11月由于外需回落，内需尚需加码，经济数据整体疲弱。近日2022年中央经济工作会议通稿发布，2023年财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。对A股而言，当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，A股有望重回上行，但有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。结构上，短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济企稳后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。
　　【观策·论市】政策有望支持经济改善和企业盈利逐季回升，带动A股演绎“结构牛”。1）2022年中央经济工作会议通稿发布，整体定调方面，中央对经济转弱和外部环境严峻有了更加明确预期；目标方面，实现质的有效提升和量的合理增长，保持经济运行在合理区间；方针方面：提出大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作；财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。2）11月由于外需回落内需尚待加码，经济数据整体较为疲软，基建投资为稳增长持续发力点，制造业投资力度已经超过疫前，地产投资拖累仍有待收敛；消费出口均不及预期。3）当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下A股有望重回上行，有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。结构上短期内经济复苏预期相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济修复预期交易充分后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。
　　【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）近期国内公布的经济数据较为一般；2）结构性上涨来源于对明年经济复苏的预期；3）短期市场又受到国内疫情政策放松后对经济短期影响的不确定性担忧；4）成长股板块一方面受到市场风格轮动的影响和海外衰退影响。
　　【中观·景气】11月国内新能源汽车产销继续维持高速增长，部分工程机械销量好转。11月台股多数IC设计、IC制造、存储器、PCB、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、被动元件、镜头厂商营收同比维持正增长。11月汽车产销略显疲弱，下行趋势明显，总体表现不及预期；乘用车产销同比下降；国内新能源汽车产销继续维持高速增长。1-11月充电桩数量累计同比增幅扩大。10月主要企业推土机销量当月同比增幅扩大，装载机同比增速转正，叉车销量当月同比降幅缩窄，压路机、起重机、内燃机销量当月同比由正转负。
　　【资金·众寡】北上两融净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入56.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入56.1亿元；新成立偏股类公募基金49.7亿份，较前期上升28.6亿份；ETF净申购，对应净流入111.6亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、银行、家用电器等；融资资金净买入医药生物、石油石化、银行等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
　　【主题·风向】本周产业观察——关注基础软件和工业软件国产替代机会。我国基础软件、工业软件对外依赖度大，因此软件自主可控、网络安全、数据安全也是产业链供应链安全涉及的重要领域，值得重点关注。
　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.2至13.6，处于历史估值水平的26.6%分位数。板块估值多数下跌，其中，社会服务板块上涨较多，国防军工板块下跌较多。
　　风险提示：美联储政策收紧超预期；国内经济不及预期。
　　

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