招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。关键政策窗口期来临，警惕预期波动。1）政治局会议有两点关键变化。第一，不再强调坚持动态清零，防疫的重点转为优化防疫措施，并将此作为明年高质量发展的合力之一；第二，对房市未着一墨，表明一方面房地产不再是中国式现代化的推动力量，另一方面今年以来出台了一系列房地产政策优化，决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险。2）防疫优化日渐明朗，“回家过年”可期。12月7日“新十条”出台，包括不按行政区域开展全员核酸检测，跨地区流动不再查验核酸，“应检尽检”转为“原检尽检”等都标志着防疫大幅放松。一般来说，疫情爬坡期为1个半月，国内本次疫情在11月中旬开始，预计元旦后迎拐点，“回家过年”可期，也有助于消费的逐步打开。3）警惕短期波动。当前国内资产价格主要受强预期主导，需要关注的是，明年1-2月是数据真空期，强预期得不到经济数据的验证。若国内疫情阶段性显著恶化，可能会造成资产价格的波动。
　　2、货币政策展望：降息必要性提高。过去十年，央行实施降息往往面对着类似的宏观环境：（1）实体经济信贷需求有待进一步提升（2）PPI同比处于负区间（3）经济增速低于某一关键值。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。按照央行的表述，下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么，央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看，降息是最直接的手段。
　　策略组。
　　1、A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格；春节前流动性相对削弱，叠加市场对于中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，市场开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。春节后流动性相对更充裕，有利于中小成长表现。
　　2、综合以上来看，疫情放开之后，亚洲地区如日本、越南、中国台湾GDP增速有明显改善；工业生产表现不一；消费市场除香港外3-6个月内均有不同幅度的反弹，尤其餐饮、旅游等前期受损严重的领域。考虑到我国当前防疫正逐渐放开，后续经济增速及消费有望较大幅度恢复，资本市场来看，结合其他国家地区的经验，前期推荐关注医疗保健、必须消费板块，更长时间维度可选消费、通信科技有望取得较好收益。

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告市场策略研究回顾招商研究一周回顾2022年12月16日1209-1216上证指数316786招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要市场走势20220106-20221216宏观组1关键政策窗口期来临警惕预期波动1政治局会议有两点关键变化第一不再强调坚持动态清零防疫的重点转为优化防疫措施并将此作为明年高质量发展的合力之一第二对房市未着一墨表明一方面房地产不再是中国式现代化的推动力量另一方面今年以来出台了一系列房地产政策上证综指一周市场表现优化决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险2防疫优化日渐明朗回家过年可期12月7日新十条出台包括不按行政区域开展全员上证开盘319587核酸检测跨地区流动不再查验核酸应检尽检转为原检尽检等都上证最高319672标志着防疫大幅放松一般来说疫情爬坡期为1个半月国内本次疫情在上证最低315161上证收盘31678611月中旬开始预计元旦后迎拐点回家过年可期也有助于消费的逐上证成交万手138762步打开3警惕短期波动当前国内资产价格主要受强预期主导需要关注成交金额亿元16748的是明年1-2月是数据真空期强预期得不到经济数据的验证若国内疫涨跌幅-122情阶段性显著恶化可能会造成资产价格的波动深证成指一周市场表现2货币政策展望降息必要性提高过去十年央行实施降息往往面对着类深成开盘1145326似的宏观环境1实体经济信贷需求有待进一步提升2PPI同比处于深成最高1145709负区间3经济增速低于某一关键值当前宏观环境跟此前三轮所处的环境深成最低1123462有相似之处按照央行的表述下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷深成收盘1129503成本进一步下行那么央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本从深成成交万手204223货币政策工具上来看降息是最直接的手段成交金额亿元23899策略组涨跌幅-1801A股有明显的春节效应以春节为分水岭A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优春节前随着中央经济工作会议召开稳增长预期升温市场往往演绎大盘蓝筹风格春节前流动性相对削弱叠加市场对于资料来源WIND资讯中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪导致中小成长的压力更大而春章红宝节后政策预期落地进入复苏观察期中小成长业绩披露落地进入业绩真86-10-57601852空期和下一年的新预期形成阶段市场开始重新憧憬新一年的高增长调整zhanghongbaocmschinacomcn的中小成长利空落地而反弹春节后流动性相对更充裕有利于中小成长表S1090611050142现2综合以上来看疫情放开之后亚洲地区如日本越南中国台湾GDP增速有明显改善工业生产表现不一消费市场除香港外3-6个月内均有不同幅度的反弹尤其餐饮旅游等前期受损严重的领域考虑到我国当前防疫正逐渐放开后续经济增速及消费有望较大幅度恢复资本市场来看结合其他国家地区的经验前期推荐关注医疗保健必须消费板块更长时间维度可选消费通信科技有望取得较好收益敬请阅读末页的重要说明策略研究目录一宏观篇51通胀有压力吗11月通胀点评52警惕内外预期波动宏观周观点2022年12月10日53中美权益市场情绪分化大类资产配置跟踪12月512月964国内疫情节奏及其对资本市场的影响国内防疫放松影响系列二75宽信用需降息配合2022年11月金融数据点评8623Q2美实际利率将转正11月美国CPI点评97短鹰长鸽12月FOMC点评108援兵已至12月MLF操作点评119回到现实11月经济数据点评1110站在新周期的起点-2023年大类资产配置展望1211显微镜下的中国经济2022年第35期-季末冲量还是防