中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，我们提示此次会议通稿中的五个要点。要点一：关注顶层设计的天平摆动；要点二：财政要加力，货币要有力；要点三：消费处于扩内需的优先位置；要点四：稳地产成为防风险的重中之重；要点五：信心比黄金更珍贵。
　　明年的经济增长目标定在多少合适？“5%左右”或“5%以上”兼具会议政策空间内的可行性和发展作为第一要务的激励性。我们提示三个细节：1）疫情的短期冲击主要落在年底，为明年恢复增长奠定了低基数；2）明年外需拖累将达到1个百分点，5%将由内需复苏主导；3）复苏进程不会止于5%，可以期待跨越明年、延续到后年。
　　风险提示：疫情形势发展超预期；政策效果低于预期；海外经济回落超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2022年12月17日天平的摆动点评报告中央经济工作会议的五个要点频率月度主要预测中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行我们提示此次会议通稿中的五个要点要点一关注顶层设计的天平摆动要点二财政要加力货币要2022E2023EGDP334791有力要点三消费处于扩内需的优先位置要点四稳地产成为防风险的重CPI2210中之重要点五信心比黄金更珍贵PPI43-0235明年的经济增长目标定在多少合适5左右或5以上兼具会议政策社会消费品零售165135空间内的可行性和发展作为第一要务的激励性我们提示三个细节1疫情的工业增加值4148105短期冲击主要落在年底为明年恢复增长奠定了低基数2明年外需拖累将达出口美元值98352到1个百分点5将由内需复苏主导3复苏进程不会止于5可以期待跨进口美元值093535越明年延续到后年固定资产投资616873M211510290风险提示疫情形势发展超预期政策效果低于预期海外经济回落超预期社会融资余额104101071年期MLF利率11105151年期LPR275265435人民币汇率67566635最新数据11月工业增加值228853固定资产投资154社会消费品零售-59124CPI1613PPI-1390资料来源CEIC招商证券张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn宏观点评报告正文目录要点一关注顶层设计的天平摆动3要点二财政要加力货币要有力3要点三消费处于扩内需的优先位置3要点四稳地产成为防风险的重中之重4要点五信心比黄金更珍贵4敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告要点一关注顶层设计的天平摆动历年中央经济工作会议通稿都有相对规整的行文顺序享有提纲挈领地位的一般处于做好明年经济工作要的位置这部分措辞在年度之间有高度的相似性和连贯性代表经济工作顶层设计的连续性和稳定性因而有关措辞的调整值得重视可能暗示顶层设计的潜在变化就本次会议而言值得关注的变化与扩大内需和供给侧改革有关回顾过去十年的中央经济工作会议2012和2013年底扩大内需均提纲挈领调结构的表述开始出现但位置相对靠后2014年底开篇从九个方面阐述经济新常态提出把调结构放到更加重要位置2015年底供给侧结构性改革首次在经济工作会议中出现且被置于扩大内需之前2016年底供给侧改革首次被明确为经济工作的主线2017-2021年底供给侧改革又连续5年占据主线位置而扩大内需只在2020年底提纲挈领出现1次且位置靠后今年会议通稿没有继续明确供给侧改革的主线地位而是提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来如何理解第一是当前国内经济下行压力较大今年全年GDP增速可能低于3加大稳增长力度迫在眉睫第二是外需在历经长达两年的高景气后近期开始显著走弱10-11月美元出口连续负增长内需要在明年接过稳增长的大旗第三是在连续6年以供给侧改革为主线后我们已经在诸多方面取得了突出成绩考虑到这一路径里难以避免的收缩性重新摆布扩内需和供改的优先次序存在合理性这意味着顶层设计的天平可能发生摆动在近期以防疫和房地产为代表的诸多政策落地后下一阶段还将有更多有利于经济恢复的扩张性政策出现要点二财政要加力货币要有力宏观政策的总体定调是加大宏观政策调控力度去年则是宏观政策要稳健有效宏观政策的具体要求是积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力去年则是积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续稳健的货币政策要灵活适度对比来看今年的措辞更加积极虽然11月以来市场在积极交易复苏预期现时的经济状态同样是有目共睹11月单月的GDP增速大概只在1左右市场交易可以抢跑宏观政策则要更多聚焦当下在明年经济切实出现复苏之前财政和货币政策大概率都将继续处于相对积极的状态具体来说货币方面我们曾在10月下旬的报告全面降息必要性提升中提示降准四季度可期全面降息的必要性提升目前四季度降准已经兑现降息在岁末年初同样可期有利于取得助力经济复苏引导融资成本下行的先机引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度意味着明年结构性货币政策仍然大有可为财政方面我们在年度报告中提示2023年的赤字与专项债水平将至少维持今年的水平目前来看明年的赤字率水平和新增专项债规模大概率都会稍高于今年要点三消费处于扩内需的优先位置明年经济工作千头万绪而纲举目张的第一条就是着力扩大国内需求其中提到要把恢复和扩大消费