2022年中央经济工作会议的宏观及投资策略分析
　　经济师姚少华博士
　　2022年中央经济工作会议的宏观解读
　　2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。习近平在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。李克强对2023年经济工作作了部署。李强作总结讲话。
　　会议首先肯定了2022年整体经济工作，但同时指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。在疫情冲击和房地产疲弱拖累下，2022年前3季GDP增速仅为3.0%，进入第4季，疫情又出现反复，外需开始回落，加上房地产行业整体仍下行，不过逆周期调节政策积极应对，先后出台33项稳增长一揽子政策和19项接续政策，11月房企融资“三箭齐发”。我们预计2022年全年GDP增速在3.0%左右。
　　会议强调，2023年经济工作把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。可看出2023年经济工作的重点是稳增长，通过疫情防控的显着优化、宏观政策的支持以及有效防范化解重大风险来实现经济回升。促消费将是2023年扩大内需的重点，除了会议里提到的支持住房改善、新能源汽车和养老服务等消费外，我们认为重点工作可能还包括适当增加公共消费、向特定群体发放更大规模的消费券等。促进消费最为关键的是提高居民收入，而提高收入首要的是增加就业。会议提出把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位子。为增加就业，会议提出支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。虽然本次会议未明确给出2023年经济发展主要预期目标，我们预计在2023年政府工作报告上GDP增速目标或设定在5.0%左右。
　　会议对2023年的宏观政策进行了定调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度。积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。我们预期2023年中央政府财政政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。对受疫情重创的企业提供更多支持。土地市场的显着降温将为地方政府财政收入带来压力。
　　因此，我们预期2023年地方政府专项债发行规模将继续扩大至4万亿人民币的高位。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2023年政府的预算财政赤字约占国内生产总值3.0%，较2022年的2.8%为高。
　　货币政策方面，会议提出稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在2023年将继续下调基准利率。我们预计2023年年末1年期与5年期LPR的利率水平分别下调在3.55%及4.10%。为增加金融市场流动性，我们预期2023年人民银行将继续下调RRR一次。汇率方面，由于中国经济或反弹以及贸易顺差仍处于高位，我们预期2023年年末美元兑人民币在岸现货价或为6.6500左右，而2022年年末预计为7.0000。
　　产业政策方面，会议提出要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。从产业政策与科技政策的表述来看，2023年整体产业链要在安全的基础上要实现转型，提升产业链的附加值，被卡脖子的领域往往是利润率高的领域，所以要实现产业链升级，提高价值链。
　　房地产方面，会议提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。我们预期2023年房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持，房地产投资在2023年或温和反弹。在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖。
　　会议还明确了2022年5项重点工作(图1)。一是着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。二是加快建设现

