行情止跌企稳
　　2022年1月1日至11月30日，受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度16.61%，在中信一级行业中排名18，在TMT中强于计算机、传媒和电子。
　　通信各细分板块中，自2022年1月1日至11月底，运营商、光纤光缆表现较好，网络可视化有所反弹，其余各板块均表现较弱。
　　22Q1-Q3业绩表现分化
　　行业业绩回顾：2022前三季度全行业收入（根据CS通信指数，下同）为21631亿元，同比增长11.2%；全行业归母净利润1661亿元，同比增长18.8%。
　　景气度较高的领域包括北斗导航、物联网、光纤光缆、企业通信、光模块、运营商。其中北斗导航、物联网延续高增长态势；光纤光缆受益于光纤价格上行以及风电投资拉动；企业通信在美元加息、升值环境下出口型企业相对优势得到增强；运营商B端市场发力，业绩稳步提升；天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性；IDC板块景气度下滑明显，行业加速出清；网络可视化受疫情负面影响较大，业绩仍亏损。
　　投资建议
　　全面看好通信及数字基建主题性行情。1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：同时我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。其中我们重点推荐：
　　1、运营商：23年运营商资本开支有望进入下行周期，利润释放空间进一步加大，B端业务发力持续贡献业绩，我们重点看好运营商投资价值，关注：中国移动、中国联通、中国电信。
　　2、IDC：行业已经历了2年调整，相关公司估值已跌至历史低位水平，展望23年，我们认为行业出清进程有望进入尾声，数字基建、“东数西算”拉动下，板块有望获得主题性行情机会，关注：光环新网、奥飞数据、数据港、宝信软件、美利云。
　　风险分析
　　（1）5G商用进度不及预期。5G投资规模较大，需产业链各方积极合作推动网络建设，存在由于投资尚未到位、或产业链成熟度欠佳、或缺乏5G应用导致商用进度不及预期的风险。
　　 （2）产业链降价幅度超出预期。5G进入大规模建设阶段，带动产业链相关产品量价齐升。但随着运营商招标次数增加，给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加，如果产业链降价幅度超出预期，行业景气度下滑拐点或提前到来。
　　（3）中美贸易摩擦升级。5G是大国博弈重要方向，部分美国企业已停止向中国企业供货和授权，存在由于中美贸易摩擦持续升级，影响华为的生产进度，并进而影响网络建设产业链的生产经营的风险。
　　

研究报告全文：否极泰来掘金数字基建通信行业2023年投资策略2022年12月16日光大通信团队分析师石崎良证券研究报告执业证书编号S0930518070005目录通信行业2022前三季度回顾看多通信板块行情数字基建IDC5G应用运营商投资建议风险分析1一通信行业2022前三季度回顾11行情止跌企稳1222Q1-Q3业绩表现分化13估值仍处于低位请务必参阅正文之后的重要声明211行情止跌企稳2022年1月1日至11月30日受大盘整体大幅调整影响通信指数下跌幅度1661在中信一级行业中排名18在TMT中强于计算机传媒和电子通信各细分板块中自2022年1月1日至11月底运营商光纤光缆表现较好网络可视化有所反弹其余各板块均表现较弱请务必参阅正文之后的重要声明31222Q1-Q3业绩表现分化行业业绩回顾2022前三季度全行业收入根据CS通信指数下同为21631亿元同比增长112全行业归母净利润1661亿元同比增长188景气度较高的领域包括北斗导航物联网光纤光缆企业通信光模块运营商其中北斗导航物联网延续高增长态势光纤光缆受益于光纤价格上行以及风电投资拉动企业通信在美元加息升值环境下出口型企业相对优势得到增强运营商B端市场发力业绩稳步提升天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性IDC板块景气度下滑明显行业加速出清网络可视化受疫情负面影响较大业绩仍亏损请务必参阅正文之后的重要声明413估值仍处于低位受市场整体调整影响通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平截至11月底通信行业PE-TTM估值17X处于历史底部区域我们认为目前大部分通信细分领域具备配置价值我们看好通信板块23年行情请务必参阅正文之后的重要声明5二看多通信板块行情21看多23年通信板块行情225G应用看好运营商请务必参阅正文之后的重要声明621看多23年通信板块行情23年我们看多通信板块行情关注数字基建22年上半年国内新建5G基站429万个完成全年目标60万站的72下半年景气度略有回落展望23年我们认为1风险偏好爬升利好通信及主题性机会受市场整体调整影响通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平具备配置价值我们认为23年市场或呈现风险偏好阶段性上行风格利好通信及主题性投资机会2运营商资本开支侧重东数西算有线侧基建景气度攀升展望23年我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期其中结构变化趋势仍持续5G无线侧投资占比下降有线侧及东数西算投资有望进一步加大3政府购买有望成为重要方向利好数字基建我们认为在受疫情影响经济增长放缓的背景下投资数字基建是刺激经济增长的重要手段并且带来产能过剩经济滞胀等问题的可能性较小我们看好数字基建主题性行情机会请务必参阅正文之后的重要声明7225G应用看好运营商5G后周期具备长逻辑随着5G商用推进5G后周期板块存在机会运营商资本开支有望进入下行周期B端业务发力业绩持续兑现图表55G投资时钟资料来源光大证券研究所绘制请务必参阅正文之后的重要声明8三数字基建IDC31数字基建是数字经济的底座32运营商CAPEX倾斜东数西算33IDC周期有望见底请务必参阅正文之后的重要声明931数字基建是数字经济的底座二十大强调数字经济东数西算指引IDC有序发展多地重点布局东数西算东数西算进