生产居民希望不断提升生活水平的产品和服务加大生产侧投资和基础设施建设解决生产和配送瓶颈问题增加居民收入以增强购买力等等从这个角度来看个人企业和政府都是这个内循环生态系统建设的参与者这个生态系统的顶层5设计和领导是中央政府由于民众是生态系统中最多的参与者因此生态系统的建立是为了人民能够长期拥有更好的生活建设投资重点寻找机会的投资者他们需要回答哪个和哪里的问题我们建议关注以下两个要点中长期投资保持与国家发展战略相一致内需生态系统的顶层设计者和主导者是政府投资者要想从这个内需生态圈的建设中获益中长期的投资方向应该与政府的顶层设计相一致机遇在解决内需短板并满足人民美好生活的愿望增长来自未满足的需求未满足的需求包括新型消费如线上线下商品消费融合互联网社会服务新模式共享经济等消费新业态新个体经济等持续增长的消费服务包括文化和旅游消费养老育幼服务消费多层次医疗健康服务教育服务群众体育消费发展员工制家政企业社区公共服务绿色低碳消费绿色生活方式等服务消费已占总消费的比重达到52服务业在内循环中的作用高于产品业投资者要知道顶层设计会更看重哪些行业和地区领域货币财政资源金融市场资源资本市场资源都将流向这些行业和地区领域因此这些行业和地区领域的增长前景将高于平均水平政府看重行业领域包括交通基础设施建设能源基础设施建设水利基础设施建设物流基础设施网络生态环保设施建设社会民生基础设施信息基础设施发展融合基础设施创新基础设施等政府看重地区领域包括以人为核心的新型城镇化农村现代化区域经济布局等6银行业分析师欧宇恒中共中央和国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年及发改委印发的十四五扩大内需战略实施方案再次确立国家未来对于扩大内需的战略需求预期未来将陆续有更多与消费投资相关的政策出台为配合相关政策方向银行业有必要在经营策略上作出调整总的来说我们判断银行业的思考点主要有三方面包括1资金支持2产品创新及3财富管理与创造资金支持方面为了配合内需需求增加银行有必要为相关产业供应链提供足够的金融支持以满足从制造业至服务业零售业从产品到推广销售的资金需求预期银行将有序加大对制造业服务业及零售业的贷款投放力度此外相关文件亦明确要求金融机构加大对生态环保城乡基础设施建设科技创新等领域重大项目和工程的资金支持力度面对未来为了支持我国经济增长恢复与提速的目标银行有必要更谨慎规划其资本及流动性的安排产品创新方面相关文件鼓励金融机构依法合规提供更多直达实体经济的金融产品和服务可望刺激银行消费金融发展有利激活银行中收动力特别是近年我国数字化正处于急速发展期因应过去几年新冠疫情经济活动由线下转向线上线上消费投资等需求为银行解锁营收增长空间相关金融产品和服务的创新度仍有巨大空间如何能平衡便利客户需求及风控将成为银行未来最大的挑战之一财富管理与创造方面刺激内需的根本在于居民财富因此要令内需扩大必先让人民富裕相关文件要求创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品进一步丰富资产管理产品增加居民投资收益引导金融机构按照风险可控商业可持续原则创新金融产品服务调整优化融资结构支持制造业高质量发展实际上过去几年由于政策对于资管及理财产品作出整改银行业相关中收规模受压但随着整改完成及内需扩大我们预期银行理财相关收入将逐步回升重新成为银行中收的主要来源之一根据银行业理财登记中心的中国银行业理财市场半年报告截至2022年6月末理财产品存续规模达2915万亿元人民币同比增1298投资者数达91454万上半年为累计为投资者创造收益达4172亿元人民币7房地产业分析师董耀基纲要有关政策对房地产板块影响方面租售并举为间接支持消费重要手段之一特别是过去十年房价累计大量升幅准备购房的居民需把一定的收入存起来作首付之用影响其消费支出值得注意的是国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年中亦特别提及以人口净流入的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给长远来说租售并举政策有望带来更多公租房落成量居民居住成本降低将释放更大消费能力住建部预计2022年能够建设筹集保障性租赁住房240万套较2021年增长将超过15倍公租房快速发展将成为龙头国有物管公司的机遇公建类在管面积上升将带来管理费收入增长互联网媒体与消费商务业分析师周秀成纲要关于扩大内需战略中科网平台企业是一个重要环节是内需生态系统中一个重要的部份扩大内需战略提出要加快传统线下业态数字化改造和转型升级培育互联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展等这些战略都对大型电商平台有利大型电商平台在过去数年都大力发展新兴业务如本地生活服务社区团购智慧超市智慧商店等并取得一定成绩展望未来大型电商平台在