研究报告全文：2021年中央经济工作会议宏观及投资策略分析2022年中央经济工作会议宏观及投资策略分析农银国际证券研究部1农银国际证券研究部2021年12月13日2022年12月17日目录2022年中央经济工作会议的宏观解读3投资主题6银行业10房地产业11互联网媒体与消费商务业12电信业13消费业14权益披露1522022年中央经济工作会议的宏观及投资策略分析经济师姚少华博士2022年中央经济工作会议的宏观解读2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行习近平在重要讲话中总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作李克强对2023年经济工作作了部署李强作总结讲话会议首先肯定了2022年整体经济工作但同时指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深在疫情冲击和房地产疲弱拖累下2022年前3季GDP增速仅为30进入第4季疫情又出现反复外需开始回落加上房地产行业整体仍下行不过逆周期调节政策积极应对先后出台33项稳增长一揽子政策和19项接续政策11月房企融资三箭齐发我们预计2022年全年GDP增速在30左右会议强调2023年经济工作把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长可看出2023年经济工作的重点是稳增长通过疫情防控的显着优化宏观政策的支持以及有效防范化解重大风险来实现经济回升促消费将是2023年扩大内需的重点除了会议里提到的支持住房改善新能源汽车和养老服务等消费外我们认为重点工作可能还包括适当增加公共消费向特定群体发放更大规模的消费券等促进消费最为关键的是提高居民收入而提高收入首要的是增加就业会议提出把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位子为增加就业会议提出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手虽然本次会议未明确给出2023年经济发展主要预期目标我们预计在2023年政府工作报告上GDP增速目标或设定在50左右会议对2023年的宏观政策进行了定调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作我们预期2023年中央政府财政政策措施主要集中于减税降费出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策对受疫情重创的企业提供更多支持土地市场的显着降温将为地方政府财政收入带来压力3因此我们预期2023年地方政府专项债发行规模将继续扩大至4万亿人民币的高位由于财政支出较财政收入的增长为高我们预期2023年政府的预算财政赤字约占国内生产总值30较2022年的28为高货币政策方面会议提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系为降低实体经济的融资成本我们预期人民银行在2023年将继续下调基准利率我们预计2023年年末1年期与5年期LPR的利率水平分别下调在355及410为增加金融市场流动性我们预期2023年人民银行将继续下调RRR一次汇率方面由于中国经济或反弹以及贸易顺差仍处于高位我们预期2023年年末美元兑人民币在岸现货价或为66500左右而2022年年末预计为70000产业政策方面会议提出要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才从产业政策与科技政策的表述来看2023年整体产业链要在安全的基础上要实现转型提升产业链的附加值被卡脖子的领域往往是利润率高的领域所以要实现产业链升级提高价值链房地产方面会议提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位我们预期2023年房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持房地产投资在2023年或温和反弹在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖会议还明确了2022年5项重点工作图1一是着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置二是加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通三是切实落实两个毫不动摇毫不动摇地巩固和发展公有制经济以及毫不动摇地鼓励支持引导非公有制经济发展四是更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平五是有效防范化解重大经济金融风险4图12023年五大重点任务1着力扩大国内需求2加快建设现代化产业体系3切实落实两个毫不动摇4更大力度吸引和利用外资5有效防范化解重大经济金融风险来源2022年