摆在优先位置从内需的结构来看今年1-11月制造业投资同比增速高达93已经是自2014年同期以来的第二高不考虑21年全口径基建投资同比增速高达116自2017年之后首次回归两位数在防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量的要求下难有进一步上升的空间相比之下1-11月社零同比增速仅为-01显然拥有更高的复苏潜力而相比于房地产业当前仍然面临诸多主观和客观问题如果明年疫情阴霾消退消费又面对更低的复苏阻力因此消费当仁不让应在明年的扩大内需战略中扮演主要角色从具体措施来看会议提到多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费增加城乡居民收入可解燃眉之急的方法是对居民发放消费券在明年疫情消退经济重启之际顺势而为促进居民修复消费倾向释放超额储蓄可以取得事半功倍的效果长久之计还需要通过积极的宏观政策促进经济更好恢复改善企业盈利降低失业率从而促进居民收入增速回升支持住房改善后续还应有需求侧政策进一步落地毕竟房子是最大的消费品提升商品房销售景气度稳定房价对于稳定和促进一般消费也有重要意义新能源汽车处于扩大敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告内需和双碳战略的交汇点上税费优惠等促进政策值得期待总的来看如果明年疫情形势向好消费复苏将受益于两股力量一是消费倾向修复体现为明年居民存款的增长斜率逐渐向19-21年的路径回归这一过程中居民支出增速将向收入增速靠拢提升二是超额储蓄释放体现为今年超额储蓄27万亿的一部分重新形成消费支出适时配合针对消费的刺激性政策有望将社零增速提升至6以上要点四稳地产成为防风险的重中之重在有效防范化解重大经济金融风险的部分房地产占据了70的篇幅保持房地产市场平稳发展已然成为防风险工作的重中之重过往主要是防止过热风险如今则是必须要防止下行风险俗话说十次危机九次地产从11月经济数据来看地产链数据的进一步全面下滑显示当前房地产业在供需两端的风险暴露仍然处于较高水平供给端主要涉及房企信用风险房屋交付风险和社会稳定风险会议提出扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况供给侧纾困政策力度有望继续加码头部房企相对收益需求端主要涉及房价下跌风险和居民缩表风险会议提出支持刚性和改善性住房需求如前所述后续还应有需求侧政策进一步落地房住不炒的总体原则再次明确以租购并举去金融化等为主要特征的新发展模式将是下一阶段房地产业发展的探索方向而平稳过渡可能透露出先求稳再求变的政策意味在房住不炒的前提下政策放松尺度的上限暂难确认而结合防范化解重大风险的定调可以大体认为只要局面不改善风险不缓释政策尺度就有进一步放宽的空间而反之亦然要点五信心比黄金更珍贵会议通稿共有三次提及信心一是要坚定做好经济工作的信心二是大力提振市场信心三是要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手当前形势下信心确实比黄金更珍贵恢复市场信心的两个关键一是走出疫情阴霾二是谨慎出台收缩性政策市场主体信心减弱既是当前经济低迷的因同样也是一些过往情况的果回到文首的讨论在连续6年以供给侧改革为主线的过程中我们在诸多方面取得了突出成绩防范化解重大风险推动经济高质量发展等取得了长足进步金无足赤针对存量的改革难免具有一定收缩性而收缩性政策又会不均匀的施力于不同主体很多行业的经营发展逻辑在过去数年中发生了较大变化部分参与者出现信心受挫预期不稳的情况在所难免天平总会摆动扩大内需和供给侧改革的强度是否发生相对变化将是下一阶段特别值得关注的潜在变化就过去一年来说奥密克戎疫情对预期的冲击也相当大疫情的难测性和部分地区防疫的随意性让区域经济运行在刹车和油门之间无规律的频繁切换随着近期防疫政策持续调整优化明年经济机器恢复持续平稳运行的概率正在上升这对于稳定市场预期提振市场信心大有裨益最后通稿的收尾处提到努力实现明年经济发展主要预期目标明年的经济增长目标定在多少合适5左右或5以上兼具会议政策空间内的可行性和发展作为第一要务的激励性我们提示三个细节1防疫政策的优化调整在年底展开使得疫情对经济的短期冲击主要落在了今年4季度这为明年实现5以上的经济增长奠定了更低的基数2随着出口增速下大台阶外需对明年经济增长的拖累将达到1个百分点因此内需主导的5已经是不错的复苏状态3疫情的短期冲击将延续到明年初经济重启也需要一个渐进的过程如无其他5不会是这一轮经济复苏的终点从一般的短周期规律来看可以期待复苏进程跨越明年延续到后年敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩南开大学经济学学士硕士和博士学位现任招商证券研究发展中心分析师董事总经理负责宏观经济研究2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖2015年第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第五名新财富最佳分析师宏观经济第六名2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第四名2017年新财富最佳分析师宏观经济第六名获评第一财经2018年度十大经济学家自2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究赵宏鹤中央财经大学金融学硕士2022年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5