疫优化的影响13二策略篇131从上证50到中小成长春节效应为何一再上演A股投资策略周报132ChatGPT拉开强人工智能时代帷幕欧洲家用储能系统设备量创新高-全球产业趋势跟踪周报1213153从美日越南中国港台等地看防疫放开之后市场如何表现疫后复苏专题系列之一1213164行业景气观察121411月挖掘机销量同比增幅扩大交通出行趋势改善17512月以来北向资金流向如何金融市场流动性与监管动态周报18三行业报告精粹191计算机行业周观察20221211医疗IT或迎底部反转数据要素再迎政策利好192金融信息服务行业深度报告B端为基C端为器203光伏行业深度报告64TOPCon加速推广浆料龙头显著受益214电子行业跟踪报告博通FY22Q4季报总结及业绩说明会纪要225关注家电需求复苏时钟理论把握地产疫情反转行情家电行业周报22w50236电影行业重点影片上映点评困境反转叠加疫后复苏阿凡达水之道或为行业拐点257互联网行业周报快手直播推出蓝海争霸季活动268传媒互联网行业周报强烈推荐中概互联预期电影板块继续复苏279传媒互联网行业事件影响点评三体动画全球开播首日累计播放量破亿28102023年寿险开门红最新观点开门红开局良好寿险行业曙光初现291111月金融数据点评关于11月金融数据的几个看法3012现金管理类理财专题分析之四新规过渡期结束在即类货基整改进展如何3213基本面持续下行或预示政策进一步落地房地产行业最新观点及1-11月数据深度解读3314建筑钢铁行业周报大帆扬起建筑央企可能产生叠加一带一路和国企改革的大行情34敬请阅读末页的重要说明2策略研究15建材行业定期报告经营环境边际改善关注竣工品类基本面修复3516农林牧渔行业周报20221211母猪存栏环比转负玉米价格高景气可期3617USDA月度供需报告点评202212全球玉米小麦缺口扩大大豆供需格局改善3718生猪养殖行业202211月报点评出栏继续回升价格环比回落3919食品饮料行业专题防疫新阶段消费动态跟踪12114020食品饮料行业周报1211板块风险偏好上升基本面进入紧密观察期4021商贸零售周报文旅部取消景区核酸码查验奈雪并购乐乐茶强强联合4122周观点数据更新保交楼催化家居行情演绎疫情防控优化提振必选需求4223铁三角跟踪复苏强度四象限轮动景气行业4324地产商格局快速优化驱动家居TOB商业模式变革看好工程端受益强确定性标的4425培育钻石下游零售品牌布局深度报告国内零售商加码培育钻石悦己消费或成未来破圈方向4426招商化工行业周报2022年12月第2周磷酸黄磷价格持续上涨建议关注磷肥龙头云天化4527航空行业点评报告行业启动速度超预期北京市重启跨省团队游4628快递行业更新点评12月迎来新一轮业务高峰快递行业加快复苏脚步4729招商交运物流行业周报防疫政策进一步优化看好航空快递修复态势4730系列报告3打通工业的连接神经时间敏感网络4831中小盘策略新股梳理指数小幅上涨新股申购关注源杰科技49四公司报告精选501长盈精密300115与宁德时代达成战略合作新能源业务发展迎新篇章502盛美上海688082拓展前道涂胶显影和PECVD设备打开未来成长天花板513紫光国微002049深度报告国内特种IC平台型厂商持续受益下游赛道高景气更新524奥飞数据300738中阿峰会强调数字化转型公司加速中东布局535凌云光688400数字人物相关服务规范化推进头部厂商有望受益546威胜信息688100签署中沙产能项目合作备忘录海外布局迎来新机遇547南网科技688248源网荷储智慧联动慧眼擎天保驾护航558中直股份600038关联交易大幅上调直升机龙头恢复增长趋势569JS环球生活1691HK深度报告乘风破浪会有时直挂云帆济沧海5710京北方002987卡位核心客户享信创政策东风5811中国财险02328疫情扰动影响短期业务表现但不改全年向好态势5912拼多多PDD拼多多货币化率和利润率可以超过淘系电商吗更新6013携程集团22Q3财报点评住宿交通板块增长强劲国内外业务加速复苏6114仙乐健康300791并购方案优化增强经营确定性6215贵州茅台600519产能扩张奠基发展股东增持彰显信心63敬请阅读末页的重要说明3策略研究16华恒生物688639投资建设生物法13-丙二醇项目开启20阶段成长6417绿叶制药02186国内否极泰来海外曙光已现6418李宁2331hk产品力领先渠道供应链升级有望率先迎来复苏6519华利集团300979收购英雄心加快产能扩张速度6620五洲特纸605007特种纸领军企业横纵扩张打开成长空间6721浩通科技301026贵金属回收龙头进入量价齐增黄金期6822厦钨新能688778深化产业链合作加码前驱体布局69五债券基金和量化研究701债市读心术周度跟踪20221209702债市温度计20221211703短期节奏与中期方向714招商固收创新材料平台型公司预计上市价格在130元以上东材转债投资简析7254张表看信用债涨跌12月5日-12月9日736负债端困局如何破737穿过迷雾看拐点748招商固收股强债弱的剧本重演可转债周报20221212769哪些城投债直面抛压7710招商固收先进半导体材料领军者预计上市价格在120125元之间南电转债投资简析7811猪价旺季走低高频数据跟踪2022年12月第2周7912基金评价基金经理看后市1128-12097913基金市场一周观察1205-12098114新核心资产还看创业板50华安创业板50ETF及联接基金投资价值分析8215多维度共振行业研判高分红凸显投资价值华宝标普中国A股红利机会指数A投资价值分析8316国产替代化风口之下半导体行业有望强势回归博时半导体主题混合基金投资价值分析8417因子周报20221212大盘价值表现相对占优技术类因子表现强势8518事件驱动策略周报20221203股权激励事件表现突出8619青出于蓝系列研究之四行为金融新视角凸显性收益因子STR8620波动率指数降至低位价值风格维持占优A股趋势与风格定量观察2022121187敬请阅读末页的重要说明4策略研究一宏观篇1通胀有压力吗11月通胀点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn11月CPI同比16较上月回落05环比-02较上月回落03PPI同比-13与上月持平环比01比上月低01自10月后连续第2个月恢复正增如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启明年国内通胀无疑有回升的动力但应不存在大幅上升的压力对于CPI之所以很难出现类似美国去年下半年防疫放宽之后核心通胀飙升的状况中美之间在需求和供给侧所面临的情况都有很大不同此外国内还有猪周期见顶后食品CPI高位回落的对冲预计明年CPI高点仍将低于3PPI的上升压力也不会太高全年中枢甚至可能是小幅通缩对应外需回落对冲内需复苏风险提示国内经济恢复好于预期海外经济下滑幅