中央经济工作会议农银国际证券5投资主题研究部主管陈宋恩稳字当头稳中求进从资本巿场投资者角度看稳字当头稳中求进是价值型投资者的座右铭是长期投资者希望看到企业穿越经济周期可持续发展的策略也是大多数大型企业平衡风险管理和追求增长的双重目标对于痠生产品如期权或期货等的投资来说稳意味着波动幅度收窄不利痠生产品估值相反风高浪急的动荡市场环境有利于衍生产品中央政府多次重申稳定是2023年的首要任务我们相信政府将积极主动地将风险控制在可管理的水平稳经济的前提是控风险特别是排除系统性风险发生需要让经济刺激措施产生乘数效应减少内循环阻力压制风险是恢复消费信心和投资信心的必要条件我们判断2022年的经济波动风险是受疫情控制和楼市低迷的不利影响金融市场波动风险是由房地产供应链中陷入财务困境的企业和人民币汇率风险引起的这些风险加在一起对消费者信心产生不利影响抑制民营企业投资111月份住户人民币存款增加近15万亿元但社会消费品零售同比下降01民间固定资产投资小幅上涨11住户增加储蓄而不是消费和投资民营固定资产投资保持谨慎对经济内循环产生阻力尽管2022年央行下调利率政府出台促进汽车和电器消费的措施但下半年宏观经济数据显示积极影响被阻2023年风险若得到妥善应对中国风险溢价将下降中国资产估值收复我们判断以下两个系统性风险已经开始得到妥善应对疫情控制措施和房地产开发商的财务困境尽管现阶段不利影响仍然存在但政府在2022年12月发布的积极措施表明政府将在2023年采取更积极主动的态度加大力度遏制这些风险2023年这两个系统性风险的遏制将有助于降低中国资产的风险溢价进而提升中国资产在股票市场或固定收益市场的估值美国的利率上行周期已接近顶峰人民币汇率风险溢价得到遏制从国外投资者的角度来看人民币汇率风险是另一个问题2022年人民币兑美元贬值增加了境外投资者持有中国资产的机会成本2022年美国利率处于上行周期但中国利率处于下行周期美中利差扩大导致人民币对美元贬值境外投资者减持在岸人民币债券我们判断2023年中美利差将小幅扩大而不是像2022年6那样大幅扩大因为美国的利率上行周期已接近顶峰在这种情况下2023年人民币进一步贬值风险处于可控水平人民币贬值带来的风险溢价将得到遏制人民币汇率风险溢价将通过中国资产风险溢价的下降得到补偿经济基础稳才能求持续发展求进步从投资角度来看中央经济工作会议提出了一些投资者应注意的重要投资要点多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费推动消费和内循环的燃料是购买力购买力受财富效应和收入效应影响经济增长是推动收入增长和财富积累改善居住环境绿色出行专业养老等提高生活质量素求带来持续的长期需求它们也是长期投资主题根据国家统计局的数据过去几年服务消费约占总消费的52这表明对消费服务的需求大于对消费品的需求对于寻求中国消费市场长期增长的投资者而言服务业不容错过要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重要设备能源资源等产品进口中国已成为汽车出口大国2021年和2022年前11个月的汽车出口量分别增长96和55至212万辆和298万辆2022年前11个月汽车出口值增长73至54301亿美元中国增加汽车出口不仅对国内汽车制造商有利而且为满足出口需求的专用船舶带来了新的需求中国出口商抓住全球能源价格高企的机会中国蓄电池出口额增速加快2022年一季度二季度和三季度中国蓄电池出口额分别同比增长4886和94支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手未来几年中国电子商务或社交媒体平台的国际化将成为一种趋势这意味着他们的跨境和国际业务将产生新的增长动力腾讯700HK2022年前9个月的国际游戏业务达到330亿元拼多多PDDUS2022年下半年开发跨境电商平台TEMU京东9618HK开发离岸仓网易将推出国际游戏加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广我们相信这些领域同样充满机遇和挑战而且成功不会是短期的需要长期持续的资本和知识资源的投入投资者在选择潜在的冠军或领跑者我们建议不仅看企业的研发投入强度也要看行业以及整个供应链的研发强度当前和未来的全球市场竞争不仅仅是产品的竞争而是供应链之间的竞争加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力最近几年全球能源资源价格上行周期从2020年开始俄乌冲突只是扩大能源资源危机的新催化剂在欧洲如英国欧元区和亚洲如日本韩国印度菲律宾泰国等能源资源净进口国的贸易逆差在2022年激增2022年中国通过减少进口和增加国内生产能源资源成7功地缓解了国际能源价格高企的部分负面影响从长远来看国家能源资源多元化并扩