2022年11月的宏观数据显示中国经济大幅走弱。城镇固定资产投资、零售销售以及工业产出同比增速均较10月回落，并大幅低于市场预期，主要因为新冠疫情升温、房地产行业继续下行、汽车行业降温以及外需回落
　　大城市失业率上升影响消费者信心。11月份全国城镇调查失业率为5.7%，较10月份上升0.2个百分点。11月份31个大城市城镇调查失业率为6.7%，较10月上升0.7个百分点。值得指出的是，11月16-24岁人口调查失业率为17.1%，较10月份下降0.8个百分点，反映年轻人尤其是大学生失业率略有好转
　　展望未来，有见于当前多项利好经济的宏观政策公布，我们倾向2023年中国经济有望出现明显反弹。进入12月来，中国在防疫措施上公布了十条新的规定，防疫政策出现显著优化。12月5日中国人民银行实施降准0.25%，释放长期资金约5000亿人民币进入商业银行体系。12月6日召开的政治局会议对稳增长的诉求明显上升，通过扩大内需以及宏观政策的支持来推动经济整体好转。昨日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，坚定实施扩大内需战略。今日公布的MLF利率维持不变，但净投放1500亿人民币
　　受累于新冠疫情升温、房地产行业继续下行、汽车行业降温以及外需回落，中国经济在11月继续放缓，城镇固定资产投资、零售销售以及工业产出同比增速均较10月回落，并低于市场预期。根据中国卫健委公布的数据，11月本土日均新增确诊量接近1900例，较10月的265例大幅提升，已经接近今年4月水平；日均密接病例接近11.4万例，大幅高于10月的4.3万例，继续刷新疫情以来新高。
　　11月整体投资表现疲弱，主要受累于房地产投资持续放缓。城镇固定资产投资在今年首11个月增长5.3%1，低于市场预期的5.6%的增速，亦低于首10个月5.8%的增速（图1）。首11个月民间投资同比增长1.1%,房地产、基础设施和制造业投资分别增长-9.8%、8.9%和9.3%。根据我部的测算，11月单月城镇固定资产投资仅增长0.7%，较10月5.0%的单月增速显著回落。环比来看，11月单月城镇固定资产投资较10月下降0.87%。分行业看，由于房地产销售疲弱，11月房地产投资跌幅由10月的16.1%进一步扩大至19.9%。房地产销售在11月亦继续下行，销售面积及金额分别下跌32.8%及31.7%，而10月分别下跌23.3%及23.9%，反映整体房地产行业的疲弱仍持续。受益于开发性政策性金融工具相继落地带动项目开工建设加快形成实物工作量，11月份基建投资仍维持较快增速，单月同比增速由10月的9.4%加快至10.6%。受累于出口回落以及工业企业盈利疲弱，11月份制造业投资增速由10月份的6.9%进一步放缓至6.2%。
　　

研究报告全文：经济透视中国11月宏观数据显示经济放缓压力加大2022年12月15日分析员姚少华博士电话852-21478863电邮yaoshaohuaabcicomhk2022年11月的宏观数据显示中国经济大幅走弱城镇固定资产投资零售销售以及工业产出同比增速均较10月回落并大幅低于市场预期主要因为新冠疫情升温房地产行业继续下行汽车行业降温以及外需回落大城市失业率上升影响消费者信心11月份全国城镇调查失业率为57较10月份上升02个百分点11月份31个大城市城镇调查失业率为67较10月上升07个百分点值得指出的是11月16-24岁人口调查失业率为171较10月份下降08个百分点反映年轻人尤其是大学生失业率略有好转展望未来有见于当前多项利好经济的宏观政策公布我们倾向2023年中国经济有望出现明显反弹进入12月来中国在防疫措施上公布了十条新的规定防疫政策出现显著优化12月5日中国人民银行实施降准025释放长期资金约5000亿人民币进入商业银行体系12月6日召开的政治局会议对稳增长的诉求明显上升通过扩大内需以及宏观政策的支持来推动经济整体好转昨日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略今日公布的MLF利率维持不变但净投放1500亿人民币受累于新冠疫情升温房地产行业继续下行汽车行业降温以及外需回落中国经济在11月继续放缓城镇固定资产投资零售销售以及工业产出同比增速均较10月回落并低于市场预期根据中国卫健委公布的数据11月本土日均新增确诊量接近1900例较10月的265例大幅提升已经接近今年4月水平日均密接病例接近114万例大幅高于10月的43万例继续刷新疫情以来新高11月整体投资表现疲弱主要受累于房地产投资持续放缓城镇固定资产投资在今年首11个月增长531低于市场预期的56的增速亦低于首10个月58的增速图1首11个月民间投资同比增长11房地产基础设施和制造业投资分别增长-9889和93根据我部的测算11月单月城镇固定资产投资仅增长07较10月50的单月增速显著回落环比来看11月单月城镇固定资产投资较10月下降087分行业看由于房地产销售疲弱11月房地产投资跌幅由10月的161进一步扩大至199房地产销售在11月亦继续下行销售面积及金额分别下跌328及317而10月分别下跌233及239反映整体房地产行业的疲弱仍持续受益于开发性政策性金融工具相继落地带动项目开工建设加快形成实物工作量