度超预期2警惕内外预期波动宏观周观点2022年12月10日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn国内弱经济特征分明1外需失速下行国内亟需提振消费与投资11月出口同比降至-87前值-03进口同比降至-106前值-07贸易顺差6984亿美元前值8515亿美元外需回落和基数效应是出口快速回落的主因不确定性降温的背景下全面扩大内需的必要性上升2通胀回落加快11月CPI同比降至16前值21食品价格回落是主要贡献11月PPI同比-13与上月持平若后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启明年国内通胀无疑有回升的动力但不容易出现通胀大幅上行风险一来明年海外即将进入衰退期二来中国未经历高致病率阶段因此不容易出现大量劳动力短缺3高频数据转弱上周开工率和产能利用率略有恶化但产量有所改善不过进入12月国内经济进入淡季4季度经济弱于3季度的可能性较高关键政策窗口期来临警惕预期波动1政治局会议有两点关键变化第一不再强调坚持动态清零防疫的重点转为优化防疫措施并将此作为明年高质量发展的合力之一第二对房市未着一墨表明一方面房地产不再是中国式现代化的推动力量另一方面今年以来出台了一系列房地产政策优化决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险2防疫优化日渐明朗回家过年可期12月7日新十条出台包括不按行政区域开展全员核酸检测跨地区流动不再查验核酸应检尽检转为敬请阅读末页的重要说明5策略研究原检尽检等都标志着防疫大幅放松一般来说疫情爬坡期为1个半月国内本次疫情在11月中旬开始预计元旦后迎拐点回家过年可期也有助于消费的逐步打开3警惕短期波动当前国内资产价格主要受强预期主导需要关注的是明年1-2月是数据真空期强预期得不到经济数据的验证若国内疫情阶段性显著恶化可能会造成资产价格的波动美国短期节日红利即将过去1美国服务业短期改善美国11月非制造业PMI升至565高于预期前值54412月密歇根大学消费者信心指数升至591前值568节日效应下美国服务业迎来短期提振2美国PPI超预期引发市场波动11月PPI同比录得74高于市场预期前值80表明美国商品通胀短期存在一定粘性并引发市场对加息预期的波动3美国失业率回升在即11月26日当周美国续请失业金人数快速升至1671万人大超市场预期前值1609万人该指标对失业率有较好的领先性目前已连续10周回升12月失业率回升在即此外节日效应过后美国或于明年初前后迎来衰退风险提示国内及海外政策3中美权益市场情绪分化大类资产配置跟踪12月512月9分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn权益1A股新十条发布疫情防控政策进一步优化强预期的市场投资情绪推动指数上涨值得注意地是参考海外经验防疫政策放松后的疫情形势将出现阶段性恶化若疫情恶化对强预期造成冲击资产价格也会出现波动2港股市场交易情绪继续升温涨幅较大港股涨幅明显大于A股主要原因是港股是外资定价除了与内地经济复苏预期共振外受人民币汇率和海外流动性的影响较大本周以来内地疫情防控政策优化推动人民币升值提振外资信心外资大量涌入造成港股暴涨3美股和其他本周美股多个指数下跌11月通胀数据公布在即已公布的非农数据使市场开始担忧美联储放缓加息步伐的压力变大美联储政策放松与否成多空交易焦点债券1国内信用利差继续大幅走阔尽管高频数据显示弱现实但强预期促使利率上行的逻辑依然成立由于理财中配置信用债的比例较大赎回潮对信用债造成的负面影响更大持续时间更长信用利差持续走阔敬请阅读末页的重要说明6策略研究2海外美国10债和2债收益率震荡上行美债收益率曲线倒挂幅度依然较大美联储欧洲央行和英国央行都将在下周宣布利率决定市场交易持谨慎态度大宗南华金属大涨贵金属和能化下降幅度大国内防疫政策持续优化市场预期中国对工业金属的需求将大幅增加工业金属价格继续大涨外汇本周人民币汇率收复7关口近期人民币持续走高的主要原因有一是美元指数回落信号明显二是中国防疫政策优化经济复苏预期提振人民币三是年末出口商回款对结汇需求增加人民币汇率季节性走强本周国内外重点宏观新闻主要涉及疫情防控新十条中央政治局会议特别国债上证50股指期权交易美国PMI等方面风险提示疫情反复4国内疫情节奏及其对资本市场的影响国内防疫放松影响系列二分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn境外经验一疫情爬坡期15-2个月中后期有1个月加速赶顶境外多数国家地区疫情暴发阶段新增确诊人数的爬坡期基本在15-2个月左右其中前05-1个月数据温和抬升后面1个月数据加速赶顶多数情况下新增确诊人数每次只有一个波峰但今年初的英国德国以及今年Q3的日本是例外此外疫情拐点过后降温期往往与爬坡期对称但偶尔出现厚尾境外经验二疫情周期或与跨境流动程度以及同期是否存在多种变异毒株有关各国地区疫情暴发周期在3-7个月不等结合各经济体放松入境的节奏疫情暴发频率或许与跨境流动程度以及同期是否出现了多种新冠病毒毒株分支有关出入境恢复程度较低同一时间或相邻时间内境内存在的变异株种类较少民众不至于在短期内反复感染进而拉长了疫情暴发周期反之疫情民众面临反复感染疫情暴发周期缩短国内疫情的或有节奏春节前后各一波Q2经济加速恢复以防疫20条政策放松为起点本轮疫情拐点或出现在元旦前后随着疫情降温回家过年成为可能但目前北京等地的新冠Omicron变异株为BF7广州等地则为BA5若回家过年成为现实节后国内疫情或再度暴发假若以1月底作为暴发起点那么节后的疫情拐点或在3月中下旬Q2将进入国内疫情缓和期经济有望加速恢复此外假若中国加速取消出入境限制那么未来国内乃至亚洲地区的疫情暴发周期也极有可能短于6个月敬请阅读末页的重要说明7策略研究疫情变化如何影响资本市场境外有三点经验或可借鉴1防疫放松以来政策放松过程如果伴随着相对宽松的财政与货币政策股市反弹概率较高并且顺周期价值好于成长2防疫放松以来每一波疫情反弹都会对股市产生压制影响日韩例外3疫情暴发至今每一轮疫情反弹必选消费表现都优于可选疫情降温或缓和期以出行为代表的可选行业表现就会优于必选对国内的启发各方面政策非常积极我们对明年权益市场仍乐观但人民币近期走势表明市场或已较大程度Price-in了近期防疫与地产政策放松未来1月左右国内疫情处爬坡期前期股强债弱格局可能暂时切换必选消费和防护类相关领域表现或暂时好于可选消费事实上明年Q2才是关键理论上疫情进入平稳期是经济可以加速恢复的阶段假若证实那么A股或将强势回升但若低于预期则市场可能会继续陷入分歧风险提示国内疫情形势超预期国内疫苗接种超预期5宽信用需降息配合2022年11月金融数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn社融新增规模增速均不及预期宽信用需降息破局