大存储容量是应对能源危机的有效风险管理要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持我们认为政府主导的投资是逆周期措施有助于稳定经济一旦经济企稳消费和投资信心将随之恢复资本市场方面政府举债仍将占直接融资的比重较大2022年前11个月政府债券净融资企业债券净融资非金融企业股权融资分别为68万亿元25万亿元和10万亿元化解优质头部房企风险改善资产负债状况支持龙头地产开发商这对市场领导者来说是一个好消息但对中小型开发商来说却是一个间接的警告未来几年房地产行业的整合将加快图2中国企业离岸美元债券收益率高收益等级YTW尽管2022年11月至12月债券收益率已从30下降至20左右但债务的市场成本仍然很高这意味着低投资级别或无投资级别的中国企业的离岸美元新债发行或现有债务再融资前景黯淡债券指数收益率BloombergAsiaEx-JapanUSDCreditChinaHY来源彭博8图3中国企业离岸美元债券收益率投资等级YTW美元利率的上行周期也推高了投资级中国企业债券的收益率新发行或再融资的融资成本将增加2022年11月至12月债券收益率下降表明风险溢价下降约12个百分点这是债券市场风险认知变化的早期指标债券指数收益率BloombergAsiaEx-JapanUSDCreditChinaIG来源彭博9银行业分析师欧宇恒相关内容稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度强化金融稳定保障体系政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线要稳妥处置化解重大风险隐患维护经济金融和社会大局稳定行业影响2023年银行业基本面仍然充满挑战保持稳定将是银行在2023年主要目标特别在政策旨在推动宏观经济加速恢复及风险防控的前题下要求银行降低社会融资成本减费让利以支持实体经济将继续压抑银行营收上的表现由于降息周期的持续银行净息差将持续收窄但预期收窄幅度将在2023年2季度后开始逐步减轻个别银行资产负债表的管理能力将成为银行在同业竞争中的关键而银行继续扩大新增贷款规模加强对实体经济的有效支持亦可望部份抵消降息对银行净息差的压力总体而言我们预计2023年行业平均净息差将同比下降10-17个基点贷款投向方面这次中央经济工作会议仍然强调加大对小微企业科技创新绿色发展重大基建项目房地产等领域政策方向与此前未有明显改变另一方面守住不发生系统性风险的底线保持货币政策灵活适度维持流动性充裕等仍将是政策方向的重中之重资产质量仍将是市场对银行业的主要关注点之一这次中央经济工作会议特别对于房地产市场相关风险强调要有效防范化解尽管针对房地产市场的政策有望令房地产市场回稳但短期内房地产相关行业的资产质量风险或仍会10在2023年上半年滞后显露同时应对新冠疫情的措施及整体宏观经济恢复速度亦对银行资产质量带来不确定性然而凭借银行维持不良处置力度及对特定领域提供延迟还本付息安排我们预期行业平均不良率在2023年将保持稳定或按季环比出现小幅上升截至9月末行业平均不良贷款率环比下降1个基点至166由于主要银行拨备水平仍较充裕银行有序释放风险抵补能力将有助保持盈利能力总的来说尽管银行业的整体经营环境仍然不容乐观我们认为银行业当前估值折让已过度放大了银行板块的整体风险水平行业估值修复的时间点将取决于政策出台细节及宏观经济复苏的步伐当中虽然大型银行需要承担更大社会责任其基本面及股息收益率均较稳定房地产业分析师董耀基相关内容要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡行业影响2023年房地产政策将进一步放松虽然2022年中央经济工作会议亦继续出现住房不炒字眼但从过去数月推出不同利好措施可推断房地产政策将继续放松2023年将延续11月以来政策放松势头为开发商提供多项融资便利以缓解烂尾楼风险扎实做好保交楼任务值得注意的是政策从房贷端转为开发商融资端无论是境内债银行贷款以及A股融资等都有不同程度的放松这些政策除了舒缓开发商还债压力以外更大的作用是降低烂尾楼风险重建买家对民营企业预售楼盘的信心市场预期下一步监管机构将为开发商境外债问题提供解决方案而最近龙湖960HK亦获得银行内保外贷金额达7亿人民币以满足境外融资需要但工作会议里面提及有效防范化解优质头部房企风险或意味这些融资便利未必扩展至基本面较差的开发商11国企民企表现分化将持续虽然民营开发商在多轮融资利好政策出台下股价明显反弹但以上政策大多只针对国企和优质民企开发商管理不善的高杠杆民营开发商一直不在受惠名单之内另外民营企业获得融资额度之后或预留大部份作再融资之用相反国企开发商融资渠道本身畅通新获得额度将可以留作收购土地提升可售资源根据中指院统计2022年1-11月拿地金额最多的三家开发商均为国