政策的支持下或能进一步发展这些新兴业务惟需注意的是这或会对传统零售企业造成冲击需关注政府如何帮助传统零售企业进行数字化转型升级此外政府也提出要支持社交电商网络直播等多样化经营模式这也有利于大型视频平台的发展在地域方面政府计划完善乡村市场体系健全农产品流通网络完善农村电商配套服务推动农村居民汽车家电家具家装消费升级这反映农村市场为内需一大增长点而政府计划在未来透过改善农村基础建设而进一步推动农村内需市场这对专注农村市场的电商平台有利政府也计划加快建设信息基础设施包括物联网工业互联网数据中心5G人工智能大数据等大型科网平台近年都普遍增加研发支出预计这趋势将在未来持续8另一方面政府提出要依法规范平台经济发展提升新业态监管能力这或反映政府希望在监管力度和支持行业经营之间取得平衡投资者将关注近年政府不断加强监管力度的趋势会否改变电信业分析师黎柏坚纲要关于电信业有关政策包括15G等新型基础设施建设加快推进重大科技项目建设取得显着成就高技术产业投资持续较快增长2丰富5G网络和千兆光网应用场景加快研发智能化产品支持自动驾驶无人配送等技术应用发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态健全新型消费领域技术和服务标准体系依法规范平台经济发展提升新业态监管能力3推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合助力相关行业治理能力提升支持利用5G技术对有线电视网络进行改造升级4发展第五代移动通信5G广播电视推动广播电视终端通移动通人人通建立健全文化产品创作生产传播引导宣传推广的激励机制和评价体系2023年将丰富5G网络和千兆光网应用场景支持自动驾驶无人配送等技术应用推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合5G将进一步与其他行业融合提升5G的使用率电信营运商在2023年会新增60万个5G基站新兴业务为电信业务主要的增长动力因数据中心云计算大数据物联网等业务快速增长预期2023年新兴业务收入可维持高增长未来5G大数据人工智能等新技术的应用将日渐普及支撑数字经济产业的发展国内正加速发展数字经济电信运营商将配合建设电信基建提升5G网络覆盖和数据中心2023年末5G用户渗透率将达350因电信运营商进一步提升5G网络覆盖和推出进取定价策略预计2023年国内5G基站总数将达到280万个整体移动基站总数将达到1350万个可以支撑基站设备商的业务9消费业分析师潘泓兴在国务院和发改委所公布的文件中消费被作为主要的提高内需手段之一体现出在现阶段消费在提振国内经济的重要作用然而经历了过去三年的疫情国内消费需求在疫情防控措施限制下有所下降居民消费信心被收入增长的波动削弱消费行业内各个子板块均受到不同的打击因此要通过消费来拉动内需则需要经济复常措施充分实施及消费市场恢复后才可以实现国务院所发布的纲要提出了完善分配格局内需潜能不断释放的目标针对城乡区域发展和收入分配差距较大民生保障存在短板国内市场运行机制要不断健全要逐步完善社会保障制度我们认为针对社会民生保障的措施将会有助于加速疫情后消费市场需求及消费者信心的恢复是提振内需的一项重要举措国内的消费细分领域发展已有一定的规模无论是消费产品和服务的种类还是消费的模式和渠道都在持续创新在新冠疫情以及相关的防控措施影响下多种消费场景并不能实现部分新型的消费模式也受到限制在某程度上市场的发展和创新进程有所停滞国务院和发改委所发布的纲要和方案中针对传统消费服务消费新型消费绿色低碳消费均提出了相关的发展方向和目标体现出从多方面促进消费市场发展对于整体行业的复苏有正面作用我们认为多元化的消费需求在长期内对消费市场的健康发展至关重要但短期内提振内需所聚焦的将会是受疫情防控措施影响较深的消费领域特别是消费服务行业以及其他非必须消费板块10权益披露分析员陈宋恩姚少华欧宇恒周秀成董耀基潘泓兴黎柏坚作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报10持有市场回报-10股票投资回报市场回报10卖出股票投资回报市场回报-10股票投资回报是未来12个月预期的股价百分比变化加上股息收益率市场回报是5年市场平均回报率市场回报率自2009年以来的平均市场回报率恒生指数总回报指数2009-21年的平均增长率为92目标价的时间范围12个月股票评级可能与所述框架不同原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动股票相对于股票市场的平均每日成交量竞争力相应行业的优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2022年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话8522147886311