从目前情况来看以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用对社融增速甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用但是经济内生信用需求仍有待进一步恢复尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降唯有降息才能在短期内扭转该局面信贷结构中的亮点企业部门中长期贷款增速持续回升中长期贷款增量作为反映各主体真实融资需求的指标一直是市场参与者最关心的数据之一本月企业部门中长期贷款增量处于近5年最高的水平在9月的点评中我们提到企业中长期贷款增速拐点已至的观点本月其增速进一步上行至136左右的水平在政策的支持下该趋势有望持续从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性在过去3轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导2014年房地产开发建筑2017年城投基建制造业新型制造业2020基建制造业绿色转型M2同比增速重新回升存贷差非季节性走高按照2020年的经验来看在资金市场流动性回归中性前M2或将维持上行趋势M2增速的走高也意味着存款余额增速的进一步走高11月存贷差非季节性走高人民银行在三季度货币政策执行报告中也通过专栏的形式讨论了存贷差的问题认为其主要反应了货币创造渠道多元化不仅仅限于贷款渠道的结果我们认为11月这种存贷差非季节性走高的情况或与部分投资者将理财资金转为存款有关政策近期在社融增速当前的三个支点结构性工具政策性银行及地产融资需求方面持续发力为了对政策性银行提供负债端支持11月PSL当月新增额均超过3600亿元接近历史最高水平此外根据央行披露央行已在三季度将PSL利率从28下调至24这意味着PSL的使用量有望进一步走高以支持政策性银行的信贷投放敬请阅读末页的重要说明8策略研究最近政策开始从表内表外各类融资渠道对房企融资予以积极支持解铃还须系铃人预计此次政策将产生积极效果有助于房地产业发展回归正反馈货币政策展望降息必要性提高过去十年央行实施降息往往面对着类似的宏观环境1实体经济信贷需求有待进一步提升2PPI同比处于负区间3经济增速低于某一关键值当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处按照央行的表述下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行那么央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本从货币政策工具上来看降息是最直接的手段风险提示国内外经济基本面变化超预期货币政策超预期623Q2美实际利率将转正11月美国CPI点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn11月美国CPI同比增速快速下行主因油价和供应链压力缓解1能源价格进一步降温11月能源项环比下降16前值18其中能源商品环比降20能源服务环比降11全美汽车协会数据显示全国汽油价格从11月9日以来持续下降11月均值为439美元加仑10月均值448美元加仑食品项通胀放缓11月同比107前值109环比05前值062随着供应链压力明显缓解二手车同比在2020年8月以来首次转负为-33前值20与Manheim二手车指数的回落趋势一致此外受感恩节和黑五折扣促销的影响商品价格增速普遍下行家具家电11月同比83前值88服装同比36前值41休闲商品同比37前值43教育通讯商品同比-96前值-903服务除能源服务同比增速68升势暂停休闲服务同比54前值39运输服务同比144前值153近期美国经济数据分化会加剧美联储内部意见分歧和市场波动目前的多空逻辑主线分别是从通胀数据和房地产市场来看美国经济的衰退风险应予更高权重而从劳动力市场来看仍在高位见顶逐步降温的过程中美股亦仍有深度调整空间我们认为劳动力缺口问题与周期无关随着失业率回升美联储将开始调整政策节奏但目前仍有分歧就意味着本周议息会议未必如市场预期般鸽派无论如何美联储最终需要接受更高的通胀波动中枢但结束加息或需失业率持续回升与实际利率转正配合核心通胀有强趋势性下行趋势形成后并不会停在2因此美联储需要在略高于2的波动中枢和经济陷入通缩二者之间做出决策根据费城联储11月最新经济预测调查CPI的未来十年长期波动中枢预测被上调到295PCE上调到258我们认为美联储不应倾向于承担经济通缩的风险和后果明年Q2实际利率大概率转正春天结束加息概率不低市场方面1数据发布后5月份加息到500-525BPS终端利率的预期概率从391下降到338由于劳动力市场降温缓慢作为12月FOMC会议前的最后一个关键数据市场此前担忧CPI超预期可能影响美联储对于2月份加息幅度的观点该风险解敬请阅读末页的重要说明9策略研究除后美股三大股指上行美债10年收益率回落到35以下美元指数大幅下行至1038根据鲍威尔日前表态此时减码可以平衡过度紧缩的风险12月加息50BP基本确定关于终端利率的上移幅度鲍威尔表示在加息至较高水平衰退证据明确后再转向降息和小幅慢跑但停留在高位更长时间这两种路径之间更倾向于后者2在通胀见顶美联储减码和经济减速三重因素之下宏观场景极有利于美债的配置价值据费城联储预计美国经济增速在22Q4仍有一定韧性23Q1-Q2会大幅放缓进入温和衰退美股后续仍有盈利调整的下挫市场的配置节奏会在23年中逐步由美债转向美股而随着美联储加息接近限制性水平明年欧元区或新兴经济体等有可能出现金融稳定风险冲击市场目前过于关注美债收益率所包含的流动性溢价对于安全属性则定价不足3我们重申美元位于顶部的观点我国防疫放松之后疫情反弹对经济的暂时性冲击对人民币汇率有一定压力但是在3月份政策增量落地和经济活动正常化之后会迎来更强劲的反弹风险提示海外政策7短鹰长鸽12月FOMC点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn如期加息上调明年加息幅度市场解读为利空但美联储内部分歧加大表明距离结束加息不远1美联储宣布加息50BP维持950亿美元月缩表计划符合市场预期2会议声明认为经济仍健康通胀形势仍严峻3经济展望预计美国经济短强中弱并大幅上调2023年失业率但点阵图亦上调明年加息幅度美国三大股指下挫可见市场解读为利空4鲍威尔强调了通胀三段论或预示租金分项拐头或为美联储修改前瞻指引的前提之一5点阵图表明美联储内部分歧加大往往是货币政策缓慢转向的领先信号中期选举是分水岭但是美联储不能急转弯首先6-11月加息幅度变化及美联储表态似乎与数据弱相关与拜登支持率强相关第二大幅加息俄乌冲突叠加放松防疫令美国短暂地实现了劫富济贫K型经济下更容易赢得民心第三中期选举后美联储加息幅度立即从单次75BP