11月份基建投资仍维持较快增速单月同比增速由10月的94加快至106受累于出口回落以及工业企业盈利疲弱11月份制造业投资增速由10月份的69进一步放缓至621除另有指明外本报告示的变动比均为按变化1图1中国城镇固定资产投资年初至今增长40035035030025020015012210050530002210421062108211021122102220422062208221022来源国家统计局农银国际证券图2中国零售销售增长4003503383002502001501006754500025-50-59-100-111-15002210421062108211021122102220422062208221022来源国家统计局农银国际证券11月消费大幅放缓主要由于疫情冲击服务业以及居民消费意愿低迷11月零售销售同比下跌59较10月05的跌幅明显扩大亦多于市场所预期的40跌幅图2根据我部的测算撇除价格因素11月份消费品零售实际增速由10月的-27进一步下滑至-76受疫情影响11月份餐饮收入同比下跌84跌幅较10月扩大03个百分点细分类别来看11月只有粮油与食品类与中西药品类两个类别的消费仍维持增长分别同比增长39和83其它类别的消费品消费均下跌11月份服装鞋帽类家用电器和音响器材类以及通讯器材类消费分别下跌156173及176占整体销售10的汽车类零售销售在11月份下跌42较10月39的增长明显放缓其它产品消费方面受累于房地产销售进一步下跌部分居住类商品销售低迷11月份限额以上单位家具类建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降40和100此外首11个月全国网上零售额同比增长42比首10月增速放慢07个百分点211月生产亦明显回落主要因为疫情扰动以及内外需求均疲弱11月工业增加值增速由10月的50大幅回落至22并明显低于市场预期的35增速图3分行业看11月份同比增速最高的几个行业为电气机械和器材制造业124化学原料和化学制品制造业108有色金属冶炼和压延加工业94以及黑色金属冶炼和压延加工业10211月份同比增速较慢的几个行业为纺织业-47橡胶和塑料制品业-34以及医药制造业-32分产品产量看11月份新能源汽车同比增长605发电机组同比增长125核能发电量同比增111上述产品产量增幅排名居前总体上工业活动景气高的行业主要集中在新能源汽车以及能源等领域增速较慢的产品产量包括集成电路微信计算机设备金属切削机床以及智能手机等产品值得指出的是由于冬季枯水季来临导致11月水力发电量下跌14211月整体发电量仅增长01此外11月整体汽车产量同比下跌99较10月86的增速大幅放缓显示整体汽车行业降温显著图3中国工业增加值实质增长160140141120100806063504020312200-20-29-4003210521072109211121012203220522072209221122来源国家统计局农银国际证券11月失业率略有上升主要受疫情冲击影响首11月全国城镇调查失业率平均值为56与首10个月相同11月份全国城镇调查失业率为57较10月份上升02个百分点11月份31个大城市城镇调查失业率为67较10月上升07个百分点11月31个大城市城镇调查失业率高于全国城镇失业率影响消费者信心或对大城市的零售销售构成压力值得指出的是11月16-24岁人口调查失业率为171较10月份下降08个百分点反映年轻人尤其是大学生失业率略有好转展望未来有见于当前多项利好经济的宏观政策公布我们倾向2023年中国经济有望出现明显反弹进入12月来中国在防疫措施上公布了十条新的规定防疫政策出现显著优化12月5日中国人民银行实施降准025释放长期资金约5000亿人民币进入商业银行体系12月6日召开的政治局会议提出2023年把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力本次政治局会议对稳增长的诉求明显上升通过扩大内需以及宏观政策的支持来推动经济整体好转昨日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略今日公布的MLF利率维持不变但净投放1500亿人民币我们预期12月20日公布的1年期LPR大概率将维持不变但为支持房地产销售复苏我们不排除5年期LPR或出现调降3权益披露分析员姚少华作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约10持有负市场回报约-10股票投资回报市场回报约10卖出股票投资回报负市场回报约-10注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2009年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2009-21年间的年复合增长率为92目标价的时间范围12个月股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2022年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话852286821834