有企业分别是华润置地1109HK中国海外688HK和保利发展600048CH其土地款金额分别达819亿元751亿元和575亿元人民币龙湖960HK和碧桂园2007HK同期购地金额只有245亿元和61亿元人民币事实上销售数据亦反映购房者要重建对民企开发楼盘的信心还需要一段时间以11月数据为例龙头国企中国海外销售额只同比下跌11明显优于大型民企碧桂园的37同比跌幅互联网媒体与消费商务业分析师周秀成相关内容科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手行业影响会议提出要大力发展数字经济这和最近二十大会议提出要加快建设网络强国数字中国等发展战略一致显示政策的连续性也预视在未来数年科技发展是一大重点此外会议提出支持平台企业在引领发展及在国际竞争中大显身手意味着政府或会推出更多行业相关支持措施会议提出布局实施一批国家重大科技项目这和政府在近期提出要实施基础研究十年规划实施科技体制改革三年攻坚方案推进科研院所改革等战略一致展望未来需关注政府会否推出针对特定领域如智慧城市数字乡村工业互联网集成电路人工智能等的支持措施12另一方面会议也提出提升常态化监管水平监管部门在过去一段时间推出多项监管措施涵盖多个领域包括电商线上游戏线上广告社交媒体等这些监管措施主要围绕几个大方向包括反垄断限制大型互联网平台的不公平商业行为保护消费者的利益加强数据安全限制无秩序资本扩张等大型互联网平台在新的监管环境下普遍需调整其商业模式而导致利率压力需关注政府如何在监管力度和支持行业之间取得平衡电信业分析师黎柏坚相关内容着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业行业影响国内正加速发展数字经济电信运营商将配合建设电信基建提升5G网络覆盖和数据中心2023年年末5G用户渗透率将达350因电信运营商进一步提升5G网络覆盖和推出进取定价策略预计2023年国内5G基站总数将达到280万个整体移动基站总数将达到1350万个可以支撑基站设备商的业务通过5G网络支持内需发展自动驾驶无人配送等技术应用推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合5G将进一步与其他行业融合提升5G的使用率新兴业务为电信业务主要的增长动力因数据中心云计算大数据物联网等业务快速增长预期2023年新兴业务收入可维持高增长未来5G大数据人工智能等新技术的应用将日渐普及支撑数字经济产业的发展13消费业分析师潘泓兴相关内容要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费行业影响2022年全国多地均出现不同程度的疫情爆发而相关的防控措施也对居民生活及消费市场带来负面影响零售销售在年内多个月出现同比下跌而居民收入及支出也出现不同程度的波动本次会议将恢复和扩大消费摆在优先位置同时将增加个城乡居民收入作为提高内需的重要手段显示出疫情过后政府对于消费市场恢复的重视虽然政府将会继续逐步推进疫情防控措施的放宽及经济复常但是疫情在短期内将会出现反复并将会为消费市场的复苏带来挑战因此我们预期政策措施重心在短期内将会聚焦于抵抗短期波动上随着疫情逐渐缓和政策的重点将会真正聚焦在消费市场的复苏及有效提高居民收入增长上我们预期行业内非必需消费品在短期内仍将受到疫情及宏观经济波动所带来的负面影响而随着疫情的影响逐渐减少消费需求将会恢复各种消费场景将可以进一步实现再加上政府政策的支持整体消费市场的恢复和增长将会加快14权益披露分析员陈宋恩姚少华欧宇恒周秀成董耀基潘泓兴黎柏坚作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员权益披露农银国际证券有限公司及或与其联属公司曾在过去12个月内与本报告提及的腾讯有投资银行业务关系评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报10持有市场回报-10股票投资回报市场回报10卖出股票投资回报市场回报-10股票投资回报是未来12个月预期的股价百分比变化加上股息收益率市场回报是5年市场平均回报率市场回报率自2009年以来的平均市场回报率恒生指数总回报指数2009-21年的平均增长率为92目标价的时间范围12个月股票评级可能与所述框架不同原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动股票相对于股票市场的平均每日成交量竞争力相应行业的优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2022年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话8522147886315