降至50BP10年期美债收益率亦见顶回落但美联储不能急转弯结束加息仍需就业通胀等数据进一步配合第四在政府杠杆率仍显著高于100的背景下财政刺激不会是政策选项中选输掉众议院恰好可以将无法落地财政刺激法案的锅甩给共和党2023年美国经济衰退风险不低美联储将成为唯一的救命稻草将所有鹰派信号集中在今年给明年预留更多宽松可能是最佳选择通胀下行预期已确立明年FED货币政策重心将转向就业与财政1高通胀不再是2023年核心矛盾美国疫后高通胀与四因素有关疫后供需矛盾货币效应能源革命以及劳动力成本上升分别反映在美国CPI中的二手车等耐用品分项房租分项敬请阅读末页的重要说明10策略研究能源分项以及医疗等服务分项6月CPI见顶以来供需矛盾能源因素已逆转11月数据证明劳动力成本推升的服务价格也已降温假若明年初房租分项同增见顶2-3月能源分项转负美联储就将承认通胀进入向下趋势并顺势修改前瞻指引基准情形下2月FOMC加息25-50BP3月加息25BP美联储结束加息2财政压力下2023年Q3美联储将考虑降息美国存量国债久期约等于10年期美债久期10年前美国政府杠杆率98目前约12010年前10年期美债收益率均值为18过去10年该指标从未超过3目前年内均值亦高达29明年美国经济衰退风险正在加剧短期更多加息是为了打压需求但2023Q3后不考虑降息财政亦难堪重负全球已从变局转向破局但短期扰动不应小觑1三个大会改变三重预期3月G2的变化相当于是对全球生息资产盈利因子与估值因子双杀地缘扰动又极度打压了风险偏好近期三个大会改变了三重预期国内二十大报告提出中国式现代化以及随后防疫优化与地产放松改变了中国经济增长预期中期选举缓和了全球资产的估值压力G20过后全球地缘风险有降温迹象这也是11月全球权益资产表现积极的主要背景2但短期的边际变化仍不友好未来1-2个月市场或现波动首先11月市场已经Price-in了多重积极信号节日季过后美股或即将进入杀业绩阶段回到国内各方面政策非常积极我们对明年权益市场仍乐观但强预期或已Price-in未来1月左右国内疫情处爬坡期再加上海外扰动前期股强债弱格局可能暂时切换风险提示美联储货币政策美经济与通胀形势超预期全球疫情超预期8援兵已至12月MLF操作点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn12月15日MLF平价超量续作投放流动性6500亿元净投放1500亿中标利率维持275在理财赎回潮重起债市压力加大之际央行时隔八个月重启MLF超量续作体现出维护市场稳定的政策意图说明防风险宽信用是货币政策的主要着眼点此次MLF平价超量续作体现出货币政策防风险宽信用的政策思路临近年末预计央行将加大逆回购投放确保跨年之际流动性合理充裕防止资金短缺对市场再度造成冲击着眼明年央行仍然希望以降低实体部门融资利率成本的方式促进稳增长以推动银行中长期贷款投放的方式实现宽信用在此过程中结构性政策工具将发挥更加重要的作用风险提示疫情形势超预期海外风险上升9回到现实11月经济数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明11策略研究11月经济数据进一步深度回落估算当月GDP增速约10是今年4-5月以外的次低点如果把经济比作一架风筝那么政策如风可以让风筝拥有高飞的潜能疫情如绳绳不解开再大的风力也事倍功半11月经济就是这样当然11月以来市场所交易的并非眼下的绳索羁绊而是二月春风似剪刀疫情的绳索终将被割断经济将在政策春风下重启高飞弱现实强预期处于无法证伪的阶段随着市场交易逐步深入国内疫情真正来袭疫情的绳怎么解政策的风如何吹将会愈发清晰的呈现下一阶段观察现实的重要性上升将会影响市场方向和结构我们提供两点预期一是经济重启的节奏这与疫情节奏密切相关影响市场方向二是经济复苏的强度这与政策强度密切相关影响市场结构风险提示国内疫情压力超预期海外经济下滑幅度超预期10站在新周期的起点-2023年大类资产配置展望分析师张一平等联系方式13903021326zhangyipingcmschinacomcn新的政治周期迎来新的政策周期中国式现代化目标要求我国人均收入达到高收入国家水平根据世界银行的数据2021年我国人均收入水平仅为高收入国家的352实现收入水平的提升需要做大经济总量这意味着未来10年我国政策将以做加法为主国内经济增长的外生动力环境将有明显改善当前处于新一代科技革命时期新冠疫情的冲击推动中长期经济周期加速进入上行阶段设备更新周期已出现上行迹象人工智能新能源云计算等后信息化时代技术大规模推广使用意味着新的技术进步周期会更快到来目前库存周期正处于主动去库向被动去库切换的过程中明年库存周期有望进入补库阶段综上2023年国内经济内生动力向上的可能性更高2023年的主要风险在于三个方面其一房地产周期继续下行可能会拖累基本面修复的力度其二防疫措施优化不可避免导致疫情反扑这对基本面和风险偏好都将会造成阶段性的冲击其三历史经验显示美联储结束加息才是最危险的时刻明年金融危机爆发的可能性上升预计2023年依然是稳增长大年而且影响2022年权益市场表现的两大主要约束因素房地产和防疫政策大幅好转因此全年权益资产表现优于债券资产而防疫政策优化的节奏决定了债券资产的机会出现在哪个季度我们预计1季度末2季度初进一步大幅优化防疫措施的可能性更高因此平滑了基数因素后2季度经济增长将短暂下滑此时债券资产全年难得的机会敬请阅读末页的重要说明12策略研究对于商品资产我们认为国内定价的商品受益于中国经济复苏而依然有较好的配置价值全球定价的商品则由于美国经济衰退价格下跌的可能性更高此时可以考虑配置黄金资产风险提示疫情形势超预期国内房地产市场海外流动性危机11显微镜下的中国经济2022年第35期-季末冲量还是防疫优化的影响分析师张一平等联系方式13903021326zhangyipingcmschinacomcn上周国内生产高频指标改善迹象较为明显开工率指标环比上涨的指标仍为4个但环比下跌的指标减少2个开工率同比增速改善更为明显同比上涨的指标有7个比上期报告时多个4个产能利用率指标环比和同比改善的指标数量均为5个只有1个指标下滑从产量上看热卷产量已经接近今年9月时的水平螺纹钢产量也将向9月水平靠近而且11月下旬粗钢产量就已经接近9月时的水平部分重化工业品的高频生产指标上周明显好转上周生产改善的原因是什么目前出口需求持续萎缩防疫措施优化导致国内疫情反弹居民自我约束上升消费需求目前难有起色而冬季本来也是野外施工的淡季何况2023年春节较早农民工返乡时间也将相应提前卫星数据显示11月京津冀长三角珠三角施工形势同比环比超季节性的下跌总之无论是防疫优化或者是需求形势都不支持我们观察到的生产高频指标整体改善沥青和水泥产量的下滑是目前投资需求的真实写照我们认为若月内生产高频指标继续整体好转可能与季末冲量有关我国季度GDP核算方法是生产法工业增加值增速回升有助于稳定GDP增速今年9月工业增加值同比增速大幅调升至69推动3季度GDP增