程有望加速推动网络强国数字中国建设党的二十大报告中明确指出网络强国数字中国是建设现代化产业体系的重要组成部分展现我国对数字经济数字社会等方面的密切关注数字信息基建作为数字经济的重要支撑有望持续获得政策重视进一步推动中国各地东数西算布局进程加速请务必参阅正文之后的重要声明1032运营商CAPEX倾斜东数西算三大运营商CAPEX向东数西算倾斜将进一步拉动相关投资落地从2022年三大运营商资本开支构成来看传输网东数西算算力网络建设等方面投资占比上升中国移动持续推进数智化新基建2022年传输网投资计划占资本开支的256同比上升4072022H1中国移动算力方面已投资200亿人民币预计22年算力方面将投资480亿元占中国移动22年全年CAPEX计划的2592在算力网络方面截止22年6月已累计投产云服务器IDC机架593万台429万架计划年底累计投产云服务器IDC机架超66万台45万架左右并已实现东西部算力枢纽骨干节点全互联SD-WAN网络全覆盖中国电信持续聚焦数据中心等产业数字化能力2022H1中国电信在产业数字化方面投资同比增加93在算力方面建设81万台服务器19万IDC机架并将持续聚焦数据中心信息基础设施建造中国联通持续建设数字经济算力底座2022H1中国联通算力网络资本开支达46亿同比增长11905预计2022年算力网络投资将达145亿元同比增长64772022年全年中国联通算力规模计划提升43预计全年IDC机架达到345万架同比增长1129并将持续完善5431X算力布局打造算网一体化生态体系为数字经济铸造第一算力引擎展望23年我们判断国内三大运营商资本开支结构变化趋势仍持续有线侧及东数西算投资有望进一步加大请务必参阅正文之后的重要声明1133IDC周期有望见底图表9光环新网PB-band截至20221130行业回升疫情导新基建等概念兴起致远程需求上升社会资金进入大量机柜投放社会资金进入机柜大量投放租金价格持续下跌行业持续出清龙行业持续探底头进行兼并收购资料来源WIND光大证券研究所行业已经历了2年调整相关公司估值已跌至历史低位水平展望23年我们认为行业出清进程有望进入尾声数字基建东数西算拉动下板块有望获得主题性行情机会关注光环新网奥飞数据数据港宝信软件美利云等请务必参阅正文之后的重要声明12四5G应用运营商41CAPEX下行开启新周期42利润释放空间加大43B端发力贡献增长请务必参阅正文之后的重要声明1341CAPEX下行开启新周期运营商投资逻辑将由5G渗透提速降费减弱-capex下行中国移动在9月22日投资者分析师座谈会上表示2020-2022年是投资高峰2022年是三年投资高峰的最后一年如无重大特殊事项2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势三年后资本开支占收比降至20以内根据运营商资本2022年开支计划除联通表述为小幅增长我们预测值为3电信增长73移动增长09整体预计增幅为3我们判断2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期我们预测整体下降幅度2利润端释放潜力进一步增加请务必参阅正文之后的重要声明1442利润释放空间加大CAPEX-固定资产-折旧-利润释放图表11三大运营商H固定资产20122022H1单位亿元资料来源WIND请务必参阅正文之后的重要声明1543B端发力贡献增长B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向持续保持较高增速贡献整体业绩增量我们认为22年以来市场整体经历较大幅度调整运营商板块表现出了较好的绝对和相对收益展望23年我们仍重点看好运营商投资机会请务必参阅正文之后的重要声明165投资建议全面看好通信及数字基建主题性行情1风险偏好爬升利好通信及主题性机会受市场整体调整影响通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平具备配置价值我们认为23年市场或呈现风险偏好阶段性上行风格利好通信及主题性投资机会2运营商资本开支侧重东数西算有线侧基建景气度攀升展望23年我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期其中结构变化趋势仍持续5G无线侧投资占比下降有线侧及东数西算投资有望进一步加大3政府购买有望成为重要方向利好数字基建同时我们认为在受疫情影响经济增长放缓的背景下投资数字基建是刺激经济增长的重要手段并且带来产能过剩经济滞胀等问题的可能性较小我们看好数字基建主题性行情机会其中我们重点推荐1运营商23年运营商资本开支有望进入下行周期利润释放空间进一步加大B端业务发力持续贡献业绩我们重点看好运营商投资价值关注中国移动中国联通中国电信2IDC行业已经历了2年调整相关公司估值已跌至历史低位水平展望23年我们认为行业出清进程有望进入尾声数字基建东数西算拉动下板块有望获得主题性行情机会关注光环新网奥飞数据数据港宝信软件美利云请务必参阅正文之后的重要声明176风险分析15G商用进度不及预期5G投资规模较大需产业链各方积极合作推动网络建设存在由于投资尚未到位或产业链成熟度欠佳或缺乏5G应用导致商用进度不及预期的风险2产业链降价幅度超出预期5G进入大规模建设阶段带动产业链相关产品量价齐升但随着运营商招标次数增加给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加如果产业链降价幅度超出预期行业景气度下滑拐点或提前到来3中美贸易摩擦升级5G是大国博弈重要方向部分美国企业已停止向中国企业供货和授权存在由于中美贸易摩擦持续升级影响华为的生产进度并进而影响网络建设产业链的生产经营的风险请务必参阅正文之后的重要声明18石崎良刘凯执业证书编号S0930518070005执业证书编号S0930517100002电话021-52523856电话021-52523849邮件shiqlebscncom邮件kailiuebscncom蔡微未林仕霄执业证书编号S0930522040001执业证书编号S0930522090003电话021-52523856电话021-52523818邮件caiweiweiebscncom邮件linshixiaoebscncom通信研究团队