速达到39明显好于市场预期4季度GDP同比增速基数更低通过工业生产冲量来稳定GDP增速的难度可能也相应更低当前钢铁等部分行业库存水平大幅低于去年同期水平也为季末冲量留出空间但需求形势不改善未来季末冲量的空间也会逐步收窄12月6日政治局会议对明年经济工作季调较为积极密切关注可能将于近期召开中央经济工作会议关于2023年经济稳增长的具体措施风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球通胀及主要经济体货币政策超预期二策略篇1从上证50到中小成长春节效应为何一再上演A股投资策略周报分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明13策略研究观策论市A股有明显的春节效应以春节为分水岭A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优春节前随着中央经济工作会议召开稳增长预期升温市场往往演绎大盘蓝筹风格春节前流动性相对削弱叠加市场对于中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪导致中小成长的压力更大而春节后政策预期落地进入复苏观察期中小成长业绩披露落地进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段市场开始重新憧憬新一年的高增长调整的中小成长利空落地而反弹春节后流动性相对更充裕有利于中小成长表现当前经济下行压力进一步加大政治局会议召开定调进一步稳增长中央经济工作会议即将召开稳增长政策加码概率进一步加大在政策指引和经济复苏预期的推动下经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现当前上证50和银房家占优后明年春节后业绩预告披露落地市场很可能开始布局中小成长二十大报告中指引的新时代五朵金花高端制造医疗医药新能源自主可控军工更有可能在流动性边际改善未来政策支持进一步加码后有更好的表现复盘内观本周A股市场指数多数上涨主要原因在于1近期国内疫情政策逐步优化复苏态势较为明显2近期官方发声对低估值央企等板块构成情绪驱动3房地产政策预期明显好转4成长股板块主要受市场风格轮动以及海外衰退预期影响中观景气10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大11月重卡销量持续下滑9月份智能手机出货量当月同比下行降幅明显收窄10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大美洲欧洲日本销量同比增幅均有所缩窄中国亚太地区销量同比跌幅扩大11月集成电路出口金额进口金额贸易逆差同比降幅均扩大1-10月全国太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大11月重卡销量持续下滑本周钢坯螺纹钢铁矿石价格上行焦煤期货价格上行焦炭期货价格下行动力煤价格与上周持平资金众寡北上两融持续净流入ETF净申购北上资金本周净流入655亿元融资资金前四个交易日合计净流入1037亿元新成立偏股类公募基金211亿份较前期下降511亿份ETF净申购对应净流入878亿元行业偏好上北上资金净买入规模较高的为食品饮料家用电器医药生物等融资资金净买入医药生物建筑装饰电力设备等信息技术ETF申购较多券商ETF赎回较多重要股东净减持规模缩小计划减持规模提升主题风向本周产业观察钙钛矿电池取得重要进展全球最大产线正式投产近期钙钛矿电池取得重要进展极电光能投产全球最大钙钛矿光伏产线牛津大学新工艺使钙钛矿光伏电池稳定性可与硅相媲美钙钛矿电池相比晶硅电池具备成本和效率两方面优势在政策支持下国内厂商纷纷加快相关产业布局钙钛矿电池产业化进程有望进一步提速敬请阅读末页的重要说明14策略研究数据估值本周全部A股估值水平较上周上行PETTM上行02至138处于历史估值水平的277分位数板块估值多数上涨其中社会服务板块上涨较多国防军工板块下跌较多风险提示美联储政策收紧超预期国内经济不及预期2ChatGPT拉开强人工智能时代帷幕欧洲家用储能系统设备量创新高-全球产业趋势跟踪周报1213分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn全球股市表现上周海外股市涨少跌多美股方面道指上涨02纳指标普分别下跌0902过去一周市场主要关注美国经济数据欧洲央行动态俄油限价争端等方面美国经济数据方面12月8日美国劳工部公布的数据显示上周美国首次申请失业救济人数为23万环比此前一周的225万略有回升符合市场预期上周持续申请失业救济的人数为1671万高于预期的1618万升至2月初以来最高水平美国11月PPI同比增长74较上月修正后的8有所放缓但高于市场预期的7211月PPI环比增长03与修正后的上月数据03持平但同样高于预期的0212月消费者信心指数从上个月的568升至591远高于市场普遍预期的57但仍低于去年同期的706美联储将于本周三12月14日公布12月议息会议决策欧洲央行动态方面欧洲央行首席经济学家连恩表示预计将需要更多的加息明年通货膨胀率将降至6-7欧洲央行管委Herodotou表示欧洲央行将会进一步加息现在确定12月的加息规模为时尚早12月的经济预期对利率走势至关重要量化紧缩政策必须清晰透明欧洲央行行长拉加德发布以应对金融稳定挑战为主题的讲话俄油限价争端方面12月5日欧盟对俄油禁令正式生效12月9日俄罗斯总统普京表示G7设定的价格上限不会对俄罗斯预算产生任何负面影响普京同时重申俄罗斯不会向任何实施价格上限措施的国家出售石油普京称俄罗斯可能会减产石油以回应七国集团G7对俄罗斯石油出口设置价格上限的做法近期他将签署法令板块方面医疗保健板块表现相对较好能源材料电信服务板块表现相对较差个股方面过去一周大涨的200亿美元以上市值公司中工业信息技术行业公司居多过去一周领跌的200亿美元以上市值公司中能源可选消费行业公司居多全球产业趋势趋势一人工智能OpenAI推出人工智能聊天原型ChatGPT上线5天用户量突破百万相比于前辈模型ChatGPT的主要提升点在于记忆能力ChatGPT的出现对于文字语音模态的AIGC应用具有重要意义趋势二储能欧洲2022年家用电池储能系统安装数量已超过百万组电池规模超过9GWh预计到2026年底欧洲家庭电池储能系统总装机容量有望增长300达到322GWh拥有光储系统的家庭将达到390万个敬请阅读末页的重要说明15策略研究重要资讯微软微软旗下在线软件源代码托管服务平台GitHub宣布AI编程工具Copilot进军企业领域MetaMeta日前正式在德国推出Quest2和QuestProVR头显Quest2售价449欧元起QuestPro售价179999欧元产业趋势关注及建议从中长期角度我们当前建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起光伏风电储能氢能等电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加以及元宇宙智能制造云计算自主可控等产业趋势风险提示本文所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性不构成投资建议3从美日越南中国港台等地看防疫放开之后市场如何表现疫后复苏专题系列之一1213分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn疫情管控节奏根据牛津大学疫情管控严格指数来看欧美国家地区的管控严格程度相比亚太国家地区的管控严格程度较低21年开始欧美国家地区多数开始放松疫情管控22年下半年亚洲国家地区疫情管控普遍出现松动各个国家地区的恢复节奏来看美国工业生产恢复强劲部分零售好转疫情放开之后美国GDP同比增幅继续收窄劳动参与率微升后下降工业生产恢复强劲消费方面耐用品恢复力度和速度领先于非耐用消费品和服务业细分领域中药房药店零售率先恢复酒店入住率自放开之后持续波动上行资本市场方面标普500先跌后涨呈W波动走势一级行业中医疗保健和必须消费表现相对占优日本GDP增速当季回升劳动参与率较大幅提高劳动参与率较大幅度提升消费方面餐饮领域受损最大的酒吧等恢复弹性最大国内旅游旅馆等恢复明显其他休闲中影院消费先升后降资本市场中日经225解封一周之内上涨后续较大幅下降一级行业截至目前医疗保健必须消费通信等获得较高超额收益越南GDP增速明显改善消费较大幅回暖在去年低基数背景下三季度GDP增速大幅上行就业市场受疫情冲击较大持续低迷工业生产中饮料制造业服装生产皮革木制品电气设备制造等生产恢复较好消费方面零售快速反弹旅游业表现出极高的弹性资本市场方面胡志明指数在解封后一周一个月三个月六个月均收涨细分行业中医疗保健前期表现占优长期零售生物制药消费者服务占优中国台湾GDP增速二季度明显改善可选消费较大幅度回暖4月底中国台湾防控取消之后二季度开始反弹明显失业率先升后降低工业生产持续改善消费方面餐饮零售额同比增速未见好转私人终端消费中酒精烟草交通运输餐厅酒店休闲文化等改善较为明显资本市场方面台湾加权指数整体下行一级行业中通信工业必须消费基础材料率先出现超额收益医疗保健表现明显领先其他行业细分行业中生物制药持续领先其次休闲用品消费者服务表现相对较好敬请阅读末页的重要说明16策略研究中国香港GDP增速反弹明显失业率明显下降4月份疫情管控放开之后GDP当季增速明显反弹随后出现回落失业率明显下降消费方面尤其衣物鞋类及有关制品汽车及汽车零件百货公司中药药物及化妆品等改善较多资本市场方面一级行业中必须消费医疗保健工业等率先获得超额收益细分行业中卫生保健服务率先表现长期来看旅游休闲汽车零部件生物制药等表现相对较好综合以上来看疫情放开之后亚洲地区如日本越南中国台湾GDP增速有明显改善工业生产表现不一消费市场除香港外3-6个月内均有不同幅度的反弹尤其餐饮旅游等前期受损严重的领域考虑到我国当前防疫正逐渐放开后续经济增速及消费有望较大幅度恢复资本市场来看结合其他国家地区的经验前期推荐关注医疗保健必须消费板块更长时间维度可选消费通信科技有望取得较好收益风险提示产业扶持度不及预期宏观经济波动4行业景气观察121411月挖掘机销量同比增幅扩大交通出行趋势改善分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn本周关注近期政策放松力度超预期交通运输恢复趋势良好政策端二十条新十条相继落地行程码下线北京香港等陆续发布出行放松政策需求端来看市内交通方面一二线城市室内地铁客运量均明显改善地铁客运量基本恢复到2019年同期的50-70航空出行方面国内航班执飞量民航单日预定指数均有明显改善供给端的修复预计会相对缓慢根据招商交运团队我们即将迎来复苏演绎的第三阶段政策预期落地基本面出现改善后续随着春节旺季的到来需求预计迎来更大爆发推荐关注优质航空企业及受益于疫后恢复的出行消费等板块信息技术存储器价格多数上涨4GB1600MHzDRAM存储器价格周环比下行32GBNANDflash存储器64GBNANDflash存储器价格周环比上行11月部分台股IC制造存储器PCB面板LED等营收同比下行中游制造本周DMC价格与上周持平六氟磷酸锂氢氧化锂多数锂材料和多数钴产品价格下行电解镍价格上行本周光伏行业综合价格指数下行组件电池片硅片多晶硅价格指数下行本周光伏产业链中硅料组件价格上行硅片价格下行11月汽车产销略显疲弱新能源汽车产销保持较高增速1-11月充电桩数量累计同比增幅扩大10月主要企业推土机销量当月同比增幅扩大叉车销量当月同比降幅缩窄压路机起重机内燃机销量当月同比由正转负11月主要企业挖掘机装载机销量同比增幅扩大CCFIBDTI下行CCBFIBDI上行消费需求本周生鲜乳价格与上周持平本周仔猪生猪猪肉价格下行自繁自养生猪养殖盈利缩小外购仔猪的养殖盈利周环比上行肉鸡苗价格下降鸡肉价格上行蔬菜价格指数下行棉花期货结算价下行玉米期货结算价上行票房收入观影人数等周环比上行敬请阅读末页的重要说明17策略研究资源品建筑钢材成交量十日均值周环比上行铁矿石钢坯螺纹钢价格上行主要钢材品种库存国内港口铁矿石库存唐山钢坯库存上行唐山钢厂高炉开工率产能利用率周环比上行焦煤焦炭期货结算价上行动力煤期货结算价与上周持平秦皇岛港煤炭库存下降京唐港炼焦煤库存天津港焦炭库存上行水泥价格指数下行Brent国际原油价格上行无机化工品期货价格多数下行有机化工品期货价格涨跌互现甲醇PTAPVC涨幅居前甲苯二甲苯等价格下跌本周工业金属价格多数下跌铜镍价格上涨铝锌锡钴铅价格下跌铝铅库存上涨铜锌锡等库存下降黄金和白银期货现货价格上行金融地产货币市场净回笼隔夜SHIBOR利率较上周上行A股换手率下行日成交额下行在债券收益率方面6个月1年3年国债到期收益率较上周上行本周土地成交溢价率上行商品房成交面积上行公用事业我国天然气出厂价上行英国天然气期货结算价下行风险提示产业扶持度不及预期宏观经济波动512月以来北向资金流向如何金融市场流动性与监管动态周报分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn12月以来北上资金流向如何2022年12月以来北上资金加速净流入A股大幅净流入消费者服务金融地产医疗保健三个大类行业截至12月9日北上资金单月累计净流入221亿元陆股通持股市值为230万亿元较11月末增加1032亿元占同期A股自由流通股市值的比例为350较11月末继续提升008南下资金方面12月以来南下资金累计净流出港股23亿元往后看国外方面美国11多项经济指标已经转弱11月美国的制造业PMI全面跌破荣枯线ISM制造业PMI和Markit制造业PMI分别为472和477美国经济下行压力进一步显现国内经济在稳增长政策支持下有望持续复苏国内经济基本面的相对比较优势有望支撑人民币升值提升人民币资产的吸引力随着本周美联储12月加息落地未来北上资金有望持续净流入上周12月5日-12月9日央行公开市场净回笼3070亿元未来一周将有100亿元逆回购5000亿元MLF到期货币市场利率上行短长端国债收益率上行同业存单发行规模扩大发行利率均上行截至12月9日R007上行71bpDR007上行110bp1年期国债收益率上行131bp10年期国债收益率上行23bp同业存单发行规模增加19251亿元1M3M6M同业存单利率均上行股市方面A股二级市场可跟踪资金净流入规模缩小北上资金流入净流入655亿元融资余额上升融资资金净买入773亿元ETF净流入921亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东净减持规模下降公布的计划减持规模扩大敬请阅读末页的重要说明18策略研究从投资者偏好来看陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料家用电器医药生物等净卖出规模较高的行业是电力设备电子公用事业等融资资金买入较多的为医药生物建筑装饰国防军工等净卖出较多的包括食品饮料银行有色金属等个股方面陆股通净买入美的集团最多净卖出恩捷股份最多融资客大幅加仓中国联通卖出较多的为贵州茅台东方财富中国平安等宽指ETF申赎参半其中双创50ETF申购较多上证50ETF赎回较多行业ETF申赎参半其中信息技术ETF申购较多券商ETF赎回较多净申购最高的为华夏上证科创板50ETF净赎回最高的为华夏上证50ETF海外市场方面美元指数回升短端美债收益率上行长端美债收益率上行FRA-OIS利差缩小人民币相对美元升值具体地VIX指数上升377至2283美债1年期收益率上行30bp10年期收益率上行60bp美元指数上升042点人民币外汇指数下降168点风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧三行业报告精粹1计算机行业周观察20221211医疗IT或迎底部反转数据要素再迎政策利好分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcn全民健康信息化规划及新冠肺炎分级诊疗方案出台互联互通及互联网医疗发展有望提速11月9日国家卫生健康委中医药局疾控局印发十四五全民健康信息化规划明确到2025年基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖要求二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享三级医院实现核心信息互通共享12月7日国务院联防联控机制综合组制定并印发以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案提出加强医联体内各医疗机构门诊电子病历互联互通依托各级信息化平台推动医院之间的信息互联互通利用互联网医院互联网诊疗平台等信息化平台和技术手段积极开展各类线上服务等我们认为医疗IT面临相关政策密集出台的催化行业或迎底部反转机会布局相对全面的行业领军企业有望率先受益建议关注医院IT龙头卫宁健康公卫IT龙头创业慧康以及医保IT龙头久远银海此外政策推动下医院互联互通互联网医疗发展有望提速建议关注互联网医疗领先企业阿里健康京东健康平安好医生等疫情精准防控趋势下ICU建设提上日程关注重症监护系统相关领域机会11月17日国务院联防联控机制召开新闻发布会要求新冠肺炎定点医院ICU床位要达到床位总数的10此外根据卫健委要求12月底前三级医院综合ICU要达到床位总数的4在当前疫情精准防控的趋势之下考虑到有基础疾病人群的重症治疗我国ICU建设迫在眉睫重症监护系统是ICU建设中至关重要的环节其针对重症科室全业务流程进行全程管控以实现全方位实时预警患者病情变化多维度综合分析患者病情变化趋势同时实现安全高效的医嘱闭环操作根据我们的统计截至11月末全国敬请阅读末页的重要说明19策略研究ICU重症监护相关系统招投标量共7008个同比增长3338预期随着ICU建设的推进和ICU床位数的增加重症监护系统的需求也将相应地快速增加建议关注专科电子病历领先企业嘉和美康等本周热点财政部于12月9日发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿文件提出将数据资源纳入资产负债表同时将数据资源细分为企业内部使用的数据资源和企业对外交易的数据资源两类明确了两类数据资源在确认初始计量后续计量收入确认等环节应当遵循的具体准则我们认为数据资源入表的意义在于1数据要素相关业务的会计基础开始建立数据资产的登记确权估值流通等体系的建设有望加速2数据资源价值将面临重估生产数据资源拥有数据资源具备数据资源价值挖掘技术的企业其价值也将面临重估看好数字要素基础设施环节的易华录星环科技太极股份深桑达数据应用领域的金融IT厂商恒生电子顶点软件宇信科技京北方中科软能源IT服务商国能日新南网科技泛政务IT服务商新点软件南威软件中科江南税友股份产业数据服务提供商上海钢联等以及数据安全网络安全服务商启明星辰深信服安恒信息三未信安及某国产密码安全厂商龙头风险提示政策落地不及预期行业竞争加剧2金融信息服务行业深度报告B端为基C端为器分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcn行业星辰大海C端流量是核心制高点金融信息服务行业以互联网技术为核心手段向用户提供以证券为主的金融产品相关信息服务内容包括金融资讯金融数据交易工具等行业主流业务模式大致可划分为2C及2B两种其中C端业务主要是通过各种互联网平台进行品牌推广并推出免费行情资讯及服务在PC端及移动端积累C端流量以此为基础实现进一步的收费增值服务广告及开户导流基金代销和其他金融产品代销等多端业务变现B端业务主要为行情交易系统建设金融信息服务商多以该业务起家为证券公司提供软件产品及相关服务收取首次销售费及后续维护扩容升级费两类业务中B端业务是业内公司业务基本盘C端业务是业绩弹性和主要发展空间所在行情交易系统等老业务领域趋于稳定基金代销等新业务领域异军突起行情交易系统金融资讯终端服务广告及开户导流基金代销为业内最主要的商业模式其中1行情交易系统业务为大多数公司立身业务业务规模随证券业发展而稳步增长客户粘性强当前财富趋势与同花顺双龙头竞争格局较为稳定2金融资讯终端服务分为2B和2C两种其中面向机构的金融数据与情报服务已成业内公司B端业务新增长极C端业务整体跟随资本市场活跃度而波动具有明显周期性3广告及开户导流业务受13年中证登放开线上开户15年取消一人一户限制政策助推而迅速发展起来流量优势明显的公司规模较为领先4基金代销为下一个蓝海市场目前呈蚂蚁金服旗下的蚂蚁基金及东方财富旗下的天天基金双龙头格局而基金投顾能力为基敬请阅读末页的重要说明20